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事件简评
研究报告
2011 年 3 月 14 日 专题研究 大宗商品研究
日本地震对大宗商品的影响
孔庆影1
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060015
kongj@
能源：原油短期承压中长期利好，燃料油受益
目前，5 家炼油厂（约 124 万桶/天炼油产能）已因受到地震影响而关闭，占日本炼油
总产能的 27%。作为世界第三大石油消费国日本的炼油产能的大幅下降，将使原油价
格，尤其是作为中东出口亚洲原油价格基准的迪拜原油价格，在短期内承压。同时日
本核电站的受损关闭，预期将提升作为备用发电燃料的燃料油的需求，对燃料油市场
利好。
此次事件对原油中长期利好。随着日本炼油厂的逐步复产，原油需求预期将回升。并
且此次地震使核泄漏的风险加剧，核电站的复产预计需要更长时间，因此对其他发电
燃料需求的增长将进一步推升对油品市场的需求，进而推升对原油的需求。
基本金属：短期内对于供求的影响和价格的影响
从供给方面来看，目前已有两家铜冶炼厂（Onahama 和 Hitachi）宣布停产，2010 年合
计产量约 43 万吨。相对于供给方面的影响，需求的影响较大，据媒体报道2大量的制
造业产能已经宣布暂时性停产。日本自身是个金属消费国，2010 年其对铜的消耗占全
球的 %，铝 %，镍 %，锌 %。
短期来看，日本的这次地震将从两个方面使得基础金属价格承压。从中期来看，我们
相信对基础金属消耗依赖度较高的灾后重建和对于耐用产品的替换需求（汽车，家电
首当其冲）将会支撑金属消费。
1报告贡献人：张烁，鲁杰，吴喆
2彭博资讯
渐飞研究报告 -
中金公司研究部：2011 年 3 月 14 日
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日本地震对大宗商品的影响
能源：原油短期承压中长期利好，燃料油受益
2011 年 3 月 11 日，日本东北部海域发生里氏 9 级地震3。根据最新消息4，5 家炼油厂
（约 124 万桶/天炼油产能）已因受到地震影响而关闭，占日本炼油总产能的 27%（图 1）。
作为世界第三大石油消费国日本的炼油产能的大幅下降，将使原油价格，尤其是作为中
东出口亚洲原油价格基准的迪拜原油价格，在短期内承压。83%的日本进口原油来自于
OPEC 国家，其中主要来自沙特和阿联酋，而沙特和阿联酋的原油出口价格都是以迪拜
原油价格作为基准（图 2）。
图表 1：地震已经使 27%的日本炼油产能受到影响
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表 2：迪拜原油价格将短期承压
资料来源：国际能源署、中金公司研究部
同时日本核电站的受损关闭，预期将提升作为备用发电燃料的燃料油的需求，对燃料油
市场利好。在日本，虽然燃料油不再是主流发电燃料，但是经常被用作备用燃料。比如
日本在 2010 年经历了 100 多年以来最炎热的夏天，对用电需求的增长使 2010 年三季度
日本燃料油消费增长了 22%。
从中长期看，此次事件将利好原油市场。随着日本炼油厂的逐步复产，原油需求预期将
逐步回升。并且日本政府认为第一核电站两个反应堆可能有熔解现象发生，进一步加剧
核泄漏的风险。因此，核电站的复产预计需要更长时间，对其他发电燃料需求的增长将
进一步推升对油品市场的需求，进而推升对原油的需求。
3日本气象厅在 2010 年 3 月 13 日把地震震级修正为里氏 级
4彭博资讯
123 , 34%
71 , 20%
98 , 28%
22 , 6%
41 , 12%
沙特
阿联酋
其他OPEC国家
俄罗斯
其他国家
万桶/天
炼油厂 开始时间 结束时间 产能 受影响产量 附注
JX Nippon Oil & Energy Corp 仙台炼厂 2011年3月11日 未知 万桶/天 万桶/天 完全停产
TonenGeneral 川崎炼厂 2011年3月11日 未知 万桶/天 万桶/天 完全停产
Cosmo Oil 千叶炼厂 2011年3月11日 未知 22万桶/天 22万桶/天 爆炸/火灾
JX Nippon Oil & Energy Corp鹿岛炼厂 2011年3月11日 未知 万桶/天 万桶/天 完全停产
JX Nippon Oil & Energy Corp 根岸炼厂 2011年3月11日 未知 27万桶/天 27万桶/天 完全停产
受影响总产量 124万桶/天 124万桶/天
日本炼油总产能 452万桶/天
% 日本炼油产能 27%
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中金公司研究部：2011 年 3 月 14 日
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基础金属：
短期内对于供求的影响
从供给方面来看，目前已有两家铜冶炼厂（Onahama 和 Hitachi）宣布停产， 其合计产
量在 2010 年约 43 万吨。日本自身并没有大型的矿山企业。（图 3）
图表 3：地震已经使 28%的日本铜冶炼产量受到影响
资料来源：彭博资讯、Brookhunt、中金公司研究部
相对于供给方面的影响，需求的影响较大，据媒体报道大量的制造业产能已经宣布暂时
性停产。日本自身是个金属消费国，2010 年其对铜的消耗占全球的 %，铝 %，镍
%，锌 %。
价格影响
短期来看，日本的这次地震将从两个方面使得基础金属价格承压。其一，它将提升风险
厌恶程度。其二，除了铜以外，近期内需求所遭受的影响将超过供给方所遭受的影响。
对于铜来说，冶炼厂受损所带来的供给影响虽然略微偏正面。然而，全球范围内的冶炼
产能并不紧张。并且我们以全球范围为背景也对短期内铜价做出过预警，短期内铜价将
仍然取决于中东北非危机的发展和对于中国现货市场表现疲弱的担忧。
从中期来看，我们相信对基础金属消耗依赖度较高的灾后重建和耐用产品的替换需求
（汽车，家电首当其冲）将会支撑金属消费。就本次灾难的结果来看，即使日本的 GDP
受到负面的影响，也不会破坏金属的中长期基本面。
以确认受到影响的基础金属冶炼厂 开始时间 结束时间 2010年产量 距离震中距离 附注
Onahama 铜冶炼厂 2011年3月11日 未知 23 万吨 126公里 电力中断
Hitachi 铜冶炼厂 2011年3月11日 未知 20 万吨 247公里 完全停产
％日本铜冶炼产量 28%
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