E蜀圃PRACTICEDISCUSSION有关水电开发企业资产证券化融资的探讨●向存忠康荟摘要：资产证券化作为一种极富活力的金融创新，将成为水电开发企业拓宽融资渠道、降低资金成本、获取竞争优势的一大着力点。本文从资产证券化融资基本理论谈起，阐述了资产证券化融资的优点，最后结合水电开发企业经营特点、竞争态势和当前经济形势论述了水电开发企业将迎来资产证券化融资的历史机遇。关键词：水电企业资产证券化融资资产证券化是指以特定基础资产或体．由其发行资产支持证券进行融资。如应收款、信贷资产、信托受益权、基资产组合所产生的现金流为偿付支持，2管理人．是指承担管理、运用、础设施收益权等财产权利．商业物业等通过结构化方式进行信用增级．在此基处分发起人所转让的基础资产的证券公不动产财产．设立专项计划，确定目标础上发行资产支持证券的业务活动。司。管理人通过设立特殊目的载体实现融资额。资产证券化兴起于二十世纪70年代上述职能。2出售基础资产．实现破产隔离初期的美国，在发展初期证券化产品的特殊目的载体是指证券公司为开展发起人与特殊目的载体签订交易合基础资产只有住房抵押贷款一种．现在资产证券化业务专门设立的专项资产管约．将基础资产出售给特殊目的载体成只要具有稳定．可预期的未来现金流．理计划(以下简称+专项计划”)或者为专项计划资产。专项计划资产独立于都可以作为资产证券化的基础资产。证监会认可的其他特殊目的载体。原始权益人、管理人、托管人及其他业目前．国内资产证券化主要有两种3托管人．是指托管基础资产及务参与人的固有财产。原始权益人、管模式，分别是央行和银监会主导的信贷其孳生权利，代表投资者行使权利的理人、托管人及其他业务参与机构因依资产证券化、证监会主导的企业资产证机构。法解散、被依法撤销或者宣告破产等原券化。本文仅讨论后者。4投资人．是指购买特殊目的载体因进行清算的，专项计划资产不属于其发行的资产支持证券．享有其权益的机清算财产。一、企业资产证券化概述构。3进行信用增级．改善发行条件(一)企业资产证券化业务主要5信用增级机构，是指对特殊目的提高资产支持证券的信用等级，改参与者载体发行的资产支持证券提供额外信用善发行条件，是资产证券化融资的“核1原始权益人，又称发起人．是指支持的机构。心技术”，信用增级可以通过内部增级基础资产的原始所有者，也是融资者。6信用评级机构，是指对特殊目的和外部增级两种方式。发起人将自己持有的缺乏流动性但能产载体发行的资产支持证券进行信用评级内部增级由发起人提供，通过破产生稳定现金流的资产出售给特殊目白勺载的机构。隔离、超额抵押、回购条款、投资担保7承销商．是指基金以及证券分类(优先级和次级)实为销售资产支持证券现。的机构。外部增级由第三方信用增级机构提(二)企业资产供．包括：政府机构、保险公司，金融证券化融资的基本担保公司、银行、财务公司等。环节4优化交易结构1选择基础资优化交易结构是指特殊目的载体为产．设立专项计划保证资产证券化融资成功．通过一系列发起人选择可以结构安排，确保发起人实现融资目标。产生独立、可预测的如确定一家托管银行并签订托管协议，请现金流的可特定化的信用评级机构对资产支持证券进行信用评财产权利或者财产，级，与承销商达成证券承销协议等等。144中国总会计师月■
PRACTICEDISCUSSION臣豳蠲疆5资产证券化后续管理资产证券化只需证监会审批．时间再生能源．优先发展水电是水电发展发起人指定一家机构或者亲自对基仅需2个月到半年：而债券发行需向发改”十_-Z”规划确定的基本原则。特别础资产进行管理，将其现金流存入托管委审批额度，证监会批准．审批时间是中国现在面临着严峻的环境问题．将银行的收款专户。托管人按照托管协议长达9个月到1年。股票融资审批时间水电作为清洁能源发展是国家的政策对投资者支付本息，并向各专业机构支则更长。取向。但水电企业所面临的融资环境付服务费用，专项计划到期后将剩余现5资金用途不受限制越来越复杂．资金成本在短期内呈现金结转给发起人。资产证券化融入的资金．在法律上上升趋势．要求水电企业拓宽融资渠没有用途限制．可用于偿还利率较高的道．资产证券化融资就成为水电企业二、水电开发企业资产证券化银行贷款。这一点与银行贷款，股票．新的融资渠道。融资模式及优点债券融资也有很大区别。4政策出台满足了水电企业资产证6．资金使用效率较高(一)水电开发企业资产证券化券化融资需要融资模式由于资产证券化融资对资金用途没由于存在政策障碍，此前企业资产在实务中．水电开发企业往往都是有强制性规定，企业可根据需要及时安证券化业务一直进展缓慢．自2005年推将电力上网收费权出售给特殊目的载排使用资金．避免资金长期滞留银行而出第一个券商资产证券化试点项目以体．设立专项计划．发行资产支持证券实际使用效率不高．从而导致资金成本来，至2013年底证监会共核准17单券商来实现融资目的．但仍保持对实物资产变相提高。资产证券化项目．累积批准的资产证券的有效控制．实际上是“用将来的钱．化产品规模达430亿元．分别由8家券商办现在的事”．为企业的持续发展提供三、水电开发企业资产证券化设立，其中成功推出15单，产品总规模资金保障。融资正当其时347亿元。华能澜沧江水电分别于2006年1行业经营特点需要水电企业资产干D2013年进行两期资产证券化融资。(二)水电开发企业资产证券化融资的优点证券化融资证监会于2013年出台了<证券公司与传统融资方式相比，其优点主要水电行业投资金额大．建设周期资产证券化业务管理规定>，突破了以体现在：长．见效慢．后期效益显著。水电建设前该类业务存在的政策障碍，监管层也资金缺1：3巨大．根据2012年发布的水电1融资门槛较低表达了积极推动资产证券化的意向，企发起人只要拥有未附带抵押、质押发展“十二五”规划．“十二五“期间业资产证券化融资将迎来蓬勃发展的历等担保负担或其他权利限制的资产，该水电建设投资需求约8000亿元．按20％史机遇．水电开发企业资产证券化融资资产能够产生可预期的稳定现金流．就资本金比例测算，。十二五“期间资本正当其时。回可以该资产为基础发行资产支持证券进金需求1600亿元，融资需求64001L元。参考文献：行融资。实际上这是静态投资的El径，由于水电[1]《水电发展“十二五”规划》．建设周期长．考虑物价及利息因素，实2融资效率较高国家能源局．《国能新能[20121200号》专项计划资产的信用级别与发起人际资金缺口更大。但是水电站建成以文件．独立．再通过结构性安排进行信用增后．后期运行维护成本较低．经济效益【2]((证券公司资产证券化业务管理级．投资者只需根据这部分资产状况来显著．有稳定的现金流作为资产支持证规定》．《证监会公告[2013】16号》文决定投资与否．避免了对一个庞大企业券还本付息的来源。件．进行信用评级．投资决策更加简便．市2行业竞争态势促使水电企业资产[3]郑林平．水电站项目资产证券场运行效率大大提高。证券化融资化融资模式选择．水力发电，2005随着经济体制改革的不断深入．水3．融资成本较低(12)．资产证券化的资金成本包括资金占电企业市场化进程不断加速．竞争愈演[4】朱豪．我国水电资产证券化融资用费愈烈。水电行业是资金密集型行业，利(票面利率)和筹资费用两个方问题研究[J】．河海大学，2010(6)．面。通过证券分类技术(优先级利率较息费用占投资和经营成本的30％以上．次级利率低这促使水电企业拓宽融资渠道．降低资(作者单位：向存忠，雅砻江流域)可以降低资金占用费．同时融资规模越大，单位资金的筹资费用金成本，获取竞争优势。水电开发有限公司；康荟，四川省能源就越低．从而导致融资成本低于股票与集团)3经济发展形势要求水电企业资产债券融资。证券化融资4融资时间更短水电是技术成熟、运行稳定的可网上浏览．请登录中国总会计师网(～．ccfo．c。m。)2014·03总第128期145
