资产评估理论与实务
主编:唐振达
第二
版
Zichan Pinggu Lilun Yu Shiwu——
#
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目录
第七章
• 长期投资性资产评估
• 长期债券性投资评估
• 长期股权性投资的评估
长期投资性
资产评估
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教学目标
1.掌握长期投资性资产评估的特点及评估方法。
2.熟悉与长期投资性资产评估有关的基本概念。
3.了解长期投资性资产评估的具体方法。
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1)流动资产及流动资产评估的特点
第一节 长期投资性资产评估概述
由于长期投资性资产评估是以对其他企业享有的权益而存在的,
因此,长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产所代表的权益进
行评估。其主要特点是:
1.长期投资性资产评估是对资本的评估
2.长期投资性资产评估是对被投资企业获利能力的评估
3.长期投资性资产评估是对被投资企业偿债能力的评估
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2)长期投资性资产评估程序
第一节 长期投资性资产评估概述
1.明确长期投资性资产评估的具体内容
2.进行必要的职业判断
3.根据长期投资性资产的特点选择合适的评估技术方法
4.测算长期投资性资产价值,得出评估结论
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第二节 长期债券性投资评估
债券作为一种有价证券,从理论上讲,它的市场价格是收
益现值的市场反映。当债券可以在市场上自由买卖、变现
时,债券的现行市价就是债券的评估值。但是,如果企业购买
的是不能在证券市场自由交易的债券,就需要通过一定的评
估技术方法进行价值评估。
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第二节 长期债券性投资评估
一、上市交易债券的评估
上市交易债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债
券,对此类债券一般采用市场法进行评估,按照评估基准日的
收盘价确定评估值
债券评估值=债券数量×评估基准日债券的收盘价
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第二节 长期债券性投资评估
【例7-1】某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估,长期债
权投资账面余额为12万元,购买债券1 200张,面值100元/张,年利率
10%,期限3年,已上市交易。在评估前,该债券未计提减值准备。根据
市场调查,评估基准日的收盘价为120元/张。
据评估人员分析,该价格比较合理,其评估值为:
债券评估值=1 200×120=144 000(元)
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第二节 长期债券性投资评估
3)非上市交易债券的评估
对于非上市交易债券,不能直接采用市场法进行评
估,应该采取相应的评估方法进行价值评估。
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(一)到期一次还本付息债券的价值评估
对于一次还本付息的债券,其评估价值的计算公式为:
P=F/(1+r)n
1.债券本利和采用单利计算
在采用单利计算时:
F=A(1+m×r)
2.债券本利和采用复利计算
在采用复利计算时:
F=A(1+i)m
第二节 长期债券性投资评估
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第二节 长期债券性投资评估
【例7-2】某评估公司接受委托对某企业拥有的A公司债务进行评估,被评估债
券面值50 000元,系A公司发行的三年期一次还本付息债券,年利率5%,单利计息,
评估基准日距离到期日为两年,当时国库券利率为4%。
经评估人员分析调查,发行A公司经营业绩尚好,财务状况稳健,两年后具有还
本付息的能力,投资风险较低,取2%的风险报酬率,以国库券利率作为无风险报酬
率,故折现率取6%。
根据前述公式,该债券的评估价值为:
F=A(1+m×r)=50 000×(1+3×5%)=57 500(元)
P=F/(1+r) m=57 500÷(1+6%)2=57 500×=51 175(元)
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第二节 长期债券性投资评估
(二)分次付息、到期一次还本债券的评估
前已述及,分次付息、到期一次还本债券的价值评估宜采用
收益法,其计算公式为:
P= [Ri(1+r)
-i]+A(1+r)-n
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第二节 长期债券性投资评估
【例7-3】承例7-2,假定该债券是每年付一次息,到期
一次还本。其评估值为:
50 000×5%×(1+6%)-1+50 000×5%×(1+6%)-2+50 000×(1+6%)-2
=2 500×+2 500×+50 000×=49 (元)
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第三节 长期股权性投资的评估
长期股权性投资按投资方式的不同,可以分为股票投资和
股权投资。股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企
业的股票而实现的投资行为;股权投资则是指投资主体将现
金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业,取
得被投资企业的股权,然后通过控制被投资企业来获取利益
的投资行为。
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第三节 长期股权性投资的评估
1)上市交易股票的评估
上市交易股票是指企业公开发行的、可以在证券市场上
市交易的股票。对上市交易股票的价值评估,正常情况下,可
以采用现行市价法,即按照评估基准日的收盘价确定被评估
股票的价值。
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第三节 长期股权性投资的评估
2)非上市交易股票的价值评估
非上市交易的股票,一般应采用收益法评估,即综合分析股
票发行企业的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、
行业收益等因素,合理预测股票投资的未来收益,并选择合理
的折现率确定评估值。
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第三节 长期股权性投资的评估
(一)普通股的价值评估
对非上市普通股的价值评估,实际是对普通股预期收益的预测,并折
算成评估基准日的价值。
1.固定红利型股利政策下股票价值的评估
固定红利型是假设企业经营稳定,分配红利固定,并且今后也能保持
固定水平。在这种假设条件下,普通股股票评估值的计算公式为:
P=R/r
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第三节 长期股权性投资的评估
【例7-4】假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10 000股,每股面值1元。
在持有期间,每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析,股票发行
企业经营比较稳定,管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能
力时,按稳健的估计,今后若干年内,其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。评
估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况,确定无风险报酬率为4%
(国库券利率),风险报酬率为4%,则确定的折现率为8%。
评估值=R/r=10 000 ×16%÷8%=20 000(元)
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第三节 长期股权性投资的评估
2.红利增长型股利政策下股票价值评估
红利增长型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大,收益
率会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业并未将剩余收益分配给
股东,而是用于追加投资扩大再生产,因此,红利呈增长趋势。在这种假
设前提下,普通股股票价值评估值公式为:
P=R/(r-g) (r>g)
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第三节 长期股权性投资的评估
【例7-5】某评估公司受托对D企业进行资产评估。D企业拥有某非上市公司
的普通股股票20万股,每股面值1元,在持有股票期间,每年股票收益率在12%左右。
股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利,其余40%用于追加投资。评估
人员根据其对企业经营状况的调查分析,认为该行业具有发展前途,该企业具有
较强的发展潜力。经过分析后认为,股票发行企业至少可保持3%的发展速度,净
资产收益率将保持在16%的水平,无风险报酬率为4%(国库券利率),风险报酬率
为4%,则确定的贴现率为8%。该股票评估值为:
P=R/(r-g)=200 000×12%÷[(4%+4%)-40%×16%]=1 500 000(元)
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第三节 长期股权性投资的评估
3.分段型股利政策下股票价值的评估
前两种股利政策一种是股利固定,另一种是增长率固定,过于模式化很难适用
于所有的股票评估。
第一段,指能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业的某一经营周
期;
第二段,以不易预测收益的时间为起点,以企业持续经营到永续为第二段。
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第三节 长期股权性投资的评估
P= Ri(1+r)
-i=A/r
式中:P为优先股的评估值;Ri为第i年的优先股收益;r为折现率;A为优先股的年等额股息收益。
(二)优先股的价值评估
在正常情况下,优先股在发行时就已规定了股息率。评估优先股主
要是判断股票发行主体是否有足够税后利润用于优先股的股息分配。
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第三节 长期股权性投资的评估
3)股权投资的评估
股权投资是投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接
投入到被投资企业,取得被投资企业的股权,从而通过控制被投资企
业获取收益的投资行为。
(一)非控股型股权投资(少数股权)评估
(二)控股型股权投资评估
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本章小结
长
期
投
资
性
资
产
评
估
长期债券性投
资评估
长期股权性投
资评估
上市交易债券评估
非上市债券评估
上市交易股票价值评估
非上市交易股票价值评估
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思考与练习
一、单项选择题
1.股票的未来收益的现值是( )。
A.账面价值 B.内在价值 C.票面价值 D.清算价值
2.在股市发育不健全、交易不规范的情况下,作为长期投资性资产
评估中的股票投资的评估值应以( )为基本依据。
A.市场价格 B.发行价格 C.内在价值 D.票面价格
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3.被评估债券为非上市企业债券,3年期,年利率为17%,按年付息到
期还本,面值100元,共1 000张。评估时债券购入已满1年,第一年利息
已经到账,当时1年期国库券利率为10%,1年期银行储蓄利率为%,
该被评估企业债券的评估值最接近于( )元。
159 000 470
思考与练习
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思考与练习
4.被评估企业拥有M公司面值共90万元的非上市普通股股票,从持
股期间来看,每年股利分派相当于票面值的10%,评估人员通过调查
了解到 M公司每年只把税后利润的80%用于股利分配,另20%用于
公司扩大再生产,公司有很强的发展后劲,公司股本利润率保持在
15%水平上,折现率设定为12%,如运用红利增长模型评估被评估企
业拥有的M公司股票,其评估值最有可能是( )元。
000 000 000 000 000
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思考与练习
5.以下资产中风险由小到大依次是( )。
A.政府长期债券、政府短期债券、公司债券、股票
B.政府长期债券、政府短期债券、股票、公司债券
C.政府短期债券、政府长期债券、公司债券、股票
D.政府短期债券、政府长期债券、股票、公司债券
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思考与练习
二、多项选择题
1.债券作为一种投资工具具有的特点有( )。
A.可流通 B.收益相对稳定 C.收益递增 D.可随时变现
2.股票评估仅仅考虑股票的( )。
A.内在价格 B.清算价格 C.市场价格 D.账面价格
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思考与练习
3.直接投资的收益分配形式主要有( )。
A.以股息的形式参与分配
B.按投资比例参与净收益分配
C.按一定比例从销售收入中提成
D.按出资额的一定比例收取使用费
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思考与练习
4.债券评估的风险报酬率高低与( )有关。
A.投资者的竞争能力B.发行者的竞争能力
C.投资者的财务状况 D.发行者的竞争状况
5.红利增长型股票增长率g的计算方法主要有( )。
A.重置核算法 B.市场比较法
C.历史数据分析法 D.发展趋势法
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思考与练习
三、判断题
1.国债由于有政府的信用为其担保,所以不存在任何风险。( )
2.在市场利率大于票面利率时,债券的发行价格大于其面值。( )
3.由于优先股在分配公司盈利、剩余财产权等方面有优先权,所以
一般来说,其收益要高于普通股。( )
4.如果不考虑影响股价的其他因素,零成长股票的价值与市场利率
成反比,与预期股利成正比。( )
5.投资者要求的报酬率是进行股票评价的重要标准,而市场利率由
于其无风险性,所以可作为投资者要求的报酬率。( )
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思考与练习
四、计算题
1.被评估债券于2013年发行,面值100元,年利率为10%,3年期。
2015年评估时,债券市场上的同种同期债券,面值为100元的交易价为
110元,试问该债券的评估值应为多少?
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思考与练习
2.被评估债券为4年期一次性还本付息债券,面值10 000元,年利率
18%,不计复利,评估时债券的购入时间已满3年,当年的国库券利率为
10%,评估人员通过对债券发行企业的了解,认为应该考虑2%的风险
报酬率,试评估该债券的价值。
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思考与练习
3.被评估企业以机器设备向B企业直接投资,投资额占B企业资本总
额的20%,双方协议联营10年,联营期满B企业将机器设备折余价值20
万元返还投资方。评估时双方联营已有5年,前 5年B企业的税后利润
保持在50万元的水平,投资企业按其在B企业的投资额分享收益,评估
人员认定B企业未来5年的收益水平不会有较大变化,折现率设定为
12%,试评估被评估企业直接投资的价值。
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思考与练习
4.被评估企业以无形资产向A企业进行长期投资,协议规定投资期
为10年,A企业每年以运用无形资产生产的产品的销售收入的5%作为
对投资方的回报,10年后投资方放弃无形资产产权。评估时此项投资
已满5年,评估人员根据前5年A企业产品销售情况和未来5年的市场预
测,认为今后5年A企业产品销售收入保持在200万元水平,折现率为
12%,试评估该项长期投资性资产的价值。
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思考与练习
5.甲企业持有乙企业的普通股股票10 000股,每股面额1元,乙企业
正处在收益成长阶段,过去几年的红利分配情况见表7-1,市场利率为
11%,乙企业风险报酬率为 2%,试计算这批股票的评估值。
表7-1 乙企业红利分配情况
时间 第1年 第2年 第3年 第4年 评估年
评估下
一年
每股红
利(元)
环比增
长(%)
100 113 118 105 115 104
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思考与练习
6.甲企业购买了A企业发行的3年期一次还本付息债券,面值10 000
元,票面利率为7%,单利计息,评估日距到期日1年,当时国库券利率为
6%,据评估人员的分析调查,发行企业经营业绩较好,2年后有还本付息
的能力,风险不大,取2%的风险报酬率。甲企业同时还投资了B企业的
非上市普通股20 000股,每股面值1元。在持股期间,B公司每年红利一
直很稳定,收益率保持在16%左右,经评估人员调查分析,B企业经营比
较稳定,预测今后收益率保持在12%是有把握的,取折现率10%。试评
估甲企业这两项长期投资性资产的价值。
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谢谢!