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央行修订《证券公司短期融资券管理办法》，
引导行业健康发展
投资评级 同步大市
首次评级
行业表现
% 1M 3M 12M
相对收益
绝对收益
资料来源：Wind，万和证券研究所
作者
沈彦東 分析师
SAC执业证书：S0380519100001
联系电话：0755-82830333
邮箱：Shenyd@
相关报告
◆ 事件描述：为规范证券公司短期融资券发行和交易，促进货币市场平稳健康发展，央
行对《证券公司短期融资券管理办法》（以下简称“办法”）进行修订，并于 3月 5日
开始向社会公开征求意见。
◆ 《办法》修订稿取消强制评级要求及发行前备案，发行程序简化。《办法》曾提出拟
发行短期融资券的证券公司应当聘请资信评级机构进行信用评级，征求意见稿中删除
了此项要求。审判程序上，取得证监会发行短融资格认可后即可发行，无须央行审批；
未来证券公司发行短期融资券，只需于每年首只发行前，向人民银行报告年度流动性
管理方案和发行计划。
◆ 短融余额管理不变，期限延长至 1年，证券公司可自主确定每期短融期限。央行每半
年根据证券公司净资本、其他短期负债工具余额等动态调整短限额,短融与其他短期
负债工具余额之和不超过净资本的 60%;短融最长期限从不超过 91 天延长至不超过 1
年，证券公司可自主确定每期短融的期限。
◆ 证券公司短期融资券发行门槛发生改变。《办法》修订稿取消拥有全国银行间同业拆
借市场成员资格 1年以上等条件，新增近 1年内流动性覆盖率持续高于行业平均水平
等发行要求。《办法》修订下中信证券、华林证券等多家券商需要增加优质流动性资
产以满足短融发行需求。40家上市券商 20H1流动性覆盖率的平均值（剔除极值）为
%，中信证券 2020H1流动性覆盖率为 %，显著低于行业平均。
◆ 《办法》拓宽证券公司融资渠道,助力券商重资本业务发展。短期融资债具备发行门槛
低、周期短、快速补充运营资金等特点，其灵活性使得其成为券商补充流动性的重要
融资渠道。2020年券商债权募资合计 16,802亿元，其中短期融资券融资额占比 48％。
《办法》修订进一步便利券商通过短融在公开市场上融资，满足券商短期融资需求，
更好的发展资本中介、金融科技建设等短期流动性资金需求大的业务，为券商业绩带
来新的增长点。
◆ 《办法》建立流动性管理为核心的管理框架，引导行业健康发展。《办法》除增设了
流动性覆盖率指标外、要求发行券商资产负债结构合理，期限错配、交易对手集中度、
债券质押比例适度，并对短期融资券发行程序、发行期限和余额管理等方面做出优化
和调整。《办法》对证券公司负债和流动性管理影响显著，未来势必也会券商行业整
体管理规划产生引导作用；《办法》丰富了中小券商负债管理工具。目前交易所 1 年
以内的公募短债，实际申报过程要求证券公司监管评级达到 A类以上，中小券商普遍
不符合要求，导致了中小券商 1年以内的负债管理工具的缺乏。本次修订将短期融资
券发行期限从原来的最长不超过 91 天延长至不超 1 年期，让更多中小券商可以灵活
选择发行期限，匹配资产业务规划和投放；《办法》利好流动性管理能力较强的券商，
降低其融资成本。发行成本利率看，券商发行短融融资成本略低于同期限的商业银行
同业存单 AAA级和 AA+级，且低于同期限证券公司债，较非标准化融资成本有显著
下降。获得短融批复的券商，有望借助于同业拆借市场投资机构多、交易体量大的优
势，在一定程度缓解其融资成本过快上行的压力，改善盈利性指标。
◆ 投资建议：当前券商板块超跌明显，首次给予同步大市评级。由于信用环境的不确定
性与同质化竞争加剧原因，券商板块超跌明显。上周券商板块出现反弹，板块内部出
现结构性分化。当前券商板块平均 P/B 为 倍，处于历史估值中枢，具有较高的
安全边际。在资本市场改革持续推进的背景下，券商业务有望实现新的突破，板块估
值将修复。利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证
券（600030）、华泰证券（601688）和具有互联网基因的特色型券商东方财富（300059）
以及扎根浙江，区位优势明显的浙商证券（601878）。
风险提示：政策落地不及预期、二级市场行情持续震荡。
-50%
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20-02 20-05 20-08 20-11 21-02
证券申万) 沪深300
2021年 3月 10日
证券研究报告|行业研究|事件点评
行业研究报告
2
表 1上市券商流动性覆盖率
证券代码 证券简称
流动性覆盖率（%）
净资本(亿元) PB(LF)
2018 2019 2020H1
中银证券 140
红塔证券 162
天风证券 123
国联证券 81
兴业证券 269
海通证券 708
第一创业 69
国元证券 157
国泰君安 893
东吴证券 206
国金证券 187
南京证券 98
华西证券 173
广发证券 652
中国银河 677
东方证券 374
中金公司 315
财通证券 147
东兴证券 175
招商证券 469
华泰证券 614
光大证券 394
山西证券 127
方正证券 206
东北证券 137
中信建投 572
华安证券 111
申万宏源 647
西南证券 133
国海证券 172
浙商证券 140
长城证券 146
中原证券 66
国信证券 357
西部证券 156
中泰证券 249
长江证券 212
太平洋 90
华林证券 50
中信证券 879
平均值
数据来源：Wind,万和证券研究所
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行业研究报告
3
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投资评级标准：
行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建
议的评级标准为：
强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间；
弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议
的评级标准为：
买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；
增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间；
中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间；
回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。
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