《经济师》2010年第 10期 ●金融研究
摘 要:同业拆借市场是金融市场的重要组成部分，研究同业拆借
市场对研究整个金融市场甚至经济运行都有重大意义。我国同业拆借市
场较欧美国家相比，形成较晚。自 2007年以来发展迅速，交易量上升巨
大。但该市场还不完善，市场的作用机制还不强，全国性的交易网络还未
形成。参与者也不多，而且种类主要以商业银行为主。拆借利率的市场化
程度还不高。
关键词:同业拆借 拆借参与者 拆借利率 拆借期限
中图分类号：F830 文献标识码：A
文章编号：1004- 4914（2010）10- 169- 02
同业拆借是银行或非银行金融机构之间进行短期临时性资金融通
活动的总称。我国的同业拆借始于 1984年，经过若干年的发展，我国同
业拆借市场不断完善，逐步壮大。
同业拆借市场的要素有三个，即同业拆借的参与者，同业拆借市场
的期限和同业拆借市场的利率。本文将主要按照各个要素展开讨论。
一、从交易量看总体状况
中国人民银行公布了 2001年至 2008年的全国银行间同业拆借市
场交易期限分类统计表，其中包括了每年每月的交易量，经过整理，现将
年度数据列出（单位：亿元）：
根据表格中的数据，可以看出，同业拆借是以短期拆借为主的，即隔
夜拆借和 7天的拆借，计算 2001- 2009年各年的 1天和 7天拆借交易量
的总额：
从有关数据中可以看出，2007年以前，拆借的交易量总体比 2007
年以后小很多，2007年以后保持稳步上升。其中一个很重要的原因，也
是最直接的原因是 2007年 8月 6日起，《同业拆借管理办法》的实施,取
代了过去的《同业拆借管理试行办法》。《办法》的实施，有助于拆借市场
向市场的真实状况回归,对我国拆借市场的发展有重大意义。关于《办
法》的若干细节，下文还将予以讨论。
二、我国同业拆借的参与主体
《办法》的颁布，使得拆借市场参与者的范围从 10个扩大到了 16
个，从原来的银行类金融机构扩大到涵盖全部的银行类和绝大部分非银
行类金融机构。信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融
公司、保险公司、保险资产管理公司等六类非银行金融机构首次被纳入
同业拆借市场申请人范围。
在《办法》实施之前，主要拆出者是商业银行。占整个市场量的 60％
以上，主要拆入者是各证券公司和商业银行。
2007年《办法》开始实施，参与方的种类在法律意义上得以增加，因
此我们以 2007年和 2008年两年的数据（图略）为例进一步分析，通过对
比从中可以看出：在《办法》颁布前后，商业银行都是我国拆借市场的主
要参与者，它们既是资金的主要供给者，也是资金的主要需求者，拆借行
为主要发生在商业银行之间。这是由我国金融市场的成长的总体情况决
定的，如果要使拆借市场进一步活跃，需要所有金融机构的参与，非银行
类金融机构的蓬勃发展是拆借参与者多元化发展的前提条件。
三、我国同业拆借市场的期限
对 2001年至 2009年的全国银行间同业拆借市场交易期限分类统
计表进行分析。
相关数据表明，拆借期限越短，所占比例越大。其中，期限为 1天的
拆借，又称隔夜拆借，所占比重最大，占大约 71%，其次是期限为 7天的
拆借，占 27%，两者加起来占了拆借市场的绝大部分。期限 20天和 30天
的拆借品种总体上只占 2%, 而拆借期限为 60天、90天和 120天的交易
量近乎为 0%。
《办法》中明确规定，拆借所得资金不得用于固定资产投资。固定资
产投资期限较长，因此这一规定也是拆借方减少了长期拆借的动机。对
于拆借期限各国相关法律都有类似的规定，究其原因，无外乎是对风险
的控制。金融机构的作用是资金融通，在其资产负债表上，负债的比重很
大，也就是说，其资产所对应的债权很大。金融机构进行拆借时，必定伴
随着风险的发生，因为但凡借贷就有风险，而且期限越长风险越大。倘若
金融机构间进行大量的长期拆借，那么金融市场的风险将大大增加。
四、我国同业拆借的利率
我国的拆借市场发展较快但起步较晚，市场化程度还不高。为了进
一步研究我国拆借市场利率的现状，现对我国拆借利率做简单的实证分
析。
由于《办法》的实施对拆借市场影响巨大，研究《办法》实施之前的数
据已无意义，《办法》的实施是在 2007年下半年，考虑到政策时滞可能带
来的影响，本文选取 2008年 1月到 2009年 12月的数据。
在市场发达的情况下，拆借利率和存贷款利率、国债利率、法定准备
金率、回购利率、价格消费指数、股价指数、金融机构贷款与存款的比值
和主要汇率等因素有关。
根据我国的具体情况，选取如下变量①：RI：同业拆借利率，鉴于我国
的实际情况，选取一天拆借利率。LOAN：贷款利率，数据选用我国一年期
贷款利率。DEI：存款利率，选取人民币一年期储蓄存款利率。TBOND：国
债利率，在我国，三期凭证式国债发行量最大，以其各月加强利率作为国
债利率分析。RES：法定准备金率。REP：回购利率，经加权处理。CPI：我
国消费价格指数。STI：总合股价指数，选取上海证券交易所公布的上海
A股月最高和最低总合股价指数的算术平均数。L/D：金融机构各项贷款
与存款总额比值。EXR：Z选取人民币对美元的汇率，计算每月的平均汇
率水平。
根据任兆璋和彭化非所著的《我国同业拆借利率决定模型》，我国同
业拆借利率的计量模型可以设为：
RI=C+C1*LOAN+C2*DEI+C3*TBOND+C4*RES+C5*REP+C6*CPI+
C7*STI+C8*L/D+C9*EXR。
接下来，将使用计量经济学里常用的软件 Eviews②进行分析。
为了克服时序数据常有的多重共线性，先对各变量的相关系数进行
分析，以下是 Eviews输出的结果。
从该相关系数表可以看出，各变量之间存在着很高相关程度，CPI
我 国 同 业 拆 借 市 场 现 状 分 析
●屈 伸
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和 LOAN的相关系数甚至达到 。
为了克服多重共线性，采取修正 Frisch法进行回归分析。
首先用 RI对各变量分别进行回归。得到的结果中可决系数最高的
是 RI对 DEI的回归，以下是 Eviews的输出结果：
以 RI对DEI的回归所得方程为基础，继续添加其他变量。可决系数第
二高的是 LOAN，则用 RI对DEI和 LOAN回归。Eviews输出结果如下：
可决系数有所提高，规定显著性水平为 ，则个系数都通过 t检
验，方程整体也通过了 F检验，因此在方程中保留 LOAN。
此后，分别加入 CPI和 TBNOD，均为通过 t检验，舍去。加入 RES，
得到结果：
加入 RES,虽然提高了可决系数，但导致另外两个变量都不显著，单
独对 RES回归的可决系数比对上述两个回归的可决系数都小，因此略
去 RES。
将 REP加入，结果如下：
可决系数有略微提高，且各变量系数均通过 t检验，因此将 REP保
留。接下来，将 STI加入，因为导致其他系数不显著，且单独对 STI回归
的可决系数并不高，因此略去。将 L/D加入，提高了可决系数，且各变量
均通过 t检验，保留。最后将 EXR加入，得到以下结果：
最终得出以下方程：
RI=- +++
L/D-
可以看出，同业拆借利率与存款利率、回购利率和贷款存款比值有
正相关关系，与贷款利率和人民币对美元汇率有负相关关系。虽然各变
量都通过 t检验，但 t统计量都比较小，说明各变量的系数都不是特别显
著。这和样本容量较小有直接关系，也可能和数据的平稳性有关，但限于
数据的不足，无法进一步分析，接下来只能依据经验进行推断。
由于我国的同业拆借市场交易主体偏少，同业拆借利率还不能完全
反映货币市场真实的资金供求水平，债务链迟迟未能根本解开，资金供
求严重失衡，银行资金供求矛盾异常突出，市场缺乏一个透明原则等等，
加之地区之间发展不平衡和信息不对称，抑制了我国同业拆借市场发展
的广度与深度，使得我国同业拆借利率还不能完全由市场决定。由于以
上原因使得一些变量对拆借利率没有显著影响，例如股价指数、国债利
率等。
对拆借市场的三要素进行分析，期限结构和金融发达的国家相比区
别不大。但与欧美等发达国家相比，参与主体较少，参与主体种类单一，
以商业银行为主。拆借利率虽然已显示出市场化的趋势，但市场化程度
总体来看，我国同业拆借市场的现状是由我国金融市场的现状决定的。
金融市场的整体发展需要时间，市场越不成熟，政府的监管和保护就越
强，开放程度就越低，金融市场成熟之后，我国同业拆借市场才能更自由
更开放。
注释:
①数据源自中国人民银行调查统计司 2008年《全国银行间同业拆
借市场交易机构分类统计表》以及中国人民银行网站、中国工商银行网
站、中国农业银行网站和相关网站
②笔者使用的是 版
参考文献：
1.古扎拉蒂.计量经济学（第 4版）[M].北京:中国人民出版社,2005
2.劳埃德,B.托马斯.货币银行学:货币、银行业和金融市场[M].北京：
机械工业出版社，2008
3.任兆璋，彭化非.我国同业拆借利率决定模型[J].上海金融，2005（2）
4.许文新.金融市场学[M].上海：复旦大学出版社，2007
5.张晓峒.计量经济学基础[M].天津：南开大学出版社，2007
（作者单位：湖北大学商学院经济学系 湖北武汉 430062）
（责编：贾伟）
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