2005୍ֻ2௹ܢௐଽᄝሧࡎᆴંაᇏݓܢ൧ஞଐ໙ี*刘松(ഈݚഠ߶॓࿐ჽ 200020) ଽಸิေ:股票内在投资价值理论是评估股票内在投资价值的依据b而只有准确评估了股票的内在投资价值,投资者和决策者才能正确认识股市泡沫问题b本文首先对股票内在投资价值理论做了综述,然后对目前最前沿的股票内在投资价值模型(基于帐面价值和剩余收益的F O模型)做了改进,使之更具有实用价值b接着利用改进后的F O模型,测算了中国股市目前的内在投资价值以及中国股市泡沫的绝对规模和相对规模b计算表明,与2001年6月份股市高峰期相比,2004年底中国股市泡沫的绝对规模和相对规模都已大幅度下降b文章最后提出了几点政策建议bܱՍ:股票内在投资价值 股市泡沫 F O模型 ܢ൧ஞଐ໙ี࣮Ⴕᇗေ֥ંބགྷൌࡎᆴbؓथҦᆀটࢃ,ࠣൈ߄ࢳܢ൧ஞଐ,ିܔх૧ఃൈؓഠ߶ࣜ࠶ളࠃ֥ᇗԊࠌbؓሧᆀটࢃ,ॖၛх૧ᇗնാbܱႿᇏݓܢ൧ஞଐ֥ᆚંႮটၘࣲ,Ⴕܱ֥࣮ᇶေࠢᇏᄝܢ൧ஞଐ֥Ӯၹaܢ൧ஞଐؓࣜ࠶֥ڵ૫႕ཙ,ၛࠣೂޅؓրܢ൧ஞଐ֩֩໙ีഈbᄝᆃུ࣮ᇏ,ીႵᇗ൪၂۱ࡥֆطႻᇗေ֥໙,ีᆃࣼ൞ᇏݓܢ൧ָ֞Ⴕ؟ഒஞଐ(धؓܿଆބཌྷؓܿଆ)bૌಪ,ູᆺႵ߭ճਔᆃ۱໙ี,Ҍିؓᇏݓܢ൧ஞଐ໙ีቔԛᆞಒ֥؎,္Ҍିࡨഒᆚ,ંܵҪ္Ҍିቓԛᆞಒ֥थҦbطေᆞಒֹҩෘܢ൧֥ஞଐਈ,൮༵ླေᆞಒֹܙܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴbၹՎ,Ч໓൮༵ᄝֻ၂ࢫؓܢௐଽᄝሧࡎᆴંቓਔሸඍ;ࢤሢֻؽࢫؓଢభቋభခ֥ܢௐଽᄝሧࡎᆴଆ(ࠎႿᅫ૫ࡎᆴބഺჅ൬ၭ֥F Oଆ)ቓਔڿࣉ,ڿࣉު֥F Oଆ۷ऎႵൌႨࡎᆴ;ֻࢫ০Ⴈڿࣉު֥F Oଆ,ҩෘਔᇏݓܢ൧ଢభ֥ଽᄝሧࡎᆴ;ֻඹࢫิԛਔҩਈܢ൧ஞଐधؓܿଆބཌྷؓܿଆ֥ᆷѓ,ѩऎุ࠹ෘਔ2001୍6ᄅָܢ൧ۚڂൈ௹ၛࠣ2004୍ָᇏݓܢ൧ஞଐ֥धؓܿଆބཌྷؓܿଆb࠹ෘіૼ,ა2001୍6ᄅٺܢ൧ۚڂ௹ཌྷб,2004୍ָᇏݓܢ൧ஞଐ֥धؓܿଆބཌྷؓܿଆၘնږ؇༯ࢆbֻࢫؓಆ໓ቓਔ၂۱ཬࢲѩิԛਔࠫׄᆟҦࡹၰb၂aܢௐଽᄝሧࡎᆴં໓ངሸඍ໓ ٮ࿒(IrvingFisher)ᄝ1930୍ิԛਔಒק่ࡱ༯֥ࡎᆴܙંbᄝಒקྟ౦ঃ༯,ሧཛଢ֥ࡎᆴࣼ൞ໃট۲௹གྷࣁੀਈοᅶ၂ק০ੱᅼགྷު֥གྷᆴbყ௹གྷࣁੀ์གྷᆴնႿགྷᄝ֥ሧح,ᄵሧॖ,ྛڎᄵሧ҂ॖྛbᄝᆃ၂නམ֥ᆷ֝༯,ஊളԛ؟ᇕఒြࡎᆴܙଆ,ఃᇏቋᇷ֥ࣼ൞Williams(1938)֥ܢ০์གྷଆbWilliamsಪ,ູܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ൞ ࡼࣂުିਵ౼֥ಆ҆ܢ༏ࡆၛሧЧߎჰ֥གྷᄝࡎᆴ֥ሹބ ,ઙࣉܢௐၩሢ གྷᄝҍڶބໃটҍڶ֥ࢌߐ bႮՎ,Williamsԛਔၛܢ০์གྷটಒಪܢௐଽᄝሧࡎᆴ֥ቋ၂Ϯ֥іղൔbᄝᆃ၂ଆ֥ࠎԤഈ,֩ದ࣮ஊളԛਔਬᄹӉܢ০์གྷଆaܥקᄹӉܢ০์གྷଆၛࠣႵ* Ч໓༢2004୍11ᄅᄝഈݚگ֊ն࿐ᅺष ֻ֥ඹࢽᇏݓౝ୍ࣜ࠶࿐ᆀંฆ ೆ࿊ં໓֥ྩڿ۠bቔᆀۋ྆ᅞ࢝൱aᅦफ࢝൱a৫ࡔ࢝൱֩ದ֥ᆷ֝,ۋ྆ഔდѰൖaӧ֧ෳѰൖa֨Ѱൖ֩ა߶ᆀ֥ྩڿၩb45
ਾ:ܢௐଽᄝሧࡎᆴંაᇏݓܢ൧ஞଐ໙ีཋᄹӉ௹ܢ০์གྷଆb࣐ܵٮ࿒֩ದิԛ֥ܢௐଽᄝࡎᆴં൞षԷྟ֥,ߎ൞թᄝሢ҂ಸޭ൪֥ಌཊ:(1)അြࠃᇏթᄝሢޓ؟֥҂ಒקྟ,҂ႋھᄝປಆಒק֥భิ༯࣮ఒြ֥ࡎᆴb(2)҂֥ఒြႵ҂֥ሧЧࢲܒ,ၹՎሧЧ֥ࠏ߶ӮЧ္҂,۷ႵљႿ൧ӆ֥ڄག০ੱb(3)ܢ০์གྷଆمႋႨႿޓഒؿ٢ܢ০ࠇ҂ؿ٢ܢ০֥ఒြ֥ࡎᆴܙb܄ඳ҂ؿ٢ܢ০,ᄵఃܢௐགྷࣁܢ০ᅼགྷᆴࡼູਬ,ཁಖ,ھোܢௐ֥קࡎ҂ൡႨՎଆb(4)ܢ০ᆟҦ༢ದູᇅר,ѩ҂սі܄ඳࡎᆴb(5)ܢ০ؿ٢ᄀ؟,іൕ܄ඳಌكሧࠏ߶,ّطቅθ܄ඳ֥ӮӉ,෮ၛؿ٢ܢ০ѩ҂սі܄ඳࡎᆴ֥ิശb(6)ଆླေყҩໃট۲௹ഈ൧܄ඳؿ٢֥ܢ০,ཁಖ؇ޓնbᆌؓ҂ಒקྟ໙,ีְνୄބী(1958)ิԛਔᇷ֥MMંbMMંᇶေࢳथ֥൞҂ಒק౦ঃ༯ఒြࡎᆴܙٚم,ѩ߭ճਔఒြࡎᆴაఒြሧЧࢲܒܱ༢֥໙ีbᄝႄೆ҂ಒקྟൈ,ૌಪູૄ၂۱ఒြ֥൬ၭੀਈ൞҂ಒק,֥ॖၛ֒ቔڛՖଖᇕٳ֥҃ෛࠏэਈ,طܢௐ֥൬ၭ൞ᆷᄝ၂؍ൈࡗଽھܢௐିܔջট֥௹ຬ൬ၭbᄝ҂ಒק౦ঃ༯,ఒြࡎᆴ֥קၬ൞:ᄝሧЧ൧ӆႵིੱ่֥ࡱ༯,ఒြ֥൧ӆࡎᆴ֩Ⴟఒြ֥ಃၭ൧ӆࡎᆴބᅏༀ൧ӆࡎᆴᆭބbְνୄބী֥ંॿࡏ൞གྷսࡎᆴܙ֥නམჷಅ,՜ࣉਔགྷսࡎᆴܙં֥யѱؿᅚbᆌؓܢ০ᆟҦ໙,ีದૌႨሱႮགྷࣁੀսูਔܢ০ۀ,ѩႮՎิԛਔሱႮགྷࣁੀ์གྷଆbაܢ০ཌྷб,০ႨሱႮགྷࣁੀቔູޙਈყ௹൬ၭ֥ࠎԤ۷ऎႵႪᄀྟb൮,༵ሱႮགྷࣁੀູ٤০ᆷѓ,бࢠ҂ಸၞ൳֞Ҡሺ;ఃՑ,ሱႮགྷࣁੀ์གྷଆ҂൳ܢ০ᆟҦ֥ཋᇅbაܢ০์གྷଆোර,ದૌ۴ऌሱႮགྷࣁੀᄝໃট֥ᄹӉ౦ঃ,ஊളԛਬᄹӉaܥקᄹӉބႵཋᄹӉሱႮགྷࣁੀ์གྷଆbၛഈଆܒӮਔܢௐଽᄝሧࡎᆴܙ֥ׅࣜଆb൞,ૌಯಖթᄝၛ༯ಌཊ:(1)Ⴈ֥ҍༀඔऌݖഒ;(2)ਆᆀԉٳॉ੮ਔఒြໃটࣜႏሑঃؓࡎᆴ֥थקቔႨ,҂ჿطֹޭਔఒြགྷ௹࣪ሧӁؓఒြࡎᆴ֥႕ཙb(3)ҍڶ൞টჷႿఒြ֥ࡎᆴٳߎ൞টჷႿఒြ֥ࡎᆴԷᄯ?ᆃུଆ֥ࠎЧනਫ਼൞Ϝܢתҍڶ݂ිႿࡎᆴٳ,ᆀಪູႋՖఒြࡎᆴԷᄯ֥࢘؇টॉ੮b20ൗࡀ80୍սଌ90୍սԚ,ܢௐଽᄝሧࡎᆴଆႵਔྍ֥ࣉᅚbCollins&Kothari(1989)࣮֩іૼ,߶࠹႔Ⴥა܄ඳଽᄝࡎᆴཌྷ;ܱLandsman(1986)aBarth(1991)aShevlin(1991)֥࣮ಪ,ູᅬ૫࣪ሧӁЇݣ܄ඳໃটࠃ֥ཌྷܱྐ༏,طᄝંഈೂݔթᄝ఼൝Ⴕི൧ӆ֥߅,ࣇࣇᄎႨᅬ૫࣪ሧӁࣼቀၛࣉྛ܄ඳଽᄝࡎᆴ֥ܙࡎ,ᆃൈఃޅྐ༏൞؟Ⴥ֥bᄝᆃဢ֥࣮ࢲݔᆦӻ༯,࿐ᆀૌ֤ԛਔ܄ඳଽᄝࡎᆴაഺჅ൬ၭބᅬ૫࣪ሧӁ֥ݦඔܱ༢bఃᇏቋႵ႕ཙ৯֥ଆ൞ࠎႿᅫ૫ࡎᆴބഺჅ൬ၭ֥F OଆbഺჅ൬ၭᆃ၂ۀቋᄪ൞Ⴎࣜ࠶࿐ࡅAlfredMarshallႿ1890୍ิԛ֥b෮໌ഺჅ൬ၭ,൞ᆷ෮Ⴕᆀࠇࣜႏᆀοགྷྛ০ੱ२ԢఃሧЧ০༏ު෮༯֥൬ၭbఃקၬൔູ:RIx=Xt- t BVt-1 ఃᇏ,Xt൞ֻt௹֥ሸކ൬ၭ, t൞ֻt௹֥ڄག০ੱbഈൔіૼഺჅ൬ၭൌᇉࣼ൞ሸކ൬ၭࡨಀሧࣁӮЧ,൞ఒြԷᄯ֥ۚႿ൧ӆन߭Б֥൬ၭb1938୍PreinreichิԛਔഺჅ൬ၭקࡎଆ,֒ൈᆃ۱ଆ൞ᆰࢤࠎႿܢ০์གྷଆطࡹ৫֥bႮႿીႵૼಒ֥ႪႿܢ০์གྷଆ֥ંࠎԤ,ᆣಊ൧ӆ္ીႵؿᅚ֞ିิ܂ቀܔ໗ק֥ඔऌؓఃᆞಒྟࣉྛဒ֥ӱ؇,ၹՎھଆѩીႵФದૌࢤ൳bᆰ֞20ൗࡀ90୍ս,ᄝധೆ࣮࣪ഺჅં֥Мࣟ༯,Ohlson(1995)aFelthamaandOhlson(1995)षԷྟֹิԛਔ၂ᇕࠎႿᅬ૫ࡎᆴބໃট൬ၭ֥ଽᄝሧࡎᆴଆ,ࠧF Oଆ,ࠎႿၛ༯۱ࠎЧࡌഡ:(1)ࡌഡ܄ඳᆺؿ٢ܢ০,ѩड़קਔԮ֥ܢ০์གྷଆ֥ކྟ,ಪູၛ༯֩ൔ൞Ӯ৫ѩ46
2005୍ֻ2௹ॖၛࣉྛൌᆣ࣮֥: iVt= (1+ -t)Et[dt+i]i=1 (2)ࡌഡ࣪ഺჅܱ༢(CSR:CleanSurplusRelation)Ӯ৫bbvt=bvt-1+RIt-dt CSR֥ิԛіૼ၂۱܄ඳ֥ࡎᆴ൞ႮҍڶԷᄯࠃႄఏ֥,ط҂൞Ⴎҍڶٳࠃႄఏ֥bᆃ၂֩ൔ֤ԉٳ০ႨҍༀБіᇏԢ߶࠹႔০ᆭຓ֥ఃႵႨҍༀඔऌӮູॖି,ѩໃট֥ܢ০ॖၛປಆႨໃট႔০ބᅬ૫ࡎᆴіൕb(3)ھଆߎࡌഡ:- (1+ t)Et[bvt+i]=0 ᄝᆃུࡌഡࠎԤᆭഈ,Ohlsonԛఃקࡎଆ֥ࠎЧіղൔູ: iVt=BVt+ (1+ -t)Et(RIt+i)i=1 ఃᇏ,Vtսіtൈख़֥ఒြࡎᆴ,BVtսіtൈख़ఒြ࣪ሧӁ֥ᅬ૫ࡎᆴ,RIt൞ֻt௹֥ഺჅ൬ၭ,E൞ඔ࿐௹ຬژݼbႮႿRIt=Xt- t BVt-1Xt=BVt-1B- Vtt-1=BVt-1[ROEt- t] ఃᇏ,ROEtіൕֻt௹֥࣪ሧӁ൬ၭੱbၹՎ,ॖၛ֤ԛF Oଆ֥၂Ϯіղൔ: ROEt+i- tVt=BVt+ i=1(1+ BVt+i-1t) ՖF Oଆ֥ࠎЧіղൔބ၂Ϯіղൔᇏॖၛुԛ,၂۱ఒြ֥ࡎᆴႋھ൞֒௹࣪ሧӁაၛު۲௹ഺჅ൬ၭ์གྷᆭބbطࡼഺჅ൬ၭٳࢳ֞۷ࠎЧ֥Ҫ૫,ॖ֤ᆩఒြࡎᆴቋᇔႮھఒြ֒௹࣪ሧӁaໃট۲௹ყ௹࣪ሧӁa࣪ሧӁ൬ၭੱބሧࣁӮЧੱ܋थקbՖંഈࢃ,F Oଆቋն֥ܻׄᄝႿఃಪູఒြࡎᆴ֥ჷಅᄝႿࡎᆴԷᄯط҂൞ࡎᆴٳbંໃট֥གྷࣁܢ০ࠇሱႮགྷࣁੀਈೂޅ,ఒြᆺႵԷᄯԛۚႿഠ߶न߭Б֥൬ၭࠧഺჅ൬ၭ,ҌႵॖି֒௹֥ఒြࡎᆴᄹࡆbՖଖᇕၩၬഈඪ,ᄝൌᇏႋႨ֤ޓܼ֥ٗEVAࡎᆴଆ൞F Oଆᄝൌਵთ֥ᇗնؿᅚbაགྷࣁੀଆބܢ০์གྷଆཌྷб,F Oଆ۷ऎႵႪᄀྟ,۷ಆ૫bభᆀಪ,ູఒြໃট֥གྷࣁܢ০ބሱႮགྷࣁੀਈປಆथקਔఒြ֥֒௹ࡎᆴ,གྷ௹࣪ሧӁؓఒြࡎᆴ҂ܒӮޅ႕ཙbཁಖ,ުᆀ۷ູކbླေหљᆷԛ֥൞,֒၂۱܄ඳ֥࣪ഺჅ൬ၭყ௹၂ᆰູ0ൈ,္ࠧ࣪ሧӁ൬ၭੱყ௹၂ᆰ֩Ⴟሧࣁ০༏ੱൈ,ھ܄ඳ֥ଽᄝࡎᆴࣼ൞࣪ሧӁbၹՎ,࣪ሧӁקࡎఃൌ൞F Oଆ֥၂۱ห২(ᄝԉٳࣩᆚ֥ປಆनޙ֥൧ӆᇏ,܄ඳ֥࣪ഺჅ൬ၭູ0)bOhlsonߎᄝં໓ᇏܒࡹਔ၂۱ཌྟྐ༏ଆ(linearinformationmodel),০Ⴈᆃ၂ଆॖၛؓקࡎଆࣉྛൌᆣٳ༅bՎ,ުFelthamބOhlsonਆದކቔႻቓਔնਈ֥ԉൌྟ۽ቔ,ૌ֥ଆުটֹܼٗФંࢸ෮ࢤ൳,ѩၛਆದ֥ሳଁູF OଆbၛF OଆູࠎԤ֥ൌᆣ࣮ԉٳᆣൌਔھଆ֥ࢳି৯bBernard(1995)aPenman&Sougiannis(1996)ބFrancisetal.(1997)ൌᆣࢲݔᆣૼ,აܢ০ބགྷࣁੀ์གྷଆཌྷб,F Oଆି۷ݺֹყҩބࢳܢௐࡎ۬bFrankel&Lee(1998)ބDechow֩(1999)֥ൌᆣࢲݔіૼ,აགྷྛ֥ఃଆೂࢠࡥֆ֥൧࣪ੱҦཌྷб,ࠎႿF Oଆ֥Ҧॖၛࠆ֤۷֥ۚӑح൬ၭb47
ਾ:ܢௐଽᄝሧࡎᆴંაᇏݓܢ൧ஞଐ໙ีF OଆᄝંࢸཚႵޓ֥ۚലუ,Bernard(1995)ಪູھଆ սіਔሧЧ൧ӆ࣮ႋ࿖ໃ࿖֥ࠎЧٚཟ bKinloandThomasLys(2000)ᆷԛ,F Oଆቋն֥܊ངࣼᄝႿࡼ܄ඳ֥ࡎᆴটჷࡹ৫ᄝࡎᆴԷᄯط҂൞ࡎᆴٳ֥ંᆭഈbBeaver(2002)ඪF Oଆ ᄝुট,൞୍࣍টھਵთ౼֤֥ቋᇗն֥࣮ࣉ҄ bᄝݓ,โᆽaზౢ(1997)ቋᄪؓ࣪ഺჅ൬ၭࣉྛਔࢺക,ࢤሢณᄉູaࡹూ(1998)ؓݓຓ࣮֥ྍࣉᅚቓਔሸඍ,ᅵდ֩(1999)ؓᇏݓ܄ඳӮӉྟࣉྛਔקࡎ࣮bდڂ(1999)০Ⴈ1993 1997୍ᇏݓሧЧ൧ӆ֥ඔऌؓჰ֥F OଆࣉྛਔԚ҄ဒbӧྐჭaӧބᇫޣफ(2002)ᄝF Oଆ֥ࠎԤഈ,ᄝ݂߭ٚӱᇏႄࣉਔܿଆބੀ๙ܢбੱਆ۱ࢳэਈ,ؓ1995a1996ބ1997୍؇֥߶࠹ྐ༏აܢࡎ֥ܱ༢ࣉྛਔٳ༅,ᆣૼਔ࣪ሧӁ൬ၭੱaܿଆބੀ๙ܢбੱؓܢௐ൬ၭ֥ࢳ৯bᅦದ៑aਾݽaޱཫќ(2002)ϜഺჅ൬ၭંބϹҍༀٳ༅ุ༢ࢲކఏটܒࡹਔಆྍ֥ഺჅ൬ၭбੱܙࡎଆRIRbؽaF Oଆ֥ڿࣉF Oଆіૼ,ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ౼थႿھܢଢభ֥࣪ሧӁၛࠣھሧӁ֥႓০ି৯఼֥ࠣӻ࿃ൈࡗ֥Ӊ؋bቔᆀಪູ,F Oଆ൞ଢభቋݺ֥ܢௐଽᄝሧࡎᆴଆb൞,ં൞F Oଆߎ൞ఃஊള֥၂ུଆ,Ⴕ၂۱ૼཁ֥҂ቀ,ࠧᆃུଆႵ၂۱҂్ൌ࠽֥ࡌק,ಪູሧᆀ൞ຣି,֥ିܔؓ܄ඳໃটቓཋ௹֥ყҩbᅵᆽब(2003)ၩ്֞ਔᆃ۱໙,ี๙ݖࡌഡ܄ඳթ࿃௹Ⴕཋࠇ൞܄ඳթ࿃௹ཋ࣪ഺჅ൬ၭ௹Ⴕཋটࢳथᆃ۱໙ีbᆃဢ֥ࡌഡᄝࣜ࠶ંഈބൌႋႨഈಯཁ҂ቀ,ၹູૌ҂ି༵ဒֹࡌק၂۱܄ඳ֥թ࿃௹൞Ⴕཋ֥,္҂ି༵ဒֹࡌק၂۱܄ඳ֥࣪ഺჅ൬ၭ௹൞Ⴕཋ֥bЧ໓Ֆਸ਼ຓ၂۱නਫ਼টࢳथᆃ۱໙ีbᄝགྷൌളࠃᇏ,ሧᆀ҂൞ຣି,֥ૌ҂ॖିؓໃটቓཋ௹֥ყҩbൈ,ሧᆀ္҂൞ປಆି,֥ؓໃট၂္ׄ҂ିყҩbൌ࠽౦ঃ൞,࣐ܵໃট൞҂ಒק֥,൞ሧᆀିܔؓໃটቔԛ၂קӱ؇֥ყҩ,ିܔؓ܄ඳ֥႓০ି৯఼֥ࠣӻ࿃ൈࡗ֥Ӊ؋ቔԛ၂קӱ؇֥ყҩ,ؓ۷Ӊൈࡗၛު֥౦ঃࣼၛყҩਔbࡌקᄝགྷႵ֥ྐ༏ࠢ༯,ሧᆀᆺିܔؓ܄ඳໃটN୍ଽ֥౦ঃࣉྛყҩ,ؓN୍ၛު܄ඳ֥౦ঃ,ሧᆀ҂ᄜႵޅྐ༏,҂ିቔԛޅყҩbᆃ۱ࡌקژކሧᆀಪᆩႵཋ֥གྷൌ౦ঃ,ၹՎႵ: Et(RIt+i)Vt=BVt+ i=1(1+ i)NEt(R It+i)Et(RIt+i)=BVt+ i=1(1+ i+ )i=N+1(1+ i) ႮႿᄝt௹,ૌؓN୍ၛު܄ඳ֥౦ঃ၂෮ᆩ,ၹط่ࡱ௹ຬ֩Ⴟ่ࡱ௹ຬ: Et(R It+i)E(RIt+i) = =0i=N+1(1+ i)i=N+1(1+ i)NEt(RIt+i) ෮ၛ,Vt=BVt+ ii=1(1+ )ࡌקN୍ᇏ܄ඳ֥न࣪ሧӁ൬ၭੱູROE,ڄག০ੱनູ ,ٳޣб২नູa,ᄵN(ROE- )Vt=BVt+ iBVt+i-1i=1(1+ ) ᄎႨ࣪ഺჅܱ༢CSR֩ൔ,ॖၛ֤֞N(ROE- )Vt=BVt+ - i-1)BVti=1(1+ i(1+) ૌॖၛࡥֆٳ༅ଽᄝሧࡎᆴაROEa aNᆭࡗ֥ܱ༢:(1)ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ൞ڄག48
2005୍ֻ2௹൬ၭੱ ֥ࡨݦඔ,ෛሢ ֥ᄹࡆط־ࡨ,ෛሢ ֥ࡨഒطᄹࡆbၹՎ,০ੱ֥ิۚᆰࢤ֤ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ༯ࢆ,০ੱ֥༯ࢆᆰࢤ֤ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴഈശb(2)ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ൞܄ඳ࣪ሧӁ൬ၭੱROE֥ᄹݦඔ,ෛሢROE֥ᄹࡆطᄹࡆ,ෛሢROE֥༯ࢆط༯ࢆbၹՎ,ေิۚܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ,ࢆ֮ఃஞଐ؇,ॖၛࡆ఼ؓഈ൧܄ඳ֥ࡓ,఼ܵ߄ఃܵ,ᄹ఼ః႓০ି৯,ิۚ࣪ሧӁ൬ၭੱb(3)܄ඳ֥࣪ሧӁ൬ၭੱնႿڄག൬ၭੱൈ,ᆃᇕሑঃӻ࿃֥ൈࡗᄀӉ,ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴᄀۚbّᆭ,֒܄ඳ֥࣪ሧӁ൬ၭੱཬႿڄག൬ၭੱൈ,ᆃᇕሑঃӻ࿃֥ൈࡗᄀӉ,ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴᄀ֮b֒܄ඳ֥࣪ሧӁ൬ၭੱ֩Ⴟڄག൬ၭੱൈ,ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴࣼ൞࣪ሧӁbڿࣉުF OଆႵޓ఼֥ࢳି৯bӵಪਔܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴᄝ၂קӱ؇ഈॖҩ,ӵಪਔሧᆀॖၛؿߨՒૼҌᇆ,ؿߨ၂ק֥ᇶܴିྟ;ӵಪਔሧᆀᆭࡗթᄝҵљbޓཁಖ,ජؓ܄ඳໃটӻ࿃႓০ି৯ყҩ֤ᄀሙ,ؓӻ࿃֥ൈࡗӉ؇ყҩ֤ᄀሙ,ජࣼᄀႵॖିሙಒყҩܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ,ජ္ࣼᄀႵॖିᄝܢௐሧᇏࠆ֤ӑӈ൬ၭbಪູሧᆀᆭࡗીႵҵၳ,൞ປಆ҂ژކൌ࠽౦ঃ֥bൈ,ૌु֞,ܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ൞ᄝ၂ק֥ྐ༏ࠢކ༯࠹ෘԛট,֥ෛሢྐ༏ࠢކ֥ڿэطڿэbႮႿྍྐ༏֥֞ট൞҂ಒק,֥ၹՎྍྐ༏֞টުྙӮ֥ྍ֥ྐ༏ࠢކ္൞҂ಒק֥,൞ෛࠏ֥bᆞ൞ႮႿᆃ۱ჰၹ,ܢௐ൧ӆᆺିᄝ၂קӱ؇ഈФყҩ,ࠧႵཋყҩ,ܢௐࡎ۬धؓ҂ॖିФປಆࣚಒყҩbಪູܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴ൞҂э,֥൞ಒק,֥ପ൞ປಆհ༂֥bཌྷ,ّ൞֥,൞э߄֥b܄ඳ֥၂ཛᇗေथҦ,ྍӁ֥໙ൗ,൙Ӊ֥۷,ู০ੱ֥ശࢆ߶ڿэܢௐ֥ଽᄝሧࡎᆴbaᇏݓܢ൧ഈ൧܄ඳ֥नଽᄝሧࡎᆴ ڿࣉު֥F OଆॖၛႨটҩෘܢௐ֥ଽ 表1 1991 2003年我国上市公司主要财务指标ᄝሧࡎᆴbऎุႋႨൈ,൮༵ؓൗࢸᆟᇍࣜ年份加权净资产收益率(%)每股净资产(元)࠶ྙ൝aݓଽᆟᇍࣜ࠶ྙ൝a܄ඳ෮ᄝྛြ֥ྙ൝ࠣؿᅚభࣟa܄ඳ֥ؿᅚᅞa܄ඳ֥مದᇍࢲܒaܵඣa܄ඳ֥ҍༀሑঃaӁ֥ࣩᆚ৯֩֩ၹቓധೆ֥ٳ༅,Ֆط؎ԛھ܄ඳ֥ॖყҩ୍ཋN,ࠣᄝॖყҩ୍ཋᇏ,ھ܄ඳ႓০ି৯఼֥ࠧन࣪ሧӁ൬ၭੱbಖު,۴ऌڄག০ੱ֥ഡק,࠹ෘԛھܢ֥ଽᄝሧࡎᆴb༯૫ૌࣼၛᆃဢ֥නਫ਼টҩෘᇏݓܢ൧ഈ൧܄ඳ֥नଽᄝሧࡎᆴb1994 ୍10୍ࡗᇏݓഈ൧܄ඳन࣪ሧӁ൬ၭੱ൞8 53%(བྷі1) ๙ݖؓ֒భൗࢸᆟᇍࣜ࠶ྙ൝aᇏݓᆟᇍࣜ࠶ྙ൝֩؟ٚ૫֥ٳ༅,ૌಪູࣂު17୍ᇏ ඔऌটჷ:ᆣնᆣಊඔऌ९,2003୍ඔऌটჷႿ ᆣಊൈБ (ࠧ2004୍֞2020୍ ),ݓഈ൧܄ඳಯିЌӻᆃဢ֥࣪ሧӁ൬ၭੱ,ၹՎૌႨᆃ۱ᆴ2004୍4ᄅ30ರ ധഈ൧܄ඳሹุြࠛնږഈശ bቔູ2004 2020୍܋17୍ൈࡗᇏഈ൧܄ඳ ֥֔ੂնᄻቓݖᇗေ֥؎,Чൗࡀؽ୍൞ݓ֥ᇗေᅞࠏმ௹b49
ਾ:ܢௐଽᄝሧࡎᆴંაᇏݓܢ൧ஞଐ໙ีन࣪ሧӁ൬ၭੱ֥ܙ࠹ᆴbႮႿ1978 2003୍26୍ࡗݓཨٮࡎ۬ሹඣ୍नഈᅨږ؇ູ5 6%,15୍֞20୍௹ཋ֥ݓᅏ൬ၭੱնჿ္ᄝ5%ቐႷ,վॻ০ੱ္նᇁᄝᆃ۱ඣ,ၹՎ,ૌࡼڄག൬ၭੱ౼ູ5%,္ࠧ =0 05bࡌקૌؓ17୍ၛު֥౦ঃ,ીႵޅྐ༏,مቔԛޅყҩbႮՎ,ૌॖၛႨྩᆞު֥F Oଆ࠹ෘԛݓഈ൧܄ඳଢభ֥नଽᄝሧࡎᆴ൞4 03ჭb֒ಖ,ቓᆃဢყҩ֥భิ൞ഈ൧܄ඳ෮֥ྐ༏൞ᆇൌ֥,Ⴍః൞࣪ሧӁބ႔০౦ঃ൞ᆇൌ֥bඹaᇏݓܢ൧ஞଐਈ֥ҩਈ(၂)ᇏݓܢ൧ஞଐ࣮֥གྷሑܢௐஞଐ֥קၬ൞ܢௐ֥൧ӆࡎ۬ࡨಀఃଽᄝሧࡎᆴbᆌؓᇏݓܢௐ൧ӆ֥ஞଐགྷའ,ྸ؟࿐ᆀؿіਔሱ֥ܴ࠭ׄࠇᆀՖ҂࢘؇ࣉྛਔ࣮bࣜ࠶࿐ࡅࣣᠮಪ,ູсྶิۚࣞ,ٝᆸஞଐ֥ؿളbط၂֊ؿളஞଐၛު,ေ໗ֹ٢וஞଐᇏ֥ॢగ,ࡆնஞଐ֥ᇉ୩؇b(2002)ಪ,ູܢ൧֥ஞଐေ॥ᇅބᇍ,ஞଐ҂ିၞbպჳӤ(2001)ࡼࣜ࠶ંބᇏݓܢ൧֥ൌ࠽ཌྷࢲކ,бࢠಆ૫aധೆֹษંਔஞଐӁള֥ࠏ,ѩധೆֹٳ༅ਔᇏݓܢ൧ᇏ֥ᇕᇕ౷a҂ᆞӈᆭԩbূ(2001)ฐษਔᇏݓܢ൧ஞଐॖିӻ࿃֥ൈࡗ໙ีbਃდڂ(2001)ᄵॉҳਔܢ൧ஞଐ֥ྙӮაࠏᇅ,ٳ༅ਔᇏݓܢ൧ஞଐ֥Ӯၹࠣఃؓᇏݓࣜ࠶֥ቔႨބ႕ཙbӧᅝڂ(2002)Ⴈ൧႔ੱቔູޙਈஞଐ֥ඔਈᆷѓ,Ֆ؟۱࢘؇бࢠٳ༅ਔᇏݓܢௐ൧ӆ֥ஞଐหᆘbߛૼ(2002)ฐษਔܢ൧ஞଐ֥Ӯၹaາݝ,ٳ༅ਔݓܢ൧ஞଐթᄝ֥ჰၹaஞଐ֥႕ཙbᇛԽളaဗᄉޣ(2002)๙ݖႄೆྟஞଐ֥ۀটࢳݓܢ൧թᄝஞଐ֥ჰၹb҂ुԛ,ᆃུ࣮ᇶေࠢᇏᄝܢ൧ஞଐ֥Ӯၹ,ᇏݓܢ൧൞ڎթᄝஞଐ,ೂޅؓրܢ൧ஞଐ֩໙ีഈbᄝᆃུ࣮ᇏ,ીႵᇗ൪၂۱ࡥֆطႻᇗေ֥໙,ีࠧܢ൧ஞଐሹਈೂޅ؇ਈ(धؓܿଆބཌྷؓܿଆ)?ᇏݓܢ൧ָ֞Ⴕ؟ഒஞଐ(धؓܿଆބཌྷؓܿଆ)?ૌಪູ,ᆺႵ߭ճਔᆃུ໙,ีҌିؓᇏݓܢ൧ஞଐ໙ีቔԛᆞಒ֥؎,္Ҍିቓԛᆞಒ֥थҦbູՎ,Ч໓০Ⴈڿࣉު֥F Oଆؓݓܢ൧ஞଐ֥धؓܿଆބཌྷؓܿଆࣉྛਔҩෘbૌ္ॖၛ০Ⴈڿࣉު֥F Oଆؓఃݓࡅೂૅݓ֥ܢ൧ஞଐਈࣉྛҩෘ,ቔᆀࡼᄝህ֥໓ᅣᇏؓ۲ݓܢ൧ஞଐܿଆࣉྛݓ࠽бࢠ࣮b(ؽ)ܢ൧ஞଐ֥؇ਈᆷѓ1 ܢௐ൧ӆஞଐ֥؇ਈbܢௐ൧ӆ֥धؓஞଐࣁح֩Ⴟ෮Ⴕ۱ܢ֥धؓஞଐࣁحᆭބbܢௐ൧ӆ֥ஞଐ؇֩Ⴟܢௐ൧ӆ֥धؓஞଐࣁحԢၛܢௐ൧ᆴሹބᄜӰၛ100%b2 ܢௐ൧ӆஞଐཌྷؓܿଆ֥؇ਈb5000ၡჭ֥ஞଐᄝ10000ၡჭ֥ࣜ࠶ุᇏބᄝ100000ၡჭ֥ࣜ࠶ุᇏ,ݣၬ൞ປಆ҂၂ဢ֥bؓႿުᆀটࢃ,ॖၛࢃ5000ၡჭ֥ஞଐࠎЧഈቀᇗ,طؓႿభᆀ,၂֊ஞଐ,ቀၛࣜ࠶ЩbၹՎ,ֆႵधؓᆴᆷѓ҂ቀၛ؇ਈ၂۱൧ӆ֥ஞଐӱ؇,ૌླေႄࣉܢ൧ஞଐཌྷؓܿଆ֥؇ਈᆷѓ,ᆃུᆷѓᇶေ؇ਈ၂ݓܢ൧ஞଐधؓحཌྷؓႿఃࣜ࠶ሹਈaࣁವሧӁሹਈ֥նཬbॉ੮֞࠹ඔऌ౼֤֥ၞӱ؇,ૌႨೂ༯۱ᆷѓট؇ਈܢ൧ஞଐ֥ཌྷؓܿଆ:(1)ܢ൧ஞଐაݓളӁሹᆴ֥бੱ;(2)ܢ൧ஞଐაܼၬࠊлM2֥бੱ;(3)ܢ൧ஞଐაӬཔंԥྐྵթॻჅح֥бੱbૌಪູ؇ਈܢ൧ஞଐ֥ཌྷؓܿଆཌྷ֒ᇗေ,ᄝቔᆀࢤԨ֥໓ངᇏ,ഉીႵु֞Ⴈোර֥ᆷѓট؇ਈܢ൧ஞଐ֥ཌྷؓܿଆbၹՎ,ᆃ္൞Ч໓֥၂۱Էྍb()2001୍6ᄅܢ൧ۚڂൈ௹֥ஞଐܿଆ2001୍6ᄅ,ݓܢ൧ղ֞ਔൎቋۚ,ׄഈᆣᆷඔԷԛਔൎྍۚ,ղ֞2245 41bႮႿ2001୍6ᄅ29ರ,࠻൞ᇛଌ,ൈႻ൞ᄅଌ,ၹՎᆃ၂฿۷ିսіܢ൧ۚڂൈ֥ࡎ۬ඣb2001୍650
2005୍ֻ2௹ᄅ29ರ,ݓܢௐ൧ӆ֥ࡥֆ౦ঃབྷі2b 表2 2001年6月29日深沪股市市场概况 ૌॖၛ࠹ෘԛ,2001୍6ᄅ29ರݓܢ上证指数2218 03൧۱ܢ֥धؓஞଐࣁحनູ9 51(13 54-4 03)ჭ,नஞଐ؇ູ上证B指217 3570 23%,ܢࡎᇗۚܙbᆜ۱൧ӆ֥धؓஞଐࣁحູ上海A股市场流通市值(亿元)9723 513273 26上海B股市场流通市值(亿元)809 63(18898 9 51 13 54)ၡჭbܢ൧धؓஞଐࣁحაݓളӁሹᆴ֥бੱູ13 64%;ܢ൧धؓ上海A股流通股股数(亿股)674 91ஞଐࣁحაM2֥бੱູ8 98%;ܢ൧धؓஞ上海B股流通股股数(亿股)87 25ଐࣁحაӬཔंԥྐྵթॻჅح֥бੱູ深圳成指4716 919 06%bՖᆃࠫ۱ᆷѓॖၛुԛ,2001୍6ᄅ成份B指1992 85ݓܢ൧֥ஞଐಒൌ൞ࣙದ,֥ܢ൧ఃު֥նږ؇༯י൞сಖ֥b深圳A股市场流通市值(亿元)7732 12深圳B股市场流通市值(亿元)632 47(ඹ)2004୍ָݓܢ൧ஞଐ֥ܿଆ2004୍12ᄅ31ರ,ݓܢௐ൧ӆ֥ࡥֆ深圳A股流通股股数(亿股)558 26౦ঃೂі3b深圳B股流通股股数(亿股)75 03ૌॖၛ࠹ෘԛ,2004୍12ᄅ31ರ,ݓ深沪流通市值合计(亿元)18897 72ܢ൧۱ܢधؓஞଐ֥नᆴູ1 24ჭ(5 27-深沪流通股股数合计(亿股)1395 454 03),ஞଐ؇ູ23 53%(1 24 5 27),ა2001平均股价(元)13 54୍6ᄅ29ರཌྷб,ஞଐ؇նږ؇༯ࢆbᆜ۱൧ӆ֥धؓஞଐࣁحჿູ ඔऌটჷ:http: docs data gengra gengra 2752 67(12938 32 24 5 27)ၡჭbဢૌॖၛ࠹ෘԛ2004୍ 表3 2004年12月31日深沪股市市场概况ָݓܢ൧धؓஞଐࣁحაݓളӁሹᆴ֥бੱູ2 12%;ܢ൧धؓஞଐࣁحაM2֥бੱ上证指数൞上证B指75 651 09%;ܢ൧धؓஞଐࣁحაӬཔंԥྐྵթॻჅح֥бੱ൞2 19%b上海A股市场流通市值(亿元)7064 45aࢲંაᆟҦࡹၰ上海B股市场流通市值(亿元)296 33上海A股流通股股数(亿股)1277 26๙ݖഈ૫֥ٳ༅,ૌॖၛुԛ,2001୍6上海B股流通股股数(亿股)99 9ᄅܢ൧ۚڂൈ,ݓܢௐ൧ӆஞଐ֥धؓܿଆބཌྷؓܿଆбࢠն,ၹՎ,ఃު֥նږ؇Вי深圳成指3067 57҂۵ݓႵܢࡨӻaࡆ఼ࡓܵႵܱ,طაஞଐ成份B指1620 22ܿଆЧദݖն္Ⴕૡ్ܱ༢b2004୍,ָݓ深圳A股市场流通市值(亿元)3947 86ܢ൧ஞଐ֥ܿଆބ2001୍6ᄅཌྷб深圳B股市场流通市值(亿元)389 90,ં൞धؓܿଆߎ൞ཌྷؓܿଆ,Ⴕնږ؇֥༯ࢆbध深圳A股流通股股数(亿股)744ؓஞଐਈՖ2001୍6ᄅ֥13273 26ၡჭ༯ࢆ深圳B股流通股股数(亿股)97 86֞2752 67ၡჭbႮႿࣜ࠶֥ॹؿᅚ,ࣁವ深沪流通市值合计(亿元)11698 54ሧӁ֥ॹᄹӉ,ंԥྐྵթॻ֥նږ؇ᄹࡆ,ݓܢௐ൧ӆஞଐ֥ཌྷؓܿଆ۷൞նږ؇༯深沪流通股股数合计(亿股)2219 02ࢆbܢ൧धؓஞଐࣁحაݓളӁሹᆴ֥бੱ平均股价(元)5 27Ֆ13 64%༯ࢆ֞2 12%,ܢ൧धؓஞଐࣁح ඔऌটჷ:http: p5w home data gengra ა֥бੱՖ8 98%༯ࢆ֞1 09%,ܢ൧ध51
ਾ:ܢௐଽᄝሧࡎᆴંაᇏݓܢ൧ஞଐ໙ีؓஞଐࣁحაӬཔंԥྐྵթॻჅح֥бੱՖ19 06%༯ࢆ֞2 19%,ږ؇ཌྷ֒ᆭնbॖၛඪ,ଢభݓܢ൧ஞଐ֥ཌྷؓܿଆၘࣜޓཬਔ,ૌଢభ෮૫ਢ֥໙ีބ2001୍ၘࣜປಆ҂b ቋު,ࡥֆิ၂ུࡹၰbֻ၂,ေಆ૫ิۚഈ൧܄ඳ֥ᇉਈ,ิۚഈ൧܄ඳ֥ଽᄝሧࡎᆴ,ิۚఃӻ࿃႓০֥ି৯,Ֆطॖၛࣉ၂҄ࢆ֮ܢ൧ஞଐbࣜݖҩෘ,ೂݔໃট17୍ഈ൧܄ඳ֥न࣪ሧӁ൬ၭੱିܔิۚ֞10% 11%,ପહ֒భ֥ܢࡎඣીႵФۚܙ,ࠎЧّ႘ਔఃଽᄝሧࡎᆴbֻؽ,ေࣉ၂҄ܝৣᆇᆞ֥ሧӁᇗቆ,ႨႪᇉሧӁᇂߐਜᇉሧӁb٤ഈ൧֥ႪᇉሧӁೂݔᆰࢤഈ൧,ఃᇉֹࡼᄝഈ൧ު֥ܢࡎᇏᆰࢤ֤֞ԉٳّ႘bطၛ٤ഈ൧Ⴊᇉሧჷᇯู҄սၘഈ൧ਜᇉሧჷ,ॖၛؽࠩ൧ӆܢࡎ֤֞ิശ,ݲൌ൧ӆ֥ࠎԤ,ᆦӻܢ൧ؿᅚbֻ,֒భܢ൧֥ஞଐਈၘࣜ҂ն,ܵҪေ࣐ॹࢳथࡓܵᇅ؇҂ປaܢಃٳᇂ֩ᇅ؇ಌཊ໙,ีᄹ఼ሧᆀ֥ྐྏbᆺႵሧᆀ֥ྐྏᄹ఼ਔ,ݓሧЧ൧ӆҌି֤֞ն֥ؿᅚ,Ҍିք֒ఏ՜ࣉࣜ࠶ᄹӉ֥ᇗbҕॉ໓ངӧྐჭ֩,2002: ࣪ሧӁaഺჅ൬ၭა൧ӆקࡎ:߶࠹ྐ༏֥ࡎᆴཌྷܱ ྟ, ࣁವ࣮ ֻ4௹bӧᅝڂ,2002: ഈݚܢௐ൧ӆAܢஞଐ໙ี:൧႔ੱҩਈაሸކࢳ , ൗࢸࣜ࠶ ֻ7௹bਃდڂ,2001: ܢ൧ஞଐ໙ี࣮ ,گ֊ն࿐Ѱൖં໓bდڂ,1999: ࣪ሧӁПੱބ൧႔ੱ֥ሧथҦႵႨྟ ࠎႿ ٮ೦-ύغ೦ܙᆴଆ ֥ൌᆣ࣮ ,ഈݚҍࣜն࿐Ѱൖં໓bณᄉູaࡹూ,1998: ંᆣಊ൧ӆᇏ֥߶࠹࣮:ؿགྷაఓൕ , ࣜ࠶࣮ ֻ7௹bպჳӤ,2001: ܢ൧ஞଐളӮࠏၛࠣႮնѐંႄؿ֥ധҪනॉ ંܢ൧ᄎྛ౷აሌܢ౦ࢲ , ࣜ࠶࣮ ֻ4௹bโᆽ,ზౢ,1997: ၂ᇕࠎႿᅬ૫ࡎᆴބໃট൬ၭ֥܄ඳҍڶܙٚم , ߶࠹࣮ ֻ5௹bྷׂ౩֩,2000: ஞଐࣜ࠶აࣁವஞଐ ,ᇏݓದն࿐ԛϱഠbᅦದ៑֩,2002: ԉٳ০Ⴈ߶࠹ྐ༏֥ఒြࡎᆴܙଆ RIRଆ֥ࡹ৫აႋႨ , ҍ࣮ࣜ ֻ7௹bᅵდ,1999: ߶࠹႔Ⴥაܢࡎྛູ ؓധܢ൧֥ൌᆣ࣮ ,ഈݚҍࣜն࿐Ѱൖં໓bᅵᆽब,2003: ܢௐࡎ۬ؓଽᄝࡎᆴ֥ொ؇ٳ༅ , ࣜ࠶࣮ ֻ10௹bᇛԽളaဗᄉޣ,2002: ᇏݓܢ൧֥ྟஞଐ , ࣜ࠶࣮ ֻ7௹bBarth,M.,1991, RelativeMeasurementErrorsamongAlternativePensionAssetandLiabilityMeasures ,TheAccountingReview,(July), ,.,2002, PerspectivesonRecentCapitalMarketResearch ,TheAccountingReview,, ,V.,1995, TheFeltham OhlsonFramework:ImplicationforEmpiricists , ,,1982, Bubbles,RationalExpectationsandFinancialMarkets ,WorkingPaper,NationalBureauofEconomicResearch,,,1989, Ananalysisofintertemporalandcross sectionaldeterminantsofearningsresponsecoefficients ,,.,,,1999, AnEmpiricalAssessmentoftheResidualIncomeValuationModel. JournalofAccountingandEconomics26(January), ,.,Ohlson,,1995, ValuationandCleanSurplusAccountingforOperatingandFinancialActivities ,, ,.,1962, TheSavings,InvestmentandValuationofaCorporation ,,.,,1998, AccountingValuation,Marketexpectation,andtheCross sectionalStockReturns ,JournalofAccountingandEconomics25(June), .,2000, TheOhlsonModel:ContributiontoValuationTheory,Limitation,andEmpiricalApplications ,Workingpaper,,1930, TheTheoryofInterest ,TheMacMillanCompany,,W.,1986, AnEmpiricalInvestigationofPensionFundPropertyRights .TheAccountingReview61(October), ,,1958, TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestments ,AmericanEconomicReview48,
2005୍ֻ2௹Ohlson,.,1995, Earnings,BookValueandDividendsinEquityValuations ,ContemporaryAccountingResearch(11), ,G.,1938, AnnualSurveyofEconomicTheory:TheTheoryofDepreciation ,Econometrics, ,T.,1991, theValuationofR&DFirmswithR&DLimitedPartnerships ,TheAccountingReview,January,, ,, TheTheoryofInvestmentValue , sStockMarketLiuHuangsong(ShanghaiAcademyofSocialScience)Abstract:Thetheoryofthestockintrinsicvalueisveryimportanttotheinvestoranddecision ,,thepapermodifiestheFeltham Olsonmodel,,itmeasuresthebubblevolumeofChina sstockmarketbythemodifiedF ,:StockIntrinsicValue;StockBubble;F OModelJELClassification:G320,G340,G390(责任编辑:宏 亮)(校对:子 璇)(ഈࢤֻ34်)EmpiricalStudyontheAsymmetryoftheEffectofMonetaryPolicyOperationofChina sCenterBankZhaoJinwenandMinJie(DongbeiUniversityofFinance&Economics)Abstract:Inrecentyears,,respectively;besides,(2001),.(2002),thatis,asymmetriceffect,,oppositeresultshavebeenfoundbyBruinshoofdandCandelon(2004),,:LinearMonetaryPolicy;Asymmetry;LSTRModel;LMTestJELClassification:E52,E63,C51(责任编辑:朱恒鹏)(校对:晓 鸥)53
