每股盈利
上海融昌资产管理有限公司
研究策划部
三一重工（600031）EPS预测记录
2003年
2002A 1Q03 2Q03 1H03 3Q03 4Q03 2H03 2003E 2004E 2005E 发布方式 调整原因 理论价差
1) 37,841 . . . . . 投资推荐报告
估值
股票估值
估值方法 折现率/倍数 每股价值 股权成本Ke % 债务成本Kd %
FCF（WACC） % 无风险收益率Rf 5% 边际税率 %
FCFE（Ke) % 风险溢价 10% 税前债务成本 %
DDM（Ke） % beta 债务比例 18%
P/E (×) 权益比例 82%
P/B (×)
P/S (×)
P/CFO （×）
D/P (×) 2%
EV/EBITDA（×）
简单平均数
最新市场交易价格
理论价差
I、DCF之FCF贴现
假定
股数 240,000 企业价值 9,139,042
TV增长率 10% 债务价值 1,087,903
WACC % 股票价值 8,990,255
现金与短期投资 939,116 每股价值
2002 2003 2004 2005 TV
FCF (94,313) 53,427 297,029 617,859
TV 12,102,683
期限年数
折现因子
PV(FCF) 49,688 238,932 429,881
PV(TV) 8,420,542
EV 9,139,042
II、DCF之FCFE贴现
假定
股数 240,000 企业价值 8,370,617
TV增长率 12% 债务价值 1,087,903
Ke % 股票价值 8,221,830
短期投资 939,116 每股价值
2002 2003 2004 2005 TV
FCFE 7,265 1,024,507 179,538 549,021
TV 10,248,394
期限年数
折现因子
PV(FCFE) 943,136 140,066 362,981
PV(TV) 6,775,647
股权价值 8,221,830
Ⅲ、DDM
假定
TV增长率 %
Ke % 每股价值
2002 2003 2004 2005 TV
每股股利
残值
期限年数
折现因子
PV(股利)
PV(残值)
P
aaa:
CFO+CFI+借款
收入
销售核心资料与假设
2002A 2003E 2004E 2005E
销售量（辆） 1,116 2,788 3,516 4,407
拖泵 660 850 1,020 1,224
泵车 216 480 624 811
混凝搅拌土运输车 42 900 900 1,000
压路机 150 300 390 488
摊铺机 18 99 150 200
平地机 30 159 200 250
混凝土搅拌站 20 30
沥青混凝土搅拌站 10 23
混凝土摆渡车 22 36
封层机 35 70
铣刨机 50 100
三级混凝土输送泵 20 40
泥浆泵 20 40
推土机 30 45
吊管机 25 50
销售平均价(扣除VAT）
拖泵 451 428 407 387
泵车 2,267 2,154 2,046 1,944
混凝搅拌土运输车 513 510 510 510
压路机 512 510 510 510
摊铺机 2,000 1,900 1,805 1,715
平地机 489 465 441 419
混凝土搅拌站 1,730 1,730
沥青混凝土搅拌站 3,760 3,760
混凝土摆渡车 2,150 2,150
封层机 1,240 1,240
铣刨机 2,000 2,000
三级混凝土输送泵 2,000 2,000
泥浆泵 2,200 2,200
推土机 1,000 1,000
吊管机 1,300 1,300
销售收入（千元） 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437
拖泵 297,660 364,183 415,168 473,292
泵车 489,672 1,033,752 1,276,684 1,576,704
混凝搅拌土运输车 21,546 459,000 459,000 510,000
压路机 76,800 153,000 198,900 248,625
摊铺机 36,000 188,100 270,750 342,950
平地机 14,670 73,863 88,265 104,814
混凝土搅拌站 34,600 51,900
沥青混凝土搅拌站 37,600 86,480
混凝土摆渡车 47,300 77,400
封层机 43,400 86,800
铣刨机 100,000 200,000
三级混凝土输送泵 40,000 80,000
泥浆泵 44,000 88,000
推土机 30,000 45,000
吊管机 32,500 65,000
机械配件 48,214 119,574 164,114 212,472
销售收入增长率 . 143% 37% 29%
拖泵 . 22% 14% 14%
泵车 . 111% 24% 24%
混凝搅拌土运输车 . 2030% 0% 11%
压路机 . 99% 30% 25%
摊铺机 . 423% 44% 27%
平地机 . 404% 19% 19%
混凝土搅拌站 . 0% 0% 50%
沥青混凝土搅拌站 . 0% 0% 130%
混凝土摆渡车 . 0% 0% 64%
封层机 . 0% 0% 100%
铣刨机 . 0% 0% 100%
三级混凝土输送泵 . 0% 0% 100%
泥浆泵 . 0% 0% 100%
推土机 . 0% 0% 50%
吊管机 . 0% 0% 100%
机械配件 . 148% 37% 29%
成本
成本分析
2002A 2003E 2004E 2005E
成本结构分析
固定成本率 % % % %
变动成本率
拖泵 % % % %
泵车 % % % %
混凝搅拌土运输车 % % % %
压路机 % % % %
摊铺机 % % % %
平地机 % % % %
混凝土搅拌站 % %
沥青混凝土搅拌站 % %
混凝土摆渡车 % %
封层机 % %
铣刨机 % %
三级混凝土输送泵 % %
泥浆泵 % %
推土机 % %
吊管机 % %
机械配件 % % % %
固定成本（折旧成本） 20,567 29,340 44,721 59,336
变动成本
拖泵 119,064 167,524 203,432 241,379
泵车 205,662 473,458 612,808 772,585
混凝搅拌土运输车 19,391 417,690 417,690 469,200
压路机 46,080 96,390 126,302 159,120
摊铺机 21,600 119,444 170,573 219,488
平地机 8,802 47,273 56,489 68,129
混凝土搅拌站 18,338 28,026
沥青混凝土搅拌站 18,800 44,970
混凝土摆渡车 24,123 40,248
封层机 21,700 45,136
铣刨机 57,700 116,000
三级混凝土输送泵 22,640 45,600
泥浆泵 24,640 50,160
推土机 16,080 24,750
吊管机 16,088 32,825
机械配件 40,398 101,638 142,779 186,975
产品总成本 481,564 1,452,756 1,994,903 2,603,926
毛利率 % % % %
资产变动
资产变动预测
2002A 2003E 2004E 2005E
固定资产
期初固定资产原值 202,237 333,956 430,956 734,956
加：新建固定资产 115,080 90,000 50,000 50,000
在建工程转入 29,780 12,000 260,000 35,000
减：固定资产处置 13,141 5,000 6,000 8,000
期末固定资产原值 333,956 430,956 734,956 811,956
期初固定资产折旧 22,028 40,464 69,004 112,725
加：购入固定资产折旧
本期新增折旧 20,567 29,340 44,721 59,336
减：固定资产折旧处置 2,131 800 1,000 1,800
期末固定资产折旧 40,464 69,004 112,725 170,261
减：固定资产减值准备 6,329 8,000 10,000 15,000
期末固定资产净值 287,163 353,952 612,231 626,695
固定资产处置现金收入 12,907 2,000 1,500 3,000
固定资产处置成本 11,010 4,200 5,000 6,200
固定资产处置收益 1,897 -2,200 -3,500 -3,200
在建工程
期初在建工程 25,540 46,424 134,424 24,424
加：本期增加 50,664 100,000 150,000 30,000
减：转入固定资产 29,780 12,000 260,000 35,000
期末在建工程 46,424 134,424 24,424 19,424
减：在建工程减值准备
期末在建工程净值 46,424 134,424 24,424 19,424
应收款项
应收账款原值 192,078 303,259 353,788 412,231
其他应收款原值 25,325 40,000 50,000 60,000
预付账款原值 91,797 124,618 123,209 115,793
减：坏帐准备 14,092 22,249 25,956 30,244
应收款原项净值 295,108 445,627 501,040 557,780
存货
存货原值 441,546 799,219 877,980 916,815
减：减值准备 5,000 10,000
存货净值 441,546 799,219 872,980 906,815
长期股权投资
期初长期股权投资 -686 -453 -220
加：投资收益/（亏损）
新增股权投资 5,811 100 100 100
新增投资差额或合并价差 -6,630
减：股权投资处置
摊销投资差额或合并价差 -133 -133 -133 -133
收到投资现金收益
期末股权投资 -686 -453 -220 13
减：长期股权减值准备
期末长期股权投资净值 -686 -453 -220 13
股权投资处置现金收入
股权投资处置成本
股权投资处置收益
长期债权投资
期初长期债权投资
加：投资收益/（亏损）
新增债权投资
减：债权投资处置
收到投资现金收益
期末债权投资
减：长期债权减值准备
期末长期债权投资净值
股权投资处置现金收入
股权投资处置成本
股权投资处置收益
无形资产
期初无形资产 21,960 21,741 20,941 20,041
加：本期增加 929 500 500 500
减：本期摊销 1,148 1,300 1,400 1,400
本期处置
期末无形资产 21,741 20,941 20,041 19,141
减：无形资产减值准备
期末无形资产净值 21,741 20,941 20,041 19,141
其他长期资产处置现金收入
其他长期资产处置成本
其他长期资产处置收益
其他长期资产
期初其他长期资产 890 801 711
加：本期增加 890
减：本期摊销 89 90 90
本期处置
期末其他长期资产 890 801 711 621
减：其他长期资产减值准备
期末其他长期资产净值 890 801 711 621
其他长期资产处置现金收入
其他长期资产处置成本
其他长期资产处置收益
公积金
期初公积金 14,579 46,629 974,155 1,049,420
加：本期增加 558 873,600
本期利润转入 31,492 53,926 75,265 95,659
减：本期弥补亏损
期末公积金 46,629 974,155 1,049,420 1,145,079
未分配利润
期初未分配利润 66,292 244,655 406,338 616,565
加：本期盈利 209,855 359,349 501,549 637,449
减：本期股利分配 143,740 216,057 298,428
本期提取公积金 31,492 53,926 75,265 95,659
转增股本
期末未分配利润 244,655 406,338 616,565 859,927
损益表
利润表
千元 2002A 2003E 2004E 2005E
主营业务收入 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437
主营业务成本 (481,564) (1,452,756) (1,994,903) (2,603,926)
主营业务税金 (6,810) (16,541) (22,703) (29,393)
主营业务利润 496,188 922,174 1,264,674 1,616,118
其他业务利润 2,064 3,000 3,000 3,000
营业费用 (146,155) (284,005) (389,795) (504,652)
管理费用 (105,746) (205,483) (282,024) (365,126)
EBIT 246,351 435,686 595,855 749,340
财务费用 (18,974) (13,444) (5,284) 1,367
营业利润 227,377 422,242 590,572 750,707
折旧与摊销 21,715 30,729 46,211 60,826
EBITDA 249,092 452,971 636,783 811,533
投资收益 48 133 133 133
补贴收入 20 0 0 0
营业外收入 3,093 2,000 2,500 2,300
营业外支出 (1,621) (2,200) (3,500) (3,200)
利润总额 228,917 422,175 589,705 749,940
所得税 (19,795) (63,326) (88,456) (112,491)
少数股东损益 733 500 300 0
未确认子公司投资损益 0 0 0 0
净利润 209,855 359,349 501,549 637,449
增长率 . % % %
EPS
资产负债表
资产负债表
千元 2002A 2003E 2004E 2005E
货币资金 47,348 936,116 900,397 1,151,870
短期投资 3,515 3,000 3,000 3,000
应收票据 2,734 6,641 9,114 11,800
应收股利 0 0 0 0
应收款项净额 295,108 445,627 501,040 557,780
存货 441,546 799,219 872,980 906,815
其他流动资产 301 731 1,003 1,299
流动资产合计 790,552 2,191,334 2,287,535 2,632,564
长期股权投资 (686) (453) (220) 13
长期债权投资 0 0 0 0
长期投资合计 (686) (453) (220) 13
固定资产净额 287,163 353,952 612,231 626,695
工程物资 7,341 10,000 12,000 14,000
在建工程 46,424 134,424 24,424 19,424
固定资产合计 340,928 498,376 648,655 660,119
无形资产 21,741 20,941 20,041 19,141
其他长期资产 890 801 711 621
递延税项（借项） 0 0 0 0
资产总计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458
短期借款 325,036 280,000 190,000 140,000
应付票据 93,947 198,390 204,319 213,357
应付账款 129,376 292,721 301,470 314,804
预收账款 36,940 89,726 123,149 159,436
应付工资 5,785 7,521 9,777 11,732
应付福利费 10,517 13,672 17,774 23,106
应付股利 0 8,000 8,800 9,680
应交税金 16,294 39,578 54,320 70,326
其他应交款 428 471 518 570
其他应付款 31,397 34,537 37,990 41,789
预提费用 262 288 317 349
一年内到期的长期借款 7,056 3,000 0 0
流动负债合计 657,038 967,903 948,434 985,149
长期借款 22,000 120,000 100,000 80,000
长期应付款 0 0 0 0
其他长期应付款 0 0 0 0
长期负债合计 22,000 120,000 100,000 80,000
负债合计 679,038 1,087,903 1,048,434 1,065,149
少数股东权益 3,103 2,603 2,303 2,303
股本 180,000 240,000 240,000 240,000
公积金 46,629 974,155 1,049,420 1,145,079
未分配利润 244,655 406,338 616,565 859,927
未确认子公司投资损失 0 0 0 0
股东权益合计 471,284 1,620,493 1,905,985 2,245,007
负债及股东权益合计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458
平衡检验 OK (0) OK OK
包括应收账款、其他应收款和预付账款的净额。
现金流量表
现金流量表
千元 2002A 2003E 2004E 2005E
净利润 209,855 359,349 501,549 637,449
少数股东权益本期损失/（收益） (733) (500) (300) 0
未确认投资损失/（收益） 0 0 0 0
折旧与摊销 21,715 30,729 46,211 60,826
计提的资产减值准备 6,755 9,828 10,707 14,288
资产处置损失/（收益） (1,896) 2,200 3,500 3,200
财务费用 17,853 20,820 19,058 14,025
投资损失/（收益） (133) (133) (133) (133)
存货的减少/（增加） (229,903) (357,673) (78,761) (38,835)
经营性应收项目的增减 (87,424) (163,013) (61,866) (64,009)
经营性应付项目的增减 133,726 351,957 72,731 85,835
经营性现金流入/（流出） 69,815 253,563 512,695 712,646
收回对外投资所得到的现金 0 515 0 0
取得投资收益所得到的现金 0 0 0 0
处置固定资产等所得到的现金 2,002 2,000 1,500 3,000
对外投资所支付的现金 (3,600) (100) (100) (100)
购建固定资产等所支付的现金 (160,805) (193,159) (202,500) (82,500)
投资性现金流入/（流出） (162,403) (190,744) (201,100) (79,600)
吸收投资/（股份回购）所得到/（支付）的现金 3,836 933,600 0 0
银行借款/（还款）等所得到/（支付）的现金 113,932 48,908 (113,000) (70,000)
分配股利所支付的现金 0 (135,740) (215,257) (297,548)
偿付利息所支付的现金 (17,915) (20,820) (19,058) (14,025)
融资性现金流入/（流出） 99,853 825,948 (347,315) (381,573)
现金流量净额 7,265 888,768 (35,719) 251,473
汇率变动对现金的影响 0 0 0 0
本期期初现金 40,083 47,348 936,116 900,397
本期期末现金 47,348 936,116 900,397 1,151,870
John zhang:
包括除长期投资以外的所有资产减值准备的变动
John zhang:
固定资产、无形资产和长期资产的处置
John zhang:
包括固定资产的折旧和无形资产等其他资产的摊销
John zhang:
银行借款利息支出
Cover
单位：千元 2002A 2003E 2004E 2005E
主营业务收入 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437
增长率 143% 37% 29%
主营业务利润 496,188 922,174 1,264,674 1,616,118
增长率 86% 37% 28%
营业利润 227,377 422,242 590,572 750,707
增长率 86% 37% 28%
净利润 209,855 359,349 501,549 637,449
增长率 71% 40% 27%
每股收益（EPS）
市盈率 21 16 12 9
每股分红（DPS）
股息率 % % % %
主营业务利润率 50% 39% 39% 38%
净利润率 21% 15% 15% 15%
净资产收益率 45% 22% 26% 28%
Result
财务预测摘要
单位：千元
利润表 现金流量表
2002A 2003E 2004E 2005E 2002A 2003E 2004E 2005E
主营业务收入 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437 净利润 209,855 359,349 501,549 637,449
主营业务成本 (481,564) (1,452,756) (1,994,903) (2,603,926) 折旧与摊销 21,715 30,729 46,211 60,826
其中：折旧与摊销 (21,715) (30,729) (46,211) (60,826) OWC减少/(增加） (183,601) (168,729) (67,896) (17,009)
主营业务利润 496,188 922,174 1,264,674 1,616,118 CFO 69,815 253,563 512,695 712,646
营业费用 (146,155) (284,005) (389,795) (504,652)
管理费用 (105,746) (205,483) (282,024) (365,126) 投资收益 0 0 0 0
EBIT 246,351 435,686 595,855 749,340 收回投资 2,002 2,515 1,500 3,000
EBITDA 249,092 452,971 636,783 811,533 对外投资 (164,405) (193,259) (202,600) (82,600)
财务费用 (18,974) (13,444) (5,284) 1,367 CFI (162,403) (190,744) (201,100) (79,600)
营业利润 227,377 422,242 590,572 750,707
利润总额 228,917 422,175 589,705 749,940 借款增加/（偿还） 113,932 48,908 (113,000) (70,000)
净利润 209,855 359,349 501,549 637,449 支付借款利息 (17,915) (20,820) (19,058) (14,025)
每股收益（EPS） 分配股利 0 (135,740) (215,257) (297,548)
CFF 99,853 825,948 (347,315) (381,573)
资产负债表
2002A 2003E 2004E 2005E 现金流量净额 7,265 888,768 (35,719) 251,473
货币资金 47,348 936,116 900,397 1,151,870
短期投资 3,515 3,000 3,000 3,000 财务指标分析
应收票据 2,734 6,641 9,114 11,800 2002A 2003E 2004E 2005E
应收股利 0 0 0 0 增长率
应收款项净额 295,108 445,627 501,040 557,780 主营业务收入 143% 37% 29%
存货 441,546 799,219 872,980 906,815 EBIT 77% 37% 26%
其他流动资产 301 731 1,003 1,299 EBITDA 82% 41% 27%
流动资产合计 790,552 2,191,334 2,287,535 2,632,564 净利润 71% 40% 27%
每股收益 28% 40% 27%
长期投资合计 (686) (453) (220) 13
固定资产合计 340,928 498,376 648,655 660,119 利润率
其他长期资产合计 22,631 21,742 20,752 19,762 毛利率 51% 39% 39% 39%
EBIT利润率 25% 18% 18% 18%
资产总计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458 EBITDA利润率 25% 19% 19% 19%
净利润率 21% 15% 15% 15%
短期借款 332,092 283,000 190,000 140,000
应付票据 93,947 198,390 204,319 213,357 收益率指标
应付账款 129,376 292,721 301,470 314,804 ROE 45% 22% 26% 28%
预收账款 36,940 89,726 123,149 159,436 ROA 18% 13% 17% 19%
应付工资福利 16,302 21,193 27,550 34,838
其他应交应付款 48,381 82,873 101,945 122,714 偿债指标
流动负债合计 657,038 967,903 948,434 985,149 资产负债率 59% 40% 35% 32%
流动比率
长期借款 22,000 120,000 100,000 80,000
长期应付款 0 0 0 0 估值指标
P/E
负债合计 679,038 1,087,903 1,048,434 1,065,149 EV/EBITDA
P/B
少数股东权益 3,103 2,603 2,303 2,303 股息收益率 % % % %
股东权益合计 471,284 1,620,493 1,905,985 2,245,007
负债及股东权益合计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458
最新市场交易价格（元）
公司价值 5,077,690 6,079,787 6,076,037 5,841,278
