郑州商品交易所
期权培训工程
暨模拟交易
9/7/2022
提 纲
一、期权特性与功能
二、国际期权市场运作情况
三、期权培训工程
四、模拟交易
五、结束语
一、期权的特性与功能
期权交易的特性
期权特性：非线性的损益结构
买进买权
（0，+1）
卖出买权
（0，-1）
卖出卖权
（+1，0）
卖出期货
（-1，-1）
买进期货
（+1，
+1）
买入卖权
（-1，0）
盈亏不对称。买方风险有限，限于
付出的权利金，收益却是无限的；
卖方收益有限，但潜在的损失无限
权利义务不对称。买方有执行或不
执行的权利，卖方只能被动接受
期权是金融工程的基石
期权是金融工程所有工具中最独特的一种，
他使买方有能力避免坏的结果，同时从好
的结果中获益
与期权的多样性相比，其他金融工具的变
化非常有限
期权已经成为所有金融工具中功能最多和
最激动人心的工具
-------摘自Lawrence Galitz 金融
工程学
期权交易的功能
期权是一种有效的风险管理工具
期货期权可以完善期货交易机制，提高
期货市场运行质量
期权能够为投资者提供更多的投资机会
与交易策略
期权是一种有效的风险管理工具
买入期权，既能避免价格不利变动的风险，
又能保留价格有利变动的好处。通过买入
期权，为现货或期货进行保值，不会面临
追加保证金的风险
套保：买入期货与买入买权的区别
损益
期货价格
买入期货
买入买权
通过巧用卖出期权(covered writes)，收取
权利金，可以增加基本部位的收益或降低
持仓成本
不同执行价格、不同到期日的期权的综合
使用，可以为保值者提供不同风险与成本
偏好的保值计划，也可以为客户提供量体
裁衣的保值方案
期货期权可以完善期货交易机制，提高
期货市场运行质量
期权上市后，可以建立期货、期权价格之
网状关系，市场自身的对冲行为与套利力
量，将不断监督、促进价格之合理性,并提
高市场的流动性
运用期权来管理期货部位风险，期货投资
者心态更趋稳定与理性。在期货价格异常
波动时，可以减少市场的恐慌性买卖行为，
从而有助于抑制单边市风险状况的出现
期权上市，有助于发展综合类公司、期货
基金等机构投资者，改善市场结构，有效
抑制市场操纵行为
期权能够为投资者提供更多的投资机会
与交易策略
投资机会：既可以进行趋势性交易，也可
以进行波动性的交易
交易策略：四种基本部位，更多的组合策
略
买入跨式
看多波动率
卖出跨式
看空波动率
波
动
率
交
易
举
例
二、国际期权市场运作情况
国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易
量或是增长率，均超过了期货。国际所有商
品期货都有相应的期权交易。开展期权交易
是国内期货市场交易机制创新的方向
数据来源：FIA网站
2003年全球分资产交易量
数据来源：FIA网站
分析：从绝对量上，指数、债券、股票衍生品排名前三，农产
品居第四位，市场份额高于能源、金属等资产
小麦期货期权市场交易情况
国际市场上，小麦的期货与期权交易主
要集中在芝加哥期货交易所（CBOT）、
堪萨斯城期货交易所（KCBT）及明尼
阿布利斯谷物交易所（MGEX）。其中
又以CBOT的交易量最大。
2003年美国小麦期货期权市场交易情况
（单位：手）
数据来源：相关交易所网站
CBOT KCBT MGEX
期货 6,967,416 2,632,033 1,066,489
期权 1,788,500 465,381 39,764
合计 8,755,916 3,097,414 1,106,253
CBOT小麦期货与期权交易量对比图
期间：1986-2003年 数据来源：CBOT网站 单位：手
分析：近5年，CBOT小麦期权交易量是期货的25％
分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期
权上市后，期货交易量上升趋势稳固，上升的
速度加快。而且二者存在较大的相关性
纽约商品交易所棉花交易情况
年度：1990-2001 单位：手
分析：1990年-2001年间，期权最高达期货56％，99-01年
平均为期货的40％
CBOT交易量与持仓量
日期：
分析：从交易量来看，期权少于期货；
从持仓量看，期权则可能大于期货
三、期权培训工程
期权培训工程大事记
2002年8月启动和实施“期权培训工程”。
2002年底召开“2002中国（北京）国际期权
研讨会”。
2003年4月至9月，举办期权模拟交易。
建立期权网站。
参加国际期权会议、考察国际期权市场。
培训期权做市商。
启动期权培训工程
2002年8月，启动全方位系列化的“期
权培训工程”。“期权培训工程”集研
究、开发、宣传、推介、普及、教育、
专业培训、实际操作为一体，旨在交流
与研讨期权、期货市场现状及发展趋势，
宣传期权交易经济功能，了解期权运作
机制，进一步推进期权研发工作的进展。
至今共举办期权市场报告会近20场，培
训近2000
2002年12月，由中国期货业协会
与郑商所主办的 “2002中国（北
京）国际期权研讨会”和“国际期
权报告会”在北京举办，来自美国、
欧洲、韩国、新加坡等国家及港台
地区的专家及证监会、协会有关领
导共同参加。获当年期货市场十大
新闻
举办期权模拟交易
2003年4月-9月，由中国期货业协会与郑商
所主办，CBOE等境外机构协办，举行了分
交易所职工、会员、投资者三阶段、递进式
的硬麦期权模拟交易
针对市场各个层面，集培训推广、系统测试于
一体，效果良好。其中网上模拟交易阶段，持
续三个月（），注册用户达2000多人，
日均交易量12万张
全方位的模拟运作。引入期权做市商制度，为
模拟交易进行双边报价;交易所十分重视，要求
交易、结算、研发、工程等部门积极协作，利
用模拟交易，模拟实时监控，积累了宝贵的运
作管理经验。
网上期权模拟交易资料（9月10日）
2003年5月，开通期权网站
举办做市商培训
2004年3月，举办期权做市商培训班，
来自交易量排前30名的会员共40人参加
2004年6月，组织5家规模较大的会员赴
韩、港进行了期权做市商的境外培训。
由境外专家介绍做市商业务操作经验，
实际操作kospi200指数期权
其他方面
1995年开始研究期权，并成为国际期权
协会的国内唯一会员
1998年、2001年分别派员到香港交易所、
CBOE,学习期权理论与运作
2002年4月，成立期权开发工作组
2002年6月，聘请清华、人大、上财等
院校教授及国外专家作为期权开发顾问
2003年2月，成立期权部
四、期权模拟交易
模拟交易须知
模拟交易规则
模拟交易合约
硬麦期权合约（模拟交易用）
交易单位 一手10吨的硬麦期货合约
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最
大波动限制
与硬麦期货合约相同
（即不超过上一交易日硬麦期货合约结算价±3%）
执行价格 在硬麦期权交易开始时，将以20元/吨的整倍数列出以下执行价格：最
接近相关硬麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格
之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行
价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。
执行价格间距 20元/吨
合约月份 1、3、5、7、9、11月
交易时间 与硬麦期货合约相同
最后交易日 合约月份前一个月第5个交易日
合约到期日 同最后交易日
交易手续费 1元/手（含风险准备金）
交易代码 买权（CWT）；卖权（PWT）
上市交易所 郑州商品交易所
五、总结与回顾
期权研发历程
郑商所的期权研发大致经历了三个步骤：
第一步，2000年以前。主要是学习期权基础
知识。以1995年郑州商品交易所作为中国唯
一的“国际期权市场协会”会员为标志，最
早开始期权的探索性研究。
第二步，2000年以后至2003年。主要任务是
学习、推广期权理论知识，启动期权培训工
程。以2002年召开“2002中国（北京）国际
期权研讨会”为标志。
第三步，2003年至今。以2004年11月6日召开
“期权运作研讨会”为标志。中国期权研发
重心已经转向期权交易基本运作与实施。
下一步的工作重点
进一步完善期权交易制度设计
进行四期系统和会员期权交易、结算及
信息服务软件的开发工作
持续作好有针对性的期权宣传与培训
郑商所针对小麦期权，已进行了精心准备。
我们将通过扎实有效的工作争取成为期权
交易试点交易所。
谢 谢 ！
