第二讲 证券投资基金类型
学习目标：
了解证券投资基金分类的意义
掌握证券投资基金的各种分类
掌握证券投资基金各种类型之间的联系和区别
第二章 证券投资基金的类型
主要内容：
一、证券投资基金分类的意义
二、基金的分类
一、证券投资基金分类的意义
对投资者：
对基金管理公司：
对基金评估机构：
对监管部门：
二、基金的分类
（一）根据组织形式不同，可分为契约型和公司型
契约型基金定义：也称信托型基金，它是按照信托契约原则，由通过发行带有受益凭证的基金证券而形成的证券投资基金。
契约型基金当事人： 受益人、委托人、受托人。
二、基金的分类
公司型基金定义：是指按照公司法规定设立的，通过发行股份来筹集资金，以投资盈利为目的具有独立法人资格的股份有限公司。
公司型基金的当事人：基金公司、基金管理公司、基金托管公司、基金承销公司。
二、基金的分类
契约型基金与公司型基金两者比较：
法律依据不同：信托法；公司法。
运作依据不同：基金契约；公司章程。
发行凭证不同：基金单位；股票、债券。
融资渠道不同：发行基金单位融资；发行股票、债券，向银行借款。
投资者地位不同：基金受益人；股东。
二、基金的分类
（二）根据是否可赎回，可分为封闭式和开放式基金
封闭式基金定义：是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。
例如，在深交所上市的基金开元（4688），1998年设立，发行额为20亿基金份额，存续期限（封闭期）15年。也就是说，基金开元从1998年开始运作期限为15年，运作的额度20亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基金也不能增加新的份额。
尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。
我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券商在二级市场上进行竞价交易。
（注：基金存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。）
开放式基金定义：是指基金规模并不固定可以随时增减变动，投资者可以随时申购和赎回的证券投资基金。
例如，我国首只开放式基金“华安创新”，首次发行50亿份基金单位，设立时间2001年，没有存续期，而首次发行50亿的基金单位也会在“开放”后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回而减少，或者因为投资者申购或选择“分红再投资”而增加。
我国开放式基金单位的交易采取在基金管理公司直销网点或代销网点（主要是银行营业网点）通过申购与赎回的办法进行，投资者申购与赎回都要通过这些网点的柜台、电话或网站进行。
单位资产净值每个开放日进行公告。
基金单位资产净值每周至少公告一次
信息披露
必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。随时面临赎回压力，须更注重流动性等风险管理，要求基金管理人具有更高的投资管理水平。
封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。
投资策略
申购费：不超过申购金额的5%
赎回费：不超过赎回金额的3%
交易手续费：
成交金额的‰
费用
现金分红、再投资分红
现金分红
分红方式
价格则依据基金的资产净值而定
交易价格主要由市场供求关系决定
价格决定因素
基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）
上市交易
交易方式
可以随时提出购买或赎回申请
在期限内不能直接赎回基金,需通过上市交易套现
赎回限制
没有规模限制（但有最低的规模限制）
固定额度，一般不能再增加发行
基金规模
没有固定期限
有固定的期限
基金存续期限
基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）
深、沪证券交易所
交易场所
开放式基金
封闭式基金
二、基金的分类
（三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金
股票型基金：
债券型基金：
货币市场基金：
混合基金：
根据中国证监会对基金类别的分类标准，我国的投资基金划分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。股票基金是指基金资产60%以上要投资于股票；债券基金是指基金资产的80%以上要投资于债券；仅投资于货币市场工具的是货币市场基金；如果某个基金即投资于股票、债券又投资于货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的是混合基金。
股票基金 股票基金主要面临系统性风险、非系统性风险以及主动操作风险。系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除，因此又被称为不可分散风险。非系统性风险是指个别证券特有的风险，包括企业的信用风险、经营风险、财务风险等。非系统性风险可以通过分散投资加以规避，因此又被称为可分散风险。主动操作风险是指由于基金经理主动性的操作行为而导致的风险，如基金经理不适当地对某一行业或个股的集中投资给基金带来的风险。股票基金通过分散投资可以降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性投资风险。而操作风险则因基金不同差别很大。 债券基金和货币市场基金 债券基金和货币市场基金都会面临利率风险、信用风险、提前赎回风险以及通货膨胀风险。利率风险是指利率变动给债券价格带来的风险。债券的价格与市场利率变动密切相关，且呈反方向变动。当市场利率上升时，大部分债券的价格会下降；当市场利率降低时，债券的价格通常会上升。信用风险是指债券发行人没有能力按时支付利息与到期归还本金的风险。由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180天，实际上货币市场基金的风险相对比较低。
混合基金 混合基金的风险主要取决于股票与债券配置的比例大小。一般而言，偏股型基金的风险较高，但预期收益率也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。
股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金的风险收益特征如图所示。
二、基金的分类
（四）根据投资目标不同，可分为成长型、收入型（价值型）、平衡型
成长型基金：把追求资本长期成长作为其投资目标的投资基金。
收入型（价值型）基金：指以能为投资者带来当期收入为目的的投资基金。
平衡型基金：指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。
成长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象。 价值型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。 平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金。一般而言，成长型基金的风险大、收益高；收入型基金的风险小、收益也较低；平衡型基金的风险、收益则介于成长型基金与收入型基金之间。
二、基金的分类
（五）根投资理念不同，可分为主动型、被动（指数）型、指数增强型
主动型基金：
被动型基金：
指数增强型基金：
二、基金的分类
（六）根据募集方式不同，公募和私募基金
与公募基金相比，私募基金不能进行公开的发售和宣传和推广，投资金额要求高，投资者的资格和人数受到严格的限制。但其运作上有很大的灵活性，受到的限制和约束少，它既可以投资于衍生产品，进行买空和卖空交易，也可一进行汇率、商品期货投机交易。私募基金的投资风险较高，主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层为目标客户。
二、基金的分类
（七）根据基金的资金来源和用途不同，可分为国内基金、国际基金、国家基金、环球基金、离岸基金
国内基金；（在岸基金）本国募集资金投向本国证券市场。
国际基金：本国募集资金投向国外证券市场。
国家基金：国外募集资金投向本国证券市场。
环球基金：本国募集资金既投向本国证券市场又投向国外证券市场。
离岸基金：国外募集资金并投向本国或第三国证券市场。
二、基金的分类
（八）特殊类型基金：伞形基金、基金中的基金、对冲基金、套利基金、ETF和 LOF
伞形基金：是指一个母基金之下设立若干个子基金，各个子基金独立进行投资决策。其最大特点是在基金内部可以为投资者提供多种选择，方便投资者转换基金，以此来吸引投资者。
（也叫系列基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。
二、基金的分类
基金中的基金：是指以其它证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由各类型基金组成，优点是具有双重保护功能，但不利之处就是加大了投资者的成本。
对冲基金：是一种利用对冲投资技巧进行投资的投资基金。
套利基金：是指利用套利技巧进行投资的一种基金。
二、基金的分类
ETF的全称是交易所交易基金（Exchange Traded Fund），投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购、赎回ETF份额，不过申购赎回必须以组合证券（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回组合证券（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交易和申购、赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行套利交易。
特点 特点一：一级市场申购门槛高在一级市场申购ETF至少要100万份，显然这不是一般投资者可以参与的。申购时不是用现金，而是要用一揽子股票来申购。就上证50ETF而言，投资者需要按照华夏基金公司每个交易日开盘前发布的申购赎回清单按比例购买股票，然后再用这些股票（包括少量现金）进行申购。如果是赎回基金份额，投资者最终拿到手的也是一揽子股票，赎回至少也要100万份。 目前，ETF的申购赎回只能在指定的代理券商柜台进行。而中小投资者可以通过二级市场参与ETF的投资，就像买卖封闭式基金一样，手续费也比较低，还不用缴印花税，最小投资份额只有100份。
特点二：
实现准“T+0”操作如果一个投资者买好一揽子股票后，在一级市场申购ETF基金，申购成功后，他并不用等基金到账，当天就可以在二级市场上抛出，实现“T+0”交易。 同样的道理，一个投资者也可以在二级市场上买入ETF，然后在一级市场要求赎回。赎回成功后，也不用等一揽子股票到账，就可以将这些股票抛出，也是“T+0”交易。 但投资者在同一市场中不能实现“T+0”操作，即当天在一级市场申购不得当天赎回，当天在二级市场买入，不得卖出，因此，ETF只能称作准“T+0”操作。
特点三：
单位净值等于上证50指数的千分之一。上证50ETF的单位净值与上证50指数的关系非常简单，为上证50指数的千分之一。 上证50指数（代码000016）的样本股是上海证券市场中规模最大、流动性最好、最具代表性的50只股票，同时，这50只股票一般都是行业龙头的蓝筹股，具有很高的市场覆盖率和市场影响力。 看着上证50指数，我们可以很容易地换算出上证50ETF的单位净值。如，当上证50指数为875点时，上证50ETF的基金份额净值应约为元，当上证50指数上升或下跌10点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌元。而一旦二级市场价格与净值发生偏差，资金量大的投资者就可以进行套利操作。
获利渠道 渠道一：伴随指数的上涨而获利当基金跟踪的上证50指数上涨的时候，ETF的基金净值和市场交易价格也会随之上涨，投资者可以通过二级市场卖出，或者赎回获利。因此，如果你看好大盘，却没有看好的股票，不如购买上证50ETF，分享大盘上涨的收益；如果你想购买一批大盘蓝筹股，那么不如购买上证50ETF来得方便；如果大盘突然上涨，你想购买大量的股票，却担心难以买到，那么购买上证50ETF应是不错的选择，因为它的流动性不需担心。
渠道二：套利操作当基金的净值和市场交易价格偏离较大的时候，ETF为投资者提供了套利的空间，可以通过一级市场和二级市场的跨越获得差价收益。比如，当上证50ETF的市场价格高于基金单位净值时，套利操作方法为：“买入篮子股票->申购上证50ETF基金份额->将基金份额在二级市场上卖出”。
套利收益约等于“（基金二级市场价格－基金单位净值）×基金份额数量－申购基金份额及卖出股票篮的交易费用”。
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，称为上市型开放式基金。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。 不过，投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要在交易所抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。
特点 LOF最大的特点是改变了开放式基金的交易方式，大大方便了投资者买卖开放式基金。 最简单的理解，就是多了一个买卖开放式基金的渠道，就像买卖封闭式基金一样，可利用交易所的股票账户或者基金账户买卖开放式基金，这对于股民来说尤为方便。投资者在享受到交易便利的同时，还能获得比开放式基金成本的下降，交易的手续费要比在其他代销网点低的优惠之处。可以认为，这是对个人投资者最有吸引力的地方。
获利渠道 由于在申购和赎回的同时，又可以在交易所进行交易，因此LOF存在套利机制：LOF在二级市场上的价格由LOF的市场供求决定，而LOF在场外的申购和赎回则是按照申请提出当天的基金净值结算。当两者之间的偏差大于交易成本时，投资者就可以在两个市场之间进行套利。 虽然是存在套利的机会，但要真正能实现套利恐怕不是一般个人投资者所能为的，因为要将基金进行转托管。按照深交所公布的LOF规则第14条规定，“登记在证券登记结算系统中的基金份额只能在本所交易，不能直接申请赎回；登记在注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接在本所交易。”因此，LOF要在两个不同市场之间转换，必须进行转托管。从转托管来看，套利也不是能够在短时间中完成。按照深交所的规则，转托管的时间为2个交易日，也就是说，目前的LOF套利全过程的完成至少需要3个交易日。这3个交易日，如果行情变化比较大，那么套利就存在相当风险。
投资LOF基金案例
A先生投资5万元申购一只LOF基金——南方高增长，他采取了场外申购，即通过银行柜台等申购的方式。按照申购当日的基金份额净值元、对应申购费率%计算，根据新的申购费计算方法，需要缴纳的申购费用=申购金额-［申购金额÷（1+申购费率）］
则50000-［50000÷（1+%）］=元，剩下的净申购金额=申购金额÷（1+申购费率）=50000÷（1+%）=元，则其可得到的份额是÷=份。
而B先生选择了在场内申购，即像炒股一样通过交易所买入这只基金。B先生买入这只基金的价格将按其当日的收盘价元计算，并且在交易过程中不需要支付申购和赎回费用，只需要支付一定比率的券商佣金。
券商佣金=挂牌价格×申购份额×券商佣金比率
申购金额=挂牌价格×（1+券商佣金比率）×申购份额
按照对应券商佣金比率为%计算，同样获得份该基金份额，B先生需要支付的券商佣金=××%=元，需要支付的申购金额=
×（1+%）×=4855960元。
最终，同样拥有份该LOF基金，A先生需支付50000元，而B先生只需支付元，省了1 元。
案例点评：
LOF基金，即“上市型开放式基金”，在产品特性上与一般开放式基金没有区别，只是在交易方式上增加了二级市场买卖这个新渠道。也就是说，LOF既可在一级市场即银行网点等代销机构处申购和赎回，也可通过交易所即二级市场进行买卖。而在这两种交易方式中间，存在着不小的“省钱”空间。
由案例可以看出，与在银行柜台等一级市场进行申购、赎回相比，通过交易所在二级市场买卖LOF的优势之一就是交易成本要低得多。
LOF在二级市场的交易过程中，需要支付的成本主要就是券商佣金，通常来说，买卖一个来回最多只有%，而如果是在一级市场申购、赎回，需要支付的费用则与普通开放式基金相同约为2%（申购费用1%～%、赎回费用约%），整个买卖过程可省下约%的交易成本。
如上例中，A先生需缴纳的申购费用为739元，而B先生投资同样多的基金份额，只需要支付97元券商佣金。
除去成本上的优势外， LOF在二级市场上的流动性与股票类似，即在二级市场上卖出后，资金T+1日就可以到账，而如果是在一级市场上赎回，资金到账的时间则需要T+3日以上。
另外，由于LOF的二级市场价格像封闭式基金一样，是受供求关系影响的，所以与基金净值并不相同，而且，其交易价格还很有可能低于基金净值。
因此，在二级市场买入LOF基金的另一大优势是有机会以低于基金净值的价格买入同一只基金。如上例中，A先生在一级市场买入，需按当日基金净值元申购，而B先生在二级市场交易，其当日收盘价格只有元。对于中小投资者来说，在这种情况下，从二级市场上买入LOF是更好的策略。
ETF与LOF套利机会比较
1、ETF主要是基于某一个成份指数的一种被动型投资基金产品，是金融创新的产物，而LOF的创新则在于交易方式的创新，其本身并不是一种基金产品，只是为开放式基金增加了一个交易平台。 2、ETF的申购、赎回的起点很高，套利多为机构投资者；LOF申购赎回的起点低，任何投资者均可进行。 3、ETF的一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回，而LOF在一级市场就像现在的开放式基金一样，实现现金的申购和赎回。 4、LOF的套利需要跨系统转登记，至少需要3天的时间。由于LOF的套利所花时间较长，需要承担的风险较大，投资者一般不会轻易进行套利；而ETF的套利风险较小，因此，尝试ETF套利的投资者比较多。
二、基金的分类
备注：
证券溢价与折价现象：
传统上，数量固定的证券会在供求关系的作用下，形成二级市场价格独立于自身净值的交易特色，如股票的溢价和封闭式基金的折价现象。
而当同一商品在不同的市场上价格不一致时就会存在套利交易。
二、基金的分类
试分析当二级市场的
ETF交易价格低于其
份额净值时投资者如
何进行套利？
二、基金的分类
答案：大的投资者可以通过在二级市场上卖掉股票买进ETF，然后在一级市场赎回（高价卖出）份额。再于二级市场上卖掉股票而实现套利交易 。
