第八章 内部长期投资
《财务管理》课程结构
企业财务目标企业财务目标
第一章第一章
财务管理的基础观念财务管理的基础观念
第二章第二章
财务（报表）分析工具财务（报表）分析工具
第三章第三章
财务管理基本内容财务管理基本内容
筹资筹资
44、、55、、66章章
投资投资
77、、88、、99章章
营运资金管理营运资金管理
1010、、1111、、1212章章
利润及其分配利润及其分配
1313、、1414章章
2
第八章 内部长期投资
教学要点
教学内容
思考题
自测题
自测题答案
习题
案例分析
参考文献 3
教学要点
• 投资决策指标的含义
• 投资决策指标的特点
• 投资决策指标的计算
4
教学内容
• 第一节 固定资产投资概述
• 第二节 投资决策指标
• 第三节 有风险情况下的投资决策
• 第四节 无形资产投资
5
第一节 固定资产投资概述
固定资产(fixed asset)
•• 使用年限在1年以上
•• 单位价值在规定的标准以上
•• 保持原来物质形态的资产
6
第一节 固定资产投资概述
•• 一、固定资产的种类
（一）按固定资产的经济用途分类
1、生产用固定资产
2、销售用固定资产
3、科研开发用固定资产
4、生活福利用固定资产
7
一、固定资产的种类
（二）按固定资产的使用情况分类
1、使用中的固定资产
2、未使用的固定资产
3、不需用的固定资产
8
一、固定资产的种类
（三）按固定资产的所属关系分类
1、自有固定资产
2、融资租入的固定资产
9
二、固定资产投资的分类
1.按投资项目之间的关系进行分类
•• 相关性投资
•• 非相关性投资
10
2.按决策的分析思路分类
•• 采纳与否投资决策 :
决定是否投资于某一项目的决策
•• 互斥选择投资决策 :
在两个或两个以上的项目中，只能
选择其中之一的决策
11
三、固定资产投资的特点
•• 回收时间长
•• 变现能力差
•• 数额较稳定
•• 价值可分离
•• 次数相对少
12
四、固定资产投资管理的程序
提出 评价 决策 执行 再评价
投资项目
13
第八章 内部长期投资
•第二节
•投资决策指标
一、现金流量
(一)现金流量的概念
现金流量是指与长期投资决
策有关的现金流入和流出的数量。
15
几点重要假设
（（11）） 时点指标假设时点指标假设
为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内
容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，
均假设按照均假设按照年初或年末年初或年末的时点指标处理。其中，建设投的时点指标处理。其中，建设投
资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金
则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊
销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终
结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年以年
为单位为单位进行计算。进行计算。
16
几点重要假设
（2）自有资金假设
即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。
(3) 财务可行性分析
假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行
性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行
性研究。性研究。
17
•• 现金流入 ：
由于该项投资而增加的现金收入额或现金由于该项投资而增加的现金收入额或现金
支出节约额支出节约额
•• 现金流出 ：
由于该项投资引起的现金支出的增加额由于该项投资引起的现金支出的增加额
•• 净现金流量：现金流入量—现金流出量
18
(二)现金流量的构成
•• 初始现金流量
•• 营业现金流量
•• 终结现金流量
19
1．初始现金流量
•• 固定资产投资
•• 垫支的营运资金
•• 原有固定资产的变价收入
20
2．营业现金流量
•• 现金流入：营业现金收入
•• 现金支出：
•• 营业现金支出(付现成本)
•• 缴纳的税金
21
营业成本
付现成本
非付现成本
：以货币资金支付
：例如：折旧
22
净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为
NCF）的计算
23
3．终结现金流量
•• 固定资产的残值收入或变价收入
•• 垫支的营运资金收回
•• 停止使用的土地的变价收入
24
例题 甲甲 乙乙 单位：元单位：元
初始投资初始投资 10000 12000 10000 12000
垫支营运资金垫支营运资金 — 3000 — 3000
使用寿命使用寿命 5 5年年 5 5年年
残值残值 — 2000 — 2000
年销售收入年销售收入 6000 8000 6000 8000
年付现成本 第一年 2000 3000
第二年第二年 2000 3400 3400
第三年第三年 2000 3800 3800
第四年第四年 2000 4200 4200
第五年第五年 2000 4600 4600
所得税率所得税率40%40% 25
0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5
初始现
金流量
营业现
金流量
终结现
金流量
现金流
出
现金流
入
26
1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元）
乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000=(12000-2000)/5=2000（元）（元）
2.计算甲、乙方案营业现金流量
3.计算投资项目现金流量
步 骤
27
5544332211
6000600060006000600060006000600060006000
2000200020002000200020002000200020002000
2000200020002000200020002000200020002000
2000200020002000200020002000200020002000
800800800800800800800800800800
1200120012001200120012001200120012001200
3200320032003200320032003200320032003200现金流量现金流量
税后净利税后净利
所得税所得税
税前利润税前利润
折旧折旧
付现成本付现成本
销售收入销售收入
2.甲方案营业现金流量 单位：元
28
5544332211
8000800080008000800080008000800080008000
4600460042004200380038003400340030003000
2000200020002000200020002000200020002000
1400140018001800220022002600260030003000
5605607207208808801040104012001200
84084010801080132013201560156018001800
2840284030803080332033203560356038003800现金流量现金流量
税后净利税后净利
所得税所得税
税前利润税前利润
折旧折旧
付现成本付现成本
销售收入销售收入
2.乙方案营业现金流量 单位：元
29
3.投资项目现金流量计算 单位：元
7840784030803080332033203560356038003800-15000-15000
30003000
20002000
2840284030803080332033203560356038003800
-3000-3000
-12000-12000
3200320032003200320032003200320032003200-10000-10000
3200320032003200320032003200320032003200
-10000-10000
现金流量合计现金流量合计
营运资金回收营运资金回收
固定资产残值固定资产残值
营业现金流量营业现金流量
营运资金垫支营运资金垫支
固定资产投资固定资产投资
现金流量合计现金流量合计
营业现金流量营业现金流量
固定资产投资固定资产投资
554433221100
甲方案甲方案
乙方案乙方案
30
（三）投资决策中使用现金流量的原因
•• 有利于科学地考虑时间价值因素
•• 能使投资决策更符合客观实际情况
31
二、非贴现现金流量指标
非贴现现金流量指标是指不考虑
资金时间价值的各种指标。
32
(一)投资回收期(Payback Period缩写为PP
)
1．投资回收期的计算
•• 每年的营业净现金流量(NCF)相等
投资回收期=原始投资额/每年NCF
•• 每年的营业净现金流量(NCF)不相等
根据每年年末尚未回收的投资额加以确定
33
例题
某公司拟增加一条流水线 ,有甲、
乙两种方案可以选择。每个方案所需
投资额均为20万元,甲、乙两个方案的
营业净现金流量如下表,试计算两者的
投资回收期并比较优劣,做出决策。
34
甲、乙两方案现金流量 单位:万元
项项 目目 投资额投资额 第第11年年 第第22年年 第第33年年 第第44年年 第第55年年
甲方案现金流量甲方案现金流量
乙方案现金流量乙方案现金流量
2020
20 20
66
2 2
66
4 4
66
8 8
66
12 12
66
2 2
1.甲方案每年现金流量相等 ：
甲方案投资回收期=20/6=(年)
35
2. 2.乙方案每年乙方案每年NCFNCF不相等不相等,,先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资额额
年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额
22
44
88
1212
2 2
11
22
33
44
55
每年净现金流量每年净现金流量 年度年度
乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12==（年）（年）
因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案,,所以应所以应
选择甲方案。选择甲方案。
1818
14 14
66
36
2．投资回收期法的优缺点
优 点
•• 简便易行
•• 考虑了现金收回与投入资金的关系
37
•• 没有顾及回收期以后的利益（例）
•• 没有考虑资金的时间价值
缺 点
38
A、B两个投资方案 单位:万元
项目 A方案 B方案
投资额 50 50
现金流量
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
5
10
15
15
10
5
回收期 5年 5年
39
(二)平均报酬率((average rate of returnaverage rate of return缩写为缩写为
ARR)ARR)
优点：简便、易懂
缺点：没有考虑资金的时间价值
40
三、贴现现金流量指标
贴现现金流量指标是指考虑了
资金时间价值的指标。
41
(一)净现值(net present value缩写为NPV)
净现值净现值 贴现率贴现率
第第tt年净现金年净现金
流量流量
初始投资额初始投资额
资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或
42
1．净现值的计算步骤
•• 计算每年的营业净现金流量
•• 计算未来报酬的总现值
•• 计算净现值
净现值=未来报酬的总现值-初始投资
43
2．净现值法的决策规则
•• 独立决策
•• 净现值为正者则采纳
•• 净现值为负者不采纳
•• 互斥决策
•• 应选用净现值是正值中的最大者。
44
假设贴现率为假设贴现率为10%10%。。
.甲方案净现值甲方案净现值
NPVNPV甲甲 = = 未来报酬的总现值未来报酬的总现值--初始投资初始投资
= 6×= 6×PVIFAPVIFA 10%10%，，55 – 20– 20
= = 6×× – 20 – 20
= ( = (万元万元))
例题 甲、乙两方案现金流量 单位:万元
项项 目目 投资额投资额 第第11年年 第第22年年 第第33年年 第第44年年 第第55年年
甲方案现金流量甲方案现金流量
乙方案现金流量乙方案现金流量
2020
20 20
66
2 2
66
4 4
66
8 8
66
12 12
66
2 2
45
2.乙方案净现值 单位:万元
年度年度 各年各年NCFNCF 现值系数现值系数
PVIF10%,n10%,n
现值现值
11
22
33
44
55
22
44
88
1212
22
因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选
择甲方案。
未来报酬总现值未来报酬总现值
减：初始投资额减：初始投资额 20 20
净现值（净现值（NPVNPV））
46
3.净现值法的优缺点
优 点
•• 考虑到资金的时间价值
•• 能够反映各种投资方案的净收益
缺 点
•• 不能揭示各个投资方案本身可能达到的
实际报酬率
47
(二)内部报酬率((internal rate of returninternal rate of return缩写为缩写为
IRR)IRR)
内部报酬率是指使投资项目的
净现值等于零的贴现率。
48
内部报酬率计算公式
第第tt年净现金年净现金
流量流量
初始投资额初始投资额内部报酬率内部报酬率
49
1.内部报酬率的计算过程
(1)如果每年的NCF相等
•• 计算年金现值系数
•• 查年金现值系数表
•• 采用插值法计算内部报酬率
50
(2)如果每年的NCF不相等
•• 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算
净现值直至找到净现值由正到负并且比
较接近于零的两个贴现率。
•• 采用插值法计算内部报酬率
51
.甲甲方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：
⑵⑵查表知查表知: : PVIFA PVIFA 15%,515%,5= PVIFA = PVIFA 16%,516%,5==
⑶⑶利用插值法利用插值法
⑴⑴6×6×PVIFA PVIFA i,5i,5 – 20=0 – 20=0 PVIFA PVIFA i,5i,5==
例题 甲、乙两方案现金流量 单位:万元
项项 目目 投资额投资额 第第11年年 第第22年年 第第33年年 第第44年年 第第55年年
甲方案现金流量甲方案现金流量
乙方案现金流量乙方案现金流量
2020
20 20
66
2 2
66
4 4
66
8 8
66
12 12
66
2 2
52
年度年度 各年各年NCFNCF 现值系数现值系数
PVIFPVIF11%,n11%,n
现值现值
11
22
33
44
55
22
44
88
1212
22
未来报酬总现值未来报酬总现值
减：初始投资额减：初始投资额 20 20
净现值（净现值（NPVNPV）） - -
2.乙方案每年现金流量不等
⑴先按11%的贴现率测算净现值
53
由于按由于按11%11%的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负,,所以降所以降
低贴现率为低贴现率为10%10%再测算再测算..
年度年度 各年各年NCFNCF 现值系数现值系数
PVIFPVIF10%,n10%,n
现值现值
11
22
33
44
55
22
44
88
1212
22
未来报酬总现值未来报酬总现值
减：初始投资额减：初始投资额 20 20
净现值（净现值（NPVNPV））
54
⑵利用插值法求内含报酬率
因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，
所以应选择甲方案。
甲方案
55
2．内部报酬率法的决策规则
•• 独立决策
•• 内部报酬率大于或等于企业的资本成本
或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。
•• 互斥决策
•• 选用内部报酬率超过资本成本或必要报
酬率最多的投资项目。
56
优 点
•• 考虑了资金的时间价值
•• 反映了投资项目的真实报酬率
缺 点
•• 内含报酬率法的计算过程比较复杂
3．内部报酬率法的优缺点
57
(三)获利指数 ((profitability indexprofitability index缩写为缩写为PI)PI)
获利指数是投资项目未来报酬
的总现值与初始投资额的现值之比。
58
获利指数计算公式
59
获利指数法的优缺点
•• 优点
•• 考虑了资金的时间价值，能够真实地反
映投资项目盈亏程度。
•• 缺点
•• 获利指数这一概念不便于理解。
60
四、投资决策指标的比较
1.贴现现金流量指标广泛应用的原因
•• 考虑了资金的时间价值
•• 以企业的资本成本或必要报酬率为投
资取舍依据,符合客观实际
61
2.贴现现金流量指标的比较
⑴净现值和内部报酬率的比较
•• 初始投资不一致
•• 现金流入的时间不一致
⑵净现值和获利指数的比较
62
项目项目DD
%%
IRRIRREE==
IRRIRRDD==
1414
净
现
值
（
千
元
）
净
现
值
（
千
元
）
4040
3030
2020
1010
-10-10
55 1010 1515 2020 2525 3030
贴现率（贴现率（%%））
00
项目项目EE
例题—教材P261
63
贴现现金流量指标的比较结果
在无资本限量的情况下，利用净现值
法在所有的投资评价中都能做出正确的决
策。因此，在这三种评价方法中，净现值
法是最好的评价方法。
64
第八章 内部长期投资
第三节 有风险情
况下的投资决策
一、按风险调整贴现率法
将与特定投资项目有关的风险报酬，
加入到资本成本或企业要求达到的报酬
率中，构成按风险调整的贴现率，并据
以进行投资决策分析的方法。
66
1.用资本资产定价模型来调整贴现率
2.按投资项目的风险等级来调整贴现率
3.用风险报酬率模型来调整贴现率
67
按风险调整贴现率法的优缺点
•• 优点:
•• 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的
项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。
•• 缺点:
•• 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险
一年比一年大，存在不合理因素。一年比一年大，存在不合理因素。
68
二、按风险调整现金流量法
先按风险调整现金流量，然后
进行长期投资决策的评价方法。
69
确定当量法
把不确定的各年现金流量，按照一
定的系数(通常称为约当系数)折算为大
约相当于确定的现金流量的数量，然后，
利用无风险贴现率来评价风险投资项目
的决策分析方法。
70
确定当量法的优缺点
•• 优点:
•• 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点
•• 缺点:
•• 如何准确、合理地确定约当系数十分困难
71
第八章 内部长期投资
第四节
无形资产投资
一、无形资产的特点
•• 无形资产没有物质实体
•• 无形资产能带来超额利润
•• 无形资产可在较长时期内发挥作用
73
二、各种主要的无形资产
•• 专利权
•• 专有技术
•• 专营权
•• 场地使用权
•• 商标权
•• 商誉
74
三、无形资产的分类
•• 按有无有效期限
分为有期限的无形资产和无期限的无形资产分为有期限的无形资产和无期限的无形资产
•• 按是否可以确指
分为可确指的无形资产和不可确指的无形资产分为可确指的无形资产和不可确指的无形资产
•• 按是否受法律保护
分为权利资产和非权利资产分为权利资产和非权利资产
75
四、无形资产投资决策
无形资产投资更加复杂：
•• 无形资产投资有多种形式
•• 无形资产投资期及取得超额收益的时间
很难准确预测
•• 无形资产所增加的超额收益额也存在不
确定性
76
1.贴现现金流量指标广泛使用的原因
2.长期投资决策中现金流量的构成
3.投资回收期、净现值、内部报酬率的
特点、计算与决策规则
第八章 思考题
77
•• 11．下列投资决策指标中，（．下列投资决策指标中，（ ）是非贴现）是非贴现
现金流量指标。现金流量指标。
①①净现值净现值 ② ②投资回收期投资回收期
③③内部报酬率内部报酬率 ④ ④获利指数获利指数
•• 2 2 ．某投资方案，当贴现率为．某投资方案，当贴现率为12%12%时，其净现值为时，其净现值为
161161元；当贴现率为元；当贴现率为14%14%时，其净现值为时，其净现值为
-13 -13元，该方案的内部报酬率为（元，该方案的内部报酬率为（ ）。）。
① ① % ② % % ② %
③ % ④ % ③ % ④ %
自 测 题
78
自 测 题 答 案
•• 1 ②
•• 2 ③
79
习 题
•• 某项目第一年初投资某项目第一年初投资10001000万，项目有效期万，项目有效期
88年，第一年、第二年年末现金流入量为年，第一年、第二年年末现金流入量为00，，
第三至第八年年末现金净流量为第三至第八年年末现金净流量为280280万，假设万，假设
贴现率为贴现率为88％，求项目的下列指标：％，求项目的下列指标：
（（11）净现值；）净现值； （（22）获利指数；）获利指数；
（（33）内部报酬率；）内部报酬率； （（44）投资回收期。）投资回收期。
80
•• 根据2003年前三个季度的统计数
据，我国上市公司的税前总资产收益
率为％，同期银行贷款利率为
％。
请利用内部长期投资理论加以分
析。
微 型 案 例
81
•• ⒈⒈《《现现代代财财务务理理论论前前沿沿专专题题》》 周周首首华华等等主主编编 东东北北财财
经大学出版社经大学出版社
•• ⒉⒉《《公公司司财财务务学学》》第第三三版版 齐齐寅寅峰峰 著著 经经济济科科学学出出版版
社社
•• ⒊⒊《《财财务务管管理理与与政政策策》》 [[美美]]詹詹姆姆斯斯··CC范范霍霍恩恩 著著 刘刘志志
远远 主译主译 东北财经大学出版社东北财经大学出版社
•• .《《风风险险投投资资决决策策》》 唐唐翰翰岫岫 著著 山山东东人人民民出出版版社社
20022002年年
•• .《《资资本本预预算算决决策策》》哈哈泽泽尔尔··约约翰翰逊逊 著著 齐齐寅寅峰峰 李李莉莉
机械工机械工业业出版社出版社 2002 2002年年
参考书目
82
