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证
券
研
究
报
告
/
行
业
研
究 /
军
工
行
业
中信军工•军临天下（第 48 期）
改革专题：中国电子信息产业集团
中信证券研究部 2016 年 3 月 31 日
高嵩
电话：010-60838822
邮件：gs@
执业证书编号：S1010512020002
本期引言
“改革”已经成为本届政府政策导向的关键词，“改革”同样也将为央企、国企带来较
大机遇。
党的十八大报告指出，“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，
深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制，推动国有资本更多投向关系国家安全和国
民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有经济活力、控制力、影响力”。而当前国
企改革、军工事业单位改革等与电子信息产业集团息息相关的各项改革措施都在持续推进。
中国电子信息产业集团有限公司作为我国最大的国有综合性电子信息企业集团，主要业
务分布于新型显示、信息安全、集成电路、高新电子、信息服务等战略性、基础性电子信息
产业领域，核心业务关系国家信息安全和经济命脉。多年来，集团公司通过资产重组、业务
整合、结构优化，目前拥有二级子公司 32 家，其中全资子公司 21 家，控股子公司 11 家。
根据集团目标，未来集团的资产证券化率将由 55%提升到 80%，资本证券化前景巨大。
本期『军临天下』，我们将介绍中国电子信息产业集团公司的业务和改革情况。如有疑
问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。
资料来源：百度图片
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目录
本期引言 .............................................................................................................................. 1
电子信息产业集团概况 ........................................................................................................ 1
电子行业排头兵，信息领域领头雁 ...................................................................................... 1
电子信息产业集团的发展战略 ............................................................................................. 1
电子信息产业集团的主要业务布局 ...................................................................................... 2
新型显示 .............................................................................................................................. 2
信息安全 .............................................................................................................................. 3
集成电路 .............................................................................................................................. 4
信息服务 .............................................................................................................................. 4
主营业务利润稳步增长，盈利能力稳中有升 ........................................................................ 5
集团架构和主要成员单位 ..................................................................................................... 6
新型显示板块下属重点企业 ................................................................................................. 8
中电熊猫液晶公司 ................................................................................................................ 8
中电熊猫家电公司 ................................................................................................................ 9
冠捷科技 .............................................................................................................................. 9
信息安全板块下属重点企业 ............................................................................................... 10
中国软件 ............................................................................................................................ 10
长城信息 ............................................................................................................................. 11
长城科技 ............................................................................................................................ 12
熊猫电子 ............................................................................................................................ 12
集成电路板块下属重点企业 ............................................................................................... 13
中国华大 ............................................................................................................................ 13
上海贝岭 ............................................................................................................................ 14
中电广通 ............................................................................................................................ 14
信息服务板块下属重点企业 ............................................................................................... 15
中电国际信息服务有限公司 ............................................................................................... 15
中国振华 ............................................................................................................................ 15
资本证券化率提速，资本运作空间巨大 ............................................................................. 16
资产证券化率提速 .............................................................................................................. 16
集团内部整合蓄力，谋求资本运作爆发 ............................................................................. 17
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插图目录
图 1：电子信息产业集团历史发展沿革 ................................................................................ 1
图 2：新型显示板块 ............................................................................................................. 3
图 3：信息安全板块 ............................................................................................................. 3
图 4：集成电路板块 ............................................................................................................. 3
图 5：信息服务板块 ............................................................................................................. 3
图 6：电子信息产业集团信息服务组织架构 ........................................................................ 5
图 7：2014 年集团主营收入结构 ......................................................................................... 5
图 8：2014年集团主营业务利润结构 .................................................................................... 5
图 9：集团各主营业务毛利率变化 ....................................................................................... 6
图 10：电子信息产业集团组织架构 ..................................................................................... 6
图 11：中电熊猫液晶公司第六代液晶面板 .......................................................................... 8
图 12：熊猫云智能电视 ....................................................................................................... 9
图 13：熊猫 3D 电视 ........................................................................................................... 9
图 14：冠捷液晶显示器 ..................................................................................................... 10
图 15：冠捷液晶电视 ......................................................................................................... 10
图 16：冠捷平板电脑 ......................................................................................................... 10
图 17：冠捷拼接屏及商用显示 .......................................................................................... 10
图 18：中国软件组织架构 .................................................................................................. 11
图 19：长城科技股权结构 ................................................................................................. 12
图 20：熊猫电子主要产品 ................................................................................................. 13
图 21：中电广通 SIM 卡 .................................................................................................... 14
图 22：中电广通储存系统 ................................................................................................. 14
图 23：桑达电子下属企业 ................................................................................................. 15
图 24：中国振华陶瓷电容器 .............................................................................................. 16
图 25：中国振华锂电池 ..................................................................................................... 16
图 26：主要军工集团资产证券化率 ................................................................................... 17
表格目录
表 1：2014 年集成电路板块的主要经营主体财务指标 ....................................................... 4
表 2：电子信息产业集团主要成员单位名单 ........................................................................ 7
表 3：新型显示板块下属重点企业 2012~2014 年营业收入情况.......................................... 8
表 4：电子科技集团下属上市公司汇总 .............................................................................. 17
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中信军工•军临天下（第 48期）
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电子信息产业集团概况
电子行业排头兵，信息领域领头雁
中国电子信息产业集团有限公司（简称“中国电子”）成立于 1989 年 5 月，是中央管理
的国有重要骨干企业，以提供电子信息技术产品与服务为主营业务，是中国最大的国有综合
性 IT 企业集团。
中国电子主要业务分布于新型显示、信息安全、集成电路、高新电子、信息服务等战略
性、基础性电子信息产业领域，核心业务关系国家信息安全和经济命脉。多年来，集团公司
通过资产重组、业务整合、结构优化，目前拥有二级子公司 32 家，其中全资子公司 21 家，
控股子公司 11 家。
近年来，中国电子基于自身转型升级和国家战略需求，全面提升综合竞争力，积极应对
复杂的国内外经济环境，以五大板块为基础，协同发展，并重点建设“新型显示、信息安全、
信息服务”三大系统工程，成效显著，经营规模和质量效益连创新高。2014 年，中国电子
实现营业收入 2039 亿元，资产总额达 2343 亿元，位列电子百强三甲，连续 5 年入选《财
富》世界 500 强，排名第 366 位。
中国电子拥有强大的 IT 产品研制能力和行业竞争优势：液晶显示研发制造世界第一，
液晶电视制造世界第三。中国电子拥有从操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系
统的完整产业链，是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供商、实力最强的
集成电路全产业链服务及最大的智能卡芯片供应商，一流的电子信息产品贸易与服务提供
者、最具影响力的高科技创新产业园区建设者、运营者，智能制造和智慧城市的优秀供应
商、服务商。
图 1：电子信息产业集团历史发展沿革
资料来源：公司网站，中信证券研究部
电子信息产业集团的发展战略
围绕工作主线，培养核心竞争力。中国电子以国家和行业中长期发展规划为指导，以占
据产业发展制高点、维护国家信息安全命脉重点布局攻关，围绕“调结构，转方式，上水平”
工作主线，优化业务结构，坚持自主可控，同时加强国际合作，力求突破核心技术，打造核
心产品，培植核心企业。
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多方向协同发展，带动产业规模壮大。中国电子在继续做强五大核心业务板块的同时，
纵向围绕产业链推动上下游配套协作，提升关键核心环节和整体综合竞争力；横向以国家重
大信息化应用项目为牵引，不断提升提供重大工程和重大项目的顶层设计、系统开发和综合
服务解决方案的能力，挖掘、提升内部产业间协同的潜在价值，大幅提高服务的效益、效率
和价值，带动集团产业整体规模的发展壮大，把中国电子构建成为电子信息产业重点领域核
心技术先导型、重点产业主导型、国内一流、具有国际竞争力的现代国有企业，实现做强做
大的战略目标。
推动质量和效益转向，优化产业结构。集团公司通过规模为导向到质量和效益导向的转
变，坚持做强做优，推动内涵式增长。在推动规模壮大和提升行业地位稳中有进的同时，切
实提高发展质量和效益，实现速度、质量和效益的统一，为实现公司持续健康发展创造有利
条件。加大资源整合力度，优化产业结构，使主营业务更加突出。
电子信息产业集团的主要业务布局
2012 年，中国电子的主要业务板块划分发生变化，由原有的六大板块变为新型显示、
信息安全、集成电路、高新电子和信息服务五大板块。整合后的中国电子产业结构更加合理，
主营业务更加突出，有利于公司发挥优势与核心竞争力，提高公司业绩。此外，调整后的业
务板块中服务的比重增大，这符合公司优化资源配置的战略部署，有利于公司的长远健康发
展。下面将重点介绍新型显示、信息安全、集成电路和信息服务四大板块的业务情况。
新型显示
新型显示为公司业务调整前新型平板显示板块。“缺芯少屏”是我国电子行业长期以来
的真实写照。在液晶面板时代，掌握液晶面板的研发和制造，抢占产业发展的制高点，才能
在新一轮全球竞争中拥有话语权，这是发展显示产业和参与国际竞争的必然要求。中国电子
正是在国内行业困难的时候，积极部署新型显示板块业务，为我国电子行业的发展做出了突
出贡献。
中国新型平板显示产品重要生产商。中国电子发展形成了国内第一条完整的液晶显示产
业链。目前，中国电子在国内、香港及海外波兰、巴西等地均设有液晶平板产品研发基地，
公司新型显示产品销售遍布全球。公司投产的“六代线”TFT-LCD 面板生产线项目是全球
最先进的六代线液晶面板生产线。中国电子通过完整的产业链模式以及遍布海内外的研发基
地，利用公司的核心技术，使其成为国内新型平板显示产品的重要生产商。
显示器和液晶电视业务国际领先。在显示器和液晶电视领域，中国长城计算机深圳股份
有限公司、冠捷科技有限公司以及南京中电熊猫家电有限公司等成员企业是中国电子旗下的
核心企业。2010 年，中国电子取得冠捷科技有限公司的实际控股权。作为全球最大的显示
器研发制造商，冠捷科技有限公司具备卓越的研发技术、有效的成本控制和专业化大规模生
产优势，其显示器全球市场占有率为 35%，显示器出货量稳居全球第一，液晶电视出货量全
球第三；中国长城计算机深圳股份有限公司在电脑整机、显示器和电源等业务领域具有强劲
的市场竞争力，长城显示器产销量位居国内第一；南京中电熊猫家电有限公司通过整合熊猫
电子在家电领域多年的积累，全面发展熊猫家电业务。熊猫家电这一具有历史内涵的优秀品
牌望获得新的活力。
国际合作广泛，为企业长期发展提供技术保障。目前，中国电子新型显示的上游客户为
夏普株式会社、栗田工业株式会社、京东方、香港冠捷，显示器的下游客户主要为联想、方
正、清华同方等，液晶电视的下游客户主要有乐视、长虹、创维、海尔、IBM、微软等多家
国内外知名企业，合作情况良好。中国电子通过加强国际合作，引进先进技术并消化吸收再
创新，加强产业链协同，把握显示技术发展趋势，不断加大技术开发力度，建设更高世代液
晶面板生产线，提升液晶显示领域的自主创新能力。通过大力发展自主品牌，培育我国拥有
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自主知识产权、具有国际竞争力的新型平板显示产业，强化和提升中国电子在全球显示终端
研发制造领域的领导地位，努力打造更大规模的新型平板显示产业。
图 2：新型显示板块
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 3：信息安全板块
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 4：集成电路板块
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 5：信息服务板块
资料来源：公司网站，中信证券研究部
信息安全
2012 年，公司将原软件与服务板块、专用整机与核心零部件板块的长城科技（除长城
开发与冠捷科技外）计算机整机业务合并入信息化与信息安全板块，并整合原新型平板显示
的中电熊猫（熊猫电子）的应急指挥、智能交通等信息化业务形成信息安全板块。此外，中
国电子新成立中电信息技术研究院有限公司（简称中电研究院）和中电长城网际系统应用有
限公司（简称中电网际）。由此形成了现在的信息安全板块。
我国信息化与信息安全产业的“国家队”。一直以来，中国电子引导着我国信息化与信
息安全产业的发展，为国家信息化与信息安全战略研究提供高效的智力支持，为我国信息化
与信息安全重点领域实现国产化替代提供产业安全自主可控的产品和服务，为信息化与信息
安全重大工程项目建设提供可信可靠的整体解决方案。信息安全板块在我国信息安全领域发
挥着举足轻重的作用，也使得中国电子成为我国信息化与信息安全产业名副其实的“国家队”。
业务布局广泛，信息安全体系完备。中国电子的信息安全板块主要业务布局为：建立安
全芯片、整机、基础软件、安全应用产品的信息安全基础产品体系；实施安全可靠软硬件国
产化替代支撑、金融信息安全保障、应急通信指挥系统安全保障、电子证照安全保障、工业
控制系统安全防护、央企商业秘密保密与信息安全、云计算信息安全防护、物联网信息安全
防护、涉密信息系统安全防护、重要信息系统和政务系统安全监测与防护、自主可控计算机
体系等重点信息安全工程，发展信息安全工程体系；健全信息安全运维、集成、咨询、灾备、
培训、测评等信息安全服务体系；夯实技术、人才、资金等保障体系。信息安全板块在软件
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与服务业务、专用整机及零部件制造及移动通信终端等领域布局，运营包括中国软件与技术
服务股份有限公司、长城科技股份有限公司、长城信息产业股份有限公司等。
集成电路
集成电路业务行业前列。中国电子将自有核心技术充分应用于集成电路与电子元器件的
规模化生产和应用，拥有完整的集成电路产业链和相配套的设计、生产、封装及测试能力。
公司集成电路设计业务长期处于行业前三，智能卡芯片设计业务长期保持业内第一的地位。
在集成电路板块，公司的主要经营主体包括中国电子集团控股有限公司、上海贝岭股份有限
公司、上海华虹集成电路有限责任公司、中国华大集成电路设计集团有限公司和中电广通股
份有限公司。
目前，公司集成电路业务已形成了全产业链运营模式，经营范围覆盖整个生产环节，包
括设计（中电控股、中国华大、上海贝岭、华虹设计、华东电子、中电振华、华虹集团、熊
猫照明）、制造（华虹集团）、封装（中电智能卡）、检测（中国华大）四大业务领域。
集成电路技术国际领先。中国电子下属成员单位掌握着集成电路的核心技术，并处于国
内第一，国际领先的地位。中电控股主要专注于电子信息产业，其拥有国内第一家深亚微米
集成电路技术研究中心，掌握核心设计技术和工艺技术；中国华大的业务主要在智能卡、信
息安全、集成电路设计、模块和系统集成、测试以及设计工具软件开发与服务等领域，已成
为一家国有控股的大型集成电路设计企业。华虹设计是国内智能卡芯片行业和 IC 卡技术的
领头羊，其智能卡芯片年出货量全国第一，IC 卡市场占有率局全国首位。上海贝岭的产品主
要覆盖电能计量、电源电路、通信电路。2006 年和 2010 年，其电源芯片和驱动电路系列芯
片的市场占有率均达到 25%。中电广通主营广电和电信网络、通信产品及服务；计算机系统
集成与分销；IC 卡及模块封装以及金融投资等，是一家 IT 行业的高科技公司。1996 年，中
电广通在上交所挂牌上市。
表 1：2014 年集成电路板块的主要经营主体财务指标 （单位：亿元）
公司名称 主营业务 总资产 净资产 营业收入 营业利润 净利润
深圳长城开发科技股份有限公司 计算机零部件制造
华大半导体有限公司 集成电路制造
上海贝岭股份有限公司 集成电路制造
资料来源：公司公告，中信证券研究部
信息服务
“四个平台、四个业务板块”的组织架构。中国电子通过整合重组和优化配置，在电子
商贸和园区服务的基础上，新增了产业金融和工程服务，形成“四个平台、四个业务板块”
的组织架构。新的信息服务板块立足新兴产业，以专业化、扁平化、高效率为目标，致力于
支撑集团主业发展和推动集团服务业转型。
目前，公司信息服务板块业务的营业收入和利润主要来源于电子商贸（中电进出口、中
电器材、桑达电子、熊猫贸易、中电系统）；园区建设（中电科技、南方软件园、桑达物业、
浦东软件园、长沙软件园、中国瑞达、熊猫物业、中电物资、爱华电子），主要为公司核心
产品的产业基地；工程服务（中电系统、中电开发、熊猫置业）。
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图 6：电子信息产业集团信息服务组织架构
资料来源：公司网站，中信证券研究部
主营业务利润稳步增长，盈利能力稳中有升
根据中国电子的公告，公司 2012 年~2014 年主营业务利润分别为 亿元、
亿元、 亿元，利润保持稳步增长。2012 年~2014 年，公司主营业务利润占比较大的
业务板块为新型显示板块和信息服务板块，两项板块总和分别为 亿元、 亿元、
亿元，占比分别为 %、%和 %。此外高新电子和集成电路板块近年
来利润保持增长，发展情况良好。
公司 2012 年~2014 年的主营业务毛利率分别为 %、%和 %，保持稳定
增长。2014 年公司毛利率较 2013 年小幅上升，主要是公司信息安全和高新电子板块毛利
率上升的缘故。另据公司公告，2015 年第一季度，公司主营业务毛利率为 %，较 2014
年略有下降，但这属于正常周期性规律，公司盈利能力总体保持稳定。
总体来说，中国电子各业务板块业务收入与利润均呈增长趋势，核心业务板块保持了良
好的发展势头，公司整体经营持续向好，盈利能力有所提升。
图 7：2014 年集团主营收入结构（单位：亿元）
资料来源：公司公告，中信证券研究部整理
图 8：2014年集团主营业务利润结构（单位：亿元）
资料来源：公司公告，中信证券研究部整理
773,[值]
132,[值]
243,[值]
117,[值]
742,[值]
新型显示 信息安全 集成电路
高新电子 信息服务
68,[值]
28,[值] 22,[值]
31,[值]
53,[值]
新型显示 信息安全 集成电路
高新电子 信息服务
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图 9：集团各主营业务毛利率变化
资料来源：公司公告，中信证券研究部整理
集团架构和主要成员单位
在管理体制建设方面，中国电子与多数大型国有企业集团相似，采用自上而下的三级运
行管理体制：第一级是集团公司总部及相关职能部门，第二级包括各全资企业、控股企业和
参股企业，第三级主要包括各企业下属公司。
图 10：电子信息产业集团组织架构
资料来源：公司网站，中信证券研究部
截至 2014年末，电子信息产业集团所属二级子公司共 32家，其中全资子公司 21 家，
控股子公司 11 家。公司主要全资企业、控股企业、参股企业和部分三、四级企业如下表
所示。
% %
%
% %
%
%
% %
%
%
%
% % % %
% %
%
%
%
%
%
%
%
%
%
2012 2013 2014
新型显示 信息安全 集成电路 高新电子 信息服务 主营业务毛利率
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表 2：电子信息产业集团主要成员单位名单
企业性质 成员企业 地点
全资企业
中国电子进出口总公司 北京市
中国电子产业开发公司 北京市
中国电子产业工程公司 北京市
武汉中原电子集团有限公司 湖北武汉
深圳市爱华电子有限公司 广东深圳
中国瑞达系统装备有限公司 北京市
桂林长海发展有限责任公司 广西桂林
彩虹集团公司 陕西咸阳
中国电子器材总公司 北京市
中国电子系统工程总公司 北京市
深圳桑达电子集团有限公司 广东深圳
中国电子信息产业集团有限公司第六研究所 北京市
中国电子科技开发有限公司 北京市
中国电子物资总公司 北京市
中电华虹国际有限公司 上海市
中电信息技术研究院有限公司 北京市
控股企业
长城科技股份有限公司 广东深圳
中国软件与技术服务股份有限公司 北京市
中国电子财务有限责任公司 北京市
贵州中电振华信息产业有限公司 贵州贵阳
长城信息产业股份有限公司 湖南长沙
上海浦东软件园股份有限公司 上海市
信息产业电子第十一设计研究院有限公司 四川成都
中国电子为华实业发展有限公司 北京市
武汉长江融达电子有限公司 湖北武汉
南京中电熊猫信息产业集团有限公司 江苏南京
中国华大集成电路设计集团有限公司 北京市
中国电子集团控股有限公司 维尔京群岛
中电广通股份有限公司 北京市
上海贝岭股份有限公司 上海市
上海华虹集成电路有限责任公司 上海市
中电新视界技术有限公司 北京市
上海新鑫投资有限公司 上海市
中电长城网际系统应用有限公司 北京市
参股企业
上海华虹（集团）有限公司 上海市
中国有线电视网络有限公司 北京市
盈富泰克创业投资有限公司 北京市
南京中电熊猫液晶显示科技有限公司 江苏南京
华越微电子有限公司 浙江绍兴
北京中软信息系统工程有限公司 北京市
三、四级企业
冠捷科技有限公司 百慕大
中国长城计算机深圳股份有限公司 广东深圳
深圳长城开发科技股份有限公司 广东深圳
熊猫电子集团有限公司 江苏南京
南京华东电子集团有限公司 江苏南京
南京三乐电子信息产业集团有限公司 江苏南京
南京长江电子信息产业集团有限公司 江苏南京
南京科瑞达电子装备有限责任公司 江苏南京
南京金宁电子集团有限公司 江苏南京
深圳中电投资股份有限公司 广东深圳
深圳市桑达实业股份有限公司 广东深圳
深圳桑菲消费通信有限公司 广东深圳
深圳市桑达无线通讯技术有限公司 广东深圳
长城计算机软件与系统有限公司 北京市
上海中标软件有限公司 上海市
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企业性质 成员企业 地点
北京中电华大电子设计有限责任公司 北京市
中国振华（集团）科技股份有限公司 贵州贵阳
中电智能卡有限责任公司 北京市
中国华大九天软件有限公司 北京市
北京确安科技股份有限公司 北京市
北京圣非凡电子系统技术开发有限公司 北京市
南京中电信息实业发展有限公司 江苏南京
深圳易拓科技有限公司 广东深圳
深圳开发磁记录股份有限公司 广东深圳
珠海南方软件园发展有限公司 广东珠海
成都华微电子科技有限公司 四川成都
资料来源：公司网站，中信证券研究部
新型显示板块下属重点企业
中电熊猫液晶公司
南京中电熊猫液晶显示科技有限公司（简称“中电熊猫液晶公司”）成立于 2009 年 8
月，总投资 138 亿元，注册资本 48 亿元，中国电子占股 19%；中电熊猫信息产业集团有限
公司（中电熊猫，中国电子占股 70%）占股 51%；南京新港开发总公司占股 %；南京
新型工业化投资（集团）有限公司占股 %。
中电熊猫液晶公司拥有国内一流、国际领先的面板生产线，在行业内具有核心竞争力。
第六代 LCD 面板线是国内首条成套引进设备和技术的高世代面板线，该项目总投资 138 亿
元，产能为 8 万片玻璃基板/月，生产线具备夏普独特的高性能工程处理技术，即 SHA（高
开口率）处理技术、CF（彩色滤光片）短程处理技术等。在生产制造技术上使用了液晶滴
下技术，简化了制作过程，减少了液晶材料的损耗。同时采用夏普完善的 TFT 检查修理技
术，从而确保了较高的（90%以上）生产成品率。在工程管理技术上，第六代 LCD 面板线
采用了工程内检查系统、CIM 数据管理系统等，使生产线保持高效率、高质量、高成品率。
完备、先进的设备工艺技术确保了该生产线具有极高的市场竞争力。此外，在六代线的基础
上，公司正在建设八点五代线及配套项目，这让公司在未来的市场竞争中始终保持着生命力。
近年来，中电熊猫液晶公司营业收入稳定增长。公司 2012~2014 年的营业收入如下表
所示。从表中可以看出，三年来，公司的收入保持稳定增长。预计公司 2015 年的收入仍将
稳步提高。
表 3：新型显示板块下属重点企业 2012~2014 年营业收入情况 （单位：亿元）
2012 2013 2014
中电熊猫液晶公司
中电熊猫家电公司
冠捷科技 743
资料来源：公司公告，中信证券研究部
图 11：中电熊猫液晶公司第六代液晶面板
资料来源：公司网站，中信证券研究部
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中电熊猫家电公司
南京中电熊猫家电有限公司（以下简称：“中电熊猫家电”）是一家以研制、生产和销售
彩电产品为主，拥有白色家电、小家电等家电产品研制、生产和销售资格，并提供相关技术
咨询及其产品销售服务的综合性企业。公司由南京中电熊猫信息产业集团有限公司（以下简
称“中电熊猫集团”）与熊猫电子集团有限公司（以下简称“熊猫电子”）、南京新港开发总
公司共同出资成立。
“熊猫”品牌是具有历史内涵的民族品牌，振兴“熊猫”受到党和国家领导人的高度重
视。根据中电熊猫液晶平板显示产业发展战略，南京中电熊猫家电有限公司成为“熊猫”品
牌消费类电子产品研发、制造、国内和国际销售的全新平台。作为中央企业直接控股企业，
中电熊猫家电按当代先进企业的管理机制运营，走在家电领域的复兴之路上。
从表 3 中可以看出，中电熊猫家电 2012~2014 年的营业收入总体呈上升趋势，14 年较
13 年略有下降。长期来看，家电行业发展空间广阔，公司长期业绩增长可期。
图 12：熊猫云智能电视
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 13：熊猫 3D 电视
资料来源：公司网站，中信证券研究部
冠捷科技
2009 年，中国电子通过长城电脑完成了对冠捷科技股权的收购，实现对董事会的控制。
目前冠捷科技集团是驰誉全球的大型高科技跨国企业，产品包括彩色显示器、液晶显示器、
液晶电视与等离子电视。在中国大陆形成了北京、福建、武汉、苏州、宁波五大工厂的“五
角星型”强大的生产供应链，2009 年另在厦门投资建厂，现已投入生产，2010 年青岛冠捷
破土动工，员工人数近 5 万人。在国内设立了 35 个售后服务站，为用户提供优质的服务，
受到用户的广泛好评。
冠捷科技在全球也建立了庞大的工厂制造体系，完成了在捷克、波兰、巴西、德国、印
度等全球各大洲的工厂布局。在下游销售环节，冠捷科技具有广泛的客户群组，范围遍布国
内外，其中包括许多国际知名厂商。冠捷科技对 LCD 面板以及背光模组有着巨大的需求量，
目前冠捷科技对背光模组的年采购额接近 7 亿美元，对 LCD 面板的年采购额更是高达 50 亿
美元。
2011 年，冠捷科技显示器产量 5,041 万台，占全球市场 %，液晶电视 1,147 万台，
占全球市场 %。随着青岛以及北海生产基地的投产，2012 年末冠捷科技在全球共拥有
12 个生产基地，液晶显示器及液晶电视年产能分别达 8,200 万台和 4,030 万台，较 2011 年
末分别增加 290 万台/年和 810 万台/年，液晶显示器生产规模稳居全球首位。2012 年，在
全球经济持续低迷，市场景气不振的情况下，冠捷科技总出货量 7,400 万台，其中显示器出
货量达到 5,600 万台，全球市场占有率达 37%，高居全球第一名；液晶电视出货量达到 1,500
万台，名列全球第四名，全年营业收入达 120 亿美元。2014 年冠捷科技综合收入突破 140
亿美元，显示器、液晶电视总出货量达到 7000 万台，继续在全球名列前茅。
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1999 年，冠捷科技（）在香港挂牌上市。
图 14：冠捷液晶显示器
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 15：冠捷液晶电视
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 16：冠捷平板电脑
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 17：冠捷拼接屏及商用显示
资料来源：公司网站，中信证券研究部
信息安全板块下属重点企业
中国软件
中国软件的历史可以追溯到 1980 年，是国内软件行业的先行者之一，秉承软件提高效
率、与社会共创信息化新时代的理念，致力于为用户提供具有自主知识产权的系统软件、安
全软件、平台软件、各类应用软件以及全方位的解决方案和相关服务。
中国软件是中国电子控股的大型高科技上市企业，致力于为用户提供具有自主知识产权
的系统软件、协同办公软件、安全软件、翻译软件、各类应用软件以及全方位的解决方案和
相关服务。经过多年努力，中国软件形成了较为完善的自主基础软件发展体系，打造了一个
从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产业发展链条；开发出了中国第一套
自主知识产权的 64 位中文操作系统 COSIX64，推出了先进的 Linux 操作系统、实时嵌入式
操作系统和 COSA 国产系统软件平台。
中国电子先后承担了数千项国家重大工程项目，在全国税务、信访、安监、应急、政法、
审计、烟草、交通、金融、物流、能源、工商等国民经济重要领域拥有上万家客户群体；同
时积极推动移动增值、智慧城市、软件外包等新型服务业务的发展。中国软件在国家信息化
“金”字系列工程中发挥了重要作用，承担了“金税”、“金信”、“金盾”、“金保”、“金审”、
“金宏”等国家金字工程项目的建设。中国软件作为国内领先的综合 IT 服务提供商，拥有
三十余家控参股公司和境内外分支机构，拥有庞大的客户服务网络。中国软件是首批通过全
国“软件企业”认证、国家计算机信息系统集成一级资质认证的企业之一；于 2001 年成为
国家技术研究发展计划（863 计划）成果产业化基地；连续七年被列入国家规划布局内重点
软件企业和“软件百强企业”。截至 2014 年末，中国软件获得国家科技进步奖 4 项，省部级
科技进步奖 25 项，拥有专利 66 项（其中发明专利 51 项，实用新型和外观设计 15 项），在
申请专利 49 项，计算机软件著作权拥有总量 1346 项。
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图 18：中国软件组织架构
资料来源：公司网站，中信证券研究部
2002 年 5 月 17 日，中软股份成功在上海证券交易所发行上市；2004 年通过整合实现
了中国软件的整体上市（股票代码：）。
长城信息
长城信息产业股份有限公司（简称“长城信息”）是中国电子旗下的一家综合性高科技
上市公司，是全国电子计算机制造企业自主创新能力十强、中国软件百强企业之一和湖南省
重点支持的骨干企业。
长城信息主营业务包括金融电子、医疗电子、软件园区开发、软件系统集成与服务及电
子产品制造。作为国内领先的金融电子设备生产商和金融 IT 服务的重要提供商，长城信息
金融电子产品占有国内三分之一市场份额，并销往国际市场。长城信息也是湖南省最大的教
育信息化系统及服务供应商。作为湖南最大的医疗科技企业，长城信息拥有多项医疗产品专
利及计算机软件著作权。目前，长城信息正着力打造长沙中电软件园，以带动中西部地区的
软件、高新技术进步和软件、新兴产业的发展。长城信息十分注重技术的研发与创新工作。
20 世纪 80 年代，长城信息成立了科研所。1999 年，长城信息获得湖南省首批企业技术中
心称号，并 2003 年成立了博士后科研工作站，使长城信息的科研水平得到有效提高。
1997 年 7 月长城信息在深交所上市（股票代码：000748），总资产 14 亿元，拥有主要
控股企业 4 家，主要参股企业 3 家。
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长城科技
长城科技股份有限公司是由中国长城计算机集团公司独家发起的大型高科技企业集团。
公司核心业务主要涵盖计算机核心零部件、计算机整机制造、软件和系统集成、宽带网络和
增值服务等多个领域。
长城科技以“提供世界级服务”为切入点，率先成为跨国公司的合格供应商，加入国际
IT 制造产业链。长城科技与 IBM、日立有很好的合作关系。长城科技的产业链已延伸到计算
机制造的上下游，形成了“上下游产品紧密衔接、前后项关联、互补性好、自我配套能力强、
涉足核心技术”的产业链。1999 年“长城”商标被评为中国驰名商标。目前，长城科技拥
有三个“中国名牌”（分别是“微型计算机、服务器、笔记本电脑”产品），有一系列有影响
的产品驰名海内外。长城科技旗下的长城开发生产的计算机硬盘磁头产品位居国际 OEM 市
场份额第二；长城磁记录的硬盘盘基片产品位居国际 OEM 市场份额第一；深圳易拓是国内
唯一的计算机硬盘生产商，在全球排名第五；长城电脑生产的电源、显示器产品位居国产品
牌第一，同时，长城科技还是国内最大的第四代智能电表生产商。
长城科技于 1998年 3月 20日在中国深圳正式注册成立，注册资本人民币 74,387万元。
于 1999年 8月 5日在香港联合交易所挂牌上市，注册资本为人民币 1,197,742,000元。2000
年 5 月长城科技被香港恒生指数服务有限公司定为资讯科技股。
下图为长城科技的股权结构：
图 19：长城科技股权结构
资料来源：公司网站，中信证券研究部
长城科技旗下的上市平台为长城电脑（）和深科技（）。
熊猫电子
熊猫电子集团有限公司（以下简称“熊猫电子”）始创于 1936 年，被誉为中国电子工业
的摇篮，是一个具有 74 年历史的国有综合性大型电子企业，连续二十四年位列中国电子信
息百强企业前列，2010 年熊猫电子集团公司位列“中国软件百强”第六名。
熊猫电子拥有较强的电子整机、装备的技术研发和制造能力，建有 4 个国家级工程技术
研究中心，1 个博士后工作站，10 个新产品开发研究所。熊猫电子主要产品有：短波通信、
卫星通信、移动通信、综合通信系统和设备；新一代数字高清液晶彩电、机顶盒等家电产品；
数字广播电视发射及接收设备；AFC/ACC 等轨道交通系统及设备；金融机具系统及设备；
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水质监控环保系统及设备；成套大生产智能装备；提供电子制造服务、软件系统集成服务并
进入其它现代服务业领域。
“十一五”期间，科技创新驱动熊猫电子在转型中快速发展，尤其在军用高新电子装备、
通信系统集成、轨道交通智能系统、成套大生产智能装备、广电系统设备、高端绿色制造服
务等领域，熊猫加快了由终端制造向提供整体解决方案的高端系统集成转型升级，成功攻克
了一批具有全局性、带动性的关键技术，承担了一批国家技术创新项目和数十项国家、国防
重点工程研制任务，完成国防系统、省部级各类鉴定（定型）新产品、新装备、新系统 77
项，完成省市重大技术开发项目 40 余项。公司 33 项科研成果获国家、部省市科技进步奖。
1996 年，南京熊猫电子股份有限公司分别在香港联交所（股票代码：）和上
海证交所（股票代码：）上市，成为国内电子行业第一家拥有 H 股的上市公司。
图 20：熊猫电子主要产品
资料来源：公司网站，中信证券研究部
集成电路板块下属重点企业
中国华大
中国华大集成电路设计集团有限公司（以下简称“中国华大”）成立于 2003 年 10 月，
是由中国电子与国投高科技投资有限公司在原中国华大集成电路设计中心的基础上，将国家
投资的 7 家“909”设计公司整合后组建的集成电路设计集团公司，中国华大注册资本金为
36,700 万元，是国有控股的大型专业的集成电路设计集团公司。
中国华大业务涵盖智能卡、信息安全、消费类电子和通讯的集成电路芯片设计、模块和
系统集成、测试以及设计工具软件开发与服务，形成了从设计工具开发、集成电路芯片设计、
产品测试、系统集成、技术支持到产业化应用和产业项目融资的发展格局。
中国华大主要产品涵盖 EDA 设计、测试服务、智能卡、智能密码钥匙、消费电子、通
讯等领域。中国华大在 EDA 设计方面提供全定制 IC 设计全流程 EDA 解决方案，主要工具
包括 Aether：方便易用的全定制 IC 设计平台；Aeolus：并行、快速、大容量、高精度的仿
真工具；Argus：高性能的物理验证工具；SoC 设计优化 EDA 解决方案；ICExplorer：纳米
级 IC 物理设计分析和优化工具；ClockExplorer：性能强大的时钟分析优化工具；
TimingExplorer：MCMM 时序优化工具及 ECO 解决方案；RCExplorer：纳米级工艺寄生
参数提取工具；Skipper：海量版图高效处理平台。华大智能卡系列产品主要包括华大智宝
通用对称密钥管理系统、石化加油卡、组织机构代码卡、税控 IC 卡、社保卡、道路运输证
IC 卡等。下属的北京华大智宝电子系统有限公司主要负责智能 IC 卡的设计、研发，具有全
部自主知识产权，并广泛应用于石化加油卡、组织机构代码卡、税控 IC 卡、社保卡、道路
运输证 IC 卡。华大智宝 32 位智能密码适用范围广泛，适用于电子政务、电子商务、税控、
社保、CA 等应用领域。中国华大消费电子主要涉及音频功放芯片、电源管理芯片、无线音
视频方案、接口电路。通讯方面，中国华大主要涉及无线局域网、SIM 卡、通讯设备。
中国华大旗下控股上市公司为国民技术（）。
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上海贝岭
上海贝岭股份有限公司于 1988 年 9 月创立，是国内集成电路行业的第一家中外合资企
业。2009 年 4 月划归中国电子直接控股。
上海贝岭产品布局以电能计量、电源电路、通信电路 3 大产品线为主，产品主要应用于
手机、电表、家电和 LED 背光驱动。“十一五”期间，上海贝岭主动适应市场重大变化，相
继在电能计量、电源产品以及音频、驱动等产品的市场开拓上取得较大突破。2006 年以来，
电源芯片 BL1117 销售达 10 亿只，成为 1117 系列产品出货量最大的国产品牌；音频电路产
品 BL6212 已完成销售 2 亿颗，市场占有率达 25%；驱动电路系列芯片市场占有率 2010 年
也上升到 25%。2010 年，上海贝岭结合公司战略转型，加大平台营销力度，在农网、国家
电网项目中成功导入电表营销平台，快速实现了电表销售的较大突破，全年实现销售收入超
过 9,000 万元，占其产品销售收入 25%以上。截止目前，公司累计申请专利 488 项，授权
专利 299 项，其中发明专利 125 项。
上海贝岭 1998 年 8 月改制上市，成为国内集成电路行业的第一家上市公司
（）。
中电广通
中电广通股份有限公司（以下简称“中电广通”）是中国电子旗下的上市公司，主要经
营业务为：集成电路（IC）卡及模块封装、计算机系统集成与分销、金融投资等。
中电广通以 IC 卡及模块封装、计算机系统集成与分销业务为主，融合先进的智能卡封
装技术和大数据技术，发展成为智能卡优质企业和信息安全及金融支付产品综合服务企业，
抢占智慧城市、信息安全和金融支付市场，成为国内集成电路和信息服务领域具有较强竞争
力的科技创新型企业。
IC 卡及模块封装业务，在国内 IC 卡制造业中封装规模、封装工艺、封装质量均处于领
先地位。产品包括二代身份证、银行卡、市民卡、医疗卡、社保卡、电子智能标签等各种接
触和非接触智能卡封装业务。公司具备 ISO9001 质量管理体系认证和 ISO14001 环境管理
体系认证资质。
计算机系统集成与分销业务以自主开发的电子化物流信息系统为基础应用平台，销售
IBM 服务器及存储产品，设备安装、调试、技术及售后服务、配件供应及维修服务、技术和
销售培训等。产品主要服务于中国移动、中国电信、网通等电信类企业和银行、政府等行业
应用客户。
中电广通于 1996 年 11 月 4 日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：。
图 21：中电广通 SIM 卡
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 22：中电广通储存系统
资料来源：公司网站，中信证券研究部
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信息服务板块下属重点企业
中电国际信息服务有限公司
中电国际信息服务有限公司原名深圳桑达电子集团有限公司（以下简称“桑达电子”），
隶属于中国电子，是国有大型中央企业。公司拥有全资、控股和参股二级企业 18 家，其中
包括中国深圳证券交易所上市公司 1 家。
深圳桑达电子集团有限公司的前身是电子工业部驻深办事处，始建于 1983 年。1987
年成立深圳桑达电子总公司。1995 年被国有资产管理局评为国企 500 强。1999 年被评为广
东省技术创新优势企业。2000 年被国家经贸委等单位授予国家技术中心称号。2006 年，在
中国企业 500 强中排名第 428 位，并连续 19 年被评为中国电子百强企业。
桑达集团立足电子信息产业，产品涵盖移动通讯终端、网络设备、计算机应用设备、软
件、电子元器件、家电等多品种、多门类产品；经营业务还包括房地产开发、物业租赁和管
理、酒店服务、进出口、证券经营、物流仓库等。
图 23：桑达电子下属企业
资料来源：公司网站，中信证券研究部
1993年 10月 28日，桑达电子（深桑达 A，）在深证交易所上市。
中国振华
中国振华电子集团有限公司（以下简称“中国振华”），是由始建于上世纪 60 年代中期
国家“三线”建设的军工电子基地——083 基地不断发展而来的。初期称为“贵州省第四机
械工业局”和“电子工业部贵州管理局”，之后一直沿用 083 基地名称。1984 年由在黔的
25 户军工电子企事业单位组建成“中国振华电子工业公司”；1991 年经国务院批准，更名
为“中国振华电子集团公司”；1996 年整体下放给贵州省人民政府管理；1997 年组建了中
国振华（集团）科技股份有限公司并成功上市；1999 年经贵州省人民政府批准，改制为“中
国振华电子集团有限公司”。2007 年经国务院批准，完成了整体债转股工作，股权由贵州省
国资委和华融、信达、长城、东方四家资产管理公司共同持有，为规范管理，贵州省国资委
成立了“贵州振华电子国有资产经营有限公司”（简称振华国资公司），将其持有的中国振华
股权全部划转至振华国资公司。2010 年 2 月，中国电子信息产业集团公司通过增资和无偿
划转股权方式获得振华国资公司 51%的股份。2010 年 5 月，振华国资公司正式更名为“贵
州中电振华信息产业有限公司”。2014 年 8 月，中国振华完成吸收合并贵州中电振华信息产
业有限公司，吸收合并后，中国振华注册资本为 240, 万元，中国电子持股 %、
贵州省国资委持股 %，华融、长城、东方三家资产管理公司分别持股 %、%、
%。
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中国振华是 55 家首批国家试点大型企业集团之一，计划在国家单列，拥有国家级技术
中心、博士后工作站和国家 863 成果转化基地。中国振华现有独资、控股、参股企业 36 户，
在岗职工 12000 余人，分布于贵州、深圳、北京、上海、天津、东莞、苏州、成都等地，总
资产 亿元。
中国振华产业形成了电子元器件、电子材料、整机及系统、现代服务业四大业务板块。
新型电子元器件主要产品有：全系列钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、集成电路、
半导体分立器件、真空开关管、继电器、开关和连接器、动力电池及电芯等；电子材料主要
有：锂离子正极材料、LED 用蓝宝石晶体衬底材料和电子浆料等；整机和系统主要有：卫星
通信天线、移动通信终端、单螺杆空气压缩机、中小模数齿轮及组件、高压直流不间断电源
等；现代服务业主要有：房地产开发、民用建筑、物业管理、商贸零售、进出口以及金融服
务等。
中国振华旗下上市公司为振华科技（）。
图 24：中国振华陶瓷电容器
资料来源：公司网站，中信证券研究部
图 25：中国振华锂电池
资料来源：公司网站，中信证券研究部
资本证券化率提速，资本运作空间巨大
国务院 2011 年起开始推进从事生产经营活动事业单位转企改制。当前国企改革、军工
事业单位改革、军品定价机制改革等与电子信息产业集团息息相关的各项改革措施都在持续
推进。其中，国有企业改革的核心是发展混合所有制，激发国有企业的市场活力。中国电子
作为中国最大的国有综合性 IT 企业集团，在国企改革和资产证券化的道路上不断发展，未
来资产证券化率有望进一步提升。
资产证券化率提速
目前，电子信息产业集团旗下 A 股上市公司共有 12 家，港股上市公司 5 家，资产证券
化率约为 55%。从下图我国主要军工集团的资产证券化率来看，中国电子的资产证券化率水
平较高，超过了十大军工集团。
中国电子信息产业集团总经理刘烈宏曾明确指出，中国电子国企改革主要有三个任务，
一是混改引入战略投资者；二是推动所属企业员工持股；三是计划将整体资产证券化率从现
在的 55%左右提高到 80%左右，尤其中国电子目前的军工资产证券化率较低，未来将大幅
提升。由此可见，中国电子未来的资本运作空间巨大，资产证券化率有望进一步提速，未来
中国电子下属公司的投资前景可期。
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图 26：主要军工集团资产证券化率
资料来源：Wind，中信证券研究部
集团内部整合蓄力，谋求资本运作爆发
随着市场经济的深入推进以及信息化的高速发展，中国电子料将迎来新的发展机遇。在
原有资产证券化的基础上，集团内部整合蓄力，进一步加大资产证券化率。通过引入投资、
推动员工持股，预计未来公司仍将优化产业结构，促进企业融资并购，并重点提高集团内军
工资产的证券化。在 80%的证券化率目标下，电子信息产业集团未来的资本运作空间巨大，
值得进一步关注。
表 4：电子科技集团下属上市公司汇总 （单位：亿元）
简称 主营业务或产品 总市值 收入 净利润 净资产
南京熊猫 通信设备、电子设备及技术服务 104 35 15 34
深科技 盘磁头、计量系统、支付终端、LED等 138 160 50
长城电脑 计算机零部件、计算机及消费数码 181 758 85
中国软件 各类应用软件以及解决方案 127 32 23
中电广通 通信，计算机，集成电路及金融投资 7 7
深桑达 A 电子整机产品、新兴电子元器件 73 14 10
华东科技 触摸屏、LCD、晶体元器件、逆变电源等 162 10 4
长城信息 金融、高新、医疗电子及软件、软件园区开发 189 17 24
上海贝岭 集成电路、分立器件等配套产品 105 5 16
振华科技 电子信息产品的研制生产和销售 84 42 36
彩虹股份 彩色显像管 60 2 -10 16
国民技术 信息安全芯片、通讯芯片 113 4 27
南京熊猫 H 通信设备、电子设备及技术服务 125 35 34
中国电子 H 集成电路产品、智能卡、无线通信 50 14 11
冠捷科技 H 彩色显示器、液晶显示器、液晶电视与等离子电视 24 118
晶门科技 H 集成电路芯片产品及系统解决方案 8 0 1
彩虹新能源 H 光伏玻璃、液晶玻璃基板、显示器件 12 23 6
资料来源：Wind，中信证券研究部整理注：财务指标为 2014 年报数据，股价选取 2016 年 3 月 30 日收盘价
41% 40%
48% 60%
61%
74%
45% 44%
47%
46%
35% 34%46%
38%
44%
22%
-10%
61%
40%
39% 37%
-10% -12%
2%
19% 21%
23%
35%
41%
51%
22% 22%
22%
3%
20%
13%20%
22% 22%
14% 15%
3%
18% 18%
20% 24% 23% 22%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2012 2013 2014 2012 2013 2014
按照净资产占比计算的资产证券化率 按照利润总额占比计算的资产证券化率
航空工业集团 船舶重工集团 兵器装备集团 船舶工业集团
电子科技集团 航天科技集团 兵器工业集团 航天科工集团
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