投资策略周报 2009年8月10日A股 研究部 高挺 市场短期波动加大分析员gaoting@ 王汉锋 CFA 分析员 wanghf@ 本周A股策略观点 中金A股推荐组合市场继上上周的反弹后在多种因素的综合作用下出现了 明显的回调。展望未来，政策面上，相比上半年的政策 (%)中金推荐组合沪深3003基调，政策进一步更宽松的可能性较小，在目前的点位2上政策支持明显趋弱；虽然中期流动性趋势未变，但随 1着市场在7月29日结束单边上涨、反弹之后又继续下跌，0 市场情绪出现了一定变化，短期流动性趋势将有所减弱；-1-2虽然短期的经济数据依然向好，但前期市场快速上涨反-3 应了较多利好因素，可能对这些短期利好因素并不敏感；-4另外，外围市场在连续四周上涨之后短期出现盘整可能-5 -6性比继续上涨的可能性更大。基于这些因素，我们认为8-38-48-58-68-7短期市场可能延续波动盘整态势，但由于基本面继续在国内股指上周表现 向好，市场总体估值虽趋高但基本还处于合理范围，短 期即使继续下跌幅度也将有限。预计市场将受短期事件(%)中证200中证100中证5005如中报业绩、宏观数据、外围市场及政策走势（8月11 日周二美联储会议）等事件驱动，而市场中期的趋势并3未改变，建议逢低吸纳能够将资产价格膨胀趋势放大及1 受益于经济在政策刺激和流动性流入的情况下走向过热-1（通胀）的行业及代表个股。 -3专题：2005-2007年周期中的三次市场调整回顾 -5市场倾向于将目前的调整与上一轮上涨周期2005-2007 -7年中的三次市场明显调整（2006年6月初、2007年1月8-38-48-58-68-7底、2007年5月底）进行对比，我们在本期周报专题中资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 对这三次调整进行了分析，以对当下的情形提供参考。结果显示：1）这几次调整之前一个月都有快速大幅上涨，全球股指上周表现 市场平均涨幅18%；2）几次调整市场都呈现“W形” 的走势，即“下跌之后反弹，再下跌，再反弹并进入上(%)摩根AC世界指数新兴市场升通道”的走势；3）几次调整“W形”的左边的跌幅 均不大，在10%左右；4）市场完成整个“W形”，也就是市场在波动之后回到前期高点的时间平均为50个交 易日；5）市场在W形的第二个低点后的反弹均较强劲，市场的平均收益，两周是%，一个月为%，两个 月为%。6）行业表现方面，在下跌过程中，一般是前期涨幅居前、周期性行业跌幅领先，而反弹过程中，一般是金融与其他的周期性行业，包括有色、煤炭、钢 铁等行业领先。 8-38-48-58-68-7资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
投资策略：2009年8月10日 目录 本周A股策略观点............................................................................................................................3 本周专题：2005-2007年上升周期中的几次市场调整分析....................................................................6 中金推荐组合及配置建议.................................................................................................................11 一周市场回顾.................................................................................................................................13 主要关注指标、市场流动性及资金情况.............................................................................................15 市场估值情况.................................................................................................................................18 盈利预测.......................................................................................................................................22 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司2所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部 本周A股策略观点 市场回调幅度明显。尽管外围市场维持上涨态势，但中国市场在前期快速上涨及政策担忧的背景下出现了明显回调。央行在《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》中表示将根据经济形势及物价变动情况对政策进行微调，这是央行首次正式表态称“微调”将成为其政策调整的一部分。在前期过快过大上涨之后，上周市场出现明显调整，走出“抛物线”走势。我们在上周周报中虽有提示近期的市场风险，但市场回调的速度和幅度还是略超预期。行业方面，落后及偏防御性的铁路运输、公路等交通基础设施板块受到追捧，成为上周表现最好的板块。除此之外，农产品价格从底部明显回升带动农产品板块涨幅居前，化工板块受房地产开工上升和出口复苏预期影响亦成为市场的热点，集体提价预期下的高端白酒板块也有不俗表现。而金融板块受政策“微调”影响表现最差，跌幅近8%，前期涨幅较大的煤炭和有色表现也相对落后。风格上来看，中小盘股跑赢大盘蓝筹股。全周来看，上证综指下跌%收于3260点，沪深300指数下跌%收于3555点。 图表1: 近期行业表现 行业表现 (High@ vs )行业表现 (Now@ vs High@)钢铁零售煤炭食品饮料 有色金属医疗保健保险电气设备证券技术硬件及设备 银行城市公用事业交通运输服务传媒食品饮料家庭耐用消费品化工家庭日用品 中金A指酒店旅游及餐饮房地产建筑与工程农业软件及服务 林业与造纸包装交通基础设施建材房地产酒店旅游及餐饮电子元器件石油天然气电力 机械机械工业综合通信电力银行 通信中金A指家庭日用品汽车及零部件交通基础设施工业综合建筑与工程化工 电子元器件林业与造纸包装汽车及零部件建材医疗保健证券 家庭耐用消费品交通运输服务技术硬件及设备保险农业城市公用事业软件及服务石油天然气 传媒有色金属钢铁零售煤炭电气设备 资料来源：WIND,中金公司研究部 市场为什么会回调？自上上周三（7月29日）以来，市场结束了单边上涨的趋势，波动明显加大。为了了解这一次市场调整的原因，我们简短回顾一下这轮反弹以来中国市场的表现。在大幅的财政刺激和货币政策放松的背景下，中国市场于去年11月初开始领先于外围市场反弹，但截至今年三月初，市场反弹走势并不坚决，波动较大。直到今年三月初，在美国和英国等经济体正式宣布实质性加入实施数量型放松货币政策的阵营后，外围市场开始见底反弹，而中国市场的上涨态势才逐步趋于坚定。外围市场自六月中旬开始在货币政策调整的预期下出现了一定程度的调整，但中国内地市场在宏观经济数据持续向好、政策并未实质性调整的背景下并未受外围市场调整的影响而继续上涨；外围市场的短期调整于7月10日左右结束，幅度并不大，在货币政策依然保持宽松、部分蓝筹公司业绩超出预期及经济数据逐步好转等因素的综合作用下继续上涨。此时虽然中国已经出现了政策微调的苗头，但在宏观数据持续向好以及外围市场持续反弹的影响下，A股继续上涨。截至上周二市场波动加大前，A股市场（上证综指）已经实现从底部翻番，而过去两个月的涨幅更是超过30%，并没出现过一次单日幅度超过3%的回调。 从上面的回顾来看，我们认为市场此次回调，有几方面的因素共同作用： 1）市场走势集中反应了诸多利好因素，前期过快实现了过大涨幅，获利了结的压力在增大； 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司3所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
投资策略：2009年8月10日 2）政策基本面虽然没有出现大的拐点，但银监会重申二套房贷款的政策、央行对于流动性的管理、证监会坚定并迅速推出IPO和增发，而市场传闻将引入红筹股回归和外资公司内地上市制度，等等这些消息，非常清晰地表明了政府对于市场过快、过大幅度上涨的担忧；特别是上周猪肉价格的短期反弹，引起了市场对通胀和随后的政策反应的担忧； 3）整体市场估值虽然仅略高于历史均值，但已经逐步高企，特别是结构性高估值开始显现； 4）外围市场过去一个月中的表现异常强劲，有政策相对支持、蓝筹股业绩超出预期、主要经济数据持续改善等多方面因素共同作用的结果，但在快速上涨之后，相比继续大幅上涨，市场近期出现盘整、波动的可能性较大。 图表2: 近期政策“微调”表现 日期话题概述 据《经济观察报》报道，中国内地监管机构上周已敲定首批回归A股上市的红筹企业名单，名单中涉及约五家红筹公司，预计最快可于今年底至明年上半年内返回内地上市。据香港文汇报报道，筹备多时的红筹股回归内地上市再有进 2009-8-7红筹股回归展。该报援引外电的报道称，中国移动(HK：0941)将于今年底回归内地上市，中海油(HK：0883)亦可能成为第二家回归A股市场的公司。 据中国上海市副市长屠光绍表示，上海证交所国际板预计将於明年推出。报导称，上海证交所正著手成立国际板。汇2009-8-6国际版丰控股正争取成为2010年首批在中国大陆上市的外资公司之一，但具体时间仍取决於有关监管部门何时放松相关规定。根据央行昨日发布的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》，央行在明确下一阶段将保持政策的连续性和稳定性 的同时，又着重称将把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长2009-8-5货币政策。央行表示，将根据经济形势及物价变动情况对政策进行微调，并指出可能对全球经济复苏造成威胁的风险因素。这是央行首次正式表态称“微调”将成为其政策调整的一部分。 今年以来，沪深两市共有62家上市公司完成了定向增发，合计募集资金亿元，已经达2008年全年定向增发融资总2009-6-18额亿元的%。自今年6月18日IPO重启以来，截至8月4日，已上市新股5只，融资额为亿元。已发行待上IPO重启 ~ 2009-8-4市新股3只，融资额为亿元。根据Wind，已过会尚未发行的23家公司总融资额约为300亿元；新近过会、获批的IPO公司拟融资额亿元。银监会严控流银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)。《意见稿》的核心内容就是为防止贷 2009-7-30动资金贷款用款资金被挪用，银监会规定，今后贷款人应在借款合同中与借款人明确约定具体的贷款金额、期限、利率、用途、还途款方式、风险处置和有关细节，不得将贷款用于国家明令禁止生产、经营或投资的领域和用途。银监会防止固 中国银监会发布《固定资产贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》，确保固定资产贷款资金真正用于实体经济2009-7-27定资产贷款被的需要，防止贷款被挪作它用。挪作他用 证监会26日起受理创业板发行申请，各家券商的投行纷纷申报了手中最优质的创业板项目，争搭创业板首班车。证监会2009-7-26创业板7月31日宣布，截至7月31日，证监会已向105家创业板企业发出受理通知书，1家企业因不符合发行条件主动撤回申请文件。证监会预计10月底11月初首批创业板企业将挂牌深交所。 2009-7-23二套房贷政策银监会新闻发言人廖岷23日表示，银监会二套房贷政策没有调整，银监会始终严格执行二套房贷的有关政策不动摇。资料来源：新浪网，和讯网，中金公司研究部 短期前景如何？展望短期市场，上述的因素1)、2）、3）、4）将继续对市场产生影响，总结来说，基于如下几个方面的原因，我们认为市场短期波动可能加大，但总体下跌幅度将有限。 1） 我们在中期策略会上提出“关注政策拐点”，这是基于中国市场走势受政策影响的痕迹非常明显的历史经验。自从六月中下旬我们提出此观点以来，政策虽然没有出现大的拐点，但从各部门出台相关政策方向上来看（图表2），政策进一步宽松的可能性很小，相反，政策方面存在继续微调、收紧的可能。与历史情况类似，如果市场估值进一步趋高，政府通过各种舆论的方式对市场施加影响的频率会增加。而上周五虽然三个政府部门联合召开新闻发布会强调政策基调未改，但总的来说，政策面上，相比上半年的政策基调，在目前的点位上政策支持明显趋弱； 2） 流动性中期趋势未变，但随着市场在7月29日结束单边上涨、反弹之后又继续下跌，市场情绪出现了明显的变化，短期流动性流入的趋势将有所减弱。虽然没有具体公开数据支持这样的结论，但与部分投资者的沟通，特别是私募基金沟通表明，在预期短期后市波动加大、难以很快进入快速上涨的趋势下，短期略降低仓位、保留灵活性的意愿在增加。这在客观上也会使得流动性的趋势减弱； 3） 外围市场在连续四周的上涨之后，集中反应了多项业绩和经济数据等方面的利好因素，估值已经相对充分，短期盘整波动的概率大于继续上涨的概率，这对A股市场的短期走势也将形成一定的影响。 中期前景和行业选择逻辑未改。有如下两个方面的原因，我们认为对于市场短期盘整不必过分悲观，市场中期的趋势并未根本改变，并需要密切关注政策走势、主要行业的中期以及三季度业绩、以房地产行业为代表的内需和出口复苏的进度等方面的信号来判断市场是否会进一步启动。 1） 市场估值并不支持市场深度调整。按照中金的盈利预测，目前沪深300指数前向12月的市盈率在24倍左右，结合依然宽松的货币环境、盈利改善的进度以及历史的估值水平，我们认为当前的市场估值虽然存在结构性调整的可能，但总体估值大幅降低的可能性较小； 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司4所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部 2） 中期基本面改善的趋势依然没有改变：预计以房地产投资为代表的八月份内需经济数据将依然保持强劲，虽然并不一定能够支持市场上涨，但能够缓解市场大幅下跌的压力；从上周一公布的美国采购经理人指数的细项数据来看，虽然总体指数依然低于50的分界线，但大部分分项指数大幅度扩张表明补库存的过程将使得美国经济未来两个季度呈现V形反弹的概率较高，对中国下半年的外需提供强劲支持（见上周周报中对于出口短期走势的讨论）。 图表3: 沪深300前向12个月市盈率走势 SHSZ300 Index 12M Forward P/E Range12M Forward P/E-Average+ +1STD+ Forward P/E 资料来源：TX，中金公司研究部 行业选择方面，短期内，由于市场波动加大，市场将受短期事件驱动，如中期业绩、宏观和行业数据，总体上防御性行业在短期内可能跑赢大盘。但中期来看，市场盘整并没有改变中国市场基本面继续向好的趋势。在这样的判断下，我们中期内围绕资产价格膨胀的两条选股思路依然没有改变（具体内容请参见7月20日和8月3日的周报），建议沿着1）放大资产价格膨胀趋势的行业（券商、保险、地产和银行）；2）受益于政策刺激和流动性流入下经济走向过热（通胀）的资源和房地产上游行业，这两条主线来逢低吸纳相关个股，并需要持续关注如下几个方面的进展来观察基本面变化的方向，来决定进一步调整仓位的信号： 1） 政策在短期到中期内是否会进一步调整； 2） 关键行业的中期和三季度业绩是否会超出预期； 3） 中国房地产销售和投资增速是否存在超预期的可能； 4） 外需短期复苏的进度是否能够超预期； 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司5所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09
投资策略：2009年8月10日 本周专题：2005-2007年上升周期中的几次市场调整分析 我们在本周的专题中，将目前这次调整，与上一个上升周期中的三次调整（2006年6月初、2007年1月底、2007年5月底）进行类比（图表2）。这几次调整都具有前期快速大幅上涨、因为估值或者政策调整带来回调的特征，因此看这些市场调整及随后恢复的特征对当前的市场有一定的参考意义。 下面图表1显示的是这三次调整的一些共同的基本特征： 1）几次调整之前一个月都有快速大幅上涨，市场平均涨幅18%； 2）几次调整市场都呈现“W形”的走势，即“下跌之后反弹，再下跌，再反弹并进入上升通道”的走势； 3）几次调整“W形”的左边的跌幅均不大，在10%左右； 4）市场完成整个“W形”，也就是市场在波动之后回到前期高点的时间平均为50个交易日； 5）市场在W形的第二个低点后的反弹均较强劲，市场的平均收益，两周是%，一个月为%，两个月为%。 6）行业表现方面，在下跌过程中，一般是前期涨幅居前、周期性行业跌幅领先，而反弹过程中，一般是金融与其他的周期性行业，包括有色、煤炭、钢铁等行业领先。 具体细节，请参看如下的图表1-5。 图表1：2005-2007上升周期中的几次明显调整的特征 第一次下跌到底整个调整持高点前一个从高点到低W形第二个W形低点反W形第二个W形第二个调整开始的调整期走势期间的交易日续交易日月指数的涨点下跌的幅低点反弹后弹后一个月低点后两个低点后三个时间 (天)(天)幅度两周的表现指数表现月指数表现月指数表现 W型2007-5-29 6 43 W型2007-1-24 1 0 34 类W型2006-6-2 9 73 平均 8 50 资料来源：TX，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司6所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部 图表2：2005-2007上升周期中的几次明显调整的特征及外围市场的主要变量 上证综合指数(左)标普500指数650016001500 55001400 130045001200 35001100 10002500 900800 1500700 500600 原油(左)伦敦 铜1509000 1408000130 1207000 1101006000 90500080 704000 60503000 40302000 美国10年期国债收益率 (左)美元指数695 585 753 265 资料来源： Bloomberg，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司7所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 Jul-05Jul-05Jul-05Sep-05Sep-05Sep-05Dec-05Dec-05Dec-05MaMar-06r-06Mar-06Jun-06Jun-06Jun-06Sep-06Sep-06Sep-06Dec-06Dec-06Dec-06Mar-07MaMar-07r-07Jun-07Jun-07Jun-07Sep-07Sep-07Sep-07Dec-07Dec-07Dec-07Mar-08Mar-08Mar-08Jun-08Jun-08Jun-08Sep-08Sep-08Sep-08Dec-08Dec-08Dec-08Mar-09Mar-09Mar-09Jun-09Jun-09Jun-09
投资策略：2009年8月10日 图表3：2006年6月开始的调整行业表现特征 高点前一个月指数的涨幅 从高点到低点下跌的幅度 低点反弹后两周的表现 低点反弹后一个月表现 资料来源： Bloomberg，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司8所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 食品饮料食品饮料证券银行交通基础设施电力煤炭石油天然气石油天然气机械电子元器件通信电力零售酒店旅游及餐饮酒店旅游及餐饮交通运输服务建材有色金属有色金属交通基础设施通信石油天然气房地产煤炭证券家庭耐用消费品煤炭石油天然气钢铁软件及服务交通基础设施电气设备钢铁钢铁电力机械城市公用事业家庭日用品传媒医疗保健交通运输服务林业与造纸包装钢铁家庭耐用消费品农业建材中金A指传媒农业建筑与工程城市公用事业电子元器件煤炭城市公用事业交通运输服务电气设备林业与造纸包装银行电子元器件中金汽车及A指零部件工业综合技术硬件及设备中金A指化工农业电气设备汽车及零部件化工房地产食品饮料通信技术硬件及设备工业综合农业化工城市公用事业医疗保健零售银行中金A指建材化工建筑与工程电气设备零售软件及服务林业与造纸包装传媒家庭日用品建筑与工程工业综合汽车及零部件银行医疗保健交通运输服务技术硬件及设备电子元器件林业与造纸包装软件及服务医疗保健建筑与工程机械机械证券家庭耐用消费品家庭日用品有色金属电力传媒家庭耐用消费品技术硬件及设备零售软件及服务工业综合家庭日用品食品饮料房地产建材房地产通信有色金属汽车及零部件酒店旅游及餐饮交通基础设施酒店旅游及餐饮证券
研究部 图表4：2007年2月开始的调整行业表现特征 高点前一个月指数的涨幅 从高点到低点下跌的幅度 . . 低点反弹后两周的表现 低点反弹后一个月表现 资料来源： Bloomberg，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司9所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 酒店旅游及餐饮通信保险保险房地产汽车及零部件石油天然气通信钢铁通信保险食品饮料房地产银行交通基础设施技术硬件及设备煤炭食品饮料石油天然气软件及服务技术硬件及设备证券煤炭煤炭交通运输服务食品饮料城市公用事业汽车及零部件传媒城市公用事业交通基础设施零售零售电子元器件有色金属传媒中金A指农业交通基础设施林业与造纸包装酒店旅游及餐饮家庭日用品有色金属建材家庭耐用消费品电气设备机械电气设备医疗保健石油天然气电子元器件中金A指机械零售农业建筑与工程软件及服务机械电气设备电力建材钢铁银行技术硬件及设备汽车及零部件有色金属城市公用事业传媒有色金属电力中金A指食品饮料银行中金A指家庭日用品农业工业综合软件及服务电力化工技术硬件及设备房地产房地产汽车及零部件林业与造纸包装建筑与工程石油天然气电子元器件通信银行酒店旅游及餐饮机械电力酒店旅游及餐饮交通运输服务医疗保健交通基础设施医疗保健化工家庭耐用消费品化工传媒钢铁家庭日用品农业家庭耐用消费品医疗保健软件及服务电子元器件化工建材工业综合家庭日用品交通运输服务家庭耐用消费品零售建筑与工程林业与造纸包装林业与造纸包装交通运输服务城市公用事业建材建筑与工程煤炭钢铁工业综合工业综合电气设备证券证券证券
投资策略：2009年8月10日 图表5：2007年5月底开始的调整行业表现特征 高点前一个月指数的涨幅 从高点到低点下跌的幅度 -10 低点反弹后两周的表现 低点反弹后一个月表现 资料来源： Bloomberg，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司10所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 保险钢铁林业与造纸包装软件及服务银行家庭耐用消费品电子元器件交通基础设施通信有色金属农业通信交通基础设施家庭日用品建筑与工程技术硬件及设备有色金属化工软件及服务家庭耐用消费品交通运输服务医疗保健家庭日用品电子元器件电力农业工业综合零售钢铁技术硬件及设备汽车及零部件石油天然气证券城市公用事业建材医疗保健电气设备建材城市公用事业化工传媒机械家庭耐用消费品食品饮料技术硬件及设备林业与造纸包装电力机械软件及服务交通基础设施化工电气设备林业与造纸包装食品饮料医疗保健家庭日用品食品饮料石油天然气技术硬件及设备建材石油天然气煤炭钢铁电力机械电力电气设备城市公用事业电子元器件煤炭电子元器件交通运输服务中金A指中金A指工业综合农业化工交通运输服务电气设备林业与造纸包装工业综合酒店旅游及餐饮软件及服务保险汽车及零部件零售交通运输服务钢铁家庭耐用消费品通信传媒传媒建材机械建筑与工程中金A指房地产煤炭汽车及零部件工业综合家庭日用品传媒零售建筑与工程医疗保健交通基础设施中金A指汽车及零部件酒店旅游及餐饮保险通信有色金属食品饮料零售证券银行证券建筑与工程酒店旅游及餐饮证券农业有色金属银行煤炭银行城市公用事业保险酒店旅游及餐饮石油天然气房地产房地产房地产
研究部 中金推荐组合及配置建议 图表1：中金A股推荐组合表现 公司名称股票代码评级股价(元)股价变化(%)每股收益（元）市盈率(x)市净率(x)分红收益率 2009-8-7一周一月YTD08A09E10E08A09E10E08A09E10E08A09E10E金融地产交通银行推荐 1 5 .75 1 1 3 .3 %%% 北京银行推荐 1 8 .13 1 1 3 .3 %%%兴业银行推荐 3 5 .58 1 1 4 .0 %%%中信证券推荐 3 7 .04 3 2 4 .2 %%% 东北证券推荐 4 2 .55 6 3 9 .2 %%%中国平安推荐 5 5 .46 3 5 .3 %%%中国太保推荐 2 0 .90 3 3 .9 %%% 金地集团推荐 1 4 2 3 .9 %%%消费青岛海尔推荐 1 7 2 2 3 .1 %%% 广州友谊推荐 2 2 2 6 .4 %%%大商股份审慎推荐 3 9 4 4 3 .3 %%%江淮汽车审慎推荐 7 .40 3 2 .4 %%% 宇通客车推荐 1 3 .69 1 1 4 .4 %%%华域汽车审慎推荐 8 .81 5 .13 2 1 3 .0 %%%贵州茅台推荐 1 5 4 3 8 .%%%中国国航审慎推荐 9 .16 0 .33 . 2 5 .7 %%%能源海油工程推荐 1 8 .17 3 2 5 .1 %%%西山煤电审慎推荐 3 7 .98 2 3 9 .6 %%% 中国神华推荐 3 8 .95 2 2 4 .9 %%%国电电力审慎推荐 8 .13 4 3 3 .1 %%%工业 武钢股份推荐 1 1 2 2 .2 %%%唐钢股份推荐 9 .46 9 .62 2 2 2 .3 %%%鞍钢股份推荐 1 3 5 2 .2 %%% 中国铝业审慎推荐 1 . 1 4 .3 %%%海螺水泥审慎推荐 4 8 3 2 3 .4 %%%中联重科中性 2 2 2 7 .2 %%% 柳 工审慎推荐 1 0 .75 3 2 3 .9 %%%潍柴动力审慎推荐 4 1 1 4 .4 %%%中国中铁中性 6 .85 2 .54 2 2 .6 %%% 焦作万方中性 2 3 1, 5 .9 %%%中海集运中性 5 .66 0 .. 2 .1 %%%中国船舶中性 9 1 1 5 .1 %%% 科技中兴通讯推荐 3 9 .40 3 2 4 .1 %%%资料来源：天相，中金公司研究部 图表2：中金A股推荐组合指数表现 中金推荐中长期组合指数3,200沪深300指数 2,700 2,200 1,700 1,200 700 资料来源：万德资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司11所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 06-1207-0207-0407-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-06
投资策略：2009年8月10日 图表3：中金覆盖A股09年市盈率，市净率，股息收益率，09年负债率以及08-10年CAGR和PEG等指标排序 前15名前15名前15名 2009分红收公司名称股票代码2009市盈率公司名称股票代码2009市净率公司名称股票代码益率600177 CH Equity雅戈尔 CH Equity晨鸣纸业 CH Equity雅戈尔% 工商银行601398 CH 华泰股份600308 CH 工商银行601398 CH %建设银行601939 CH 宝钢股份600019 CH 宁沪高速600377 CH %民生银行600016 CH 广深铁路601333 CH 中国银行601988 CH % 安徽合力600761 CH 马钢股份600808 CH 中集集团000039 CH %中国船舶600150 CH 雅戈尔600177 CH 建设银行601939 CH %中国银行601988 CH 皖通高速600012 CH 皖通高速600012 CH %赛马实业600449 CH 深高速600548 CH 盐湖钾肥000792 CH % 交通银行601328 CH 粤高速Ａ000429 CH 水井坊600779 CH % 招商银行600036 CH 白云机场600004 CH 宇通客车600066 CH %黔轮胎Ａ000589 CH 安徽合力600761 CH 张 裕Ａ000869 CH %兴业银行601166 CH 外运发展600270 CH 佛山照明000541 CH % 青岛双星000599 CH 国投电力600886 CH 申能股份600642 CH %祁连山600720 CH 华域汽车600741 CH 长江电力600900 CH % 浦发银行600000 CH 华夏银行600015 CH 江西长运600561 CH % 后15名后15名后15名2009分红收 公司名称股票代码2009市盈率公司名称股票代码2009市净率公司名称股票代码益率沈阳机床000410 CH Equity1,山东黄金600547 CH 青岛双星000599 CH %焦作万方000612 CH Equity1,中金黄金600489 CH 金钼股份601958 CH % 驰宏锌锗600497 CH 泸州老窖000568 CH 紫金矿业601899 CH %云维股份600725 CH 盐湖钾肥000792 CH 丽珠集团000513 CH %山西三维000755 CH 上石化600688 CH 厦门空港600897 CH % 宏达股份600331 CH 贵州茅600519 CH 华光股份600475 CH %丹化科技600844 CH 东方电气600875 CH 东方电气600875 CH %蓝星新材600299 CH 大唐电信600198 CH 丹化科技600844 CH % 三爱富600636 CH 冠农股份600251 CH 东方明珠600832 CH % 西部矿业601168 CH 张 裕Ａ000869 CH 丰原生化000930 CH %中金岭南000060 CH 天威保变600550 CH 新华传媒600825 CH % 中国铝业601600 CH 东北证券000686 CH 七 匹 狼002029 CH %中金黄金600489 CH 双鹭药业002038 CH 北纬通信002148 CH %动力源600405 CH CH 三全食品002216 CH % 金风科技西飞国际000768 CH 恒瑞医药600276 CH 华域汽车600741 CH % 前15名前15名前15名08-10复合08-10市盈09净债务/公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码增长率增长率股东权益 中国铝业601600 CH Equity1,雅戈尔600177 CH CH ST东航 长安汽车000625 CH 祁连山600720 CH 友谊股份600827 CH 粤电力Ａ000539 CH 中炬高新600872 CH 广船国际600685 CH 丹化科技600844 CH 亨通光电600487 CH 广州友谊000987 CH 中国平安601318 CH 安徽合力600761 CH 东方电气600875 CH 冠农股份600251 CH 深发展Ａ000001 CH 合肥百货000417 CH 宝胜股份600973 CH 马钢股份600808 CH 金龙汽车600686 CH 上海汽车600104 CH 太钢不锈000825 CH 中视传媒600088 CH 东方电气600875 CH 唐钢股份000709 CH 华联综超600361 CH 南宁糖业000911 CH 盐湖钾肥000792 CH 拓维信息002261 CH 国电电力600795 CH 海油工程600583 CH 北纬通信002148 CH 江淮汽车600418 CH 黔轮胎Ａ000589 CH 海陆重工002255 CH 深发展Ａ000001 CH 沈阳化工000698 CH 盐湖钾肥000792 CH 中炬高新600872 CH 中创信测600485 CH 苏宁电器002024 CH 山西三维000755 CH 鞍钢股份000898 CH 贵州茅600519 CH 后15名后15名后15名08-10复合08-10市盈09净债务/ 公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码增长率增长率股东权益000612 CH Equity焦作万方 CH Equity中国国贸 CH Equity国投电力 XD中国远601919 CH 中视传媒600088 CH 南方航空600029 CH 中国联通600050 CH 神火股份000933 CH 华电国际600027 CH 驰宏锌锗600497 CH 烟台万华600309 CH *ST上航600591 CH 中金岭南000060 CH 招商银行600036 CH 大唐发电601991 CH 外运发展600270 CH 国投中鲁600962 CH 上石化600688 CH 中海发展600026 CH 片仔癀600436 CH 云维股份600725 CH 西部矿业601168 CH 新华传媒600825 CH 华能国600011 CH 新安股份600596 CH 长城开发000021 CH 大唐电信600198 CH 中远航运600428 CH 法拉电子600563 CH 国电电力600795 CH 金钼股份601958 CH 宁沪高速600377 CH 葛洲坝600068 CH 兖州煤业600188 CH 上海电气601727 CH 神火股份000933 CH 云维股份600725 CH 江铃汽车000550 CH 沈阳机床000410 CH 中集集团000039 CH 上港集团600018 CH 华新水泥600801 CH 振华重工600320 CH 云天化600096 CH 长江电力600900 CH 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司12所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部 一周市场回顾 图表4：全球近1周市场表现 国际股票市场全球大宗商品 涨跌(%)变动(%)指数名称/国家代码收盘期货品种代码收盘1W1MYTD1W1MYTD摩根AC世界指数MXWD 2 1 .7 石油市场摩根新兴市场指数MXEF 8 1 .1 1 5 纽约期油USCRWTIC 成熟市场布仑特石油BRSWJUL 7 道琼斯工业指数INDU 9, 2 .2 6 .8新加坡燃油JETKSIFC 标普500指数SPX 1, 2 .3 金属市场纳斯达克综合指数CCMP 2, 1 .1 纽约期金GCA 9 伦敦富时100指数UKX 4, 2 .7 6 .7伦敦期铜LMCADS03 6, 7 .5 法国CAC指数CAC 3, 2 .8 9 .4伦敦期铝LMAHDS03 2, 6 .9 德国DAX指数DAX 5, 2 .4 上海期金SHGF9995 2 日经225指数NKY10, 0 .5 上海期铜CU347, 4 .6 澳大利亚综合指数AS30 4, 1 .3 上海期铝AA11 5, 0 .5 香港恒生指数HSI20, - 农产品市场MSCI中国指数MXCN - 纽约期棉CTA 6 香港国企指数HSCEI11, - 9 .8 纽约期糖SBA 2 香港红筹指数HSCCI 4, 4 .0 芝加哥玉米C 1 新兴市场芝加哥大豆S 1 1, 4 .5 巴西圣保罗指数IBOV 56, 2 .9 芝加哥小麦W 1 1 .2 印度孟买指数SENSEX15, - 芝加哥豆粕SM1 3 俄罗斯RTS指数RTSI$ 1, 6 .2 芝加哥豆油BO1 3 台湾加权指数TW SE 6, - 2 .3 大连玉米AC1 1 , - 6 .5 韩国KOSPI指数KOSPI 1, 1 .2 大连大豆Ak1 3 , 1 .0 海峡时报指数FSSTI 2, - 大连豆粕AE1 3, 8 .0 吉隆坡综合指数KLCI 1, 0 .8 大连豆油SH1 7 , 4 .5 泰国证交所指数SET 3 .2 郑州棉花vv113, - 越南证交所指数VNINDEX 4 3 .0 9 .5 郑州麸质小麦VN1 2 , - 9 .4 雅加达综合指数JCI 2, 1 .1 郑州菜籽油ZRO1 7, - 0 .3 国内股票市场其他涨跌(%)波罗的海干散货BDIY 2, 指数名称代码收盘1W1MYTD沪深300SHSZ300 3, - 4 .6 外汇 上证综指SHCOMP 3, - 4 .7 变动(%)汇率/利率代码收盘上证A股SHASHR 3, - 4 .7 深证A股SZASHR 1, - 4 .3 人民币汇率 上证B股SHBSHR 2 - 6 .0 美元/人民币USDCNY - 深证B股SZBSHR 5 - 4 .8 欧元/人民币EURCNY - - 上证180SSE180 7, - 4 .7 英镑/人民币GBPCNY 1 - 货币/债券市场瑞士法郎/人民币CHFCNY - 变动(%)加拿大元/人民币CADCNY - 汇率/利率代码收盘 1W1MYTD澳大利亚元/人民币AUDCNY - - NDFCCN+12M - 0 .0 3 .1新加坡元/人民币SGDCNY - 0 .0 - 0 .1韩元/人民币KRWCNY - - HIBR - - - 港币/人民币HKDCNY - 7DSHIBO7D - 0 .4 0 .6日元/人民币JPYCNY GOVT 10YRGCNY10YR 0 .1 0 .3 0 .8其他汇率 US GOVT 10YRUSGG10YR 0 .4 0 .4 1 .6欧元/美元EURUSD - - - GOVT 10 YRGJGB10 0 .0 0 .1 0 .3美元/日元USDJPY 9 - 资料来源：彭博资讯、天相，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司13所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
投资策略：2009年8月10日 图表5：A股风格板块1周市场表现 1周涨跌板块涨跌(%)一周 换手率天相分类1W1MYTD小盘成长(%) 小盘指数小盘成长小盘价值小盘指数 小 市 值小盘价值含B指数小 市 值 小型基金A含B指数小型基金中盘成长 中盘成长成长指数成长指数大盘成长 大盘成长中盘指数中盘指数价值指数 价值指数中盘价值中盘价值大 市 值 大 市 值大盘指数大盘指数含H指数 A含H指数大型基金大型基金 大盘价值大盘价值资料来源：天相，中金公司研究部 图表6：A股一周行业指数表现 本周行业表现交通基础设施农业 家庭日用品食品饮料 化工零售医疗保健 电气设备林业与造纸包装家庭耐用消费品 城市公用事业机械传媒 建材电子元器件交通运输服务 技术硬件及设备电力酒店旅游及餐饮 建筑与工程中金A指软件及服务 石油天然气汽车及零部件房地产 工业综合有色金属 钢铁煤炭证券 通信银行保险 资料来源：天相，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司14所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
研究部 主要关注指标、市场流动性及资金情况 图表7：美国及日本十年期国债收益率（左）及三个月、一年期LIBOR（右） (%)十年期国债收益率8(%)(%)3M LIBOR1Y 日本（左轴）7 美国 . 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表8：TED利差（左）和VIX指数（右） (BPs)TED利差VIX指数90450 8070350 6025050 4015030 2050 10-500 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表9：HIBOR及HKD汇率（左）及人民币汇率及NDF走势（右） (%) 9HIBOR（左轴）HKD汇率 NDF8RMB汇率 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司15所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 98-0997-0197-0199-0998-0198-0100-0999-0199-0101-0900-0100-0101-0102-0901-0102-0103-0902-0103-0103-0104-0904-0104-0105-0905-0105-0106-0906-0106-0107-0907-0107-0108-0908-0108-0109-0109-0197-0297-0198-0298-0100-1201-0699-0299-0101-1200-0200-0102-0602-1201-0201-0103-0602-0202-0103-1204-0603-0203-0104-1204-0204-0105-0605-1205-0105-0206-0606-0106-1206-0207-0607-0107-0207-1208-0608-0108-0208-1209-0109-0209-06
投资策略：2009年8月10日 图表10：机构债和国债利差 (BPs)机构债和国债利差 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表11：A股市场每周成交金额及周换手率 20,00035%(亿元)A股市场每周交易金额(左轴)A股市场每周换手率(右轴)18,00030% 16,00025%14,000 12,00020%10,000 15%8,000 6,00010%4,0005% 2,000-0% 资料来源：天相，中金公司研究部 图表12：沪深A股总市值和流通市值的变化情况（左）及开户数信息（右） （万亿）（千）总流通市值国内总市值每周A股开户数每周基金开户数 - 资料来源：天相，中国证券登记结算公司，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司16所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 06-0106-0406-0706-1007-0198-0407-0498-1007-0107-0799-0407-0307-1099-1007-0408-0100-0407-0608-0400-1007-0808-0701-0407-0901-1008-1007-1102-0409-0107-1202-1009-0408-0203-0409-0708-0403-1004-0408-0508-0104-1008-0708-0205-0408-0308-0908-0405-1008-1008-0506-0408-1208-0606-1008-0709-0207-0408-0809-0307-1008-0909-0508-0408-1009-0708-1108-1008-1209-0409-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07
研究部 图表13：A股参与交易的账户数及持仓账户数（左）及国内债券价格指数（右） 122140 期末持仓A股账户数（万户）（万户）3,0005,000上证国债指数（左轴）本周参与交易的A股账户数（左轴）120上证企债指数135 4,9002,5001184,800130 1162,0004,700125 1144,6001,500120 1124,5001,0001151104,400 1081105004,300 资料来源：中国证券登记结算公司，中金公司研究部 图表14：M0、M1和M2月度变化情况（左）及中国银行间7天期回购定盘利率（右） (%)(%) :同比M1:同比M2:同比中国银行间7天回购定盘利率 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司17所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 04-0108-0104-0508-0304-0908-0405-0105-0508-0605-0908-0706-0108-0906-0506-0908-1107-0108-1207-0509-0207-0908-0109-0408-0509-0508-0909-0709-0109-0508-0107-0107-0308-0307-0507-0708-0507-0908-0707-1108-0108-0908-0308-0508-1108-0708-0909-0108-1109-0309-0109-0309-0509-0509-0709-07
投资策略：2009年8月10日 市场估值情况 图表15：中金覆盖A股分行业盈利增长预测及估值水平 总市值盈利增速 (%)PE (x)PB (x)分红收益率 (%)ROE (%)行业百万元%0708A09E10E0708A09E10E0708A09E10E0708A09E10E0708A09E10E石油天然气 4,053,% 1 .4 2 .2 1 1 1 石化 7 7,% . 0 .7 - - - 2 3 2 煤炭 1,248,% 1 1 1 钢铁 4 94,% - 1 1 有色金属 8 36,% - 2 建材 1 30,% 2 1 1 1 造纸包装 3 2,% 1 .9 - 1 化工 1 95,% 9 .9 2 1 1 电力 5 39,% , . 1 1 1 城市公用事业 3 3,% - - 1 交通基础设施 4 97,% 0 .4 1 1 1 交通运输 5 75,% . 5 2 机械 4 46,% 3 .9 5 .7 2 1 1 电气设备 3 04,% 1 1 1 1 建筑 5 17,% 1 1 银行 6,142,% 1 1 1 1 证券 5 18,% 3 1 1 1 保险 1,452,% 3 1 1 1 房地产 4 91,% - 2 1 1 1 电信服务 1 59,% - 8 .1 1 软件及服务 6 4,% 3 .1 1 1 1 技术硬件及设备 9 4,% 3 1 1 电子元器件 3 8,% 1 传媒 1 39,% 0 .9 6 .2 家电及相关 9 2,% 3 1 1 1 零售 1 40,% 1 1 1 1 汽车及零部件 3 51,% 9 1 1 1 酒店旅游 9 1,% 3 1 1 1 服装及纺织品 2 6,% 1 1 食品饮料 4 59,% 3 .6 1 2 2 医疗保健 1 29,% - 4 1 1 1 农业 8 1,% 4 1 1 1 小盘股 9 2,% 2 1 1 1 合计 20,551,790100% 2 1 资料来源：天相，中金公司研究部 图表16：沪深300指数P/E bands及forward looking 12M P/E历史走势 SHSZ300 Index 12M Forward P/E RangeSHSZ300 Index 12M Forward P/E Band12M Forward P/E-Average+,000+1STD+ Forward P/, 4, , , , 资料来源：天相，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司18所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09
研究部 图表17：全球主要市场估值比较 动态市盈率值静态市盈率值指数涨跌股票市场最新最新一周前一月前08年底一周一月09年至今 摩根AC世界指数%%%摩根新兴市场指数%%%道琼斯工业指数%%% 标普500指数%%%纳斯达克综合指数%%%伦敦富时100指数%%%法国CAC指数%%% 德国DAX指数%%%日经225指数%%%澳大利亚综合指数%%% 香港恒生指数%%%香港国企指数%%%巴西圣保罗指数%%%印度孟买指数 %%%俄罗斯RTS指数%%%台湾加权指数%%%韩国KOSPI指数%%% 海峡时报指数%%%吉隆坡综合指数%%%泰国证交所指数%%%雅加达综合指数 %%%上证综指%%%深圳成指%%%资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表18：全球主要市场市盈率历史走势 (P/E值摩根AC世界指数道琼斯工业指数香港恒生指数)印度孟买指数上证综指纳斯达克综合指数70 60 5040 30 20 100 03-0804-0204-0805-0205-0806-0206-0807-0207-0808-0208-0809-02资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表19：海外中国A股指数基金对净值的折溢价率 -A50 Tracker -CSI 300 Tracker Premium30% 25%20%15% 10%5% 0% -5%-10% -15%-20% 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司19所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 01-0504-0507-0510-0501-0604-0607-0610-0601-0704-0707-0710-0701-0804-0807-0810-0801-0904-0907-09
投资策略：2009年8月10日 图表20：A/H股两地上市公司股价对比 涨跌(%)涨跌(%)公司名称收盘价公司名称收盘价股票代码股票代码A-H溢价(%) (A股)2009-8-7一周一月(H股)2009-8-7一周一月南京熊猫600775 CH Equity - 南京熊猫电子股份553 HK Equity 0 .5 仪化 600871 CH Equity 4 .9 仪征化纤股份1033 HK Equity 8 .3 北人股份600860 CH Equity - 1 北人印刷机械股份187 HK Equity - 创业环保600874 CH Equity 1 .0 天津创业环保股份1065 HK Equity 4 .1 上海电气601727 CH Equity 1 - 3 .7上海电气2727 HK Equity 3 .38 - 上石化 600688 CH Equity 1 9 .3 上海石油化工股份338 HK Equity 3 .25 3 .7 新华制药000756 CH Equity - 7 .3山东新华制药股份719 HK Equity 2 .6 经纬纺机000666 CH Equity 5 .4 - 经纬纺织机械股份350 HK Equity 1 .69 - 科 龙000921 CH Equity - 海信科龙921 HK Equity - ST东航 600115 CH Equity - 中国东方航空股份670 HK Equity - 江西铜业600362 CH Equity 4 - 2 江西铜业股份358 HK Equity 1 - 洛玻 600876 CH Equity 1 洛阳玻璃股份1108 HK Equity 3 南方航空600029 CH Equity - 中国南方航空股份1055 HK Equity - 北辰实业601588 CH Equity 北京北辰实业股份588 HK Equity 大唐发电601991 CH Equity 1 5 .9 大唐发电991 HK Equity - 中海油服601808 CH Equity 1 6 .1中海油田服务2883 HK Equity 7 .09 - 4 . 华电国际600027 CH Equity - 5 .1华电国际电力股份1071 HK Equity - 7 .广州药业600332 CH Equity 8 .5 3 .9 广州药业股份874 HK Equity 3 .56 1 .3 3 .*ST东电 000585 CH Equity 1 .2 东北电气42 HK Equity 2 .5 昆明机床600806 CH Equity 1 - 昆明机床300 HK Equity 4 .0 中国石化600028 CH Equity 1 - 中国石油化工股份386 HK Equity - 中国国航601111 CH Equity 9 .2 - 中国国航753 HK Equity 4 .10 - 中国铝业601600 CH Equity 1 - 3 中国铝业2600 HK Equity 8 .26 3 .9 重庆钢铁601005 CH Equity 7 .0 - 重庆钢铁股份1053 HK Equity 3 .33 - 中海集运601866 CH Equity - 中海集运2866 HK Equity 6 .3 广船国际600685 CH Equity 3 - 广州广船国际股份317 HK Equity 1 1 兖州煤业600188 CH Equity 2 - 兖州煤业股份1171 HK Equity 1 - 中国石油601857 CH Equity 1 - 1 .2中国石油股份857 HK Equity - 中国远洋601919 CH Equity 1 - 中国远洋1919 HK Equity - 深高速 600548 CH Equity 6 .2 2 .0 深圳高速公路股份548 HK Equity 3 .55 2 .5 紫金矿业601899 CH Equity 1 - 紫金矿业2899 HK Equity - 晨鸣纸业000488 CH Equity 8 .0 晨鸣纸业1812 HK Equity 8 .3 广深铁路601333 CH Equity 1 .3 广深铁路股份525 HK Equity - 中海发展600026 CH Equity 1 - 中海发展股份1138 HK Equity 1 - 华能国际600011 CH Equity - 5 .7华能国际电力股份902 HK Equity 4 .9 中煤能源601898 CH Equity 1 - 6 .1中煤能源1898 HK Equity - 中信银行601998 CH Equity - 1 .6中信银行998 HK Equity - - 东方电气600875 CH Equity 4 3 .4 东方电气1072 HK Equity 3 - 皖通高速600012 CH Equity 5 .8 0 .7 安徽皖通高速公路995 HK Equity 4 .22 - 中国银行601988 CH Equity - 中国银行3988 HK Equity - 2 .中国南车601766 CH Equity - 3 .3中国南车1766 HK Equity - 8 . 中国神华601088 CH Equity 3 - 中国神华1088 HK Equity 2 0 .5 交通银行601328 CH Equity 1 - 2 .5交通银行3328 HK Equity - 6 .潍柴动力000338 CH Equity 4 - 潍柴动力2338 HK Equity 3 6 .8 青岛啤酒600600 CH Equity 2 3 .8 青岛啤酒股份168 HK Equity 2 - 5 .建设银行601939 CH Equity 6 .1 - 建设银行939 HK Equity 5 .05 - 马钢股份600808 CH Equity - 9 .6马鞍山钢铁股份323 HK Equity - 招商银行600036 CH Equity 1 - 招商银行3968 HK Equity 1 - 0 .中兴通讯000063 CH Equity 3 - 7 .1中兴通讯763 HK Equity 2 - 工商银行601398 CH Equity - 工商银行1398 HK Equity - 宁沪高速600377 CH Equity 6 .5 0 .9 -江苏宁沪高速公路177 HK Equity 5 .90 - 鞍钢股份000898 CH Equity 1 - 9 .4鞍钢股份347 HK Equity 1 - 中国中铁601390 CH Equity 6 .9 - 1 .8中国中铁390 HK Equity 6 .56 6 .6 海螺水泥600585 CH Equity 4 - 安徽海螺水泥股份914 HK Equity 4 - 中国人寿601628 CH Equity 3 - 4 .7中国人寿2628 HK Equity 2 - 中国平安601318 CH Equity 5 - 3 .9中国平安2318 HK Equity 5 - 中国铁建601186 CH Equity 1 - 中国铁建1186 HK Equity 1 3 .2 中值 平均值 市值加权溢价资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表21：A/H，A/B股两地上市公司的价差 (A-B)/A% 60(A-H)/H %11555 9550 75454055 3535 301525 -520 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司20所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09
研究部 图表22：A/B股两地上市公司股价对比 涨跌(%)涨跌(%)公司名称收盘价公司名称收盘价股票代码股票代码A-B溢价(%) (A股)2009-8-7一周一月(B股)2009-8-7一周一月SST中纺600610 CH Equity 1 中纺Ｂ900906 CH Equity 上柴股份600841 CH Equity 1 上柴Ｂ股900920 CH Equity 8 . 上工申贝600843 CH Equity 1 上工Ｂ股900924 CH Equity *ST天海600751 CH Equity 8 .1 *ST天海B900938 CH Equity 宝 石Ａ000413 CH Equity 9 .6 宝 石Ｂ200413 CH Equity 中路股份600818 CH Equity 2 中路Ｂ股900915 CH Equity *ST中冠A000018 CH Equity 9 .8 *ST中冠B200018 CH Equity 3 .0 *ST物业000011 CH Equity 1 *ST物业B200011 CH Equity 3 .4 7 .外高桥600648 CH Equity 1 外高Ｂ股900912 CH Equity 大江股份600695 CH Equity 7 .2 3 .7大江Ｂ股900919 CH Equity 3 .京东方Ａ000725 CH Equity 5 .3 京东方Ｂ200725 CH Equity 1 .上海普天600680 CH Equity 1 沪普天Ｂ900930 CH Equity 6 . 深华发Ａ000020 CH Equity 7 .1 深华发Ｂ200020 CH Equity 8 .永生数据600613 CH Equity 1 永生Ｂ股900904 CH Equity 1 .大众交通600611 CH Equity 1 大众Ｂ股900903 CH Equity 9 . 金山开发600679 CH Equity 9 .0 金山Ｂ股900916 CH Equity *ST二纺600604 CH Equity 7 .8 - *ST二纺B900902 CH Equity - 南 玻Ａ000012 CH Equity 1 南 玻Ｂ200012 CH Equity 鄂尔多斯600295 CH Equity 1 鄂绒Ｂ股900936 CH Equity 双钱股份600623 CH Equity 7 .5 双钱Ｂ股900909 CH Equity 4 .方 大Ａ000055 CH Equity 9 .4 3 .1方 大Ｂ200055 CH Equity 8 .*ST华源600094 CH Equity 4 ..*ST华源B900940 CH Equity 深纺织Ａ000045 CH Equity 9 .5 3 .1深纺织Ｂ200045 CH Equity 4 .*ST盛润A000030 CH Equity 6 .2 7 .9*ST盛润B200030 CH Equity 特 力Ａ000025 CH Equity 9 .1 特 力Ｂ200025 CH Equity 1 . 浦东金桥600639 CH Equity 1 金桥Ｂ股900911 CH Equity 深 赛 格000058 CH Equity 4 .9 深赛格B200058 CH Equity 1 .宝信软件600845 CH Equity 2 9 .6宝信Ｂ股900926 CH Equity 1 7 . 长安汽车000625 CH Equity 1 长 安Ｂ200625 CH Equity 中国铅笔600612 CH Equity 2 中铅Ｂ股900905 CH Equity 自仪股份600848 CH Equity 9 .8 自仪Ｂ股900928 CH Equity 氯碱化工600618 CH Equity 7 .0 氯碱Ｂ股900908 CH Equity 沙隆达Ａ000553 CH Equity 9 .0 沙隆达Ｂ200553 CH Equity 东海Ａ000613 CH Equity 4 .2 东海Ｂ200613 CH Equity 鼎立股份600614 CH Equity 8 .6 鼎立Ｂ股900907 CH Equity 海立股份600619 CH Equity 6 .9 海立Ｂ股900910 CH Equity 耀皮玻璃600819 CH Equity 8 .4 耀皮Ｂ股900918 CH Equity 1 .丹化科技600844 CH Equity 2 丹科Ｂ股900921 CH Equity 1 开开实业600272 CH Equity 8 .8 8 .4开开Ｂ股900943 CH Equity 7 .苏常柴Ａ000570 CH Equity 1 苏常柴Ｂ200570 CH Equity 粤电力Ａ000539 CH Equity 8 .6 粤电力Ｂ200539 CH Equity 海欣股份600851 CH Equity 5 .9 海欣Ｂ股900917 CH Equity 6 . XD陆家嘴600663 CH Equity 2 陆家Ｂ900932 CH Equity 1 4 .江铃汽车000550 CH Equity 1 江 铃Ｂ200550 CH Equity 9 .古井贡酒000596 CH Equity 2 古井贡Ｂ200596 CH Equity 3 . ST轻骑600698 CH Equity 5 .8 1 .8ST轻骑Ｂ900946 CH Equity 0 .锦江股份600754 CH Equity 2 锦江Ｂ股900934 CH Equity 1 飞亚达Ａ000026 CH Equity 9 .1 1 .2飞亚达Ｂ200026 CH Equity 威孚高科000581 CH Equity 1 苏威孚Ｂ200581 CH Equity 东方通信600776 CH Equity 5 .5 1 .5东信Ｂ股900941 CH Equity 2 .上海物贸600822 CH Equity 1 物贸Ｂ股900927 CH Equity 5 . 一致药业000028 CH Equity 2 一 致Ｂ200028 CH Equity 9 .丽珠集团000513 CH Equity 2 丽 珠Ｂ200513 CH Equity 0 .上海三毛600689 CH Equity 8 .9 - 三毛Ｂ股900922 CH Equity 2 .深深宝Ａ000019 CH Equity 9 .1 深深宝Ｂ200019 CH Equity 美菱电器000521 CH Equity 7 .0 皖美菱Ｂ200521 CH Equity *ST珠江000505 CH Equity 6 .7 *ST珠江B200505 CH Equity 深深房Ａ000029 CH Equity 6 .1 深深房Ｂ200029 CH Equity 3 . 广电电子600602 CH Equity 5 .8 上电Ｂ股900901 CH Equity 2 .深 国 商000056 CH Equity 8 .7 深国商Ｂ200056 CH Equity 0 .黄山旅游600054 CH Equity 1 黄山Ｂ股900942 CH Equity 2 . ST联华600617 CH Equity 6 .9 3 .1ST联华Ｂ900913 CH Equity 6 .招商地产000024 CH Equity 3 招商局Ｂ200024 CH Equity 1 华电能源600726 CH Equity 5 .1 华电Ｂ股900937 CH Equity 锦江投资600650 CH Equity 1 4 .1锦投Ｂ股900914 CH Equity 3 .小天鹅Ａ000418 CH Equity 9 .1 7 .4小天鹅Ｂ200418 CH Equity 锦州港600190 CH Equity 6 .4 锦港Ｂ股900952 CH Equity 深康佳Ａ000016 CH Equity 5 .3 3 .9深康佳Ｂ200016 CH Equity 8 . 大冷股份000530 CH Equity 8 .7 1 .2大 冷Ｂ200530 CH Equity 3 .本钢板材000761 CH Equity 9 .1 本钢板Ｂ200761 CH Equity 2 .上海机电600835 CH Equity 1 机电Ｂ股900925 CH Equity 6 . 鲁 泰Ａ000726 CH Equity 9 .9 鲁 泰Ｂ200726 CH Equity 9 .振华重工600320 CH Equity 1 振华Ｂ股900947 CH Equity 7 .九龙山600555 CH Equity 9 .6 九龙山Ｂ900955 CH Equity 深南电Ａ000037 CH Equity 6 .0 6 .0深南电Ｂ200037 CH Equity 友谊股份600827 CH Equity 1 友谊Ｂ股900923 CH Equity 5 .晨鸣纸业000488 CH Equity 9 .4 晨 鸣Ｂ200488 CH Equity 佛山照明000541 CH Equity 8 .6 5 .1粤照明Ｂ200541 CH Equity 粤高速Ａ000429 CH Equity 5 .7 粤高速Ｂ200429 CH Equity 7 .海南航空600221 CH Equity 5 .8 5 .3海航Ｂ股900945 CH Equity ST中华000017 CH Equity 3 . 中华B200017 CH Equity 华新水泥600801 CH Equity 2 华新Ｂ股900933 CH Equity 1 中集集团000039 CH Equity 1 中 集Ｂ200039 CH Equity 深赤湾Ａ000022 CH Equity 1 深赤湾Ｂ200022 CH Equity 1 万 科Ａ000002 CH Equity 1 万 科Ｂ200002 CH Equity 张 裕Ａ000869 CH Equity 5 张 裕Ｂ200869 CH Equity 4 2 .中位数 5 平均数 5 市值加权平均溢价/折价 5 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司21所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
投资策略：2009年8月10日 盈利预测 图表23：中金及市场对沪深300指数09年（左）和10年盈利预测变化 中金预测09E净利润增速市场一致预期09E净利润增速中金预测10E净利润增速市场一致预期10E净利润增速27%30% 24%27%21% 24%18%21% 15%18%12% 15%9% 12%6%9%3% 0%6% 资料来源：朝阳永续一致预期，中金公司研究部 图表24：市场对沪深300指数分行业预测调整 一周盈利预测调整-09E一周盈利预测调整-10E电子元器件城市公用事业 城市公用事业农业有色金属汽车及零部件煤炭化工 农业煤炭林业与造纸包装医疗保健医疗保健电子元器件 家庭耐用消费品技术硬件及设备汽车及零部件林业与造纸包装房地产 电气设备软件及服务电信服务证券房地产电气设备 证券技术硬件及设备石油天然气电信服务软件及服务 交通基础设施合计建筑与工程银行银行电力 机械家庭耐用消费品零售综合合计食品饮料 酒店旅游及餐饮零售食品饮料有色金属电力机械 化工交通基础设施综合传媒保险 建筑与工程钢铁酒店旅游及餐饮石油天然气保险 建材建材交通运输服务钢铁传媒交通运输服务 -15%-5%5%15%25%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%资料来源：朝阳永续一致预期，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司22所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 08-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0708-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07
北京 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 中国 北京 100022 建国门外大街1号 北京市朝阳区建国门外大街甲6号 国贸大厦2座28层 SK大厦1层 电话： (8610) 6505-1166 电话： (8610) 8567-9238 传真： (8610) 6505-1156 传真： (8610) 8567-9169 上海 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 上海淮海中路证券营业部 上海分公司 中国 上海200020 中国 上海 200120 淮海中路398号 陆家嘴环路1233号 世纪巴士大厦裙楼1-B、2-B 汇亚大厦32层 电话： (8621) 6386-1195 电话： (8621) 5879-6226 传真： (8621) 6386-1196 传真： (8621) 5879-7827 香港 中国国际金融香港资产管理有限公司 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期29楼 国际金融中心第一期29楼 中环港景街1号 中环港景街1号 香港 香港 电话： (852) 2872-2000 电话： (852) 2872-2000 传真： (852) 2872-2100 传真： (852) 2872-2100 深圳 中国国际金融有限公司 深圳福华一路证券营业部 中国 深圳 518048 福田区福华一路6号 免税商务大厦裙楼107、201 电话： (86755) 8832-2388 传真： (86755) 8254-8243 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
