2016年 10月
第 5期
兴义民族师范学院学报
Journal of Xingyi Normal University for Nationalities
Oet． 2016
No．5
企业外币债务风险管理
＆ 迪
(中国建设银行贵州省分行 贵州 贵阳 550003)
摘 要：近年来人民币汇率弹性的增加和汇率市场化程度不断提高，汇率双向波动成为新常态，美
元经过持续量化宽松政策后也逐步进入加息周期，汇率和利率已经成为企业国际化经营中不可回避的
关键因素之一。持有外币债务的企业应该高度重视外汇风险管理，建立合理管理敞口头寸的避险理念，
通过衍生金融工具对冲风险，确保正常的生产经营利润。
关键词：外汇；风险管理；衍生金融工具
文章编号：1 009--0673(201 6)05-_001 3--03 中图分类号：F832．21 文献标识码：A
A General Analysis on Foreign Exchange Risk Management
YAO Di
(China Construction Bank，Guiyang，Guizhou 550003)
Abstract：As the increasing of the flexibility and the marketization of RMB Exchan ge，RMB Exchange Rate Volatility has entered
a period of new norma1．The US Federal Reserve has lift Dollar interest rates since December 2016 after QE in a long term．
Enterprises could not avoid the risk of exchange and interest during the internationalization．Especially the enterprises holding foreign
exchange debts should pay more attention to the foreign exchange risk management and hedge risk exposure through the derivative
financial instruments to ensure the norm al productive profit．
Key Words：Foreign Exchange；Risk management；Derivative Financial Instrument
“8．11”汇改后，人民币汇率出现较大幅度的波
动，人民币远期汇率一直处于贬值趋势。2016年
国庆过后人民币汇率再次引起关注，中间价连续
大幅下挫跌穿了6．9，即期成交汇率也不断攀升，
7．0的整数位似乎已经触手可及。11月结售汇逆
差规模全面扩大256亿美元，环比增长243％，远
期购汇意愿较强，1 1月银行代客远期结售汇逆差
101亿美元，环比增加 159％[ 1，市场对人民币贬值
预期进一步增强。与此同时，美元指数持续走高，
美联储已经于 2016年 12月明确加息 0．25％。美
元短期市场利率一直呈上涨之势，3个月LIOBR
在一年 间已经 由 0．33％升至 0．99％，增幅达
200％。企业持有的外币债务所面临的汇率和利率
风险增大，风险管理的难度也在提升。
自汇改以来 ，人民币长期保持单边升值。进入
2015年下半年由于国际市场特别是美国经济复
苏，量化宽松退出预期强烈。从宏观上合理的汇率
机制和政策是防止贬值与贬值预期相互强化，保
持汇率基本稳定的重要手段。人民币一次性大幅
贬值及短期内快速贬值都有可能进一步加剧贬值
收稿日期：2016_1 13
作者简介：姚迪(1979’_ )，女，贵州贵阳人，中国建设银行股份有限公司贵州省分行国际业务部副
总经理，西安交通大学工商管理硕士研究生，研究方向：国际金融与国际贸易。
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2016拄 兴义民族师范学院学报 第5期
预期。在此基础上监管层也在尽量保持市场公开
有效的沟通，让市场充分理解政策意图，及时正确
地引导和管理市场预期。针对外汇储备流出加剧，
市场上国内收紧对外投资监管的消息甚嚣尘上。
2016年 l2月 6日国家发展改革委、商务部、人民
银行、外汇局四部门负责人就当前对外投资形势
下中国相关部门将加强对外投资监管回答了记者
问。再次明确我国对外投资的方针政策和管理原
则，强调鼓励企业参与国际经济竞争与合作、融入
全球产业链和价值链的方针没有变，坚持对外投资
“企业主体、市场原则、国际惯例、政府引导”的原则
没有变，推进对外投资管理“简政放权 、放管结合、
优化服务”改革的方向也没有变。同时，监管部门也
密切关注非理性对外投资的倾向和对外投资中存
在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。监管层的
政策疏导，为人民币保持稳定注入了较强预期。显
示国家有能力促进对外投资健康有序发展，保持国
际收支基本平衡。在此背景下，国内企业应该积极
挖掘避险工具价值，做好汇率和利率风险管理。
企业外币债务风险主要指因为汇率、利率变动
引起的外汇负债成本的波动。与之相应，债务风险
管理是指采取必要的手段、工具使外币负债成本保
持稳定，减少金融市场变化对企业正常经营带来巨
大影响。企业外币债务风险管理的前提是企业拥有
净外币负债风险敞口，任何外币风险管理工具的使
用，都应以实际需求为前提。特别是外汇衍生品，如
果以投机套利为目的，很可能给企业带来巨大损
失。在目前的市场环境下，企业以实需为背景的避
险工具主要可归纳为远期、期权和掉期等。
一
、远期汇率交易
对于持有外币债务的国内企业来说，生产经
营产生的现金流币种与未来需偿还的债务币种不
匹配，大部分企业面临着还款时的汇率风险。在人
民币升值的预期下，借入外币债务的企业更倾向
于即期购汇以享受人民币升值带来的更低的购汇
价。但是近一年多以来人民币汇率发生阶段性贬
值预期，大多数企业选择普通远期购汇锁定偿还
债务本息时的汇率。2016年银行代客远期结售汇
持续处于逆差 ，9月更达到今年 2月以来的最高
规模，导致远期结售汇出现逆差 112亿美元 ，是
2016年 2月以来首次超过 100亿美元。
作为一种最常见的汇率管理衍生工具，远期具
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有交易结构简单，风险规避效果明确，资金成本占用
低等优点，在企业外汇保值中运用得十分广泛。但是
在人民币进入双向波动期市场隋况下，外汇远期也
具有一定缺陷，对于办理远期购汇的企业来说，如果
远期到期时人民币升值了，企业仍需按照约定的较
高购汇价执行，无法享受市场变化的好处，仍存在潜
在的汇兑损失。下图是远期购 [损益图翻。
损失
I
． ／ ．
一 ⋯ 。
二、外汇期权和外汇期权组合
在汇率波动剧烈的环境下，由于汇率受到包
括地缘政治、经济形势、恐怖主义等多种因素的影
响，所以 1年以上的远期汇率走势很难预测。特别
在人民币国际化和汇率市场化改革进程中，人民
币汇率还会受到改革政策的影响，长期限的汇率
风险更难以把握。而买人外汇期权则可有效规避
较长期限的汇率风险。和实需原则结合在一起看：
买人期权相当于为未来结售汇的最差价格购买了
保险，还可以保留机会博取更好的价格。对于外汇
期权买方来说，最大的投入成本就是期权费，但却
可以在汇率朝着不利方向运行时，锁定购汇或结
汇成本；而当汇率朝着对自己有利的方向运行时，
则可以按照最有利的汇率进行交易。
由于期权费较高且需要占用一定资金成本，
不少企业不愿意购买期权，很长时期内，代客期权
业务量远远不如代客远期业务量。2015年 10月
中旬起，人民银行开始对代客远期售汇及买卖期
权等征收风险准备金。如果人民币存在贬值趋势，
为确保行权为大概率事件，企业可以买人执行价
很低的美元看涨期权来锁定未来购汇汇率。由于
风险准备金不同，期权的综合购汇成本优于远期
售汇，从而推动了期权业务的发展。
为提供更好的兑换汇率，银行通常在产品中
加入一些结构化设计，将应支付给企业的期权费
部分或者全部置换成价格的改善。以看涨风险逆
转的期权组合为例，一方面通过买入外币看涨、人
2016焦 姚 迪 企业外币债务风险管理 第 5期
民币看跌期权 ，锁定购汇最高价；另一方面，同时
卖出一个期限相同执行价格不同的外币看跌 、人
民币看涨期权，锁定一个最低的购汇价格，实现将
购汇汇率锁定在某个区间，同时达到企业支付较
少或者不支付期权甚至收取期权费的目的。举例
如下：
【案例】假定某企业未来半年有购汇需求，与
银行行签订美元看涨美元风险逆转期权组合，名
义本金 1000万美元 ，期限 6个月，买人一个美元
看涨人民币看跌期权，执行价格 6．9；卖出一个美
元看跌人民币看涨的期权，执行价格 6．7。组合期
权期权费为0。
【方案效果】到期如果汇率低于6．7，按照6．7
购汇；如果低于6．9但高于6．7，则按照市场汇率购
汇；如果高于 6．9，则按照 6．9购汇(见下图)。综上企
业的购汇成本由普通远期交易确定的某一个点，
拉伸成一个区间，交易弹性有所增强。与普通远期
相比，企业做期权组合业务有可能博取更低的购
汇价，但也要承担高于远期汇率购汇的风险。
／
K， ／到期价
，
／ 。
外宁f：看涨风险逆转期权组合
三、货币利率掉期
货币利率掉期是指将某一种货币计价的债务或
资产按约定的汇率和利率转换为以另一种货币计价
的债务或资产，达到规避汇率和利率风险、降低成本
的目的。货币利率掉期兼具货币掉期和利率掉期的
双重特征。一方面，它涉及两种货币的本金，需要按
约定的汇率进行本金的互换；另一方面，需要进行两
种货币间固定利率和浮动利率的交换，交易结构和
过程相对复杂。企业的中长期外币债务大部分以浮
动利率计价，在防止汇率变动造成债务成本的增加
的同时也须防范利率变化造成的不利影响。
如果企业有一笔美元负债，担心美元升值和加
息会造成企业财务成本双重增加，企业可以与银行
办理货币利率掉期业务。企业首先可以将其浮动利
率的负债转换为固定利率，从而规避美元利率上涨
的风险；同时按照还本付 计划，与银行约定每个偿
还期的购汇汇率，定期向银行支付本币本金和利息。
通过货币利率掉期企业可以将原来持有的美元浮动
利率债务转化为人民币固定利率债务，银行则定期
向企业支付美元债务的本金和利息。
在当前汇率环境和经济形势下，对于外向型
企业来说，外汇风险管理是一个较为迫切的议题。
随着人民币汇率双向波动成为新常态，企业应该
进一步加强应对能力，建立起一套适合自身经营
发展的避险机制、构建良好的风险规避文化、选择
合适的避险产品。首先，企业管理层对于外币债务
的风险管理应该有顶层设计，在风险管理上形成
共识，明确企业如何管理敞口，形成有效的交易策
略，完善内部审批流程等。其次，正确看待风险规
避和获取收益的关系，建立一套良好的风险管理
文件。在实际中很多企业管理人员和财务人员习
惯于比较套期保值衍生产品赚了多少钱；或者过
多考虑衍生合约可能带来多少收益，其实这些都是
对于套期保值的错误理解。套期保值交易目的是对
企业本身的外汇敞口进行保值，如果合约衍生产品
赚钱，敞口就会亏钱；反之衍生品亏钱，实际敞口就
会盈利。第三，目前国内外汇衍生品市场已经形成
了远期、掉期和期权较为完整的体系，足以满足现
阶段国内企业套期保值规避外汇风险的需求。企业
可以以实际需求为基础，权衡市场环境、汇率走势、
财务风险偏好等多种因素，在设定可容忍的风险水
平下，选择最适合自己的避险策略。同时还可以加
强交易后续跟踪管理和评估，例如设定在哪些市场
行情下保留多大的敞口，选择与之相匹配的产品和
期限。最后，企业在选择外汇避险策略选择时，一定
要以净风险敞口为限，切不可一味追求投机利润，
随意放大衍生工具的头寸，增加财务风险。
参考文献：
[1】国家外汇管理局 网站[EB／OL]．Www．saff．
gov·cn·
[2]5-晋忠，衍生金融工具[M】．北京：中国人民
大学出版社，2014．
[3]Y-莉，白琳 ：汇率避险需内外兼修Ⅱ】．中国
外汇，2016(11)．
责任编辑：龚晓林
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