我国股市的高风险元素
自 纛 。 姜
易 相 继 开 业 以 来 ． 历 经 十
载 ，我 国的股 票市 场获 得 了
迅 速 的成 长 ，走 过 r西方 国
家 几 十年 的路程 ， 目前 正呈
加 速 发 展 之 势 ．．到 2000年
10月底 ，我 国增 内公司 I-．市
股票共计’l110只 ，市价总值
约 44885亿 元人 民 币，股票
市 值 约 占 国 内 生 产 总 值 的
50％ ，两市 开户 投 资者 已逾
50o0万 。 但 受 管 理 体 制 的 局
限性 、市场 竞争 的无序 性 、
信息 的垄断性 以及 运行 方式
的不 规 范性 等 因素影 响 ，我
国股 票 市场 多年来 表现 出波
动幅度 大 、投机 性 强 、泡沫
现象严 重 的高风 险特 征 。要
防范风 险必 须做 好提 前预 警
分 析 ，政府 和金 融界 必须 树
立危机 忱患 意识 ．从 股 票发
行 、上 市、运行 、信 息披 露
和 规范公 司 经营 管理 等全 方
位加 强监 管 。 目前 我 国股 票
市场 高风 险 ，主 要表现 出如
下几 个 特 {lE：
价格频繁大幅 波动
价 格 波 动 剧 烈 ，是 我 国
股票 市场 的 强著特 征 。～一般
何 丽敏
股民 都知道 ，股 市每 年都会
有太行 情 。以 沪 市为例 ，从
1992年 到 2000年 ，股 指 波
动 次 数 达 到 50 多 次 。 如
1994 年 低 点 325， 高 点
1052， 1995年 低 点 524，高
点 925，1996年 低 点 516，
高 点 1306等 1992—2000
年 ，沪市 和深 市 9次大 的震
荡 ， 平均 峰 谷 棚 蔗 200％ 以
上 ，与 国外 相 比 ．美 国在 同
期 的股 市波 动 中 ，峰 谷 相差
60％ 左 右 ， 新 加 坡 相 差
100％左 右 。 股 票 市 场 价 格 剧
烈波 动 ，不 利 于市 场筹 资 和
投 资 功能 的发 挥 ，不利 于 市
场 的健康发展 。
存在 过度投机 现象
我 国股 市 中股 票 换 手率
极 高 ，投机 气 氛很 浓。 多高
的换 手 率才算 是投机 和过 度
投机 ．没有 一个 理论 上 的界
定 ，一般 认 为 ，成熟 的无 过
度投 机 的股 市 的年 换手率 为
30％ 左 右 ，如果 大 大超 过这
一 一 比率 ，就说 明过度 投 机 。
据统 计 ，1993—1996年 上海
股 市 年 总 换 手 率 分 别 为
341％ 、 787％ 、 396％ 和
59l％ ， 1994年 每 股 被 炒 7
次 。到 1997年 ，沪 市及深 市
换 手 率 分 别 达 到 362％ 和
466％ ，是 纽 约 、东 京 、伦 敦
股 市 的 5倍 和 7倍 以上 。从
个股 来 看 ，一般 上市新股 第
一 天的换 手 率达 50％ 以上 ．
有 的甚 至 达 到 100％ 。据 测
算 ，1994年 换 手率 剧前 十名
的均在 2000％以 上 ，有关 调
查 也表 明 ，我 国股 票 市场投
资主体 中个人投 资 者持 股 时
间 在 一一年 以 上 的 仅 占
1lJ 8％ ，持股 3个 月 以下 的
却 高 达 37．2％ 。 换 手 率 太
高 ．说 明 市场 热衷 于 短线 操
作 或 有过 度 投机行 为 。众 多
投 资 者对 基本 面几 乎不 做 深
入 分 析 ，只需 要看 图表 、分
析 技 术走 势就 盲 目的杀 进 杀
出 。 市 场 严 重 缺 乏 投 资 理
念 ，投 机 之风 盛行成 为 市场
主 流 。各路 庄 家总是 不 断 寻
找概 念 、挖 掘题 材 ，牟取 暴
利后 一走 了之 ，再 寻找新 的
投机 目标 。
股票价格偏 离价值 中枢
股 票 市盈率 是 市 价 与每
股税 后 利润 的 比值 ，其倒 数
代 表 股 市 的 长 期 投 资 收 益
率 。市 盈率水 平过 高 ，则股
___价_ 年／月0
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票价 值严 重 高估 ，长期 持有
收益低 ，不 具备 投资价 值 ，
只有 投机 价值 ，只能 以投 机
眼光 介 入 、据 统 计 ．成 熟 市
场相 对 合理的 市盈 率 大体在
15—25倍之 间 ，而我 国股票
市场 平均 市盈 率 常年 远远 高
于这 个 区间 ，泡 沫现象 相 当
严重 。2000年上海股指 运行
到 2000点 f 方 ．平均 市髋率
达到 60倍 以上 的畸高 水平 ．
近期 某些公 司发 行市 盈率 达
到近 40倍 的水平 。回观 国外
股 市市盘率大都仍然在 20倍
左右 剜如 纽约 股票 市场 为
19俯 ，伦 敦投 票 为 l7倍 ，
香港股票市场 为 18倍 ，投资
股 市回报率 与同期存 款利 率
膻 大致 相 当或 略高 。我 国银
行同期 银行存 款 实 际利 率考
虑 通 货 紧 缩 后 约 为 5％ ． 工
业 企 业 平 均 利 润 率 均 值 为
7％ ，因此 ，可计 算出股票 市
场 合 理 的 市 盈 率应 为 14和
20倍或 略高 ，市盈 率畸高 表
明投 资者进 入股市 的 主要 目
的 只能是 投机 ，获取 短期 的
买卖差价 。
公 司业绩难 以支持股价
从 2000年 中期业绩报告
来看 ， J：市公 司 的经 营业 绩
并 无 明显 回升 ，亏损 面依 然
在 加 大 ．导致市盈 率 高企 。
更 何况 我 国 上市公 司大多 喜
欢 采用送 转 股 的形 式 分配 ，
据 统计 有 245家 上二市公 司自
E市 以后从 来实 施过 分红 派
现 实施 分配 的公 司 ．分配
利 润都 少得 可 怜 ，股东 投资
多 年 没 有 真 实 的 回报 ，难 以
体现投 资价值 ，这无形 中极
大 地 助 长 r投 机 之 风 今 年
年实 的 嘲络科 技股 以 及最 近
的重组 慨 念股 ，庄 家 I×J悍 的
拉 高股 价 ，市盈率 大 多达 到
100倍 左 右 。题 材 难 以支撑
股价 ，股 价 必然形 成 长期 大
幅 回落 ．形成 大量散 户投 资
者 高位套 牢 ．长时 间难 以解
套 。 即使 考虑我 国经 济未 来
保 持 8％左 右 ，持 续 增长 ，
特 别是 在今 年第 三 季度 ，我
国宏 观经 济 f!I=j娩 出现 拐点 ，
摆 脱 _r经 济 增 速 下 降 的 局
面 ，投 资 、出口 、消费均 趋
走 旺 ，股 市似 乎可 以超 常规
的发展 ，但 股票 的价 值 中枢
提示我们 一 t海 2000点上方
投资价值不大。
价格运动 的非有效性
有 效 性!是指 市 场 各种信
息能 够迅 速 iiij公 开地 传播 并
反映 到整 体股 票 价格 之中 ，
股 票 价格 及其 调 整变化 完 全
充分地 体观 出所 有的 市场新
信 息 。同 时 ，股 票价 格也 应
该反 映 公 司的 预期 收益 及未
来 不确 定 因素 的变 化 ，即有
效 的股票 市 场 ，股 价充分 反
映 r股 票 的基本 因索 及风 险
因素 。我 国股 票市场 正处 于
无效 市 场到有 效 市场 的过 渡
阶段 。
我 国股 市 的股 价变 动存
在很 强 的序列 相关 性 ，不 能
充分 地包 含资奉 市场 的所 有
信 息 ，从 而 导致 了我圉股 市
的非有 效性 我国 股票 市场
尚处 于初 期 发 育阶段 ．市场
规模 弱小 ，供 求关 系严重 失
衡 ，法规 与管理极 不 成熟 ，
专业 人才 重 缺乏 ，极 容 易
导致 市场 信息 传递 的结 构性
与技 术性 碍 ，M 而仗 少数
市 场信息 操纵 者 可 以捷 足先
登 ，投机 买卖 ，牺 牲 大 多数
市场 参 与者 的 利益 ．长期 获
取 超 额 利 润 而 扭 曲 的 财 富
再 分配 则会 进一 步恶 化市 场
运作 机 制并 加剧 股价 波 动 。
发 展 下 去 其 严 重 借 果 必 然 是
损 害公 众信 心 ，诱 发会融 危
L。
系统性风 险较大
系统 性 风险 是 与证 券 市
场整 体相 荚 的风 险 ．如利 率
风 险 、政 策 风险 和市场 风 险
等。 而非 系统 性 风险则 是 指
由上 市公 司经 营不 善 丽引起
的风 险 。我 国股票 市场 系 统
·陛风 险 占据 主要地 位 ，这是
诱发 金融 危机 的 主要 冈索 ，
应提 早严加 重 视 和防 范。 西
方嗣家 股 市 中 ，却是 非 系统
性 风险点 有较 大 比侧 。 系统
性风 险使 各股 票 的价 格运 动
表现 出强 烈 的一 致性 ，在 市
场 中通过 投 资多 元化 和优 化
组合 ，不 能达 到 有效 分散 和
规避 风 险的效 果 。特 别是政
策 因素方 面 ，政府 干预 、市
场 消息等 系统 因素 的影 响 ，
引起 股价 上蹿 下跳 ，骰 价 并
没有 体现 出上 市公 司的经 营
管理状 况 与财务 指标 等非 系
统 因素 的 影 响 。
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