..⋯圈口口金融市场试讼我国证券皿集中友其成因和趋势.涂以庄王赶笼一、我国证券业的集中度体上比B股业务集中度低,但比作用着,这些决定证券业集中及产业集中是指产业内企业分证券交易业务的集中度高得多,集中度变化的因家主要有:市场布的规模结构,它有两大类指标:一般前四名券商占5o%左右的规模与规模经济的关系;证券业一是绝对集中指标.二是相对集份倾,前八名券商占7o%左右的的增长与停滞;产品差别;进入壁中指标。下文笔者将证券业视为份倾,另外60%的主承销商却能垒.券商的合并等。.一个产业,运用绝对集中指标分分得130写左右的份倾。证券市场规模与规模经别对股票发行和证券交易两大传比较1993和1994年的集中济的关系,这是决定证券业集中统业务的集中度进行测定,并通度,1994年略高于1993年。从的最基本最本质的因素.任何券过对证券业结构历史和现状成因1995年、1996年股票发行市场的商在竞争的压力下,都力求把自进行分析,总结出证券业结构发势态看,股票发行业务的集中程己的经营规模扩展到最佳规模水展变化的一般趋势。度肯定是遥年提高,即一级市场平以追求规模经济,然而证券市.1股票发行业务的集中度业务逐步被实力券商所垄断。场的市场规模不是无限的,有限股票发行包括A股发行和.2B证券交易业务集中度的市场规模和各券商追求规模经股发行,由于两者性质不同、眼务由于资料收集困难,对我国济的动向结合起来,必然造成证的市场不同,在此笔者将其分立证券交易集中度的侧定,本文仅券业务的集中和券商数虽的减统计,具体效据及图表如下:以上交所为例进行统计和说明:少。.股票发行绝对集中指标上文所股票文易绝对集中指标2证券业的停滞与增长.这按发行,.沈什按发行企业彼沈什案中年度菌四名曲八名.中怪度是影响证券业集中度的重要因19卿年..钧四名怪度5169%7567沁较离,八名,日名.人名.12月Al,,3年.素,一般而言,证券市场的发展与54,%69,%功%63%较低.1991胶...年.5911%768%较离19,毛年532%,6自%536%67,%较低..壮大,是一种抵消由于券商合并卫一1992年4654%593%较低(适度》s,一州一0%10洲1阅%10%离1一,,2甲,今二1993年..2,37%3654%低和大券商内部膨胀而形成的集中%1加%合13%10%离.1994辰一.年.297%415%较低,,3军85‘%10%了.37%10%较彼趋势的因素.反之,证券业的停滞19,4年,咭,哭l的男右75%l的%眨注:以上数据根据上文所历年统计是加往.:1以上数据根据中国证券市场年报整理速集中趋势的因素。.3统计年报、(9495)整理从表二我们可看出,上交所产品差别,这是导致证券.2绝对集中指标是指规模上处于前四名或前八名券商的市证券交易集中度自业集中的主要的经常性的因紊.199。年至证券业提供金融投资服务,其产1993场占有卒(下同年逐年降低,至1994年才)开始转为上升趋势。品属“服务产品”,而且一定意义根据表一绝对集中指标可以上是“尽管从总体而言.证券交易公共产品”,因而各券商所看出,B股发行业务集中度相当集中度较、提供的服务是类同的。而产品差AB股发行集中度高,119一1994年中任何一年前低,但对于中小券商而言仍无从别是指券商以某种方式改变这些四名券商都占得85%一10%的乐观。即使是集中度最低的基本相同的“证券投、融资服务产品”,市场份倾,而前八名券商则全面从而使投资者或客户相信这1993年、1994年,前四名券商垄断了这一市场,显示目前有能占得3。%的份倾,前八名券商占些服务产品是有所不同的。大券力开展国际业务的券商并不多,得.55商对证券市场的控制程度很大愈36%和.41纬份倾,可见市至于B股发行业务集中趋势.体场分布对中小券商十分不利。义上取决于他们使自己的服务产现为1991至1993年集中程度呈二、证券业集中的成因分析品取得差异化的程度。.下降趋势,41994年开始转为上升上面分析表明.我国证券业证券业的进入壁垒,这是趋势。这一趋势与B股市场的发存在集中的现象.集中现象的产影响证券业集中度另一重要因展与停滞及国际环咬的影响有紧生不是偶然的,而是必然的,它背素。所谓“进入壁垒”是指新券商密联系,而且十分明显。后有其内在的经济规律支配着,要想进入证券业内,同已有券商A股发行业务的集中度从总有各种相对德定、持久的因素在进行竞争会碰到的诸多不利因广东金胜’96
金融市场口口口..素。这些不利因素会阻止新⋯券商近期证券业集中趋于上升或是下方面,为防止证券业过度竞争,人的加入,主要有以下几个方面:降;二是中、长期趋势,即证券业民银行对证券经营机构的审批把关趋严,(1)规模经济壁垒,任何一个新的集中趋势从较长时期上看是上升当前情况下欲取得金融券商加入证券业,在未取得一定还是下降。当然这种上升或下降许可证进人证券业并非易事。的市场份额前,不可能以最低成趋势不可能无限发展,诸多因素(4)产品差别进一步扩大。由本经营。(2)绝对成本壁垒,即新的共同作用及市场成熟度的提于若干年来市场持续低迷,中小的券商的经营成本总会比老券商高,最终会使证券业集中程度相券商实力大打折扣,而大券商凭高出一个固定的量。这是由于新对稳定地在某一水平上下波动,着资本实力、信誉、信息、人才与券商的资金成本、场地租金、设备正如日本证券市场最终被“四大研究开发能力等优势,在竞争中投资及广告宣传等支出都会比老证券”垄断一样。由于我国证券市稳操胜券。券商高。(3)产品差别壁垒.投资场发展时间较短,市场的竞争格上述因素分析表明,短期内者或客户的态度使老券商有良好局尚未定形.市场的成熟程度较我国证券业集中程度仍呈上升趋的信誉、它们的广告和推荐只需低,因而,测定一个相对稳定的均势。维护这种信誉,而新券商必须从衡而有效的市场结构尚有困难,四、证券业集中研究的实践头开始,经营成本必然较高。(4)因而,下文主要讨论第一个间题,意义法制壁垒。由于证券金融行业的即我国证券业集中的短期趋势。.1通过证券业集中的研究,特殊性,新券商要想进入证券业,短期内影响证券业集中趋势我们可以清楚地看到中小券商在必须经人民银行批准获得金融许的因素主要有:证券业的处境和地位。可以说,中可证,因而人民银行的态度十分(l)证券业的停滞与负增小券商在证券市场发展初期,为关键,此外如想经营国际业务,必长,我国证券市场发展到1994年活跃市场、宜传市场作出了不可须经外汇管理局批准,取得外汇后,进入调整阶段,无论一级发行磨灭的贡献。但随着市场的发展、经营许可证。一般而言,进入条件市场还是二级交易市场,总量开竞争的加剧,中小券商不可避免愈苛刻,则证券业的集中度越高,始萎缩。由于国家继续实行适度地被市场所淘汰,大多数趋于生反之,若没有很高的进入壁垒,高从紧的宏观调控政策,减少财政死存亡之边缘。目前,中小券商必度集中便不可能长久。赤字、控制信贷规模、压缩基本建须认清形势,调整经营战略,加强.5证券商的合并,这是证券设,宏观环境虽有所改善,但结构科学化管理,提高服务质量,改变业集中程度提高的重要途径。合性矛盾仍然突出。微观方面,国有自身素质提高竞争能力。并是指一个券商被另一券商兼并企业改革步履维艰、效益低下..证2对大券商而言,尽管占有或两个以上的券商合并成一个新券市场内部仍以规范建设为主较大市场份额,在市场竞争中占的券商,即所谓吸收合并和新设调,市场信心与市场理念都尚待有优势,但仍须居安思危,稳健经合并,合并会使证券商规模越来恢复。所有这些因素,决定了近期营,并抓住有利时机扩大自身规越大,数目越来越小,从而造成集内证券市场不可能有较大发展,模,朝规模经营方向发展。但如果中程度的提高.大券商趋于垄断短期内将处于停滞状态.大券商自持实力雄厚,对证券业的愿望驱使他们热衷于兼并中小(2)券商合并动力趋强。合并的新领域熟视无睹,拘泥于传统券商,一方面减少竟争对手,另一的动力源于三方面:一是由于目业务,也同徉危险。方面可以更容易地解决自身扩张前大部分券商经营状况不佳,处.3证券业集中的研究,为证的资金和场地等问题,从而增强于隐性倒闭边缘,为寻求生存和券业管理者提供了决策依据,证自身的市场力量,限制同业竞出路,会迫不得已选择合并或被券市场的发展,一方面要求券商争。兼并。二是随着《商业银行法》的朝规模经营发展,从而促进证券上述五个因素虽然不是证券颁行和银证分立制度的确立,原业的集中,另一方面要求券商之集中程度的全部因素,但在实践银行所办证券经营机构或撤或间适度竞争,合理配置资源.作为中已构成证券业集中程度差异和并,为证券市场资源重新配置提管理者,必须处理好上述矛盾;一变化的主要因家.回顾1990一供了市场基础。三是政府推动,政方面要鼓励大券商的规模化经1994年证券业集中程度的变化,府为培育当地证券市场,有意推营,另一方面必须有条件地保护我们就可以得出结论,即在证券动本地券商合并,组建大型证券中小券商的利益,促进竞争.而目市场发展的不同阶段,决定证券公司,向集约化和规模经营方向前我国证券市场的竞争和垄断势业集中度的主导因素是不同的.发展。态是否合理,是否具有效率,如何三、我国证券业集中趋势分(3)证券业进入壁垒加强.由调整证券市场的行业结构,值得析于市场的停滞,客户趋于饱和,进证券管理高层深思。@研究证券业集中的趋势,要入证券业风险因素大幅增加,使(作者单位:广州证券公司)解决两个问题,一是短期趋势,即欲步入证券业者望而怯步。另一广东全触.,697
