认股权证讲座
主办：博富投资顾问（深圳）有限公司
一.香港窝轮市场概况
据香港交易所资料显示，首支衍生认股证于1988年2月在
香港挂牌交易，距今已有17年的历史。2001年12月，香港
交易所重新修订认股证上市规则，其后认股证发行量明显
增加，2002至2004年快速增长，仅在2004年就发行认股证
达1259只。伴随着发行数量的增多，窝轮的市场成交金额
也不断增长，至2004年，认股证每日平均成交金额约
亿港元，相对2003年上升91%，占大市成交的%，较
2003年增加个百分点。认股证成交活跃，已令香港稳
居全球最活跃的认股证市场地位，香港的认股证去年全年
的成交金额折合亿美元，遥遥领先第二位的德国
亿美元及第三位的意大利亿美元。
认股证成交占大势的比重
二.认股权证的概念
认股权证俗称“窝轮”—warrant的译音
它是赋予持有者可于特定的到期日，以
特定的行使价，购入或卖出相关资产的
一种权利。本身无实际的投资价值，它
的价值只能体现于由“可以行使这个权
利的机会率”决定。亦可谓一种变相的
期权。
三.认股权证的种类
我们在这里主要讲三个基本的类型：
按投资方向分类：
认购权证——持有者在特定的到期日，以特定的
行使价，购入相关资产的权利。
其价格是随着相关资产价值的上升或下跌同步。
认沽权证——持有者在特定的到期日，以特定的
行使价，卖出相关资产的权利。
其价格随着相关资产价值的下跌（上升）而上升
（下跌），呈相反方向。
认购证 (购买权利) - 看好后市
认沽证 (沽出权利) -看淡后市
认股证
目前香港市场认购与认沽证的比
例
认购证模式图
股价
100 110 12090
0
+5
+10
-5
-10
+15
115
盈亏 ($)
回报潜力无限
股证价格 = $10
购入认购证：
行使价 = $100
股证价格 = $10
打和点 = $110
认购证模式图
股价
100 110 12090
0
+5
+10
-5
-10
+15
115
盈亏 ($)
回报潜力无限
股证最大损失为
购买股证成本
股证价格 = $10
股价下跌至$0
认沽证模式图
股证价格 = $10
打和点
= $90
股价
亏损 ($)
100 11080
0
+5
+10
-5
-10
盈利 ($)
购入认沽证：
行使价 = $100
股证价格 = $10
打和点 = $90
+90
认沽证持有人的最大盈
利为当相关资产价格跌
至$0时，其盈利为行使
价减去认沽证价格
股证最大损失为
购买股证成本
按相关资产不同分类（针对股市）
股本认股证—认股证投资的参照物是
以股票（正股）作为其相关资产。
指数认股证—认股证投资的参照物是
以指数作为其相关资产。
按发行者不同分类：
公司认股证：公司的集资活动，行使股证时，公
司将发行新股以派发予股证持有人。
备兑认股证：由投资银行发行，以提供投资者一
种管理投资组合的工具，并透过交易所进行买卖。
发行人的责任及股证的条款会详列于上市文件内。
（目前香港市场以该种居多）
其他认股证
美式认股证：持有人可在到期日前任何
时间行使
欧式认股证：持有人只可在到期当日行
使
四.认股权证的交易规则
在交易所交易，亦谓场内交易；
股票式买卖，T+0交易规则；
属欧式认股证，需在到期日行使；
结算分为换股或现金两种；
題問時間
若下列因素上升 认购证 认沽证
1.相关资产价格
2.波幅
3.到期時时限
4.利率
5.股息
五.影响认股权证价格因素
认股证价格
时间值 引伸波幅
正股价格
利率
影响股证价格的因素
股息
几个基本概念的介绍：
行使价：买入或沽售与认股证相关资产的价格。
投资者有权以此行使价买入(认购证)或
沽出(认沽证)相关的资产。在该认股证到期
时，此行使价会被用作计算现金结算之金额。
到期日：即持有者行使认股权证相关的权利或进行结
算的日期。
溢价： 正股需要上升多少，投资者以当时价格买入并
持有到期日时放可打和的成本。
行使价+认购证价格x转换比率
认购证的溢价=(--------------------------- —1
)x100%
相关资产价格
认沽证价格x转换比率-行使价
认沽证的溢价=( 1— ---------------------------
)x100%
相关资产价格
杠杆比率：是投资相关资产相对投资认股证金
额的比例。
杠杆比率=相关资产价格 / (认股证价格x转换比
率)
如某汇丰认股证的杠杆比率是15，这则代表只
需动用投资汇丰正股约十五分之一的资金来投
资该只认股证，便有机会捕捉汇丰正股的升跌。
名词解释：对冲值
是指在相关资产的价格转变时，认股证价格理论上的改变。
计算方法：(转换比率x认股证价格)/正股价格。
认购证的对冲值会介乎0至1之间；而认沽证的对冲值则介
乎0至-1之间。认沽证拥有负数的对冲值，原因是当相关
资产的价格下跌，认沽证的价格便上升。由于认股证有转
换比率之存在，另外，对冲值越大，认股证越会跟贴正股
而行，但投资的金额会相对加大，所得的实际杠杆也会相
对降低。
名词解释：有效杠杆比率
此比率被视为一个已考虑对冲值的“改良
”杠杆比率。它更有效地显示相对股价作
1%变幅时，认股证价格理论上有多少百分
比之变动。
（公式：有效杠杆比率=杠杆比率x对冲值）
假设某认股证的有效杠杆比率为5倍，这即
代表正股升跌1%，认股证理论上升跌5%。
名词解释：兑换率
亦称换股比率，即每一单位的认股证持有人有
权买入或卖出相关资产的数量。
与股票相关认股证的转换比率一般为10兑1或1
兑1，意思即每10份认股证或每1份认股证相对
控制1股正股。
指数认股证则没有特别规定转换比率，一只拥
有3000兑1转换比率之认股证代表3000份认股
证相对控制1点指数。
名词解释：引伸波幅
以市场上期权或认股证的成交价格为基础所推
算出的波幅。是市场对相关资产在未来一段时
间内波动性的预期。
对认股证投资者来说，这可说是分辨(衡量)认
股证平贵的一个参考指针。
引伸波幅上升时，窝轮的价格便会调高，下跌
时，价格将会被调低。
名词解释：价内、价外、平价
平价：当相关资产(如某股票或指数)的价格相等于
或非常接近认股证的行使价时，便称该证为
平价证。
窝轮种类 认购证 认沽证 内在值
价内 相关资产价格﹥行使价 相关资产价格﹤行使价 ﹥0
价外 相关资产价格﹤行使价 相关资产价格﹥行使价 ﹤0
平价 相关资产价格=行使价 相关资产价格=行使价 =0
名词解释：内在值
内在值：相当于在考虑转换比率后，行使价与
相关资产现价的正数差距。
每一单位认购证的内在值 =（相关资产价格
– 行使价）/ 转换比率
每一单位认沽证的内在值 =（行使价 – 相关
资产价格）/ 转换比率
由于认股证的内在价值不可能是负数，如计算
出来的是负数值，则以 0来代替
名词解释：时间值
认股证的现价与内在值的差距。此价值
为认股证买家为该认股证的行使权利及
杠杆效应所支付的代价。
时间值=认股证的价格 – 认股证的内在
值
名词解释：打和点
若投资者打算把认股证持至到期日。
以认购证为例，相关资产价格必须高于
这个打和点水平，认购证投资者才会获
利；而认沽证则是相关资产价格于到期
日必须低于这个打和点水平，持有者才
开始获利，但注意两者均未计算交易费
用。
认购证打和价=（认购证价格 x 转换比
率）+行使价
认沽证打和价=行使价 –（认沽证价格
x 转换比率）
六.为何投资认股证？
交易方便（“股票式”买卖）
较大的杠杆比率效应
认购证—杠杆效应
股价
100 110 12090
0
+5
+10
-5
-10
+15
股证盈利 = $5
利润百分比 = 50%
115
股份盈利 = $15
利润百分比 = 15%
盈亏 ($)
可买升买跌、对冲风险
“以小博大”利润丰厚 （附注：
风险相对较大）
应用实例
A先生选择投资正股—汇丰控股（0005），当
时价格为120港元，买入500股，成本为60000
港元。
B先生选择投资该股的认购证，该证行使价为
120元，有效杠杆比率为10倍，当时价格为
港元，投资10000港币，买入20000股。
两位先生同时进场，1个星期后，汇丰果然上
涨5元或%。如撇开时间因素，两者具体情
况如下：
A先生 B先生
投资类别 500股汇丰 20000股汇丰认购证
买入价 120元 元
卖出价 125元 元
盈利 500x5=2500 （）x20000=4200
投资成本 60000元 10000元
回报率 % 42%
七.如何选择认股证（简单步骤）
？
对正股股价或指数走势的看法
选择实际杠杆比率，亦是投资者根据自己对风险
的承受能力选择适当的窝轮
时间因素和行使价
比较引伸波幅
比较发行商及流通量（庄家报价的表现）
