股权众筹
• 2009年众筹在国外兴起，2011年众筹开始进入中国，
2013年国内正式诞生第一例股权众筹案例，2014年国内
出现第一个有担保的股权众筹项目。2014年5月份，明确
了证监会对于众筹的监管，并出台监管意见稿。[1] 11月
19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求
建立资本市场小额再融资快速机制，并首次提出“开展股
权众筹融资试点”。[2] 众筹在国内处于风口，股权众筹
正逐步得到社会的认同。
股权众筹定义
• 股权众筹是指，公司出让一定比例的股份，面向普通投资
者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于
互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。另一种解
释就是“股权众筹是私募股权互联网化
股权众筹分类
• 无担保的股权众筹
• 有担保的股权众筹
股权众筹运营模式
• 凭证式众筹
• 会籍式众筹
• 天使式众筹
股权众筹所涉及到的法律问题
• 非法集资
• 公司法
• 证券法
• 海外借鉴
• 2012年4月，美国颁布了乔布斯法案，对认定的新兴成长企业（EGC）在私
募、小额、众筹等发行方面改革注册豁免机制，增加发行便利性。[8]
• 业界普遍认为乔布斯法案在为众筹中的股权型众筹保驾护航：如机械工业出
版社出版的《众筹》一书中，这样说到，“当美国有《乔布斯法案》（Jobs
Act）为众筹中的股权型众筹保驾护航、法律正名的时候，在我国，《公司法
》[7] 、《证券法》[9] 、《刑法》等法律中的限制性或禁止性规定，让人寸
步难行[10] 。而国务院研究中心田辉在其论文《美国乔布斯法分析及对中国
的启示》[11] 中写到乔布斯法案“新设了对众筹融资的注册豁免机制。众筹，
也叫网上小额集资，是一种利用网络平台向众多小额投资者募集股权资金的
新型融资方式。在乔布斯法中，确立了对众筹融资的发行豁免条件：发行人
每年最高合计的众筹融资不超过100万美元；投资者的投资金额需满足以下要
求：第一，年收入少于10万美元的个人累计投资至多为2000美元或年收入的
5%中的高者；第二，年收入超过l0万美元的个人可将其收入的10%用于投资。
必须通过经纪人或资金门户进行众筹融资。”
• 目前中国版乔布斯法案也在业界期待中[12] 。田辉在其论文《美国乔布斯法
分析及对中国的启示》[13] 中这样写到“美国的广泛影响力。乔布斯法的颁
行在美国乃至全球许多国家引发了巨大反响。英国、一些欧元区国家、日本
等都相继表达了出台类似法律的呼声”。联想到2002年美国颁布“萨班斯一
奥克斯利法”（以下简称SOX法）后许多国家纷纷跟进的现象，乔布斯法确
实值得追踪研究。2014年11月27日，中国证监会副主席刘新华表示，证监会
正在抓紧股权众筹监管规则。
股权众筹的法律风险
• 一、触及公开发行证券或“非法集资”红线的风险
• 二、存在投资合同欺诈的风险
• 三、股权众筹平台权利义务模糊
未来政策走向
• 2014年5月30日为止,股权众筹已经明确归属于证监会监管，
筹备中的《对股权众筹平台指导意见》提出，公司股东不
得超过200个，单个股东投资金额不得超过万元，整体
投资规模控制在500万元内。所以，现在来看，股权众筹
也逐步开始得到国家政策的支持。[17]
• 在股权众筹站上政策风口的同时，由专业创投公司孵化的
智金汇平台已上线，系国内首个由专业投资机构打造的股
权众筹平台。这意味着国内的股权众筹终于告别“草根时
代”，迎来了正规军。对此，智金汇创始人、CA创投合
伙人杨溢接受记者采访时表示，股权众筹是面向大众投资
人的，而这些人普遍风险承受能力较低，因此需要专业人
士来对项目进行筛选。智金汇将采用平台+领投基金的方
式来为投资人把控项目质量。杨溢认为，股权众筹或将成
为实现创投互联网化的一大路径。
股权众筹案例
• 国内第一个做股权众筹的案例是美微淘宝卖股权，通过众筹，获得
1194个众筹的股东，占到美微传媒股份的25%，整体融资500万。最
开始，美微通过众筹获得384万的启动资金，后来，建议广州的演播
厅，又在老股东当中募资了一次，并且24小时之内成功募集。
• 国内第一个做有担保股权众筹的案例是贷帮网袋鼠物流项目[19] ，项
目上线16天，79位投资者完成了60万的投资额度。该项目是由第三方
机构提供为期一年的担保，在一年内如果该项目失败，担保机构将全
额赔付投资人的投资额度。对投资人有相当的吸引力。[20]
• 债权众筹转向给自己做股权众筹，果树财富本身是一家债权众筹平台，
就是大家所说的网贷平台。自成立那天起，果树财富就采取的股权众
筹的方式，向31位投资人募集了500多万。A轮融资同样采取了股权
众筹的方式，4小时时间完成了1500万的认购额度。[21] 这是国内目
前债权众筹平台转向给自己做股权众筹的第一个案例。
京东众筹采用“领投+跟投”模式
• 在京东的股权众筹内测上线分享会上，该平台的多个明星项目如悟空i8智能
温控器、kisslink吻路由、成者科技成册扫描仪均有亮相，并获得了多家投资
机构的捧场。关于股权众筹的细则，京东众筹事业部负责人金麟并没有透露
太多。但不难猜测，由京东众筹成就的明星项目，或成为京东股权众筹首批
项目。据一位接近京东众筹的人士透露，京东已经和戈壁投资等基金走得比
较近，未来股权众筹除了智能硬件较多之外，也将有其他类型的TMT项目。
• 早前，京东创始人刘强东在其年会上称，股权众筹最核心的问题是创造让屌
丝赚钱的机会。在京东金融手机端给出的宣传页上，对于股权众筹的风险，
京东并没有回避：获得风投的创业企业失败率或高达80%，即使投资的企业
发展顺利，也需要等到企业被收购，下一轮融资或最终上市时，投资人才能
兑现收益。
• 京东已经表示，私募类和公募类股权众筹都在涉足，在监管层对公募版细则
尚未有表态时，京东将股权众筹限定于几类玩家：收入不低于30万的公司高
管；金融机构人士；金融资产100万以上的“土豪”；专业VC。京东股权众
筹已经开放了投资人预约。金麟表示，京东股权众筹将采用“领投+跟投模式
”，即领投人为有一定投资经验，或熟悉被投项目行业的投资人，可为创业
团队带来更多的行业资源，而其他投资人则进行跟投。市场上大部分股权众
筹平台都采用了这种模式。
苏宁阿里加紧筹备
• 通过产品众筹解决创业者最初期的产品生产和发布需求，再通过股权众筹把公司运转起来，由此京东为智能硬件创业者提供了递进式的孵
化服务。登陆京东金融的客户端可以发现，除了权益类众筹和股权众筹，京东也开发了让用户随时发起众筹，并转发到社交软件的“轻众
筹”功能。
• 京东众筹于2014年7月上线，凭借平台优势在半年时间内做到权益类第一名。先行一步的京东背后，苏宁和淘宝也在紧锣密鼓地布局。苏
宁已经成立了众筹项目部，吸纳了过去苏宁众包团队的成员。一位项目负责人表示，苏宁众筹前期将同样以硬件为主，未来扩展成为全品
类的众筹平台，覆盖实物众筹、公益众筹、房地产众筹、影视众筹、股权众筹等全方面。
• 而阿里巴巴旗下的淘宝众筹从最初的淘星愿转型而来，尽管上线较早，但经历过一段时间的摸索才确定了五个发力方向：科技、设计、农
业、工艺和娱乐。淘宝众筹负责人高征在接受媒体采访时透露，未来淘宝众筹还会将重点放在扶持科技、设计类的创新项目。另外，股权
众筹也在准备中，只等证监会有一个明确的法规。
• 值得注意的是，淘宝在众筹的项目和推广上都加大了力度，甚至和已经转型预售网站的点名时间打起了项目战。过去曾在点名时间上进行
了两轮众筹的明星项目小K插座，在第三代产品发布时却登上了淘宝众筹。
• 众筹之家总裁王正然认为，京东等巨头的进入或和国家的股权众筹试点相关。此前中国证券业协会会长陈共炎在内部座谈会上也提到，大
的券商和互联网企业如阿里巴巴等都可以做股权众筹公共平台。同时，电商本身流量大，进入股权众筹市场一定会加速行业的发展。
• 天使客总裁石俊认为，大互联网公司做股权众筹会对整个市场起到教育作用。京东等电商主要瞄准智能硬件产业链，所以创业公司如果要
生存，就要进行差异化发展。
• 或在智能硬件领域碰撞不难发现，京东、苏宁和淘宝现阶段众筹的定位非常相似，均是瞄准了智能硬件。淘宝众筹负责人高征接受媒体采
访时表示，科技众筹和创意众筹是淘宝众筹的未来。尽管科技类众筹只占淘宝众筹平台上的25%，但众筹金额却占了整个平台的90%。
• 2014年，京东、苏宁、阿里巴巴扎堆发布智能硬件平台，通过整合云计算、大数据、营销等资源，帮助创业者降低智能硬件生产成本。其
目的不言而喻——吸引创新者和优秀项目进驻，打通整个智能硬件生态链。
• 业内人士认为，要吸引创业者，有后台的技术资源还不够。智能硬件创业项目还需要募资、营销、推广的帮助，而具有这些功能的众筹平
台就被当做了智能硬件生态链条的出入口。
• 值得注意的是，众筹平台已从单纯的集资走向孵化模式。众筹模式带来的不仅是资金和种子用户，筹后服务也被认为是各家平台制胜的关
键，当前京东、淘宝等平台都在为众筹项目提供销售渠道和宣传推广，而对项目跳票提出的先行赔付也在完善着整个众筹链条。
• 根据融360金融搜索平台发布了的《中国互联网众筹2014年度报告》，股权众筹市场正在快速升温。报告显示，2014 年中国众筹募资总额
累计9亿多元，其中四季度超过了 亿元。2014年股权众筹募资超过7亿。
