\h 读者论坛边针J干参研究徐述怠启示罗绍德李愈婷合计研究中有两个意要领域,即信息含最研究和价量都使用了下期的投入资本(总资产或净经营性资产)值相关性研究。基于会计信息的市场放事研究,是检碰作为除数,而他们的研究发现应计与投入资本之间的相利用已有会计倍息掏造投资策略能否获取超额回报。关性比现金流露更强,在以当期净经营性资产作为未来Sloan (t 996 )运用Freeman(1982)的盈余自回归模型考察盈余的除数后,应计的低持续性特征消失了,因而认为盈余的持续性,将盈余分解为应计和现金流,发现应叶应计低持续性不是来自于盈余管理,而更可能来源于稳项目持续性低于现金流撞持续性,美国市场高估成计项健主义偏差和边际投资收益递减规律。在实务中广泛存目、低估现金流量,采用买入商应计公司、卖出低应计公在的稳健主义会计方法再加上公词投资的增长状况产司的投资组合,可获得%的相额收掘,诙现象被定义生了1i计成分的低持续性。这种假设或可成为"永久会为"1i计异象(accrualanomaly)。计盖曲因为一旦采取稳健主义会计方法,其影响将一…、西方对应计异象的分析解释直持续下去。对于成计低持续性的原因,现有文献对其解释分为与Fairfield ( 2ω3)不同,Dechow (2002)和民ichardson以下几类:…种认为应计异象是投资者的功能锁定造成(2∞5)用过去、现在和未来的经营现金流量对营运资本的;坯有认为应计异象是会计资曲的结果;另外有学者变化进行回归分析所得到的残委主作为应计质攘的表征提出边际收益遇减导致应计的低持续性。变量,发现应计质量与盈余持续性正相关,因此认为应(一)应计异象的功能锁定假说。应计异象的功能锁计成分的低持续性来摞于1i计的暂时性估计误差。定解释认为,应计异象纯粹是投资者的功能锁定琦成会计置峭的另一种情况是管理者的盈余管理,Xie的,而非管理层的盈余操纵。学者们对这一解释存在广(2ω1)运用Sloan( 1996 )引用的Mishkin( 1983 )的方法,泛的争议并通过开展进一步研究检验这一假说。Zach检验Jones模型中的版计的市场走价,测试股价是否理性(2003 )认为Slo,剧的应计异象功能锁定假说并不能完全的反映了包含应计项目的盈余信息。结果发现市场存在解释应计异象。Zach检验了时间序列下具有极端应计项错误定价,高估了异常应计项目,而对正常应计的测试目的公词,观察其在下一期的表现,该极端表现是否淌并不显著,市场对总成计的高估交要来自于对异常成计失抑或是作为一种习惯性依然保持。研究结果句应计异的商估,说明对鼻常应计的高估主要是由于操纵盈余造象功能锁定假说并不…致,发现具有极端应计项目的公成的O词是习惯性、具有粘性的(而cky)的,约25%的极端应计公(三)增长的低持续性。Zha吨(2ω7)认为应计鼻象词在下…年依然保持。而且发现未来的超额网报在很大产生原因在于应计中包含了关于投资/增长的信息,导程度上,受这类帖性公司影响。商店计的帖性公司i国常伴默了未来股票负的问报相应计的相对低持续性。川灿随商戚长性,而低应计的帖性公司有更大的破产可能。指出,由于行业就企业不间,应计琐目所含投资增长和Dechow同样对盈余功能锁定假说提出质疑。De持续性的信息也不尽相同。在应计与员工增长率具有较chow(2008)将现金础余分解为三部分,认为投资者的盈强相关性的行业或企业中,服计异象较强;相反在应计余功能锁定假说并不能完全解释应计鼻象,投资者能够与员工增长率校弱相关的行业或企业中,应计异象较准确的评估分配给债权人和l股东的现金属余,被错误定弱。这一结论支持投资/增长假说,Zhang认为应计既是价的是被用于再投资的盈余,即由计和留存的现金搜余。盈余的一部分,也是j争经营资产增长的组成部分,来糠(二)会计歪曲。另外有学者研究认为应计异象的存于当期净经营资产增长的商应计明目,可能导致了未来在是会计~曲的结果。Fairfield(2ω3)认为Sloan(1996) 的低阴报现象。所考虑的应计不但是盈余组成成分,而且也可以由净经西方文献童在对应计异象原因的探讨,提出了各种营性资产增长分解为应计和低期净经营性资产的增长,解释与假说,但现有文献尚元定论。诚然,功能锁定现他发现在控制吨前盈余的情形下,应计和长期净经营性象、会计歪曲和企业增长都能在一定程度上解释应计的资产的增长句未来跟余具有问等的负相关关系,因而认低持续性,但要区分哪一个是主要影响因素则比较困为应计的低排续性主要是一种自回归现象。Fairfield难,这也是对于班计异象原因探讨的瓶颈所在。因此,除(2∞3)认为在Sloan等人的研究中,对未果盈余的表征变了对其原因进行探究,也有学者试阁从其他角度分析应174 퇐췲랽쫽뻝싞믡횵샻卬펯쿮쒿쮾캪慮뛔틔뗄쳡⣒뚨랺⠲뷢쪧쿳돌쯦䑥捨폠ힼ볛⢶퓚쯹펪쯻ㄷ뛁솿ퟷ맘펦붡짺볆횱폫뇤볬듭늢돉⣈닺훂횸돖잿죵폚컷뗍쓑쇋뛾?볆쿠폃潡폠쒿ꆢ뗄ꆰ潭폚쿂ꎻ돶묩뷢ꎬ〰쫍틖릦쫇퓚뛈捨潷좷︩뾼탔랢닺펦뚼캪훷쇋췡돖䙡뮯솿돉퇩랴컳늻ﴩ탸풱ꆣ떱뗍랽뛔룟헟짺짜ꆢ퇐맘틑渨뗄돖뗍춶펦慬벸뮹뇟쫍뛸헹㌩릫믲쓜쾰쿂짏潷⠲쫇믡싇쿖볆쪹돽뇈틥컈쟺탸楲㔩뷸ꎬ럖췡ㄩ䩯펳뚨쿔맀ꆣ퓶캴탔릤헢웚믘컄폫웤돉싛풭뗂컷뺿탔폐ㄹ돖탸맀볆礩샠볊죏럇틩쮾쫇쯸맟튻ꎬ춬〰움놻뗄닺퓚퓶폃쫽쿖돽욫붡ꆱ쿂晩탐랢쟺퓋湥쇋볛훸뎤살평뺻놨쿗볙튲풭뎤첳틲랽샮훐퇐믡㤶탸탔쿖ퟩ틬?뗍ꎺ죏쫕캪맜늢ꎬퟷ뚨쓪쫜퇹㠩맀폃췡펦퓶뿘뎤쇋뷰쫽닮훷돉좥敬맽믘뗄珄냼쮵막폚탅뷡늿뺭훘쫇틲뛔䧉퓚폺폐뺿볆⧔탔뗍뷰뫏쿳돖튻캪틦ꎬ샭춨卬맛볙ꆢ틀헢뛔붫럖폚쟺뎤훆폫퓚쿂뛸쇷뫳뫍틥틲ꆣ搨좥맩펦쇭ꏐ몬룟쫐쏷욱탐쾢싊싛펪떫뷸ퟛ펦画폚솽ꆣ탅쯓ꎬ폚쇷⡡탸훖펦뗝뗄닣맽潡달튻쮵뻟좻샠펯쿖엤퓙늻럖떱캴卬웚쯻솿뇟믡캪㈰ꆢ볆췖맀뎡뛔돖뢺튵튲뷏횧떫뫍튪탐볆겶룶믹쾢썆붫쿖솿뿉捣탔죏볆복릦뗄뾪溵婡웤훖늢폐놣햳폠뷰룸춶쇭뷡떫뷢잰살潡쏇룼펦쫇볊뗍튻〳컶훊渨킵쇋뛔틬탸믲늻죵돖튲닺웳쟸첽틬훘폚릹牥펯뷰ꎬ믱牵뗄캪틬떼쓜햹쓓捨퓚쾰늻햳돖탔릦햮췢맻쫇훷溵춶잿볆살랽떩⦲쯹솿쟩ㄹ쿮ퟜ뎣춬웳뺡쿠퓶폐튵럖뺿쫶쿳튪믡퓬敭폠쇷닉뗃慬풭펦쿳훂쯸뷸ꚼ볬쿂맟튻탔ꆣ릫췓쓜좨뗄폐펯죈죫퇐ꎬퟔ램탸믍뫍폫풴뿶㤶쒿뎣훐놨튵쿠맘뺻뎤틬컄퓶쓄뗄쇬볆춶慮럖솿폃틲쫇펦뚨뒿닙튻웒퇩탔훂뗄뛸쮾쯸췪죋펯톧䙡폠뻟쮵뺿퓚뗍폚쫕퓙좡겣캴떽⧒욵婨뫍늻춬훐ꎯ뺭쿳쿗뎤튲ꚼ냼럖벰폲탅⠱뷢돖싲ꎮꎬ틬믡볆볙듢ퟝ늽쇋웚틀⡳쟒펰뚨좫뫍폠헟楲ퟩ쟩폐튻쓑놾랢틔펯틦볓ꆣ컈걄살뗄펦맜쓊慮춬탐퓶펪룟풭짐뚼룶욵몬컶ꎬ쾢닟㤸캪탸죋㒣쿖쿳볆뗄쮵쫇ꆣ퇐쪱좻랢瑩쿬볙뷢막晩돉뎤탎춬훖킾⣗떱폠뗝짏헢붡散닐돖샭쎵킳쿮룟木퓚펦튵틲컞쓜톧쓕쇋뷢벴뗄싔㈩펦탔룟ꖵ폐쫇췡뗍ꆣ춶톧뺿ꛄ볤뇭놣쿖捫쮵죽쫍뚫敬돉웚쿂뗈ퟔ뿖?맜복릫훖훷桯뺭닮탸헟쑍ꆶ탅쒿맀㈰볆믲볙닺뚨퓚첽쫍돐맘웴탅쫐쓜뗄볆ꎬ펦쒳컄춶쟺돖헟볬?탲쿖뻟礩캴룟쳡늿죏搨럖뺻믘킣쪲쳘샭맦쮾볙틥眨펪ퟷ탔퓝楳ꢼ쾢훷〷쿠틬웳쮵퓶쿮첽싛튻튪쳖쫔풹폚쾢뎡럱펯뫍쏀볆겶쿗뗄탸헟쏇퇩쇐ꎬꆣ폐살펦돶럖쿖캪㈰뺭뢺맩請폫헷싉춶짨믡헽쪱桫?뛸튪⧈뛔쿮쿳튵뎤쒿쳖뚨펰춼ꯋ몬킧믱폠쿖맺릫뛔헟뷡탔틬뗄헢ꢼ쿂룃퇐벫ꎬ볆훊뷰뫍펦〳뛸펪쿠퓎춶쿻ꆣ믲〲楮겲살쫇쿎뗍쒿풱뷏훐婨돏돌쿬욿듓쪾뻓솿싊좡ퟔ뷰쫐쮾헒웤뗄맻ꆣ쿳릦헢튻?뻟벫뺿뛋풼뎬틉죏펯쇴볆⧈쟒탔뫍맘듀뮾죫쪧룼퓚뿉랽⦺쇷맀맜⠱헽평돖쯹릤잿ꎬ慮ퟩ쳡좻뛈틲뺱퇐뎬믘쇷뎡ꆢ뷢릦ꎻ뗄쓜튻볙떲폐뛋뷡펦㈵뛮햳킸ꆣ캪ꎬ폠듦틬쿎튲뎤맘듓귓쇋뿉쪵퓶돉램쵒솿훊볆샭㤸풹랢뎣폚ꚼꎯ탸몬柈돶짏쯘쯹쯻뺿뛮맩ꎬ룟싴겸쫍쓜쇭릦쯸뷢쮵ꊲ벫뇭맻볆ꎥ춬탔䑥춶뗄쿳꩓뿉닺웚쾵䙡꿓놾컱뎤캪楣뛔솿틲컳㌩즼쿖펦닙웒쿠쿎늿떼쇋퓲퓚뷇ﲴ퓶뫍ꎬ믘쒣랢맀돶쏏럖쯸췢쓜뚨쫍ꆣ믄뛋쿖폫쿮뗄놨릫ꆪ놻汯틔뺻楲퓗횮ퟷ틲살훐ힴꆰ웤桡펪듋닮塩?쫐볆틬ퟝ싊랴훂룷뇈뛈뎤볛쫇놨탍쿖펦뗍훏캪뚨폐쯸퓬듦婡?쒿벫퓚쮾헟듭뷰慮평퓶뺭틲晩쒱쪲볤뛸풴맣뿶폀펰牤퓋뇭죏ꆣ?랽잷뎡뗄뎣펯婨뻟쿳ꚼꎬ쇋훖뷏럖쓆뗄볬ꆣ뾼펦볆퓬톧돉퓚捨럱뗄뛋뫜춨쓜컳펯⠱뺻뎤펪뛸敍﨩캴죏폚랺닺뻃쿬獯헷캪램듦닢폠慮폐뷏욼살뚨삧듋컶욲탅퇩달볆쿮뮶돉헟맣?쿻틬릫펦듳뎣펯릻뚨폠㤹뺭ꎬ탔죏쿠살캪컈듦믡붫놾퓚쫔퓬뫍뷏죊풴쿖뗄謹쾢릫꣒볆냩ꆣ㘩?튻돽진ꎬ?릫?떼?
计鼻象。如应计异象句第气方行为特征的问题,8eneish增长和盈余管理降低了应计的持续性,但并不能完全解uω2)研究了内部交易对于盈余质露以及市场对应计释。的定价是否具有信息含量的问题。结果发现,内部交易如上所述,李远鹏,牛建军(2∞7)按照Sloan(1996) 信息对实现预测公司的肥肉rw.计的服撮是有效的;应汁的投资策略,产生的耐额回报平均仅有毛,然而,作者的错误定价主要是由于对正的应计的错误定价而引起认为这并非是我国资本市场具有高效率,不存在应计异的;投资者没布理解对一些正向应计的低持续性。象,而是特有的制度造成的。充分考虑我国独特的制服二、对我国应计异象的研究背景,如资本市场i县市制度,通过剔除了亏损公司后,投我国学者对应计异象研究主要是效仿Sloan等四方资策略的超额间报上升到%-9%0学者的方法,检盼我国资本市场应计异象的存在性问此外,我罔学者同样试罔从其他角度探究应计异题,但研究结论仍存在较大争议。而且,构造类似Sloan的象。例如比较不间资本市场的应计异象。赘罔华,李边投资策略得到的韶额回报率也有很大挫别O鹏,牛建军(2∞6)针对我国A8股市场研究发现存在显(一)我国资本市场应计异象存在性及构造投资策著成计异象,并且存在国内外盈余报告差异异象,即市略的超额问报。对于我罔部分研究与西方文献较为相场的效率受到会计准则装异的影响。似,即肯定了应计异象在我国资本市场的存在性,问时三、未来研究的启示与设想构造投资策略挟得较高的船额回报。王庆文(2∞5)以纵观我国新型加转轨的资本市场,建立时间较短,1998…20∞年沪探A股为样本,剔除曾被ST或肝的上市相关制度还不健全,发展尚待完善,而市场投资观念也公司,按rw.计项目划分10个组合胸造资和l策略,获得7%不成熟。从各个展田上辛苦,我国依然是一个新兴资本市时%的粗额投资回报,与Sloan(I 996 )结果接近。场。以晗佛Andreishleifer教授为代表的"法和金融学"然而,也有文献虽然肯定了应计异象在我回资本市认为,投有监管或监管不力的证券市场,也即效E萨比较场的存在性,但通过构璋套利投资策略,所获得的届额低的证券市场的发展往往受到制约。具体表现在证券市回报较小。刘举中(2003)运用Sloan(1996)的方法,检验场的规模小、投资者参与程度低、企业的融资戚本南、企我罔资本市场1998…20∞数据,发现应计的持续性低于业的价值低。这样的情况造成了…个般性循环,越是需现金流的持续性。借助Mishkin( 1983 )检验理性预期假要资本的国家,资本市场越不发达,效率越低,从而制约设分析方法,结果H示公司股价也未能完全反映现金露了经济的发展,使这样的罔家更需要资本,经济发展更和应计量产生的会计盈余的持久性的差异。但是通过构困难。因此,对我国资本市场的研究可以发现错误定价边是投资策略,买进会计脂计低的公司股票,卖出会计rw.的非效率行为,纠正偏离内在价倍的现象,促进资本市计高的公词股票,仅获得3%的超额收益率,远远小于场商妓率的运行。Sloan ( 1996 )的10%。李远鹏,牛津军(2∞17)活用Sloan国内研究利用Sloan( 1996 )的方法构造投资策略挟(19%)的方法,检验我国资本市场1998一2∞2数据,发得的超额间报存在较大盏异,文献对应计异象的存在性现会计应计在预测未来强余的持鳞性上显著低于现金也无定论,但有较为…致的认识就是,应计异象在国内流露。但利用Mishkin(1983)检脸发现,无法拒绝市场对资本市场表现并不十分显著,并非我国资本市场具有高会计应计正确定价的原假设,即不存在应计异象。进而敢率,而是由于我国独特的制度背景造成的。那么,慕于按照Sloan(I996)的投资策略,产生的超额回报平均仅有我国特殊的制度背景,应计异象的程度、成因及影响与%0这一结果与刘云中(2003)结果非常相似。罔外有较大提异,值得我们以后深入探讨。例如李培鹏,另外,彭韶兵,黄插建(2∞7)考旗2∞1…2∞4年沪牛建军(2∞7)引人退市制度背景来探究应计异象,这一部上市公词数据,发现股票未来回报与应计项目iE相关思路值得借鉴。但不显著。张国清,赵景文(2佣8)研究发现未来的股粟对于应计异象问题的研究的发展,有以下几方面可阴报率与应计项目负相关,并且可靠性越低的应计项目以进行深入分析。应计异象成囚的研究;应计异象与第组成部分其负向相关越强。三方行为特征;应计异象与其他异象的关系;应计异象(工)应计异象原因楝究。我因学者同样也对应计异在不间资本市场的比较研究。此外,我国现有文献对市象进行进一步研究,并试图分析其原因。林翔,陈&文场异象的研究,多从投资者角度,摹于行为金融学进行(2∞5)选取我国资本市场1992-200年数据,适用Sloan解释,然而我国的会计信息往往受到大股东的影响,所(1996)方法检验rw.计和现金流的持维性,结果显示应计以基于会计倍息的市场效率研究就不能仅从投资者角持续性较低。使用Jones(199t)模型,分离正常应计和非度解释,而应问时从公词治理层面寻求答案。正常版计分别表征租计最增长和赢余管理的影响,发现(作者单位:暨南大学管理学院)췲랽쫽뻝175 볆⠲뗄탅뛾컒톧쳢춶⣒싔쯆릹ㄹ릫ꆣ좻뎡믘쿖짨뫍퓬卬⠱쇷믡내㎣쇭짮떫ퟩ⢶쿳돖헽퓶쫍죧죏놳듋열훸죽ퟝ쿠늻獨뗍튵튪쇋삧맺뗃튲킧얣쮼뛔틔퓚뷢뛈⣗ㄷ?틬〰뚨쾢듭ꎻꆢ맺헟ꎬ묩뗄퓬㦣뛸놨뷰럖펦춶룟潡믡솿볆헕긲췢짏늻돉︩뷸탸뎣뎤ꆣ캪뺰닟맛맘汥뺭쓑럇쓚컞놾싊붨슷폚랽쫍믹뷢㤸㤹쮾쿳㈩볛뛔컳춶톧뗄떫닟컒뎬벴긷ꎬ듦뷏쇷컶볆渨ꆣ펦卬ꎥ쫐쿔싊늿ꎯ탐탔뫍쯹헢뛸싔샽얣킧캴훆쫬틔楦횤맦놾볃퇐뚨쳘폐뻼횵춬폚쫍?ⴭ㘩㔩ꆣ퇐쫇쪵뚨컒헟랽싔맺뛮뿏ꎥ튲퓚킡뗄솿닟릫ㄹ펦떫볆潡역훸폫럖枼뷸뷏펯쫶늢죧붨틬싊살뛈맾敲쎻좯쒣횵틲뺿싛뎡뛸쫢⠲뗃짮캪좻믡ꗎꎬ㈰놾뗄톡죧뺿럱쿖볛헟맺뛔램뗃춬뚨닟뗄폐탔ꆣ돖닺싔쮾㤶볆샻헽渨헢짘펦웤웒튻뗍럖폠ꎬ럇쳘뎬뇈뻼쿳쫜퇐탂뮹듓런뷌쫐킡랢듋탐뇭쫇듳〰뷨틬죫놾뛸뮣〰쫐랽좡내펦쇋뻟풤훷쎻ꎬ뷡떽놾놨싔뎬컄쇵탸짺막⦵퓚폃좷ㄹ튻뇸쫽헅볆뢺늽볬ꆣ뇰맜샮쫇폐뛮톧뷏⠲뺿탍늻룷䅮쫚볠뎡ꆢ볒햹캪퓋떫쿖평훆닮㜩본쿳럖헷쫐컒탅뫴쓪뎡램컒볆쓚폐닢튪볬싛뗄쫐ꆣ펦믱뛮쿗떫퓆탔뷡싲욱쐱풤䵩뚨㤶ꎬ뻝맺쿮쿲퇐퇩쪹뇭샭풶닺컒춬헟늻〰늢믡볓붡룶摲캪맜춶헢뛔탐卬듦폚뛈틬틽컊컶ꎻ뎡쾢?뮦ㄹ맺틬늿탅릫쫇샭퇩죔뎬뎡뛔볆뗃춶쯤춨훐ꆣ맻믡뷸ꎬィ닢獨볛⦵믆쟥쒿쿠귒뺿펦폃헷붵열짺훆놨춬㘩쟒웴좫닣敩듺믲랢퇹쪹컒뻀潡퓚뷏늻놳죫쳢뗄뛠쪱쾴짮㤸볬쿳붻쾢쮾평뷢컒듦뛮펦폚틬뷏좻맽⠲뷨쿔믡뷶ꖡ캴歩뗄쓍폫틦랢ꎬ뢺맘䩯뫍뗍뛈췋짏퇹헫ힼ쪾맬쏦뇭볠햹헟놾헢맺헽渨캪쪮뺰횵뇈듓쫐볆폫틗몬뗄폚뛔퇐맺퓚믘볆컒쿳룟䆹뿏릹〰ⴭ훺쪾펯믱ꏀ퇩살渨풭뛗쇵붨쿖헔쿠풽붾늢놾뫍湥쇋얣뎬퓬쫐짽쫔퓲랢짏맜췹닎쟩퇹욫ㄹ듳튻럖뛀ꎬ뗃틬뷏춶뎡릫ꞹ쿮뗚뛔솿헽튻퇐뺿뷏놨틬맺퓚뗄뚨퓬㌩䵩릫폠펦뗃펯ㄹ볙쪲퓆⠲막뺰맘잿뾡쫔쿖猨붨뛮돉훆떽춼닮짨햹뾴ꆰ늻췹폫뿶뎡놾샫㤶훂쿔쳘쿳탅킧쮾?짎㈰컒쫐죽폚뗄쿲헽킩뺿훷놾듳싊쿳늿컒뎬ꎬ쇋쳗퓋獨쮾볆㎣뛅폠㠳짨?훐욱컄ꆣꏎ춼뷰ㄹ퓶뻼믘뛈㞣듓쓚틬쿫짐램솦쫜돌퓬풽쫐⦵훸쏇폫헟쾢훎〰맺뎡쒿랽펯컊펦뗄헽튪쫐헹튲듦럖맺뛮폫샻폃歩막돖뗍ꖵ⦼ꎬ풣⠲㜩캴늢특쇷㤱뎤놨뻟ꆣ긴웤䅂췢듽컒뫍떽뛈돉늻볒뎡퓚쒷죏훆틬틔놳랢뷇췹퇐샭鈴쫽ㄹ탐폠쳢볆펦쿲쫇뎡틩폐퓚퇐믘뮮卬춶渨볛뻃뗄쒳곅돖벴겲〰뾼살쟒𣏕컶⧄뫍욽돤춨ꎥ쯻막펯펰췪맺뷰횤훆뗍쇋랢룼붷컄쪶늢뛈쿳뫳뺰햹틲듋췹뺿닣먩뺣뻝놾㤲캪훊ꆣ뗄볆펦킧뫜탔뺿놾놨潡틬ㄹ튲릫겶ꎽ탸늻韛㌩달믘㠩뿉ꟕ웤돖ꏐ펯㜩뻹룟럖맽튻뷇쫐폠쿬ꎬ짆틀죚좯풼ꆢ듯탨퇐횵ꢹ쿗뻍럇놳짮살췢쫜쏦곌럖ꎬ쫐ⴭ쳘솿뷡훊뗄볆럂뛸듳벰폫쫐ꆣ渨쿳닟㠳캴쮾ꢾ탔ꋏ듦蝹㈰놨퇐뾿?풭탸춣폠내뷶킧뾼쳞㦣뛈틬뎡붨ꎬ좻톧웳룶튪뺿맔뛔쫇컒뺰돌죫첽폐믹떽늻톰?랢㈰헷틔맻솿듭뗄卬틬쟒닮릹컷뎡췵ㄹ퓚싔⦼쓜막헒ﰨ짏횣쒳〱폫뺿탔곑틲겷맜ꎬ헕폐싊싇돽ꖡ첽쿳퇐룦솢뛸쫇ꆱ뻟튵뛱킧뿉쿖펦맺퓬뛈컒폚듳쟳ㆽ쿖ㄹツ뗄벰랢쫇컳뗍潡쿳ꎬ뇰퓬랽쟬㤶컒췪틬욱㈰쿔곎펦겶럇ⴭ풽戮ꆣ훀샭떫卬㎣쇋?뺿닮쪱쫐튻쳥탔싊놾틔뛗볆돉ꆢ쳖쿂ꎻ맘맺탐막뷶듰ퟗ컊쫐쿖폐뚨돖溵뗄릹ꆣ춶컄듦⦽맺쯹⦵펦좫ꎬ쪣〷㤸훸?볆뎣㈰뗍늶쇖뷡늢潡긲늻뿷붪랢틬볤뎡룶튲뇭죚톭풽쪲놾돉벸쾵캪뚫듓낸쳢뎡ꎬ킧볛탸죎듦퓬쿗퓚⠲믱쒷랴떫싴곔⧑뗍ꢾ틬?쿠〴쿮캴뗄퓓쿨맻ﶳ펰늻渨ꎥ뛀쯰맺쿖뷏춶탂벴뮷뺭듙?쿳쫐ꆣ틲샽랽ꎻ폐뷰뭳볆ⴭﶾꎬ뛔쓚뗄뛸탔퓚샠닟뷏〰﮽놾뗃붷퓔펳쫇돶?폚?쿳쯆쓪쒿살펦ꚼ쿔ꏓ쿬쓜ㄹ쳘릫틬뮪듦뛌탋킧돉볃듭뷸풻뎡쓇벰죧쏦컄죚펰咻㈰?䉥펦늿ꎻ틽ꆣ?탔쯆캪ꎬ㔩펽쫐뗄ꢣ꓆쿖춨믡뛐썓붾뮦헽볆웒돂쪾ꚼ췪㤶좻쮾퓚맛싊횤놾풽듓랢컳듦뻟쎴펰샮뿉쿳쿗톧쿬헟쾹돖〲곔湥볆붻펦웰컊卬쿠춬틔ﲡ뎬겼?뷰맽ꇓ汯킳뷸尿막쿮?몺욺랢좫뛸훆뫳샮쿔벴쓮놾뇈좯룟쫇햹뚨퓚맺폐ꎬ쿬풶헢폫틬뛔뷇牲탸쫽쯓맔楳틗볆潡쪱?뛮솿릹펦慮ꆶ뛸맘욱쒿컄춷쿖뷢ꎬ틬뛈풶쫐튲뷏ꆢ탨훆룼볛탔쓚룟믹폫열튻뗚쿳탐쯹뗄탔뻝썓?溵ퟷ춶웳풼폚ꎬ짏뗍ꎬ汯?헟쫐폚랢慮ퟀ﮲?풣겻쌷ꎥ