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{财务管理外汇汇率}五综合的远期外汇协议
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什么是SAFE？
试比较传统的外汇互换，远期对远期外
汇互换的区别。
SAFE是一种与FRA类似的场外交易金
融产品，它本质上是一种表外远期——
远期外汇互换。
SAFE定义： SAFE是对未来利率差变
化或互换点数差变化进行保值或投机的
双方所签定的一种远期协议。
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一、传统的外汇互换
二、远期对远期外汇互换
传统的外汇远期业务
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传统的外汇互换
即期外汇交易 1年远期
买入英镑 卖出
即期汇率 远期汇率
卖出美元
10000000USD
买入
12000000USD
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传统的外汇互换
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即
期进行兑换，然后在将来某一日期以不同
于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。
优点： 锁定远期汇率; 利用两国货币利差
的扩大来获利。
缺陷： 日常管理上的麻烦。如上图中所示，
即期 需要出售美元，所以对美元有需求；
同时，买入的英镑又需要进行投资。对这
类现金流动的管理也是一种负担。
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即期外汇交易 6个月远期 1年远期
买入英镑
GBP
卖出英镑
GBP
买入英镑
GBP
卖出英镑
GBP
即期汇率
BP
即期汇率
GBP
远期汇率
远期汇率
卖出美元
10000000USD
买入美元
10000000USD
卖出美元11000000USD 买入美元12000000USD
解决办法:投资者可以在即期再进行一笔外汇互换，交易方向相
反，交易量相等，期限更短。
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远远期期对远对远期外期外汇汇互互换换
六月远期 1年远期
买入英镑 卖出
远期汇率
远期汇率
卖出美元
11000000USD
买入
12000000USD
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远期对远期外汇互换
与传统的外汇互换一样，远期——
远期外汇互换除了可以利用两国利差
获利之外，还可以防范由于资金缺
所产生的利率风险。
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综合的远期外汇协议
★ 交易双方只进行名义上的远期——远期互换，
不涉及实际本金的兑换；
★ 互换的货币分别称作第一货币(primary
currency)和第二货币(secondary
currency)。
两种货币在交割日进行首次兑换，在到期日再
换成原来的币种；
★ 互换的资金数额叫做名义本金；互换的比率为
合约汇率和结算汇率；
★ 最初买入第一货币的一方称作买方，最初出售
第一货币的一方称作卖方。
具体而言，在SAFE条件下：
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与SAFE有关的几个时间概念
交 易 日—协议交易的执行日
交 割 日—名义贷款或存款开始日
基 准 日—决定参考汇率的日子
到 期 日—名义贷款或存款到期日
协议期限—在交割日和到期日之间的天
交 割 额—在交割日，协议一方交给另一
方的金额
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SAFE几个时间点和基本术语
交易日 交割日 到期日
买方
卖方
买入第一货币
买入第二货币
本金AS 本金Am
卖出第一货币
卖出第二货币
（第二货币/第一货币）
合约期
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SAFE的常见形式有两种：
ERA------汇率协议（exchange
rate agreement)
FXA------远期外汇协议（forward
exchange agreement
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交割金额的计算：
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合同金额（A）―原货币名义本金数额
直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日汇率
合同远期汇差（WC）―成交时商定的合同期内掉期点数
即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日参考汇率
SAFE的术语（一）
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远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期内实际通行
的掉期点数;
到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商定的到期日
直接标价的远期汇率;
到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的到期日直接
标价汇率 。
SAFE的术语（二）
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银行在到期日卖出英
镑价（Wc）＝199基
点（银行为买方）
以ERA为例
标价总是对银行方有利为原则，无论银行
作为SAFE产品的买方还是卖方。
例如：银行对一份“3×6” 英镑兑换美元
ERA的标价为192/199英镑为第一货
币
美元为第二货币
银行在到期日买入英镑
价（Wc）＝192基点
（银行为卖方）
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注意两点：
1. SAFE一般以第一货币表示名义本金
额，而以第二货币表示结算金数额；
2. 结算金>0,卖方补偿买方(汇率下降)
结算金<0,买方补偿卖方（汇率上升）
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1818
汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）
基本点标价 完全标价
即期 － －
3月期 35－ 38 －
6月期 230－ 234 －
ERA标价 192－199
作为ERA的买方，银行在
结算日买入英镑的报价，
期望越小越好
作为ERA的卖方，银行
在结算日卖出英镑的报
价，期望越大越好
汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）
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1919
3月期 35－ 38
6月期 230－ 234
CS 192 199
作为ERA的卖方，银行在
到期日买入英镑的报价，
期望越小越好
作为ERA的买方，银行在
到期日卖出英镑的报价，
期望越大越好
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SAFE的定价：
交割数额的期望值是零
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规规避即期避即期汇汇率波率波动动而而带带来来的的SAFESAFE的的风险风险
传统的外汇互换交易
投资者卖出了初级货币即期，购进了次级
货币远期。利用换汇汇率的公式：
初级货币的净现值
次级货币的净现值
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S 即期外汇汇率
A 买卖初级货币的金额
i1 初级货币的利率
t 到期日的时间
H FXA 规避FXA风险的即期交易的数额
H ERA 规避ERA风险的即期交易的数额
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为了规避传统外汇互换交易中面临的即期
汇率的波动风险，再进行一笔即期的外汇
交易，数额相当于货币的净现值大小，交
易方向与即期相反。得到，
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FXA交易风险
将次例子进一步扩展，利用一个简单的即
期交易也可以规避远期对远期互换交易—
—从而FXA交易风险：
公式给出规避风险的即期交易数额，但操
作方向必须与FXA的方向相反
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ERA交易风险
对于ERA而言，现金市场上没有与之完
全相似的工具，因此用ERA的交割数额
对即期汇率进行偏分，得到：
当该公式>0,即期交易方向与ERA方向相反
当该公式<0,即期交易方向与ERA方向相同
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SAFE应用
假定初始的市场条件如下：
即期汇率（＄/SF）： — 10
1月期： 53— 56
4月期： 212—215
1×4远期互换点数： 156—162
美元利率： %
法郎利率： %
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考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA
设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
166
设A＝100万英镑，D＝90，B＝360，
SAFE的结算
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在ERA下，WC＝，W R＝，代入计算
公式，有：SERA＝－美元。
在FXA下，FSC＝，FMC＝，FSR＝
，FMR＝，代入计算公式，可得：
SFXA＝－美元。
结算金额均为负值，意味着投资者获得结算金 。
负的交割数额意味着买方支付给卖方的数额。由于投资
者已经支付了SAFE，那么这些数字即代表了投资者的
利润。
SAFE的结算
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• 9、田夫荷锄立，相见语依依。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、即此羡闲逸，怅然吟式微。06:44:3506:44:3506:449/17/2020 6:44:35 AM
• 11、艳色天下重，西施宁久微。九月-2006:44:3506:44Sep-2017-Sep-20
• 12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。06:44:3506:44:3506:44Thursday, September 17, 2020
• 13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。九月-20九月-2006:44:3506:44:35September 17, 2020
• 14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。17 九月 20206:44:35 上午06:44:35九月-20
• 15、君宠益娇态，君怜无是非。九月 206:44 上午九月-2006:44September 17, 2020
• 16、持谢邻家子，效颦安可希。2020/9/17 6:44:3506:44:3517 September 2020
• 17、当时浣纱伴，莫得同车归。6:44:35 上午6:44 上午06:44:35九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。06:44:3506:44:3506:449/17/2020 6:44:35 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2006:44:3506:44Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。06:44:3506:44:3506:44Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2006:44:3506:44:35September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20206:44:35 上午06:44:35九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 206:44 上午九月-2006:44September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 6:44:3506:44:3517 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。6:44:35 上午6:44 上午06:44:35九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。06:44:3506:44:3506:449/17/2020 6:44:35 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2006:44:3506:44Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。06:44:3506:44:3506:44Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2006:44:3506:44:35September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20206:44:35 上午06:44:35九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 206:44 上午九月-2006:44September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 6:44:3506:44:3517 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。6:44:35 上午6:44 上午06:44:35九月-20
