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{财务管理外汇汇率}远期外汇协议
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第一节 远期汇率
一、远期汇率
二、远期汇率的点数标价
第二节 传统的外汇远期业务
一、 传统的外汇互换
二、远期对远期外汇互换
第三节 远期外汇综合协议（SAFE）
一、SAFE的定义
二、SAFE的结算
（一）SAFE的结算金的计算
（二）银行对应SAFE产品的实务标价
三、SAFE应用举例
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第一节 远期汇率
远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一
种货币兑换成另一种货币的比价。
未来某段时间需
要一笔外汇交易
未来的汇率
率是多少？
不确定性导致
风险
想办法使未
来的汇率现
在就固定下
来。如何确
定？依据是
什么？无套
利原则。
一、远期汇率
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无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定
远期汇率，使其不存在无风险套利的机会
例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑，
换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。
这笔远期外汇交易的价格－－远期汇率？
风险来自未来即期
汇率的不确定性。
银行方面现在必须解决两个问题：
1. 一年后的交易日必须有100万英镑；
2. 交易后换回的马克数必须不亏
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计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率
和即期汇率。
T=0 T=12月
即期市场的交易
1.借入马克（马克即期利率）
2. 马克兑换英镑（即期汇率）
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率）
远期市场的交易
1.取出英镑（本金＋利息）
2.英镑兑换马克（远期期汇率）
3. 将马克归还（本金＋利息）
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T=0 T=12月
即期市场的交易 远期市场的交易
1.取出英镑（本金＋利息）
2.英镑兑换马克（远期期汇率F）
3. 将马克归还（本金＋利息）
例2：英镑与马克的即期汇率 S=
英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%,
求远期汇率F？（马克/英镑）
1.借入马克（马克即期利率r2）
2. 马克兑换英镑（即期汇率S）
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
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T=0 T=12月
即期市场的交易 远期市场的交易
1.取出英镑（本金＋利息）
2.英镑兑换马克（远期期汇率F）
3. 将马克归还（本金＋利息）
远期汇率的计算：
银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
1.借入马克（马克即期利率r2）
2. 马克兑换英镑（即期汇率S）
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
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远期汇率的计算：
银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
远期汇率：
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基本概念：
升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的差
额。一般称一个基本点（)为一个点数（bp,basic point)
升水（premium）与贴水（discount）在不同的情况，代表不同的
意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴
水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。
二、远期汇率的点数标价
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询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率
？
法则1
如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点
数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇
率上，所得到的就是相应的远期完全标价。
法则2
如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点
数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上
减去，所得到的就是相应的远期完全标价。
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表4-1 英镑兑美元,汇率是（USD/GBP)
买入汇率 卖出汇率
即期汇率 S
3月期互换点数 30 25
3个月远期汇率
表4-2.加元兑美元,汇率是（USD/CAD)
买入汇率 卖出汇率
即期汇率 S
3月期互换点数 20 23
3个月远期汇率
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第二节 传统的外汇远期业务
一、 传统的外汇互换
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不
同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。
其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公
司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定
的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
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而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行间
货币市场上借入马克，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然，
在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。
为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一
笔对冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。
《商业银行法》规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％。”
资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率
反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以
自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产
的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。
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即期外汇交易 1年远期
买入英镑 卖出
即期汇率 远期汇率
卖出美元10000000USD 买入12000000USD
表4-3 传统外汇互换中的银行外汇交易
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即期外汇交易 6个月远期 1年远期
买入英镑
P
卖出英镑
BP
买入英镑
卖出英镑
即期汇率
D/GBP
即期汇率
SD/GBP
远期汇率
远期汇率
卖出美元
10000000USD
买入美元
10000000USD
卖出美元
11000000USD
买入英镑
12000000USD
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
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即期外汇交易 6个月远期 1年远期
买入英镑
P
卖出英镑
BP
买入英镑
卖出英镑
即期汇率
D/GBP
即期汇率
SD/GBP
远期汇率
远期汇率
卖出美元
10000000USD
买入美元
10000000USD
卖出美元
11000000USD
买入英镑
12000000USD
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
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即期外汇交易 6个月远期 1年远期
买入英镑
GBP
卖出英镑
远期汇率
远期汇率
卖出美元
11000000USD
买入英镑
12000000USD
表4-5 银行面临的远期外汇头寸的管理
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第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这
样减少了银行管理即期现金流的负担。
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二、远期对远期外汇互换
在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对冲
性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期－
－远期外汇互换。
或者说远期－－远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外
汇交易。
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即期 6月期 12月期
1 － 5000000£
2 + 2000000£
3 －7000000£
4 ＋3000000£
5 －7000000£
合计 0 －3000000£ ＋3000000£
采取措施 ＋3000000£ －3000000£
表4-6 纽约某银行未来远期英镑
头寸
银行可以进行一笔6×12远期远期互换
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第三节 远期外汇综合协议(SAFE)
一.什么是SAFE
定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是对未来两种货币
利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。
无论是传统的外汇互换，还是远期－－远期外汇互换，都可以规避未来汇率
变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。
都是银行的货币产品，而不是利率产品。
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SAFE的要素：
1.交易双方同意进行名义上的远期－－远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换；
2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和第二货币
（secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二次
兑换。
3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定两
次兑换日实际的市场汇率。
4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方；
卖方则相反。
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SAFE几个时间点和基本术语
交易日 结算日 到期日
买方
卖方
名义按CR买
入第一货币
名义按CR买
入第二货币
本金AS 本金Am
名义按CR+CS
卖出第一货币
名义按CR+CS
卖出第二货币
CR
（第二货币/第一货币）
CR+CS
双方在交易日约
定的合约汇率
双方在交易日约
定的到期日汇率
合约期
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交易日 结算日，确定日 到期日
本金AS 本金Am
CR
（DM/US$）
CR+CS
SR
结算日的市场即期
汇率
SR+SS
确定日确定的到
期日远期汇率
假设第一货币为
美元，第二货币
为马克
SAFE几个时间点和基本术语
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交易日 结算日 到期日
买方 名义上以CR（第二货币/第一货
币）买入第一货币，买入数
额为As（量纲为第一货币），
卖出第二货币；
名义上以CR＋CS（第二货币/第一货
币）卖出第一货币，卖出数额为
Am （量纲为第一货币），买入第
二货币；
卖方 名义上以CR（第二货币/第一货
币）买入第二货币，卖出第
一货币数额为As ；
名义上以CR＋CS（第二货币/第一货
币）卖出第二货币，买入第一货
币数额为Am ；
表4-7 SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务
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二、SAFE的结算
交易日 结算日，确定日 到期日
本金AS
本金Am
CR
SR（DM/US$）
CR+CS
SR+SS
买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出
售第一货币（例如美元）
卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出
售第二货币（例如马克）
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第四节 SAFE的结算及其标价
结算金的计算
SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的
合约汇率
结算汇率
卖方补偿买方
买方补偿卖方
结算汇率
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结算金的计算
SAFE的常见形式有两种：
ERA------汇率协议（exchange rate agreement)
FXA------远期外汇协议（forward exchange agreement)结算金的计算：
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注意两点：1. SAFE一般以第一货币表示名义本金额，而以第
二货币表示结算金数额；
2. 结算金>0,卖方补偿买方；结算金<0,买方补偿卖方；
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以ERA为例，标价总是对银行方有利为原则，无论银行作
为SAFE产品的买方还是卖方。
例如：银行对一份“3×6” 英镑兑换美元ERA的标价为
192/199 英镑为第
一货币
美元为第二货币
银行在到期日买入英镑价（CS）＝
192基点（银行为卖方）
银行在到期日卖出英镑价（CS）＝
199基点（银行为买方）
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汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）
基本点标价 完全标价
即期 － －
3月期 35－ 38 －
6月期 230－ 234 －
ERA标价 192－199
作为ERA的买方，银行在
结算日买入英镑的CR报价，
期望CR越小越好
作为ERA的卖方，银行在
结算日卖出英镑的CR报价，
期望CR越大越好
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3月期 35－ 38
6月期 230－ 234
CS 192 199
作为ERA的卖方，银行在
到期日买入英镑的CS报价，
期望CS越小越好
作为ERA的买方，银行在
到期日卖出英镑的CS报价，
期望CS越大越好
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作为ERA的买方，银行在结算
日买入美元的CR报价，期望CR
越小越好
三、SAFE应用举例
例4-4：市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是
英镑，第二货币是美元
汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）
基本点标价
即期 －
1月期 54－ 57
4月期 214－ 217
英镑年利率 %
美元年利率 %
作为ERA的卖方，银行在结算
日卖出美元的CR报价，期望CR
越大越好
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1月期 54－ 57
4月期 214－ 217
CS 157 163
作为ERA的卖方，银行在
到期日买入美元的CS报价，
期望CS越小越好
作为ERA的买方，银行在
到期日卖出美元的CS报价，
期望CS越大越好
例4-4：市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是
英镑，第二货币是美元
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市场决定的SR
例9：市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是美
元，第二货币是马克
一个月后的汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）
基本点标价 完全标价
即期 － －
3月期 172－ 178 －
为什么SS选择172，因为对银行
有利。从结算金的角度考虑
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下面举例说明在不同的汇率变化和利率变化条件下，应有SAFE
的不同保值效果。假设SAFE的买方为银行，一家企业为SAFE
的卖方。又假设初始英镑兑美元的市场条件为：
银行英镑买入价－卖出价
即期汇率（美元/英镑） －
1月期 54 － 57
4月期 214 － 217
1×4远期互换点数 157 － 163
英镑年利率 ％
美元年利率 ％
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在此SAFE中，英镑为第一货币，美元为第二货币。企业由市场远期汇率的
情况分析，认为两种货币的利率差还可能继续扩大，所以，计划在结算日卖
出英镑，获得美元，进行美元投资，从而获得利差扩大的收益。企业的这项
投资计划，担心的是在到期日美元贬值，为此卖出1×4SAFE，交易本金为
1000万英镑。一个月过后到了结算日，此刻的汇率和两种货币的利率分别变
为如下情况。
银行英镑买入价－卖出价
即期汇率（美元/英镑） －
1月期 54 － 57
4月期 214 － 217
1×4远期互换点数 157 － 163
英镑年利率 ％
美元年利率 ％
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银行英镑买入价－卖出价
即期汇率（美元/英镑） －
3月期 172 － 178
英镑年利率 ％
美元年利率 ％
在结算日，即期汇率与一个月之前完全一样，没有发生变化，
然而，两种货币的利率差确实如企业预期的那样扩大到了
％，那么企业实现了投资获利的目的，而且，确实出现了未来
3个月美元远期的贬值，由于卖出1×4SAFE获得了结算金的补
偿。具体计算如下：
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Am＝As＝￡10000000 美元利率i＝％ D＝90；
CR＝（$/￡） CS＝（$/￡）
CR＋CS＝（$/￡）
SR＝（$/￡） SS＝（$/￡）
SR＋SS＝（$/￡）
银行英镑买入价－卖出价
即期汇率（美元/英镑） －
1月期 54 － 57
4月期 214 － 217
1×4远期互换点数 157 － 163
英镑年利率 ％
美元年利率 ％
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银行英镑买入价－卖出价
即期汇率（美元/英镑） －
3月期 172 － 178
英镑年利率 ％
美元年利率 ％
Am＝As＝￡10000000 美元利率i＝％ D＝90；
CR＝（$/￡） CS＝（$/￡）
CR＋CS＝（$/￡）
SR＝（$/￡） SS＝（$/￡）
SR＋SS＝（$/￡）
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Am＝As＝￡10000000 美元利率i＝％ D＝90；
CR＝（$/￡） CS＝（$/￡）
CR＋CS＝（$/￡）
SR＝（$/￡） SS＝（$/￡）
SR＋SS＝（$/￡）
＝－10097$
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Am＝As＝￡10000000 美元利率i＝％ D＝90；
CR＝（$/￡） CS＝（$/￡）
CR＋CS＝（$/￡）
SR＝（$/￡） SS＝（$/￡）
SR＋SS＝（$/￡）
＝－8780$
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由于结算金的FXA或ERA均为负，SAFE的卖方，即企业
获得结算金补偿。企业获得结算金补偿缘于美元的贬值，因为
企业在此项交易中，其最终是美元兑换回英镑，所以担心美元
贬值。由于事先卖出SAFE，当美元未来真正贬值时获得结算
金补偿，从而规避了美元贬值的风险。与此同时，企业获得了
相对高利率的美元投资收益。该例子的条件是交易日到结算日
期间的即期汇率没有发生变化，结算金主要是缘于结算日至到
期日之间的远期汇率的变化。该例子是美元远期走弱导致了
SAFE的卖方获得结算金。如果美元走强，将导致买方获得结
算金。在这种情况下，卖方仍然得到了美元的较高利率的投资
和美元未来兑换英镑的汇率有利走势。
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本章小结：本章讲述了有关远期外汇业务和远期外汇综合协
议（SAFE）的的基本概念；介绍了远期汇率、点数标价等，
分析了传统外汇远期兑远期的业务原理；重点分析了远期外
汇综合协议的定义和结算补偿原理并举例说明了远期外汇综
合协议的应用。
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• 9、田夫荷锄立，相见语依依。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、即此羡闲逸，怅然吟式微。07:05:1307:05:1307:059/17/2020 7:05:13 AM
• 11、艳色天下重，西施宁久微。九月-2007:05:1307:05Sep-2017-Sep-20
• 12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。07:05:1307:05:1307:05Thursday, September 17, 2020
• 13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。九月-20九月-2007:05:1307:05:13September 17, 2020
• 14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。17 九月 20207:05:13 上午07:05:13九月-20
• 15、君宠益娇态，君怜无是非。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、持谢邻家子，效颦安可希。2020/9/17 7:05:1307:05:1317 September 2020
• 17、当时浣纱伴，莫得同车归。7:05:13 上午7:05 上午07:05:13九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:05:1307:05:1307:059/17/2020 7:05:13 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2007:05:1307:05Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:05:1307:05:1307:05Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2007:05:1307:05:13September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20207:05:13 上午07:05:13九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 7:05:1307:05:1317 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。7:05:13 上午7:05 上午07:05:13九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:05:1307:05:1307:059/17/2020 7:05:13 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2007:05:1307:05Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:05:1307:05:1307:05Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2007:05:1307:05:13September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20207:05:13 上午07:05:13九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 7:05:1307:05:1317 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。7:05:13 上午7:05 上午07:05:13九月-20
