第一章 国际收支
第一节 国际收支平衡表
一、国际收支的含义
★ 国际收支是一个国家在一定时期全部对外经济往来的系统记录。
1. 国际收支记录的是一国全部对外经济交易，包括
▲ 商品、劳务买卖
▲ 物物的交换
▲ 金融资产交易
▲ 商品、劳务单方面转移
▲ 金融资产单方面转移
2.国际收支记录的是一国居民与非居民之间的经济交易。
个人居民:自然人在某国居住1年以上便是该国居民；
法人居民：企业等法人为注册国家居民；
外交使节、驻外军事人员属于所驻国家的非居民；
国际性机构是任何国家的非居民；
3. 国际收支是对国际经济交易系统的货币记录。
4. 国际收支是一个流量的概念。
5. 国际收支是一个事后的概念。
二、国际收支平衡表的含义
★ 国际收支平衡表，是指将国际收支按照特定账户分类和复式记账原则编制的会计报表。
▲ 国际货币基金组织（IMF）编制出版的《国际收支手册》（现已出第五版），规定了成员国编制国际收支平衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有指导性意义。
▲ 国际收支平衡表的记账：
收入项目、负债增加项目、资产减少项目列为贷方； 支出项目、资产增加项目、负债减少项目列为借方；
三、国际收支平衡表的内容
国际收支账户
经常账户
资本和金融账户
错误与遗漏账户
货 物
收 益
经常转移
服 务
金融账户
资本账户
经常账户
货物
服务
收益
经常转移
运输、旅游、通讯、
金融、保险、
计算机服务、
其它商业服务
除了资本转移以外的各种转移
货物出口
货物进口
与投资收入有关的对外金融
资产和负债的收入与支出
支付给非居民的雇员报酬
资本和
金融账户
资本账户
金融账户
固定资产所有权的资产转移
与固定资产收买或放弃相联系或以其为条件的资产转移
债务人不索取任何回报而取消的债务
资本转移
非生产、非金融
资产的收买和放弃
各种无形资产的交易
直接投资
证券投资
其它投资
储备资产
货币性黄金
外汇资产和其它债权
在IMF的储备头寸
特别提款权
错误与遗漏账户
四、国际收支平衡表的分析
1.国际收支不平衡的含义
★ 由于国际收支平衡表采用了复式记账的原则，因此国际收支从会计意义上说总是平衡的。国际收支不平衡应从经济意义上理解。
自主性交易和补偿性交易
自主性交易：经济主体为了经济利益或其它目的积极主动地进行的交易。
补偿性交易：为弥补自主性交易收支不平衡而被动进行的交易。
国际收支不平衡
◆ 理论上是指：
自主性交易收入 ≠ 自主性交易支出
◆ 实际中常指：
（经常账户收入+资本与金融账户中储备资产以外的收入）
≠（经常账户支出+资本与金融账户中储备资产以外的支出）
2.国际收支差额分析
▲ 贸易收支差额
▲ 经常账户收支差额
▲ 资本和金融账户收支差额
▲ 综合账户收支差额或总差额
3.分析国际收支平衡表的意义与方法
▲ 纵向分析与横向分析
▲ 静态分析与动态分析
▲ 比较分析
2002年中国国际收支平衡表 （单位：千美元）
4.国际收支不平衡的原因与类型
▲ 临时性不平衡
▲ 结构性不平衡
▲ 货币性不平衡
▲ 周期性不平衡
▲ 收入性不平衡
▲ 国际资本流动冲击性不平衡
第二节 国际收支调节
一、国际收支的自动调节机制
（一）金本位制度下的国际收支自动调节机制
（货币—价格机制）
国际收支逆 差
黄金输出
货币供应量减少
国内物价下 降
出口增加
贸易收支改善
（二）纸币流通制度下的国际收支自动调节机制
1.固定汇率制度下国际收支自动调节机制
国际收支逆差
外汇储备减少
货币供应量减少
改善国际收支逆差
利率提高
资本流入增加
金融收支改善
投资减少
国民收入下降
公众支出减少
进口需求减少
利率机制：
收入机制：
2.浮动汇率制度下国际收支自动调节机制
国际收支逆差
外汇需求大于供给
外汇汇率上升本币对外贬值
本国商品相对价格下降
出口增加进口减少
改善国际收支逆差状况
二、国际收支的政策调节
国际收支
调节政策
需求调节政策
供给调节政策
资金融通政策
政策搭配
需求调节
政策
支出增减型
政策
支出转换型
政策
财政政策
货币政策
财政收入政策财政支出政策公债政策
调整存款准备率贴现政策
公开市场政策
关税政策
优惠税收政策
外汇管制
外贸管制
汇率政策
财政补贴
税收政策
直接管制
推动技术进步
加强人力资本投资
提高管理水平
供给调节
政策
制度创新政策
科技政策
产业政策
优化产业结构
企业制度改革
提高企业经营效率
三、内外均衡的矛盾及政策搭配调节
1. 米德冲突
★ 在固定汇率情况下，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡，这样在开放经济的特定运行区间便会出现内外均衡难以兼得的情形。
◆ 上表中只有第2、3种情况内外均衡是一致的。
2. 丁伯根原则
★ 要实现若干个独立的政策目标，至少需要若干个有效的相互独立的政策工具。
▲ 其政策含义：只运用支出增减政策调节支出总量的方法，要同时实现内外均衡两个目标是不够的，必须寻找新的政策工具，并进行合理配合。
3. 蒙代尔的政策指派原则
★ 如果每一工具被合理地指派给一个政策目
标，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行
调控，那么在分散决策的情况下仍有可能实现最
佳调控目标。
4.财政政策与货币政策的搭配
第三节 国际收支理论
一、国际收支调节的弹性分析法（弹性论）
1. 弹性论的基本观点
★ 货币贬值通过进出口商品价格的相对变化来影响
本国进出口商品的数量，在一定的进出口需求弹性下，
可以改善贸易收支，进而起到调节国际收支的作用。
2. 马歇尔—勒纳条件
马歇尔—勒纳条件的研究内容：
在什么条件下，货币贬值才能引起贸易收支的改善。
马歇尔—勒纳条件的研究思路：
（1）由贬值引起的进出口商品的单位价格的变化。
（2）由进出口商品单位价格变化引起的商品数量的变化。
贸易差额=出口值-进口值
出口值=出口商品单价×出口商品数量
进口值=进口商品单价×进口商品数量
★ 马歇尔—勒纳条件是指：
货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1，贸易收支才能改善，即：货币贬值改善贸易收支的条件是：
EM + EX＞1
马歇尔—勒纳条件隐含的假设
（1）只考虑汇率变动对进出口商品值的影响，
假设收入、商品价格等其它条件不变。
（2）假设所有进出口商品的供给弹性无穷大。
（3）贸易收支最初是平衡的，汇率变化很小。
曲线效应（贬值的时滞效应）
内容
★ 当汇率变动后，进出口额的实际变动情况还
要取决于进出口商品的供给对价格的反应程度。
既使在马歇尔—勒纳条件成立的情况下，货币贬
值也不会立即改善贸易收支，而会有一段时滞。
在货币贬值后初期，贸易收支的逆差不仅不会缩
小，反而会有所扩大。
产生J曲线效应的原因
（1）货币贬值以前签订的贸易合同较少受货币贬值的影响。
认识时滞
决策时滞
生产时滞
（2）货币贬值后签订的贸易合同要受到时滞的影响。
4.货币贬值对贸易条件的影响
贸易条件的含义
★贸易条件又称交换比价，是指出口商品单位价格指数与指进口商品单位价格指数之间的比率。
即：
T = Px/Pm
上式中：T代表贸易条件
Px代表指出口商品单位价格指数；
Pm代表指进口商品单位价格指数；
贸易条件的实质
贸易条件表示的是一国货币贬值后对其实际资源的影响。
贸易条件改善的前提条件
SXSM ＞ EX EM ，贸易条件恶化；
SXSM ＜ EX EM ， 贸易条件改善；
SXSM = EX EM ， 贸易条件不变；
▲ 在实际中贬值改善一国贸易条件的案例极为罕见。
5.对弹性论的评价
弹性论的理论贡献
◆ 不仅指出了在纸币流通条件下，可以通过货币贬值来调节国际收支。而且提出了货币贬值改善贸易收支的前提条件。
弹性论的缺陷
（1）只分析了货币贬值对进出口的影响，忽略了对社会总需求和总支出的影响。
（2）马歇尔—勒纳条件的几个假设之间存在着矛盾。
（3）没有分析货物币贬值对资本流动的影响。
二、国际收支调节的吸收分析法（吸收论）
1. 吸收论的基本理论
★ 吸收论从宏观经济学的国民收入方程式入手，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响，并在此基础上，提出了调节国际收支的相应政策主张。
Y = E = C + I（封闭条件下国民收入方程式）
上式中Y、E、C、I分别表示国民收入、国民支出、消费支出和投资支出。
Y = C + I + X – M（开放条件下国民收入方程式）
X – M = Y – (C + I)
B = Y - A
2. 吸收论的政策主张
★ 根据上述理论公式，吸收论认为：国际收支的不平衡的原因是总收入和总支出的不平衡。因此可以通过改变总收入和总支出的政策（即支出转换政策和支出增减政策）来调节国际收支。
▲ 在非充分就业的情况下，可以通过扩大生产、增加总收入的方法来改善国际收支逆差；
▲ 在充分就业的情况下，只有通过减少总吸收来改善国际收支逆差。
▲ 吸收论认为，货币贬值对国际收支的作用取决于以下两个因素：
（1）必须有闲置资源的存在，这样贬值后闲置资源流入出口品生产部门，出口才能扩大。否则贬值只会引起国内物价的上涨而不会引起国际收支的改善。
（2）出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有当边际吸收倾向小于1，即吸收的增长小于收入的增长，贬值才能最终改善国际收支。
3.吸收论和弹性论的比较
三、国际收支调节的货币分析法（货币论）
1. 货币论的假定前提条件
（1）一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。
（2）从长期看，货币需求是稳定的。货币供给的变动不影响实际产量。
（3）贸易商品价格由世界市场决定，从长期看，一国的物价水平接近世界市场。
2.货币论的基本理论
MS = MD
MD = pf(y,I)
MS = m (D + R)
MS = (D + R) (取货币乘数为1）
MS = MD = (D + R)
R = MD - D
（货币论基本公式）
★ 货币论的结论：
（1）国际收支是一种货币现象；
（2）国际收支不平衡由国内货币供求不平衡引起。
3.货币论的政策主张
（1）国际收支不平衡可以由国内货币政策来解决。
（2）由于货币需求是收入和利率的稳定函数，国内货币政策就是调节货币供应量的政策。紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差；扩张性的货币政策，可以减少国际收支顺差。
（3）货币贬值、关税政策及贸易与金融限制等政策只有在改变货币供求情况下，才影响国际收支。
4.货币论对贬值效应的分析
▲ 货币贬值能否改善国际收支，取决于贬值时国内的名义货币供应量是否增加。因为：
R = MD – D
▲ 如果D与MD同时增加，贬值便不能改变国际收支逆差；
▲ 如果D的增加大于MD的增加，甚至可能恶化国际收支。
5.对货币论的评价
四、国际收支调节的结构分析法（结构论）
1.结构论的基本理论
（1）结构论认为，货币论、吸收论都是从需求角度提出国际收支的调节政策，而忽视了经济增长的供给方面对国际收支的影响。
（2）国际收支逆差尤其是第期性的国际收支逆差，既可以是第期性的过渡需求引起，也可以是长期性的供给不足引起。而长期性的供给不足往往是由经济结构问题引起。
（3）引起国际收支长期逆差的结构问题主要有：
▲ 经济结构老化
▲ 经济结构单一
▲ 经济结构落后
2.结构论的政策主张
（1）国际收支调节政策的重点是改善经济结构和加速经济发展，以此来增加出口商品和进口替代品的数量和品种的供应。
（2）改善经济结构和加速经济发展的主要手段是增加投资、改善资源的流动性，使劳动力和资金等生产要素能顺利地从传统行业流向新兴行业。
第二章 外汇与汇率
第一节 基本概念
一、外汇的概念
外 汇
动态意义上的外汇
静态意义上的外汇
国际汇兑
广义上说
狭义上说
外国货币
外币支付凭证
外币有价证券
特别提款权
其它货币资产
不包括广义外汇中的外币有价证券
◆ 一种外币成为外汇的前提条件：
可以自由兑换； 被普遍接受
二、汇率的概念
★ 汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。
三、汇率标价法
1. 直接标价法
2. 间接标价法
3. 美元标价法
四、汇率的种类
基本汇率与套算汇率
买入汇率与卖出汇率
现钞汇率与现汇汇率
即期汇率与远期汇率
固定汇率与浮动汇率
单一汇率与复汇率
实际汇率与有效汇率
汇率种类
实际操作汇率
汇率制度安排
第二节 决定汇率的基础及影响汇率变动的因素
一、决定汇率的基础
1. 金币本位制度下决定汇率的基础
——铸币平价
2. 金汇兑本位制度下决定汇率的基础
——黄金法定平价
金汇兑本位制度
国际金汇兑本位制度
3. 纸币流通制度下决定汇率的基础
——购买力平价（有争议）
纸币流通制度特点
（1）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。
（2）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。
（3）纸币靠政府权力强制流通。
纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。
◆ 浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平；
◆ 固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维
持在某一水平上。
外汇供求
汇率
FS
Fd
E
二、外汇的升贬值及其比率
外汇的升值与贬值
外汇的升贬值率
E =
e1 – e0
e0
……….. (1)
E =
e1 – e0
e1
……….. (2)
(1)式和(2)式中，E表示直接标价法情况下汇率变动率； e0表示原来汇率； e1 表示现在汇率.
三、影响汇率变动的因素
国际收支与国际储备
相对通货膨胀率
相对经济增长率
总需求与总供给
财政赤字
影响汇率变动因素
长期因素
短期因素
相对利率水平
心理预期
政府干预行为
货币替代
资本外逃
第三节 汇率变动对经济的影响
一、汇率变动对一国国际收支的影响
1. 汇率变动与货物收支
2. 汇率变动与服务收支
3. 汇率变动与国际资本流动
4. 汇率变动与国际储备
二、汇率变动对一国国内经济的影响
1. 汇率变动与国内物价水平
2. 汇率变动与生产
3. 汇率变动与收入分配及资源配置
4. 汇率变动与货币供应量及由此引进的总需求变化。
三、货币贬值的其它经济影响
1. 贬值与货币替代和资本外逃
★ 货币替代是指在一国经济发展过程中，居民因对本币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模地用本币兑换外汇，从而使外汇在价值贮藏、交易媒介、计价标准等货币职能上全面或部分地替代本币的一种现象。
★ 资本外逃是指为避免经济、政治等方面原因造成的经济损失，资金大规模地从一国逃离。
◆ 一般而言 货币替代和资本外逃只有在一国货币自由兑换的条件下才会大规模地发生。
◆ 决定货币替代的因素主要有：
相对通货膨胀率；
金融资产的相对名义收益率；
本国货币的汇率水平。
本国金融资产的名义收益率
- 本国通货膨胀率
– 本国货币的预期高估率或
+ 本国货币的预期低估率
=
外国金融资产名义收益率
- 外国通货膨胀率
◆ 在名义收益率和通货膨胀率既定的情况下，汇率水平会影响到货币的替代程度。
◆ 在不考虑国家风险等其他非经济因素的前提下：
（1）一国货币高估会引起或加深货币替代。
（2）一国货币低估则有利于降低货币替代的程度。
因为此时外币资产持有者会卖出外币资产，买入本币资产，这时便会出现货币反替代现象。
★ 但是货币低估缓和货币替代的作用具有一定的局限性。
◆ 如果货币低估引起国内物价上涨，会抵消其对货币反替代的正面影响；
◆ 如果货币低估由大幅度货币贬值所引起，则有可能使人们产生货币将继续贬值的预期，反而会在短期内加深货币替代程度。
2. 贬值与国际贸易条件
◆ 货币汇率的变化会引起进出口商品相对价格的变化，从而影响到贸易条件。
◆ 一般而言，货币贬值会引起本国出口商品外币价格的下降，由此引起贸易条件的恶化。
◆ 在下述情况下，贬值对贸易条件的负面影响可能十分有限：
（1）一国的进出口量在世界市场上所占份额相当小，其进出口商品的外币价格不受其进出口数量的影响。
（2）货币贬值的目的主要在于鼓励出口商品的生产，而不在于降低其出口商品的外币价格。货币贬值后，其出口商品的外币价格仍保持不变。
（3）出口商品的需求弹性较高，而出口商品的供给弹性较低，能阻止货币贬值后贸易条件恶化。
第四节 汇率决定理论
一、购买力平价论
1. 一价定律
★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。
Pi = e · Pi *
上式中：P 表示本国物价；
P*表示外国物价
e 表示直接标价的汇率。
2.购买力平价论的基本思路和观点
◆ 理论基础：一价定律和货币数量论。
◆ 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。
◆ 基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。
3. 购买力平价论的基本形式
（1）绝对购买力平价
前提条件
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。
②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所
占的权重相同。
基本公式
…………..(1)
…………..(2)
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。
（2）相对购买力平价
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。
基本公式
…………..(4)
例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升
到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到美元，
那么，相对购买力平价为：
于是日元与美元的汇率应由原来的：
USD1 = JPY100
调整为：
USD1 = JPY120
4. 购买力平价论的检验
◆ 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。
（2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。
（3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。
上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。
5.对购买力平价论的评价
6.购买力平价论在中国的应用
式中：
EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值；
ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值；
P表示预期利润率。
出口换汇成本 =
…………..(5)
进口换汇成本 =
…………..(6)
二、利率平价论
1. 利率平价论的基本思路
★ 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。
2. 利率平价论的基本形式
(1)抛补套利与非抛补套利
（7）式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率；
i和i*分别表示本国利率和外国利率。
…………..(7)
◆ 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。
(2)抛补利率平价
（7）式的经济含义
（7）式的简单推导
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*；
即期汇率为 e (直接标价法)；
远期限汇率为 f 。
那么：存款1单位本国货币，1年后可得：
（1+i）的A国货币，
存款1单位外国货币，1年后可得：
(1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e，
即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
…….. 即（7）式
上式两边同减1得：
（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i*
( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：
(3)非抛补利率平价
★ 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef (1+ i*)]/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e
对之进行与（7）式相同的推导得：
…………..(8)
非抛补利率平价公式的经济含义
◆ 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。
对利率平价论的评价
（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。
（2）它具有特别的实践价值。
（3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。
三、资产市场论
产生背景
◆ 资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。
研究方法
（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。
（2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。
（3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。
假设前提条件
（1）外汇市场是有效的。
（2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。
（3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成立。
基本思路
★ 资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。
资产市场论
货币分析法
资产组合分析法
弹性价格论
粘性价格论
主要理论类型
1. 弹性价格货币分析法
★ 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。
基本模型
本国货币市场均衡条件是：
Ms = Md = k P Yαiβ
取对数调整后可得本国价格水平表达式：
LnP = - Lnk – αLnY – βLni + LnMs
同样方法得外国价格水平表达式：
LnP* = - Lnk – αLnY * – βLni * + LnMs *
购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系：
P = eP*
上式便是弹性价格分析理论的基本模型。
取对数整理后可得：
Lne = LnP – LnP*
Lne =α( LnY * – LnY) + β(Lni * - Lni)+ (LnMs - LnMs *)
将本国和外国价格水平表达式代入上式得：
◆ 弹性价格货币分析法的主要理论贡献：
（1）将购买力平价理论运用到了资产市场上，对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。
（2）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。
◆ 弹性价格货币分析法的局限性：
（1）它具有与购买力平价论同样的缺陷。
（2）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有完全弹性，这在理论中至今仍有争议。
简单评价
2.粘性价格货币分析法（汇率超调模型）
假设前提条件
（1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立（这一假设与弹性价格论的假设一致）。
（2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。
基本观点
由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均衡。
超调模型的调整机制
Ms ＞ Md
Y
P
i
(短期内不变）
出现超调
（大幅度下降）
资本外流
汇率大幅度上升
国内物价上涨
吸纳过多货币
Ms0；P 0; e 0
eˊ
E1
E0
T0
T1
Ms1； P1; e1
e
P
Ms； i; e(货币供应量；利率，汇率）
T（时间）
汇率从超调到均衡的调整过程
3. 汇率的资产组合分析法
与货币分析法的主要区别
（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。
（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析模型。
（3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征，无抵补套利的利率平价不能成立。
◆ 汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。
◆ 在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。
◆ 当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行调整，以达到新的均衡。
主要观点
基本模型
W = M + B + e·F
公式中：
W表示以本币衡量的总资产；
M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产；
m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率；
E△e表示预期汇率变动率。
M = m( i – i* , E△e)W
B = b( i – i* , E△e)W
e·F = f ( i – i* , E△e)W
m + b + f = 1
第三章 汇率制度与汇率政策
第一节 汇率制度
一、汇率制度类型
主要的汇率制度分类
1999年IMF对成员国汇率制度的分类
汇率目标区
主要的汇率制度分类
固定汇率制
金本位制下的
固定汇率制
布雷顿森林体系下
的固定汇率制
浮动汇率制
自由浮动和管理浮动
单独浮动和联合浮动
1999年IMF对成员国汇率制度的分类
严格固定
的汇率制度
无独立法定货币的汇率制度
货币局制度
中间
汇率制度
传统固定 汇率制度
钉住平行汇率带
爬行钉住制
爬行带内浮动
浮动
汇率制度
不事先宣布汇率路径的管理浮动
独立浮动汇率制
美元化
货币联盟
与欧元有关的汇率制度类型及相应国家
汇率目标区
★ 事先确定汇率水平的波动区间，
汇率有可能超出波动区间时，政府利用货
币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅
度控制在目标区内。
汇 率
中心汇率
目标区上限
目标区下限
不存在目标区时市场汇率轨迹
汇率目标区示意图
汇率目标区下
市场汇率轨迹
二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
优点
固定汇率制
有利于国际经济交易的发展
有利于抑制国际货币投机
限制政府不负责任的宏观经济政策
缺点
丧失了货币政策的独立性
促进了通货膨胀的国际传播
容易造成汇率制度僵化
优点
浮动汇率制
能够实行独立的货币政策
国际收支均衡得以自动实现
减少国际储备量，提高资源利用效率
汇率变动对经济冲击作用较小
缺点
容易造成经济波动
不利国际贸易与投资的的发展
使一国更有通货膨胀倾向
三、汇率制度的选择
影响一国汇率制度选择的主要因素：
◆ 经济开放程度
◆ 规模和经济结构
◆ 贸易商品结构和地区分布
◆ 国内金融市场发达程度及与国际金 融市场一体化程度
◆ 相对通货膨胀率
◆ 经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结构和地区分布比较集中的国家，一般倾向于实行固定汇率制。
◆ 经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分散化、同国际金融市场联系密切、资本流动规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则倾向于实行相对灵活的汇率制度。
上述因素与汇率制度选择的关系
第二节 汇率政策
一、蒙代尔—弗莱明模型
★ 蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放
经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下，
商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。
资本不完全流动条件下模型
Y
i
BP
LM
IS
BP是外汇市场（以国际收支表示）均衡曲线。
资本完全不流动条件下的模型
Y
i
BP
LM
IS
在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。
资本完全流动条件下的模型
Y
i
BP
LM
IS
在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。
i*
蒙代尔—弗莱明模型的政策含义
◆ 蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是：
一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。
◆ 其结论是：
在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。
蒙代尔—弗莱明模型分析的宏观经济政策效果
汇率制度
政 策
资本流动程度低
资本流动程度高
固定汇率制
货币政策
有效（短期）
基本无效
财政政策
有效
有效
浮动汇率制
货币政策
有效
有效（短期）
财政政策
有效
基本无效
★ “三元悖论”（也称“三难选择”）由美国经
济学家保罗·克鲁格曼（Paul )在蒙代
尔—弗莱明模型基础上提出。它指出了开放经济
条件下，汇率稳定、本国货币政策独立性和资本
自由流动难以兼得的情形。
二、“三元悖论”
★ 汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动不能同时实现，最多只能同时满足其中两个目标，而放弃另一个目标，即：
“三元悖论”的政策含义
汇率稳定
货币政策独立性
资本自由流动
三、政府对外汇市场的干预
政府干预外汇市场的目的
◆ 防止汇率在短期内过分波动
◆ 避免汇率水平在中长期内失调
◆ 进行政策搭配调节内外经济的需要
◆ 增加外汇储备等其它目的
2. 政府干预外汇市场的类型
◆ 按干预手段分：直接干预与间接干预
◆ 按是否引起货币供应量的变化分：
冲销式干预与非冲销式干预
◆ 按干预策略分：熨平每日波动型；
砥柱中流型或逆向型；
非官方钉住型；
◆ 按参与干预的国家分：单边干预与联合干预
3. 外汇市场干预的效应
（1）干预的资产调整效应
★ 通过外汇市场及相关的交易（如：公开市场业务）来改变各种资产的数量结构，从而对汇率产生影响。
一般认为非冲销式干预有效，冲销式干预效果有限或无效。
（2）干预的信号效应
通过干预行为本身向市场发出信号，表明政
府的态度及可能将采取的措施，以影响市场参与者
的心理预期，从而达到调整汇率水平的目的。
（1）政府对外汇市场信息的干预不存在其它目的；
（2）干预必须比其他传递信息的方式在改变市场干预方面更具有优势；
（3）干预所预示的未来政策必须能够引起汇率的相应变动；
（4）政府必须建立起政策言行一致的良好声誉，从而政府发出的信号具有可信度。
◆ 干预的信号效应一般在市场预期混乱、投机猖獗时特别明显。
实现干预的信号效应需要满足的条件
四、直接管制政策
1. 直接管制的形式
◆ 对价格的管制
◆ 对金融市场的管制
◆ 对外汇交易的管制
2. 直接管制的原因
◆ 短期冲击因素（货币性冲击、投机性冲击等）
◆ 宏观政策因素（如为了纠正原来不合理的宏观政策）
◆ 微观经济因素（如本国产品缺乏国际竞争力）
◆ 国际交往因素（如发展中国家对民族工业的保护）
第三节 我国汇率制度及外汇管理
一、人民币汇率制度
1. 1994年以前的人民币汇率制度
人民币汇率大幅度波动（1949—1952）
人民币汇率基本固定（1953-1972）
由中国人民银行按“国内外物价对比法”确定汇率
人民币钉住“一篮子货币”浮动（1973-1994）
1973—1980年，人民币对外升值；
1985—1993年，人民币对外贬值。
◆ 人民币汇率主要由官方制定。
◆ 人民币汇率只是内部结算工具,其水平高低不对经济起调节作用。
◆ 不存在真正意义上的外汇市场，人民币汇率变化不真正反映外汇供求状况。
◆ 人民币实行复汇率。
特 点
历史上的人民币复汇率
1981—1984年
人民币公开牌价
人民币内部结算价
1985—1993年
调剂市场汇率
官方汇率
2. 1994年以来的人民币汇率制度
单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制。
中国人民银行公布的基准汇率；
各外汇银行的挂牌汇率；
实际上的钉住美元汇率制。
1.我国外汇管理体制的历史演变
（1）统收统支制（1950—1979年）
◆ 外汇收支实行全面严格的计划管理，坚持“统收统支，以收定支，基本平衡”的原则；
◆ 管理和平衡外汇主要用行政手段；
◆ 人民币汇率是完全意义上的官方汇率；
◆ 基本上不向国外借款，也不吸收外商直接投资。
二、我国外汇管理体制
（2）外汇分成制（1979—1993年）
★ 从1979年开始，我国进行了外汇管理体制改革，至1993年改革的特点是逐步缩小外汇指令性计划，扩大指导性计划，引入市场机制和经济调节手段。具体措施有：
◆ 设立了专门的外汇管理机构——国家外汇管理局；频步了《外汇管理暂行条例》，标志着我国外汇管理开始走上规范化管理轨道。
◆ 改革了外汇分配制度，由统收统支改为外汇分成。
◆ 建立了外汇调剂市场，对外汇收支实行部分的市场调节。
◆ 建立了多种金融机构并存的外汇金融体系。
◆ 积极利用外资（包括引进外资银行），加强外债管理。
（3）银行结售汇制（1994年以来）
◆ 对进出口企业实行强制结汇、意愿售汇；
◆ 实现了人民币经常项目可兑换；
改革的背景
2. 1994年我国外汇管理体制的改革
（1） 外汇分成制的缺陷
◆ 外汇分成比例的不同，不利企业公平竞争；
◆ 外汇所有权和使用权分离；
◆ 外汇收支的计划渠道和市场渠道并存；
◆ 官方汇率和市场汇率并存。
（2） 实现人民币经常项目可兑换的需要
（1）取消双重汇率，实行单一的以市场供求为基础的汇率
（2）取消外汇上缴和外汇分成制，实行中资企业的银行结售汇制。
（3）建立了全国统一的银行间外汇市场，改变了人民币汇率形成机制。
（4）停止发行和使用外汇兑换券，统一了流通货币。
（5）转变外汇管理手段，由政府直接干预为主变为用经济手段间接管理为主。
改革的内容
◆ 在1994年外汇管理体制改革的基础上，1996年我国又进行了几项重要的改革，使人民币成为经常项目可兑换货币。
（1）频布实施《外汇管理条例》。
（2）将外商投资企业纳入了银行结售汇体系。
（3）实行《境内居民因私兑换外汇办法》，提高了兑换数量，扩大了兑换范围。
3. 1996年我国外汇管理体制的改革
三、关于人民币自由兑换
◆ 实现人民币自由兑换是我国外汇管理体制改革目标。
◆ 人民币自由兑换步骤
（1） 实现人民币经常项目有条件可兑换（1994年）；
（2） 实现人民币经常项目可兑换（1996年）;
（3） 实现人民币资本与金融项目可兑换。
◆ 我国1996年就实现 人民币经常项目可兑换，但至今人民币资本与金融项目的兑换仍然要受到限制。其最主要的原因是为了限制与规避资本与金融项目可兑换可能带来的金融风险，包括：
（1）国际游资的投机冲击；
（2）资本外逃和货币替代；
（3）经济内外部平衡冲突加剧。
对资本与金融项目人民币兑换限制的原因
（1）良好的宏观经济状况
稳定的宏观经济形势；
有效的市场机制（经济自发调节机制）；
稳定成成熟的宏观调控能力；
（2）健全的微观经济主体
（3）合理的经济结构和国际收支的可维持性
（4）适当的汇率制度与汇率水平
实现人民币自由兑换的条件
END
第四章 外汇交易
外汇交易方式
即期外汇交易
远期外汇交易
外汇期货交易
外汇期权交易
传统交易方式
外汇市场交易
衍生交易方式
衍生市场交易
一、即期外汇交易
1. 即期外汇交易概念
★ 买卖双方达成外汇买卖协议后，在两个
营业日内完成交割的外汇交易方式。
第一节 即期外汇交易
◆ 各地报价的中心货币是美元。
或以美元为单位货币（直接标价法）；
或以美元为报价货币（间接标价法）；
◆ 双档报价（买价和卖价）。
◆ 最小报价单位是报价货币最小价值单位的1%（市场称基本点，即万分之一）。
◆ 外汇市场行情可随时变化。
2. 即期外汇交易报价
◆ 满足国际经济交易者对不同币种的要求。
◆ 平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。
◆ 进行外汇投机，获取投机利润。
3. 即期外汇交易的作用
1. 直接套汇
◆ 例1，某日
纽约市场：USD1 =
东京市场：USD1 =
试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？
二、套 汇
JPY10676万
东 京
万
纽 约
万
纽 约
万
东 京
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
投入1000万日元套汇的利润是万日元；
USD100万
（1）
JPY1000万
（2）
2. 间接套汇
如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会
（1） 将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；
（2） 将不同市场的汇率用同一标价法表示；
（3） 将不同市场的汇率中的标价货币相乘，
★ 如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；
如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。
◆ 例2，假设某日：
伦敦市场： GBP1 =
纽约市场： USD1 =
多伦多市场：GBP100 =
试问:（1）是否存在套汇机会；
（2）如果投入100万英镑或100万美元 套汇，利润各为多少？
① 将单位货币变为1：
多伦多市场：GBP1 =
② 将各市场汇率统一为间接标价法：
伦敦市场： GBP1 =
纽约市场： USD1 =
多伦多市场： CAD1 =
③ 将各市场标价货币相乘：
× × = ≠1
说明存在套汇机会
（1）判断是否存在套汇机会
（2）投入100万英镑套汇
GBP100万
USD142万
伦 敦
USD142万
万
纽 约
万
万
多 伦 多
投入100万英镑套汇，获利万英镑（不考虑成本交易）
（3）投入100万美元套汇
USD100万
CAD158万
纽 约
CAD158万
万
多伦多
万
万
伦 敦
投入100万美元套汇，获利万美元（不考虑交易成本）
一、远期外汇交易
1.远期外汇交易的概念
2.远期汇率报价方法
直接报价法
（与即期汇率报价方法相同）
报点数法
（只报出远期汇率与即期汇率的差价）
第二节 远期外汇交易
远期汇率的报点数法
◆ 在直接标价法下：
远期汇率 = 即期汇率
+ 升水
－ 贴水
◆ 在间接标价法下：
远期汇率 = 即期汇率
－ 升水
+ 贴水
◆ 简单计算远期汇率的方法
★ 无论是什么标价法，也无论是买价还是卖价，只要是小数在前大数在后即相加，否则即相减。
（1）趋避国际经济交易中的汇率风险
◆ 进出口商利用远期外汇交易的避险；
◆ 国际投资者和筹资者利用远期外汇交易的避险；
（2）外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险
（3）进行外汇投机，获取投机利润。（次要作用）
3.远期外汇交易的作用
4.远期择期外汇交易
◆ 远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交割，而不是在到期日进行交割。
◆ 在远期择期外汇交易中，常常采用对银行有利的汇率。
二、调期外汇交易
含义：调期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。
作用：
（1）避免国际资本流动中的汇率风险；
（2）改变货币期限，满足国际经济交易需要.
按交易方式分
类 型
纯调期交易
制造调期交易
按交易期限分
即期对远期
即期对次日
远期对远期
广义套利和狭义套利概念
非抛补套利
◆ 例3，如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率
（1）不变；
（2）变为GBP1=；
（3）变为GBP1=；
其套利结果各如何（略去成本）？
三、套利
在英国存款本利和：50+50×4% ×1/2 = 51（万英镑）
在美国存款本利和： × 50万 = 81(万美元）
81万+81万×6%×1/2=(万美元）
（1） ÷ = （万英镑）获利5000英镑；
（2） ÷ = 万英镑）亏损1280英镑；
（3） ÷ = （万英镑）获利3400英镑；
◆ 例4，如果例3中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=，那么，6个月后，该投资者将万美元存款调回英国时，可以得到：
÷ = （万英镑）
可以无风险地获利3100英镑。
抛补套利
第三节 外汇期货交易
一、期货交易的类型
期货交易
商品期货交易
金融期货 交易
利率期货交易
货币期货交易
股价指数期货交易
农产品期货交易
金属期货交易
石油期货交易
………………
期货交易的功能
二、期货交易的功能
套期保值，趋避风险
发现供需，导向汇率
以小博大，投机获利
三、远期外汇交易与外汇期货交易的区别
外汇期货交易
远期外汇交易
交易合约
规范程度
标准化合约
（买卖双方不见面）
非标准化合约
（买卖双方不见面）
交易金额
每份合约交易金额固定
每份合约交易金额不固定
交易币种
较 少
较 多
交易者
法人和自然人均可参加交易
主要是金融机构和大企业
交易方式
场内交易
多数是场外交易
交割方式
绝大多数是现金交割
绝大多数是实物交割
流动性
外汇期货合约可以流通转让
远期外汇合约不可以流通转让
保证金要求
买卖双方必须按规定交保证金
无须缴纳保证金
四、外汇期货交易的基本惯例
五、外汇期货交易的套期保值
1.空头套期保值
2.多头套期保值
一、外汇期权交易概念
★ 又称外汇选择权交易，是买方与卖方签
订协议，买方付一定的保险费（期权价格）给卖
方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期，
按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数
量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让
其到期自动作废。
第四节 外汇期权交易
二、外汇期权类型
外汇期权
看涨期权
看跌期权
按期权性质
按行使期权时间分
美式期权
欧式期权
按购买期权当日是否有利分
有利期权
无利期权
平价期权
按期权交易内容分
即期外币期权
外币期货期权
期货式期权
四、外汇看涨期权
1.买入外汇看涨期权
◆ 例5，假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为万英镑，那么该人花1000美元（×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=价格从卖方手中买进25000英镑。
◆ 这有可能出现以下四种情况：
三、外汇期权交易惯例
（1）即期汇率≤协议价格
放弃期权，损失全部保险费。
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）
行使期权，追回部分或全部保险费。
（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）
行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。
（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）
在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。
在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。
汇率
损益
（+）
(－)
0
（协议价格）
A
B
（协议价格+保险费）
图1 买入外汇看涨期权损益情况
买入外汇看涨期权的三点结论
（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。
（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。
（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。
2.卖出外汇看涨期权
◆ 例5中英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求， 按GBP1=的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。
（1）即期汇率≤协议价格时
获取全部保险费收入
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时
获取部分保险费或不亏不赚
（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时
卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大
卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：
汇率
损益
（+）
(－)
0
A
（协议价格）
（协议价格+保险费）
B
图2 卖出外汇看涨期权损益情况
（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部保险费收入。
（2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。
（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。
卖出外汇看涨期权的三点结论
汇率
损益
（+）
(－)
0
A（协议价格）
B
（协议价格－保险费）
图3 买入外汇看跌期权损益情况
五、外汇看跌期权
1.买入外汇看跌期权
汇率
损益
（+）
(－)
0
A（协议价格）
B
（协议价格－保险费）
图4 卖出外汇看跌期权损益情况
2.卖出外汇看跌期权
END
第 五 章
外汇风险及其管理
第一节 外汇风险种类及其分析
一、外汇风险概念
★ 这里的外汇风险是指汇率风险，即在国际经济交易中，由于汇率的变动而给外币债权或债务持有人造成的损失或收益的可能性（不确定性）。
第五章 外汇风险及其管理
二、外汇风险类型
外汇风险
流量风险
外汇银行
国际投资者
国际筹资者
流量风险
进出口商
存量风险
银行、企业等
企业等
潜在风险
存量风险
国家等
交易风险
结算风险
转换风险
经济风险
储备风险
交易风险分析
结算风险分析
转换风险分析
三、外汇风险分析
一、外汇风险管理策略
二、外汇银行管理外汇风险的方法
1. 平衡外汇头寸
2. 合理安排外汇资产与负债的到期日
3. 利用不同外汇交易方式进行套期保值
第二节 外汇风险管理方法
不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点
1. 选择好计价与结算货币
硬币与软币选择法
本币计价法
一揽子货币计价法
价格调整法
三、外贸企业防范外汇风险的方法
黄金保值条款
在二战后的布雷顿森林体系下，汇率由各
国规定的货币名义上的含金量决定，只有货币含
金量发生变化，汇率才会变化，因此在贸易合同
中加列黄金保值条款，便可避免汇率风险。
2. 在贸易合同中加列保值条款
◆ 例1，英国在1967年11月18日宣布，每1英镑的含金量从克纯金，下降到克纯金，贬值%。假如在英镑贬值前，美国某出口商与英国一进口商签订了一个价值100万英镑的贸易合同，并规定以黄金保值。
那么，签订合同时，该笔价值100万英镑的交易相当于万克黄金（ 克×100万）。英镑贬值后，这笔交易仍然要支付相当于万克黄金的英镑，即万英镑（ 万÷ .13281），如果没有加列黄金保值条款，就只能支付100万英镑。
（1）用一种货币支付，用另一种货币保值
◆ 例2，假设日本向美国出口商品，用美元支付，用日元保值。如果签订合同时，这批出口商品的价值为10万美元，汇率为USD1=JPY120，即为1200万日元。
那么，无论付款汇率如何变化，这批货款始终要相当于1200万日元。假如付款时，汇率变为:USD1=JPY100，那么这批货款便为12万美元。
外汇保值条款
（2）用一种货币计价与支付，但在贸易合同中规定该种货币与另一种硬币的比价。如果支付时，这一比价发生变化，则参照这一比价对原货价进行调整。
（3）确定一种货币（软币）与另一币货币（硬币）汇率的变动幅度，如果支付时两种货币的汇率超过了这一幅度，才对原货价进行调整。
◆ 例3，假设有一个价值90万美元的进出口合同，双方商定以美元支付，以英镑、瑞士法郎、日元三种货币保值，它们所占的权数各为1/3。签订合同时汇率为:
USD1=；USD1=; USD1=JPY120;
则三种货币计算的30万美元分别相当于15万英镑，45万瑞士法郎，3600万日元。若付款时汇率变为：
USD1=；USD1=; USD1=JPY130;
则15万英镑，45万瑞士法郎，3600万日元分别相当于：万美元, 万美元, 万美元;
于是这笔交易应该支付万美元.
一揽子货币保值条款
3.提前或拖延收付货款
4.平衡法与组对法
5.金融市场操作
利用不同外汇交易方式进行套期保值
借款法与投资法
END
第 六 章
国 际 储 备
一、国际储备概念
★ 国际储备是一国政府（货币当局）持有的、用于支付国际收支差额、干预外汇市场的资产。
国际储备具有三个物征：
官方持有；
较大流动性；
被各国普遍接受；
第一节 国际储备的作用与构成
1.黄金储备
（1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。
（2）黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。
◆ 20世纪30年代以前，黄金是最主要的储备资产；
◆ 二战后至20世纪70年代，美元代表黄金成为主要的国际储备资产；
◆ 20世纪70年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但IMF仍然将黄金储备列入国际储备统计中。
二、国际储备构成
黄金储备数量与分布
单位：百万盎司、美元（年底数）
IMF所有成员国
工业国家
发展中国家
中 国
黄金价格
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
外汇储备是当今国际储备的主体；
外汇储备的变化：
◆ 20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币；
◆ 布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币.
◆ 20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。
2.外汇储备
1973
1980
1984
1987
1991
1993
1996
美 元
英 镑
德国马克
法国法郎
日 元
-----
其 它
-----
IMF成员国外汇储备的货币构成（单位：%）
3.在IMF的储备头寸（Reserve Position)
储备头寸是指IMF成员国在IMF普通帐户中以自由提取使用的资产，又称普通提款权。
储备头寸包括：
成员国向IMF认缴份额的外汇部分（认缴总额的25%）余额；
成员国向IMF提供的可兑换货币贷款余额。
4.特别提款权（Special Drawing Rights; SDRs)
特别提款权是IMF按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。
特别提款权的特征：
人为创造；无偿分配；使用受到限制；
特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向IMF的借款本息；经货币发行国同意后可以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。
特别提款权分配情况 （单位：亿SDR）
广义国际储备
（国际清偿力）
自有储备
（狭义国际储备）
借入储备
备用信贷
互惠信贷协议
本国商业银行
对外短期外汇资产
黄金储备
外汇储备
在IMF的储备头寸
特别提款权
三、国际储备作用
1. 平衡国际收支，维持对外支付能力
2. 干预外汇市场，调节本国货币汇率
3. 充当信用保证
◆ 作为政府对外借款的保证
◆ 支持本国货币价值稳定的信心
一个国家的国际储备来源
（1）国际收支顺差
（2）政府向外借款净额
（3）中央银行用本币购买外汇
（4）中央银行在国内购买的黄金
（5）在IMF的储备头寸
（6）分配的特别提款权
四、国际储备的来源
（1） 黄金存量减非货币性黄金用量
（2） 储备货币发行国的货币输出
（3） 储备货币的信用创造
（4） IMF创设的特别提款权
全球的国际储备来源
一、国际储备的数量管理
★ 国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。
何者为适度的国际储备额，至今并没有一个公认的统一标准，但一般认为应该都考虑以下几个因素。
第二节 国际储备管理
◆ 进口规模
◆ 进出口贸易差额的波动幅度
◆ 本国货币地位
◆ 汇率制度及外汇管制程度
◆ 持有国际储备的成本
= 进口资本品的投资收益—持有国际储备收益率
◆ 借入国外资金的能力与成本
◆ 外债规模
国际储备数量管理应考虑的主要因素
1. 国际储备的种类结构管理
★ 储备资产种类结构管理的主要内容
是币种结构的管理，实质是要保证储备资
产的安全，力求储备资产的保值增值。
二、国际储备的结构管理
◆ 进出口商品的地区结构
◆ 一国以不同币种表示的对外债务净额
◆ 储备资产中要有足够的干预货币
◆ 储备货币的币值稳定性
◆ 储备货币的多元化
储备资产币种结构管理应考虑的因素
★ 储备资产流动性结构管理实质是要使流动性大小不同的储备资产之间保持一个适当的比率，以求得流动性与盈利性的统一。
交易性储备与预防性储备
一级储备与二级储备
2. 国际储备的流动性结构管理
三、我国的国际储备管理
1. 我国的国际储备数量管理
我国国际储备概况
我国数量管理的特殊性
2. 我国国际储备的结构管理
我国国际储备币种结构管理
我国国际储备流动性结构管理
1978—2003年我国外汇储备情况（单位：亿美元）
END
第 七 章
国 际 金 融 市 场
一、国际金融市场概念
★ 国际金融市场有广义与狭义的概念。
广义上说，国际金融市场是居民与非居民之间的一切资金融通、证券买卖、外汇交易的场所与渠道；
狭义上说，国际金融市场是指国际间的资金借贷活动，又称国际资金市场。
第一节 国际金融市场概述
二、国际金融市场分类
国际
金融市场
按交易对象分
国际货币市场
国际资本市场
国际外汇市场
国际保险市场
按市场性质分
传统市场
新型市场
内外混合型
内外分离型
避税港型
按地理位置分
西欧区
北美区
亚洲区
拉美区
中东区
新型与传统国际金融市场的区别
国内投资者
国内借款者
国内金融市场
国际借款者
传统国际金融市场
国际投资者
传统国际金融市场
新型国际金融市场
（离岸金融市场）
◆ 稳定的政治、经济局面
◆ 开放、宽松的经济金融政策
◆ 良好的市场运作体系与金融环境
◆ 完善的金融制度和金融体系
◆ 发达的通讯设施、优越的地理位置
三、国际金融市场形成条件
积极作用
◆ 调节各国国际收支
◆ 为各国经济发展提供了融资渠道
◆ 优化了国际分工和资源配置
◆ 促进了国际贸易与国际投资的发展
◆ 促进了全球经济一体化
四、国际金融市场作用
消极作用
◆ 为金融投机提供了便利
◆ 加速了通货膨胀或通货紧缩的国际传播
◆ 加大了汇率、利率及金融资产价格的波动
◆ 使一国的金融危机得以迅速蔓延
一、外汇市场构成
第二节 外汇市场
外汇市场的
交易者
商业银行
个人、企业等
中央银行
外汇经纪人
交易主体
最终供求者
中介人
市场调控者
外汇市场结构
外汇零售市场（银行与企业等客户）
外汇批发市场（银行、跨国公司等）
我国外汇市场结构
银行结售汇体系（零售市场）
中国外汇交易中心（批发市场）
二、主要国际外汇市场及其特点特点
主要国际
外汇市场
伦敦外汇市场
纽约外汇市场
东京外汇市场
法兰克福外汇市场
新加坡外汇市场
香港外汇市场
苏黎世外汇市场
空间上的统一性
时间上的连续性
汇率上的趋同性
当今国际外汇市场
特点
一、银行同业拆借市场
第三节 国际货币市场
特 点
借贷期限很短
利率较低
每笔交易金额较大
无需担保
常通过经纪人进行
伦敦同业拆借市场
美国联邦基金市场
国库券一级市场
招标、贴现、批发
国库券二级市场
参加者众多、交易活跃
国库券期货市场
二、国库券市场
◆ 报价
以指数报价；IMM指数 = 100 – 国库券年收益
◆ 交易金额
每份期货合约交易金额为100万美元
◆ 每份合约价格
=每份合约交易金额×（1–国库券收益率×实际天数/360）
◆ 最小波动价格
倍数
IMM国库券期货交易规则
三、商业票据市场
商业票据的一级市场和二级市场
四、可转让定期存单市场
特点：不记名、面额大、期限短、可转让
创新之处：
使银行存款业务由被动变为主动；
使银行存款工具具有流动性；
一、国际中长期信贷市场
二、国际债券市场
国际债券种类
国际债券的发行条件
国际债券的发行方式
国际债券的信誉评级
国际债券的流通转让
第四节 国际资本市场
国际债券
种类
按发行主体分
政府债券
公司债券
按发行市场分
外国债券
欧洲债券
主要的外国债券
扬基债券
猛犬债券
武士债券
(一）股票发行市场
股票发行方式
股票发行价格
股票跨国发行的规定
三、国际股票市场
◆ 以美国股票托存收据（ADR）为例，它是指美国银行在海外分支机构代表当地公司保管的该公司的股权凭证。保管银行必须承担起有关持有外国股票的各种管理工作，如收取股息红利、缴纳预扣税等。股息红利被转化成美元，在减掉税款、保管费及其它费用后支付给美国投资者。
股票托存收据（depositary receipts)
1. 证券交易所市场
证券交易所的产生与发展
证券交易所作用
证券交易所的组织形式
世界主要的证券交易所
(二）股票交易市场
证券交易所
的组织形式
公司制
会员制
专业证券商
证券交易商
证券经纪人
佣金经纪人
大厅经纪人
证券自营商
零股交易商
场外交易市场包括：
◆ 柜台交易市场
◆ 所谓第三市场
◆ 所谓第四市场
2. 场外交易市场
场外交易市场特点：
◆ 是无形市场
◆ 交易品种繁多
◆ 手续简便、成本较低
◆ 价格透明度差
◆ 交易的证券流动性较差
3. 股票价格指数
★ 股票价格指数是反映证券交易所上市股票平均价格变动趋势的比例数。
简单算数平均数股价
式中：表示股票价格平均数；
Pi表示各采样股票的收盘价格；
n表示股票样本数
加权平均数股价
式中：表示股票价格平均数；
Pi表示各采样股票的收盘价格；
Wi表示成交量或发行量；
n 表示样本数
著名股价指数
金融时报股价指数
道·琼斯股价指数
标准-普尔氏股价指数
日经股价指数
恒生股价指数
股票交易方式
股价指数期货交易
股票现金交易
股票信用（垫头）交易
股票期权交易
4. 股票交易方式
现货市场交易
场内交易
场内、场外交易
◆ 一般而言，持有股票的风险分为无规则的风险和有规则的风险。
◆ 无规则的风险是个别股票的风险，这种风险主要与股票发行公司的经营状况有关，而对其它股票没有影响。
◆ 有规则的风险是指个别股票价格的变动与整个股票市场价格变动相一致，受共同因素的影响。
股票价格指数期货交易的套期保值
◆ 无规则的风险可以通过分散投资来降低，而对于有规则的风险分散投资往往无能为力。
◆ 利用股价指数期货交易可以避免或降低股票的有规则的风险。
◆ 利用股价指数期货交易进行套期保值例子.
一、欧洲货币市场的形成与发展
1. 欧洲货币市场概念
★ 欧洲货币市场有广义与狭义的概念。
广义上说，欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的所有借贷与投资活动的市场。
狭义上说，欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的短期借贷市场。
这里我们从广义上来理解。
第五节 欧洲货币市场
从美国方面看：
◆ 20世纪60年代美国实行的一系列金融政策促进了欧洲货币市场的形成。
◆ 美国长期的国际收支逆差，扩大了欧洲货币市场的资金来源 。
◆ 美国政府的放纵态度促进了欧洲货币市场的发展。
◆ 美元地位的下降使欧洲货币多样化。
2. 欧洲货币市场形成原因
从欧洲国家方面看：
◆ 20世纪50年代末开始，欧洲国家逐步放松甚至取消了外汇管制。
◆ 西欧国家曾对来自境外的本币存款实行倒收利息的政策，促进了欧洲美元的大量涌现。
◆ 欧洲银行经营的自由化，促进了其快速发展。
石油美元的出现
1. 欧洲短期借贷市场
欧洲银行短期存贷款市场
欧洲银行同业拆借市场
欧洲票据市场
2. 欧洲中长期借贷市场
独家欧洲银行贷款
国际银团贷款
二、欧洲货币市场的构成
与外国债券市场相比的特点 ：
◆ 通过国际银团发行
◆ 发行成本较低
◆ 市场容量较大
◆ 币种选择余地较大
◆ 发行手续简单、较为自由、灵活
3. 欧洲债券市场
与欧洲中长期借贷市场相比的特点 ：
◆ 债权人众多
◆ 风险承担者分散
◆ 融资期限更长
◆ 流动性更大
一、国际金融创新的背景与原因
第六节 国际金融市场的金融创新
国际经济形势的变化
创新的背景
银行间竞争加剧
创新的压力
科学技术不断进步
创新的技术条件
金融管制的放松
创新的经济环境
二、国际金融创新的内容
国际金融创新
金融业务创新
金融市场创新
金融机构创新
金融制度创新
金融工具创新
金融工具创新
存款工具创新
大额可转让定期存单
可转让提款通知书
自动转帐帐户
货币市场基金
支付工具创新
自动柜员机
自动清算系统
自动报价系统
衍生金融工具创新
期货合约
期权合约
远期协议
互换协议
1. 金融工具创新
2. 金融业务创新
（1） 票据发行便利
票据发行便利的含义
票据发行便利对借款企业的好处：
◆ 可以灵活、快速地取得短期融通资金
◆ 可以通过连续发行短期票据，获得中期融资
票据发行便利对银行的好处：
◆ 可以分散贷款风险
◆ 可以增加收益
（2）利率互换
利率互换的含义
利率互换的例子
T公司发行了5年期固定利率债券，年利率为5年期的公债券利率加1%（记为t+1%）;T公司想将其转为浮动利率债务，它可在欧洲货币市场按LIBOR（记L）融资。
S公司发行了5年期与T公司同等金额的浮动利率债券，利率为每半年支付L+%;若将其债务转变为固定利率债务，它至少需支付t+%.
◆ T公司找到了S公司，两者达成利率互换协议：
由T每半年向S支付L+%浮动利率，S每年向T支付t+1%的固定利率，同时补贴给%
通过互换，T为其债务支付浮动利率，比在欧洲货币市场其它方式的融资少支付%利息；S为其债务支付固定利率，比其它方式的融资也少支付%利息。
对以上利率互换例子的小结
利率互换的作用
◆ 互换双方可以进入对方优惠市场，从而降低筹资成本
◆ 改变债务的利率结构，降低利率风险
固定利率与浮动利率互换
一种浮动利率与另一种浮动利率的互换
（3）货币互换
货币互换的含义
货币互换的作用
◆ 间接地进入对方优惠市场，降低筹资成本
◆ 改变债务的货币种类，降低汇率风险
三、国际金融发展新趋势
1.金融全球一体化和自由化加强
◆ 国际金融中心迅速扩展但又紧密联系
◆ 国际金融市场自由化加强
◆ 金融危机多米诺骨牌效应更加明显
2. 银行兼并与重组浪潮迭起
◆ 战略性调整与“强强联合”
◆ 跨国并购异军突起
◆ 交叉并购成为新热点
◆ 从分业经营走向混业经营。
3.国际银行业经营风险增大
◆ 表外业务的经营风险比传统的资产负债业务更大。
◆ 交易风险和操作风险的杀伤力大大增强；
◆ 银行倒闭数增加，并出现了一些大银行的倒闭。
◆ 系统性风险频繁发生，金融危机接连不断
4.国际货币格局发生了重大变化
◆ 国际货币出现多元化、区域化趋势
END
第 八 章
国 际 资 本 流 动
第一节 国际资本流动概述
一、国际资本流动的概念
★ 国际资本流动是指资本在各国（或地区）
之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一
个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个
方面。
第八章 国际资本流动
二、国际资本流动类型
国际资本
流动
国际借贷
长期资本
流动
短期资本
流动
贸易资本流动
银行资本流动
避险性资本流动
投机性资本流动
直接投资
证券投资
国际债券
国际股票
国际投资基金
国际间收益率的差异
◆ 利润率的差异
◆ 金融资产价格的差异
◆ 税种税率的差异
风险的差异
◆ 政治风险、经济风险、金融风险
实物经济交易及金融市场操作的需要
◆ 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动
◆ 银行结算资金流动等
三、国际资本流动的原因
国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长
◆ 国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸
易的增长；
◆ 国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；
国际资本流动结构与方式发生了重大变化
◆ 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加
◆ 投资主体多元化， 机构投资者成为间接投资主力军
◆ 国际资本流动证券化趋势加强；
国际投机资金流动频繁
四、20世纪80年代以来国际资本流动的特点
一、国际债务的衡量指标
第二节 国际债务问题
1. 偿债率
偿债率的警戒线为：20%
2. 负债率
负债率的警戒线为：100%
3. 外债依赖率
外债依赖率的警戒线为：8%
4. 短期债务比率
短期债务比率的警戒线为：25%
5.其它债务衡量指标
一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率
警戒线为：5%
外债余额占本国黄金外汇储备额的比率
警戒线为：3倍以内
★ 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指标。
20 世纪80年代发展中国家债务危机的特点
二、发展中国家的债务危机
◆ 债务规模巨大
◆ 债务高度集中
◆ 债务结构恶化
利率 结构（按浮动利率计息）
期限结构（短期比重上升）
来源结构（私人货款增加）
发展中国家
债务危机的原因
发展中国家债务危机的原因
内 因
盲目举借大量外债
国内经济政策失误
外债使用效率低下
外 因
当时发达国家的经济滞胀
当时美元汇率与利率的上升
国际商业银行贷款政策的失误
◆ 重新安排债务到期日
◆ 增加新的贷款，促进债务国经济调整与增长
◆ 债务资本化（债权—股权互换）
◆ 债务证券化（债权交换）
◆ 债务回购
债务危机的解决方案
第三节 我国利用外资
一、我国利用外资的形式
二、我国利用外资概况
三、我国利用外资的作用
四、我国利用外资中应注意的问题
我国利用
外资形式
外商证券投资
股票投资
发行国际债券
B股、H股、ADR等
外商直接投资
中外合资企业
中外合作企业
外商独资企业
中外合作开发
国际信贷
国际商业银行贷款
国际金融机构贷款
出口信贷等
外商其它投资
“三来一补”等
一、我国利用外资的形式
我国利用外资的大致阶段
◆ 1979—1987年，起步阶段
◆ 1988—1991年，保持稳定阶段
◆ 1992—1995年，快速发展阶段
◆ 1996年以来，由重数量转向重质量
二、我国利用外资概况
1979—2001年我国利用外资总额（单位：亿美元）
年份 利用外资总额 对外借款 直接投资 其它投资
行 业 1999 2000 2001
外商直接投资的行业结构 （单位：万美元）
外商直接投资的地区结构 （单位：万美元）
◆ 投资规模扩大，跨国公司投资增多
◆ 外商投资地区与领域扩大
◆ 外商更加看重中国的销售市场
◆ 外国投资者对与国企合资或收购国企举较大
近10年来外商对我国直接投资的特征
2002年末全国对外债务余额 （单位：万美元）
有利的影响
◆ 弥补建设资金不足，促进经济增长
◆ 创造就业机会
◆ 增加出口创汇
◆ 增加税收
◆ 引进先进技术和管理经验
◆ 促进国有企业经营机制转变
◆ 提高金融机构和大企业的国际知名度
三、利用外资对我国经济的影响
不利的影响
◆ 影响到国家的产业安全
◆ 扩大了我国东西部经济差距
◆ 引进外资良莠不齐，负面影响已有显现。
◆ 存在重复引进和盲目引进现象，造成资源浪费
国家产业安全问题
国民待遇问题
债务负担问题
金融市场稳定性问题
四、我国利用外资中应注意的问题
END
第 九 章
国 际 信 贷
第一节 国际信贷类型
国际信贷类型
政府间贷款
国际商业银行贷款
国际租赁
国际金融组织贷款
贸易信贷
出口信贷
短期贸易信贷
优惠贷款
一、对外贸易短期信贷
第二节 对外贸易信贷
1.对出口
商贷款
进口商对出口商 预付货款
经纪人对出口商贷款
无抵押商品采购贷款
货物单据抵押贷款
无抵押商品采购贷款
银行对出口商货款
无抵押品贷款
打包贷款
信托收据抵押贷款
在途货物抵押贷款
2.对进口
商信款
出口商对进口商 的
信贷（公司信贷）
2.对进口商的信贷
开立帐户贷款
票据贷款
银行对进口商货款
银行承兑汇票
发放短期贷款
★ 承购应收帐款（亦称保付代理，简称“保
理”）是出口商以赊销方式出售商品。在贷物装
船后，将发票、提货单及汇票等有关单据，卖断
给财务公司、金融公司或其它专门组织，收进全
部或部分货款的融资行为。
3. 承购应收帐款
进口商
出口商
①赊销商品
财务公司
②卖断
有关单据
③贷款
④ 延期支付货款
承购应收帐款程序
◆ 名义上是出口商对进口商提供信用，实质上是承购帐款的财务公司提供信贷。
◆ 承购帐款的金融组织承担了全部信贷风险。
◆ 承购机构在发放贷款同时，为出口商提供资信调查、会计处理等综合服务。
承购应收帐款特点
◆ 对出口商的作用：
(1) 融通资金，转嫁信贷风险，改善负债状况；
(2) 享受资信调查等服务；
(3) 支付费用较高；
◆ 对进口商的作用：
(1) 以商业信用形式购买商品，无需支付现款；
(2) 无须开立信用证和交押金，减少资金占用；
◆ 对承购应收帐款组织的作用：
主要是增加收入；
承购应收帐款作用
1.出口信贷概念
★ 出口信贷是伴随本国大型机器设备出口而发放的优惠贷款。
◆ 出口信贷可以由政府专门机构发放，也可以由商业银行发放，政府一般对发放出口信贷的商业银行给予利息补贴或税收优惠等鼓励措施。发放出口信贷的目的是扩大本国大型机器设备的出口。
二、对外贸易中长期信贷—出口信贷
2.出口信贷类型
出口信贷类型
卖方信贷
买方信贷
企业买方信贷
银行买方信贷
卖方信贷示意图
出 口 商
进 口 商
①赊销商品
出口商所在地银行
②发放贷款
③分期付款
④分期还款
企业买方信贷示意图
③现款支付货款
④分期还款
出 口 商
进 口 商
①签订贸易合同
出口商所在地银行
②取得贷款
银行买方信贷示意图
④现款支付货款
⑤还款
出 口 商
进 口 商
①签订贸易合同
进口商所在地银行
出口商所在地银行
②贷款
③转贷款
⑥还款
★ 所谓福费廷是在延期付款的大型机器设备
进出口贸易中，出口商将由进口商承兑、期限在
半年至五六年的远期汇票，无追索权地卖给出口
商所地的银行或大金融公司，提前取得现款的一
种融资方式。
3.福费廷（Forfaiting)
福费廷与保理业务的比较
福费廷与贴现业务的比较
一、国际租赁概念
★ 所谓租赁是出租人（财产所有者）将一定时期的财产使用权转让给承租人（财产使用者），承租人按期支付租金给出租人。
★ 所谓国际租赁是出租人与承租人分别属于不同国家或地区的租赁行为。
第三节 国际租赁
A国出租人
（财产所有者）
B国承租人
（财产使用者）
1.签订租赁合同
3.按期支付租金
2.转移财产
二、国际租赁类型
1. 融资性租赁
出租人
（租赁公司）
签订租赁合同
购买设备
谈妥设备质量、价格、交货条件等
承租人
（企业）
制造厂
或销货商
杠杆租赁（融资性租赁特例）
承租人
（企业）
出租人
（租赁公司）
制造厂
或销货商
签订租赁合同
购买设备
谈妥设备质量、价格、交货条件等
银行等
抵押贷款
◆ 对企业的利弊
利：(1) 融资期限长；
(2) 可以获得足额的融资；
(3) 每次偿还金额较小；
弊: (1) 租金总额大于贷款本息；
(2) 手续相对复杂；
◆ 对租赁公司的利弊
利：增加收入
弊：回收期长
融资性租赁与银行贷款相比的利弊
★ 操作性租赁是出租人向承租人提供机器设备等财产的短期使用权或服务的租赁形式。
◆ 操作性租赁与融资租赁相比的特点：
（1）租赁期限较短
（2）非全额回收
（3）租金较高
(4）租凭项目常是价格昂贵、企业使用频率不高的设备。
（5）出租人负责设备的保养、维修和管理
（6）合理的情况下可以提前解约。
2. 操作性租赁（服务租赁）
3. 转租赁（再租赁）
A国出租人
B国出租公司
（承租人）
租赁合同（1）
B国承租人
（企业）
B国出租公司
（出租人）
租赁合同（2）
4. 售后回租
财产所有者
财产购买者
出售财产
承租人
出租人
租赁合同
END
第 十 章
国际货币体系
一、国际货币体系含义
★ 所谓国际货币体系，是指国际货币制度、国际金融机构以及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。
◆ 国际货币体系既包括有法律约束力的有关国际货币关系的法令条例、规章制度、组织形式等,也包括不具法律约束力的相关传统习惯和约定俗成。
第一节 国际货币体系概述
二、国际货币体系的作用
1. 确定国际支付手段及国际储备资产的来源、形式、数量。
2. 确定国际收支的调节机制。
◆ 汇率制度和汇率形成机制
◆ 对国际收支逆差国的资金融通机制
◆ 对国际货币发行国的约束机制
3. 确定国际结算制度
4. 确定有关国际货币金融事务的协商机制及建立国际性的协调、监督机构。
三、国际货币体系类型
国际货币
体系
按储备资产分
国际金本位制度
国际金汇兑本位制度
国际信用货币制度
按汇率制度分
固定汇率制
浮动汇率制
按形成背景分
布雷顿森林体系
牙买加体系
一、布雷顿森林体系建立的历史背景
凯恩斯计划与怀特计划
布雷顿森林会议前奏曲
布雷顿森林会议
第二节 布雷顿森林体系
1. 确立以美元为中心的国际货币制度
◆ 美元与黄金挂钩
各国货币与美元挂钩
二、布雷顿森林体系的主要内容
黄 金
美 元
A国货币
B国货币
C国货币
………..
N国货币
2. 建立权威性的国际金融机构
◆ 建立国际货币基金组织
《国际货币基金组织协定》及其它有关规定构成了二次世界大战后国际金融领域的基本秩序。
◆ 规定调节国际收支的措施
主要措施是由IMF向逆差国融资。
正常运作的基本条件
◆ 美国保持国际收支顺差，美元对外价值稳定。
◆ 美国黄金储备充裕，能够保持美元与黄金的可兑换性。
◆ 将黄金市场价格维持在官价水平。
三、布雷顿森林体系运作
三次美元危机的拯救措施
崩溃过程
◆ 1971年8月15日美国宣布停止外国政府用美元向美国兑换黄金；
◆ 美国所谓“新经济政策”
◆ 各国纷纷放弃固定汇率，实行浮动汇率。
四、布雷顿森林体系的崩溃及其原因
◆ 内在缺陷— 特里芬难题 （Triffin dilemma)
美元具有美国本币和世界货币的双重身份及
保持其与黄金可兑换性和满足国际清偿力的双重
责任。而这双重身份及双重责任均是矛盾的，难
以做到两全。因此，布雷顿森林体系不可能长期
维下去，存在着崩溃的必然性。
崩溃原因
◆ 外在原因—布雷顿森林体系运作条件的丧失。
1. 美国国际收支出现持续逆差
2. 西方各国经济发展不平衡加强，美国经济地位相对下降。
3. 西方各国通货膨胀程度悬殊，固定汇率难以维持。
1962—1972年美元输出与黄金储备的变化
（单位：亿美元）
◆ 稳定了二战后的国际金融秩序，促进了战后世界经济的恢复与发展。
◆ 促进了国际收支的平衡。
◆ 确立了美元的霸权地位，助长了美国的对外扩张。
◆ 加剧了通货膨胀的国际传播。
五、布雷顿森林体系的作用
一、牙买加体系的特点
黄金非货币化
汇率制度多样化
国际储备货币多元化
国际收支调节方式与手段多样化
第三节 牙买加体系
◆ 多种汇率制度能够适应多变的世界经济形势和各国经济发展的差异，但同时增大了汇率风险和国际金融市场的波动性。
◆ 多元化的储备体系在一定程度上解决了“特里芬难题”，但也使国际支付手段在总量和结构上的调控更加困难。
◆ 多种形式的国际收支调节机制促进了国际收支平衡，但也带来了国际债务危机等问题。
二、牙买加体系的作用
1.恢复国际金本位制
拉费方案； 莱曼方案
2.创立国际商品性储备货币本位制
3.设立汇率目标区。
4.成立新的更有约束力的国际金融协调机构
5.在现行的牙买加体系上进行调整与改革
改进现有的国际金融机构
建立新的国际金融秩序
加强金融监管与援助的力度
三、国际货币体系的改革主张
一、国际货币基金组织的职能
确立成员国在汇率政策、货币兑换等方面的行为准则，并实施监督。
向发生国际收支困难的成员国提供必要的资金融通，维持汇率稳定。
为成员国提供进行国际货币合作与协商的组织与途径。
第四节 国际货币基金组织
二、国际货币基金组织的份额
★ IMF的是指成员国参加IMF时向其认缴的一定数额的款项。成员国在IMF中的一切权力与期认缴的份额成正比。
◆ 1946年IMF成立之初的份额为76亿美元，以后进行过10次调整和扩大。至2000年6月底，IMF的份额总计为2102亿特别提款权（相当于2880亿美元）。
IMF份额的主要国家分布 （1999年7月31日）
IMF贷款资金的来源
◆ 成员国认缴的份额
◆ IMF资金营运中的收入
◆ 向成员国的借款
◆ 信托基金
◆ 其它来源
三、国际货币基金组织的资金融通
IMF贷款类型
储备部分贷款
信用部分贷款
进出口波动补偿贷款
缓冲库存贷款
石油贷款
延伸贷款
信托基金贷款
结构性贷款
紧急贷款机制
贷款类型
专门贷款
普通贷款
一、区域货币合作层次
第五节 区域货币合作与欧洲货币一体化
区域货币
合作层次
区域货币合作协定
区域货币同盟
通货区
单一货币区
二、区域货币一体化理论
区域货币
一体化理论
一个市场一种货币思想
GG—LL模型
（货币一体化成本收益分析）
生产要素流动
经济开放
经济多元化
金融一体化
通胀率相似
最优货币区理论
GG
LL
e
加入货币区的收益与成本
货币区参加国与货币区经济一体化程度
GG—LL图
1. 欧洲货币一体化的沿革
第一阶段（1960—1971）：跛行货币区
第二阶段（1972—1978）：联合浮动
第三阶段（1979—1998）：欧洲货币体系
第四阶段（1999—）：欧洲单一货币
三、欧洲货币一体化
欧洲货币体系的主要内容
(1) 创立欧洲货币单位
◆ 其币值由成员国货币加权平均算出；
◆ 是确定成员国货币汇率的重要依据；
(2) 建立稳定汇率机制
成员国之间汇率固定，对外实行联合浮动
(3) 建立欧洲货币基金
2. 欧洲货币体系
(1) 通胀率不能高于欧共体3个最低国家平均水平的%;
(2) 政府长期债券利率不能高于欧共体3个通胀率最低国家平均水平的2%；
(3) 财政赤字不能超过GDP的3%；
(4) 政府债务不能超过GDP的60%；
(5) 货币汇率必须保持在欧洲货币体系规定的幅度内，并且至少有两年未发生过贬值。
(6) 其中央银行的法规法则必须同欧洲中央银行的法规法则相兼容。
马斯特里赫特条约内容
欧元实施时间表
3. 欧洲单一货币—欧元的启动与发展
◆ 对欧洲宏观经济的影响
◆ 对欧洲国际金融市场的影响
◆ 对国际货币体系的影响
欧元启动的经济影响
END
