净现值法
—企业投资决策中最基本、最常用的一种方法
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1. 概念含义....................................................................................................................................3
. 基本概念........................................................................................................................3
2. 净现值的计算............................................................................................................................4
. 计算步骤........................................................................................................................4
. 基本公式........................................................................................................................5
. 计算方法........................................................................................................................5
3. 折现率的确定............................................................................................................................6
4. 决策标准....................................................................................................................................6
5. 方法运用....................................................................................................................................7
. 运用前提条件................................................................................................................7
. 运用注意的问题............................................................................................................7
. 应用难点........................................................................................................................7
6. 主要特征....................................................................................................................................8
. 特征................................................................................................................................8
. 缺陷................................................................................................................................8
7. 实例分析....................................................................................................................................9
. 案例：某企业项目净现值分析....................................................................................9
8. 相关工具..................................................................................................................................11
. 内含报酬率法..............................................................................................................11
. 经济涵义..........................................................................................................11
. 计算步骤..........................................................................................................11
. 与净现值法的区别与关系..............................................................................12
9. 参考书目..................................................................................................................................13
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1.概念含义
.基本概念
现值(present
Value，PV)是指按照货币时问的价值原理，对投资项目在未来的现金流量按照
一定的贴现率贴现后的价值。
净现值法是一种考虑到货币时间价值的评估法则，主要找出计划的预期现
金流量，再假设一个适当的折现率(资金成本)求其现值，计算出投资方案的净
现值（net present value
，NPV），并利用NPV的大小评价投资方案的一种投资决策方法。
如果项目为期初一次性投资（即原始投资均于建设期投入、经营期内不再
追加投资），也可将净现值表述为项目投产后各年报酬（不含流动资金投资的N
CF）的现值合计与原始投资额合计的差值。
2.净现值的计算
.计算步骤
第一步：计算投资项目的每年净现金流量。
在项目投资决策中，现金流量是指某个投资项目在整个投资周期内引起的
企业现金流入量和现金流出量的数额。投资决策中的现金流量一般由以下一个
部分构成
1、现金流入量
现金流入量是指投资项目所引起的企业现金流入的增加额。它通常包括：
营业收入，(是指项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期
主要的现金流入项目，)除此以外还包括固定资产变价收入、回收流动资金、其
他现金流入量。
2、现金流出量
??????
现金流出量，是指由投资项目引起的企业现金支出的增加额。它通常包括
：建设投资(含更改投资)(是在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的
的固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建设费、运输成本、安装成本等
，以及无形资产投资和开办费用，它是建设期发生的主要现金流出量。)除此以
外还包括垫支的流动资金、经营成本、各项税款、其他现金流出量。
3、现金净流量
现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。现金流入量大
于现金流出量时，现金净流量为正值；相反，现金净流量为负值。
营业现金净流量是指一定期间的营业收入和经营成本支出的差额。在经营
成本中除折旧费外，一般都是以现金支付。此外，营业现金流量可按下面公式
计算：
营业现金净流量=营业收入-经营成本= 营业收入-付现成本-所得税=
净利润+折旧
第二步：计算未来报酬的总现值，就是将各年的现金净流量折算成现值。
如果每年的现金净流量相等时，则按年金现值进行贴现；如果每年的现金
净流量不相等时，则先对每年的净现金流量按复利现值进行贴现，然后将其加
以汇总；如果在寿命期后有固定资产残值和垫支的营运资金及其它费用，那就
应该把这些按复利现值贴现。最后终结成总现值。
第三步，将投资额折算成现值。
如果投资最初一次投入，其初始投资额就是现值；如果是多次投入的，就
需要将初始投资以外的各次投资额，按复利现值贴现，再加上初始投资额，从
而求得投资额现值。
第四步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资额现值
.基本公式
净现值：NPV= ),,/(
0
tiFPNCF
n
t
t
上式中：i——该项目的行业基准折现率
(P/F,i,t)——第t 年、折现率为 i的复利现值系数。
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.计算方法
由于项目各年的净现金流量NCFt
(t=0，1，…，n)属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，经营
期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式
时，就可视以下不同情况分别按不同的公式计算净现值指标：
（1）、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1—
n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公
式为：
净现值=-原始投资额+投产后每年相等的净现金流量×年金现值系数
或：NPV= ),,/(~10 niAPNCFNCF n
式中：（ niAP ,,/ ）为n年，折现率为i的年金现值系数。
（2）、若建设期为s，全部投资在建设期起点一次投入，投产后（s+1）——
n年每年净现金流量相等，则后者具有递延年金的形式，其现值之和可按递延年
金现值求得。公式如下：
NPV= ),,/(),,/(~)1(0 siFPsniAPNCFNCF ns
3.折现率的确定
需要注意：在项目评价中，正确地选择折现率至关重要，它直接影响项目
评价的结论。
如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从
而浪费了有限的社会资源；
如果选择的折现率过高，则会导致一些效益较好的项目不能通过评估，从
而使有限的社会资源不能充分发挥作用。
一般根据以下同几种方法确定项目的折现率：
（1）、以投资项目的资金成本作为折现率；
（2）、以投资的机会成本作为折现率；
（3）、根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现
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值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期现金净流量时，以全
社会资金平均收益率作为折现率；
（4）、以行业平均资金收益率作为项目折现率。
4.决策标准
净现值指标是折现的绝对值正指标。投资决策评价标准如下：
（1）、如果投资方案的净现值在于或等于零，即 NPV>0,则该方案可行；
（2）、如果投资方案的净现值小于零，即NPV<0，则该方案不可行；
（3）、对于互斥投资方案，在多个方案比较选择时，如果没有资金方面的限制
，且净现值均大于零，则净现值最大的方案最优。
其公式为：
其中：Ft为第t年现金净流量(现金流入量与现金流出量之差)，F0为初始投
资额， r为预定的折现率，n为项目从投资到终结的年数。
5.方法运用
.运用前提条件
运用净现值指标必须有三个前提条件：
① 已知各年净收益；
② 已知投资方案寿命期(经济期)；
③
已知折现率，一般为行业基准收益率(最低希望收益率)，通常要高于筹资
发生的资本成本率。
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.运用注意的问题
1、折现率的确定。净现值法虽考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案
高于或低于某一特定的投资的报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体报
酬率是多少。折现率的确定直接影响项目的选择。
2、用净现值法评价一个项目多个投资机会，虽反映了投资效果，但只适用
于年限相等的互斥方案的评价。
3、净现值法是假定前后各期净现金流量均按最抵报酬率（基准报酬率）取得的
。
4、若投资项目存在不同阶段有不同风险，那么最好分阶段采用不同折现率
进行折现。
.应用难点
对一般企业而言，净现值法的应用难点在于：
A．要对企业未来一定时期(通常是5年)每年的现金流作出预估，除公用事
业公司外，最有经验的分析员也无法直接准确估计企业未来几年的现金流；
B．折现率的确定没有很令人信服的方式，而且风险是每年变化的，投资者
主观上对未来每年风险的预期也是逐年变化的；
C．由于企业未来几年的经营状况可能发生动态变化，应用净现值法评估决
策时可能出现失效情况，因此需要以灵活的弹性决策技术来加以补充。
6.主要特征
.特征
净现值法具有如下特征：
1.一项投资的NPV能帮助我们在此项投资和金融市场的投资机会之间进行比
较。如果我们用金融市场的期望收益率作为折现率而NPV为正的话，我们就应该
实施该项投资，如果NPV为负的话，我们就应该放弃该投资而去金融市场上寻找
??????
更好的投资机会，以增加企业的价值。
法是企业价值创造的一个衡量标准。当项目的NPV为正值时，项目能
够创造价值，当它的NPV为负值时，项目会减少价值。
使用了现金流量而非会计利润。相比之下，利润包含了许多人为因素
，人们可以通过选择会计方法来调节利润，所以利润不能在资本预算中使用，
因为利润并不等同于现金。
法包含了项目的全部现金流量，其他一些投资决策方法往往会忽略某
一特定时期的现金流量。
法对现金流量进行了合理的折现，它既考虑了货币的时间价值．也通
过对折现率或是对未来现金流量的调整考虑了项目的风险，
具有可加性。可加性意味着如果两个项目是相互独立的．则其NPV可
以相加。这一特性有许多有价值的意义。这使得NPV法在应用中变得方便。例如
，一个项目的某项相关成本在计算中由于疏忽等原因没有考虑。在计算中只要
把这项成本进行折现后从原有的NPV中减去即可，而不必调整其他项目。
从以上分析可以看出：和其他投资决策方法相比，NPV法在价值管理中是最优的
投资决策方法。
.缺陷
净现值法既考虑了资金的时间价值，又考虑了投资的风险性，并且使投资
分析与股东财富最大化的企业经营目标保持一致，在理论上更为完善和科学。
但这种方法隐含了两个假设前提：一是投资是可逆的，即如果市场条件比预期
的要差，就可以某种方式不投资并能收回支出；二是投资不可延缓，即公司要
么现在投资，要么永远失去这个机会。虽然有些投资项目属于这种分类，但大
多数情形并非如此，现实中更多的投资项目是不可逆的，而且是可以延缓的。
此外。NPV法还存在以下缺陷：
1．折现率的确定较为困难净现值法选用的折现率往往是投资者的期望报酬
率。投资者的期望报酬率大多由无风险报酬率(或行业基准折现率)通货膨胀系
数和风险报酬率三部分构成，投资项目的无风险报酬率和通货膨胀系数可采用
惯常的方法确定。由于大多投资项目风险高，影响因素较多，因而风险报酬率
??????
的确定较困难。
2．忽视投资项目中的经营柔性NPV法假设项目投产后总是按决策之初的既
定程序进行，未考虑经营者对未来变化的适时调整。事实上，企业投资某项目
或就算是该项目已投资建成，经营者都可以根据市场环境的变化，决定是否继
续投资该项目，或对该项目的运营进行调整。如果市场环境对该项目有利，经
营者可以在原始投资的基础上追加投资，或扩大原有的生产规模。而在市场环
境对该项目不利时，则可延缓该项目的投资，或缩减生产或转产其它产品。而
这种经营柔性无疑是有价值的。
NPV法只是在当前所能获得信息的基础上，对单个项目的现在投资与现在不
投资相比较，而不是比较今年的投资、明年的投资、甚至后年投资的现金流的
差别，从时间上限制了投资的灵活性及项目经营柔性的价值。
7.实例分析
.案例：某企业项目净现值分析
某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命
10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假
定该项目的行业基准折现率为10%，如下图所示。
计算项目净现值
原始投资额（ 0NCF ）=100（万元）
??????
投产后每年相等的净现金流量（ nNCF ~1 ）=10+100/10=20（万元）
净现值（NPV）=-100+20 )10%,10,/( AP =（万元）
注： )10%,10,/( AP 查1元年金现值表：
方案决策
由此可见项目的净现值NPV=（万元）>0；方案可行。
若该企业建设期为1年（如下图所示：）
其项目净现值（NPV）
= )1%,10,/()10%,10,/(20100 FPAP =（万元）
注: )10%,10,/( AP 查1元年金现值表:
)1%,10,/( FP 查1元复利现值表:
方案决策
由此可见项目的净现值NPV=（万元）>0，方案可行。
8.相关工具
.内含报酬率法
. 经济涵义
内部报酬率法，也称内部收益率法，或内含报酬率法等。它是与净现值法
??????
、获利指数法并重的一种贴现的投资决策方法。其经济含义是：项目在寿命期
内，按利率1=IRR计算，除寿命期结束后正好全部投资回收回来外，其它年份
均存在未回收的资金，在寿命期内始终处于偿还未回收资金状态，内部收益率
是留在项目内部尚未回收资金的收益率。如果内部收益大于金融市场上预期的
资金成本，方案是可行的；否则，就是不可行的。按定义，内部收益率就是净
现值为零时的折现率。由此可得内部收益率的方程为：
式中：CI——现金流八量；
C0——现金流出量；
IRR——折现率；
n——计算期。
. 计算步骤
(1)在计算净现值的基础上，如果净现值是正值，就要采用这个净现值计算
中更高的折现率来测算，直到测算的净现值正值近于零。
(2)再继续提高折现率，直到测算出一个净现值为负值。如果负值过大，就降低
折现率后再测算到接近于零的负值。
(3)根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率，用线性插值法求得内部收益
率。
. 与净现值法的区别与关系
净现值法与内部收益率法不同之处在于：净现值法是先根据预期的金融市
场上筹措资金的资金成本来确定折现率或基准收益率，然后根据这个折现率计
算出方案的净现值，来判断项目的可行性。内部收益率法则是计算能使财务净
现值为零时的折现率是多少。这个的折现率称这为内部收益率。
在财务净现值的计算中可以看出，一个项目净现值的大小与计算时采用的
折现率大小有关，折现率越大，被看作由于时间值变化而产生的资金增值越大
??????
；而被看作由项目本身产生的资金增值越小，即净现值越小；反之，折现率越
小，净现值则越大。因此，可以定性地看出，对于确定的各年现金流量而言，
其净现值与内部收益率之间存在着对应关系，即若在基准收益率(IC)下，计算
出的财务净现值(FN—
PV)大于零，从财务的内部收益率的定义出发，为使财务净现值等于零，则必
然存在内部收益率大于基准收益率；反之，若在基准收益率下，有财务净现值
小于零，则必然存在财务内部收益率小于基准收益率；若在基准收益率下，财
务净现值等于零，则有财务内部收益率与基准收益率相等。由于财务内部收益
率可作为判别一个项目在经济上是否可行的标志，因此，财务内部收益率也能
够作为项目经济可行性的判别指标，两者的判断结果应是一致的，即：若财务
净现值不小于零，则有财务内部收益率大于基准收益率，说明投资项目是可行
的；若财务净现值小于零，则有财务内部收益率小于基准收益率，说明投资项
目是不可行的。
用财务净现值法和内部收益率法来评价投资方案时，如下图所示，纵轴表
示财务净现值的大小，横轴表示折现率大小。曲线表示在不同折现率下，该项
目的净现值的轨迹，当折现率为15％时，投资方案的财务净现值为零，此时，1
5％就是它的内部收益率。假如预期基准收益率为10％，如果用净现值法评价方
案净现值(FNPV=17．24)大于零，说明该项目是可行的；但如果用财务内部收
益率法评价方案时，内部收益率小于基准收益率(若IC=10％)项目则不可行。
??????
遇到这种矛盾，决策者只需要确定是要更多的财富还是要更高的内含报酬
率。在两两选择的情况下，净现值最大的方案自然效用最高，是最优选择。而
在资金充裕的情况下，存在多个方案优先性排序的问题，内含报酬率较高者优
先安排，但目的仍然是为保持投资组合的总净现值最高。
财务净现值与财务内部收益率都可以用来考察投资项目获利能力，两者即
有联系又有区别，须注意，在进行投资项目的比较时，净现值大的项目未必内
部收益率也大。
表：财务净现值与内部收益率的比较
财务净现值 财务内部收益率
(1)能用绝对量表示项目获利能力。 (1)能反映项目的资金增长速率。
(2)各个项目的净现值可以相加。 (2)各个项目的内部收益率不能相加。
(3)必须已知折现率才能计算出来。 (3)可以直接计算出来。
(4)净现值不小于零，则项目可行。 (4)内部收益率不小于基准收益率项目可行
9.参考书目
1. 汪平．财务理论[M]．北京：经济管理出版社，2003．
2. 威廉．L．麦金森(美)．公司财务理论[M]．东北财经大学出版礼．2002年．
3. 张志强．期权理论与公司理财[M]．华夏出版社，1999．
4. 齐寅峰．公司财务学[M]．经济科学出版社，2000．
5. 斯蒂芬A．罗斯等著，吴世衣等译．公司理财．机械工业出版社．2003．
6. 冯春丽、李正伦著．企业价值评估与投资决策．中山大学出版社．2004．
7. 靳新．公司财务．中央广播电视大学出版社．2002．
8. 卢家仪、蒋冀．财务管理．清华大学出版社．2006．
9. 曹海敏、朱传华．管理会计学．清华大学出版社．2004．
10. 成栋、姚贤涛．中小企业管理实务与案例．中信出版社．2001．
11. 布里格姆、埃尔哈特．财务管理/理论与实践．清华大学出版社．2005．
12. 徐盛华, 陈子慧．现代企业管理学．清华大学出版社．2004．
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