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证券研究报告/深度研究报告
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从产品布局看特斯拉市场战略
特斯拉系列报告一
崔琰（SAC NO:S1120519080006）/ 刘静远 / 周沐 / 郑青青
2020年2月14日
1
方案联盟
2020/2/142
引言
新能源汽车产业正由政策驱动转向供给驱动，2020年是供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。
我们判断2020年行业将从时代迈入时代，类比手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期。
本篇报告作为特斯拉系列报告的开篇，从产品布局出发探讨特斯拉的市场战略，并从产品力、定价策略、产能建设、市场
空间等多个维度综合考量，对特斯拉核心产品的中期销量做预估。提升国产化率是降本的基础，高性价比成就爆款，国产
Model 3/Y将再次验证特斯拉的扩容效应，并带动产业链共同成长。
国产化落地引发市场聚焦特斯拉产业链，标的随国产化率提升而逐步扩散，我们建议紧抓4条主线：
a) 动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头已具备全球竞争力，以CATL的CTP为例技术已经全球领先，推荐
【宁德时代*】及宁德时代、LG化学产业链，相关收益标的【璞泰来、恩捷股份】；
b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普集团、华域汽车】，拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产
业链后ASP和技术水平有望不断提升；
c) 细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花智控*】，相关受益标的【宏发股份】；
d) 低估值供应商及潜在供应商：推荐【均胜电子、银轮股份】，相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美股份、继峰
股份】等。
*注：三花智控与华西家电组联合覆盖，宁德时代与华西电新组联合覆盖
方案联盟
25/8/19
产品策略
从高端车型切入塑造品牌
推出中端车型以兑现销量、业绩
3
方案联盟
2020/2/144
资料来源：特斯拉官网，Autoblog，汽车之家，华西证券研究所
图：特斯拉主要产品核心参数及售价区间（美元）
Roadster
跑车
2008年11月
53kWh/244mi
288hp/400NM
0-60mph:
Model S
中大型轿车
2012年6月
100kWh/373mi
779hp/1247NM
0-60mph:
Model X
中大型SUV
2015年9月
100kWh/328mi
779hp/1247NM
0-60mph:
Model 3
中型轿车
2017年11月
75kWh/322mi
580hp/652NM
0-60mp:
Model Y
中型SUV
2020年3月
75kWh/315mi
580hp/652NM
0-60mph:
Cybertruck
全尺寸皮卡
2021年
500mi+
未披露
0-60mph: ＜
产品 | 产品序列：从小众走向普及，产品谱系趋于完善
。。。
个性车型圈粉 高端车型定义品牌，领跑市场 中端车型兑现销量、业绩 更多车型填补细分市场
30000
50000
70000
90000
110000
130000
Roadster Model S Model X Model 3 Model Y Cybertruck
方案联盟
2020/2/145
资料来源：第一电动网等，华西证券研究所
图：海外历年BEV车型售价及续驶里程 图：中国历年BEV车型售价及续驶里程
资料来源：第一电动网等，华西证券研究所
续驶里程（km） 续驶里程（km）
产品 | 产品序列：从高端到终端，技术水平始终引领行业
从定义品牌的高端车型Model S/X，到兑现销量、业绩的中端车型Model 3/Y，特斯拉始终坚持对产品性能的追求，各车型的
续驶里程、加速性能等核心参数均处于同级别最高水平，技术水平引领行业
方案联盟
2020/2/146
产品 | Roadster：高单价个性车型切入小众市场，完成品牌圈粉
图：特斯拉Roadster外观
图：Elise与Roadster核心参数对比
资料来源： Zombdrive，华西证券研究所
基于燃油车打造的高性能电动跑车
图：路特斯Elise外观
特斯拉Roadster基于路特斯Elise底盘打造，是全球首款使
用锂电池的量产BEV车型
Roadster在保留驾驶乐趣的同时，动力性能显著优于Elise，
电动机优势凸现
多次跳票后2008年11月Roadster批量交付，至2012年停产
累计交付2,450辆，车主多为美国各界名流，品牌完成圈粉
资料来源： Zombdrive，华西证券研究所
资料来源：carfolio，华西证券研究所
车型 路特斯Elise（2006） 特斯拉Roadster
动力总成 （1ZZ）+5MT 单电机+单速变速箱
最大功率（PS） 136 251/288
最大扭矩（Nm） 172 286/400
0-60mph（s）
极速（mph） 127 130
整备质量（kg） 860 1220
续驶里程（mi） - 244
起售价 万美元 万美元
方案联盟
2020/2/147
图：特斯拉Model X外观
图：特斯拉Model S/X季度交付量（辆）
资料来源：Bing，华西证券研究所
Model S/X引领高端电动车潮流
图：特斯拉Model S外观
Model S/X分别于2012Q3/2015Q4批量交付，起售价分别
为万/万美元，超同期所有BEV车型，较同级别豪
华燃油车溢价30~50%，开创高端电动车先河
上市后销量平稳攀升，2017年两车型合计销量突破10万辆，
Model S/X全球销量位居第二/五，突出的动力性能、超前
的内外饰设计和科技配置是核心竞争力
资料来源：Bing，华西证券研究所
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
产品 | Model S/X：高举高打，定义高端电动车
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Model S Model X
方案联盟
2020/2/14
车型 长*宽*高（轴距）（mm） 动力总成 最大功率（hp） 最大扭矩（NM） 0-100km/h（s） 售价区间（$）
特斯拉Model S 100D 4970*1964*1445(2960) 双电机 525 660 69,500-97,500
奔驰E400 4MATIC 4923*1852*1468(2939) V6+9AT 333 480 52,150-62,300
宝马540i xDrive 4936*1868*1479(2975) L6+8AT 340 450 51,200-58,750
特斯拉Model X 100D 5037*2070*1684(2965) 双电机 525 660 82,500-99,500
奔驰GLE500 4MATIC 4803*1926*1796(2916) V8+9AT 421 600 52,000-66,300
宝马X5 xDrive50i 4886*1938*1762(2933) V8+8AT 450 650 56,600-73,650
资料来源：特斯拉官网，Cars，华西证券研究所
表：Model S/X与主要燃油竞品参数对比（2017款美版）
产品 | Model S/X：较燃油竞品动力性能优势突出
图：特斯拉Model S双电机布局
动力性能：发挥电动车先天优势
提升电机的动力输出成本远低于内燃机，Model S/X在最大
功率、最大扭矩、零百加速等方面均显著优于燃油竞品
前后双电机布局让Model S/X动力强劲，且无需传动轴即可
实现四驱，提升操控性
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/149
图：特斯拉Model X鹰翼门和全景挡风玻璃
图：特斯拉Model X座椅布局
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
设计理念超前，颠覆传统
图：特斯Model S中控
Model S是最早应用全液晶仪表+17寸中控屏的量产车型，
HMI体验遥遥领先
Model X鹰翼门提升整车科技感，同时兼顾实用性，方便第
二/三排乘客上下车
Model X全景挡风玻璃视觉冲击远超传统天窗设计
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
产品 | Model S/X：内外饰设计和科技配置领先燃油竞品
方案联盟
2020/2/1410
产品 | Autopilot&OTA升级，构建独特产品竞争力
ADAS数据积累远超对手
根据lexfridman测算：
截至2019年末，特斯拉累计交付搭载AP硬件的车辆85万辆
AP激活状态下特斯拉已积累行驶数据30亿英里*
数据被应用于AP功能优化，OTA推送，形成良性循环
AP 将搭载自主研发的FSD芯片，保障运算需求
通过OTA实现车辆功能升级
传统车企受限于车辆网络安全、来自经销商的压力等，目
前车机仍普遍依赖线下升级
可类比智能手机的系统升级，特斯拉率先通过OTA实现AP
功能、地图、娱乐系统、车辆控制等功能升级，保持用户
新鲜感，不断改善用户体验
资料来源：lexfridman，华西证券研究所
表：OTA升级软件版本功能介绍图：特斯拉Autopilot累计行驶里程估算（英里）
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
时间 软件版本 新增功能
自动变更车道、自动泊车
垂直自动泊车、遥控召唤
雷达探测范围扩大、实时路况3D效果显示、
弯道角度显示、周边车辆行驶方向显示、
车厢过热保护
辅助转向最高时速提升至130km/h、Model
X 头枕/座椅/鸥翼门高度调整优化
辅助转向与自动变车整合、行车记录仪、
手机APP互联、盲区警告、Atari游戏集成
岗哨模式、Joe降音模式、可视化驾驶功能
优化、增加媒体/游戏资源
方案联盟
2020/2/1411
产品 | Model 3：欧美电动车销量提振，爆款车贡献核心增量
欧洲：Model 3交付带动销量增速回升
2017~2019年1-9月：欧洲新能源车销量27/36/38万辆，同
比+36%/+34%/+46%
增速显著提升主因：特斯拉Model 3批量交付
Model 3：2-11月累计万辆，夺销量冠军（市占率
15%）
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2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07
其他车型销量(万辆，LHS） Model 3 销量（万辆，LHS） 同比增速（%；RHS）
-40%
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其他车型销量(万辆，LHS） Model 3 销量（万辆，LHS） 同比增速（%；RHS）
美国：Model 3份额接近50%
2017~2019年1-9月：美国新能源车销量20/35/23万辆，同
比+23%/+79%/+2%
Model 3：2017年12月批量交付，领先欧洲13个月
Model 3：2018/2019年美国销量
头，市占率39%/47%
资料来源：EV Sales，华西证券研究所
图：欧洲新能源车销量及同比增速（万辆；%） 图：美国新能源车销量及同比增速（万辆；%）
资料来源： EV Sales ，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1412
产品 | Model 3：美国销量远超燃油竞品，高性价比铸就爆款
Model 3成为美国同级销量冠军
Model 3在美国主要燃油竞品为一线（BBA）和二线豪华品
牌（ 3家日系+林肯）的9款B级轿车，合计年销30~35万辆
2018年Model 3集中交付至市场扩容25%
燃油竞品份额逐步被抢占，2019年Model 3销量万
辆，市场份额41%，约为奔驰C级的倍
高性价比是热销的主因
Model 3美国补贴前起售价万美元（标准续航升级
版），介于一线和二线豪华品牌燃油竞品之间
2019H1/H2 Model 3享受3,750/1,875美元/辆的联邦税收抵
免，叠加州政府补贴0~3000美元，补贴后售价与二线豪华
品牌相当
资料来源：Marklines，华西证券研究所
图：Model 3及主要燃油竞品美国销量（辆） 图： Model 3及主要燃油竞品美国售价（美元）
资料来源：autoblog，华西证券研究所
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2016 2017 2018 2019 1-11月
奥迪A4 奥迪A5 宝马3系 宝马4系 奔驰C级
雷克萨斯IS 英菲尼迪Q50 讴歌TLX 林肯MKZ 特斯拉Model 3
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方案联盟
2020/2/1413
产品 | Model 3：欧洲销量暂时落后，主因售价高、交付晚
西欧销量暂时落后一线燃油竞品
Model 3在西欧主要燃油竞品为一线（BBA）和二线豪华品
牌（捷豹、沃尔沃、阿尔法罗密欧）的9款B级轿车/旅行
车，合计年销约60万辆
2019年1-11月Model 3销量万辆，市场份额约15%，暂
时落后于BBA同级别燃油车
主因欧洲交付晚、售价偏高
Model 3欧洲批量交付落后美国13个月
以德国为例，Model 3补贴前起售价万欧元（标准续航
升级版），远高于一线和二线豪华品牌燃油竞品
Model 3在德国享受4,000欧元/辆补贴，补贴后售价仍明显
高于燃油竞品
资料来源：Marklines，华西证券研究所
图：Model 3及主要燃油竞品西欧销量（辆） 图： Model 3及主要燃油竞品德国售价（美元）
资料来源： autoscout24. de，华西证券研究所
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2016 2017 2018 2019 1-11月
奥迪A4 奥迪A5 宝马3系
宝马4系 奔驰C级 捷豹XE
沃尔沃S60/V60 阿尔法罗密欧Giulia 特斯拉Model 3
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方案联盟
2020/2/1414
产品 | Model 3：国产化进展屡超预期，时代正式开启
图：Model Y预售价
资料来源：汽车之家，华西证券研究所
图：国产Model 3外观
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
2018年7月
特斯拉与上海市政府达成
协议，决定上海建厂
2019年1月
上海工厂（一期）开工
2019年10月
首辆国产Model 3下线
2019年11月
特斯拉国产Model 3获批
量产
预计2020Q1
Model 3产能达3,000辆/周
计划2020年底
Model Y开始国产
预计2021年
Model 3和Model Y年产量
合计达36万辆
图：特斯拉国产化进度
资料来源：华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1415
产品 | Model 3：国产化落地、定价合理，注定成为爆款
中国国产化率先落地，低价是热销的基础
上海工厂2019年10月首台Model 3下线，2020年1月正式交
付，成为特斯拉首个海外工厂，领先欧洲一年以上
国产化率提升是价格下降的基础，Model 3注定成为新能源
爆款车型
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奔驰C级 宝马3系 奥迪A4L
预计2020年15万辆，中期超25万辆
Model 3在华3款主要燃油竞品月销均在万辆之间
Model 3在华定价策略与美国接近（介于一线和二线豪华品
牌燃油竞品之间），当前约束销量的主要是产能，预计
2020年中爬坡至5,000台/周，2020年销量15万辆，中期超
25万辆
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
注：Fremont工厂预计2020年中Model 3/Y产能提升至500,000
图：特斯拉产能及规划 图： Model 3主要燃油竞品中国销量（辆）
资料来源：中汽协，华西证券研究所
工厂 产品 现有产能（台） 状态
Fremont Model S/X 90,000 生产
Model 3 400,000 生产
Model Y - 建设
上海 Model 3 150,000 生产
Model Y - 建设
柏林 Model 3 - 规划
Model Y - 规划
美国 Tesla Semi - 规划
Roadster - 规划
Cybertruck - 规划
方案联盟
2020/2/1416
产品 | Model 3：国产车型官降，售价已低于燃油车竞品
Model 3交付后价格不断下探
进口车型：
高性能全驱版：万万，考虑免征购置税影响，
终端售价下降33%
国产车型：
标准续航升级版：万万（补贴后，含基础版
AP），价格下降16%
官降后售价低于BBA燃油车竞品
与BBA的直接竞品（高功率、低配）相比，国产Model 3：
动力：功率扭矩相当，零百加速最快
尺寸：与标轴车型接近，小于长轴车型
内饰：设计简洁，豪华感不足
ADAS：标配AP，配置相当，口碑最佳
售价：终端售价低15~35%
资料来源：特斯拉官网，工信部，华西证券研究所
表：Model 3与主要燃油车竞品参数对比图：特斯拉Model 3价格调整历史
资料来源：汽车之家，华西证券研究所
25
30
35
40
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高性能全驱 长续航全驱 长续航后驱
标准续航升级（进口） 标准续航升级（国产）
特斯拉进入
免征购置税目录
国产Model 3进入
推荐目录
车系 奔驰C级 宝马3系 奥迪A4L 特斯拉Model 3
车型 C300运动版 330i M运动曜夜 45TFSI 运动 标准续航升级版
指导价（万元）
最大功率（kW） 190 190 175 185
最大扭矩（Nm） 370 400 370 375
零百加速（s）
最高车速（km/h） 250 250 239 225
驱动形式 后驱 后驱 四驱 后驱
ADAS配置
并线辅助、车道
偏离预警、车道
保持、主动刹车、
疲劳驾驶提醒、
自动泊车
主动刹车、疲劳
驾驶提醒、自动
泊车
自动泊车
并线辅助、车道
偏离预警、主动
刹车、全速自适
应巡航
不含Autopilot
方案联盟
2020/2/1417
产品 | Model 3：特斯拉定价机制灵活，后续仍有降价空间
特斯拉官方多次调价
传统OEM维持MSRP稳定，经销商有调价空间
直销模式决定了特斯拉售价只能由官方决定
过去1年半，特斯拉官方调价8次，定价机制灵活
调价原因包括：关税税率变动、海外售价调整、促销等
国产化比例 ↑，售价 ↓
2019年10月，首辆国产Model 3下线
2010年1月初，上海工厂制造总监宋钢透露，Model 3本地
化率30%，预计年中提升至70~80%，年底达到100%
随着国产化比例提升，Model 3后续降价可期
资料来源：汽车商业评论，华西证券研究所
图：国产特斯拉Model 3零部件国产化比例（%）表：特斯拉官方调价历史
资料来源：财联社，华西证券研究所
时间 调价幅度 原因
Model S/X降~万 关税税率调整
Model S/X涨~万 对美关税税率上升
Model S/X降~万 促销
Model 3降~万 对美暂停加征关税
Model 3/S/X降~万 北美售价下调
高配车型涨3% 运营成本增加
Model 3/S/X降~万 生产成本下降
部分车型涨3% 汇率波动
国产Model 3降万 促销
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方案联盟
2020/2/1418
产品 | Model Y：细分领域具成长性，中国是最大市场
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奥迪Q5 奔驰GLK/GLC 宝马X3 宝马X4
英菲尼迪QX50 讴歌RDX 林肯MKX/Nautilus 凯迪拉克SRX/XT5
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2014 2015 2016 2017 2018 2019M1-11
奥迪Q5 奔驰GLK/GLC 宝马X3 宝马X4 沃尔沃XC60 路虎Discovery Sport
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奥迪Q5/Q5L 奔驰GLK/GLC 宝马X3 沃尔沃XC60 凯迪拉克XT5
路虎发现神行 路虎极光 英菲尼迪QX50 讴歌RDX
图： Model Y主要燃油竞品西欧销量（辆）
图： Model Y主要燃油竞品中国销量（辆）
资料来源：Marklines，华西证券研究所
Model Y全球市场空间广阔
图： Model Y主要燃油竞品美国销量（辆）
目前美国、西欧、中国的豪华中型SUV市场空间分别达到
38万辆、36万辆和62万辆，总体规模与豪华B级轿车相
当，且均维持较快的复合增速
考虑到：SUV在美国/中国持续热销、欧洲SUV份额提升、
中国豪华品牌渗透率提升、爆款诞生带动的市场扩容等，
Model Y全球市场空间广阔
资料来源： Marklines，华西证券研究所
资料来源：中汽协，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1419
图： Model 3与Model Y核心参数对比
图：Model Y量产进程
资料来源： evobsession，华西证券研究所
平台化助力新车型顺利量产
图：特斯拉各车型发布到交付时间
特斯拉新车型从发布到交付时长明显缩短，Model X为3年
7个月，交付时间从2013Q4跳票至2015Q3，Model Y与
Model 3共平台且共享超75%零部件，发布到交付仅1年
Model Y量产进程屡超预期，2019Q1发布时预计2020Q3
交付，2019年10月提前至2020夏季，2020年1月再次提前
至2020Q1末
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
资料来源：华西证券研究所
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Roadster
Model S
Model X
Model 3
Model Y
车型 Model 3 Model Y
类型 4门5座中型轿车 4门7座中型SUV
长*宽*高（轴距）（mm） 4694*1850*1443（2875） 尺寸大约10%
版本 Performance（双电机、AWD）
最大功率/扭矩 580hp/652NM
电池容量（kWh） 75
0-60mph（s）
极速（mph） 162 145
EPA续驶里程（mi） 322 315
起售价 万美元 万美元（+7%）
2019年3月
车型发布，共4个版本
，最快2020Q3交付
2020年1月
中国制造项目启动
，预计2021年交付
2020年1月
美国已启动生产，
2020Q1末将少量交付
2019年10月
投产时间提前
至2020年夏季
2019年7月
美国19Q2开始生产准备
，预计2020年秋季投产
产品 | Model Y：量产进程屡超预期，交付在即
方案联盟
2020/2/1420
产品 | Model Y：平台化助力，技术再升级
中国潜在年销量超过30万辆
上海工厂Model Y项目已经启动，考虑到上海已有Model 3
生产经验，我们预计交付进度有望大幅提前至2020Q4
参考Model 3的扩容效应、中国市场Model 3的BBA竞品与
Model Y的BBA竞品的销量比值、豪华中型SUV市场的成
长性，预计Model Y上市后中国潜在年销量超过30万辆
注重平台化的同时技术不断超越
Model Y与Model 3同平台，研发和生产效率大幅提升
技术革新不断推进，1）线束布局：Model Y按照子系统进
行线束划分和组装，线束长度从Model 3的约为下降
至仅100米；2）续驶里程：通过工程优化，全驱版Model
Y的EPA续驶里程由280英里提升至315英里。
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
图：Model Y外观 图：特斯拉线束设计专利
资料来源：Inside EV，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1421
产品 | Cybertruck：皮卡是美国重要细分市场，竞争格局好
图：2019美国销量前10车型（辆）
图：美国皮卡销量及同比增速（万辆；%） 图：2019美国皮卡销量组成（万辆）
图：2019美国汽车销量组成（万辆）
资料来源：Marklines，华西证券研究所
资料来源：Marklines，华西证券研究所 资料来源：Marklines，华西证券研究所
资料来源：Marklines，华西证券研究所
, 28%
, 18%
, 54%
轿车
皮卡
SUV及其他
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
0
50
100
150
200
250
300
350
2014 2015 2016 2017 2018 2019
福特F系列
道奇RAM
雪佛兰Silverado
丰田Tacoma
GMC Sierra
雪佛兰Colorado
丰田Tundra
福特Ranger
日产Frontier
Jeep Gladiator
本田Ridgeline
GMC Canyon
日产Titan
品牌 车型 类别 2019年销量 同比
Ford F-Series 皮卡 896,526 %
Dodge RAM 皮卡 633,694 +%
Chevrolet Silverado 皮卡 575,569 %
Toyota RAV4 SUV 448,068 +%
Honda CR-V SUV 384,168 +%
Nissan Rogue SUV 350,447 %
Chevrolet Equinox SUV 346,049 +%
Toyota Camry 轿车 336,978 %
Honda Civic 轿车 325,650 %
Toyota Corolla 轿车 304,850 +%
方案联盟
2020/2/1422
产品 | Cybertruck：挑战主流市场，进一步提升品牌影响力
图：特斯拉Cybertruck外观
图： Cybertruck与F-150猛禽核心参数对比
图：福特F-150猛禽外观
资料来源：福特官网，华西证券研究所
资料来源：特斯拉官网，福特官网，华西证券研究所
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
车型 Ford F-150 特斯拉Cybertruck
版本 Raptor猛禽 双电机全轮驱动
0-60mph加速 ＜
续驶里程 - ＞300英里
货箱容量 立方英尺 100立方英尺
牵引质量 5,525磅 大于10,000磅
离地间隙 英寸 16英寸
接近角 ° 35°
离去角 ° 28°
辅助驾驶 LDWS、AEB等 标配Autopilot
售价 万美元 万美元
Cybertruck全面超越竞品
Cybertruck包括单电机后驱、双电机四驱、三电机四驱3个
版本，预售价~万美元，预计2021年底交付
相比福特F系列，Cybertruck加速性能、货箱容量、牵引质
量、离地间隙、接近角/离去角等核心参数均领先竞品
Cybertruck大概率在美国成为爆款，进一步提升特斯拉的
市场份额和影响力
方案联盟
25/8/19
新能源汽车行业
类比智能手机
行业从导入期迈入成长期
23
方案联盟
2020/2/1424
图：中国智能手机销量及渗透率（亿部；%）
图：全球新能源汽车渗透率（%） 图：主要国家新能源汽车渗透率（%）
图：全球智能手机销量及渗透率（亿部；%）
资料来源：IDC，华西证券研究所
资料来源：IEA，华西证券研究所 资料来源：IEA，华西证券研究所
资料来源：IDC，华西证券研究所
4%
25%
56%
0%
20%
40%
60%
80%
0
4
8
12
16
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
全球销量（亿部，LHS） 全球渗透率(%，RHS)
6%
8%
36%
55%
0%
18%
36%
54%
72%
90%
0
1
2
3
4
5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中国销量（亿部，LHS） 中国渗透率（%，RHS）
iPhone 4发布
%
%
%
%
%
%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Model 3交付
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
中国 美国 德国 日本
Model 3交付
北汽EC交付
北汽EU、比亚迪元交付
iPhone 3GS发布
iPhone 4发布 华为 P1发布
行业 | 现象：爆款投放加速行业渗透率提升
方案联盟
2020/2/14
行业 | 变量：Model 3具有类iPhone 4的示范效应
资料来源：IDC，华西证券研究所
Model S
Model X
Model 3
Tesla
iPhone
iPhone 3G
iPhone 4
Apple颠
覆
燃
油
车
颠
覆
功
能
机
开始进入普罗大众的生活
Model Y… iPhone 5 …
年销量达30万辆 累计销量4,000万部
25
方案联盟
2020/2/14
行业 | 阶段：参考智能手机，从导入期到成长期
资料来源：华西证券研究所
导入期 成长期 成熟期
时间
渗透率
燃油车
电动车
类比手机
随着特斯拉、大众等推出高性能电动车
渗透率有望步入快速提升阶段
从导入期迈入成长期10%
50%
25%
2025
中国
图：产品生命周期曲线
26
苹果在2010年6月发布的
iPhone 4 是手机行业从功
能机时代迈入智能机时代
的重要里程碑，带动智能
手机渗透率加速提升
随着特斯拉Model 3/Model
Y、大众ID.系列（MEB平
台）等高品质新能源车型
的推出，新能源汽车产业
有望复制智能手机颠覆功
能机的历史，渗透过程加
速，加速行业变革，从导
入期迈入成长期
高品质车型示范效应明显
方案联盟
2020/2/1427
自主品牌崛起处于第三阶段后期，头部自主占据大部分份额
纵观自主品牌手机近20年的发展历史，大致经历了低价普及、个性化反超、品牌力上升三个发展阶段
目前华为、OPPO、VIVO、小米四家头部自主品牌合计市场份额已接近70%，远超苹果、三星两家主要外资品牌
中长期来看，手机行业有望进入去品牌化阶段
资料来源： IDC，华西证券研究所
图：主要智能手机品牌出货量占比（%） 图：主要自主品牌和外资品牌出货量占比（%）
资料来源： IDC，华西证券研究所
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2014 2015 2016 2017 2018
苹果 三星 华为 OPPO VIVO 小米
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015 2016 2017 2018
苹果+三星 华为+OPPO+VIVO+小米 其他
行业 | 手机：自主品牌力上升，占据7成份额
方案联盟
2020/2/14
行业 | 升华：自主电动车中的华为、小米、OV将在第三阶段诞生
四个阶段 智能手机 新能源汽车
第一阶段：
低价普及
自主品牌手机开始进入市场，利用低价+渠道下沉迅速走量。 北汽EC系列、知豆D2、众泰E200等A00级低价车型阶段性热销。
第二阶段：
个性化反超
以小米为代表的自主品牌，以“高性价比”概念切入中低端手机市场，打破了行业的
僵局，自主品牌的影响力逐渐提升，开始动摇海外市场的地位，完成个性化反超。
自主品牌凭借对市场需求、政策导向快速的响应能力，打造出比亚迪秦DM/秦EV、
北汽新能源EU系列等“高性价比”车型，并迅速占领市场，品牌力初步形成。
第三阶段：
品牌力向上
自主品牌手机性能不断提升，与巨头手机厂商硬件上的差距逐渐缩小，并继续实行
“高举低打”、“高性价比”以及“针对性”的策略，市场份额甩开外资品牌，品牌
力显著提升。
自主品牌尝试冲击中高端市场，推出针对性的新能源汽车品牌或系列，典型代表包括
上汽荣威Marvel X、比亚迪唐DM/唐EV、广汽Aion系列、吉利几何品牌、蔚来ES系
列等，用品牌力换品牌溢价。
第四阶段：
去品牌化
居民消费水平持续上升，技术革新的放缓，与此同时，行业逐渐聚拢，竞争格局趋于
稳定，品牌效应递减，对于消费者来说，手机的功能性变得尤为重要，手机开始进入
去品牌化阶段。
尚未达到。
资料来源：华西证券研究所
表：自主品牌手机与新能源汽车的发展阶段
28
自主品牌新能源汽车正从第二阶段向第三阶段过渡
北汽EC系列、知豆D2、众泰E200等A00级低价车型的销量由盛及衰意味着低价普及阶段已经结束
比亚迪秦、北汽EU系列等凭借高性价比（续驶里程长、智能网联配置高、售价适中）车型迅速占领市场，自主品牌进入个性
化反超阶段，品牌力显著提升
自主品牌尝试推出中高端品牌或系列，如上汽荣威Marvel X、比亚迪唐、广汽Aion系列、吉利几何品牌、蔚来ES系列等，凭借
逐步强化的品牌力实现品牌溢价
自主品牌在新能源汽车领域具备先发优势，新能源汽车品牌中的华为、OPPO、VIVO、小米将在第三阶段产生
方案联盟
2020/2/1429
预计2020、2021年中国销量150、200万辆
历史结转的CAFC正积分未耗尽，政策端对2020年销量缺
乏有效约束
供给端驱动，预计2020年销量突破150万辆
供给端驱动叠加双积分要求，预计2021年销量超200万辆
A级/B级车贡献主要增量
特斯拉国产化带来的供给端质变撬动需求，B级车销量占比快
速提升
补贴加速退坡对低级别车型销量冲击更显著
营运需求继续释放
资料来源：华西证券研究所
图：政策/供给因素对应新能源汽车销量测算（万辆） 图：中国新能源汽车分级别销量预测（万辆）
资料来源：中汽协，华西证券研究所
行业 | 销量：政策驱动转向供给驱动，预计2020年突破150万辆
0
100
200
300
400
500
600
2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
2018 2019 2020E
A A0 A00 B C 商用车
方案联盟
25/8/19
特斯拉产业链
国产化比例快速提升
核心标的受益
30
方案联盟
2020/2/14
供应链 | 特斯拉国产化核心供应商
资料来源：华西证券研究所
注：*为潜在供应商
图：特斯拉国产化核心供应商
凌云股份
热成型车身结构件
拓普集团
副车架、地毯、衣帽架等
华域汽车
座椅、保险杠、电池盒等
旭升股份
变速箱箱体、逆变器端盖等
均胜电子
方向盘、气囊等
福耀玻璃
汽车玻璃
宁波华翔
后视镜
三花智控
电子膨胀阀、水冷板等
宏发股份
继电器
文灿股份
铝合金结构件
岱美股份
遮阳板
LG化学
宁德时代
恩捷股份
隔膜（湿法）
璞泰来
负极材料
科达利
结构件
新宙邦
电解液
星源材质
隔膜（干法）
动力电池
电池材料
中鼎股份
热管理密封件
常熟汽饰*
内饰件
中科三环
稀土永磁材料
广东鸿图*
铝合金结构件
31
银轮股份*
热管理系统
继峰股份
喇叭盖
华达科技
车身冲压件
方案联盟
2020/2/1432
供应链 | 特斯拉供应链弹性测算
核心假设：
1. 特斯拉上海工厂2020年生产15万辆Model 3，3万辆Model Y；2021年生产24万辆Model 3，12万辆Model Y；
2. Model Y与Model 3零部件共用比例超过75%，假设各标的对两个车型的单车配套价值量持平；
3. 2021年无年降（除动力电池）。
标的 单车配套价值量（元） 配套产品
国产Model 3贡献营收 国产Model Y贡献营收 特斯拉国产营收弹性
2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E
拓普集团 6,000
底盘件（副车架、连杆、支架、转向节等）+内饰
件（顶棚、主地毯、后备厢地毯、衣帽架等）
% %
旭升股份 2,000 变速箱箱体、逆变器端盖等 % %
宁德时代 63,000 动力电池 % %
凌云股份 5,000 热成型产品（车身结构件、保险杠等） % %
文灿股份 700 车身结构件 % %
华达科技 600 车身冲压件 % %
三花智控 1,500 热管理系统零部件（电子膨胀阀、水冷板等） % %
华域汽车 13,000 电池盒，侧围、后盖模具，座椅，保险杠 % %
福耀玻璃 1,500 玻璃 % %
岱美股份 300 遮阳板 % %
宏发股份 400 继电器 % %
宁波华翔 750 后视镜 % %
均胜电子 1,250 方向盘、安全气囊等 % %
继峰股份 35 喇叭盖 % %
资料来源：华西证券研究所
表：特斯拉供应链上市公司收入弹性测算
方案联盟
2020/2/1433
供应链 | 拓普集团：特斯拉国产化业绩弹性大
2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元） 5, 7, 9,
增长率(%) % % % % %
归母净利润（百万元）
增长率(%) % % % % %
EPS（元/股）
ROE（%）
市盈率（P/E)
资料来源：wind，华西证券研究所
表：拓普集团主要财务数据及预测
• 客户+：1）特斯拉+：配套国产Model 3，单车配套价值5000-6000元，还有望拿到国产Model Y的订单，预计将贡
献显著业绩增量；2）吉利+：吉利是公司的第一大客户，占比35%-38%，有望随吉利的复苏进行业绩修复，长期将
随吉利不断成长；3）进口替代加速，通用、福特等供应链配套比例有望提升，并拓展更多合资客户；
• 产品+：轻量化底盘赛道优质，布局完善，单车配套价值3000-4000元，已进入特斯拉、吉利、比亚迪等供应链，未
来有望拓展更多客户，享受新能源汽车发展红利；
• 预计公司2019-2021年营收
51/35/27倍。
方案联盟
2020/2/1434
供应链 | 宁德时代：动力电池龙头，即将进入配套体系
2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元） 57, 76,
增长率(%) % % % % %
归母净利润（百万元） 5, 7,
增长率(%) % % % % %
EPS（元/股）
ROE（%）
市盈率（P/E)
资料来源：wind，华西证券研究所
表：宁德时代主要财务数据及预测
• 2019年装机量32GWh，市占率52%再创新高，中游龙头地位稳固；盈利水平遥遥领先；积极布局中上游锂矿、正极
材料，巩固成本优势，保证原材料供应；研发费用率高，新技术不断突破，811率先量产，CTP大幅提升能量密度，竞
争对手技术赶超难度大；
• 积极拓展外资客户，目前已与大众、宝马、戴姆勒、现代等一线车企合作，特斯拉在2019Q4业绩会上宣布与宁德时代
合作，未来成长确定性高；
• 预计公司2019-2021年营收
PE 81/62/49倍。
*宁德时代与华西电新组联合覆盖
方案联盟
2020/2/1435
供应链 | 华域汽车：特斯拉国产化单车配套价值最高
2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元）
增长率(%) % % % % %
归母净利润（百万元） 7, 7, 8,
增长率(%) % % % % %
EPS（元/股）
ROE（%）
市盈率（P/E)
表：华域汽车主要财务数据及预测
• 1）公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头，旗下优质资产众多，具备极强市场竞争力；2）全球配套和中性
化稳步推进，订单饱满，业绩稳定性强；3）持续推进电动化、网联化，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引
领相关零部件技术发展。
• 特斯拉+：华域汽车获得国产Model 3电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点，单
车配套约万元，预计2020年M3/MY贡献营收
• 预计公司2019-2021年营收
对应PE 12/11/10倍。
资料来源：wind，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1436
供应链 | 均胜电子：安全业务整合持续推进，汽车电子贡献长期弹性
2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元）
增长率(%)
归母净利润（百万元）
增长率(%)
EPS（元/股）
ROE（%）
市盈率（P/E)
表：均胜电子主要财务数据及预测
• 1）均胜安全进一步整合优质资产，通过供应链体系、管理、人员结构、产能等方面实现全面升级，业绩稳步增长
• 2）汽车电子方面紧抓汽车产业“新四化”的趋势，新能源电子产品落地，并加大车联网、自动驾驶投入，为长期业绩
增速提供弹性。
• 特斯拉+：JSS获得国产Model 3方向盘、主驾驶安全气囊等订单，预计2020年M3/MY贡献营收
亿元；2021年M3/MY贡献营收分别为
• 预计公司2019-2021年营收
PE 33/25/21倍。
资料来源：wind，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1437
供应链 | 银轮股份：新能源热管理屡获新单，特斯拉潜在供应商
2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元）
增长率(%)
归母净利润（百万元）
增长率(%)
EPS（元/股）
ROE（%）
市盈率（P/E)
表：银轮股份主要财务数据及预测
• 1）新能源热管理产品新订单不断，近期获得宁德时代配套通用BEV3水冷板、上汽通用水空中冷器、东风日产油冷
器、吉利PMA-2平台（Smart车型）热泵空调订单，市场认可度不断提升，新能源热管理业务将维持高增长；
• 2）国六排放标准实施带动EGR等尾气处理产品需求增加，2020年开始放量。
• 特斯拉+：目前已通过特斯拉质量体系认证，正在积极推进多个热管理项目的业务合作，有望获得正式定点。
• 预计公司2019-2021年营收
29/23/19倍。
资料来源：wind，华西证券研究所
方案联盟
2020/2/1438
风险提示
• 特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；
• 汽车需求低迷导致新能源汽车销量不达预期；
• 积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；
• 技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。
方案联盟
2020/2/1439
免责声明
分析师与团队简介
崔琰/首席分析师
经济学硕士，9年证券从业研究经验，曾任天风证券、国金证券、民生证券汽车行业首席分析师等，获2017年汽车行业最佳分析师新财富入
围，水晶球第三名，金翼奖第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新财富入围。专注于汽车四化（电动化、智能化、共享
化、电商化）研究，在行业变革中深挖投资机会。
周沐/刘静远/郑青青
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于
作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
公司评级标准 投资评级 说明
以报告发布日后的6个
月内公司股价相对上证
指数的涨跌幅为基准。
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%
增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间
中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%
行业评级标准
以报告发布日后的6个
月内行业指数的涨跌幅
为基准。
推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5楼
网址：
方案联盟
2020/2/1440
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方案联盟
2020/2/14
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方案联盟
