证券研究报告·公司季报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 青山纸业(600103)： 2010年以来首度亏损 中性（维持） 造纸包装 当前股价：元 z 2012年一季度，公司实现营业收入亿元，同比减少%；营 报告日期：2012年04月23日 业利润为亏损2663万元，同比减少%；归属母公司所有者净 利润为亏损2802万元，同比减少%；实现基本每股收益 主要财务指标（单位：百万元） 元。 2008A 2009A2010A 2011Az 单季收入为2009年二季度以来最低值，毛利率同比、环比双升。 营业收入 1,688 1,481 2,038 2,016 公司主要从事纸袋纸、本色浆板、板纸及瓦楞纸系列产品、纸制品、 （+/-） % %% %光电子产品、医药产品、林木产品等的产销及其贸易经营。报告期营业利润 12 -182 63 22 内，公司浆板、板纸系列产品、风油精、光电产品及出口加工贸易（+/-） % -1612%% %业务量同比下降，导致公司营业收入减少至亿元，同比降幅归属于母公司接近30%，环比降幅更是达到了%，创2009年二季度以来的6 -195 55 12 的净利润 单季收入最低值；产品盈利能力方面，本期公司产品综合毛利率达（+/-） % -3402%% %到%，同比、环比分别提升了和个百分点，此前公司每股收益（元） 已表示要对盈利低或处于亏损状态的产品采取调整、控制、压产的市盈率（倍） 608 -- 70 311 策略，从本期收入以及毛利率的变化情况看，该经营策略仍在执行 并且已见成效。 公 司基本情况（2012年03月31日止） 总股本/已流通股（万股） 106,184/106,184 z 费用未随收入同步减少，导致亏损。报告期内，公司销售费用并未流通市值（亿元） 因相关产品业务量减少而下降，反而同比增长了%；管理费用每股净资产（元） 同比增长幅度为%；而因公司银行借款规模增加且利率提高，资产负债率（%） 财务费用增长近一倍，三项期间费用合计达到6908万元，同比增长%，由于收入下滑，本期费用率已高达%，远超毛利率 股个百分点，是导致亏损的根本原因。展望二季度，基于对当前国际、 价表现（最近一年） 国内经济形势的判断及公司主导产品的市场预测，公司预计2012年半年报的累计净利润与上年同期相比可能发生较大幅度下降。 z 未来具备“浆粕”和“高端化包装纸”两个变数。作为福建省重点制浆造纸企业，国内浆纸产业发展变革迫使公司面临转型升级的关键期，公司的新增浆粕项目已投入试生产，目前产品已基本达到进口浆粕的质量水平，可作为业绩的一个变数，但盈利前景对棉价的依赖程度较大；同时，公司将推动包装纸产品向高端化发展，全面完成高强牛皮箱板纸机及高浓磨浆等系列技改，积极开发化工、食品等潜在包装市场领域，可作为业绩的另一个变数，但尚有产品研发、市场开拓等诸多环节需要攻关。 证券分析师： 仇彦英 执业证书编号：A0140511010003 z 盈利预测与投资评级。考虑到公司出现的经营亏损状况以及所处造联系人：万 力 纸行业整体景气复苏的不确定性，维持公司“中性”的投资评级，【010-66045634】 【wanl@】 暂不给予盈利预测，前一交易日公司股票收盘价为元。 服务热线 010-66045555 z 风险提示。1）废纸原料价格波动风险；2）浆粕盈利能力低于预期服务邮箱 service@ 的风险。3）箱板纸、瓦楞纸市场竞争超预期的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明
证券研究报告·季报点评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 诚信源于独立，专业创造价值2
