企业财务风险预警与Themis异常值评级技术
－－掌握核心技术，所以
倍受信赖
我们为什么要重视风险管理
• 近年来，我国宏观经济逐渐放缓，中国企业经营风险正在
快速增加。据有关部门统计，2012年我国超过30%的中小
企业已经倒闭或濒临倒闭。随后的1-2年，企业破产倒闭
的比例将进一步增加，我国企业整体信用风险状况非常严
峻。
• “风险猛于虎”，企业总经理必须极为重视企业经营风险。
企业在经营过程中出现一笔坏账，就可能吞噬企业一年甚
至数年的利润，给企业造成巨大损失甚至灭顶之灾。在众
多破产企业中，70%以上是由于老客户拖欠和赖账造成的。
信用风险一直是中小企业面临的最主要风险，尤其是当前
国内外经济金融动荡的大环境下，风险管理更是企业管理
的重中之重。
企业财务风险预警和信用评级的应用
• 防范风险最有效的方法是，使用科学先进的企业风险评估
工具，在交易的事前和事中对客户进行有效的信用评估和
跟踪分析，识别客户风险，防止出现坏账，保证企业资产
安全，这是金融机构的普遍做法，也应成为企业赊销管理
的重要、必须的工作内容。
• 根据西方企业管理经验，企业财务风险预警和信用评级除
了应用于企业赊销管理，还广泛应用于企业内控、供应商
管理、投资和商务合作等领域。
4
赊销: 企业财务风险的主要来源
超过50%的公司在销售环节中采用赊
销方式作为他们的主要结算方式。
2007年，大多数公司在赊销普及
度和比重上都有所提高。
2005年，赊销比例超过75%的企
业占所有被调查企业的比重为
%，2007年这个比例提高到
％，提高了％。换句话
说，2007年，有将近50%的企业
绝大多数销售或全部销售都采用
了赊销方式。
5
在西方国家，企业的赊销
账期大多数采用30天，而中国
企业的赊销账期主要采用60天。
中国企业的赊销期限有不断延
长的趋势。采用30天账期的企
业从2005年的％下降到
2007年的%,下降了%；
同时，采用60天账期的企业从
2005年的%提高到2007年
的50%，提高了%。采用90
天账期的企业也有所增加。
企业赊销账期正在延长
6
一般认为，应收账款逾期6个
月到12个月，这些账款回收就
会有很大难度，可把这些账款叫
做“准坏账”，而应收账款逾期
12月以上，绝大多数账款将无
法回收，这部分账款可以被称为
“坏账”。
虽然各个行业企业的情况不同，
但一般来讲，长期逾期账款的容
忍度应控制在2%以下。如果长
期逾期账款超过销售收入2%，
说明企业在信用管理方面存在问
题。
企业赊销坏账增加
7
2007年，在被调查的企业中，
%的企业已经建立了信用管理制
度和程序。说明绝大多数中国企业
已经完全接受和承认信用管理的重
要性，并已经或正在本企业中运用
这些管理措施。
从信用管理的组织结构看，在已经
实施信用管理的企业中，将信用管
理职责划分到财务部门的占%
，财务部门仍是信用管理的主要管
理职能部门；将信用管理职责划分
到销售部门的占%，而成立独
立的信用管理部门的企业占所有企
业的%。
企业赊销信用管理建设已被广泛认同
财务分析
资信评级
基于计量模型技术
财务风险预警
分析方法
定量分析，不受主观
因素影响
定量+定性分析
全面反映被评估对象
例：Altman的Z计分模型
Z=＋ X2＋ X3
＋ X4＋ X5
企业财务分析基本原理－“3性”原则
资金流动性：反映企业资金在运营中的流动状况，资金
运转速度、即期现金流情况等，主要指标包括：流动比
率、速动比率、应收账款周转率、库存周转率、现金周
转率等；
资产安全性：反映企业资产的构成状况和运营基础条件，
主要指标包括：资产负债率、负债权益比、净资产负债
率等；
资金收益性：反映企业总资产或净资产获取利润的能力，
主要指标包括：销售利润率、总资产收益率、净资产收
益率等
简单有效的财务评估
融资形式
财务指标
短期融资 长期融资
流动性指标
流动比率
速动比率
应收账款周转率
库存周转率
70%
20%
20%
15%
15%
10%
5%
5%
_
_
安全性指标
资产负债率
20%
20%
20%
20%
收益性指标
销售利润率
总资产收益率
10%
5%
5%
70%
50%
20%
财务指标分析－－流动性财务比率
流动比率：流动资产/流动负债
速动比率：（流动资产－存货）/流动负债
应收帐款周转率：销售净额/应收帐款平均余额
应付账款周转率：销售成本/应付账款平均余额
存货周转率：产品销售成本/存货平均余额
财务指标分析－－安全性财务比率
资产负债率：负债总额/资产总额
分析：
第一判断：资产负债率越低越好；
横向分析：高于行业平均水平（报警点）；
纵向分析：大幅升高或超过极限应引起密切关注
（70%）。
财务指标分析－－收益性财务比率
销售利润率：产品销售利润/主营产品销售收入净额
总资产收益率：净收益/总资产
分析：
第一判断：销售利润率和总资产收益率越高越好；
横向分析：低于行业平均水平（报警点）；
纵向分析：连续两年降低、大幅降低或收益极低应引起
密切关注。
信用评级的“3C” 理论
基础“3C”理论
品格（Character）：企业品格和经营者品格
能力（Capacity）：经营管理能力
资本（Capital）：财务状况、资金实力、运用方式
特点：
偿付能力（定量分析）+偿付意愿（定性分析）
偿付能力的定性调查
• 对中小企业的偿付能力分析的总体定性要求是：“稳定、发
展”。
“稳定”包括：
1) 行业状况稳定；
2) 管理团队稳定；
3) 企业经营三年以上；
4) 客户稳定；
5) 收入稳定。
“发展”包括：
企业在近三年中客户数量、销售收入总体趋势处于上升状态。
偿付意愿调查
偿付意愿三要素：
1) 考察债务人一把手品格；
2) 考察一把手经营作风；
3) 检查企业是否有信贷违约、经营违约、内部违约记录
偿付意愿分析－一把手品格
1. 江湖气息过重。
1) 称兄道弟；2)以关系和个人承诺为办事作风，不讲商业规则和原则；3)管
理企业粗放，做事武断，家长气息浓烈。
2. 寻租心里过重。
1) 过分看中关系和个人利用在融资过程中的作用。2)在融资过程中，经常将
认识什么人、与谁关系紧密挂在嘴边；3) 对贷款用途经常发生更改，真
实性值得怀疑。4)关联企业较多，有互保融资和转移资产嫌疑。
3. 炒概念倾向过重。
1) 手中有一个或几个项目，但运作多年也没有发展起来。2)虽然签订了一些
订单，但仔细推敲判断根本无法履行。
4. 暴富倾向过重。
1) 企业在资金实力、技术水平、预期市场和关联能力上有明显缺陷，却津津
乐道其未来宏伟蓝图。2) 很少谈及经营管理企业的理念、思路，却空谈
如何赚大钱。3) 投机心里和行为明显，希望通过运作大项目大捞一笔
5. 有不良记录
1) 触犯过刑律；2) 恶意拖欠3) 在商业活动中有欺诈行为；4) 经营活动中有
虚假出资、抽逃资本等违法行为。
偿付意愿分析－企业品格
• 企业在业内口碑很差。
• 企业曾经涉及拖欠银行贷款。
• 企业经常拖欠员工工资、没有员工法定福利。
• 企业经常拖欠上游企业货款。
• 企业经常从事风险、融资项目，包括投资股票、资金拆借、
民间放贷、期货交易、收藏品交易等。
国际最先进的评级技术
• Themis财务风险预警评级技术是世界最先进的预测企业倒闭破产和
违约的评级技术，由商务部研究院引进。
• 优势1：纯定量分析：
仅依靠客户提交的三期资产负债表和利润表，即可准确评价企业是否
在未来1年内出现财务危机或倒闭。对信用管理部门评估新客户和监
控老客户帮助极大。
• 优势2：看破假账：
Themis系统能够准确发现客户报表的作假行为，客户再也无法通过
报表造假隐瞒其真实财务状况。
• 优势3：准确率极高：
对企业提前1年破产的预警准确率85%－94%。对比其他财务风险预
警模型，Themis的准确率普遍高出20%。
• 优势4：数据要求简单，采集便利：
只需连续三期（年、半年、季、月）报表，就能够准确判断企业财务
风险，数据收集简便，便于对老客户定期的财务风险分析和监控，减
少人为误差，降低成本、提高效率。
预测风险不能仅以预警信号为判断依据
预警分析出发点是分析企业有无支付能力
不能以未来盈利预期作为判断好坏的依据
企业财务风险与企业规模没有必然联系
财务风险的特征是出现了“非常态现象”
Themis技术风险分析技术观点
基础财务报表分析的误区
• 传统财务分析时各要素指标分析采用单向求解。
• 许多指标的横向（水平）对比分析时应采用复合求解。
• 许多指标的纵向（变化量）对比分析时则应采用复合求解。
1.传统财务预警指标只能反映某些风险特征，没有涵盖另一些风险；
2. 传统财务预警指标一旦出现，可能损失已经形成或无法全部挽回。
因亏损而破产
因销售下降而引发的破产
因净资产比率低而破产
因利率负担重而破产
破产企业的75%在破产当期，
其销售额对前期的增长率超过20％
破产企业中６２％为盈利破产
建筑业的８７％为盈利破产
破产企业６～７成保持着１０％以上的
净资产比率
制造业中66％利率负担为５％以下破产
销售业中73％利率负担为３％以下破产
传统财务分析风险预警信号传统财务分析风险预警信号 破产企业的实际情况破产企业的实际情况
＊ ＊ 在在中国中国对对约约1111,000,000家破产企业数据进行统计的结果家破产企业数据进行统计的结果
基础财务分析的局限性
Themis异常值信用评级技术是从日本引进世界最先进的定量化信用
评级技术。20世纪80年代末期，伴随着日本金融危机的全面爆发，日本
对美国信用评级提出严重置疑和严厉批判，日本本土信用评级技术被广
泛重视起来。日本在上世纪50年代开始研究、80年代后期推出的
Themis异常值信用评级技术在日本金融机构和资本市场应用后得到证实，
其信用评级和预测风险的准确率远高于美国信用评级结果，因此该评级
技术和相关产品在300多家银行和众多企业中使用。同时韩国、中国台
湾等国家和地区的大量金融机构也引进和应用了该技术产品，成为风靡
东南亚的信用评级技术，美国彭博社等证券投资服务机构也引进了该项
技术用于美国证券投资评级。
21世纪初，商务部研究院信用评级与认证中心引进该项技术，研发
适合中国本土应用的Themis异常值技术。在经过4年不断改进，并经过
数万中国本土数据统计分析测试后，Themis异常值信用评级技术成为我
国拥有自主知识产权信用评级技术。目前，赛弥斯公司正在各领域使用
Themis技术为中国各领域服务。
Themis异常值风险预警技术发展史
赊购债务
赊销债权
借 款
盘存资产
固定资产
无形资产
投资
自有资本
成本
销售额
① ① 营业债权的垫付状况营业债权的垫付状况
（赊销债权（赊销债权--赊购债务）赊购债务）
（财务状况）
② ② 借款的状况借款的状况
③ ③ 库存状况库存状况
固定资产状况固定资产状况
④ ④ 无形资产状况无形资产状况
投资状况投资状况
（筹集资金过程）
赊销债权的早期回收赊销债权的早期回收
赊购债务的支付拖欠赊购债务的支付拖欠
借款增加借款增加
⑥ ⑥ 伴随活动水准的伴随活动水准的
综合平衡情况综合平衡情况
处理库存、固定资产处理库存、固定资产
筹集资金筹集资金
处理无形资产、处理处理无形资产、处理
投资筹集资金投资筹集资金
销售收益等销售收益等
从资金筹集角度分析企业财务状况的分割概念图从资金筹集角度分析企业财务状况的分割概念图
⑤ ⑤ 支付余力的状况、股东继续投资支付余力的状况、股东继续投资
Themis信用评级模型的结构分析
第一层面合理性分析－－
企业运营状况合理性分析
第二层面合理性分析－－
财务指标间合理性分析
第三层面合理性分析－－
同一指标变化合理性分析
企业运营状况合理性分析
• 运营合理企业的特征
销售额
销售债权
库存
借款
销售额
销售债权
购货债务
库存
借款
销售额
销售债权
购货债务
库存
借款
• 销售额异常企业的特征 • 债权与借款异常企业的特征
不良债
权增加
借款填
补债务
销售额
销售债权
购货债务
库存
借款
应付账
款转移
销售额
销售债权
购货债务
库存
借款
不良债
务累积
销售额
销售债权
购货债务
库存
借款
借款填
补赤字
• 债务粉饰企业的特征
• 赤字企业的特征
• 不良债务企业的特征
财务指标间合理性分析
前前期 本期
增加额
主营收入
正常增加额
营销债权
反常值
反常值
正常增加额
债 务
收入增加
平 行 额
收入增加
平 行 额
Ｂ／Ｓ
Ｂ／Ｓ
其他应收款 预付帐款 其他流动资产
异常值被撒布各处
预收帐款 其他应交·付款 其他流动负债
同一指标变化合理性分析
某一行业赊销赊购周转期评分矩阵 （月）
企业债权债务变化、库存变化、固定资产变化、借款变化等均遵循这一规则。
评分结构严谨：不同的指标采用不同的矩阵评分，有9X9的矩阵，也有2X11的矩阵；
企业指标的 “变化量”含义
• 一个正常经营的非风险企业，其资金需求水平已经较为固定，即
多年来该企业在商务交易上的制度化了的应收应付结算周期、对
应现行销售规模的借款规模、商品存货规模等的资金需求量具有
的较为固定的水平。
• 由于异常因素导致该企业对资金需求的变化量，必须对在原水平
上增加的资金需求“变化量”加以识别和研究。在出现异常的企业
中，其变化量会出现“正变化量”和“负变化量”。
• 正变化量，就是企业获得流动资金的过程和量化指标；负变化量，
就是企业失去流动资金和量化指标。
• 很多指标的变化量幅度与企业的风险有密切的关系。当变化量的
幅度较小，在与企业综合财务安全体制相比影响不大时，我们只
会根据危害程度给予相应的打分和关注。而当这样的波动过大时，
就会根据危害程度相应扣分。
企业指标的“水平” 含义
• 一个正常经营的非风险企业，其流动性指标、安全性指标和收益性指
标的状态应符合于该企业所在行业的总体水平特征。即其财务指标应
在该行业非风险企业群中居于平均和风险较低水平值中。
• 指标水平值的高低与企业风险呈正相关关系。过高和过低的指标水平
值意味着财务风险快速上升。
• 许多指标的水平值呈现复合求解特征。
指标的“销售系数化”
• 如何进行各项指标合理对比？一个科目的数据引入，就
能够使大家评判标准得到统一。这个数据就是销售额。
引入销售额是由于企业的所有融资行为（获得资金行为）
都为了最后通过销售完成利润，无论是企业变化量指标
对比，还是指标水平值对比，将企业各项融资行为与企
业销售结果进行对比，其融资效率就能够体现出来。
指标的跨期对比原则
• 中国企业财务报表粉饰情况较为严重，一些企业为了使
财务报表粉饰不被轻易识破或检查出来，在粉饰财务报
表时，往往通过对比前一年度的财务报表科目和指标，
极力粉饰本年度的财务数据。
• 国际上很多评估机构在对企业的财务指标进行纵向分析
时，都采用跨期对比的方法。所谓跨期对比的方法，就
是采用N期和N－2期财务报表数据和指标进行对比。
赊销·
赊购
周转期
金融
债务销
售比
投资
效率
无形资
产效率
存货
周转变
化度
经常收支
比率
异常
系数
Themis
支付
余力度
成本
体系
综合
安全
性
资产
系数
评估评估
得分得分
周转指标
盈利指标
◆[10分]
考虑营销债权周转期和赊购债务周转期，
同时考虑等级和变化量 。参照票据总周
转期和货币资产与月营销额比值等指标。
◆[10分]
◆[10分]
判断库存等级和变化量与销售额变
化量方面是否合理，采用矩阵方式打分。
◆[ 10分]
通过扣除粉饰的具有真实支付债务能力自有资本
与年销售额比较算出。
◆[10分]
通过企业的资产规模、赊销
赊购周转情况以及资产收益
情况，判断企业赊销赊购交易
中存在的异常状况。
[ [ 8800分分 ]]
[ 1[ 100分分 ]][ 1[ 100分分 ]]
◆[10分]
借款总额（短期、长期借款等）
与月营销额比值。判断企业的
借款规模及与营销额变化的
合理性。
◆[5分]
通过投资收益与支出的对比和趋势
判断投资的合理性。
◆[5分]
通过判断无形资产对营销额的贡献度和变化
状况，判断无形资产估值的合理性和粉饰性。
固定
资产周
转变化
度
金融
债务不
健全度
◆[10分]
通过与前前期借款数量的
增减和月销售额增减进行
比较，以判断借款在营业
中的使用是否合理 ◆[10分]
判断固定资产等级和变化量与
销售额变化量方面是否合理，
采用矩阵方式打分。
经常性活动的现金流入与现金
流出的比值。结合三期的情况
综合考虑。
Themis模型11项分析指标
债权债务周转期水平指标
这是衡量企业与上下游交易时资金使用状况是否出现异常的分析值，
由债权周转期和债务周转期组成。通过分析这个企业在多年期交易资
金使用“变化量”的分析和本期交易资金使用“水平值”的分析，可
以发现企业在交易环节中资金是否存在“异常值”，以及“异常值”
对企业造成风险的程度。
传统计算应收账款周转期和应付账款周转期的公式是：
应收账款周转期＝（期末应收账款余额/本期信用销售额）× 本期销售天数
应付账款周转期＝（期末应付账款余额/本期采购额）× 本期采购天数
考察应收应付周转时应综合计算，才能 够反映企业的全面状况。
应收应付周转期＝当年应收账款－当年应付账款 ＝ ⓐ个月
月平均赊销额
债权债务周转期变化量指标
计算债权债务周转期（应收应付周转期）的变化量指标公式ⓑ如下：
ⓑ公式＝ⓐn期－ⓐ（n-2）期
变化量异常存在于两种可能：
• 其一是：如果在销售中出现异常的收款条件、或者客户中突然出现破产而产
生坏帐，其坏账虽然没有被扣除，但与后继销售活动的赊销债权记帐相重叠，
则赊销债权净额将以高于销售金额推移的速度继续扩大。
• 其二是：如果一个企业在采购中出现异常的支付条件、当受金融紧缩等政策
影响无法继续从金融机构筹集资金，企业在赊购债务支付发生困难不得不与
进货客户交涉延长支付条件，其结果导致赊购债务净额将以高于销售金额推
移的速度继续扩大。
金融债务状况水平和变化量情况
• 这是通过分析企业当期和多期借款使用效率和借款是否出现异常的分析值。
当企业本期借款、销售情况和同行业相比出现严重偏离时，说明企业借款出
现异常，通过分析借款“水平异常值”判断对企业造成风险的程度。
金融债务状况的水平评价＝ 当年借款余额合计 ＝ⓒ公式
月平均销售额
金融债务变化度＝ [借款余额（n期）－借款余额（n－2期）]
月平均销售额（n期）
实物性资产周转变化量
• 这个分析值包括存货周转变化度和固定资产周转变化度两个分析指标，是判
断企业实物性资产使用效率和是否存在异常的分析指标。
• 企业的实物性资产，包括存货和固定资产。传统财务分析方法，对存货和固
定资产也会进行分析，常见指标包括存货周转率、固定资产周转率、现金周
转期等等。
• 通过对企业的这两个指标的大量分析后我们发现，虽然对同一时期的水平对
比没有意义，但是，如果在一个企业中这两个指标的纵向对比变化幅度过大，
企业财务风险将非常大。即，企业存货效率水平指标和企业固定资产效率水
平指标的纵向变化幅度与企业财务风险呈强相关性。
实物资产周转期变化度＝实物资产（n期）/月平均销售额(n期）
实物资产（n-2期）/月平均赊销额(n-2期)
投资资产效率（水平）
这是通过分析企业投资收益和投资成本关系，测算企业投资是
否有效或高效的分析值。
• 从投资成本考虑，企业的投资帐户所投入的资金是从资本帐户和借款帐户上
贷出的，其投入资金成本必须针对分红成本或借款付息成本。同时，对于来
自被投资公司回报的应收股息，我们采取将现金存款及有价证券等可能发生
应收股息的各种科目包含在一起作为“含息资产”加以识别。
分析企业投资效率：
投资效率＝ 投资收益合计（n）/投资资产合计（n）
借款费用合计（n）/借款合计（n）
经常收支合理性分析
这是分析企业本期和近三期经常性活动的现金流入与现金流出的比值。
分析企业当年经常收支状况：
当年经常收支状况＝经常收入（n）
经常支出（n）
一般行业当年经常收支应在100％以上为正常，一般行业95%为异常企业。低
于90%风险很大，低于80%将在1-3年倒闭。
分析企业三年经常收支状况：
三年平均经常收支＝经常收入（n）+经常收入（n-1）+经常收入（n-2）
经常支出（n）+经常支出（n-1）+经常支出（n-2）
三年平均低于95%为非常危险企业，低于90%极度危险。
推导经常收支
当期经常收支=当期收入-当期支出
当期收入=营业收入＋営業外収益－应收票据增减额－应收帐款增减额＋预
收账款增减额
当期支出=营业成本＋营业税金及附加＋営業外費用-应付票据增减额-应付账
款增减额-应付费用增减额+存货增减额+预付账款增减额+其他流动资产
增减额-其他流动负债增减额
Themis支付余力度
这是分析企业总资产、净资产在企业销售环节中对可能面临风险的保障
程度的分析指标。支付余力度过低将对企业运营带来较大风险。
支付余力度＝自有资本 ×α
月销售额
企业最终作为防护对策的自有资本是企业月销售额的2倍为普遍标准，
这种情况下企业的自有资本能够支付企业两个月的销售额。
企业资产与销售合理性分析
这是分析企业资产与营销关系、以及资产安全性的多维分析指标。
当企业资产结构和资产效率不匹配时，企业面临资金结构和资产
结构的多重风险。
资产系数＝ 总资产（n）
年销售额（n）
一般行业在－1左右为正常，一般行业当超过3倍时或低于
时为非常危险企业。
1.赊销赊购周转期
等级
变化量
周转期
2.金融债务销售比
3.金融债务不健全度
周转期变化幅度
4.实物性资产周转变化度
7.经常收支活动平衡
8. Themis支付余力系数
等级 借款对月销售比率
变化量
变化量
库存周转变化度
固定资产周转变化度
等级 经常收支不一致幅度
等级 扣除粉饰的真实支付能力
11个指标组 指标含义
10分
10分
10分
5分
5分
5分
10分
企业粉饰的比例和数量
合合 计：计： 100100分分
Themis异常值分析指标体
系 等级变化视角
变化量 借款对月销售变化幅度
5.投资效率 等级 投资与融资成本比率
6.无形资产效率 等级 无形资产对销售贡献幅度
5分
等级
10.成本体系
11.资产系数
成本与销售变化幅度
资产对销售贡献幅度
等级
等级
10分
10分
10分
10分
权重
9. 异常系数（粉饰系数）
Themis案例1：美国安然公司破产案
• 在2000年，美国
多家评级公司给
予安然公司AA级
以上评级，使大
量投资人造成巨
大的财务损失。
• Themis系统2000
年已经将安然列
为破产级（得分
35分，40分以下
未来1-3年破产）。
Themis案例2：中国上市企业财务风险提前预警
科龙电器
2005年8月，科龙电器被证监会裁定为“虚假信息披露”，目前已有不少股民准备起诉索赔。
科龙曝亿资金黑洞 证监会发现六项违规。
从分析结果来看，从2004年，系统评分29分，发出财务预警，2004年财务已经产生严重问题。
草原兴发
2006年爆出草原兴发30亿元的资金黑洞。
从2003年开始到2006年累计虚增利润亿元，虚增净资产亿元。
系统2003年给出10分的评分，发出强烈财务风险预警信号，表明企业的财务正在发生较大危机；2004
年、2005年又分别评分35、22分，表明该企业财务风险一直未得到改善。
Themis案例3：财务风险预警分析精辟准确
Themis系统©对ST金荔(600762)评估结果：
评语：（2002年）
1、赊购债务过于庞大（支付状况急剧恶化），在供应商方面的信用度明显受损。
2、对借款的依赖性急剧增加并已经产生不良影响。怀疑赊销债权已经出现长期化倾向，以及不良库存和固定资产已经扩大化
3、库存严重过剩，推测已经有相当部分不良化。与销售额不匹配。
4、与销售额相比，生产设备已经过剩，并对经营带来压力。应对设备进行调整。
5、无形资产占总资产比重极大，但对销售额的贡献不大，对正常的经营带来很大的资金压力。
6、与经营活动和固定资产投资相比较，赊销债权、赊购债务的增减变化存在异常状况。
7、销售额过小，与总资产不匹配，必须尽早清理不良库存。若无措施将在3年内破产。
8、经营性收支长期处于负值，有两年内破产的危险，必须尽早增资或筹集长期借款。
9、存在超前预支成本的负担，需要在一定期间内观其动向
10、短期债务过大，近期陷入无法偿付债务的可能性大。有必要紧急筹集资金。
11、有将不良赊购债务隐藏在其他的流动负债会计科目的嫌疑。
12、借款增加并未增加企业销售，怀疑相关借款用于弥补坏账，资产状况正在恶化。
ST金荔 600762 2004年 2003年 2002年 2001年 2000年 1999年 1998年
-42 -38 -24 31 27 -11 -12
D D D CCC CC D D
Themis异常值分析－总体得分
评分项目
2006 2005 2004 2003 2002
得分 预警 得分 预警 得分 预警 得分 预警 得分 预警
1赊销赊购周转期 10 0 * 0 * 0 * 0 * 0 *
2金融债务销售比 10 0 * 0 * 0 * 0 * 0 *
3金融债务不健全度 10 0 * 10 10 10 10
4实物性资产周转率 10 10 10 9 9
存货周转变化度 5 5 5 5 4 4
固定资产周转变化度 5 5 5 5 5 5
5投资资产效率 5 2 * 2 * 2 * 2 * 2 *
6无形资产效率 5 0 * 3 3 3 3
7经常收支比率 10 8 5 10 10 10
8异常系数 10 3 * 9 9 9 9
9 Themis支付余力系数 10 10 10 10 10 10
10成本体系 10 4 8 6 6 5
11资产系数 10 0 * 0 * 0 * 0 * 0 *
评估得分 100 37 57 60 59 58
减分处理 -25 -27 -18 -15 -15
综合得分 12 30 42 44 43
评估等级 C CC B B B
异常值分析结论
综合评价
短期内存在很大的财务风险，出
现风险的可能性极高，财务风险近
期可能爆发。
财务非常脆弱，受经济环境和经
济条件的影响很大，存在较严重财
务缺陷和风险，需要定期重点关注，
存在重大财务风险可能性大
防范风险能力较脆弱，就某些
问题需要重点关注，应随时察看
其趋势，不良趋势进一步发展将
危机公司生存
营业状况
从本期应收应付状况看,公司垫付
资金过大,造成公司的资金周转困
难。仅从本期应收应付状况分析,
本指标得分最低,公司存在较高风
险。建议立刻审查公司应收账款回
收期长的原因,并分析公司资金链
状况和偿付能力。
从本期应收应付状况看,公司垫付
资金过大,造成公司的资金周转困
难。仅从本期应收应付状况分析,
本指标得分最低,公司存在较高风
险。建议立刻审查公司应收账款回
收期长的原因,并分析公司资金链
状况和偿付能力。
从本期应收应付状况看,公司垫
付资金过大,造成公司的资金周
转困难。仅从本期应收应付状况
分析,本指标得分最低,公司存在
较高风险。建议立刻审查公司应
收账款回收期长的原因,并分析
公司资金链状况和偿付能力。
公司销售对严重依赖借款,并且借
款的使用效率低,在本指标得分中
最低。可能的原因是(1)库存过大
;(2)固定资产投资过大,但投资效果
非常差;(3)应收账款回收期延长,可
能存在不良应收账款。建议立刻对
公司库存、固定资产投资和应收账
款等状况进行考察。
从借款对公司的销售贡献度看,
公司近两年来借款使用稳定,单
项得分很高。
资产效益
从本期情况看,公司投资收益非常
差,可能的原因是:(1)投资失败;(2)
投资回收期长;(3)投资回报率低;(4)
刚刚投资。建议立刻审查公司投资
的真实状况。
从本期情况看,公司投资收益非常
差,可能的原因是:(1)投资失败;(2)
投资回收期长;(3)投资回报率低;(4)
刚刚投资。建议立刻审查公司投资
的真实状况。
从本期情况看,公司投资收益非
常差,可能的原因是:(1)投资失败
;(2)投资回收期长;(3)投资回报率
低;(4)刚刚投资。建议立刻审查
公司投资的真实状况。
与前两年相比,无形资产对公司销
售的贡献度下降,可能存在高估的
倾向。目前,由于无形资产占总资
产的比例低,因此无形资产高估对
公司的影响较小。建议关注无形资
产变化趋势。
异常状况
从公司的销售状况分析,公司
可能存在报表粉饰或非正常
现象。可能粉饰或不正常的
科目包括(1)应收账款;(2)应付
账款;(3)销售额;(4)销售成本
;(5)存货。建议结合其他评估
指标进一步分析,并审查公司
相关会计科目情况。
从公司的销售状况分析,公司
可能存在报表粉饰或非正常
现象。可能粉饰或不正常的
科目包括(1)应收账款;(2)应付
账款;(3)销售额;(4)销售成本
;(5)存货。建议结合其他评估
指标进一步分析,并审查公司
相关会计科目情况。
收益状况
从收入和成本角度分析,公司
成本上升状况存在疑问,可能
的原因是做大或预支成本。
应审查公司成本构成。
从收入和成本角度分析,公
司可能存在以倾销方式扩大
销售额的嫌疑,如确定必将
在收益上遭受巨大损失。建
议立刻审查其销售状况和公
司真实收益状况。
从公司资本与销售额的关系
分析,公司销售额非常小,运营
能力非常差,对资金需求不迫
切。
从公司资本与销售额的关系
分析,公司销售额非常小,运营
能力非常差,对资金需求不迫
切。
从公司资本与销售额的关
系分析,公司销售额非常小,
运营能力非常差,对资金需
求不迫切。
特别事项
从公司应收账款回收状况分
析,公司的账款回收期过长,存
在一部分账款成为坏账的可
能性,建议予以审查。
从公司应收账款回收状况分
析,公司的账款回收期过长,存
在一部分账款成为坏账的可
能性,建议予以审查。
从公司应收账款回收状况
分析,公司的账款回收期过
长,存在一部分账款成为坏
账的可能性,建议予以审查。
从公司流动资产和流动负债
各会计科目变动情况分析,公
司存在将应付账款藏匿于其
他科目的可能性,建议予以审
查。
公司本期经常收支状况严重
恶化，存在三年内重大财务
危机的可能性。建议立刻审
查公司的收支状况。
从公司流动资产和流动负
债各会计科目变动情况分析
,公司存在将应付账款藏匿
于其他科目的可能性,建议
予以审查。
从公司借款与公司销售关系
分析,公司借款并未对销售产
生贡献。公司存在利用借款
弥补坏账或其他用途的嫌疑。
建议审查公司的借款使用情
况。
公司存在通过赊销扩大销售
规模的嫌疑,建议审查公司销
售状况和公司成本状况。
公司本期经常收支与公司
的销售状况不匹配，建议审
查相关会计科目状况
Themis异常值分析－赊销赊购异常
评分项目 2006 2005 2004 2003 2002
赊销赊购周
转期
1 赊销债权周转期（月）
2 赊购债务周转期（月）
3 赊销赊购总周转期（月）
4 周转期变化量（月）
5 票据总周转期（月）
为什么该公司的赊销赊购周转期指标的得分为0分？根据Themis指标体系的赊销赊购周转期
指标的评分方法上，采取的是矩阵形式分析，即对公司赊销赊购状况分析时，既分析其本期
的赊销赊购周转期的水平状况（赊销赊购总周转期），也分析其变化量（N期与N-2期的差）。
从该公司的赊销赊购周转变化量看，2005年赊销赊购周转期变化量较为正常。变化量的单
向得分是较高的。问题出在该公司赊销赊购周转期水平指标上。根据对该行业的统计，当该
行业所属企业的赊销赊购总周转期超过5个月时，公司处于该行业最差的状态，赊销带来的资
金压力巨大。因此，在单向指标得分上，该公司的得分为0。
在特别事项中再次提到应收账款出现的严重问题，说明该指标被追加扣分。这主要是因为
公司本期的赊销周转期超过了同类公司标准反常值，达到了重大反常值标准，因此，在对应
收账款的扣分上该公司又被追加扣除3-5分。
Themis异常值分析－经常收支异常
评分项目 2007 2006 2005
经常收
支比率
14 经常收支比率（%）
15
三年平均经常收支比率
（%）
• 从上表可以看出，2003年－2005年的三年平均经常收支比率值较为正常，说明该公司长
期经常收支没有风险。但是，如果仅从2005年当年的经常收支状况看，该公司的经常收
支问题非常严重，2005年公司的经常性收入仅仅占公司经常性支出的%，这个比
值表示公司在收支环节处于非常危险的境地，该公司的2005年经常收支严重恶化。
• 同时，在特别事项中再次提及公司经常收支异常，说明与同行业对比，公司本期经常收
支已经超出该指标标准反常值，达到重大反常值范围，因此，该公司的经常收支指标被
追加扣除7分。
• 对比公司的收益，2005年该公司在经常收支方面的重大异常表现，说明该公司主营业务
收入产生极不正常，其来源很可能出于关联交易，并可能存在大量粉饰。同时，销售收
入无法快速回收，应收账款将出现长期化倾向和并存在坏账危险。
Themis异常值分析－资产与销售异常
• 从公司资产与销售情况看，2005年该公司总资产为
1,020,010,元，公司主营业务收入为
345,646,元，因此，公司的资产是公司年收入的
倍。
• 典型的大马拉小车，说明公司的运营能力存在很大缺陷，
销售出现严重问题、企业资产闲置。按照Themis指标的评
分体系，公司资产系数这个值是标准反常值，因此给予
0分。
Themis异常值分析－借款异常
• 该公司在借款方面存在严重问题。表现在其借款对销售额的贡献小，借款不能转
化为销售收益。
• 从上表可以看出，从1999年至2007年9年间，借款额与月销售的比率都在15－30
倍左右，如果用Themis体系进行评价，在该行业中，当借款与月销售的比率超过
6-9个月时，说明公司的借款效率极低、借款最终没有真正应用于销售中，产生销
售收益。因此，该指标得分为0分。
Themis异常值分析法对该公司的总体结论
• 2005年，该公司的经营状况和财务状况明显恶化，将很可能在2006年出
现较为严重的财务风险，因此，投资人和融资人应立刻审查该企业，并及
早做好风险防范措施。
评分项
目
2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999
借款对
月营销
比率
（月）
客户信用评级示意图
Themis技术在企业中的应用
企业整体信用分析－－总体DSO分析
DSO（Days Sales Outstanding）可被称作销售未清账期，也可
被称为应收账款平均回收时间。
DSO是指，在所有信用销售业务中，每笔应收账款的平均回收时
间。
通过DSO的测算，可以判断企业现金流量是否充足，应收账款数
量、周期和应付账款数量、周期是否合理，信用管理水平是高是
低，以及需要信用管理政策改进的目标，是最重要的信用管理指
标。
计算DSO的三种方法：
•期间平均法
•账款分类法
•倒推法
期间平均法
期间平均法DSO=（期末应收账款余额/本期信用销售额）× 本期销售天数
案例：
A企业2006年6月份统计企业信用销售和应收账款分布的情况如下：
统计日期：2006年6月份 单位：人民币元
一月 二月 三月 四月 五月 六月 合计
平均日信用销售额： 20000 17000 18000 20000 14000 21000
总信用销售额： 620000 476000 558000 600000 434000 630000 3318000
应收账款余额及分布： 25000 30000 85000 120000 310000 600000 1170000
注：应收账款余额分布指截至2006年6月30日营业日结束时点的应收账款余额在各月分布情况。
DSO＝1170000/3318000 X181＝64天
倒推法
倒推法是通过采用应收账款余额逐月抵减销售额的方式推算DSO的方法。
案例：
A企业2006年6月份统计企业信用销售和应收账款分布的情况如下：
统计日期：2006年6月份 单位：人民币元
一月 二月 三月 四月 五月 六月 合计
平均日信用销售额： 20000 17000 18000 20000 14000 21000
总信用销售额： 620000 476000 558000 600000 434000 630000 3318000
应收账款余额及分布： 25000 30000 85000 120000 310000 600000 1170000
注：应收账款余额分布指截至2006年6月30日营业日结束时点的应收账款余额在各月分布情况。
应收账款余额 1170000
月份 信用销售额 抵消后余额 对应天数
6月份 630000 540000 30
5月份 434000 106000 31
4月份 600000 0
DSO天数
DSO的分析功能
（1） 分析企业信用管理水平
• 如果企业的DSO天数连续增多，说明企业应收账款回收速度在整
体放慢。DSO的延长三种原因：一是企业信用政策正在放松，信
用销售额在不断增长；二是账款回收速度放慢，追款力度不足；
三是上述两种情况兼而有之。
• 如果企业的DSO天数较之行业平均DSO水平或其他竞争企业DSO
偏高，说明企业信用管理政策较为宽松，反之，说明企业的信用
管理政策较为紧缩和保守。应根据企业信用管理政策做出相应调
整。
DSO的分析功能
（2） 判断企业现金流量合理性
企业的现金流量和DSO有密切的关系。如果DSO不能得到很好的控制，
听任DSO不断延长或者一直保持较高的数值水平上，将使企业的现金
流大量减少，造成企业的资金紧张，甚至影响到企业的正常运营。
案例：
A企业的销售额为7300万元人民币/年，也就是日平均销售额20万元
人民币。其中期末应收账款为1200万元/年，那么，
DSO=1200/7300 X 365 =60（天）
如果同行业中B企业的销售额与A企业相似，但DSO为70天，这时，A
企业的现金流量比B企业多200万元人民币（10 天X 20万/天=200万）。
DSO的分析功能
（3）判断企业应收和应付时间的合理性
• 一般来讲，企业的应付账款平均应付时间与存货平均周转时间、
应收账款平均应收时间之和比较接近，是企业现金周转较合理状
态。
• 如果DSO回收速度太慢，使存货平均周转时间＋应收账款平均应
收时间大大高于应付账款平均应付时间，企业的现金支付压力非
常大。
• 如果企业应付账款平均应付时间远远高于应收和库存时间，说明
企业拖欠上游企业货款严重，对企业的声誉将造成不良影响。
公式：
现金转换时间＝存货平均周转时间＋应收账款平均应收时间－应
付账款平均应付时间
应收账款账龄结构和分类DSO分析
应收账款账龄结构是指，在企业所有应收账款中，每个阶
段的应收账款所占数量和比重。
意义：
• 通过分析账龄结构了解企业账款构成状态，以便在随后的管理工作中
有的放矢，制订行之有效的管理目标；
• 一些企业通过账龄计算企业坏账准备金。
案例： A企业账龄结构分析表
时间：2001年6月 单位：元
项目
今年月度计划 上月 本月
比例 金额 比例 金额 比例 金额
总应收账款
逾期账款
逾期账龄
过期1-30天
过期31-60天
过期61-90天
过期91-180天
60DSO
10%
75%
20%
4%
1%
4000000
400000
300000
80000
16000
4000
65DSO
%
69%
19%
7%
5%
4612134
567292
391433
107785
39710
28364
64DSO
%
73%
18%
6%
3%
4351267
487342
355760
87721
29241
14620
总计 100% 400000 100% 567292 100% 487342
。
从案例中可以看到，与计划相比，A企业的账龄结构比重向长期逾期
方向偏移，说明企业的逾期应收账款控制没有达到计划要求，尤其是
超过60天的应收账款拖欠比例较大。因此，有必要针对过期60天的逾
期账款展开严厉的收款活动，使整体账龄结构好转
按不同分类方法分析DSO
在中大型企业
中，除了分析
企业整体
DSO以外，
还应该按照销
售部门、销售
区域、客户不
同类型等分类
方法计算更详
细的DSO数
据，使数据更
有针对性，并
说明问题所在。
项目 今年月度计划 上月 本月
分类 DSO 金额 DSO 金额 DSO 金额
销售部门
分类
销售一部
销售二部
销售三部
……
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
地区分类
华北区
华东区
华南区
华中区
……
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
客户分类
内贸
政府
外贸
……
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
DSO
商务部研究院是集经贸研究、信息咨询、新闻出版、教育培训等功
能为一体的综合性社会科学研究与咨询机构，是商务部直属的事业单
位。为顺应我国社会信用体系建设和信用评级与认证业务发展的需要，
经商务部批准设立商务部研究院信用评级与认证中心。
商务部研究院信用评级与认证中心和商务部研究院信用管理部成立
于1987年，是我国最早和最权威的从事信用管理研究和实践的机构，
开创了中国商务信用风险管理之先河，被誉为中国商务信用管理的先
行者和奠基人，迄今已走过24年的光辉历程。中国第一份企业资信报
告、第一笔国际商账管理追收、第一笔国际保理业务，以及企业信用
认证、企业信用管理行业标准等都诞生在这个机构。同时，商务部研
究院信用管理部也是最早面向社会开展企业信用评级的机构。
机构介绍－－商务部研究院信用评级与认证中心
掌握核心技术，所以备受信赖。
赛弥斯信用公司是一家掌握当前国际最先进财务风险预警独有技术、具有
金融、投资、企业多方面风险预警评估研究与咨询能力的高科技企业，拥有
多位国际和国内知名财务风险预警专家和信用管理专家。在银行信贷、企业
信用管理、企业风险控制和内审、担保、小贷、保险、金融租赁、投资、股
市预测、政府监管等各领域提供风险预警和评级系统解决方案，并提供包括
企业赊销信用管理咨询、内审内控管理咨询、投资价值分析、企业财务安全
评级等多种咨询服务业务。
赛弥斯信用信息公司与商务部研究院信用管理部/信用评级与认证中心下
属机构，在信息、专家、技术、知识产权、对外宣传等各方面资源共享，共
同对金融和企业客户提供优质高效服务。
目前，赛弥斯信用信息公司已经被纳入国家“十二五”发展规划中《构建中
国特色信用评级体系》发展规划，成为中国本土信用评级重点扶持企业，不
久将在国家金融体系中发挥重要作用。
公司介绍－－赛弥斯信用信息咨询（北京）有限公司
谢谢
