货币银行学案例集
李元初 整理
湖南工业大学财会学院
2006年9月
案 例 一
案例：美日货币层次的划分
美国:
货币供应量分为Ml、M2和M3三个层次。
MI=流通中现金+支票账户存款+旅行支票；
M2=M1+居民储蓄存款+定期存款+互助基金存款；
M3=M2+货币市场基金存款+CDs+回购协议+欧洲美元。
日本：
货币供应量分为M1、M2+CDs、M3+CDs三个层次，另编制广义流动性。
MI=流通中现金+非金融机构活期存款；
M2=M1+准货币+居民储蓄存款+外币存款+CDs；
M3=M2+CDs+邮政储蓄存款+劳动信贷协会以及农业合作社存款。
L=M3+CDs+信托投资性存款+金融机构签发的商业票据+回购协议+国外政府在日本发行的债券。
问题:我国与美日货币层次划分的差异及原因是什么？
解答要点：
1． 1． 我国目前货币划分为以下三个层次：
M0：流通中现金
M1=M0+活期存款存款
M2=M1+定期存款+储蓄存款+其它存款
2．我国单独设置了流通中现金M0指标，而美日是没有这个指标的，我国设置M0的主要原因
是我国金融业还处在发展阶段，信用制度还不发达，现金在狭义货币供应量中所占的比重超过30％，远远高于西方国家，因此现金发行的多少对我国消费品市场和零售物价的影响很大，超过经济增长的现金发行在很大程度上会造成物价的上涨。
3．美国和日本货币供应量的统计比我国划分得细一些，每个层次包含的内容多一些。主要是因
其金融制度发达，金融产品丰富，信用工具的种类多、复杂。
案 例 二
案例：在改革开放以来的20多年中，除了1985、1988、1994这3年以外，我国的M2与GDP的比例一直在稳步上升，从1978年的30%上升到2000年的151%。其水平已位居世界前列。2000年我国的这一比例，既高于美国（50%）、日本（126%），英国（105%）等发达国家，也高于许多新兴工业化国家，比如韩国（68%）、巴西（39%）和新加坡（121%）。
表：中国M2占GDP的比重 单位：亿元；%
年份
M2
绝对额
GDP
绝对额
M2/GDP
M2
增长率
GDP
增长率
物价
上涨率
1978
30
0
0
0
1979
33
26
2
1980
38
6
1981
46
1982
50
1983
54
1984
62
1985
58
1986
66
1987
70
1988
68
1989
71
1990
82
1991
90
1992
95
1993
101
1994
100
1995
104
1996
112
1997
122
1998
133
－
1999
146
－3
2000
151
2001
159
资料来源：《中国统计年鉴》（2000卷）、《中国人民统计季报》各期、《中国人民银行年报各期》
问题：中国M2与GDP的比例为什么位居世界前列?
解答:
1、M2/GDP的水平反映的是规模变量（国民收入水平）对货币需求的影响，它表达的是货币需求与规模变量的函数关系。一国（地区）M2/GDP水平相对别国（地区）为高，表明在同样的国民收入水平下，该国的货币需求水平较高。
2、改革开放以来M2/GDP持续上升并且达到世界上最高的比例的具体原因主要有以下几点：
（1）经济的货币化。
经济的货币化是指通过货币进行交易活动的比例不断增加，而与传统的物物交换相联系的非货币化经济比例则不断下降。这一过程刺激货币需求的急剧上升，从而使M2/GDP水平上升。改革开放以前，在农村部门和广大农村地区，实物交易较为广泛地存在，其后，随着农村市场的开放，改革向城市和国有企业推进，商品交易领域的扩展和交易媒介货币化程度加深，对货币需求也迅速增加。有学者估计，在中国改革初期，为了满足经济货币化对货币的需求，每年需要增加货币供给6%～8%。
（2）国民收入分配格局的变化和居民储蓄的高增长
改革开放以来，中国的国民收入宏观分配格局明显向居民部门倾向，个人最终所得占GDP的比重上升。居民收入的增长速度远高于同期的经济增长速度，再加上储蓄存款长期以来一直是我国居民首选的金融资产形式，使居民储蓄迅速增长，成为推动M2/GDP上升的主要动力。
（3）金融市场不发达，金融工具单一
证券市场发达的国家，居民的储蓄可以通过多种途径（银行存款、股票、债券、共同基金等）转化为投资，居民的储蓄不会集中到银行储蓄存款一种形式上，因而使得储蓄存款对GDP的比例较小。我国证券市场不发达，金融工具单一，居民储蓄主要集中在银行储蓄存款这种形式上，导致我国M2/GDP水平不断攀高。
（4）银行不良资产的比率较高
我国银行不良资产比例过高，也是我国M2与GDP的比例相对较高的一个重要原因。一方面，银行的不良资产比率比较高，银行的贷款回收比较困难，银行的贷款周转慢。为了维持银行的运转，银行必须不断地提供新的信贷。另一方面，银行不良资产不能及时冲销，银行的存款人不承担投资失败的责任，自然不能冲销存款人的存款，这就造成了M2/GDP居高不下。
案例三
案例：
货币替代是开放经济条件下外币在本国境内大规模替代本币充当价值尺度、流通手段、支付手段和价值储藏等职能的一种现象。一般说来，“货币替代”指的是在本国出现较为严重的通货膨胀或出现一定的汇率贬值预期时，公众出于降低机会成本与取得相对较高收益的考虑，减少持有价值相对较低且不稳定的本国货币，增加持有价值相对较高且比较稳定的外国货币的现象。显然，货币替代的发生必须同时具备两个条件：一是国内居民持有外国货币；二是国内居民持有的外国货币余额必须随汇率、利率和通货膨胀率等重要的经济变量的变化而变化。这说明，货币替代的充要条件是货币的可兑换性。不过，最初出现的货币替代一般只是外国货币在价值储藏功能上对本国货币的替代。随着该国通货膨胀率的持续攀升和货币汇率不稳定的加剧，一些大宗交易就可能以外国货币来履约，甚至某些大宗商品也可能以外币标价并进行交易。此时，国内货币的价值储藏、交易媒介和价值尺度功能就逐步丧失，外国货币便同时在这3个层面上深度地替代了国内货币。
所谓美元化，指的就是美元在美国以外的国家中排挤该国的本币，并逐渐获得该国法偿货币基本功能的过程。根据IMF-的统计，近年来，在许多发展中国家及转轨经济国家中，外币存款占本国广义货币的比例普遍较高，而且呈上升之势。在1995年，阿塞拜疆、玻利维亚、柬埔塞、克罗地亚、秘鲁和乌干达等国的该比例都超过了50％。在允许居民开立外币账户的国家里，外币根据IMF(国际货币基金组织)1970年至1993年对5个拉美国家的分析，货币替代在这些拉美国家达到了相当的规模和深度。如美元存量在阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和乌拉圭的货币总量中所占比重分别为34％、77．5％、16％、50％和83％，美元以现金、活期存款、定期存款和有价证券等多种形式全面替代这些国家本币的职能。
问题：劣币驱良币与货币替代的异同?
答案要点提示：
1．劣币驱良币的含义、货币替代的含义
2．共同点：描述的都是一个种取代另一种货币执行其职能。
3．区别点：
（1）发生的前提条件不同。前者是在金银复本位制下发生的经济现象，而后者是在信用货币制度下发生的经济现象。
（2）表现形式不同。前者是劣币驱良币，后者是良币驱劣币。有人称之为反或逆格雷欣法则
（3）替代的程度不一样。前者只是流通手段职能的替代，而后者是对部分职能或全部职能的替代。
案例四
案例：
为促进房地产业健康、持续发展，中国人民银行决定，从2005年3月17日起，调整商业银行自营性个人住房贷款政策：一是将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管理，下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的倍，商业银行法人可根据具体情况自主确定利率水平和内部定价规则。以5年期以上个人住房贷款为例，其利率下限为贷款基准利率% 的倍(即%)，比现行优惠利率%高个百分点。二是对房地产价格上涨过快城市或地区，个人住房贷款最低首付款比例可由现行的20%提高到30%；具体调整的城市或地区，可由商业银行法人根据国家有关部门公布的各地房地产价格涨幅自行确定，不搞一刀切。
问题：结合我国经济运行实际，分析下述政策操作出台的背景及其可能产生的经济影响，本次我国央行运用的是哪种政策工具？
答案要点：
经济背景：房地产面临一定程度的泡沫，并导致相关领域的局部经济过热。
经济影响：
（1）有利于保持国民经济稳定发展。为房地产热降温（抬高门槛、增大成本、取消优惠、强烈的政策信号），与房地产相关的钢材、水泥等过热部门也会逐步降温，有利于国民经济的持续、稳定、健康和协调发展；
（2）有利于控制物价水平的上涨。
（3）有利于抑制房地产投机。
（4）有利于防范商业银行的信贷风险。
（5）促进房产业优胜劣汰，保持房地产业的健康发展。
（6）一定程度上会抑制居民的对住房的需求。
政策判断：属于选择性的货币政策工具
案 例 五
案例：
某人于2004年1月5日将5万元存入商业银行，选择了2年期的定期存款，将于2006年1月份到期。但在2005年1月5日由于急于购买住房，需要资金，鉴于定期存款未到期支取将视同活期存款，损失很多利息收入，因此，决定不将存款取出，而是先向商业银行申请1年期贷款，然后等存款到期时归还。
问题：上述决定是否合理？试阐述你的理由。（2004年1月份2年期定期存款利率为%，2005年1月活期存款利率为%，2005年1月份1年期贷款利率为%）
答案要点：
判断一种行为合理与否的标准是收益与成本对比原则。
假定存款人不取存款，其收益为2年期定期存款的收益：
5×2×%=2250元
其成本为一年期贷款的利息成本：
5×%=2790元
其收益明显小于成本，因此不取存款的行为不合理。
更何况，提前支取存款还可以获得一定的活期存款的收益，这将在一定程度上降低提前支取存款的损失，也即变相降低不取款行为的收益。
假定存款人提取存款，其收益为：
5×%=360元
取款与不取款的净损失为1890元，从另一角度看，就是不取款行为的真实收益仅为1890元，这一收益大大小于一年期贷款的成本。
由此判断，上述居民的选择是不合理的，应该提取存款。
案例六
案例：
2004年10月底发生的中航油事件被外界广泛称为中国的“巴林事件”，其总裁陈久霖也被称为中国的“尼克·里森”，试根据期权交易的相关知识对这一事件进行分析。
2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，中航油公司出现亿美元的巨额亏损。而在这一数额巨大的亏损中，原油期货只占小部分，最大的亏损来自航空煤油期权交易。
从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌，据此，中航油公司卖出了大量的看涨期权。但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际原油价格由每桶40美元迅速蹿升到10月26日的最高每桶56美元附近。
在原油价格到达50美元以上后，中航油的判断再次出现严重错误，入市建立多头仓位。然而市场的打击再次降临，油价从每桶56美元大幅下跌，至12月6日每桶仅有42美元。
三大失误；巨亏亿美元
失误1：今年7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元时，陈久霖作出错误判断，认为原油价格不会继续升高，而要开始下跌。
失误2：在原油价格到达50美元以上后，陈久霖的判断再次出错，入市建立多头仓位，但油价从每桶56美元开始大幅下跌，至12月6日跌至每桶42美元。
失误3：没有正确制定航煤限价保顶期权的权力金，使得投资者购买了大量的这类期权。到今年10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。行权价格低于市场价格，投资者要求行权，中航油产生巨额亏损。
问题：试根据期权交易的相关知识对这一事件进行分析。
答案要点：
期权交易双方的收益与成本是不对称的：
看涨期权的买方：在市场价格高于期权成本（协定价格+佣金+保险费）时，将选择执行期权，其收益是无限大的；在市场价格低于期权成本时，将选择不执行期权，其成本仅限于为了获得期权而支付的佣金和保险费。
看涨期权的卖方：在市场价格高于期权成本（协定价格+佣金+保险费）时，买方将要求卖方执行期权，其损失或成本将是无限大的；在市场价格低于期权成本时，买方将选择不执行期权，卖方的收益仅限于从买方获得的佣金和保险费。
看跌期权的买方：在市场价格低于期权成本（协定价格+佣金+保险费）时，将选择执行期权，其收益是无限大的；在市场价格低于期权成本时，将选择不执行期权，其成本仅限于为了获得期权而支付的佣金和保险费。
看跌期权的卖方：在市场价格低于期权成本（协定价格+佣金+保险费）时，买方将要求卖方执行期权，其损失或成本将是无限大的；在市场价格高于期权成本时，买方将选择不执行期权，卖方的收益仅限于从买方获得的佣金和保险费。
对于中航油而言，其最大的失误在于：即使预期原油期货的价格将下跌，也应该选择买入看跌期权，而不是选择卖出看涨期权。
当然，中航油也存在内部控制不严、违规操作、不执行止损点规定等问题，而且是危机的根源，但其导火索则是在中航油选择卖出看涨期权的时候原油期货价格则持续下跌。
案例七
案例:2004年4月以来，由德隆系控股“老三股”股价持续下跌，造成德隆系信用体系彻底崩溃，资金链纷纷断裂，并拖累了其控制的实业资产（生产型企业），债权银行纷纷申请查封德隆系名下资产，整个德隆系陷入债务危机中。
债务危机发生后，德隆也积极向央行、银监会、证监会等有关部门呼吁，希望政府能够介入，解决德隆面临的困难，并于2004年7月底通过央行向国务院提交了《市场化解决德隆问题的整体方案》。在该方案中，德隆希望“通过国家政策支持，按照市场化原则，在监管机构和债权人委员会的严格监督下，集中管理、统一调用德隆资源，通过引進战略投资人恢复市场信用，盘活资产，在运营中清偿债务。”
2004年8月19日，国务院向央行下达有关文件，正式批复了市场化解决德隆危机的整体方案——德隆将被一并交由华融资产管理公司进行整体托管。8月26日，德隆系的公司控股方或关联方新疆德隆、德隆国际、屯河集团在北京与华融公司签订《资产托管协议》，这三家公司都将其拥有的全部资产不可撤回地全权托管给华融公司，由华融公司全权行使三家公司全部资产的管理和处置权利。
请问德隆在重组中存在问题的原因？如何解决？
[评析]：
德隆系下属企业众多，涉及面广，资金链很长，对金融体系风险影响大。截至2003年底，德隆相对控股生产型企业就达177家，控、参股金融机构19家，年销售收入超过400亿元，年纳税总额近20亿元，员工达万余人。如果对德隆进行破产清算，势必产生重大的影响，甚至可能影响到我国的金融安全。
显然，在司法的监督下，引入华融作为德隆的管理人，有助于摸清德隆的资产，理清债权债务关系，以为下一步重组打好基础。但由于没有真正意义上的破产重整制度，华融作为托管人在德隆重组中也难有作为。这主要是因为：
1、华融依据与德隆签订的《托管协议》，行使托管资产的处置权和经营权，但因华融是一个企业法人，与德隆由于托管协议形成的是普通民事合同关系，仅对德隆和华融双方有约束力，对协议外的第三方没有法律约束力。华融并不能因托管要求第三人停止针对德隆的各种诉讼，也无权要求德隆的债权人停止对债权的保全措施。
2、华融的托管行为，既没有取得债权人的一致同意（或者是取得债权人的绝大多数的同意），又不是由债权人会议决定，更不是法院裁定，而是在行政指令下，接受债务人委托而产生的。因此，华融是作为德隆的代表（或者说作为股东方的代表）与债权人进行重组谈判。在这种情况下，华融无法作为独立的第三方行使国外破产重整中信托人（管理人）的职能，只能充当资产清理的角色。
因此，为解决上述问题，应做到：
一是推动德隆进入破产程序。可通过德隆的债权人向法院提出德隆的破产申请，推动德隆进入破产程序。根据目前全国各地、各个层次的法院已受理许多涉及德隆诉讼的事实，应通过司法协调或安排将所有诉讼进行并案处理，统一在破产程序的框架进行。
二是以德隆重组为契机，积极推动我国的破产重整制度的建设。在德隆重组中，在坚持市场经济基本原则的基础上，借鉴世界主要发达国家和地区的破产重整的做法，为我国民营企业的破产重整提供一个成功的范例，从而推动我国破产重整制度的立法步伐。
案 例 八
案例：1994年，美国以12314亿美元的货币量（其中通货量为3635亿美元），实现了67269亿美元的国民生产总值，国民生产总值是货币量的倍，是通货量的倍。同期，我国实现国民生产总值43750亿元人民币，却需要货币量20556亿元人民币（其中通货量为7289亿元人民币），国民生产总值是货币量的倍，是通货量的6倍。美国货币量和通货量推动国民生产总值的效果比我国高倍和倍。
问题：一般而言，现金的需求应与一国国民经济规模成正比，相应美国的现金流通也应高于中国，而中国却是世界上现金流通最多的国家。试根据货币需求的相关理论与知识，分析中国为什么是世界上现金流通最多的国家，并分析其影响。
答案要点：
原因分析：
（1）传统与习惯：历史、文化、支付习惯，中国存在强烈的现金偏好，现金是流动性最高的资产，价值形态最直观，信用最可靠，支付不受任何限制，居民对其他金融支付方式和金融资产仍不太熟悉，尤其是对于年长的人而言
（2）信用制度不发达：一手交钱，一手交货，钱货两清，使诈骗等行为最小，因此交易安全性大，风险小
（3）人口因素：每个人基于满足日常消费的考虑都需要持有一定数量的现金，人口数量与人均现金持有数量的乘积过程一个社会的现金流通量，由于我国人口众多，由此产生的现金需求也就较多。
（4）地域因素：我国地域广阔，处于流通中的现金相对较多，单位货币的流通速度较慢
（5）二元经济：发达的城市经济与相对落后的农村经济
（6）金融体系不发达：支票、银行卡等现金替代交易方式不发达，不完善，不普及，
（7）地下经济：为避税或逃避监管，不使用转帐结算方式，而是采取现金交易，如第二职业、假冒伪劣
（8）寻租行为：通常所说的贪污、受贿等
影响分析：
现金漏损率高企，现金游离于商业银行之外，并未进入商业银行系统，未能进行数倍的信用创造或存款创造，导致货币乘数较低；很多交易活动逃避了银行结算体系，无法有效监督，地下经济、偷漏税现象普遍；现金流通的效率较低，交易成本较高，假币、印刷费用、防伪设计等浪费了大量的资源。
简要对策：增强金融体系的服务，建立正常的市场经济新秩序，致力于银行体系的发展与完善，加强社会信用制度建设
案例九
香港大福证券集团成立于1973年，并于1996年8月在香港联合交易所上市，是香港金融界具有领导地位的本地证券商之一。与欧美大行相比，大福的规模要次之，但经历了三十多年的风风雨雨，大福始终以发展为目标，以稳健为根本，视企业安全为命脉，在稳定中求增长。金融风暴期间，香港股市遭受重大打击，证券经纪行的利润总额从1997年的盈利83亿港元下挫到1998年的亏损8亿港元，1998年41％的证券经纪行报称出现亏损，但大福证券集团的利润收入在这两年反而大幅增长，1998年度达亿港元。从1996年到2003年，集团总资产由亿增加至亿，股东权益增长6倍多。
问题:请问香港大福证券集团成功的原因及启示？
[评析]：
其成功的原因是：（1）业务多元风险严控。大福证券集团的业务相当广泛，包括证券买卖及经纪业务、证券融资借贷、期货及期权合约买卖、自营买卖、企业融资及顾问业务、基金管理、代理人及保管服务、保险经纪及销售储蓄计划佣金收入、黄金合约买卖等。1996年前三项主要业务分别占公司盈利的1/4、1/3、1/4。金融风暴期间，集团个别业务也出现亏损，但由于集团并未大量投入高风险业务，因此局部损失并未对公司造成重大影响。（2）完善公司治理结构。2001年以来大福证券集团建立了一套均衡的公司管治系统，帮助公司有效控制业务风险，确保公司股东及其他权益持有人的最佳利益。目前集团的治理结构由董事会及其下设的四个主要委员会组成，包括审核委员会、业务回顾委员会、执行委员会和信贷委员会等，董事会负责制定发展策略及监察表现和控制风险，其他委员会分别承担审核执行董事处理业务情况、回顾集团业务表现及定时向董事会汇报、代表董事会管理日常业务、制定信贷政策及改善资产质量等职责。此外，董事会也可在有需要时成立其它履行特定职能的委员会，例如营运成本控制委员会、薪酬委员会和提名委员会等。各委员会各司其职，协助董事会监督高级管理层的运作，董事会及各委员会的会议次数及会议事项均有详细记录。大福还设有独立非执行董事，并且从1997年的两名增加到目前的至少三名，其职责是审核公司重大投资、企业融资项目、客户信贷额度等，审核委员会中独立非执行董事占3/5，主席也由独立非执行董事担任，三人均须具备专业资格和管理经验。（3）建立内部监控机制。大福证券集团一直重视建立健全内部监控制度。金融风暴后，除了证券交易服务和分行业务外，会计及交收部门亦取得ISO证书；管理资料系统亦已升级，以提供更有效的财务报告；公司重新编写了员工交易政策，为企业融资、研究及网上服务等部门引入更严格的规定；监察部门联同有关部门不断制作及更新有关主要业务单位运作的工作手册。目前，大福证券集团已经建立了一整套趋于完善的内部审计及风险监控机制和流程，信贷委员会负责制定政策和标准，日常运作则由内部审计及监察部和信贷监控部负责。
香港大福证券集团作为成功案例，该集团的规模算不上最大，但经历几十年风雨仍然屹立不倒，并安然度过亚洲金融风暴，关键就在于集团不断完善其治理结构，建立了一整套均衡的公司管治系统包括治理结构框架和独立非执行董事制度；建立了严格的内部监控机制包括内部审计及监察和信贷监控及风险管理等；重视借助外部审计和其他中介机构加强监控；实行业务多元化以分散风险；严格控制保证金融资、证券承销和自营等高风险业务。大福始终以发展为目标，以稳健为根本，视企业安全为命脉，在稳定中求增长。作为一家有着三十余年历史的老牌香港本地经纪行，大福证券集团拥有与内地券商类似的人文背景，因而其广泛的业务范围、趋于完善的公司治理结构、以及注重风险控制的经营风格，也许对内地同业有所启示。
案例十
案例:百富勤投资集团有限公司(Peregrine Investments Holdings Limited，简称PIHL)成立于1988年9月，由集团主席杜辉廉和董事总经理梁伯韬创办，获得李嘉诚和胡应湘等多位华人大亨的支持。百富勤初期主要业务是商人银行和证券买卖，之后抓住各种机会积极拓展，尤其投资银行业务发展迅猛。1994年百富勤定息债券公司成立，此后定息债券及票据的业务发展速度惊人，1995年至1997年间定息债券收入连续倍增，占集团全部营业收入的比例一直保持在80％左右，定息债券成为百富勤的主要业务和利润来源之一。但PFIL喜欢做相对于自身规模来说大得多的大笔交易，并在新发行的证券中经常留有发售不出去的部分，手中的债券库存和衍生产品未平仓合约数逐步增加。1997年10月底，即百富勤出现危险信号时，库存债券已高达亿美元，其中滞压三个月以上的低流动性库存债券有亿美元，占总库存25％。1997年底，即百富勤最后挣扎的那一刻，低流动性债券上升至历史高位亿美元，占总库存比例高达59％。问题严重在，那些滞压三个月以上的低流动性债券在集团账目上却依然同其它库存债券一起归入流动性较好的交易类资产，但事实上，按百富勤自己的规定，交易类资产不得持有三个月以上，这些低流动性债券其实已不该划入交易类资产，须在账目上重新分类，划为投资类资产，但遗憾的是，这一政策实际上未被严格执行。1997年5月百富勤承诺为印尼一家出租车公司Steady Safe的参股投资活动提供一揽子资金帮助，在五年内发行总额高达亿美元的定息债券。但1997年7月东南亚金融危机爆发，印尼等东南亚国家货币持续大幅贬值，发行定息债券公司的偿还能力下降，百富勤无力以美元回购此类债券，使得现金周转出现困难。其后百富勤与瑞士苏黎世集团、芝加哥第一银行及其他投资者磋商注资贷款安排，但最终遭到拒绝，香港证监会也曾积极努力为百富勤安排其它紧急援助，但也未能成功，在一整套"拯救计划"相继流产后，百富勤投资集团无可奈何地于1998年1月13日发出公告申请临时清盘。
问题:请问导致百富勤倒闭的原因是什么？其有什么教训？
[评析]：
导致百富勤倒闭的直接原因是亚洲金融风暴引起信贷风险导致资金短缺，并非百富勤的董事所能预料，然而百富勤自身并没有做好风险控制，是其难以抵御风暴袭击的根本原因。百富勤的报告及会计程序、风险管理和内部审计等基础系统均不完善，这反映出百富勤在公司治理结构上的问题，以及百富勤过于注重招揽生意和业务发展，而在风险管理和内部审计等职能方面却跟不上公司发展的速度。
其教训为：(1) 盲目发展高风险业务，风险意识不够，风险防范和控制能力薄弱。(2) 董事没有负起相应的责任。(3) 集团内部缺乏权力制衡机制。(4) 企业年轻但又成长过快，风险防范和控制能力来不及同步提高。(5)中介机构没有发挥应有的约束作用。(6) 偏重短期利益的职员激励机制。
案例十一
1996年我国经济实现“软着陆”之后，从1998年开始，出现了明显的通货紧缩现象，居民消费价格指数首次出现负值，以后连续四年在0附近波动。党中央、国务院审时度势，及时制定扩大内需的方针，实行积极的财政政策和稳健的货币政策。中国人民银行执行稳健的货币政策，自1996年5月起8次降息，降息情况如下表。从一般关于利率功能的理论看，降息能够刺激居民消费的增加，储蓄的减少。但是，从我国的实际情况看，8次降息，对居民消费的刺激作用十分有限，居民储蓄存款仍然保持较快的增长。
金融机构人民币存款基准利率
调整时间
活期
定 期
3个月
6个月
1年
2年
3年
5年
问题：试分析在当时的经济和制度背景下，利率为何对居民消费的刺激作用不明显，居民储蓄存款仍然保持较快的增长？
答案要点：
1996年开始，我国经济增长速度逐步下滑，尤其是从1998年开始，我国经济开始面临通货紧缩的威胁，在这一背景下，我国连续8次调低利率。利率的调低意味着储蓄作为一种金融资产的收益率下降，储蓄的报酬相对降低，但我国居民储蓄却保持持续、稳定的增长。在当时的经济和制度背景下，居民选择储蓄而不是消费或投资的原因在于：
（1）根据储蓄与利率的关系，储蓄可以分为两类，即预防性储蓄和投资性储蓄。预防性储蓄主要与未来可预期的支出有关，基本不受利率变动的影响；而投资性储蓄的目的就在于赚取利息收益，因此，较多地受利率变动的影响。我国居民储蓄基本上是预防性储蓄，因此基本不受利率变动的影响。
我国居民储蓄基本上是预防性储蓄的判断可以由以下事实证明：在我国中央银行所作的储蓄调查中，居民储蓄的动机包括买房（33%的公众将之列为第一位的动机）、子女上学（%的公众将之列为第一位的动机）、养老（%的公众将之列为第一位的动机）、医疗（%的公众将之列为第一位的动机）。
（2）从20世纪90年代中期开始，我国社会保障制度改革逐步推进和深化，如住房制度改革、教育制度改革、养老制度改革和医疗制度改革。这一制度变迁的最典型特征是原本很多由政府承担的支出转而由居民个人承担，居民未来可预期的支出迅速并巨额上升，即居民家庭适意储蓄额迅速上升，并且出现了巨大的缺口，即原有的储蓄无法满足新制度背景下适意储蓄的需求，为了尽快弥补这一缺口，必须增加储蓄。
（3）国有企业改革不断深化，加之国内经济景气的下降，大量的国有企业面临经营困难，城市出现了一定程度的失业和下岗问题，居民未来收入预期的不确定性增强，加以上述居民支出预期的不确定性的增强，为了应付未来的可预期的支出，居民不得不加大储蓄。
（4）我国经济面临一定程度的通货紧缩局面，物价水平连续下降，在名义利率下降的同时，实际利率并没有太大幅度的下降，甚至在有的年份由于物价下降的幅度大于利率下调的幅度，实际利率不仅没有下降，反而上升，由此，以实际利率衡量的居民储蓄报酬也没有出现太大幅度的下降。
（5）通货紧缩和物价下降局面也在一定程度上使得居民推迟即期消费（越少越少的货币）。
（6）投资渠道的缺乏（工具多寡、风险大小、知识、时间、能力等的限制）使得居民更多地选择储蓄而不是投资。尤其是居民可供选择的投资品种的缺乏，如储蓄替代型产品，加之现有的投资渠道风险较大，如资本市场的高风险，使得居民消极地选择了居民储蓄这一虽然收益不高但相对安全的方式。
（7）当时中国的消费信贷很不发达，很少有居民从银行借入资金购买住房、汽车等。因此，居民消费对利率变化的敏感性较低。
案例12：东南亚金融危机问题
1997年新年伊始，全球金融呈现出一片令人鼓舞的发展态势，市场信心空前高涨。虽然在年初泰国的金融问题已露端倪，但却似乎无妨大局。全球各地的股票市场置货币当局的忧虑于不顾急剧攀升，除日经指数外，多数主要股票市场的价位叠创新高；本应与股票市场反向运动的债券市场同样交投非常活跃；跨国银行债权、国际银行信贷净额也达到了历史最高水平。极少数人真正有充分依据地预见到1997年下半年会风云突变，更少有人会预见到远离国际金融中心的泰国会引发全球性金融市场动荡。
一、由泰铢贬值引起的东南亚金融风波
1997年7月2日，泰国宣布放弃维持了12年之久的泰铢与美元持钩的钉住汇率制度，听任泰铢汇率随市场供求浮，泰铢兑美元汇率随即大幅度下滑，股市遭受沉重打击，金融市场一片混乱。进入8月下旬，菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等国家货币相继贬值。此后，新加坡、台湾、韩国、香港等国家或地区的货币也开始遭受强大的贬值压力。从8月底到10月下旬的近两个月之中，泰铢累计跌幅达40%以上；菲律宾比索跌幅近30%；印尼盾累计跌幅近50%；马来西亚林吉特累计跌幅约35%；新加坡元、台币的累计跌幅也在10%以上。同时，国际游资即将对某个国家金融市场发起攻击的各类猜测充斥金融市场，严重金融心理恐慌开始在全球金融市场蔓延，任何风吹草动旋即引发阵阵抛售风潮。更有甚者，远在南美洲的巴西受亚洲金融风波的影响，也因维持市场汇率水平而几乎耗尽了外汇储备。
进入10月，货币危机终于引发了股市危机，全球股市全线下跌。在欧洲，仅10月前3周，法国证券市场股票指数和德国DAX股票指数下跌超过300点，跌幅分别为6%和%。伦敦股票市场金融时报指数也接连下滑，跌幅一度达8%。日本股市、澳洲股市 也出现同样的趋势。美国股票市场1997年升势强劲，道·琼斯指数从年初的6400余点狂升至8月6日的点，此后缓慢下滑，在两个月之中下调至点。10月7日已较年初下跌了%。在全球股市振荡中，亚洲股市自然不能幸免，香港恒生指数一路狂跌，一度降至点，较年中的最高点下跌幅度接近50%。
国际黄金市场也强烈感受到了东南亚金融危机所带来的冲击。作为黄金主要消费市场的东南亚金市首先出现异动。10月24日，黄金价格一度曾跌至美元/盎司，达到12年来的最低点。
至11月中下旬，各地市场波动渐次趋缓，只有东南亚的韩国和日本依旧处在困窘之中。从9月份到年底，日元兑美元汇率跌破130元关口，韩元的汇率下跌了50%，日本股票市场下跌20%，韩国股票市场下跌40%，似乎由地区性金融事件而引发的世界性问题已再次“收缩”为区域性的问题，但在短期内世界金融市场不大可能恢复到1997年上半年那种“全面繁荣”的景象。
二、东南亚金融风波爆发的原因
东南亚金融危机爆发以后，国际金融界议论纷纷，对其爆发的原因莫衷一是。东南亚危机爆发的原因确实很复杂。在众多的因素当中，既有主要因素，也有次要因素；既有内部因素，也有外部因素；既有偶然因素，也有必然因素。分清这些因素的层次是十分必要的。
（一）国际金融资本投机是东南亚金融危机的诱发因素
进入20世纪90年代，国际金融市场风波迭起，危机四伏。20世纪90年代初的欧洲货币体系危机、1994年底的墨西哥金融危机都给人们留下了十分深刻的印象。有关专家认为，在国际金融市场中游荡着一只看不见、摸不着，却能强烈感受得到的巨手在操纵着某些局部的或区域的国际金融市场，它就是巨额的国际游资。据IMF的粗略估计，目前在国际金融市场上流的短期银行存款和其他短期证券至少有万亿美元，并且有与日俱增的趋势。世界经济一体化的发展，使巨额游资的全球快速移动成为可能。要调动巨额资金只需打个电话或按按键盘，相反为规避风险，快速撤离资金也易如反掌。
本次东南亚金融危机中，国际游资采取了“以本币打本币”的冲击形式。首先，投机者通过泰国银行在海外金融市场的分支行和曼谷的国际银行设施（BIBF）以及泰国境内的非居民账户借入大量泰铢，其中包括一些杠杆率很低的远期合约，造成泰铢坚挺的假象；而后，投机者在泰国国内市场和离岸市场借助现汇交易和远期交易陆续大量抛出泰铢，人为造成泰铢的现实汇率大幅度下跌；最后，在泰铢市场汇率剧烈下跌后，投机者再以美元等外币购入泰铢归还借款。这样操纵外汇市场的结果是，巨额的投机利润就流进了外汇投机者的腰包。
马来西亚总理马哈蒂尔多次斥责美国金融巨子乔治·索罗斯是东南亚货币受狙击而大幅贬值的幕后“黑手”。他说，我们有确凿的证据证明索罗斯插手东南亚货币投机。虽然投机者不止他一个，但他是始作俑者。美国《商业周刊 》1997年下半年报道，索罗斯基金的总资产在1997年7月底上升到170亿美元，而在东南亚金融危机前量子基金的总资产为150亿美元。在东南亚金融危机期间，量子基金在美国市场并不看好，不仅以卖空为主，还有报道说它在美元交易中“损失惨重”。所以，量子基金在1997年的20亿美元的盈利，只能来自东南亚的金融危机。
国际游资为什么选择了东南亚？为什么没有直接冲击同处亚洲的其他国家和地区？这就涉及到东南亚金融危机发生的直接原因了。
（二）汇率安排失当和过早地开放资本市场是导致东南亚金融危机的直接原因
俗话说，苍蝇不叮无缝的鸡蛋。东南亚金融危机爆发的直接原因是东南亚国家汇率安排失当和过早地开放了本国的资本市场。
泰国长期实行的是钉住美元的汇率制度，其有利的一面在于美元是世界性储备货币，许多国际贸易都用美元结算，这为贸易交往提供了方便。这种汇率制度的明显缺陷是有关国家的货币汇率必须随着美元汇率的变动而变动。近几年美元汇率逐渐上升，必然导致东南亚各国的汇率高估，这种与美元挂钩的高估汇率在转变了市场供求的决定汇率水平时，必然出现一定的贬值现象。经济学家们普遍认为，在资本自由流动的条件下，一国很难做到既维持汇率稳定（如实行固定或钉住汇率制），又保持国内货币政策的独立性。当面临国际游资的大规模冲击时，一国想维持汇率的稳定，除大规模动用国际储备外，还必须较大幅度地调整利率水平，从而极有可能对国内经济产生巨大的不良影响（或衰退或通胀）。在很多时候，持续的冲击往往使政府最终感到力不从心，转而宣布本币贬值，即放弃汇率稳定的政策取向，以换取利率和国内经济的相对稳定。但是，由于心理预期的作用，在政府宣布本币贬值的初期，人们往往对本币失去信心，由此会引发本币的进一步大幅度贬值，最终导致资本大量外逃，经济处于恐慌之中。1994年底墨西哥的金融危机和这一次东南亚的金融危机都说明了这一点。
不少经济专家也认为，在这次亚洲金融危机中，许多国家过早地开放本账户也为国际游资的袭击打开了方便之门。的确，资本账户的开放，尤其是离岸金融市场的设立，为国际货币投机商的炒作提供了极大的方便，从而构成引发东南亚金融危机的直接因素。事实上，资本账户的开放，不仅便利了国际短期资本的流动，而且也可能长期面临着国际资本的冲击。
20世纪90年代以来，几次国际性金融危机都表现为深陷危机的国家实行金融自由化政策，资本市场的管制取消殆尽。如泰国在直接投资方面几乎无任何限制，居民向非居民的借款只要有向非居民付外汇的契约，即可自由地向非居民偿还金融信贷借款，无其他任何限制。菲律宾、印度尼西亚等国的规定与泰国基本相同。国际游资正是利用了资本市场的无管制，自由地在货币市场、外汇市场、股票市场、期货市场和金融衍生工具市场发动全方位冲击。
（三）东南亚国家现实和潜在的经济问题是东南亚金融风波的深层次原因
国际游资问题由来已久，采取钉住汇率制和较早开放资本市场的国家也不止东南亚的几个国家。但为什么这次金融危机爆发在东南亚，而没有发生在其他国家或地区呢？这说明这次东南亚金融危机还有更深层次的原因。许多专家指出，此次危机中严重受损的国家有着近乎相同的国民经济状况，即现实的和潜在经济问题是引发这次金融危机的深层次原因。
1、国际收支赤字。东南亚国家的经济普遍存在着巨额国际收支逆差，泰国的国际收支赤字已占该国GDP的%，马来西亚占%，菲律宾占%，印度尼西亚占5%。这些国际收支赤字存在的原因有二：一是汇率升值利进不利出。近几年美元兑日元升值，由于采取钉住汇率制，泰铢等其他东南亚国家货币也相应对日元升值，这就导致东南亚各国出口增长放慢，相反进口速度加快。如日本对东南亚地区的出口由1992年占其总出口的30%上升为1995年的42%。二是与周边国家地区相比，又面临着低工资竞争的压力。在浮动汇率制度下，国际收支的自动调节机制一定会发挥作用。所以，国际收支赤字的存在，必然迫使本币贬值，以恢复国笔法收支的平衡。
2、外债利息沉重。尽管泰国中央银行拥有330亿美元的外汇储备，即可维持6个月的进口，但泰国13个月内将要到期的外债已超过了它的外汇储备。泰国的外债为900亿美元，其中大部分为私营部门贷款，而且在5年内有500亿美元必须偿还本金。但当时泰国已经不能为一些公债和贷款支付利息，其中包括作为世界银行子公司的国际金融公司的贷款支付利息。在菲律宾也同样出现了外债急剧攀升问题。这种建立在大规模举债基础上的经济增长是十分脆弱的。
3、经济结构不合理。产业结构偏重于电子行业，经常项目的外汇收入主要来源于电子产品的出口。1997年世界电子行业的衰退对东南亚国家的国际收支和外汇储备产生了明显的负面影响。同时，国内基础设施的落后又影响了产业结构的多样化发展，整个国民经济的外部平衡就建立在少数产业的出口业绩基础之上。
从东南亚各国的国内情况看，过去几年来，国内经济增长在很大程度上是由房地产投资拉动的。在本次金融危机发生前的几年里都出现了房地产和股市的过度繁荣，即程度不同地发生了经济泡沫化。像泰国，当时几年国内外投资者在房地产领域共投资2300亿法郎，而严重供过于求的房地产市场利润已日渐稀薄。在危机发生前的一段时间里，许多国家的写字楼、高楼公寓已出现大面积过剩，房地产价格开始下跌，泡沫开始破裂。由于房地产开发商的资金主要来源于银行贷款，房地产价格一落千丈，某些房地产商血本无归，银行贷款不能及时收回（新加坡、马来西亚、印度尼西亚对房地产业的贷款分别占其贷款总额的33%、30%和20%），银行的不良债权便迅速膨胀起来。泰国、印度尼西亚、马来西亚、韩国、香港和台湾等的经验表明，泡沫经济的产生主要由于20世纪80年代，特别是90年代以来银行信贷的过度扩张。有资料显示，同1980年相比，1995年上述国家和地区银行对私人部门提供的信贷占GDP的比重几乎全都增长了一倍以上。泡沫经济是一国经济结构不合理的极端形式，也是本次东南亚金融危机的重要原因之一。
4、金融监管制度不健全。一国要实现优化资源配置宏观调控目标，无一例外地要运用金融政策手段。金融政策手段的有效运用，又依赖于强有力的金融监管制度。亚洲各国始于20世纪80年代初的金融自由化改革，对于改善金融资源的配置，促进经济增长起了重要的作用。但另一方面，由于在金融业竞争日趋激烈的同时，有效的金融监管并没有相应跟上，各种违规操作行为越来越多，金融体系的脆弱化明显加大。这次亚洲金融危机，特别是日本、韩国的银行危机，在很大程度上就是金融体系严重脆弱化的结果。
在金融管制时代，全面的金融高压政策使银行等金融机构相互间缺乏竞争，经营没有活力；但同时，其风险资产也较多。在金融自由化过程中，随着利率上限、贷款投向和业务经营范围等方面限制的解除，银行等金融机构之间的竞争日趋激烈。为了应付经营成本的上升（利率上限的解除使存款利率大幅度上升）和行业平均利润率的下降，银行开始大量涉足能够提高回报率的房地产和股市等高风险行业，在经济高速增长和泡沫形成时期，银行的确取得了高额的回报。但当经济增长速度放慢和泡沫破裂时，银行便不得不承受不良贷款困扰，并最终导致金融体系的严重脆弱化。
不良资产的膨胀和金融体系的脆弱化可能有多方面的原因，但缺乏有效的金融监管无疑是一个重要的因素。在金融自由化过程中，许多国家的金融当局并没有对金融业的准入加以严格控制，从而导致大量中小金融机构的出现。这些机构大多缺乏足够的资金实力，内部管理和决策程序混乱，风险评价和控制能力严重不足，抵御风险能力很低。其次，许多国家对银行的信贷政策不加任何限制，以至一些银行的贷款过分集中于某个行业或某类贷款者。在这次金融危机中，不少破产倒闭的银行投向房地产部门的贷款大多高于其贷款总额的20%，个别银行高达50%，这样的银行在经济泡沫破裂时破产倒闭就在所难免了。此外，一些国家对银行等金融机构的财务状况缺乏必要的监督，不能及时发现其违规行为和亏损状况，从而导致亏损无限扩大，并最终不得不宣布破产倒闭。日本四大证券公司之一的山一证券公司破产，就是因为它长期以来积累了高达数十亿美元的非法账外负债。总之，如何在金融自由化的过程中提高有效监管水平，避免在金融管制解除后出现监管真空，将是各国金融当局面临的重大课题。
三、东南亚金融风波的影响
东南亚金融风波的影响是多层次、多侧面的，同时其影响也是深远的。下面我们分三个层次来说明这一问题。
（一）东南亚金融危机对本地区国家经济发展的影响
在这次金融危机中首当其冲的是东南亚国家自身，受损害最严重的也首推东南亚各国。此次危机给东南亚经济的发展罩上了一层阴影，已在一定程度上影响了国外投资者的信心，一些国际金融机构已停止了对泰国的贷款，外国投资纷纷撤离东南亚。东南亚各国货币大幅度贬值，使其债务负担骤增，国内通货膨胀加剧。
泰国央行公会已经预测，在今后6个月泰铢对美元的汇率可能稳定在30泰铢兑1美元的水平上，而这将导致泰国通货膨胀率超过10%，突破政府设定的%的控制目标。当物价因泰铢贬值而高涨时，工资也随着被迫增加，给物价带来更大的压力。泰铢贬值的另一个问题是成本大幅度上升。泰国主要出口产品平均成本的42%来自进口，预计进口原材料的价格将会增加%，折旧成本将增加2%—3%，使出口制造 商的总成本支出上升6%—7%。这将使政府和私人企业的外债负担加重。据估计，29家最大的企业不得不多筹措约12亿美元支付利息和清偿债务。例如，以1美元兑30泰铢计算，借下40亿泰铢来对冲外币贷款的逻逻英尼公司，当年将面对99亿泰铢（折亿美元）的损失，而该企业1996年的盈利只有亿泰铢。
菲律宾政府当年将通货膨胀控制在%的目标无法实现。当年上半年该国的平均通货膨胀率为%，他们担心比索的贬值使进口商品价格上升，而石油产品将首当其冲。据以往经验，一旦石油产品涨价，食品等价格也将产生连锁反应。经济学者也指出比索贬值不但直接引发通货膨胀，影响普通百姓的生活水平，而且对政府的经济增长目标造成障碍。如果决策者不细加提防，菲律宾经济将染上令人恐惧的“泰国病”，甚至重蹈泰国式的经济危机。
高通货膨胀率使政府不得不实行经济紧缩政策和增加税收，以及提高利率，这些因素将汇成制约东南亚经济增长的合力，可能使世界上最富活力的经济体的增长速度放慢。因此，经济专家已纷纷调低了他们对整个东南亚地区经济增长率的预测。泰国中央银行已将1997年GDP的预估增长率从%调至%。1997年9月，泰国政府将以后4年的经济增长目标从原定的8%下调为%；通货膨胀率由原计划的年均%调整为%；经常项目赤字占GDP的比例从%调整为%。菲律宾政府将1997年的经济增长率从7%—8%搞下调为%；并计划将1998年的经济增长率从%下调为%。马来西亚、印度尼西亚也将放慢经济增长速度。
（二）东南亚金融危机对亚洲邻国产生的影响
本次金融危机不仅降低了危机发生国的经济发展速度，而且对亚洲其他国家和地区的经济增长也产生了负面影响。据亚洲开发银行估计，在东南亚金融动荡等因素的影响下，此后两三年内，亚洲发展中国家的经济增长速度将明显趋缓，其GDP的增幅低于1995年和1996年的水平。受金融危机的冲击，东南亚地区GDP的增长速度将由1996年的%下降到1997年的%—%，1998年将继续下降到4%—%。
长期以来，印度尼西亚、马来西亚、泰国及其他东盟国家是我国重要的贸易伙伴和投资伙伴。1996年，我国与东盟国家的双边贸易额占我国对外贸易总额的7%，位于日本、美国、香港地区和欧盟之后，居第5位。因此，东南亚金融风波必然对我国的对外经济产生一定的影响。
1、东南亚国家货币贬值可能加剧我国对这些国家的贸易入超。目前，多数东南亚国家货币尚未出现汇率水平大幅度回升的势头，预计在较长的一个时期内上述国家货币将继续维持较低的汇率水平。根据基本经济规律，在J曲线效应下，在经历了短期贸易困境后，偏软的货币汇率水平将在一定程度上刺激出口，抑制进口，从而使其对外贸易状况得到很大改观。长期以来，我国对这些国家的贸易主要表现为入超，这既有历史的原因，又受各自进出口产品结构的影响。显然，多数东盟国家货币的大幅度贬值可能加剧这种贸易不平衡的局面。
货币贬值对有形贸易出口方面的影响表现为两个层次：第一个层次是区内货币贬值引起国内需求的相应萎缩，直接影响我国对东盟国家和地区的出口。目前， 我国对东盟国家的出口商品主要为机电设备、钢材、纺织品、服装、原油和成品油等，其中多数产品具有价格强弹性，估计我国对危机国出口中受影响的商品比例将在60%左右。第二个层次是区内货币贬值相应加大区内出口产品的竞争力，从而在国际市场的有形贸易中，使我国出口产品面临更强大的竞争对手。
2、东南亚金融危机可能使我国降低外资引进的速度。东南亚主要危机发生国是我国引进外资的重要来源国之一。1996年，以东南亚国家为主的东盟集团对华投资协议金额为亿美元，实际投资金额亿美元，约占我国利用外资总额的%；其中新加坡更是我国的第五大投资伙伴国，1996年全年对华投资协议金额为亿美元，实际投入亿美元。东南亚国家深陷经济危机，国内经济发展矛盾重重，有限的财力应付国内建设问题捉襟见肘，私人投资者更是深受财富逆效应的影响，对外投资欲明显下降，估计未来几年，上述国家投入我国的资金可能会明显减少。
3、东南亚金融危机可能对我国境外筹资产生间接不利影响。在过去的20年中，新兴市场经济国家以其卓越的经济表现吸引了大量的外来资金，亚洲新兴工业国表现尤为突出。东亚、东南亚国家作为整体成为世界上经济发展最快的地区和世界人均对外负债最高的地区。东南亚金融危机发生后，全球投资人对新兴市场的风险意识有所增强，资本也转而向发达国家倒流。显然，在投资者对亚洲市场信心严重受挫的情况下，20世纪80—90年代初出现的国际资本大量涌入以亚洲国家为首的新兴市场的局面很难再度出现。未来一段时间，上述国家在国际资本市场筹资的成本可能随之提高。东南亚危机爆发后，国际信用评级机构先后调低了区内国家的信用级别，估计1998年该地区的投资环境可能进一步恶化。在这种背景下，未来中国金融机构的信用评级可能不会定得太高，由此，我国直接投资流入的速度和规模可能放慢。
（三）东南亚金融危机对世界其他国家所产生的影响
本次东南亚金融危机对全球股市的影响已如前述。泰铢暴跌，不仅给东南亚造成了很大的冲击，而且也祸及拉美、东欧等新兴市场。危机发生时，捷克克朗和以色列谢克尔也遭受外资攻击，两国屈服于市场压力而调整汇率。1997年底，投机者又猛烈袭击了巴西证券市场和波兰货币兹罗提。分析家认为，可能遭受投机者攻击的货币还有南非的兰特和土耳其的里拉，而对其他发展中国家和发达国家的影响也将逐步显现。
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