·外汇实务·外汇业务中的利率期货和期权王永军期货是现在为将来某一特定时间交割的,规定数量和质量的某种商品定价的具有法律约束力的标准合约。当这种商品被指定为利率时,那便是利率期货。一个期货合约具有四个基本要素,即:将来某特定时间交割;规定数量;规定质量;规定价格。利率期货的价格是用(1一利率)只10来表示的。如,对于一份9月份交割的价格为.9460的利率期货合约来说,它的特定交割时间是在9月份,规定的数量是10美元,规定的质量是其价格所隐含的利率..,54%规定的价格是9460美元。利率期货的价格和利率的走势是相反的。利率上升,利率期货的价格将会下跌;反之,利率期货的价格上升,市场的利率必然下跌。期权则是一种以规定价格在将来某时间买入或卖出规定数量和质量的某种商品的权力。期权有两个价格,一是期权本身的交易价格;二是到期执行权力的执行价格。一份9月份交割的执行价为92美元的看涨期权合约,其交易价格只有.05美元。该期权的购买者有权在到期时以92美元的价格买入一张标准合约,而不管当时的市场价格是多少。如果到期时的市场价格更低,比如说90美元,那么该期权的购买者也可以放弃该期权的执行权力,而从市场上购买合约;但是,期权合约的卖出者则有义务履行期权中规定的各项条款。期权分为看涨期权(CALL)和看跌期权(PUT)两大类。可以买进一份看涨期权,也可以卖出一份可涨期权;同样看跌期权也可以买进和卖出。期权的价值一般是由两部分组成的:一是其内在价值;二是其时间价值。内在价值越高的期权其价格也越高。时间价值则是由距交割日期时间的长短来决定的,它对期权价格的影响不一定是正向的,也可能是反向的,这要看市场对利率趋势的预测情况。如果利率期货的市场价格为,95那么9月份执行价格为,94交易的价格为.25的看涨期权,其内在价值为95一94一,1时间价值为.25一。1一.15具有内在价值的期权称为ITM期权;内在价值为负值的期权称为OTM期权;而内在价值为零的期权称为ATM期权。因此,在选择利率期权进行保值时,应根据不同的情况选择不同的期权类别。下面我们通过一个例子来探讨一下各项避险措施的利弊。假定目前的时间是6月份,某商业银行需在9月份从国际市场上拆入1亿美元的短期资金,时间为3个月;再假设九.,9份交割的3个月利率期货价格为92139月份的期权价格如下:执行价格CALLPUT.,.9150043009`..9200037024...9250018051...9275008089从这个价目表上看,目前市场对利率是看涨的。如果该行现在不采取措施,9月份则很可38
能要以比目前成本高的利率拆入这笔资金。该行可以采取的避险措施有以下种:7不采取措施。这将使该行不须付出任何额外费用,而能从利率可能的下跌中获得最()l大利益。另一方面,该行也完全暴露在利率上升的风险中。利率每浮动一个百分点,该行将获利或损失,2500美元。(2)卖出9月份的利率期货。这是一种低成本的避险措施,因为它的费用只是卖出期货时的佣金支出。这项措施完全避免了利率上升所带来的风险,但同时也使该行在利率下跌时得不到任何好处。该行因此固定了它的借款利率为.,787%而不论9月份市场的实际利率是多少。这个利率也就是9月份利率期货的隐含利率。(10一.9213一.787)(3)买入ITM看跌期权。该策略能在利率上升时为该行提供保护,同时也在利率下跌时留有充分的获利机会。它所能提供的保护程度和所需成本,则依赖于对不同执行价格的选择。如果是选用.9250的看跌期权,那么不管利率上升到多高,损失都被限定在,3500美元`,__闷、,,______13:xl。。。。。。x。LU1入IUUUUUU入-厂一-U粤。)其所需的成本是1275。。美元。如果利率下跌14任个百分点,那么该行可获利。222500美元(250000一127500)如果选择.920的看跌期权,成本将减少到60000美元,而利率下跌1个百分点时,该行将获利19000。美元。但另一方面,如果利率上升了,该行最大损失将增加到92500美元。(4)购买OTM看跌期权。这是上一策略的延伸。选择.9150的看跌期权,成本将进一步减少到2250。美元。利率下跌,1%赢利将增加到227500美元。不过请注意,该策略在利率上升63个基点..25(913一910)时,仍不能为该行提供任何保护。这时,损失己达到了157500美元。如果再加上佣金,总计为180000美元。(5)买入ITM看跌期权,同时卖出OTM看跌期权。它也是策略(3)的一种延伸。它能为利率上涨到OTM期权的执行价格前提供保护,而利率的上涨一旦超过这个水平,损失将会逐步增加。这个策略的优点是卖出OTM期权的所得可以冲销部分买入ITM期权的费用。如选用.9250的ITM和.,9150的OTM所付出的成本要比策略(3)减少.22500美元(009xl。00。。。x李,)在比现行利率低3:个基点到比现行利率高63个基点的范围内,这项策略”-----一`’’`J4一一“’“,,丁一’州一”一J…一,’Jr“一’礴~一’~一’一J’、m月、一目~曰’’J/~~都能提供保值作用,而损失只有。12500美元(10500一92500)另一方面,利率如果下跌,1%那么获利将达145000美元。利率上升只有超过.85%时,才会出现风险,利率上涨1%时,损失为105000美元,再涨1%时,损失将达355000美元。(6)购买OTM看跌期权,卖出OTM看涨期权。这种策略市场上一般称为无成本避险措施。其中卖出OTM看涨期权收益将几乎冲销了买入看跌期权的成本。它能够在利率下跌时获得部分赢利,同时在利率上升超越某一特定水平时提供保护。例如买入.9150的看跌期权,卖出.9275的看涨期权,这个组合的成本只有2500美元,损失被限制在10600美元以下。而当利率下跌超过62个基点时,将可获利152500美元。(7)卖出ATM看涨期权。它是以卖出期权的收益来弥补利率的可能上升所带来的损失。选择92的看涨期权,可获利92500美元,这意味着当利率上升1%时,损失将减少到157500美元;但如果利率继续上升2%时,损失将增加到40750。美元。最后。,我们来总结一下。最安全的措施是策略,(2)它把贷款成本固定在.787%利率的升跌都不再对该行产生影响。既安全又能提供一定获利机会的是策略。(3)(下转4页)39
.4加快我国市场利率的国际趋同化。任何一个发展中国家的金融业要想走向发达的道路,都必须打开国门,参与国际金融交易和金融竞争。国内资金价格必须与国际金融市场的资金价格趋同。期货资金利率具有引导功能,因为期货资金利率是公开竞争所产生的,它不仅使市场透明度大为提高,并且由于它的公正性,也使交易者进入某一地区交易的困难得到解决,这无疑使交易范围得到扩大,直到跨越国界。五、期货利率的管理与控制,1资金期货交易所本身的管理和控制。资金期货交易所是期货利率最基本、最主要的管理者。它主要通过制订交易规则,来对期货市场利率行为实施管理。具体方法:(1)规定资金期货利率变动幅度。如规定每日期货利率最大波动幅度不能高于或低于上一交易日结算价的。5%(2)规定规范的利率计算制度。如规定资金期货合约的开盘价即当日交易开始后的第一笔交易利率,收盘价是当是交易结束前3分钟内成交合约的算术平均价。.2资金期货市场协会的管理和控制。资金期货市场协会是一个社会团体组织,协调和监督是它的主要职能,它对资金期货利率的管理和控制,主要表现在如下几个方面:(1)监督检查各会员交易所是否执行国家的有关政策;(2)监督交易所公平利率竞争,并对交易的不正常利率竞争提出意见和建议及制裁方案;(3)协调各交易所的利率纠纷;(4)协助和促进各资金期货交易商品之间的信息交流。.3政府对期货利率的管理与控制。一般说来,政府对资金期货利率的管理是比较弱化的,原则上政府不可直接干预期货资金市场的利率行为。但是,在国家出现经济危机和高通货膨胀时,政府可以通过立法的形式,对资金期货市场进行监督管理,从而确保期货利率的公平竞争和资金期货市场正常运行。.4来自其他因素的制约与控制。资金期货市场并不是一个孤立的市场,它与现货资金市场和其他期货市场有着内在的经济联系。它们相互制约、相互促进,期货资金利率作为资金的价格表现,其他期货市场价格的变动及交易方针、政策的调整,都会波及到资金期货利率。(作者单位:农业银行徐州市分行)(上接39页)可以通过对期权执行价格的选择以减少成本。但保护程度减少后,如果利率大幅上升,那么该行也将承受较多的损失。策略(5)也是一项很有效的措施。它在利率上升一定的范围之内可起保护作用,同时留有充分的获利机会。只有当利率的升幅超过一定界限上时,该策略才会产生问题。但在实际执行中,并不会一成不变。当市场环境改变后,也应当及时调整策略,回避新的风险。(作者单位:交通银行淄博分行)
