新会计准则对市盈率的影响分析
摘要：在股市一路冲高的今天，市盈率的概念成为热门的讨论话题。但是由于一些 分析
人士对市盈率理解不充分，加之未能认识到新 会计 准则对 计算 市盈率的 影响 ，往往
错误使用市盈率。文章首先分析市盈率的含义、分类和计算，指出动态市盈率相比其他市
盈率更具 科学 性。然后结合实际案例，说明在我国新会计准则实施初始阶段，要特别注
意区别不同利润变化的可持续性，正确计算利润增长率以获得动态市盈率值，在此基础上
才能够进一步作市盈率相关分析
关键词：市盈率；新会计准则
中国 股市从 2005年 6月 3日 1000点不到的低谷一路上冲，在 2007年 4月 23日一
举站上 3700点大关。一些分析人士越来越担心股市价格太高，市场整体市盈率已经达到
倍的水平，市场风险大。而另一些机构通过业绩预测得到动态市盈率为 倍，与
上证指数最低点时 倍的市盈率相比上升了 %，仅为平均股价涨幅的一半左右，
市场并无“泡沫化”。两派针锋相对的同时，把“市盈率”这一概念推到了浪尖。暂且不
论市盈率是不是能正确反映市场的合理估值区间，单就市盈率的计算而言，上述两派就存
在诸多 问题 。没有理解市盈率的确切含义，不考虑其他因素而机械地计算市盈率，然后
在此基础上讨论股市是否泡沫化，这本身是没有意义的。文章旨在指出，在新会计准则开
始实施的初始阶段，其对市盈率的影响是多层次的，运用市盈率作分析时应予以谨慎。
一、市盈率的含义和计算
（一）市盈率的含义
“市盈率”这一概念最早由美国 金融 分析的开山鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin
Graham，1934）提出，它指普通股每股市价相对每股收益的倍数。市盈率 经济 意义为购
买公司 1元税后利润支付的价格，或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年份。随
着对市盈率的进一步 研究 ，与市盈率相关的一些 理论 模型相继出现，这包括戈登固定
股利模型（Gordon Model，1962）和 NPVGO模型（Net Present Value of Growth
Opportunity）。按照戈登固定股利模型， ，市盈率是股利支付率 b、要求收益率 R和股
利增长率 g的函数；进一步推导，近似地认为留存利润再投资的回报率 r等于已投资项目
报收率，即净资产收益率 ROE，可以得到市盈率与股利支付率 b、要求收益率 R和净资产
收益率 ROE相关；特别地，当利润全部发放即 b=1时，市盈率可以近似地认为是要求收益
率 R的倒数。这也就是为什么在成熟的证券市场上，通常将银行一年期利率的倒数视为合
理市盈率水平。而按照 NPVGO模型，则有 。这里 NPVGO是一个公司前景的反应。所以一
般来说如果预期一个公司会有较多的增长机会，那么该公司的市盈率就会比较高，反之则
低。概括来说，对市盈率的分析主要运用于以下几方面：从行业来看，充满扩展机会的新
兴行业市盈率普遍较高，而成熟 工业 的市盈率普遍较低；从 企业 来看，市盈率较高反
映出股票市场对公司未来成长前景看好；从投资者来看，市盈率表示投入收益比，较高的
企业表明投入成本高，投资风险大；从市场来看，若其市盈率普遍高于周边其他市场，说
明该市场投机气氛重，可能已被炒作而偏离了合理估值区间。
（二）市盈率的分类及计算
市盈率虽然只是每股价格 P和每股收益 E的比值，但它的计算并不像看上去那么简单
。实务界对于 P的取值比较一致，普遍采用计算期末的收盘价，但是对于每股收益 E的取
值就有多种，因而也形成了多种市盈率。根据 E取 历史 收益还是预测收益，分为“静态
市盈率”和“动态市盈率”。国外研究也有分成“追溯市盈率”（Trailing PE）和“预
计市盈率”（Leading/Forwarding PE）的提法，概念类似。
1、“静态市盈率”/“追溯市盈率”（Trailing PE）。“静态市盈率”的每股价格
P是现在股票的价格，而每股收益 E则是前一年甚至再前一年的年度收益。在收益逐年上
涨的情况下，采用静态市盈率法计算出的 PE值较大。“静态市盈率”最大的缺陷在于，
投资者关心的是取得企业未来的收益所花费的成本，静态市盈率并不能反映这一关系。于
是“动态市盈率”被引入。
2、“动态市盈率”。“动态市盈率”的每股价格 P仍是现在股票的价格，而每股收
益 E则要将去年（或更以前）的收益乘以个增长率，即 ＝ 其中增长率 i可以用最近一
次中报中的每股收益与去年同期相比而得，因而更具时效性。n表示该增长可持续的年限
。例如，中华企业（600675）在 2007年 4月 26日收盘价为 元，2006年度每股收益
元，则静态市盈率为 2006年第一季度每股收益
元和 2007年第一季度每股收益 元计算增长率得 %，并且认为该增长率可
维持 2年，那么中华企业 2007年动态市盈率为 倍，2008年为 倍。“静态市盈
率”和“动态市盈率”差别如此之大，难怪市场上有两派人士要争论不休了。
3、“预计市盈率”（Leading/Forwarding PE）。“预计市盈率”也考虑到了每股价
格 P和每股收益 E的配比问题，同样对 E做了修正。它采用分析师对企业未来经营预测后
得到的盈利，更好地避免了历史会计数据人为操纵带来的影响。但是经营预测包含对收入
、费用等的一系列的估计，主观性强，较难操作。因此，综合来说，“动态市盈率”采用
企业未来收益更加科学，同时引入增长率来修正历史会计收益简单易行。“动态市盈率”
也愈发受到市场追捧。但是在当前我国新企业会计准则刚开始实施阶段，采用“动态市盈
率”很可能被假象所迷惑。
（三）新 企业 会计 准则对市盈率的 影响
2007年 1月 1日开始，我国企业实行新会计准则。新准则对于收入、费用和利得的确
认发生了很大的变化。一方面商誉、无形资产不再摊销，研发费用、一般借款费用可以资
本化，大大降低了企业当期的费用；另一方面，公允价值的引入、债务重组收益和收购折
价予以确认，又大大提升了企业当期的收益。最后造成相当多的企业 07年利润相比 06年
同期发生了翻天覆地的变化。
在收入、费用和利得这些复杂的升升降降中，哪些是一次性的、企业比较容易操控的
，哪些是具有持续性的、是企业日常经营活动产生的，需要仔细辨别。如果一股脑全部作
为稳定增长（或缩减），以此来 计算 增长率，再得出动态市盈率，无疑是无意义的。举
例来说，股改停牌达 4月之久的*ST长控（600137），2007年 4月 13日解禁后连续上涨
，从股改停牌前的 元上涨到 元，盘中最高涨幅达 1083%。出现如此之大的涨幅
，原因就在于*ST长控日前发布一季度业绩预增公告，公司债务重组收益将计入公司当期
损益，导致今年一季度将实现净利润 亿元，如果按照 目前 万股总股本计算
，每股收益高达 元，相比去年同期增长 %。*ST长控 2006年的每股收益为
元，按照上述增长率计算其动态市盈率，则*ST长控 2007年动态市盈率
= A股市场整体 28倍的市盈率，倍何其之
“低”，于是*ST长控变成了难得的“价值洼地”，众多投资者前赴后继地追了进去，将
价格一举拉到 68元多。但是如果仔细 分析 其利润增长的可持续性，除去债务重组收益
，*ST长控的净利润仅为 1350万元，每股收益仅 元，何以出现 倍的动态市盈率
呢？又何以认为其存在巨大的升值潜力呢？所以，在运用动态市盈率作分析时，要特别注
意对增长率 i的计算。公式里 i是一种可持续的增长，如果将其引申到全年度的利润上，
则要保证这种增长在全年都是可持续的。鉴于 2007年 1月 1日，新会计准则刚开始实施
，很多重新计量确认发生在第一季，还有一些公司集中在第一季进行债务重组、资本注入
等非经常性交易，导致第一季度的利润增长并不都具有可持续性，并不都会类似地在后面
三个季度重复发生。因此，需要对增长的性质仔细辨别。
二、新准则实施中的影响
根据新旧会计准则中与每股收益相关的主要变化，列出对照表（见表 1），并在最后
一列标出其对每股收益影响的持续性。这里的持续性是指 2007年度第一季度的利润变化
是否会在以后三个季度内发生。
从表 1中可以看到，新准则的实施会给利润带来不同层次的影响：有的对全年有影响
，有的只在首次确认时有影响，还有的一些和非经常项目相关，影响也是一次性的。对这
些影响要加以区分，正确计算动态市盈率中的增长率，得出合理的动态市盈率值。在此基
础上，才能进一步分析上市公司的股价、投资风险、行业状况等等。
本文分析了市盈率的含义、分类和计算，指出动态市盈率相比其他市盈率更具 科学
性。但在我国新会计准则实施初始阶段，要特别注意区别不同利润变化的可持续性，正确
计算增长率 i，这样才能得到合理的动态市盈率值。否则，机械地计算动态市盈率，得出
类似*ST长控是巨大“价值洼地”的结论，将无益于投资者对上市公司股价、投资风险的
分析，更不利于我国 金融 市场的健康 发展 。
参考 文献 ：
1、郎国鹏,汪卫芳,柴武斌.市盈率影响因素的 理论 模型[J].统计与决策,2006(2).
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3、卢锐,魏明海.上市公司市盈率影响因素的实证分析[J].管理科学,2005(8).
4、刘勘.新会计法将影响市盈率[N].国际金融报,2005(6).
