证券回钩资金的基本流向是从银行系统流入非银行金融机构。如果不改变资金的运用条件,不建立统一、规范的流动方式,各种不规范和违规的资金流动就会产生,事实正是如此。我国的证券回购市场文扬我国证券回助市场的发展轨迹点建设债券和金融债券,回购期限一的有价证券等。但对证券回购参与者般在一年以下。回购交易采用两种交的资格审查等问题并没有明确统一的证券回购市场是指债券持有人在易方式,即场内交易一一在证券交易规定,回购业务不规范的问题一直存卖出一笔债券的同时,与买方签订协中心和交易所内会员单位之间进行的在。议,约定一定期限和价格买回同一笔交易和场外交易(柜台交易)一金融机监管不力是证券回购市场1993年债券的融资活动。证券回购市场是短构、非金融机构和个人在有形市场之以后由活而乱的外部原因。买空卖空期的金融商品交易市场,与同业拆借外进行的交易,业务很不规范,监管现象十分普遍,回购交易一改本来意市场、票据市场一道构成货币市场的难度大。从回购资金的基本流向上义上的融资功能,成为变相拆借资基本组成部分。看,是从银行系统和证券公司流入非金、吸收存款、发放贷款和逃避规模证券回构这种形式的融资活动在银行金融机构。控制的手段。为了解决上述问题,我国的历史并不长,其迅速发展更是我国的证券回购市场是伴随着国1995年8月8日中国人民银行、财政最近几年的事件。债市场的扩大和非银行金融机构的发部、证监会联合发出《关于重申对进1988年,我国开办了国债回购业展而急剧膨胀起来的,市场监管工作一步规范证券回购业务有关问题的通务。1991年上半年,STAq系统制定没有能够及时跟上。1995年三部委知》(即“·88通知”,)强调回购方必了证券代保管制度,“·7月宣布试行回购88通知”下发以前,有关部门并须由10%的属于自己所有的国库券和业务。9月14日,在sAT妙l上交所两没有对证券回购业务制定专门的管理金融债券方可开展回购业务,文到之家系统成员之间完成了第一笔回购交办法。各交易场所对交易活动的操作日前所有证券回购中的违规行为必须易。随后,武汉、天津证券交易中心规范也不统一,有的甚至与金融、财在规定期限内纠正。通知下发后,当也相继开展了国债回购业务。193年政部门的有关规定相抵触。中国人民交易群体中一方无足额证券抵押又无下半年,上交所开设国债回购品种,银行和财政部对证券回购市场的管理钱可还时,由于债务规模巨大,就可回购市场规模也开始急剧膨胀。1994规定主要集中在《信贷资金管理暂行能产生“多米诺骨牌”效应,原来年,全国国债回购交易量达3000亿办法》“(银发〔1994〕37号文、)《关于资金链”的动态平衡被打破,形成元;1995年,全国场内交易总量估计1995年国库券发行有关问题的紧急通僵化的债务网。事实正是如此,8月以在。2000亿元以上知》(银发〔1995〕85号文)和《关于坚后,证券回购中的逾期债务日益扩我国证券回购的交易主体主要有决制止国库券卖空行为的通知》(财政大。一些机构面临支付困难。10月27商业银行、城市信用社以及信托投资部〔94〕财国债字第20号文)三个文件日,三部委联合发出《关于认真清偿公司、证券公司等非银行金融机构,里面。这些规定包括证券回购的期证券回购到期债务的通知》,重申8月回购交易品种主要是国库券、国家重限、利率以及回购方应有真实的足额8日以后开展的回购业务必须执行证券市场导报,9269年月号
实物0券托管的规定,同时规定,管单等形式变相吸收企业和居民存纷乱逾期严重;为了逃避监管,大1%对8月8日以前签订的、10月31日之前款,然后用于充实支付周转金和投量资金没有在表内反映,有的机构上不能补足实券的回购协议,允许双方资,或通过买入返售证券形式(转拆)变亿元的回购资金一分钱也未并帐反按原定回购协议的期限到期清偿债相发放贷款获取利差。其实质是非(银映,直接从帐外进出。务;证券机构把回购资金转借给企行)金融机构办银行,违规吸储和贷,’·88通知”等加强监管的措施出业,用于正常流动资金需要和中、低款,扰乱了正常的金融秩序。台以后,对规范市场行为,杜绝违规档住宅开发的,借款企业可按规定向.3国家对证券回购业务的利率水交易,整顿金融秩序起到了良好的作银行申请贷款解决拖欠。为落实通知平未作明确规定,回购交易直接套用用,但证券回购中的逾期债务逐步扩精神,督促清偿工作,三部委成立了股票和期货交易的回报率,返售方借大,清偿问题严重。证券回购市场债务清偿督查工作组,机抬高利率。证券回购利率大多超出.1各机构之间交错拖欠,环环相于11月15日分赴京、鄂、粤、琼、辽央行同期利率的规定,有的年率竟达扣,形成规模很大的债务链。等地督查各交易中心和金融机构压缩。230%一些非银行金融机构拆入的资拖欠.,清偿债务。4交易行为不规范,随意性大。金主要用于弥补93年“乱拆借”被堵、·8通知”前后我国证券交易中心开具委托代保管单,为和房地产景气走后所产生的资金缺证券回勿市场存在的问题了扩大交易量,采取比例债券抵押交口,债务清理时头寸不足,面临支付证券回购市场在迅猛发展的过程易方式,有的甚至规定只需有10%的困难。靠扩大融资规模搞负债经营的中,由活而乱,许多问题开始暴露出来。.1证券回购业务中普遍存在着买空卖空行为,即双方交易时并没有真实的、足额的国债和金融债券。金融机构间进行这种“假回购”业务,实际上是在变相拆借资金。人民银行去年对两家交易中心的调查显示,买空卖空交易额所占比重都在80%以上,与“回购方必须有100%的属于自己所有的国库券和金融债券”的要求相去甚远。不仅如此,金融机构用于回购业务的真实证券中,还有相当一部分是高价租借而来的。195年,全国卖出回购余额估计高达几百个亿,回购实物券即可作100%的回购业务,为证券机构,不能够以借新还旧的方式市场成为金融机构变相拆放资金的场“假回购”开绿灯;在提供中介服务进行周转,也面临困难。所。通过回购市场流出的大量信贷资的同时,自营回购业务,出于自身利3一些金融机构以发售国库券代金,用于直接投资或向企业贷款,逃保管单、益的考虑,对金融机构的市场准入审国库券寄存单等形式向居民避了国家信贷规模控制和比例管理,查不严,导致许多没有证券交易资格个人筹集资金,用于证券回购市场,给宏观调控和货币政策的有效贯彻实的机构特别是非金融机构和信用社也由于资金链中断,柜台兑付告急。施带来了严重危害。进入了证券交易中心。不少机构既做.4债务清偿过程中,一些地区地一些机构通过发售国库券代保场内交易,也做场外交易,交易品种方保护主义思想抬头,2先内后外,先证券市场导报19269年月号
清债权后还债务。济增长的主要推动力,我国经济增长济降温过程中,资金供求缺口可能更99年下半年以后,证券回购市走3过的基本上是一条外延扩张、粗放大,金融压抑更加严重。1场的发展和出现的问题,有着深刻的型的道路。国民经济经过一段时间的非银行金融机构是一种特殊的企经济背景。快速发展,积累了大量的矛盾,需要业,资金问题更为突出。非银行金融.193年7月,央行着手加强金融机调整和消化,国家就会紧缩货币和财机构资金来源少,渠道单一,短资长构监管,整顿金融秩序,金融系统开政,以此为先导,经济寒暑表由热趋用的矛盾一直没有得到很好解决。在始贯彻落实“约法三章”精神(即金融冷,经济经调整实现软/硬着陆。我国经济高涨时期,一些非银行金融机构机构要立即停止并认真清理收回违章经济运行中的一个显著特点是,经济大量投资于房地产等高风险行业,热拆借资金,不得擅自和变相提高存贷降温并不能有效地抑制扩张冲动,而衷于泡沫经济。房地产降温后,资金款利率;停止向银行办的经济实体注只是片面地表现为资金供给增量的减被套,经营出现困难。入资金并实行彻底脱钩,“)乱拆借、少,难以通过内部结构调整增加资金非银行金融机构的另一问题是,乱集资”的现象得到基本控制,金融的有效供给。因此,总的来说,在经机构多、空间小。以海口市为例,人秩序逐步好转。.294年开始,我国宏观经济运行由高涨下走,景气滑落。94和95年GNP增长率分别比93年下降.14和.36个百分点;与此同时,货币长期超经济发行的结果,加上同期国家提价和上期提价的翘尾作用,导致物价上涨过猛,成为195年国家加强宏观调控的首要目标,中国人民银行和财政部在年初举行的行业会议上宣布实行适度从紧的货币政策和财政政策。回钩市场在这种前景下的迅速发展和逐渐暴露出来的问题,不仅仅是一个技术层面上的问题。我国经济发展过程中一直存在着严重的金融压抑,表现为国家统一银行信用,执行人为的低利率政策,资金供求缺口巨大。在经济回落和紧的货币政策环境中,这种现象会更加严重。推动我国经济高速增长的基本力量是强劲的需求冲动,无论是91年以前消费品市场异常活跃,还是91年以后,重化工业的增长速度自改革以来首次出现持续超过轻工业的局面,差距呈逐渐拉大的倾向,标志着我国工业增长开始转向重化工业增长方式,投资上升为经证券市场导报怕96年2月号
口不足6万,工0业产值不到35亿,财增加,城乡居民储蓄存款增长达到历其他类似问题的解决,取决于一系列政收入不过.47亿,却有信托公司19史最高水平。1995年实施了“适度从相关问题能否得到解决。家.,城市信用社16家,以及众多的证紧”的货币政策,但存款增幅仍然很1加强证券回购市场管理,加快券机构和典当行。如此众多的金融机高。货币市场建设。回购市场是货币市场构在这样小的空间求生存,竞争之激在经济软着陆和调整过程中,许的组成部分,是央行实施货币政策和烈是可想而知的。更有一些金融机构多企业尤其是国有企业效益不佳,一金融管理的重要对象。需要尽快制订大肆扩张,搞负债经营,一旦银根抽些企业亏损严重,银行受逾期和呆滞证券回购交易管理办法,对回购券紧,资金形势就会很紧张。贷款之累,资产质量恶化。出于盈利种、利率、期限、证券登记托管、足非银行金融机构在规定的业务和考虑,不愿再向企业贷款。存款规模额实物券抵押要求以及回购资金的使资金来源范围内从事经营,已远不能和利息支出的不断扩大,又迫使银行用等作出明确规定;严格证券回购经满足自我生存和发展的需要。面对激为体内资金寻求新的运用途径。通过营者和中介机构的资格审查,禁止非烈的竟争,一些机构违规经营,通过证券回购向非银行金融机构拆借资金融机构和不具备法人资格的金融机高利率吸储和非法拆借获得资金,应金,利率和回报率高,风险虽大,却构以及无经营行为的代办处、办事处付日常周转和扩张的需要。“乱拆大不过不良企业贷款。在现行体制参与回购业务;区别场内和场外交借、乱集资”就是其中一例。1993年下,银行便不顾风险将体内资金游离易。建立中央登记结算公司,统一托下半年,加强宏观调控、整顿金融秩出来,追求盈利。管金融机构所有的国库券和金融债序的各项措施出台以后,违规拆借的银行之所以向非银行金融机构注券。融资渠道被切断,证券回购应运而入资金,还有一个原因。就是许多信在规范和稳步发展回购市场的同生。在“适度从紧”的宏观环境中,托公司等金融性公司本身就是银行体时,加快统一的拆借市场的建议步银根收缩,回购市场成为非银行金融系开办的。伐,完善融资渠道,疏导资金流通。机构筹集资金的主要渠道,可以说,证券回购资金的基本流向是从银今年1月,全国银行同业拆借系统开证券回购市场的畸形发展,是在大的行系统流入非银行金融机构,这反映通,这是我国建立统一的资金拆借市资金缺口、紧的经济环境和软金融监了资金分布的非经济性差异。只要这场方向迈出的一大步。该系统实行公管条件下的金融创新行为。种差异存在,资金流动就不可避免。开的、完全的场内交易,增加了拆借有借必有贷,那么作为回购资金证券回购就是这种资金流动的一种形对象、金额、期限、利率的透明度和拆出方的银行系统,为什么愿意向非式。如果不改变资金的运用条件,不可控性,有利于央行实施有效监管。银行金融机构拆入资金?尤其在经济低建立统一、规范的流动方式,各种不.2适应经济发展和金融监管的需落、“适度从紧”的经济环境中,银规范和违规的资金流动就会产生。事要,解决好非银行金融机构的市场定行哪来这么大额的资金?实Ej是如此1993年7月以来,经济位问题。调整业务范围,平衡资金来银行特别是国有商业银行,相对生活中刚制止了违章拆借,又冒出了源和运用关系,改变筹资渠道过分集于非银行金融机构具有资金优势:一证券回购。中和单调的状况。同时,针对一些地是银行在金融体系中处于垄断地位,怎样解决我国证券回匆区存在的“僧多粥少”的矛盾,研究能够有效地大规模动员以存款等形式市场发展中出现的问理采取什么样的方法,减少数量,扩大存在的社会资金。我国经济发展过程证券回购市场中的问题,是我国规模,优化结构,增强抗御风险的能中,货币长期超经济发行,经济中沉金融市场发展过程中出现的问题,必力。淀了大量的货币资金。1994年,虽然须采取标本兼治的办法。目前,应继.3推进商业银行经营体制改革,货币发行和银行贷款均控制在计划目续搞好债务清偿工作,防止因债务链强化风险管理,从内部建立起制约企标之内,金融机构各项存款却大幅度过大引发金融危机。回购市场问题和业只顾盈利不顾风险的约束机构。.证券市场导报1969年2月号
