2004年第3期അ ြ ࣜ ࠶,2004(总第252期)我国的股票投资非系统风险杨栋锐,代 燕(ᇗ౩ն࿐સၞაྛᆟ࿐ჽ,ᇗ౩ 400044)[ᅋ ေ] 股票投资存在系统风险和非系统风险b非系统风险与微观企业自身的表现有关b在有效市场前提下,投资组合可以完全分散b我国股票市场的非系统风险表现在企业管理风险a财务风险和道德风险等方面,对企业进行方差评值,财务评估,可对我国股票市场非系统风险加以弱化b[ܱՍ] 股票;非系统风险;单指数模型;方差;财务;评估[ᇏٳোݼ]F830 91 [໓ངѓ്]B ၂aܢௐሧ٤༢ڄགൈ௹ࡹ৫֥,Ԛᇓ൞๙ݖವሧটࢳथݓႵఒြ֥,ط҂൞ק໊ႿᇗܒӁಃࢲܒaປ܄ඳᇍa఼߄ఒြࡓ॥,ၹطᄯӮݓܢௐ൧ӆ֥ັܴࣜ࠶ܢௐሧڄག൞ᆷሧໃট൬ၭ֥҂ಒקྟ,ࠎԤ҂হौb܄ඳ֥ܢٺ߄ڿᇅીႵࢳथӁಃބᇍሧЧ֥ൌ࠽൬ၭაყ௹൬ၭ֥ொ؇bܢௐሧڄࢲܒ໙ีbྸ؟܄ඳࡼܢٺᇅބഈ൧߃֩ݼ,Օགٳູ༢ڄགބ٤༢ڄག,ఃᇏܢௐሧ٤༢ફڿᇅ,ଢഈ൧,۳ܢௐ൧ӆջট҂໗קၹbڄག൞ັܴഈ൧܄ඳၹሱദ֥ჰၹࠇაሱദႵܱᄝݓܢௐ൧ӆഈ൧֥܄ඳᇏ,ݓႵఒြᅝն؟֥႕ཙၹ֥эطႄؿ֥ڄགb٤༢ڄགᇶေඔ,ᆃུఒြ௴ђթᄝܢಃ෮Ⴕᆀಌ໊ބଽ҆ದ॥Ⴕၛ༯ࠫٚ૫:ᇅ֥໙,ีᄯӮఒြଽ҆ࡓܵ҂৯bܢௐຓ҆ࡓܵ၂൞ఒြࣜႏڄགbࠧၹఒြ෮ԩ֥ྛြؿᅚིੱ֮,ሧᇶุ۱ದ߄,ܢתն߶ྙൔ߄,ᄯ֥҂ಒקྟބఒြ෮ࣜႏ֥അ֥܂ࢲܒэ֥Ӯؓഈ൧܄ඳ֥ჿඏೈ߄b҂ॖᆩ֩ࣜႏٚ૫֥э,႕ཙఒြໃট֥ࣜႏི(ؽ)ܙbᄝሧЧሧӁקࡎଆᇏ,٤༢ၭ,֝ᇁܢௐࡎ֥۬ѯbڄགॖၛ๙ݖሧቆކٳᆰᇀປಆཨԢ,ᆃ൞ؽ൞ఒြҍༀڄགbႮႿఒြሧЧࢲܒ҂ޙᄝܢௐ൧ӆປಆႵི֥భิ༯ҌӮ৫֥bᄝൌ࠽֥ࠇҍༀۗۆ֥֮ۚႄఏఒြҍༀາࠏ,ႄఏܢௐࡎܢௐ൧ӆᇏ,ෙಖ٤༢߄ڄགॖၛ๙ݖሧቆކ֥۬ѯbࡨཬ٤༢ڄག,҂ିປಆཨԢbၹՎ,ؓ٤༢൞ఒြ֣֡ڄགbၹఒြ٤مࣜႏࠇྴБaڄགࣉྛܙ൞сေ֥bࡌБ܄ඳҍༀሑঃ֩҂֣֡ྛູطջট֥ڄགbའ1 ٚҵܙၿܼ༱ሱ1998୍ᇀ2001୍௹ࡗ࠹ྴܒཧ൲൬ೆֆᆷඔଆ:R1= + iRm+ i 10ၡ؟ჭ,ྴᄹ০7 7ၡ؟ჭ,༂֝ሧᆀ,Ri:ܢௐi൬ၭੱRm:൧ӆႵࡎܢௐቆކ൬ၭޓ؟ದۚࡎઙೆၿܼ༱ܢௐ,طܢࡎ၂ਫ਼༯߁,ੱሧᆀാҙᇗb i:ܢௐi൬ၭੱ֥ಠཛ,ᄝหྟ౷ཌᇏіؽaܢௐሧ֥٤༢ڄགіགྷაܙགྷູܢௐi൬ၭੱொหྟ౷ཌ֥ए :ܢௐ൧ӆཌࢩए i:ܢௐ൧ӆཌོੱ(၂)іགྷbᇷࣜ࠶࿐ࡅກџᄻᄝ1985୍ؓ ൔਆшٚҵ:֤2222 (Ri)= i (Rm)+ ( i) Ϙ߶ၰ ഈࡹၰݓᄝ20୍ଽ҂ေष٢ܢௐ൧ӆ,Ϝ۽ቔᇗׄ٢ᄝݓႵఒြ֥܄ඳ߄ڿᇅഈbఃᇏ ൔቐшіൕܢௐi֥ڄག,ቐшֻؽཛطݓ֥ܢௐ൧ӆ൞ᄝ࠹߃ࣜ࠶ཟ൧ӆࣜ࠶֥ሇ݅ࠧܢௐi֥٤༢ڄགbᄵ֤ԛ:[൬۠ರ௹]2003-10-10[ቔᆀࡥࢺ]杨栋锐(1978-),男,山西长治人,重庆大学贸易与行政学院产业经济学专业研究生,主要研究方向财政与金融b 75
അြࣜ࠶ 2004୍ֻ3௹ SHANGYEJINGJI 3,20042ؓႿֆ၂Ⴕࡎܢௐ٤༢ڄག= ( i) ܄ඳم a ܢௐم a ܢௐ܄ඳܵϷم a ܢႮ ൔ:֤ௐ܄ඳଽ҆॥ᇅᆷႄ ֩م,ܿ༯၂҄ߎေປ i=Ri- + iRm ሧࠎࣁaܢௐؿྛaܢௐࢌၞaܢௐࡓܵa܄ඳഈ2൧ٚ૫֥مܿ༥ᄵ,ࡹ৫܄a܄ᆞa܄ष֥Ⴓ༤ ( i)= i/(N-2) 2ܿᄵbؓႿႵࡎܢௐቆކ٤༢ڄག= xi ( i)2 ࡆ఼ࡓܵ৯؇b၂൞ࡆնܢௐؿྛ֥ࡓ,ܵ2 ҍༀܙൌྛ֥۬ሧ۬ബҰᇅ؇;ؽ൞ࡆնܢௐࢌၞ֥ࡓႮႿܢௐ֥٤༢ڄགࣇބັܴఒြ۱ุႵܵ,ࡆ఼ྐ༏֥ૼ؇aᆇൌ؇,Ќᆣྐ༏֥,ܱૌॖၛ০Ⴈഈ൧܄ඳᄝᇏБބ୍Бᇏ֥Ⴕིaࠣൈa܄ᆞ,ڿྐ༏҂ؓӫ֥౦ঃ;൞ሧӁڵᅏіaၭіބགྷࣁੀਈіࣉྛܙ,Ֆᇏࡆնؓᇏࢺࠏܒ֥ࡓܵ,धິࡀິܿགྷའbٳ༅ഈ൧܄ඳ֥གྷᄝҍༀሑঃބໃট൬ၭb3 ڿ۪ᆟکྛᆟᆯି,ࡨഒྛᆟۄყbᆣಊ(1)ሧЧࡆಃӮЧ(WACC)ܵ֒अ֥۽ቔᇗྏႋႮ ᇗט॥طࡓܵ ཟሧЧӮЧބ܄ඳ֥ࣜႏࠃྟᇉႵܱbᄝႵི ᇗࡓܵطט॥ ֥ٚཟሇэ,ିᄝᇅ؇νஆa֥൧ӆ༯,ሧЧӮЧࣼ൞ഈ൧܄ඳ֥ყ௹൬ၭੱ,Ӂಃૼ༉aࡓܵ֩໙ีഈఏ֞ࡓބൿ๙֥ቔ္൞ሧᆀ֥ყ௹൬ၭੱ,ၹՎሧЧӮЧّ֥֮ۚႨb ႘ਔഈ൧܄ඳ֥ࣜႏڄགb4 ൡ؇ঔնܢ൧ܿଆ,࿃ტࠏܒሧᇶWACC=ಃၭሧЧಃᇗ ಃၭሧЧყ௹൬ၭ+ุb၂ٚ૫,ݓܢ൧ੀ๙ܢሹܢඔഒ,ླնႿᅏༀሧЧಃᇗ ᅏༀሧЧყ௹൬ၭ (1-ඥ)ੱ܂۳,၂קӱ؇ഈ႕ཙ൧ӆЧദ֥ॆڄགି৯bൡູ࠹ෘٚь,ಃၭሧЧყ௹൬ၭ࣍රၛ০ੱս؇ঔնܢ൧ܿଆၛᄹ఼ַპڄག֥ି৯,ॖၛ๙ݖ,ูᅏༀሧЧყ௹൬ၭੱ֩Ⴟཌྷ֩ࠩᅏಊ֥֞௹ݓႵܢࡨӻaᄹሧঔܢটঔնܿଆbਸ਼၂ٚ૫,ܢ൬ၭੱbௐ൧ӆሧᇶุ֥۱ದ߄གྷའٳᇗ,ؓഈ(2)ᅏༀ-ሧЧбੱ൧܄ඳ֥ࡓ๙ӈ൞ Ⴈௐ ֥Ϸم,ၹطಌᅏༀ-ሧЧбੱ၂קӱ؇ഈّ႘ਔఒြ֥ҍༀكི৯bࠏܒሧᆀေႮህࡅҠቔ,ྟሧ,࠻ڄགb๙ӈམඔᆴູ1bႮႿᅏༀሧЧ֥০༏ඥٳڄགa܋ཚ൬ၭ,Ⴛ๙ݖ Ⴈ൭ௐ ބܢಃ൬мིႋ,ൡ֥֒ᅏༀሧЧбੱॖၛิۚሧӁ০ࠢᇏႵི֥ࡓഈ൧܄ඳ,ఏ֞ิۚ൧ӆིੱaႪႨੱބᄹࡆགྷࣁੀਈbطݖ֥ۚбੱթᄝݖ֥ۚҍ߄܄ඳᇍࢲܒބ໗קܢௐ൧ӆ֥ቔႨbၹՎ,ေༀڄག,ݖ֥֮бੱඪૼሧӁ০Ⴈੱ҂ۚb࿃ტؿᅚအࠎࣁaЌགࠎࣁބ܋ࠎࣁ֩ࠏ(3)ࣜႏۗۆੱ(DOL)ܒሧᆀbDOL=ࣜႏགྷࣁੀਈэϤٳੱ/ཧ൲ਈэ5 ࡹ৫؟ҪՑࢌၞุ༢bՖൎഈ,ुႵቆϤٳ,ੱّ႘ਔഈ൧܄ඳଖ۱ཛଢࣜႏြࠛؓܥקᆮ֥ܢௐࢌၞສສ൞ෛሢЇݣ۷؟ྐ༏֥ପུ൧ӆӮЧ֥၇ঠӱ؇,ඔᆴᄀ,ۚඪૼھཛଢ֥ڄགᄀ Ӭཔࢌၞ߶aഅٔaਬ൲ބؿ֥ཧ֥֩֩ؿնbᅚᆭުҌؿᅚఏট֥bڄགሧྛြ൮༵ေฐ࿙aܢௐሧ٤༢ڄག֥߄ሧႿྍ֥ӌഅ,ಖުҌಞᆃུӌഅഈ൧bݓ֥ܢௐࢌၞࣜਔ၂۱ႮሱؿྙӮֹ֥༯ࢌၞ֞Ⴕቆᆮ(၂)ັܴഈࡆ఼ఒြሱദࡹഡ,߄٤༢֥݊ࢌၞ,ᄜ֞ၛധਆնܢௐࢌၞ෮ູᇏྏaڄགӆຓࢌၞѩթ,ቋު֞ᆺႵധܢௐࢌၞ෮ӆଽࢌ1 ࠏᇅԷྍbࡹ৫ކ֥ܵࠏᇅ,ࢆ֮ఒၞ֥ؿᅚӱbطࣇࣇႵധܢௐࢌၞ෮ӆଽࢌြଽ҆ࢌၞӮЧ;ࡹ৫॓࿐֥ࡓࠏᇅ,धڪၞ,࠻҂ିડቀሧᆀ֥ሧླ,္҂ିડቀႪϧ;ࡹ৫Ⴕི֥ࠗৣࠏᇅ,ࡨഒກս໙ีbྮఒြ֥ഈ൧ླbၹՎ,ᄝࣜ࠶໗ק֥భิ༯,2 Ⴊ߄ഈ൧܄ඳمದᇍࢲܒbܢಃ؟ჭ߄,ေؿᅚӆଽࢌၞaࢌၞaֹٚྟࢌၞᇏྏ֥؟ڿݓႵܢ ၂ܢն ֥གྷའ,ࢳथ෮Ⴕᆀಌ໊ҪՑࢌၞุ༢b໙ีbᄹࡆ৫൙,॓࿐थҦ,ࢳथଽ҆ದ॥ᇅ[ҕ ॉ ໓ ང]໙ีb[1]ޱݚ ܢௐሧٳ༅[M] ഈݚ:گ֊ն࿐ԛϱഠ,2001 (ؽ)ޡܴഈࡹഡႵི֥ܢௐ൧ӆ,ิۚሧ[2]ဗྎ ܢௐሧંࠣႋႨ[M] Кࣘ:ݴॢ۽ြԛϱഠ,ٳ֥хགି৯1994 ᄝႵི֥ܢௐ൧ӆഈ,ሧ֥٤༢ڄགॖၛ[3]ࣣᠮ ୍ٴ៙߅ܢ൧[M] ഈݚ:ഈݚჹתԛϱഠ,๙ݖሧቆކটປಆٳ,ၹՎ,ေ୭৯ࡹഡႵི2001 ປ֥ܢௐ൧ӆb[4]ѯม ܢௐሧંႿܢௐሧᅞൌႨྟٳ༅[M] Кࣘ:1 ࡹ৫ປ֥مੰࠎԤb၂۱Ӯඃ֥ܢௐ൧ࣜ࠶ܵԛϱഠ,1999 ӆ҂ष၂ᆜสمੰࠎԤbݓܢௐ൧ӆၘԛਔ[5]ߛ࠶ള ܄ඳҍༀ࿐[M] ഈݚ:৫ྐ߶࠹ԛϱഠ,2000 [ᄳщࠠ:் ] 76
