企业与证券市场的融资关系及其工具吴念鲁李瑞呈一、证券市场与企业融资的关系和方式的,即在红利的分配和取得公司资产方面优融资是企业管理的重要组成部分,是企先于普通股。优先股的股息是固定的,不管业生存、发展、扩大的必要途径和手段,一企业经营结果如何;但是优先股的股东无权个企业要不断地发展,必须有一个良好的融过问公司事务。资关系、健康的资本结构。为此,企业必须瑞士企业发行的股票与一般西方国家有要安排好短期、中长期资金需要,处理好筹所不同,它有三种:措外部资金和增加自有资金的关系。一般来(1)记名股票。股东除拥有上述普通说,自有资金由企业的资本和准备金构成,股权利外,在同等金额股票时,比普通股有它承担企业风险和一部分流动资金的需要;更多的投票权,该股票不能自由买卖,经企外部资金是指企业通过信贷和债券市场筹资业同意方可转让。瑞士法律规定,外国人无的形式借人中长期和短期资金,满足其日常权购买记名股票。在瑞士,记名股票占股票经营活动和扩大再生产的资金需要。因此,总额的85%以上。如何处理好内部资金与外部资金的关系,达(2)普通股股票。和其他国家的企业到一个最佳的比例,这是企业经营管理的艺普通股股票相同。术,需要充分考虑到成本、利润和风险,选(3)无投票权的参股票。这种股票与择好筹资工具,本文拟通过对高度发达的瑞普通股一样有获得红利、股息的权利,但没士资本市场筹资及其工具的介绍,简要阐明有投票权,可以自由买卖。目前西方企业与资本市场之间的融资关系和瑞士企业要增加自有资金发行新股时,适宜采取的方式,并扼要介绍各种新型的融必须召开股东大会作出决议,同时决定增资资工具,以期启迪和拓展现代企业融资的思金额,发行哪种股票,票面价格,票面价格路。与投票权的比例,以及旧股票购买新股票的一般来说,增加自有资金主要通过发行权利和比例等等。股票,增加外部资金主要通过发行债券,此(二)增加外部资金与发行债券外,把增加外部资金与自有资金相结合的筹企业为了拓展业务,但又不想影响其自资技术,则可采取发行可换股权或附有认股有资金的结构和原股东的权益,一般可采取权等和股票相联系的债券的方法。发行债券的方法来解决长期资金的需要。公(一)增加自有资金与发行股票司企业债券是股份公司对外举债筹资并承诺企业创始时发行股票是为了筹集股本,在一定期限还本付息的信用凭证。以后发行新股票则是为了扩大资本额,增加债券形式的筹资对投资者来说按期可收自有资金,进一步拓展业务。回本金和获取利息,债券的收益率也随市场企业股票一般分为普通股和优先股,普利率的变化而变化,并可随时出售或转让。此通股的股息不是固定的,股息的多少根据企外,投资者、债券持有人与发债企业只存在业盈利状况而定。优先股是相对普通股而言债权债务关系,不能介人和控制企业的经营
活动;又因为发行债券可直接筹资,省去了onsnobtesd/)中间环节,成本较低,再者股票股息由公司指债券或票据持有人有权(换股权)在一收益中支出,在分配前要上交所得税,而债定的时间内(换股期,)按一定的价格(换券的利息支出可列入生产成本,不但免交所股价)用债券或票据换取一定数量的发行人得税,还可以转嫁给消费者。的股票。换股权是与债券或票据结合在一起(三)增加外部资金和自有资金与发行的,交易时不能分开进行。当债券持有人换和股票相联系债券得股票后,就由债权人变为拥有人,发行人可换股权债券与普通债券的不同点在筹集到的外部资金即转变为无须偿还本金的于,债券持有人有权在一定时期内,通常是内部资金。没有转换股票的债券或票据将继在债券还本到期时,不收回本金,而按原规续作为普通债券或票据存在,到期按票面上定的条件换取发行企业的股票。在债券期限列明的条件偿还全部本息。内,企业有义务定期还本付息,但当持券人可换股债券的利息率和期限取决于市场把债券换成股票时,债权债务关系结束,企接受情况,发行者的信誉、知名度,股票收业不再偿还本金,这部分资金转变为内部资益率、溢价和兑换比例等。金。可换股债券的债息一般低于普通债券,这种外部资金与内部资金相结合的筹资因为发行者已经有股票在市场上流通,并有方式,近十年来发展的很快,主要原因是:一定的股票价格。这个利息差在瑞士国内企由于持有债券的人有获得购买企业股票的权业发行的债券上大约为2肠,外国债券最高利,因此一般来说这种债券的利率成本较的如日本的公司债券可达,4%可见发行可低,因为债券持有人有可能获得股票的溢价换股债券比普通债券要便宜的多。好处。例如,购买某企业50瑞士法郎5年期换股期一般与债券期限相同,换股期越可换股权债券,利率为,5%到期可换面长,对投资者的吸引力越大,选择换股的机值050瑞上法郎的该企业股票,但这时该企会越多,持有人可以等待一个价格有利的时业股票市场价格可能已升至80瑞上法郎。间转换股票。采用这种方式增加资本,使企业能较早地得换股价格是根据换股率而定的换股债券到一笔低利长期资金,而且通过债权转换成转换股票的价格,计算公式为:股权而增加了自有资金,无需还本。。几,近年来,在瑞士资本市场上可换股权债换股从价幼_格二可凌瑞换器股参债令券普票平会面-值+一器正墓公/于追沐麟`U..只换股率尝(每一换股债券可换券的发行者主要是一些日本的大企业,这和日元汇价升值、日本股票市场的开放发达是加费用分不开的。股票数)二、各种新型融资工具的特点、性质和投资者决定是否将债券转换为股票,或运作计算什么时候转换,取决于他对换股平价和转换瑞士资本市场上的融资工具传统上主要溢价率的计算结果。有股票发行,债券(公募债券和私募债券,所谓换股平价是指在债券市场价格情况)银行贷款等三大类。传统的股票和债券或票下通过换股方式购人债券,然后转换成股票据己经论述很多了,不再赘述,以下着重谈的价格,计算公式是:一谈创新手段。嵘一onvte)可换股债券和票据(eoibl
换股平价二债券面值x债券价格十一结果,/追加费用换股平价等子421日元,转换溢价率换股率.169。%通过比较换股平价和股票市场价格,就(二)附有认股权债券或票据(B。二ds/可以比较出债券转换成股票是否比从股票市noteswitarrahwnts、、一几、、{乓’:找口肠石`场上直接购买更便宜,这个比较也可以用百投资者认购该种债券的同时得到购买发分比来表示,计算公式为:行者股票的权力证书,凭权力证书可在一定转换溢价率=逸股巫业股票价格一1X期限内(认股期,)按一定的价格(认股价)100%格)购买发行者的股票;这种债券附带的权例如:A公司发行利率5%的8年期债券,每张,l30瑞士法郎的债券可换一股A公司股力证书并不只局限于股票,有的债券和黄金、石油或其他债券等资产相联系。这个认票,A公司债券市场价格为1场写,股票价格股权证可以和债券相分离并在证券市场上单为,i425瑞士法郎,那么计算下来,换股平独进行交易,因此,证券市场对此类债券有价等于,1508瑞士法郎,转换溢价率为。58%.因此,这时换股债券转换成股票比从市场上三种行市:(i)直接购入股票贵债券和认股权证在一起的价格.,58%结果债券将被投资(2)债券与认股权证分离以后的价格者继续持有,直到股票或债券价格发生变(3)认股权证的价格化,或者一直保持到债券到期为止。认股权证的价格取决于股票价格和固定例:2B公司利率,3%10年期债券,每的认股价格之间的差异、认股率、认股期、张面值,160瑞士法郎的债券追加瑞士股票市场行情和借款者股票的变化等因素。法郎可转换.121份B公司股票,债券的市场如果股票市场价格低于认股价格,认股权证价格为,265%B公司股票价格,360瑞士法本身没有价值,投资者可以直接从市场购入郎。这时,换股平价等于,3584瑞士法郎,股票。转换溢价率为一,O4写,债券转换为股票比从市场上直接购入便宜.04写。附有认股权债券的发行条件和普通债券类似,只是因为其附有购买股票的权证,因涉及两种货币的债券转换股票的计算略此利率一般低于普通债券。另外,与认股权为复杂一些。分离后的债券交易价格和普通债券一样,而例:3日本某公司利率2肠、8年期可换当其与认股权证在一起或认股权证单独交易股瑞士法郎债券,换股价格为每股股票449时,价格主要取决于股票行市。在这里的计日元,发行时汇率固定为.1034日元/瑞士算中,认股溢价率是一个非常重要的参数,法郎,债券的市场价格为104肠,股票的市场和可换股债券一样,这个参数显示着便用认价格为360日元,目前汇率为9。326日元/瑞士法郎。尽管没有换股率,但确定了换股价格股权证购买股票是否比从股票市场直接购买便宜。要计算认股溢就可以计算。价率首先要计算认股平价〔使用认股权购买股票的成本,)计算公将换股率二债券面值x固定汇率式如下:换股价格代入换股平价公式,认股平价认股权证目前价格=认股率+认购价得出换股平价换股价格x债券价格=格固定汇率认股溢价率二一达股平处一(x目前汇率股票市场价格一1X)100%
例如:瑞士银行发行的利率.,85变的情况下,美元汇率上升,债券市场价格37%年期附有认股权证的债券,规定每认股权证下跌。可按.4250瑞士法郎的价格买进一股瑞士银从投资者的角度来评价双重货币债券,行的股票,到某日,瑞士银行股票市场价格一个重要的标准是“美元平价”,这就是终为510瑞士法郎,认股权证价格为瑞期美元是否确切地等于购买时的汇率,如果士法郎,那么:认股平价等于.56250瑞士法相等,债券收益率等于利率。郎,认股溢价率等于.,103%表明用认股权仍用上例.,发行时美元平价为154瑞士证购买股票的成本为.56250瑞士法郎,比从法郎/美元,如果1993年到期偿还时,美元股票市场直接购买贵.。103%汇率仍为.154瑞士法郎,那么债券收益率等(三)双重货币债券或票据o(Dualurr-于7.。5%但在1983年时,其他一般普通债eneonsnoybdtes/)券利率只有.57,5%因此认购这种债券多得双重货币债券是用一种货币发行付息,收益.17。5%如果债券到期时,美元汇率上用另一种货币还本的债券。双重货币债券首升,高于这个平价,投资者将获得额外的好次进人瑞士资本市场是1981年,目前,在瑞处,如果美元汇率趋于下跌,低于这个平士大部分的双重货币债券发行者为北美的借价,投资者将在汇率上蒙受一些损失,损失款人,发行和支付利息用瑞士法郎,偿还用的大小取决于盈亏平衡汇率。美元或加元。双重货币债券发行的目的是避因此,另一个评估汇率风险的标准是盈免外汇风险。亏平衡汇率,即在债券期限内使投资者获取双重货币债券利率,一般说来,高于本相同的收益率的汇率,例如上例的盈亏平衡币债券,低于外国债券。对投资者而言,投汇率是.141瑞士法郎/美元,意即如果债券资这种债券可获得高于本币债券的收益率,到期时,达到这个汇率,那么投资者在双重同时还可能获得汇率上的好处,并且利息收货币债券和其他债券上将获得同样的收益。入没有货币风险。对发行者来说,比发行外(四)浮动利率债券或票据(Floatnig国债券便宜,而且偿还时没有货币风险。rateonnobtesds/)例如,A公司发行了利率为7.,51%983浮动利率债券目前在西方债券市场上占—1993年的双重货币债券,每份面值,500有重要的地位,在瑞士资本市场也不例外。瑞士法郎,利息支付用瑞士法郎,每年375瑞浮动利率债券是相对于固定利率债券而言士法郎,如果投资者持有该债券直到1993年的,一般来说,除第一次付息的利率是发行每份债券可得,3025美元,1991年提前偿还时确定的外,以后每次付息的利率是在息票,29了5美元。1985年8月26日,A公司债券交到期前两天确定下一次付息时的利率。如果易价格为78写,那么在这一天,投资者对其某种债券每半年付息一次,付息日为6月29债券需付出每份,2553美元,在汇率为1美日和12月30日,那么,除第一次付息时是根元.=226瑞士法郎时,每份债券实际付出据发行时确定的利率外,以后每半年要根据,瑞士法郎,期终收益率为,5%国际金融市场利率情况重新确定,即6月291991年偿还时的收益率为。1019。%日前两天确定12月30日付息的利率。双重货币债券的价格受收益率的影响,这里,以什么利率为债券利率浮动的基在上面的例子中取决于瑞士法郎的利息支础,即基础利率的确尼是关键的因素。瑞士付,另一方面,市场价格也受汇率变化的影法郎浮动利率债券的基础利率一般为联邦债响,但是只限于利息支付部分,在收益率不券利率或瑞士大商业银行一年期的定期存款
利率,在此基础上,加上一定的加息确定为”年的瑞士法郎债券,当时市场利率〕约在浮动利率债券的利率。外国筹资者在瑞士发。,525%发行价格为面值的.,4650写即,5000行的浮动利率债券多数用伦敦银行同业拆放瑞士法郎一张的债券,投资者只须付出,2325利率(LBIOR)作为基础利率。加息的多少瑞士法郎,但每年不付利息,巧年二后一次要根据市场情况、筹资者的资信等条件确偿还,5000瑞士法郎。定。第一笔零息债券的发行是1981年在美国有些浮动利率债券还规定一些特殊的条资本市场上发行的为期8年、发行价格为33%款,如规定最低利率,这是为了照顾投资者的债券。的权益和有助于债券的销售,如果市场利率零息债券与其他形式债券的不同点在下降到最低利率以下,则按最低利率付息。于:由于该债券不付利息,因此可以不付利有的债券还规定最高基础利率,这是为了适息预扣税;对投资者来说,最初投资的金额当照顾筹资者的利益,如果市场利率高于最较小,到期按票面额得到偿还,其间基本上高利率,则按最高基础利率付息。是按复利计算利息。但是,发行者在发行零(五)零息债券(ZeroeouPonobnsd)息债券时务必要考虑其在处理资金头寸上和零息债券是一种在发行期不支付利息,发行其他形式的债券,特别是固定利率债券发行价格是票面金额的一定折扣,到期按票不同。当发行零息债券时,筹集到的金额可面金额一次偿还的债券,这种债券发行期限能远低于票面价值,而到期偿还时,全部费越长,市场利率水平越高,发行价格就越用(本息)一次清偿,负担较重。低。(作者工作单位:中国银行国际金融例如,1986年3月欧洲某公司发行一笔研究所)........……“…“.”.心…。”。“。.””“””。”..:.二.二,.二”.,.”。.二”.嘴.….…“心“。。”...….…“二。..:.:.…’“.….…“.…’…”二,..”..…嘴.”二(上接第32页)经营的联邦立法。在年度经济报告中,特别困境,允许银行在地理上作适当的扩张是必指出:“现在是走向真正跨州银行业的时候要的;(3)美国限制州际银行业务在其它了。”然而,国会还是没有通过有关立法。工业国家是不存在的,这使得美国银行在和据悉,一个旨在废除限制商业银行跨州其它国家银行竞争时处于不利地位。因此,经营的法律提案现已提交国会,这个法案在出于和他国银行竞争的需要,也必须废除限1991年进行表决,能否通过,我们在此不能制跨州经营的有关法律。预测,但有一点是可以肯定的,即逐步废除但是,我们还要指出,限制商业银行跨对商业银行跨州经营的限制这一趋势是不会州经营的目的是为了维持金融体系的稳定。改变的,这是基于以下几点原因的:(1)在现在美国银行处境不佳的情况下,一下子商业银行通过多种途径逃避对跨州经营的限彻底放开州际银行业务极有可能造成大量银制,已使许多限制形同虚设,大多数州立法行倒闭,从而产生不利于金融体系稳定的后业已允许州际银行业的存在和发展,为防止果,因此,美国有关当局不可能马上彻底废各州立法的差别所造成的不平等,制定一部除对跨州经营的限制,而是采取逐步废除的联邦法律在所难免;(2)美国银行业现在方式。正遇到前所未有的经营困境,盈利水平下(作者工作单位:中国人民银行总行降,股票价格下跌,银行倒闭增加,为摆脱稽核司)
