管理会计、价值管理及其他
管理会计的性质
• 管理会计是以企业内部已经形成的全部
数据或者未来将要发生的数据为处置对
象，以供管理者作出科学决策。
• 成本、预算、战略等是管理会计系统中
的核心概念。
• 有人认为，管理会计是企业绩效评价的
基础。
本讲座的四个内容
• 企业财务报表的内部管理效用研究；
• 资本预算及其他财务预算问题；
• 企业管理模式的最新发展：价值管理研
究
• 企业发展的目标追求。
财务会计是什么？
• 财务会计是一个财务信息的生产与发布
系统。
• 财务会计的目的是提供对投资、信贷和
类似决策有用的全部财务信息。
• 财务会计对企业生产经营活动的反映所
起到的是一个“照相机”的功用。它必
须保证信息的真实性和客观性。
会计信息是国际通用的商务语言
• 国际商务往来的核心是利益的转移与分
配。这种利益转移与分配的过程及其结
果，主要通过会计信息的方式来记录和
告知利益各方。
• 所谓国际通用，一是指会计信息反映的
形式国际统一，均是以货币的形式；二
是指会计运作及会计行为的国际化；三
是指会计理念的国际化，比如会计目标。
财务会计与金融市场的关系
• 美国1929~1933年的经济大危机对于财务会计
的演变起到了重大而深远的影响。
• 在这次大危机之前，会计工作被认为是一门技
巧，是一门艺术。会计人员可以随心所欲地进
行会计操作。会计所提供的信息也非常少。
• 大危机之后：（1）会计信息量加大了；（2）
会计规范加强了；（3）会计成为一门科学；
（4）会计的社会性达到了前所未有的高度。
为什么叫“财务会计”
（Financial Accounting）?
• 英文“Financial”可译为“财务的”或“
金融的”，但后一种译法更切合原义。
• 为准确地传达原义，“Financial
Accounting”应当意译为“为金融市场服务
的会计”。
• 为金融市场服务的会计，就是为广大投资
者与信贷者服务的会计。这是整个20世纪
会计工作及其会计规范发展所遵循的基本
理念。
会计行为与会计信息的质量
• 由于会计信息的社会性，为保证会计信
息的真实和客观，会计行为必须讲究高
水平的规范性。换言之，所谓规范性，
就是在众多的外部人看来，会计人员是
如何工作的，他们很清楚；或者，对同
样的会计事项，不同的会计人员所进行
的操作以及所得到的最终结果是一样的。
• 审计可以保证会计行为的规范性。
何谓“与国际会计惯例接轨”？
• 截止到目前，并没有一个具有严格约束功能的
所谓“国际会计惯例”。国际间的对彼此国家
企业财务信息的相互承认即是“接轨”。
• 不同国家的特征决定了不同国家必须拥有具有
相对特色的会计规范体系。
• “与国际会计惯例接轨”，在某种意义上讲，
就是在会计概念上“与美国会计惯例接轨”；
在会计目标或会计管理上则“与法国、日本等
国会计惯例接轨”。
WTO与各国会计规范
• 加入WTO，对我国会计影响最为深远、最为重
大的是会计市场，即对会计师事务所的影响。
• 在WTO环境下，我们的企业行为包括会计行为
必须遵循国际上通行的规则。不承认国际上的
大多数，不遵循国际通行的游戏规则，就是将
自己排除在整个国际的经济系统之外。
• 我们必须了解国际上公认的会计规范，并力争
使我们的会计信息纳入国际会计信息系统之中。
美国会计模式
• 美国会计模式是投资人导向会计模式。
• 美国证券市场发达，投资人众多且分散。
通过保护他们的利益，事实上是保护了
企业发展的良好的资金环境。
• 美国会计规范体制有两个层次：一是证
券交易委员会，二是财务会计标准委员
会。
• 美国会计规范制定的民间性。
一般公认会计原则与会计标准
• 美国企业会计行为所遵循的是所谓的“
一般公认会计原则”（GAAP），包括一
系列的会计规范公告，比如会计原则公
告、会计标准公告，一直到会计学著作
中所建议的会计规则。
• 会计标准是美国民间机构“财务会计标
准委员会”（FASB）所指定的会计规范
体系，具有极强的权威性。
美国“一般公认会计原则”
• 最权威原则：FASB之“会计准则”；
APB之“意见书”；CAP之“会计研究
公告”。
• 次权威原则：AICPA之“会计与审计指
南”；AICPA之“公告与声明”；FASB
之“技术公告”。
• 最低权威原则：AICPA之“实务指南”
；FASB之“概念公告”；其他权威声明。
法国会计模式
• 法国会计模式是政府税收导向模式。
• 在法国，纳税成为企业编制财务报表的
主要目的之一。
• 国家会计委员会是隶属于法国财政部的
咨询机构，全面负责法国的会计标准化
工作，但其发布的文告没有法律效力。
• 法国有全国统一的“会计总方案”。
中国会计模式
• 中国会计模式是政府利益导向模式。
• 财政部是中国会计管理的主要官方机构。
• 中国会计法规体系：
1、会计法
2、会计准则
3、会计制度
中国会计法
• 会计法是调整会计法律关系的基本法，
是国家权力机关依照程序制定，以国家
强制力保障其实施的人们办理会计事物
必须遵循的行为规范。
• 制定会计法的目的在于：规范会计行为；
保证会计资料的真实和完整。
• 会计法统帅其他会计法规。
中国会计准则
• 我国“复关谈判”与1993年的会计改革。
• 1993年会计改革：
1、由财政部制定企业会计准则，与企业会计
制度并存规范企业的会计行为；
2、“资金平衡表”改称“资产负债表”，并
按照国际惯例“流动性原则”编制。
3、会计一般原则、会计确认问题引起关注。
4、统一计帐方法，即借贷计帐法。
我国企业会计制度的演变
• 1993年以前，分行业、分所有制的企业
会计制度；
• 1993年-2001年，分行业的企业会计制度；
• 2001年以后，统一的企业会计制度：以
股份有限公司会计制度为蓝本而制定的
适用于除小型企业、金融企业之外的所
有企业的会计制度。
统一会计制度的特征
• 统一性原则。不同行业、不同所有制的
企业均适用统一的会计制度。
• 可靠性原则。比如计提资产减值准备。
• 会计标准的国际化。尽量与国际会计标
准保持一致。
• 中国特色。主要是指会计制度所起到的
操作指南的作用。
企业会计制度的内容
• 一般规定
• 会计科目及帐户设立规范
• 财务报表编制规范
• 会计记帐等具体会计行为规范示范
• 企业会计制度的主要功用：
1、会计规范
2、会计行为操作指南
会计准则与会计制度
• 会计准则与会计制度均为会计规范的具
体形式。
• 会计准则侧重于对会计要素比如资产、
负债、股东权益等确认与计量的规范；
会计制度则侧重于对会计记录、报告等
具体会计行为的规范。
• 会计准则规范强调理论性与原则性，而
会计制度则突出指南性和可操作性。
财务信息的构成
财务报表
财务报表注释
（含括号说明）
补充信息
财务报告
其他方法
其他信息
•资产负债表
•收益表
•现金流量表
•会计政策
•或有事项
•存货计价方法
•流通在外股数
•物价变
动影响
•石油等
储量信息
•管理当局
对财务报
表的分析
和评价
•致股东
的信
•分析人
员报告
•经济统计
•公司新闻
基本财务报表
会计准则影响的领域
财务报告
财务报表与财务报告
• 财务报表是列示来自会计记录的那些表明某一
会计主体在某一时点的财务状况，或某一时期
内一种或几种财务状况变动的项目、名称和金
额的正式表格。
• 财务报告泛指财务信息的披露或表述。常见的
财务报告包括 财务报表、其他财务信息和非财
务信息，有公司的年度报告、招股说明书、上
市公告书、中期报告、配股说明等等。
基本财务报表
• 基本财务报表是指资产负债表、利润表和现金
流量表。
• 资产负债表的主要功用是反映企业在某一特定
时点的偿债能力的大小。
• 利润表的主要功用是反映企业在某一特定时期
的获利能力的大小。
• 现金流量表的主要功用是反映企业在某一特定
时期现金流入、现金流出以及现金存量的状况。
资产负债表
• 资产负债表的主要功用是用以评价企业
的偿债能力。资产负债表的演变历史。
• 资产负债表左方项目：1、流动资产（现
金、有价证券、应收帐款与存货）；2、
非流动资产（固定资产、无形资产）。
• 资产负债表右方项目：1、流动负债；2、
长期负债与3、股权资本。
资产负债表的主要功用
1. 反映企业的融资状况以及运用
状况；
2. 反映企业的偿债能力；
3. 反映企业累计盈余及其企业的
累计增长情况。
资产负债表的结构
帐户式资产负债表
（按流动性排列）
报告式资产负债表
流动资产
现 金
应收帐款
存 货
非流动资产
固定资产
无形资产
流动负债
长期负债
股东权益
股 本
资本公积
盈余公积
流动资产
非流动资产
-流动负债
-长期负债
股东权益
总资产占用 总资金来源
流
动
性
由
强
转
弱
偿
还
期
由
短
转
长
项目重要性与资产负债表结构
资产负债表
★★★★★ ★★★★
★★★★ ★★★
★★★ ★★
★★ ★★★
流动性与资产负债表结构
• 资产流动性，是指企业资产转化为现金的能力，
包括转化为现金的速度和数量。
• 人们分析盈利性企业资产负债表的主要目的是
了解企业偿债能力的强弱。企业的偿债能力取
决于企业各项资产的流动性的强弱。各资产的
流动性越强，企业的偿债能力越强。按照重要
性原则，应当将流动性最强的资产比如现金、
有价证券等放在资产负债表最重要的位置上。
• 资产负债表各项目按照流动性的强弱进行排列
的惯例始自1898年的美国。
流动性分析
• 流动性是指企业资产经过正常程序、无重大损
失地转换为现金并以之履行有关契约的过程和
能力。
• 控制流动性是企业理财活动中的重要内容。
• 流动性可分为四级：1、一级，是企业的现金
与有价证券；2、二级，是企业的应收帐款和
存货；3、三级，是企业经营活动所带来的现
金流量；4、四级，是企业获得循环贷款的能
力。
资产负债表分析要点
1. 流动资产分析：现金存量分析、应收帐款分
析（主要债务人分析、帐龄分析等）、存货
分析。
2. 固-流比例分析。
3. 无形资产分析：专利权、研发费用、计算机
软件、商誉。
4. 负债率分析。
5. 股权资本结构分析。
6. 流动资产—流动负债分析。
现金存量分析
• 现金是流动性最强的一项资产，也是获利水平最
低的一项资产。
• 企业经营的初始是现金，经营的结束也是现金。
• 企业拥有合理数量的现金存量，可以降低财务风
险，增强财务弹性。
• 现金管理的目的是在保障企业生产经营活动所需
现金的同时，节约使用现金，并从暂时闲置的现
金中获得最多的投资收入。
营业活动之现金循环
订购原材料 原材料到货
存货
销售
收帐期
收现
收到发票
延迟付款
付现
现金循环周期
应收帐款分析
• 应收帐款的重要功用：（1）增加销售；（2）
减少存货。
• 应收帐款管理的基本目标是要制定合理的应收
帐款信用政策，并将这种信用政策所增加的盈
利与采用这种政策预计要负担的成本之间作出
权衡。
• 应收帐款的日常控制：1、注重客户的信用调
查；2、进行应收帐款的帐龄分析；3、建立应
收帐款的坏帐准备制度。
应收帐款帐龄分析
顾客 余额 信用
期内
超过
1个月
超过
2个月
超过
3个月
超过
4个月
超过
5个月
A 100000 90000 10000
B 600000 500000 90000 10000
C 80000 40000 20000 10000 5000 5000
D 20000 10000 10000
E 10000 10000
F 10000 10000
合计 820000 640000 120000 20000 5000 25000 10000
比重 100%
美国企业应收账款与坏账
应收款在外天数 坏账率
30天以内 4%
31~60 10%
61~90 17%
91~120 26%
然后，每增加30天 提高约3~4%
存货分析
• 存货是主要的流动资产项目，通常情况
下应占到全部流动资产的一半。
• 存货管理的一般方法：1、确定经济订购
量；2、ABC管理法；3、JIT管理法。
戴尔公司的存货控制
根据戴尔公司1999年年报，其存货价
值为亿美元，仅为其销售额的%。
与此同时，应付账款却有亿美元。
戴尔公司成功地使原材料供应商在供应
货物时提供商业信用。事实上，戴尔公
司的存货投资为负值。这意味着营运资
本管理的最大成功，即实现了所谓的“
零营运资本”。
“零营运资本”
• 零营运资本，是极端意义上的激进的营运资本
政策，即通过严格而科学的生产、营销管理，
将企业的营运资本——现金、存货等降低为零，
从而实现营运资本管理的最高水平。
• 零营运资本管理要做到：存货+应收帐款-应付
帐款。其中，存货与应收帐款是创造销货额的
主要因素，这部分本应由企业占用的流动资金
可由供货商通过应付帐款来提供。
“零营运资本”与企业管理
实现“零营运资本”要求各个部门高速
运转起来，丝毫不能有所懈怠。定单接
到后，立即传到生产部门，生产马上开
始，产成品也随即装货运走。同时，企
业给供货商施压以减少存货。原材料、
半成品以及产成品不是积压在仓库中，
而是在生产线上有序地转移。事实上，
只有世界上最优秀的公司才能够做到这
一切。
美国所有制造企业流动资产与流动负债
1996 1970 1980 1990 1994
流动资产/总资产
现 金
有价证券
应收帐款
存 货
其他流动资产
流动资产合计
流动负债/总资产
应付票据
应付帐款
应计和其他流动负债
流动负债合计
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
美国行业营运资本需求与销售额比率
行业 1996年 最高值
（1992~1996）
最低值
（1992~1996）
电子元件 24 25 22
宇 航 22 22 19
钢 铁 20 20 19
汽 车 20 20 18
机械设备 19 21 18
纺 织 17 20 17
服 装 15 17 15
百 货 业 15 19 13
计 算 机 14 17 14
固-流比例分析
• 固定资产投资是决定企业可持续发展实力的核
心因素，它决定着企业创造现金流量的能力。
• 流动资产的使用是为固定资产的有效使用服务
的，其本身（现金、应收账款、存货等）没有
获利能力。
• 固定资产占用比重越高，表明生产能力强，现
金流量大，企业价值大；流动资产占用比重大，
表明偿债能力强，但削弱了企业的获利能力。
美国公司融资形态与资金运用
1990 1991 1992 1993 1994 1995
资金的使用
资本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80%
流动资金 24 13 28 16 24 20
总 使 用 100 100 100 100 100 100
资金的来源
内部融资 77 97 86 84 72 67
外部融资 23 3 14 16 28 33
新 债 36 -1 9 12 34 42
新股票 -13 4 5 4 -6 -9
无形资产分析
• 主要的无形资产项目有：专利权、专有
技术、研发费用、计算机软件、商誉。
• 无形资产的价值取决于企业的管理实力。
• 无形资产投资是一件极为谨慎的投资行
为，不宜增长太快。
• 随着所谓知识经济的发展，无形资产在
企业资产中的比重会逐渐有所提高。
负债率分析
• 负债率=负债总额/资产总值
• 国际有一个不成文的负债率规则，即3：
7，即：负债不宜超过30%，股权资本比
重不宜低于70%。
• 我国企业的负债率偏高，是影响我国企
业财务状况不佳的一个重要因素。
资本结构之谜
• 在理论上，可以确定最佳的资本结构。
在这一点上，公司资本成本最低，企业
价值最大。
• 在实务上，我们却无从确定所谓最佳的
资本结构，即我们并不清楚影响资本结
构的所以因素。是为“资本结构之谜”。
• 不同的行业、不同的企业、不同的时期，
资本结构应该是不同的。
美国非金融公司的负债率
负债/权益与债务市值%
高杠杆率
建筑业 %
旅馆业 %
航空业 %
主要金属业 %
造纸业 %
低杠杆率
化学制药 %
电子业 %
管理服务业 %
电脑业 %
健康服务业 %
美国公司资本结构的确定
1. 企业宁愿以企业内部产生的资金融资，即留存盈利、
折旧形成的资金等；
2. 企业根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定
目标股利发放率；
3. 股利在短期内具有刚性，企业一般不愿意在现金股
利上有较大的变动；
4. 如果企业有剩余盈利，或是投资于有价证券，或是
偿还负债；
5. 如果需要外部融资，企业首先会发行债券，然后是
可转换证券，最后迫不得已才发行普通股票。
<中国企业报>1999年7月7日报道
河南省经过调查认为国企存在的三大问题是:
1. 企业经营状况日益恶化。1998年底，被调查
企业的营业收入减少%。
2. 负债率不断攀升。1998年平均负债率为
%,比上年上升12%。在被调查的企业中
,%的企业严重资不抵债,平均负债率高达
130%。
3. 负债结构不合理。绝大部分企业短期债务比
例过高，1997年和1998年短期债务占全部债
务的比重分别达到了81%和83%。
股权资本结构分析
• 股权资本的主要项目有三：股本；资本公积；
赢余公积。
• 股本是企业创业之初或股票融资之时，企业所
有者——股东所投入的资本金。
• 资本公积是与企业的生产经营活动没有直接关
联的资本积累，如捐赠得来的资本。
• 赢余公积是由企业历年的税后留利所形成的资
本积累，代表着企业累计的获利能力。
• 可持续发展的企业，赢余公积应当持续增加。
流动资产/流动负债分析
• 真正的偿债能力，是指企业有足够的流
动资产偿还到期的债务。为了保证企业
最低水平的偿债能力，流动资产至少要
与流动负债相等。
• 流动资产-流动负债=净营运资本。净营
运资本越多，表明企业在偿还了债务之
后，可供理财人员使用的流动资产越多。
正常与我国企业资产负债表的比较
流
动
资
产
流
动
资
产
固
定
资
产
固
定
资
产
流
动
负
债
流
动
负
债
长
期
负
债
长
期
负
债
股
权
资
本
股
权
资
本
正常资产负债表 病态资产负债表
资产负债表的3：7原则与2：8金率
• 无论是投资决策还是融资决策，维持一个合理
的结构都是保证企业价值最大化的关键。
• 3：7原则适用于：
☆流动资金：固定资金
☆现金、有价证券与应收帐款：存货
☆短期负债：长期负债
☆短期负债与长期负债：股权资本
• 由3：7演变为2：8金率，标志着企业财务管理
水平的提高。
收益表（利润表）
• 收益表的主要功用是评价企业的获利能
力。收益表的演变历史。
• 收益表的三个主要项目：
1、销货额；
2、纳税付息前利润；
3、税后净利润（每股收益）。
• 我国利润表的缺陷。
利润表之
国际惯例格式
利润表
销货净额
销货成本
毛利
销售与管理费用
折旧与摊销
营业利润
非营业利润
息税前利润
利息费用
税前利润
所得税
税后净利
优先股股利
普通股东可得净利
普通股股利
留存盈利增加数
每股数字：
每股盈利（EPS）
每股股利
流通在外股数
利润表之
我国格式
利润表
一、主营业务收入
-主营业务成本
-主营业务税金
二、主营业务利润
+其他业务利润
-销售费用
-管理费用
-财务费用
三、营业利润
+投资收益
+营业外收入
-营业外支出
四、利润总额
-所得税
五、净利润
权责发生制与企业损益
• 遵循现代财务会计理论，应当按照权责
发生制确认利润表中的收入与费用各项
目。
• 权责发生制对利润表的影响主要体现在
以下两个方面：
Ⅰ、收入的确认；
Ⅱ、费用与收入的相互配比。
收益品质分析
较高的收益品质意味着：持续、稳健的
会计政策，该政策对公司财务状况和净收益
的计量是谨慎的；公司税前收益是由经常性
的与公司基本业务相关的交易所带来的，而
表示一次性的；会计上反映的销售额能够迅
速地转化为现金；获利能力不依赖于税率等
外部因素的改变；债务水平适当；可以稳定
地、可靠地预见到未来收益水平的变动趋势；
固定资产状况良好；披露的收益数目与使用
者的目标相关。
利润表分析要点
1. 销售额增长分析。
2. 利润表结构分析。
3. 各种利润率分析。
4. 每股收益分析。
5. 杠杆分析。
销售额及其增长
• 无论是世界500强的评选还是其他的企业
排名，销售额及其增长率都是最为关键
的一个指标。
• 销售额及其增长率可以反映一个企业的
生命周期，如连续2-3年销售额增长率超
过10%，就可被视为处于高速增长期。
• 行业增长趋势与企业的市场份额决定着
企业销售额的规模及其增长率。
销售额增长的意义
• 销售额及其增长速度是表明企业整体实力的重
要标志；
• 销售额的增长速度可以衡量企业抵御风险的能
力；
• 销售额及其增长速度决定着企业的流动性；
• 销售额的大小对企业成本水平有着重大影响；
• 根据销售额增长率，可以确定企业的发展区间，
这对于采取相应的财务策略是至关重要的。
二张基本财务报表的关系
资产
170
负 债
100
股东权益
70
收入
480
费用
净利润
资产
190
负债
113
股东权益
77
股利
留存利润
7
资产负债表
2001/12/31
利润表
2002
资产负债表
2002/12/31
现金流量表
• 企业现金流量的三个基本构成：
1、经营活动现金流量；
2、投资活动现金流量；
3、融资活动现金流量。
• 经营活动现金流量是现金流量表分析的
核心所在。
• 现金流量至高无上！
现金流量表
的构成
现金流量表
营业活动现金流量
现金流入
现金流出
营业活动现金净流量
投资活动现金流量
现金流入
现金流出
投资活动现金净流量
融资活动现金流量
现金流入
现金流出
融资活动现金净流量
现金存量净增减
年初现金存量
年末现金存量
现金流量表的功用
• 评价企业获取未来现金流量的能力；
• 评价企业归还债务、支付股利的能力及
其外部融资的必要性；
• 评价净收益与相应现金收支差异的原因；
• 评价会计期间内现金和非现金投资、融
资事项对企业财务状况的影响。
现金流量表分析要点
1. 对企业理财人员而言，“营业活动现金流量
”是最为值得关注的财务信息。所谓“现金
流量至高无上”，指的就是这部分现金流量。
2. 投资活动与融资活动现金流量实际上是企业
财务决策的结果。
3. 投资活动现金流出（比如固定资产投资）的
目的是追求营业活动现金流入的最大化，而
融资活动现金流入（比如股票融资）的发生
又是为了满足投资活动对资金的需求。
经营活动现金流量（直接法）
经营活动取得现金 178000
经营活动支付现金 160000
税前利润 18000
所得税支付现金 12000
经营活动净现金流量 6000
经营活动现金流量（间接法）
净收益 68000
将净收益调整为经营活动净现金
应收账款增加 （72000）
应付账款增加 10000
（62000）
经营活动净现金流量 6000
自由现金流量
• 经营活动现金流量
纳税付息前利润
+折旧 +
-所得税 -
• 营运资本变动
期末营运资本
-期初营运资本
• 资本支出
期末固定资产
-期初固定资产
+折旧 +
自由现金流量
投资者所得现金流量
• 债权人所得现金流量
支付利息
-新增债务
• 普通股东所得现金流量
支付股利
- 新增股权资本
• 支付给投资者的现金流量
现金流量至高无上！
• 自20世纪80年代以后，现金流量指标逐渐取代
了盈利指标，成为人们判断企业绩效的主要准
绳。
• 企业价值最大化为普遍采用的现代企业理财目
标。企业价值就是企业未来经营活动创造现金
流量的折现值。企业价值最大化意味着投资者
财富的最大化。
• 现金流量越多，企业价值越大，投资者财富也
就越大。
现金流、折现与企业价值
0 1 2 … …t
n
CF1 CF2 CFt CFn
PV CF1
PV CF2
PV CFt
PV CFn
企业价值
k1
k2
kt
kn
企业风险
• 企业风险包括营业风险与财务风险。
• 营业风险是假设在不运用负债的情况下
的企业资产的风险程度，它是隐含在企
业未来报酬率中的不确定性的函数。资
产报酬率的不确定性越大，营业风险越
小。
• 财务风险是由于运用负债（包括优先股）
而给普通股股东增加的风险。
•经济条件
•政治和社会环境
•市场结构
•公司竞争地位
销售额 息税前利润 每股收益
+10%
+26%
+31%
-10%
-26%
-31%
经济风险 营业风险
经营风险 财务风险
减去变
动与固
定成本
减去利
息与所
得 税
利润表与企业风险分析
企业风险与杠杆分析
营业杠杆 财务杠杆
综合杠杆
产销量 息税前利润 每股收益
营业杠杆分析
• 营业杠杆是用以度量产出与息税前利润之间相互变动
关系的一种形式。
• 产出变动引起息税前利润的变动，而息税前利润变动
的幅度将超过产出变动的幅度，这就是所谓的营业杠
杆效应。
• 营业杠杆=销售量（单价-单位变动成本）/{销售量
（单价-单位变动成本）}-固定成本总额
• 营业杠杆的高低反映企业营业风险的大小，而营业风
险的大小取决于固定资产的投资。换言之，固定资产
投资越多，固定成本越多，营业风险就越大。
财务杠杆分析
• 财务杠杆是用以度量息税前利润与每股收益之
间相互变动关系的一种形式。
• 息税前利润变动引起每股收益变动，而每股收
益变动的幅度将超过息税前利润变动的幅度，
这就是所谓的财务杠杆效应。
• 财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息费用）
• 财务杠杆的高低反映企业财务风险的大小，而
财务风险的大小取决于企业运用负债的多少。
换言之，企业负债越多，利息费用越多，财务
风险就越大。
企业财务状况的综合评价
一个企业财务状况的优劣取决于如下
三个重要因素：
1、偿债能力；
2、获利能力；
3、发展趋势。
企业就像一架飞机，偿债能力与获利
能力是两翼，发展趋势是正确的方向。
资本预算与企业的可持续发展
• 资本预算中的“资本”，是指生产经营过程中
使用的长期资产，而“预算”则是详细描述未
来某一时间内现金流量的一种计划。
• 资本预算是对长期资产投资所导致的现金流量
的陈述。
• 资本预算决策的正确与否，将从根本上决定企
业价值的大小。
• 资本预算决策是根本的财务决策，而融资决策
与股利政策是次生的财务决策。
资本预算与净现值
• 一个企业得以成立，首先是各种投资者向企业
进行投资，管理当局将这些投入的资金进行合
理得运用；
• 一个企业的价值决定于其经营活动所创造现金
流量的现值；
• 新增投资之所以被认为是“好”的，是因为它
所带来的期望现金流量增量的现值超过了该新
增投资的成本；
• 因此，所谓“好”的投资项目是指能够增加企
业价值的投资项目，即其净现值为正值。
资本投资决策过程
识别
寻找机会，
产生投资机
会
评估
估计项目的相关
现金流量与折现
率
选择
运用决策方
法，选择投
资方案
执行
投资方案，
并建立审核
与补救程序
投资类型
•必要投资
•替代投资
•扩张投资
•多角化投资
投入变量
•预期现金流量
•折现率
决策标准
•净现值
•内含报酬率
•投资回收期
•获利指数
绩效评估
•监控现金流量
及其发生时间
•预定报酬率
能否达到
•继续还是放弃
•是否重新
编制预算
投资项目之现金流量
一个投资项目由开始直至最终终止
寿期，大致可以分为三个类别或三个阶
段的现金流量：
1、初始现金流量；
2、营业现金流量；
3、终结现金流量。
投资项目之初始现金流量
• 资产的购置、运输与安装费用；
• 额外的非费用性支出，如流动资产投资；
• 额外的杂项费用如员工训练的费用；
• 在重置投资项目中，出售旧机器所涉及
的现金流量。
投资项目之营业现金流量
• 在扣除费用成本后所增加的收入；
• 因投资项目而增加的间接费用，如水费、
电费等；
• 因投资项目而获得的人工和材料的节约；
• 因投资项目所引起的折旧费用增加而得
到的税负节约；
注意：不包括因举债而产生的利息费用。
投资项目之终结现金流量
• 投资项目的残值；
• 与投资项目的完结有关的现金支出；
• 在投资项目开始时非费用性开支如流动
资金的回收。
新投资方案之折现率
新投资方案的折现率或资本成本或
企业要求报酬率，应是投资者根据投资
方案的风险程度而要求的报酬率，也是
投资者在资本市场上投资于具有相同风
险的证券所要求的报酬率。
企业资本成本的高低取决于企业投
资项目风险的大小，而不是取决于企业
的融资行为。
投资项目绩效评价方法
• 投资回收期法
• 会计收益率法
• 净现值法
• 内含报酬率法
投资回收期法
• 某投资项目的最初投资额为1000元，投产后的
现金流量情况为：
年 现金流入 累计现金流入
1 200 200
2 400 600
3 600 1200
• 该投资项目的回收期为：
2+400/600=年
折现回收期法
• 某投资项目最初投资额为1000元，适用的折现
率（资本成本）为10%，投产后各年的现金流
入及其折现值为：
年 现金流入 折现现金流入 累计
1 200 182 182
2 400 331 513
3 700 526 1039
4 300 205 1244
• 因此，折现回收期大致为3年。
投资回收期、流动性与风险
• 投资回收期越短，说明投资项目的流动
性越强；反之，回收期越长，投资项目
的流动性越差。
• 投资回收期越短，企业调度资金、应对
环境变化的机会就多，投资的风险程度
越小；反之，回收期越长，投资项目的
风险越大。
会计收益率法
• 会计收益率法是一种传统、应用甚广的投资
项目绩效评价方法。
• 会计收益率（average accounting
return,AAR）的计算公式为：
会计收益率=平均净收益/平均账面投资价值
=45/120
=%
会计收益率法：平均净收益
1年 2年 3年
销售额 440 240 160
成本 220 120 80
毛利润 220 120 80
折旧 80 80 80
税前盈利 140 40 0
所得税（25%） 35 10 0
净收益 105 30 0
平均净收益=（105+30+0）/3=45
会计收益率法：平均账面投资价值
平均账面投资价值为项目投资额的
平均值。如果最初投资额为240，则该项
目的平均账面投资价值为：
平均账面投资价值=（240+0）/2
=120
投资项目的现金流量及其风险
预期
现金流量
资本成本
（要求报酬率）
预期现金
流量风险
净现值
NPV≥0
NPV＜0
接受
不接受
净现值的计算
0 1 2
最初投资
（1100）
收益： 1000
费用： 500
现金流入 500
收益： 2000
费用： 1000
现金流入 1000
-1100
500×1/
+
1000×1/
+
净现值
（NPV）
基本理财法则——净现值法则
• 净现值的实质乃是超过要求报酬率水平
而得到的超额利润，最终体现为股东财
富的增加值。
• 获得正值净现值是投资项目被采纳的基
本前提。
• 净现值获得的关键是要有足够的现金流
量。
创造正净现值的途径
行动 案例
推出新产品 苹果电脑公司在1976年推出第一部个
人电脑。
开发核心科技 本田公司以其纯熟的小汽车科技有效
地生产汽车、机车等。
建立进入障碍 拍立得公司的立即显像技术
在现有产品上求变化 克莱斯勒公司引进小型箱式车。
创造产品差异 可口可乐公司的广告词：“It’s
the real thing.”
利用企业组织的革新 摩托罗拉公司采用日本式的管理，比
如JIT管理等，提高工作效率。
内含报酬率的意义
• 内含报酬率（IRR）是资本预算项目的期
望报酬率。若资本成本等于内含报酬率，
则净现值为0。
• 如果内含报酬率足够大，比如说超过
78%，几乎可以不需再去精确地估计资本
成本了，因为资本成本不可能那么高。
• 内含报酬率法建议我们接受内含报酬率
大于资本成本的所有独立的常规项目。
内含报酬率的计算
• 最初投资额=-200
• 每年现金流入
年 现金流入
1 50
2 100
3 150
• 使净现值等于0的报酬率即是内含报酬率：
0=-200+50/（1+IRR）1+100/（1+IRR）2+150/（1+IRR）3
求解上式，知：IRR=%
净现值与内含报酬率
120
0
净现值
折现率
2% 10% 18%
内含报酬率
年 现金流量
0 -275
1 100
2 100
3 100
4 100
国外跨国公司
使用的资本投资评判标准
基本方法 第二方法
会计报酬率 % %
投资回收期法 % %
内含报酬率 % %
净现值法 % %
其他 % %
100% 100%
经营计划与公司理财
• 经营计划与财务预算是企业财务管理活
动中所使用的重要工具。
• 经营计划可以按照不同的时间段来编制，
但通常是按5年进行编制的。第一年往往
比较细致，以后各年比较粗略，滚动编
制。
• 预算控制是基本的理财手段。
财务预算与理财行为理性化
管理当局对于企业价值的规划是通过财务
预算来达到的。财务预算体现着管理当局对企
业未来的展望，体现着管理当局对自身管理实
力的认识。企业实现财务预算的能力越强，表
明企业的发展越具理性化，证明企业的管理实
力越强。财务预算不存在准确与不准确之分。
管理优秀的企业的一大特征即是拥有一套完整
的、系统的、牵引力极强的财务预算体系。
经营计划的规划程序
月份 活动
4~5 规划部门分析一般经济形势以及行业因素，
营销部门编制各个部门的销售额预测。
6~7 制造部门编制新设备项目的成本预测。
8~9 财务分析人员对各个部门的资本支出、经营
计划进行评估，并估计资金的来源和用途。
10~11 规划部门完成5年期经营计划，并反馈给各个
部门的负责人。
12 管理委员会通过5年期经营计划，并提请董事
会批准。
5年期经营计划的构成
第一部分 企业终极目标
第二部分 企业经营范围
第三部分 企业具体目标
第四部分 商务环境预测
第五部分 企业战略
第六部分 商务结果预测
第七部分 各部分计划与政策，
包括营销、制造、财务、管
理与人事、研究与开发、新产品等。
财务计划与政策
1、营运资本
（1）营运资本政策
（2）现金与有价证券
（3）存货管理
（4）信用政策与应收帐款管理
2、股利政策
3、资本结构政策
4、财务预测
（1）资本预算
（2）现金预算
（3）预测财务报表
（4）外部融资需求
（5）财务状况分析
（6）会计政策
（7）财务控制计划
价值管理与企业的可持续发展
• 价值管理是1990年代以来不断居于主流
的新的企业管理模式。
• 以价值为基础的企业管理模式的主要特
征为：
1. 关注经营活动创造现金流量的能力；
2. 关注企业的未来可持续发展；
3. 关注企业各类投资者的利益最大化。
迪斯尼公司
• 公司的使命是：“提供人们所追求的高
质量娱乐服务”。
• 公司的理财目标是：“从创造性的战略
财务角度，保持住世界第一娱乐公司的
桂冠，创造股东价值”。
企业价值最大化目标分析
• 企业价值是企业未来经营现金流量按照
企业总资本成本进行折现的现值。
• 能够使企业价值最大化的最重要因素就
是力争使企业经营活动所带来的现金流
量达到最大。从一定意义上讲，企业价
值最大化就是现金流量最大化。
• 最近数十年来，企业价值最大化作为理
财目标获得了越来越多的认可与支持。
营业活动
·销售产品
·提供劳务
投资活动
·出售固定资产
·出售长期金融资产
·利息及股利收入
·收回长期外借款项
融资活动
·发行股票和债券
·长期借款
·短期借款
现金
营业活动
·购货
·销售与管理费用
·税金
投资活动
·资本性支出
·长期金融投资
融资活动
·购买股票和债券
·偿还长期借款
·偿还短期借款
·支付利息
·支付股利
现
金
流
入
现
金
流
出
472 2 13
12
营业净现金流量
投资净现金流量
(10)
融资净现金流量
()
企业价值估价的几个常见问题
1. 最近3年销售额和利润的增长率如何？
有多少应归于通货膨胀？有多少应归于
企业的发展？
2. 关于增长率的假设如何，是否超过了历
史上的速度？
3. 管理者是否更精明？他们是否有更好的
市场营销策略？或的有更新的技术？
4. 发展是否需要新型的组织机构？
折现现金流量估价模式
1. 估计所拥有资产未来可能带来的预期现
金流量；
2. 估计并确定折现率（资本成本或要求报
酬率）；
3. 以折现率计算未来各期预期现金流量的
现值，加总即为该项资产的内在价值
（又称为实质价值，intrinsic value）。
瑞士信贷第一波士顿银行股票研究部主管
Alfred Jackson认为
“1994年，我出任瑞士信贷第一波士顿银行
股票研究部全球经理……对于投资界其他公司
所做分析的质量和种类，长久以来我都感到不
满意。在我看来，对每股收益的热衷真是愚蠢，
尤其是还要花大量的时间和精力一分一厘地估
计下个季度的每股收益就更是愚蠢。这些做法
与我几年前在商学院所学的折现现金流量估价
方法简直大相径庭。折现现金流量有诸多合乎
逻辑的优点，但却被现实的投资界所忽略。”
自由现金流量
• 詹森(Jensen)教授认为：自由现金流量，
是指在满足全部净现值为正的投资项目
之后的剩余现金流量。
• 如果企业的目标是追求企业价值最大化
的话，这种自由现金流量必须支付给企
业的股东。
• 自由现金流量越多，企业价值越大，股
东财富越大。
股票投资者自由现金流量
营业收入-营业费用
=利息、税与折旧前利润-折旧
=纳税付息前利润（EBIT）-利息-所得税
=净收益+折旧
=营业活动现金流量-资本支出-营运资本增
加-偿还本金+发行新负债进款
=股票投资者自由现金流量
企业自由现金流量
• 企业自由现金流量是扣除营业费用和所
得税以后，向各类收益索偿权持有人
（包括普通股东、优先股东与债权人）
支付以前的现金流量。
• 企业自由现金流量
=股票投资者自由现金流量+利息费用
+偿还本金-发行新债+优先股股利
公司估价:
公司拥有的两类资产.
• 经营中资产
• 金融，非经营中资产
经营中资产
• 经营中资产是有形资产, 比如建筑物、机
器，存货等.
• 一般会随着时间的延续增加.
• 它们会创造自由现金流量.
• 以企业的加权平均资本成本（WACC）
对经营活动的自由现金流量进行贴现，
以得出企业的经营价值。
非经营中资产
• 有价证券
• 以非控制为目的的在其他企业中的投资。
• 非经营中资产的价值极为接近于资产负债
表中所披露的价值.
公司总价值
• 公司总价值包括:
– 企业经营价值
– 非经营资产价值
对企业价值的索偿权
• 债权人具有第一索偿权.
• 优先股对企业价值的索偿权次之.
• 任何剩余价值均属于普通股股东.
公司估价模型的应用
• 编制预测财务报表.
• 计算预期的自由现金流量.
• 公司估价模型的实际应用需要一定的假设
条件，比如公司不支付现金股利，等等.
股权资本价值
• 公司价值的来源
– 经营活动价值 = $420百万
– 非经营资产价值 = $100百万
• 对公司价值的索偿权
– 债务价值 = $200百万
– 优先股价值 = $50百万
– 股权资本价值 = ?
股权资本价值
公司总价值 = 经营活动价值 + 有价证券价值.
= $420 + $100
= $520 百万
股权资本价值 = 总价值 – 债务价值 – 优先
股价值.
= $520 - $200 - $50
= $270 百万
市场价值增量 (MVA)
• MVA = 公司总价值 －公司总帐面价值
• 总帐面价值 = 股权资本帐面价值 + 债务
帐面价值 + 优先股帐面价值
• MVA = $520 - ($210 + $200 + $50)
= $60 百万
公司价值的构成
