2010୍2ᄅնᇙഅༀ,2010 (ሹֻ110௹ )PopularBusiness(Cumulatively,)浅谈投资银行资本结构与盈利之间的关系)基于高盛集团的案例分析৵(ފଲն࿐۽അܵ࿐ჽ,ފଲषٿ471003)=ᅋ ေ>ູਔሔ֥ۚ߭Б,ૅݓሧၿྛ֥ۚܵૌٴٴҐႨਔવག֥ҍༀۗۆb֥ۚҍༀۗۆି҂ିջটӑح০,၂ᆰ൞၂۱Ⴕᆚၰ֥߅ีbၛૅݓۚഹູࠢσ২,ؓఃҍༀۗۆაૄܢ൬ၭࣉྛਔཌྟ݂߭,ؿགྷؽᆀթᄝؽՑ౷ཌܱ༢,ᆃ൞ؓགྷսሧЧࢲܒં֥໖ކb=ܱՍ>ҍༀۗۆ;ૄܢ൬ၭ;ؽՑ౷ཌᇏٳোݼ:F830 ໓ངѓ്:A ໓ᅣщݼ:1009-8283(2010)02-0090-021ႄ从上图可以看出:(1)随着财务杠杆的增大,每股收益有上升的趋势;现代资本结构理论研究表明,在现实世界中,公司的价值与公司的(2)财务杠杆最大时每股收益却不是最大的;(3)该图型用二次函数要比资本结构是密切相关的,并且公司的最优资本结构是存在的b用线性函数表示更确切一些b早在1998年的会计研究上,陆正飞a辛宇合著的上市公司资本结构ؽՑ౷ཌଆٳ༅主要影响因素之实证研究中,就从实证的角度分析了资本结构与盈利之假设在自变值X给定的基础上,因变量Y的取值按下述公式决定:间的关系b证实了不同行业的资本结构有着明显的差异,对资本结构Y=A+Bi2X2+E,i=1,2,3,ii的影响因素进行实证研究时,应该尽量控制行业因素b式中,X是自变量,表示财务杠杆;Y是因变量,表示每股收益;E表iii徐皓(2008)在其学位论文5我国上市公司资本结构与融资决策研示随机因素Y对每股收益影响的总和bi究一一以我国房地产上市公司为例6,明确企业制定融资决策并优化资将样本数据导入回归方程后,得出结果如下:本结构的目标应该是实现企业价值的最大化b常数和解参数参数T统计双侧综上所述,我们可以得出:资本结构与收益的关系是密切的,但二者释变量估计值标准差量值概率的关系受企业的行业特征和规模影响较大,因此本文的结论只对本案例角度做出解释σ২ٳ༅本文采用财务杠杆与每股收益两个指标反映资本结构与每股收益的关系判定系数被解释变量均值,财务杠杆为资本/所有者权益也就是我们说的权益乘数b考虑到投资银行业的特征,此财务杠杆为调整后的财务杠杆,调整后的资产为调整前资产扣除调整的判定系数被解释变量标准差:(1)受到管制和有其他用途被分离的现金和有价证券;(2)与承销和证券放贷回归方程标准差赤池信息准则业务和联邦基金出售相关匹配的低风险的抵押资产;(3)商誉和可辨认无形资残差平方和施瓦兹信息准则产,不包括电力合约b不扣除与总资产的电力合同有关的可辨认无形资产,以似然函数的对数-Quinn准则便与有形资产和调整后的资本杠杆比率计算一致b股东权益最大化是上市公司的价值目标,所以选取每股收益对盈利的代表性要大一些b另外本文用F统计量德宾-瓦森统计量统计量的概率软件做为数据处理工具b数据来源为美国高盛集团 通过上表可以看出:T统计量值的绝对值大于2,基本上能以95%的2000-2008年36个季报的财务数据,高盛集团是美国一家全能型投资银行,在2008年美国投行普遍面临亏损的情置信度认为该变量的影响是显著的;判定系数%说明回归方程对样况下还能保持盈利,足可见其公司有很高的抵御风险能力b本数据的拟合度还是很高的b将参数估计值代入方程得出:由于分析的需要,根据现有研究结果做以下假设:(1)财务杠杆与每y=+股收益之间存在正的相关关系b(2)每股收益只受财务杠杆的影响b对该方程求导得:ҍༀۗۆૄܢ൬ၭཌྷܱྟ֥ۋྟٳ༅Y=)资本结构与盈利之间存在相关关系已经被证实,但可以用什么方程所以当x=时,y取最大值来表示还未有定论b我们可以通过财务杠杆与每股收益的散点图,对二3ࢲ者存在的关系有一个感性的了解b通ં过ࠣ上面ࡹ的ၰ分析可以看出,该案例中财务杠杆与每股收益是存在二次曲线相关关系的,并且最优的资本结构是存在的b由此我们可以得出以下结论:(1)财务杠杆增大一定会增加财务风险,但不一定会增加收益b因此在实务中我们应该根据企业的规模a所在行业选择适合本企业的财务政策b(2)财务杠杆与每股收益并不存在完全的正相关关系,每股收益还受其他内外部因素影响,如经营状况a权益的构成等b财务杠杆与其他因素的结合才能达到每股收益的最大化b(*3)加强企业的抗风险能力,就能在财务杠杆较高的情况下获得高额利润b据2008年我国上市的证券公司年报中我们可以发现,在10家证券上市公司中,财务杠杆(未调整)最高的为西南证券,其财务杠杆也不过为,远低于同期高盛集团的财务杠杆(未调整)美国资本市场发展较为成熟,在财务杠杆远高于我国的情况下仍能获得利润,稳键经营,可见债务构成多元化也是其能抵御高财务风险的因素之一b(下转第97页)1 ࣁವሧӁࢲܒݓ࠽ؓᅶіቔᆀࡥࢺ:৵(1984-)ଳ,ݱቂ,ފଲྍཔದ,ފଲն࿐۽അܵ࿐ჽ,ᄝ࣮ള,ණൖ,ࣁವ࿐90
员工a消费者a社区a政府a社会团体,可采用下列指标评价分析b 这些指标数据的收集企业都可做到或做具体性描述,主要用于体现企业社会责任的非经济绩效,企业也可根据企业的实际选择其中的一些ҕॉ໓ང:指标b企业社会责任绩效的评价主要是为企业更好实施社会责任打基[1]刘立燕.企业可持续发展的战略选择,社会责任管理[J].经济础,正确的评价是企业社会责任履行的重要依据b但正如西安扬森公司与管理,.所言,企业社会责任已不只是是否负担的问题,而是应如何履行问题,所[2]孟建民主编:5中国企业绩效评价6,中国财政经济出版社2002以我们有必要进一步研究企业社会责任的战略b年版4ࡹ৫ປ֥ఒြഠ߶ᄳሱੰࠏᇅ[3]张涛a文新三著:5企业绩效评价研究6,经济科学出版社2002企业社会责任的推进不仅仅依靠政府的推动,企业社会责任最后还年版是落实到企业自身的实施,因此,应该从企业自身入手,简历完善的企[4]李洪彦.5中国企业社会责任研究6,.北京中国统计出版社业社会责任自律机制,从企业内部入手约束企业行动,使其符合企业社[M],2006[5]冯丽霞著:5企业财务分析与业绩评价6,湖南会责任规范b人民出版社2002年版(上接第90页)J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2000(3)ҕॉ໓ང[3]徐皓.我国上市公司资本结构与融资决策研究一一以我国房地:[1]陆正飞,辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J产上市公司为例.学位论文.2008].会计研究,1998(8)[4]高盛世集团公司2000-2008年年报[2]洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[[5]我国证券公司上市公司2008年年报97
