2025中国养老金金融白皮书.pdf

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中国养老金金融白皮书 2 0 2 5 中 国 养 老 金 金 融 白 皮 书 2025 老龄化日益严峻复杂的时代背景 我国养老金体系发展特点及演变趋势 个人养老金制度全面推行 现状探究：“老龄化+低利率”时代， 养老金体系面临转型压力01 目录 content 全民养老焦虑：养老生活担忧与政策认知缺位 理想现实鸿沟：居家偏好与收入预期区域分化 养老规划启动：经济压力、紧迫性与养老准备 养老金融痛点：储蓄惯性但专项养老配置缺失 养老产品期待：保本执念，收益偏好及付费意愿 调研数据：养老意识、预期与需求， 错配难题亟待有效破解02 如何看待“退休”？希望摆脱压力，回归自我 靠谁来做“养老”？不依靠下一代，期待生活丰富 准备得怎么样？养老靠自己，大额支出挤占资金储备 投资理财目的？不同的人生阶段，作用不同 喜欢的养老产品？追求安稳，看重附加服务价值 访谈心声：养老决策代际分化， 呈现显著人生阶段特性03 01-10 11-22 23-34 73-82 养老金融产品体系概览 制度化养老金三大支柱产品 非制度化养老金相关产品及服务 养老金融产品特点总结 供给分析：养老产品同台竞技， 多元适配细分各擅所长04 建设银行 建信基金 建信信托 建信人寿 建信养老金 建信理财 贝莱德建信理财 机构实践：建行1314体系搭建， 集团合力书写“养老大文章”05 美国养老体系架构及制度演进 第二支柱⸺职业养老金的制度探索和资产配置 第三支柱⸺个人养老金的资金来源和资产配置 他山之石：美国养老金制度演进， 多支柱海外实践及案例06 35-58 59-72 （个人养老金理财、基金、保险） （养老理财产品、养老目标基金、商业养老保险、商业养老金、养老信托） 图表1-1 65岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重 图表1-2 15-64岁劳动年龄人口数量及老年抚养比 图表1-3 全国结婚登记对数（万对） 图表1-4 全国出生率、死亡率及自然增长率（%） 图表1-5 中国城镇居民人均可支配收入与人均消费支出（元/年） 图表1-6 中国居民资产结构变化 图表1-7 各期限国债到期收益率走势图（%） 图表1-8 中国存款利率变化情况（%） 图表1-9 近十年我国养老体系三大支柱规模情况（亿元） 图表1-10 基本养老保险参保人数及基本养老保险基金累计结余情况 图表1-11 2023年基本养老保险基金收支结余（亿元） 图表1-12 养老金替代率 图表1-13 全国企业年金参与企业数及职工数 图表1-14 企业年金基金投资管理情况（%） 图表2-1 受访者对未来养老生活的担忧 图表2-2 受访者对相关政策的了解情况 图表2-3 不同了解程度与对养老生活担忧程度的关系 图表2-4 个人养老金制度对受访者具有吸引力的特点 图表2-5 个人养老金制度的改进建议 图表2-6 受访者养老方式整体情况及不同年龄段的偏好 图表2-7 退休后的养老资金来源 图表2-8 退休后的收入水平较退休前将有何变化 图表2-9 不同城市受访者当前实际收入与退休后理想收入对比（元/月） 图表2-10 受访者进行养老投资规划的年龄及尚未进行养老规划的主要原因 图表2-11 不同年龄受访者进行养老投资规划的起始时间 图表2-12 不同学历受访者进行养老投资规划的起始时间 图表2-13 不同性别受访者对未来退休生活的担忧 图表2-14 不同性别受访者进行养老投资规划的起始时间 图表2-15 受访者储蓄习惯（左）及投资理财习惯（右） 图表2-16 受访者储蓄的主要目的 图表2-17 受访者储蓄养老目的部分占比 图表2-18 各年龄段受访者养老储蓄及投资比例分布 图表2-19 受访者金融产品配置偏好 图表2-20 低利率市场环境下受访者希望养老金融产品具备的特点 图表2-21 受访者对于养老金融产品能够接受的浮亏范围 图表2-22 年收入水平与选择养老金融产品的看重因素（多选） 图表2-23 受访者偏好的养老金融机构（多选） 图表2-24 选择养老金融产品时最看重的因素（多选） 图表2-25 受访者寻求专业咨询时偏好的付费方式 图表4-1 制度化和非制度化养老金融产品矩阵（截至2024年末） 图表4-2 个人养老金理财产品新发数量和理财公司参与情况（截至2024年末） 图表4-3 不同维度下个人养老金理财产品数量（只）及规模占比 图表4-4 全市场个人养老金理财产品季度年化收益率（%） 图表4-5 各类型个人养老金理财产品季度平均年化收益率（%） 01 01 02 02 04 04 04 04 06 07 07 07 08 08 13 13 14 14 14 15 15 16 16 17 17 17 18 18 19 19 20 20 20 21 21 21 22 22 22 36 37 38 38 39 图表目录 Chart Content 图表4-6 各类型个人养老金理财产品季度平均最大回撤（%） 图表4-7 个人养老金理财产品穿透后资产配置占比（截至2024年末） 图表4-8 个人养老金基金规模（亿元）与基金发行数量（只）变动趋势 图表4-9 个人养老金基金各产品类型数量（只） 图表4-10 目标日期型个人养老金基金配置动态调整图 图表4-11 个人养老金指数基金产品跟踪指数分布情况（只） 图表4-12 全市场个人养老金基金季度年化收益率（%） 图表4-13 各类型个人养老金基金季度平均年化收益率（%） 图表4-14 个人养老金目标基金季度平均最大回撤走势（%） 图表4-15 个人养老金保险产品分类对比 图表4-16 个人养老金保险各类数量情况（只） 图表4-17 传统型、分红型、万能型保险对比 图表4-18 养老理财产品存续规模（亿元）和发行数量（只） 图表4-19 不同维度下养老理财产品数量（只）及规模占比 图表4-20 全市场养老理财产品季度年化收益率（%） 图表4-21 各类型养老理财产品季度平均收益率（%） 图标4-22 各类型养老理财产品季度平均最大回撤（%） 图表4-23 养老目标基金规模（亿元）和基金发行数量（款）变化情况 图表4-24 养老目标基金各类型产品数量 图表4-25 全市场养老目标基金季度年化收益率（%） 图表4-26 全市场养老目标基金季度平均年化收益率（%） 图表4-27 各类型养老金目标基金季度平均收益率（%） 图表4-28 各类型养老金目标基金季度平均最大回撤（%） 图表4-29 个人养老金账户专属商业养老保险与普通商业养老保险对比 图表4-30 锁定账户最低分配比例 图表4-31 商业养老金业务特点 图表4-32 商业养老金保险各类数量情况（只） 图表4-33 流动性管理类商业养老金产品收益情况 图表4-34 固定收益类商业养老金产品收益情况 图表4-35 混合类商业养老金产品收益情况 图表4-36 信托基本结构示意图 图表4-37 养老主题家族信托架构示意 图表4-38 养老主题法人及非法人组织财富管理信托部分框架 图表4-39 养老慈善信托架构示意 图表4-40 养老金融产品特点对比 图表6-1 美国三支柱养老体系 图表6-2 美国社会保障信托基金持有的投资加权平均利率 图表6-3 美国退休制度发展历史大事件 图表6-4 美国私营部门养老金总资产（万亿美元） 图表6-5 QDIA产品类型占比情况 图表6-6 401（k）计划资产变化及占比情况 图表6-7 IRA资产配置结构 图表6-8 按投资者年龄划分2020年传统个人退休账户余额占比（%） 39 40 41 41 42 42 43 43 43 44 44 45 46 47 47 48 48 49 49 50 50 50 50 51 53 53 54 54 54 54 55 56 57 57 58 73 74 75 76 78 80 81 82 我国正面临着前所未有的人口结构变化压力，加之社会财富结 构的转型及低利率市场环境下的投资困境，共同赋予了老龄化 问题更错综复杂的时代背景，更加强化了养老规划的必要性、 紧迫性和艰巨性。 01 第一章 现状探究 “老龄化+低利率”时代，养老体系面临转型压力 老龄化日益严峻复杂的 社会老龄化高速加剧，人口结构失衡趋势延续 随着我国人口红利的减退，社会人口结构发生趋势性变化，加之社会财富结构的变化及低利率市 场环境下的投资困境，共同赋予了老龄化问题更错综复杂的时代背景，大大提增了养老规划的必 要性、紧迫性和艰巨性。 截至2024年末，全国65岁及以上的老年人口22023万人，占总人口的%，已进入深度老龄化阶段。 102000 100000 98000 96000 94000 92000 25 20 15 10 5 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 老龄化社会:65岁及以上的 老年人口占比超过7% 深度老龄化社会:占比达到 总人口的14%以上; 超级老龄化社会:达到20% 以上 图表1-2 15-64岁劳动年龄人口数量及老年抚养比 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 65岁及以上老年人口数量（万人，左） 占全国总人口比重（%，右） 数据来源:国家统计局 老年抚养比 约4个劳动人口 需要抚养一个老年人 % 25000 20000 15000 10000 5000 0 25 20 15 10 5 0 我国老龄化现状严峻且呈高速加剧态势 截至2024年末，全国15—64岁劳动年龄人口96565万人，占总人口比例的%，十年间减少4413万。老年 抚养比已升至%，相当于每100名劳动年龄人口需抚养名老年人。 老年人抚养比持续攀升，加重劳动年龄人口养老负担 15-64岁人口数量（万人，左） 老年抚养比（%，右） 数据来源:国家统计局注：老年抚养比=65岁及以上老年人口数/15-64岁劳动年龄人口数 图表1-1 65岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重 时代背景 按照国际标准 01 随着我国经济的快速发展和社会结构的深刻变革，传统婚育观念经历了显著转变，结婚率与生育率呈持续下降 趋势。 2024年，全国人口自然增长率（一定时期内人口自然增长数与该时期内平均人口数之比）为‰，已连续3 年保持负增长。 图表1-3 全国结婚登记对数（万对） 图表1-4 全国出生率、死亡率及自然增长率（‰） 婚育观念转变，人口负增长结构短期内难以缓解 数据来源:国家统计局 数据来源:国家统计局 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 出生率 自然增长率死亡率 2024年，全国 结婚登记对数 万 创近47年新低 人口结构的深刻转变意味着，一方面劳动 力占比下降，将导致基本养老保险负担不 断加重；另一方面，一人户、二人户等小 型家庭结构的演变趋势下，社区养老、机 构养老等专业养老服务需求将更加旺盛。 联合国《世界人口展望2024》通过不同参 数组合设定了“高、中、低”三类预测方 案，根据“中方案”预测，2024年我国总 和生育率降至，低于超级老龄化国家日 本的，成为全球生育率最低的国家之一。 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 20 24 连续三年人口 负增长 02 延迟退休政策敲响养老规划“警钟” 2024年9月，全国人大常委会通过实施渐 进式延迟法定退休年龄的决定，自2025年 起正式实施，以应对人口老龄化和劳动力 不足等社会挑战。 自2025年1月1日起，男职工和原法定退休 年龄为五十五周岁的女职工，法定退休年 龄每四个月延迟一个月，分别逐步延迟至 六十三周岁和五十八周岁；原法定退休年龄 为五十周岁的女职工，法定退休年龄每二个 月延迟一个月，逐步延迟至五十五周岁。 推行延迟退休政策已势在必行。在社会发展的驱动 下，我国经济社会和人口结构已经发生重大变化， 截至2024年末，我国60岁及以上老年人口已达 亿，占总人口比例%，全国人均预期寿命达79 岁。延迟法定退休年龄改革有利于缓解国家养老金 支付压力，优化劳动力供需结构。 延迟退休呈现全球化趋势。据了解，从2025年开始, 美国领取全额社会保障福利的年龄已经从65岁提高 至67岁。我国延退政策实施后，男性退休年龄将从 现在的60岁延迟到63岁，女性退休年龄也将延迟至 58或55岁，但仍低于经合组织（OECD）成员国2022 年的平均退休年龄（男性岁，女性岁）。 延迟退休意味着收入曲线的区间延长，通过工作创 收和积累财富的周期更长；就业年限的延长也对应 养老金账户积累的增加，可进一步加固退休后收入 保障水平，缓解养老生活支出压力。 延长缴费年限可提高养老金积累，但也造成健康状 况、就业规划、投资收益等多方面的不确定性增加， 推动个人重视养老规划，调整投资结构。 积累期不确定性增加影响养老 规划路径 重构生命周期曲线，改善养老 收支结构 与原生家庭生活 单身期 身故家庭组建期 支出线 收入线 生育期 退休期 03 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:5年 中国:定期存款利率 （整存整取）:1年:常数 中国:定期存款利率 （整存整取）:3年:常数 财富水平提高催生多元养老需求 资产结构变化驱动财富管理转型 利率下行推动长期投资和多元配置 20 18 -12 20 19 -12 20 20 -12 20 21 -12 20 22 -12 20 23 -12 20 24 -12 居民财富管理转型，养老金融需求升级 截至2024年末，1年期、5年期和10年期国债的到期收益率分别为%，%，%；一年 期、三年期定期存款利率分别为%、%，无风险收益率中枢持续下移。 利率下行拉低了传统储蓄和短期投资的收益回报，倒逼投资者延长投资期限，通过跨市场的多元资 产配置增厚收益，同时也刺激金融机构加快转型，积极挖掘优质资产，满足居民旺盛的个性化养老 财富管理需求。 个人和家庭资产的流动性提升，收益潜力得以释放， 在养老规划、产品创新、投顾服务、场景搭建等方面 对财富管理机构提出了更高要求。 2022年居民金融资产规模为万亿元，已达到 1978年水平的5992倍，年均复合增速达%，金融 资产占比快速提增。 2024年末，我国城镇居民人均可支配收入已达 54188元、人均消费支出达34557元，居民可支配 收入稳步增加。 居民财富的积累和收入的增长有效夯实了养老储备 基础，也推动着养老需求向高品质养老生活跃迁。 4 3 2 1 0 数据来源：国家资产负债表研究中心《中国国家资产负债表1978-2022》 数据来源：中国人民银行 数据来源：国家统计局 图表1-6 中国居民资产结构变化 图表1-7 各期限国债到期收益率走势图（%） 图表1-8 中国存款利率变化情况（%） 图表1-5 中国城镇居民人均可支配收入与 人均消费支出（元/年） 非金融资产 1978 2022 % % % % 金融资产 19 89 -12 19 94 -12 19 99 -12 20 04 -12 20 09 -12 20 14 -12 20 19 -12 20 24 -12 15 10 5 0 城镇居民人均可支配收入 城镇居民人均消费支出 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 20 24 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 34,557 54,188 04 国家相关战略与老龄化应对措施 人口老龄化国情下，国家高度重视居民养老问题并将其纳入国家发展统筹，从“制度改革→顶层设计→战略 布局→体系落地→产业深化”层层递进，逐步形成覆盖制度保障、服务供给、产业发展、金融支持的全方位 老龄事业发展格局。 搭建制度基础 1995年《关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》建立养老保障体系制度基础 2011年《企业年金基金管理办法》推动企业年金市场的规范化、专业化和规模化发展 顶层设计 2016年《“十三五”规划纲要》首次将老龄事业纳入国家规划 2019年《国家积极应对人口老龄化中长期规划》明确了应对老龄化挑战的全面框架 设立长期战略 2020年党的十九届五中全会提出“实施积极应对人口老龄化国家战略” 2021年《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中设立专门章节部署实施路径 完善体系构建 2022年《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提出应对制度框架 2023年《关于推进基本养老服务体系建设的意见》聚焦基础服务与保障机制完善 产业深化与服务拓展 2024年《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》提出规模化、标准化发展方向 2024年《关于全面实施个人养老金制度的通知》将个人养老金覆盖范围扩展至全国 2025年《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》强化金融支持与产业协同 05 数据来源：《人力资源和社会保障事业发展统计公报》，普益标准，东方财富网 注：基于第三支柱暂无官方统计数据，相关规模可获得性有限，故根据可获取数据自上而下加总所得，统 计仅包含个人养老金理财、个人养老金基金、养老理财产品及养老目标FOF产品。 注：基本养老保险参保率=参加基本养老保险人口（城镇职工基本养老保险+城乡居民基本养老保险）/（16周岁及以上人口减去其中的全日制在校学生和现役军人） 图表1-9 近十年我国养老体系三大支柱规模情况（亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 我国养老金体系发展特点 及演变趋势 我国已经初步建立起包含第一支柱基本养老保险、第二支柱职业养老金和第三支柱个人养老金在 内的三支柱养老金体系。 截至2024年底，我国基 本养老保险参保率已达 参与企业年金的职工人 数仅相当于参加基本养 老保险人数的 个人养老金开户人数占参 加基本养老保险人数的 个人 第三支柱 第二支柱 第一支柱 个人养老金 个人养老金制度 各类商业养老金融服务 城镇职工基本养老保险 城乡居民基本养老保险 第三支柱： 个人养老金规模加总 第二支柱: 职业年金基金投资运营规模 第二支柱： 企业年金基金规模 第一支柱： 基本养老保险累计结余 三支柱总规模已达 企业年金 职业年金 企业/职业年金 基本养老保险 企业 政府 万亿元 95% 3% 7% 1825 31100 36422 87226 06 截至2024年末，领取基 本 养 老 保 险 待 遇 人 数 32778万人，占参保总人 数的比例上升至 基本养老保险参保人数（万人） 本年收支结余 基本养老保险基金累计结余（亿元） 覆盖面拓展成效显著，但偿付压力不可忽视 基本养老保险对财政补贴具有较强的依赖性 数据来源：《人力资源和社会保障事业发 展统计公报》 数据来源：财政部 108000 106000 104000 102000 100000 98000 96000 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 养老金替代率是指劳动者退休时的养老金领取 水平与退休前工资收入水平之间的比率，用于 衡量退休前后生活保障水平的差异。 根据估算，2024年我国城镇职工的养老金替代 率约为45%1，远低于55%的国际警戒线。 第一支柱：一支独大，偿付承压 截至2024年末，我国共有107282万人参加基本养老保险，较上年末增加639万人，参保率已达95%，年末居民 基本养老保险基金累计结余共87226亿元，其中基金投资运营规模万亿元。 整体来看，我国基本养老保险基金累计结余呈现上 升趋势。其中，财政补贴作为基本养老保险基金的 重要收入来源发挥了支撑作用。 根据财政部披露，2023年财政补贴占企业职工基本 养老保险总收入和城乡居民养老保险总收入的比重 分别为%和%，剔除财政补贴后，二者年 内收支缺口分别为亿元和亿元。 1.其中，退休后养老金收入=城镇职工基本养老金支出/离退 休人员数量；退休前工资收入=规模以上企业就业人员年平均工资。 图表1-10 基本养老保险参保人数及基本养老保险基金累计结余情况 图表1-11 2023年基本养老保险基金收支结余（亿元） 图表1-12 养老金替代率 世界银行测算值 70% 55% 45% 企业职工 城乡居民 % 养老金替代率知多少？ 维持原有生活水平所需 我国城镇职工国际警戒线 本年收支结余（剔除财政补贴） 养老金替代率 100% 退休后养老金收入 退休前工资收入 X ＝ 07 08 虽然企业年金覆盖职工 数量保持增长，但仅相 当于参加第一支柱基本 养老保险人数的3%左 右，整体覆盖率仍处于 低位，对第一支柱的补 偿性功能不足。 职工数（万人，左） 企业数（百个，右） 劳雇参与数量有序增加，整体覆盖仍不充分 年金投资长期收益水平可观，波动明显加大 数据来源：人力资源和社会保障部 数据来源：人力资源和社会保障部注：参考组合用沪深300全收益指数和中证全债指数分别模拟权益和固收资产。 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1800 1500 1200 900 600 300 0 第二支柱：覆盖有限，支撑不足 截至2024年末，我国企业年金的参保企业共万户，参加企业年金职工人数增长至万，共建立计 划1929个，企业年金覆盖职工和设立企业数量有序增长。 截至2024年末，企业年金投资资产净值已达万亿元，较上年末增加 亿元，同比增长%，年度加权平均收益率为%。 近年来，年金投资入市趋势明显。参考企业年金运作实践，我们构建了 权益占比分别为10%和20%的参考组合，按照年度进行再平衡，以作为 年金基金投资运作情况的参考。 图表1-13 全国企业年金参与企业数及职工数 图表1-14 企业年金基金投资管理情况（%） 年份 投资资产净值（万亿元） 资产净值 同比涨幅 年金基金投资 年度加权 平均收益率 参考组合A （10%权益+90%固收） 参考组合B （20%权益+80%固收） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 近5年年化收益率 近10年年化收益率 - - - - 参与主体多样，服务类型丰富 市场化运作程度较高，推动社会经济良性循环 第三支柱：积势蓄力，有序起步 在国家出台政策支持、各类型金融机构积极响应参与的情况下，现阶段我国养老金第三支柱形成了由商业银 行、理财公司、保险公司、基金公司、信托公司等多方机构主体参与的整体格局。各类机构金融产品在诠释 “养老属性”的基础上，不断拓展服务外延，助力居民在实现养老保障资金跨期规划的同时，满足其他衍生 性的服务需求。 在政府大力支持下，现阶段第三支柱运行情况整体平稳，市场化程度有序提高。作为典型的中长期资金，养 老金第三支柱积极入市，因其投资期限长，具备“耐心资本”的特性，可以更多地参与权益市场投资，推动 社会经济的良性循环。同时，随着可选投资品类的逐步扩容和市场化运作程度的加深，投资效率和收益稳定 性有望得到提升，为居民的养老保障提供长久助力。 整体参与率较低，处于起步阶段 同第一支柱和第二支柱相比，目前第三支柱的参与人数和资金规 模相对较小，普及率不高，整体尚处于起步阶段，一方面因其税 收优惠力度有限，无法有效调动中高收入群体积极性；另一方 面，仅用税优手段难以实质性触及中低收入群体、灵活就业人员 以及新型业态从业者。 09 商业银行 基金公司 信托公司 理财公司 保险公司 个人养老金制度发展历程 个人养老金制度特点及推广成效 截至2024年11月末，试点城市已有7279万人开通 个人养老金账户，占基本养老保险参与人数的7% 左右，缴费率不足21%。 根据最新市场数据，2024年12月全国推广成效显 著。截至2025年6月15日，开通个人养老金账户人 数已超过亿。 账户制、封闭管理 个人账户制度，账户具有唯一性。缴费由个 人承担，每自然年缴存上限为12000元。通常 退休后领取，有助于长期投资和专款专用。 享受税收优惠 缴费环节按照12000元/年的限额标准，在综 合所得或经营所得中据实扣除；领取时单独 按照3%的税率计算缴纳个人所得税。 类型多元、稳健性优先 产品类型包括公募基金、银行理财、储蓄存 款、国债等，风险等级普遍较低。 政策支持、自愿参加、市场化运营 全国推广开户数翻倍，未来空间广阔 个人养老金制度 全面推行 个人养老金制度作为养老金体系的第三支柱，旨在补充第一、二支柱的不足。随着人口老龄化 加速，传统养老保障手段可能不足以应对未来的养老压力，而个人养老金通过税收优惠和长期 投资激励，引导居民自主积累养老资金，增强退休后的收入保障。 2022年4月《关于推动个人 养 老 金 发 展 的 意 见 》 发 布，确立个人养老金制度 框架。 2022年11月《关于个人养 老金有关个人所得税政策的 公告》对个人养老金实施递 延纳税优惠政策，首批36个 城市及地区率先试点。 2024年12月《关于全面实 施 个 人 养 老 金 制 度 的 通 知》发布，个人养老金制 度推广至全国。 数据来源：山东社会科学院人口与社会发展研究院、普惠养老金融中心 制度搭建 试点启动 全国推广 开户人数占比约 7% 账户开立人数 7279万 缴费率不足 21% 10 2025年4月-5月，白皮书项目组开展了全国性的线上问卷调研， 样本覆盖33个省级行政区、近300个城市的20岁以上人群，共回 收有效问卷14,373份。在当前养老形势复杂的背景下，人们的 养老意识、预期和实际需求之间可能存在错配情况。本章将通 过调研数据的分析，展示本次调研的五大核心发现。 02 第二章 调研数据 养老意识、预期与需求，错配难题亟待有效破解 11 在传统观念和特殊国情影响下，受访 者对养老规划和金融需求的偏好呈现 显著的群体性差异和时代特征。 本章节将在对调研成果深入分析基础上，沿着养 老意识现状、对养老的预期、养老规划起步、养 老金融痛点及对养老产品和服务的期待五大方 面，总结本次调研的主要发现。 调研目的 通过线上问卷调研结果定量分析的方式，对我国养老金融市场和客户情况进行深入研 究，分析不同需求群体的需求和痛点，帮助广大投资者提高养老规划意识，助力金融 机构优化养老金融产品设计、提升服务质效。 调研活动执行 本次调研由中国建设银行和贝莱德建信理财联合发起，普益标准提供研究支持。 样本来源 通过中国建设银行客户经理、手机银行APP、微信公众号等方式进行问卷发放。 调研时间 2025年4月-5月。 覆盖范围 样本覆盖33个省级行政区、近300个城市的20岁以上人群，共回收有效问卷14,373份， 其中12%来自于已退休人群。 问卷设计 调研包含基本信息、养老意识及规划、储蓄和投资习惯、养老金融产品需求偏好、个人 养老金及养老服务五大板块，共30题。 受访者基础画像如下： 12 男 女 居民画像 性别 年龄 地域分布 婚姻状况 生育状况 学历情况 个人年收入 工作状态 /单位性质 分类 占比 44% 56% 20-29 30-39 40-49 50-59 60及以上 25% 31% 18% 15% 12% 一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 其他 25% 21% 19% 16% 20% 无子女 1个子女 2个子女 3个及以上子女 31% 43% 23% 3% 初中或以下 高中/中专/职高 本科/大专 硕士 博士 7% 17% 67% 7% 1% 6万及以下 6-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25万及以上 不确定 19% 30% 26% 11% 5% 5% 3% 已退休 政府/机关/事业单位/国有企业 私营/外资/合资/港澳台商企业 个体经营或灵活就业 暂未就业 其他 12% 44% 19% 13% 5% 7% 未婚 已婚 离异 26% 70% 3% 受访者养老意识普遍觉醒 “钱不够”是受访者主要担心问题 比较了解 有所耳闻 不太清楚 核心发现一 养老生活担忧 养老政策认知 受访者养老意识普遍觉醒，“钱不够”成最大担忧，对养老政策的认识仍较模糊。 仅有20%的受访者表示完全不担忧，大多数居民至 少已经有过对养老问题的思考和担忧。 对于养老收入、医疗支出、资产缩水等养老资金问 题担忧的受访者均超过50%。 大多数受访者仅对“法定退休年龄延迟”了解程度较高，而对其余相关制度缺乏了解，尤其是对“退休后可 领取多少养老金”这种因人而异的问题了解甚少。 对养老政策有了解但程度不高 图表2-1 受访者对未来养老生活的担忧 图表2-2 受访者对相关政策的了解情况 13 完全不担忧20% 养老收入不足 医疗支出增加 资产缩水 （通货膨胀/投资亏损） 子女赡养负担 法定退休年龄延迟 个人养老金制度 退休后可领多少养老金企业年金/职业年金制度 其他 2% 38% 52% 9% 28% 49% 24% 25% 50% 26% 24% 47% 29% 37% 58% 67% 59% 对于养老金的“未知”一定程度上增加了居民 的焦虑，不担忧养老生活的受访者普遍对于退 休后收入情况更清晰。 因此，足够的认识和清晰的政策引导将有助于 居民厘清个人养老需求、有序筹备规划，从而 降低不确定性，积极应对潜在变化。 对于个人养老金制度而言，受访者 普遍认为其主要吸引力在于税收优 惠、投资灵活性强以及产品自主选 择权等。 税收优惠成最大吸引 对未来的认知欠缺会加重养老焦虑 担忧养老生活 不担忧养老生活 图表2-3 不同了解程度与对养老生活担忧程度的关系 图表2-4 个人养老金制度对受访者具有吸引力的特点 不太清楚 税收优惠 投资灵活性高 自主选择投资产品 产品收费较低 政策刚实施，还不太了解 其他 对“退休后可领多少养老金”了解程度 有所耳闻 比较了解 57% 55% 47% 26% 7% 1% 14 对于未来的制度改进建议，增加提前 支取条件及丰富产品种类成为受访者 的主要期待，可以看出投资者对于资 金流动性和产品多元性的需求更高。 制度改进存在差异化诉求 图表2-5 个人养老金制度的改进建议 增加提前支取条件 增加产品种类 加大税收优惠力度 提升年度缴费额度上限 其他 50% 48% 36% 18% 1% 89% 11% 82% 65% 35% 18% 注：新型养老方式包括社区养老、机构养老、旅居式养老等。 注：由于问卷发放方式和渠道的影响，受访者中拥有企业/职业年金的人员占比较高。 居家养老仍是主要养老方式 新型养老 居家养老 核心发现二 养老方式偏好 养老收入 居家养老仍为主流选择，受访者对退休后收入下降有一定预期，对于理想退休生活所需的收入期 望，发达地区受访者预期更为现实和理性。 在浓厚的家庭观念影响下，55%的受访者倾向于“居家养老”，年轻群体对社区养老、机构养老、旅居养老 等其他新型养老方式接受度更高。 86%的受访者退休后的养老资金来源包含 基本养老金，其次为个人的金融资产和企 业年金。 选择子女赡养的比例仅为25%，与“养儿 防老”传统观念形成反差，反映出新时期 代际养老功能的弱化。 第一支柱是主要养老收入来源，对子女赡养的依赖度降低 图表2-6 受访者养老方式整体情况及不同年龄段的偏好 图表2-7 退休后的养老资金来源 20-39岁 40-59岁 60岁以上 15 基本养老金 金融资产 企业/职业年金 房产相关收入 子女赡养/亲友支持 其他 居家养老 55% 新型养老 45% 49% 60% 72% 51% 40% 28% 86% 49% 45% 27% 25% 1% 当被问到“对退休前后收入变化趋势的预测”时，65%的受访者认为退休后收入会出现明显下降；26%的受 访者认为退休后收入相较退休前降幅将超过50%。 值得注意的是，受访者对于理想养老月收入预期 的合理性与经济发达程度呈正相关，三线及其他 城市受访者对未来养老缺口的认知偏差较大。虽 然当前实际收入水平随着居住城市的经济发展阶 段呈现显著递增趋势，但不同城市受访者对于退 休后的理想收入水平却相对趋同。 其中，一线、新一线、二线城市受访者对养老收 入的期望均低于当前收入水平；而三线及其他城 市的受访者期待的退休收入甚至高于其现收入水 平，与我国城镇职工45%的养老金替代率现状存 在显著差距。可见，受访者对于未来养老的理想 收入需求与实际现实之间缺乏理性预期。 对于退休后可 能 的 收 入 下 降，有必要更 早地建立理性 预期并加强财 务规划，方能 有效弥补养老 预期与现实之 间的落差。 注：“大幅下降”指低于退休前收入的50%“有所下降”指约为退休前收入50%-70%，“基本持平”指约为退休前收入的70%-100%。 当被问到“预计退休后月收入需要达到多少才能实现理想的养老生活”时，受访者对未来养老生活的理想收入 预期与当前实际收入水平一致性较高。可以看出，多数受访者主要以现阶段收入水平和支出情况作为参照，进 行未来养老规划的推演。 图表2-8 退休后的收入水平较退休前将有何变化 图表2-9 退休后的收入水平较退休前将有何变化 理想退休收入与实际收入逐渐出现缺口 退休后收入预期下降是主流趋势 不同地区理想养老收入水平存在分化，发达地区期望值更为理性 16 当前实际收入 退休后理想收入 大幅降低26% 有所下降39% 基本持平21% 一线 新一线 二线 三线 其他 有所上升5% 不确定9% 12935 9981 8912 8395 8188 10659 8888 8484 8622 8559 30岁以下的年轻群体选择在30岁前就开 始进行养老规划的占比明显高于其他年龄 受访者，反映出在“养老议题”热烈讨论 的时代背景下，年轻群体加强了对于养老 问题的思考，已具备一定的前瞻性意识和 风险感知能力。 结合教育背景来看，受教育程度越高的人 群普遍养老意识觉醒的更早，提前进行养 老筹备和投资规划的意愿更强烈。 30-50岁为养老规划主要阶段，未进行规划主要受年龄和经济条件影响 核心发现三 养老规划 未进行养老规划的受访者仅占12%，或受经济压力影响，或低估其紧迫性，人生阶段和教育背景 是影响养老规划启动时点的重要因素。 54%的受访者在选择30-49岁之间进行养老规划；未进行养老规划的受访者仅占12%，主要受年龄和经济条 件影响。年轻工作者普遍低估养老准备的紧迫性，存在显著的时间贴现心理，将养老视为远期议题。 图表2-10 受访者进行养老投资规划的年龄及尚未进行养老规划的主要原因 图表2-11 不同年龄受访者进行养老投资规划的起始时间 30岁之前 30-39岁 40-49岁 50岁以上 还没想过/不准备规划 17 30岁之前 30-39岁 40-49岁 50岁以上 经济条件有限，难以规划 认为现在规划还为时过早 不了解，不知道如何开始 认为没有必要 其他 60岁以上 50 - 59 40- 49 30-39 20-29 还没想过或 不准备规划 14% 28% 26% 21% 12% 44% 40% 24% 15% 4% 23% 10% 8% 9% 12% 28% 36% 23% 14% 16% 22% 26% 35% 25% 20% 14% 17% 23% 37% 38% 13% 10% 10% 15% 15% 图表2-12 不同学历受访者进行养老投资规划的起始时间 30岁之前 30-39岁 40-49岁 50岁以上 还没想过/不准备规划 硕士及以上 本科/大专 高中/中专/职高 初中或以下 15% 12% 14% 13% 17% 27% 28% 31% 19% 26% 27% 28% 29% 25% 20% 17% 20% 11% 11% 11% 女性对于养老问题更为焦虑，规划启动时间更早 性别差异 分性别来看，24%的男性受访者表示完全不担心未来退休生活，而这一比例在女性受访者中仅占16%。相对 而言有更多男性认为自己对于养老做好了充分准备，而女性对于退休生活显得更加焦虑。 从养老规划的启动时间来看，女性同样展现出更强的提前规划意识。女性受访者中选择“还没想过/不准备 规划”的占比低于男性，而计划在30-39岁、40-49岁这两个阶段开始进行养老规划的女性占比分别达到30% 与28%，均高于同年龄段的男性占比。 18 图表2-13 不同性别受访者对未来退休生活的担忧 图表2-14 不同性别受访者进行养老投资规划的起始时间 男 女 完全不担心，为养老做了充分的财力准备 担心养老收入不足 担心医疗支出增加 担心资产缩水（通货膨胀、投资亏损等） 担心增加子女赡养负担 还没想过/不准备规划 30岁之前 30-39岁 40-49岁 50岁以上 还没想过/不准备规划 30岁之前 30-39岁 40-49岁 50岁以上 其他 24% 50% 42% 41% 26% 2% 16% 57% 51% 51% 32% 2% 11%13% 14% 25% 25% 24% 14% 30% 28% 18% 90%的受访者表示有储蓄习惯，选择定期定额储蓄和非计划性储蓄的受访者较为均衡。54%的受访者有投资 理财习惯。而未进行投资理财的人群中，没有闲钱为最主要的制约因素。 从储蓄目的来看，受中国传统风险防范思维影响，应急/医疗成为65%受访者的共同目标，其次为养老储备、 品质生活和子女教育，以家庭为单位的财富管理观念显著，而对于个人自身的继续教育或技能提升方面的投 入优先级较低。 中国居民储蓄观念根深蒂固 储蓄目的覆盖全家庭，对个人的关注和投入需求较为滞后 核心发现四 储蓄与投资意愿 绝大部分受访者都有储蓄和理财习惯，用于养老的资金投入占比较为相似，但未形成养老专用投 资的习惯，因受生命阶段不同财务目标的影响。 19 应急/医疗 养老储备 品质生活 子女教育 继续教育或提升技能 偿还房贷或其他债务 其他 图表2-15 受访者储蓄习惯（左）及投资理财习惯（右） 图表2-16 受访者储蓄的主要目的 有闲钱时会尽量存起来 无储蓄习惯 会按照计划定期定额储蓄 有投资习惯 没有闲钱投资 害怕亏损 不知道怎么投 65% 55% 48% 42% 33% 20% 1% 54% 26% 11% 8% 44% 10% 46% 当被问到“您的储蓄中专门用于养老的资金占比”时，有储蓄习惯的受访者中，58%表示养老储蓄占比在 10%-30%的区间内。经初步推算，受访者用于养老的加权平均资金比例约为20%，与前述四大核心储蓄目的 的大致匹配。 根据中国人民银行数据，2024年末全国住户存款 余额共万亿。结合受访者愿意将20%左右 比例专项投入到养老中，可以预见，如能有效缓 解居民后顾之忧、调动养老专项储备和投资意 愿，未来中国个人养老金金融市场规模有望突破 30万亿。 当有投资习惯的受访者被问到“愿意用于养老投资的收 入占比”时，与养老储蓄的占比同为20%左右。 分年龄来看，投资者对于养老目的的储蓄和投资比例随 着年龄的增长逐渐提高，体现出对于养老规划及专项投 资需求的认识从模糊到清晰的发展过程。 87%的受访者配置了银行理财产品，其次为基金、保险 及其他直接投资产品，信托与海外投资因门槛高，专业 性强等原因，参与度相对较低。 养老储蓄占比与储蓄目的分配高度一致 养老储蓄及投资意愿呈生命周期趋势 居民金融产品配置偏好仍以银行理财为主 20 产品配置偏好 注：调研中对直接投资产品的描述包括股票、债券、黄金。 图表2-18 各年龄段受访者养老储蓄及投资比例分布 图表2-17 受访者储蓄中养老目的部分占比 图表2-19 受访者金融产品配置偏好 10%-30% 少于10% 30%-50% 50%以上 我国养老金金融市场蓝海广阔 目前不足万亿 第三支柱规模 未来养老金金融市场规模 30万亿 15% 20% 25% 30% 养老储蓄 养老投资 20-2 9岁 30-3 9岁 40-4 9岁 50-5 9岁 60岁 及以 上 87% 银行 理财 基金 保险 直接 投资 产品 信托 海外 投资 77% 70% 62% 24% 16% 58% 24% 4% 15% 年收入6万及以下受访者对产品收益能力的关 注度明显高于风险控制。随着收入水平的增 加，收益关注度和风险关注度之间的差异逐步 缩小。 年收入20万及以上受访者优先关注风险控 制，更看重风险与收益的平衡。 低利率市场环境下，受访者在选择 养老金融产品时首先考虑本金安 全，其次是收益稳定。 34%的受访者表示完全不接受本金亏损，47%的受 访者的浮亏接受范围在10%以内，接受20%以上浮 亏的受访者占比仅为7%。 养老金融产品需求以低风险稳收益为核心 风险容忍度低，保本思想较高 核心发现五 养老金融产品偏好 受访者的态度中折射出，中国投资者普遍保本观念极强，风险承受度低，对金融机构信赖度有限， 年轻人对养老投资规划咨询的付费意愿更高。 21 图表2-20 低利率市场环境下受访者希望养老金融产品具备的特点 图表2-21 受访者对于养老金融产品能够接受的浮亏范围 图表2-22 年收入水平与选择养老金融产品的 看重因素（多选） 收益能力 风险控制 低风险，保障本金安全 收益稳定，跑赢通胀 定期分红，提供稳定现金流 多元投资，捕捉各种市场机会 附加健康管理/医疗服务 其他 5%以内 5%-10% 10%-20% 20%以上 不接受亏损 6万 及以 下 6-1 0万 10- 15万 15- 20万 20- 25万 25万 及以 上 65% 48% 65% 27% 22% 1% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 高收入人群更看重风险与收益的平衡 25% 34% 22% 12% 7% 22 对银行信任度显著高于其他类型机构 产品收益是投资决策的最主要影响因素，受访者对于机构偏好不明显 “付费服务”接受程度呈现年龄差异，中青年群体养老需求值得关注 养老金融机构偏好 82%的受访者偏好选择银行作为养老金融机构。可 以看出，受访者“安全保本”的理财观念下，储蓄 和银行理财为主要的养老规划手段，加之对银行的 熟悉度最高，因此对银行信任度显著高于其他类型 金融机构。 超过半数的受访者更关注养老金融产品本身的表现和属性特点，其中71%的受访者更看重收益能力的影响， 其次为风险控制和申赎周期，对于政策红利和机构实力的敏感度不高，即产品本身对投资决策的影响力显著 高于发行机构。 受访者对养老金融付费咨询的接受度随年龄增长呈下降趋势。具体来看，中青年群体普遍表现出更强的“知 识付费”意愿，且更倾向于选择按照资金规模支付固定比例的咨询服务。 图表2-23 受访者偏好的养老金融机构（多选） 图表2-24 选择养老金融产品时最看重的因素（多选） 图表2-25 受访者寻求专业咨询时偏好的付费方式 不愿意 按照资金规模支付固定比例 根据投资收益情况浮动收取 不论规模大小支付固定费用 其他 82%银行 理财公司 保险公司 基金公司 信托公司 其他 31% 30% 26% 6% 1% 71% 68% 55% 27% 26% 23% 收益能力（收益率及历史表现） 风险控制（收益波动与回撤） 方便灵活（封闭多久与如何申赎） 政策红利（税收减免等优惠） 产品说明（特点突出且清晰易懂） 机构实力（机构口碑与服务保障） 31% 39% 43% 41% 35% 37% 23% 33% 42% 20% 37% 40% 19% 21% 15% 20 - 29 30 - 39 40 - 49 50 - 59 60岁以上 在全国性调研的基础上，白皮书项目组还在具有代表性的一、 二线城市展开线下访谈活动。这9个城市、16场一对一的访 谈，覆盖了20岁至60岁以上各年龄层的群体。不同年龄段的 人群在养老决策方面会受到自身人生阶段的影响，从而呈现出 代际分化的特点。通过这些访谈，我们听到了不同年龄群体对 养老金融的更多期待和声音。 03 第三章 访谈心声 养老决策代际分化，呈现显著人生阶段特性 退休/养老对于投资者的意义，是摆脱外界压力，回归自我。对比退休前会更关注自身体验，有更多时间和精 力自由支配，去追寻自己喜欢并享受的事情，如旅游、学习新技能等。 伴随着年龄的增长，投资者对 于退休/养老的态度，逐渐由理 想化（绝对的自由）期待，向 更加复杂的感情转变（如担心 变老、与社会脱节等）。 古女士，北京，21岁 “摆脱打工生活，想去哪儿玩就去哪儿玩， 不被任何束缚。” 孟先生，重庆，30岁 “理想中的退休就是没有任何负担压力，快 乐过好每一天，把年轻时候因为工作没有享 受的弥补回来。” 李女士，成都，39岁 “可以想工作就工作，不想工作就不工作， 没有资金压力的状态让自己进退有度。” 退休/养老认知 受 所 处 的 生 命 周 期 阶 段 、 职 业 特 征、教育背景、区域特点等因素影 响，不同群体在养老心理认知和金 融行为方面呈现出“千人千面”的 差异特点。 通过对代表性一、二线城市1各年龄人群的线下深度访谈，我 们更深入地了解不同群体对养老话题的真实看法，以及对养 老金融需求的差异特点。这里我们隐去了个体的具体特征， 但更多地把他们的声音留在这里，希望您在阅读时也能找到 一些你我的身影。 23 访谈总结一 对于普通民众而言，退休普遍意味着回归自我、关注自身，认为“没有金钱压力”是退休的核心 定义；不同年龄群体对于延迟退休态度分化明显，对个人养老金制度等政策了解有限。 1.开展线下访谈城市中，一线城市覆盖北京、上海、广州、深圳；新一线城市覆盖成都、重庆、武汉、青岛；二线城市覆盖长春。 汪女士，武汉，46岁 “身体状况允许可以继续返聘，如果整天无所事事，更容易衰老 ，需要去忙一些自己的事情，不脱离社会。” 杨先生，上海，52岁 “退休一开始肯定有点失落，前1-2个月可能不太适应，不想麻烦 子女而且要多照顾父母。” 延迟退休态度 个人养老金认知 24 受就业环境和工作压力影响，目前在职群体普遍对 延迟退休政策感到压力，计划通过多元渠道积累养 老资金，积极寻求提前退休路径，减少工作和金钱 压力。 多数受访者表示不了解个人养老金制度，仅有半数受访者受机构推广影响开立了个人养老金账户，但均未进 行账户内投资，偏好其他养老投资选择。 已退休群体对延迟退休政策表示理解，反而认为在 身体状态和精力允许的情况下，自己更愿意投身工 作中继续发光发热，比较担忧精神层面的空虚。 张先生，成都，35岁 “我觉得现在那么多年轻人都找不到工 作了，还延迟退休，以后年轻人就业就 更难了。” 李女士，成都，39岁 “我就觉得这个延迟其实对我们挺残忍 的，所以说我相对是想靠自己来实现提 前养老，比如说50岁左右就是我的一个 目标年龄。” 吴女士，北京，53岁 “虽然退休了，也在做些其他的兼职， 等心理和身体都扛不住工作的压力了再 考虑真正退休吧，我觉得可以差不多到 70岁。” 魏先生，成都，64岁 “我觉得这个是正常的，因为现在退休 下来的很多人完全是有工作能力的，比 如说做技术的人，其实这个年纪是他经 验 最 丰 富 的 时 候 ， 退 休 确 实 稍 微 早 了 点。” 范先生，成都，29岁 “了解一点，但还是了解的不多，所以也没 有开户，因为我觉得养老其实离我还挺远 的，而且我更信任自己熟悉的投资方式。” 张先生，成都，35岁 “一两年前帮朋友的忙开过，但账户里没存 钱，觉得还是不太了解，而且好像收益不太 划算。” 李女士，成都，39岁 “养老金账户开了，但是目前我嫌那个理财 基 金 的 收 益 偏 低 了 一 些 ， 所 以 说 暂 时 没 买。” 访谈总结二 养老方式偏好 传统“养儿防老”观念已成过去式，年轻的访谈对象对机构养老接受度更高；对于“养老需要多 少钱”的储备需求较为模糊，对养老的规划随着年龄增长逐渐务实。 无论是否育有子女，受访者们均明确表示不指望子女为自身养老提供经济支持，“养儿不防老”已成共识， 反而认为子女对父母的支持需求（经济支持和生活照顾等）相对更大。 25 张先生，成都，35岁 “我不认为养儿能防老。我认为孩子有孝 心，偶尔过节回来探望就足够了，我不指望 孩子在精神上或生活上给我太多支持。” 李女士，成都，39岁 “从我个人的角度，主要还是靠个人的养老 的规划来支持未来的养老，不指望子女，也 不指望国家社保这些。” 魏先生，成都，64岁 “我们没有要子女的支持，现在是倒过来 的，对他们的生活和事业提供支持。” 在养老方式上考虑舒适度和熟悉度，普遍更偏好传统居家模式，对机构养老的态度较为开放，重视同龄人之 间的社交需求，倾向将其作为需要护理照顾的养老后期选择。 沈先生，上海，35岁 “自己倾向于去养老院，不想套住孩子，固定时间来看看我就行，不影响我的生活品质。” 李女士，成都，39岁 “我偏好的是在自己还比较健康的时候，还是跟老伴居家生活。然后等后期需要照顾的时候，会偏向 选择养老社区这样的专业机构。” 甘女士，广州，40岁 “等我老了，我可能更喜欢设施好、管理好的养老院那种生活，疗养院、老年大学等等那种地方。” 养老畅想维度 26 财务自由是较普遍的理想退休生活状态，随着年龄增长，受访者的养老资产目标和预期逐渐明晰和务实，更 年轻的访谈对象养老目标会更加宽泛，对资金的实际储备需求了解不高，更注重“退休”的时间节点概念。 年轻的访谈对象更愿意与身边志同道合的朋友畅想退休后的生活，而年长者更多的与伴侣和家人探讨养老生 活，除了对美好的畅想外，内容也更加细化。 古女士，北京，21岁 “其实就是跟随社会大环境，没有特别 想过。” 张先生，成都，35岁 “没有贷款，有个几百万现金资产去做 理财，有固定的增效，可以满足退休后 的日常支出和旅游休闲就够了。” 张女士，长春，57岁 “增加和社会的接触，学习知识也是精 神的慰藉，丰富退休生活。” 孟先生，重庆，30岁 “我们朋友之间有开过玩笑，大家如果以后都没有结婚，我们就一起去养老院，只是有聊过这个 话题，但没有去聊养老投资这块。” 杨先生，上海，52岁 “对自己养老的物质标准是攒到至少500万，还会关注和讨论养老方式，比如是居家养老还是养 老院？我个人倾向去条件设施好的养老院。” 吴女士，北京，53岁 “我会把钱分开投资，分散风险，积极理财同时控制花销。银行定期理财居多，基金和房租收益 也都有配置。” 访谈总结三 养老规划意识 受传统避险思维影响，各年龄层访谈对象普遍已有养老意识，且认同个人资金储备的重要性，但 都有着根深蒂固的储蓄意识，保本观念强烈，投资行为受生命周期影响高度相似。 受法定退休年龄推迟和工作稳定性与压力影响，中青年备老群体普遍考虑或担忧过养老问题，且已开始（或 有计划）进行规划准备。 27 范先生，成都，29岁 “现在正处于努力拼搏奋斗，为自己养老做 保障的那个阶段，主要就是努力挣钱、努力 存钱。” 李女士，成都，39岁 “养老方面大约是在5年前，我就慢慢地开 始规划，目前主要是购买一些商业的养老保 险。” 汪女士，武汉，46岁 “我都已经46岁了，最多再工作十年，退休 了之后只能领退休金，那我肯定要给自己积 累一定的财富。” 各年龄访谈对象均认同做好资金储备是养老的基础条 件，且不能单依靠国家养老金，对于养老资金和健康 状况的担忧较为普遍，认为个人储备很有必要。 随着年龄的增长，访谈对象对于养老的规划，是 一个逐渐趋于理性的过程，年轻人的考虑少且宽 泛，年长者有更多的思考且更具体。 范先生，成都，26岁 “我知道国家养老金可能存在缺口，所 以 应 该 把 社 保 作 为 未 来 养 老 的 一 小 部 分，自己在其他方向做补足。” 魏先生，成都，64岁 “我相信国家会继续支持养老体系，但 个人的准备也是必要的。” 彭女士，重庆，28岁 “存个几百万，利息可以保障生活就可 以退休了。” 吴女士，北京，53岁 “目前主要关注孩子，买车买房提供一 些首付支持，之后准备做点社区工作， 再到处旅游走走。” 养老规划行为 28 储蓄观念深入人心，风险偏好极低，受疫情及经济环境影响投资风格和理念进一步趋于谨慎。 各访谈对象对不同阶段的重点人生角色有较一致的认知，投资储蓄行为受生命周期的阶段性影响较为明显， “买房”、“子女教育”等大额支出将影响养老投资的时点和投入比例。 刘先生，深圳，42岁 “这也不是我个人的，应该是现在全社会都面临了消费降级的问题，有钱也不花了，都存起来了。 以前安安稳稳，我可能还会买一些古董，现在不买了。” 张女士，长春，57岁 “更趋于保守，对回报率的预期值更低，感觉有一点就不错了，比银行这个存款高点就行。” 孟先生，重庆，30岁 “处于事业拼搏期，30上下的年纪，面 对之后需要的车房有一定压力，需要努 力拼搏的阶段。” 胡先生，青岛，34岁 “ 目 前 是 工 作 占 7 0 % ， 目 标 就 是 多 挣 钱，生活占30%，因为没有孩子而且父 母还年轻。未来3-5年，计划养育1-2个孩 子，孩子教育方面的财力很焦虑。” 刘先生，深圳，42岁 “未来的十到二十年，我觉得主要还是 在教育上。因为现在小孩明年上小学， 肯定要把他供到大学。” 汪女士，武汉，46岁 “社会对我教育孩子的影响很大，身边 的朋友都很鸡娃，我也跟着焦虑。” 29 对以养老为目的的专项投资更看重本金安全性，保本意识强烈，对无风险储蓄存款和低风险稳健理财偏好程 度高。 汪女士，武汉，46岁 “希望是无论什么市场环境都有2-3%的保底收益，能保本保息更安心。” 杨先生，上海，52岁 “投资回报稳健，公示清楚用于哪些投资，列出风险提示。要是知名公司推出的产品，有清晰承诺 的投资回报率。” 张女士，长春，57岁 “我看重安全性，比如投资标的物要清楚告知我如何运作，要有逻辑的说明；然后是投资回报率还 有申购渠道。” 魏先生，成都，64岁 “我们要求第一个就是保本，然后在这个基础上收益比存款利息高一点就行。” 访谈总结四 投资理财目的 受访者的投资理财主要目的高度一致，且根据人生阶段发生变化。投资理财对于不同阶段的人来 说，作用是不同的。 30 目的：当下强制性的储蓄手 段，为了更好的享受生活。 风格：整体上追求平稳，愿 意冒一定的风险。 情感：现实中的满足，对未 来的畅想。 品质生活 较早期的人生阶段 /偏年轻的 较后期的人生阶段 /偏年长的 当下的提升，未来的保障 目的：应急和预防未来疾病 的发生。 风格：基础性的配置，以稳 妥为主。 情感：保障和安全感。 应急/医疗 一种基础性的配置和应急的手段 目的：退休后自己和父母更 为舒适的生活。 风格：意识到重要性，但准 备不够充分。 情感：对于美好的想象，对 于品质的追求。 养老储备 一种长期的循序渐进的积累 目的：为孩子的教育资金 做好准备。 风格：目的明确，有完善 的计划。 情感：可以预见的压力与 责任。 子女教育 是当下及未来可预见的最大投入 31 较 早 期 的 人 生 阶 段/ 偏 年 轻 的 较 后 期 的 人 生 阶 段/ 偏 年 长 的 对未来的畅想 生活/人格独立的象征 波动带来的喜悦或压力 品质生活 古女士，北京，21岁 “会让我有更努力的动力，其次是能让我不要 那么焦虑，能通过理财来获得一些收入，消费 的时候，罪恶感不会那么强。” 必要的责任 缓解/增加社会竞争带来的焦虑 子女教育 汪女士，武汉，46岁 “肯定是在孩子教育上投资比较多，因为这个 属于很重要的人生阶段，只能选择投入更多的 时间、精力和财力为孩子铺路。” 预防与应急的危机意识 追求稳妥的心理 应急/医疗 刘先生，深圳，42岁 “短期主要是怕万一家里有紧急的事情，比如 生 病 什 么 的 需 要 立 刻 拿 钱 的 ， 是 用 来 应 急 的。” 安全感是第一位 生活的质量与尊严 不与社会脱轨 养老储备 张女士，长春，57岁 “晚年生活在某种程度上讲，你的资金状况决 定着你的生存质量和生存尊严。” 张女士，长春，57岁 “如果波动太大的话，现在这个年龄段接受 起来可能是有些难度，所以说就要减少一些 对理财回报的预期。” 魏先生，成都，64岁 “现在更注重资金的安全性，可能对于它的 增值没有这么要求高，再加上现在那种经济 水平状态不好，投资的钱能回来的可能性不 大。” 范先生，成都，26岁 “我尝试过快进快出的，但没有这个能力， 买的基金都亏了，所以现在还是会定期强制 储蓄，保证存在银行里的部分是稳定不会亏 损的。” 孟先生，重庆，30岁 “这两年的基金都绿了，我觉得买过基金的 朋友应该都深有体会，你看见每一天基金都 在跌，都在跌，其实你的情绪和心情都会有 点紧张的。” 张先生，成都，35岁 “我过往投资过股票和基金，都亏了，所以 现在基本只做银行理财这种相对稳定的。” 养老投资偏好 32 年轻群体受高收益吸引，普遍参与过权益市场投资，但近年来由于市场低迷也普遍经历过投资亏损，心态转 向保守，对权益投资的风险容忍度显著下降。 老年群体受年龄增长和生命周期变化影响，即使曾经在权益市场收益不菲，也逐渐向低风险投资转型，对安 全稳定的需求逐步替代高收益目标。 访谈总结五 对产品的期待 受访者对于养老金融产品和投资配置的认知较为浅显笼统，对产品本身的要求高于机构背景， 缺乏系统性的市场教育；对金融机构的信任度有限，投资信息获取渠道的选择上具有显著的时 代特性。 各年龄段的访谈对象对养老投资市场普遍认识不充分、不清晰，但对养老保障寄予很高的要求。 33 孟先生，重庆，30岁 “很少听说养老理财产品，客户经理不会给 30多的人推荐退休养老产品，应该是给50岁 的人推荐的。” 孟女士，武汉，36岁 “买了商业养老保险，就是到老了能领钱。 说是6年不能动，但买房子要着急用就提出 来了。” 张女士，长春，57岁 “听说过但好像很多人被骗。我自己是基金 里面有一些养老规划的范畴，其他养老有关 的就是购房投资养老，但是风险太大。” 部分年轻访谈对象在稳定收益外，基于养老理财产品 长期持有的特点，还期望能实现保值增值，跑赢通 胀，提升生活品质，对养老属性较为看重。 部分偏年长的访谈对象对增值的期望不高，主要 追求安稳，保持较低风险。除投资回报外，还看 重产品的附加服务价值。 胡先生，青岛，34岁 “年限20年太多，5-10年比较合适；投资 回报当然越高越好，15%这种就不仅能保 证基本生活，还有余钱支付业余爱好；此 外还要考虑通货膨胀与保值问题。” 刘先生，深圳，42岁 “随时存取更灵活，能有高于2-3%存款利息 更高的收益，同时还能支撑日常消费。” 甘女士，广州，40岁 “除了收益率和赎回周期，还有什么增值 服务，比如养老院？长者饭堂？机场与医 院VIP陪护？优先病床与额外住院报销。” 吴女士，北京，53岁 “目前市面上理财产品收益率差不多是 3-4%，养老的话这样也就差不多了，太高 也有风险。而且一些银行理财用户会组织 老年人活动挺不错的。” 古女士，北京，21岁 “会用小红书和抖音看一些投资信息，但是 小红书我更愿意看干货去学习相关知识。” 范先生，成都，29岁 “比如说抖音、小红书上比较专业的介绍会看 一些，然后一些有相关经验的朋友推荐。” 张先生，成都，35岁 “投资的产品都是自己选的，现在APP很方 便，上面有很多理财产品推荐，你就可以对 比选择。” 张女士，长春，57岁 “银行给介绍的，然后理财、证券、保险什 么都有，有时候有讲座，都给你推送。” 魏先生，成都，64岁 “一个是手机上的一些媒体传播，还有相互 之间的一些沟通交流。” 古女士，北京，21岁 “肯定是有保障的机构，比如全国连锁，知名正规的，不能爆雷。” 张先生，成都，35岁 “我可能更相信国有大银行一些，因为小银行它可能好像会有破产这种说法是吧？相对来说国有 银行可能会更稳健一点。” 李女士，成都，39岁 “之前接触的很多机构，就觉得他们里面很专业的投资经理其实是很少，他只是聚焦在卖自己这 款产品的，传递不出为什么选择这款产品。” 机构与渠道选择 34 访谈对象由于过往自身经历过不良金融中介和劣质投资产品的体验，普遍对于机构推介信任度有限，选择 机构时看重机构实力、销售合规性、投顾专业度、操作便捷性等要素。 在产品推介方面相较于专业机构建议，更偏好熟人推荐，自主决策程度高。年轻群体获取投资信息渠道更加 多元，对自媒体渠道依赖度高，但对政策和市场动态关注不足。老年群体更依赖传统媒介和亲友交流。 在政策与市场的双轮驱动下，养老金融产品已形成制度化与非 制度化的多层次矩阵。制度化产品（个人养老金理财/基金/保 险）通过税收优惠和账户封闭管理鼓励长期投资；非制度化产 品（如养老理财/养老目标基金/商业养老保险/商业养老金/养老 服务信托）根据客户需求不断迭代创新。多元产品在风险收 益、功能定位上各具特色，助力投资者按需精准配置。 04 第四章 供给分析 养老产品同台竞技，多元适配细分各擅所长 35 养老金融产品 政策驱动下广泛试点，由点及面搭建多元养老金融产品货架 以“账户制”为核心，制度化和非制度化“双轮驱动”的 多层次产品矩阵 在政策引导和市场需求的驱动下，我国多层次、多支柱养老保险体系持续完善，第三支柱快速扩 容，产品供给日益丰富。面对人口老龄化加速与居民养老财富管理需求增长，银行、保险、基 金、信托等机构立足专业优势，积极参与产品创设与业务创新，推动养老金融市场“百花齐 放”，助力实现“老有所养、老有所依”的养老愿景。 制度化产品 2018 个税递延型养老保险及养老目标基金启动试点工作。 2021 养老理财试点、专属商业养老保险试点相继落地。 体系概览 2022 养老理财试点范围扩大，贝莱德建信理财作为首家合资理财公司纳入 试点；专属商业养老保险试点区域扩展至全国范围，启动特定养老储 蓄试点；个人养老金业务正式落地，通过账户制改革确立制度化管理 机制。 通过政策驱动快速扩容，由准入名录内的 机构提供标准化服务，覆盖储蓄、理财、 基金、保险四大领域，具有政策统一准 入、税收优惠激励、账户管理透明规范等 特点。 非制度化产品 依托市场需求灵活创新，填补细分需求， 理财、基金、保险、信托等多类机构广泛 参与，积极探索模式创新，共同谱写“养 老金融大文章”。 随 着 相 关 政 策 的 陆 续 推 出 和 不 断 深 化 ， 我 国 养 老 金 融 产 品 经 历 了 由 试 点 至 全 国 推 广 的 发 展 过 程 ， 产 品 覆 盖 程 度 逐 步 扩 大 ， 服 务层次持续丰富。 2023 政策重点转向整合与规范，专属养老保险转入常态化运营，同时养老 信托作为新兴产品类型开始进入市场，非制度化养老金金融产品体系 逐步丰富。 2024 个人养老金制度全面推行，初步形成以账户制为核心、多类产品协同 发展的多层次养老金融产品体系。 36 目前 产品 数 量 3 5只，存 续 规 模 亿元 个人养老金产品名录内的11家公司 在 监 管 引 导 下 ， 为 满 足 不 同 人 群 的 养 老 资 金 储 备 与 规 划 需 求 ， 养 老 金 融 产 品 具 备 以下特点： 普惠性 购买门槛低，大多为1 元起购；部分产品取消 销售服务费，并对管理 费和托管费实施优惠。 长期性 养老金融产品通过设计长 期持有机制（如最短持有 期、分红机制）鼓励投资 者进行长期规划。 多元化 在稳健运作的前提下， 政 策 鼓 励 产 品 模 式 创 新，提供多元化的资产 配置和风险等级选择。 图表4-1 制度化和非制度化养老金融产品矩阵 属性 产品类型 个人养老金理财 养老理财产品51只，规模 亿元 试点范围扩大，贝莱德建信理财作为首 家合资理财公司纳入试点后，参与机构 扩容至“10+1”家 养老理财产品 产品类型分为传统型养老险、分 红型养老险、万能型寿险以及投 资连结保险等 无具体限制，机构可广泛参与，已形 成较为成熟的业务模式和丰富的产品 体系 商业养老保险 主要包括养老服务信托和养老 慈善信托 无具体限制，机构可广泛参与，目前 市场正积极探索 养老信托 包含锁定账户+持续账户，兼顾长 期养老规划与流动性需求 商业养老金 整体规模亿元 目 标 风 险 基 金 1 5 6只，规 模 亿元 目 标 日 期 基 金 1 1 6 只 ，规 模 亿元 64家基金公司养老目标基金 整体规模亿元 目标 风 险 基 金 1 2 1 只，规 模 亿元 目标日期基金79只，规模 亿元 指数基金85只，规模亿元 专属商业养老保险产品24只 年金保险产品90只 两全保险产品54只 个人养老金产品名录内的56家公司 个人养老金产品名录内的24家公司 个人养老金基金 从2022年试点实施到2024年末 全面推广，产品数量超460只 个人养老金产品名录内的23家商业 银行个人养老金储蓄 个人养老金保险 产品现状 参与主体 非 制 度 化 制 度 化 4家养老保险公司在10地试点 数据来源：普益标准、Choice、各机构官网、其他公开渠道，其中，个人养老金理财数据截至2025年6月末，其他产品数据均截至2024年末。注：图表列示 为目前主要的个人养老金产品类型，但不仅限于此四类。 37 银行理财衍生于银行庞大的客群基础与居民长期以来的稳健投资偏好，是我国投资者较为熟悉的金融产品之 一。相较于普通理财产品，个人养老金理财的养老属性更加显著，在期限设置、申赎机制和投资策略等方面 更加贴合养老需求，助力养老资金长期稳健增值。 截至2024年末，共有六家理财公司（含四大行理财、中邮理财和贝莱德建信理财）累计推出六批共30只个人 养老金理财产品，累计销售金额超90亿元。 2025年上半年，又新增两批5只新产品。截至2025年6月末，个人养老金理财产品共35只，个人养老金份额 余额超亿元。 个人养老金理财 以个人养老金账户为载体的制度化养老金产品，受政策落地与加码推进影响快速扩容。随着居 民财富管理意识的觉醒和市场利率的下行，制度化个人养老金账户内的理财、基金、保险三类 资管产品受到更多投资者的青睐。 制度化养老金 三大支柱产品 图表4-2 个人养老金理财产品新发数量和理财公司参与情况 存续规模迈入“百亿”门槛，发行节奏进入有序调整阶段 7 第一批 （2023年2月） 第二批 （2023年2月） 第三批 （2023年9月） 第四批 （2023年12月） 第五批 （2024年7月） 第六批 （2024年12月） 第七批 （2025年3月） 第八批 （2025年5月） 11 1 4 3 4 3 2 7 18 19 23 26 30 33 35 3 4 5 6 6 6 6 6 数据来源：普益标准，截至2025年6月末 个人养老金理财产品新发数量 个人养老金理财产品存续数量 已发行个人养老金理财产品的理财公司数量 截至2024年末，已披露的26只个人养老金理财产品成立以来的平均年化收益率达%，平均最大回撤为 %，低风险特征突出；从季度表现来看，个人养老金理财产品各季度平均年化收益率均大于%，相 较于其他类型养老金融产品，收益极值差距较小，市场表现更加稳定。 稳健性 中风险等级以下固收类 产品为主。 普惠性 门槛低，大多数产品 “1元起投”。 灵活性 申赎灵活，最短持有期机制下 同时叠加多期限选择。 图表4-3 不同维度下个人养老金理财产品数量（只）及规模占比 图表4-4 全市场个人养老金理财产品季度年化收益率（%） 稳健、普惠特征显著，申赎灵活满足流动性需求 固收类产品运行平稳，收益回撤表现稳健 投资性质 40 35 30 25 20 15 10 5 0 固 定 收 益 类 混 合 类 二 级 （ 中 低 ） 三 级 （ 中 ） 1元 10 00 元 最 短 持 有 期 型 固 定 期 限 定 开 型 1年 （ 1- 2] 年 3年 5年 风险等级 个人投资起点 运作模式 运作周期 38 注：由于部分个人养老金理财产品信息披露原因，部分维度下产品加总数量不足30只。 数据来源：普益标准，截至2024年末 数据来源：普益标准 25 5 19 11 26 1 28 2 12 9 4 5 % % % % % % 9999..77%% 00..33%% % % % % 产品数量 规模占比 -2 -6 2 6 10 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 最大值 最小值 平均值 39 2023年二季度至2024年末期间，个人养老金理财固收类产品季度平均年化收益率均高于%，最高达 %，整体优于混合类产品。 同期，个人养老金理财固收类产品季度平均最大回撤基本控制在%以内，远低于整体平均水平，展现了 较强的抗风险能力。 分产品类型来看，固收类产品在收益和风险指标方面均具有明显优势 图表4-5 各类型个人养老金理财产品季度平均年化收益率（%） 图表4-6 各类型个人养老金理财产品季度平均最大回撤（%） 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 全市场个人养老金理财产品 固定收益类 混合类 全市场个人养老金理财产品 固定收益类 混合类 数据来源：普益标准 数据来源：普益标准 40 在资产配置方面，个人养老金理财产品通过债券、现金及存款等主要标的稳定收益来源，部分产品也通过适 当配置权益资产增厚收益。在投资策略上，个人养老金理财产品以固收增强为主，也有部分产品通过优先 股、量化、目标风险等特色策略，为投资者提供更多元的产品选择。 从2024年末资产配置情况来看，固收类产品的配置分散度更高，广泛覆盖了衍生品和境外资产等，混合类产 品对于权益类资产的布局更加集中。 产品特点：采用目标风险策略锚定风险水平（控制产品波动率水平，2024年及成立以来的年化波动率 分别为%和%），并根据市场情况进行风险再平衡，通过主动的大类资产配置和各类投资策略 的分散化，力争整体风险维持在相对稳定的水平，并在设定的目标风险范围里争取更多超额收益。 产品特点：优选低波固收、权益投资标的，辅以系统化主动投资策略，严控组合净值波动。产品 以绝对收益为目标，深入挖掘股债等单一资产的回报潜力，同时发挥跨资产策略的优势，系统化 方式科学、动态地确定股债配置比例，力争实现长期稳健的收益目标。 图表4-7 个人养老金理财产品穿透后资产配置占比 固收类 混合类 债券 % 公募基金 % 代客境外 理财投资QDII % 权益类投资 % 拆放同业及 债券买入返售 % 同业存单、 现金及银行存款 % 公募基金 % 债券 % 金融衍生品% 权益类投资 % 拆放同业及 债券买入返售 % 同业存单、现金及 银行存款 % 注：2024年末已披露持仓的个人养老金理财产品共26只，其中22只为固收类产品，4只为混合类产品。 数据来源：普益标准，截至2024年末 产品示例1：贝莱德建信理财⸺贝嘉目标风险稳健型固定收益类理财产品 产品类型：固定收益类净值型产品 产品风险等级：R3（中风险） 发行时间：2023年7月 产品类型：固定收益类净值型产品 产品风险等级：R2（较低风险） 发行时间：2025年4月 （最低持有 365天）（含个人养老金L份额） 产品示例2：贝莱德建信理财⸺贝嘉智能心固定收益类理财产品 产品数据 2024年（） 成立以来 （） 年化收益率 年化波动率 % % % % 数据来源：贝莱德建信理财公开净值数据。产品成立于2023年7月18日，数据 截至2025年7月31日。过往业绩相关数据已经托管人复核。理财产品过往业绩 不代表未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。 （最低持有365天）（含个人养老金L份额） 41 个人养老金基金 按照主动管理和被动管理的差异化模式，个人养老金基金分为养老目标基金和指数基金。 养老目标基金主要通过FOF形式将投资风险进行二次分散，并以动态调整各类型资产投资比例的方式完成养 老财富的渐进式配置。 图表4-8 个人养老金基金规模（亿元）与基金发行数量（只）变动趋势 图表4-9 个人养老金基金各产品类型数量（只） 自2022年11月试点以来，个人养老金基金规模稳步增长，截至2024年末共有56家基金公司参与产品发行， 存续规模达亿元。 截至2024年末，个人养老金基金共计285只， 目标风险基金、目标日期基金和指数基金产品 数量分别为121只、79只和85只。 目标风险基金以1年持有期和3年持有期 为主； 目标日期基金以2033—2035年、2038— 2040年、2043—2045年为主； 指数基金则以普通指数基金（指未采用 指数增强策略或红利策略的指数基金） 为主。 市场规模增长平稳有序，政策节点推动产品扩容 以目标基金为主，新纳入宽基指数基金 数据来源：Choice 数据来源：人社部，截至2024年末 注：表中个人养老金指数基金按照投资策略分类。 2022Q4 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 140 120 100 80 60 40 20 0 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 基金总数 258只 基金类型 基金类型（二级分类） 细分产品 类型数量 目标风险基金 （121只） 目标日期基金 （79只） 指数基金 （85只） 1年持有 2年持有 3年持有 5年持有 2025年 2030年 2033—2035年 2038—2040年 2043—2045年 2050年 2055年 2060年 普通指数基金 指数增强基金 红利指数基金 74 1 37 9 4 8 18 18 15 8 5 3 60 18 7 10 8 10 19 7 7 6 87 开始试点 全面实施 个人养老金基金规模 个人养老金基金发行数量（右轴） 42 以投资者退休时间为目标日期，根据 不同生命周期阶段的风险承受能力动 态调整权益类和固定收益类基金的投 资比重。 通常以退休年份命名，随着退休时点 的临近，渐进式降低权益类基金的占 比，增加固收类基金的产比，实现风 险承受能力和资金用途的匹配。 通过配置特定指数中的全部或部分成 分股来跟踪指数的市场表现。 2024年11月25日个人养老金制度全面 推广的同时,指数基金被纳入我国个人 养老金产品名录。截至2024年末，个 人养老金指数基金总规模已超3亿元。 沪深300、中证A500、中证500 等 核 心 宽 基 指 数 为 主 要 跟 踪 标 的，科创指数和红利指数也进一 步丰富了投资选择。 以特定的波动率为主要约束，使得产品的风险控制在特定的目标范围内。 目标风险主要由持有时间和投资风格决定，持有时间越长、投资风格越积极，权益类基金投资比例就越高， 产品波动也就越大。 目标风险基金通常以持有期限和投资风格命名，故需要投资者明确了解养老资金使用时间和自身风险偏好。 图表4-10 目标日期型个人养老金基金配置动态调整图 图表4-11 个人养老金指数基金产品跟踪指数分布情况（只） 目标日期基金：侧重于提供匹配生命周期的标准化动态配置服务 目标风险基金：侧重于构建基于投资者风险偏好的静态配置 指数基金：跟踪市场整体表现的便捷投资工具 数据来源：公开渠道 数据来源：人社部，截至2024年末 跟踪指数类型 跟踪指数细分 基金数量 普通宽基指数 （61只） 红利指数 （7只） 科创指数 （17只） 20 19 14 3 2 1 1 1 6 4 4 3 3 2 1 1 沪深300 中证A500 中证500 上证50 中证A50 深证100 中证800 中证A100 创业板指 科创50 科创创业50 创业板50 中证红利 红利低波 300红利低波 红利低波100 25岁 35岁 45岁 55岁 65岁 75岁 85岁 配置更多固收类基金 提高收益稳健性 配置更多权益类基金 获取高收益 权益类基金投资比重 固收类基金投资比重 43 参照沪深300指数可以看出，个人 养老金基金的收益走势与股市变动 相关性较强。 其中，目标风险基金季度波动更加 平稳，风险控制属性突出；目标日 期基金收益弹性更高，长期配置优 势明显。 风险控制方面，全市场个人养老金 目标基金各季度最大回撤平均值为 %。其中，目标风险基金各季 度平均最大回撤均低于全市场平均 水平，平均值为%，最高达 %；目标日期基金回撤更显 著 ， 季 度 平 均 最 大 回 撤 均 值 为 %，最高达%。 截至2024年末，个人养老金基金整体收益表现平稳，季度平均收益率（年化）维持在-10%至20%之间。 图表4-12 全市场个人养老金基金季度年化收益率（%） 图表4-13 各类型个人养老金基金季度平均年化收益率（%） 图表4-14 个人养老金目标基金季度平均最大回撤走势（%） 表现与权益市场走势关联，目标风险基金表现更平稳 数据来源：Choice 数据来源：Choice 数据来源：Choice 120 90 60 30 0 -30 -60 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 最大值 最小值 平均值 -20 -10 0 10 20 30 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 全市场个养目标基金 目标日期基金 目标风险基金 沪深300 2 0 4 6 8 10 全市场个养目标基金 目标风险基金 目标日期基金 44 专属商业养老保险 以养老保障为目的的长期 储蓄型保险，旨在为投保 人提供退休后的经济保障 定期向投保人或受益人支 付年金的保险，通常用于 养老等长期规划 兼具保障和储蓄功能的保 险，既提供身故保障，又 能在保险期满时返还保费 或给付生存金 趸 交（一次性 缴 纳）、期 交、灵活缴费 趸交（一次性缴纳）、期交 趸交（一次性缴纳）、期交 提供定期、终身等多种养 老金领取方式 提供定期、终身等多种养 老金领取方式 保险期满时返还保费或给 付生存金，身故时给付身 故保险金 提供稳定的退休收入、补 充基本养老保险、长期储 蓄与资产传承 保障长期稳定的现金流、 用于养老等 提供身故保障、保险期满 返还保费或给付生存金、 兼具储蓄功能 年金保险 两全保险 产品类型 产品数量 产品细分 细分数量 个人养老金保险 个人养老金保险是一种长期储蓄型保险产品，其通过个人自愿缴费、保险公司的专业运作以及税收优惠政策 的支持，为投保人提供补充性的退休收入保障。 个人养老金保险产品以专属商业养老保险、年金保险、两全保险三大类别为主。差异化的产品类型为不同需 求的投资者提供了多元化的选择，助力其实现稳健养老和财富积累的目标。 产品种类丰富，满足稳健养老与保障需求 图表4-15 个人养老金保险产品分类对比 图表4-16 个人养老金保险各类数量情况（只） 截至2024年末，个人 养 老 金 保 险 产 品 共 计 1 6 8 只 ， 较 上 一 年 度 增加110只。 其 中 ， 专 属 商 业 养 老 保险产品24只，年金 保险产品90只，两全 保险产品54只。 定义 专属商业养老保险产品 24 传统型 分红型 万能型 54 22 14 缴费方式 适合有养老规划需求的人 群 适合希望获得稳定收益和 长期规划的人群 合追求保障与储蓄兼备的 人群适用人群 主要功能 领取方式 （满足个人养老金领取条件时） 数据来源：人社部国家社保公共服务平台，截至2024年末 90年金保险产品 传统型 分红型 万能型 46 7 1 54两全保险产品 45 年金保险和两全保险又进一步细分为传统型、分红型和万能型三种产品形态，其中传统型依然占据市场主导 地位。 专属商业养老保险产品分为稳健型与进取型两类账户，分别满足不同风险偏好的投资需求。 从披露2024年结算利率的27款产品来看: 专属商业养老保险“攻守兼备”，低利率环境下的优选配置 传统型保险 纯粹保障（身故、全残等） 保障（身故、全残等）+分红 收益 保障（身故、全残等）+投资 功能 分红型保险 万能型保险 图表4-17 传统型、分红型、万能型保险对比 保障功能 收益类型 注：由于国家社会保险公共服务平台公布的个人养老金产品名录仅包含当前在售且可购买的产品，部分专属商业养老保险因在2024年12月31日前停售，但仍 会披露结算利率等相关数据。 传统型：以提供稳定保障为主，收益波动性较低，适合追求稳定收益的投资者； 分红型：结合保障和投资功能，适合能承担一定风险并追求潜在高收益的投资者； 万能型：注重投资功能，收益不固定但具有较高的灵活性，适合风险承受能力较强且追求较高投资 收益的投资者。 固定收益 保证收益+分红（不确定） 最低保证利率+浮动收益 缴费方式 固定缴费，不可追加保费 固定缴费，一般不可追加保费 灵活缴费，可随时追加保费 风险等级 风险低 风险较低 风险较高 灵活性 缴费和保障期限固定 缴费固定，部分红利可抵交 缴费灵活，保额可调整 领取方式 （满足个人养老金 领取条件时） 按合同约定领取 可自由领取 分红可现金领取、累积生息 或 抵 缴 保 费；主 险（ 如 年 金）需按约定时间领取 适用人群 追求稳定收益的投资者 愿意承担一定投资风险， 追求潜在高收益的投资者 风险承受能力较高、追求 较高投资收益的投资者 稳健型投资组合产品 年化平均结算利率：% 结算利率中位数：% 收益区间：%% 通过平衡风险和收益实现资产的保值增值 进取型投资组合产品 年化平均结算利率：% 结算利率中位数：% 收益区间：%% 在承担波动风险的同时带来更高的收益潜力 养老理财产品 养老理财产品注重长期投资，以低风险为主，其特有的收入平滑基金机制能够更好地应对市场波动。 自2021年9月首批试点以来，养老理财产品市场规模迅速扩张，在2023年一季度突破千亿，后续进入平稳运 行阶段。截至2024年末，养老理财产品存续规模达亿元。 从发行情况来看，养老理财产品数量在市场扩容期快速增长。自2023年以来，由于试点一年期满，产品发行 节奏放缓。截至2024年末，养老理财产品累计发行51只。 未来随着养老理财产品供给丰富度 提升，投资者在其个人养老金账户 达到投资上限后，养老资金或向账 户外转移，养老理财产品市场有望 进一步扩容。 非制度化养老金相关产品及 在个人养老金账户制度有序起步的同时，银行理财、基金、保险、信托等金融机构基于自身服务 特色与客户需求特点，积极布局养老理财、养老目标基金、商业养老保险、商业养老金、养老服 务信托等各具特色的养老金融产品与服务，共同谱写“养老金融”大文章。 服务 46 2024年8月，金融监管总局明确表示下一步将积极支持试点理财 公司进一步丰富产品形态，增加10年期以上长期限产品供给等。 市场突破“千亿”平稳运行，发行节奏待重启 图表4-18 养老理财产品存续规模（亿元）和发行数量（只） 数据来源：普益标准 1041 172 4 8 13 23 2 1 1200 1000 800 600 400 200 0 25 20 15 10 5 0 存续规模 发行产品数量（右轴） 市场加速 扩容期 稳定运作 平稳期 20 21 Q4 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 20 22 Q4 20 23 Q1 20 23 Q2 20 23 Q3 20 23 Q4 20 24 Q1 20 24 Q2 20 24 Q3 20 24 Q4 市场新动能 47 从产品结构来看，养老理财产品和个人养老金理财产品同样具有稳健性、普惠性的特点，但养老理财产品长 期属性更加明显。此外，目前51只养老理财产品均设有多样化现金分红条款，满足投资者日常现金流需求。 封闭式运作模式通过配置更多优质长期资产，有效提高了资金利用效率。截至2024年末，养老理财产品平均 成立以来年化收益率达%，除个别季度外，各季度平均收益率（年化）基本维持在正区间内，为投资者 取得了较为稳定的正回报。 长期属性特征突出，封闭管理助力投资省心 产品收益波动上升，固收类表现更加稳健 图表4-19 不同维度下养老理财产品数量（只）及规模占比 图表4-20 全市场养老理财产品季度年化收益率（%） 数据来源：普益标准 数据来源：普益标准 稳健性 以中低风险固收类产品为主。 普惠性 全部产品为“1元起投”或 “1分起投”。 长期性 封闭式运作，5年或10年持有期。 39 12 49 2 46 5 48 1 2 50 1 60 50 40 30 20 10 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 投资性质 固 定 收 益 类 混 合 类 投资门槛 产品数量（只） 规模占比 1元 起 投 0. 01 元 起 投 运作周期 5年 10 年 运作模式 封 闭 式 其 他 半 开 净 值 型 最 小 持 有 期 型 风险等级 二 级 （ 中 低 ） 三 级 （ 中 ） % % % % % % % % % % % 最大值 最小值 平均值 48 2023年收益率 （） 自2022年二季度至2024年四季度期间，固收类养老理财产品季度平均收益率为%，混合类养老理财产品 季度平均收益率为%。同期，固收类养老理财产品季度平均最大回撤基本控制在%以内，优于混合 类养老理财产品。 分产品类型来看，固收类产品表现更加稳健 图表4-21 各类型养老理财产品季度平均收益率（%） 图表4-22 各类型养老理财产品季度平均最大回撤（%） 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 20 22 Q4 20 23 Q1 20 23 Q2 20 23 Q3 20 23 Q4 20 24 Q1 20 24 Q2 20 24 Q3 20 24 Q4 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 20 22 Q4 20 23 Q1 20 23 Q2 20 23 Q3 20 23 Q4 20 24 Q1 20 24 Q2 20 24 Q3 20 24 Q4 产品特点：特别设有收益平滑基金、风险准备金和 附加风险资本作为产品的风险保障机制；设立提前 赎回条款，投资者在重疾、购房等情形可以提前赎 回产品；目前市场上首只且唯一的一款10年期养老 理财试点产品，投资“零非标”、期限更长、权益 比例更高、产品特征鲜明。 产品示例： 贝莱德建信理财⸺贝安心2032养老理财产品1期（封闭式） 产品类型：混合类净值型产品 产品风险等级：R2（较低风险） 发行时间：2022年5月 数据来源：普益标准全市场养老理财产品 固定收益类 混合类 数据来源：普益标准全市场养老理财产品 固定收益类 混合类 % 2024年收益率 （） % 成立以来年化收益率 （） % 数据来源：贝莱德建信理财公开净值数据。产品成立于2022年5月10日， 数据截至2025年7月31日。过往业绩相关数据已经托管人复核。理财产 品过往业绩不代表未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。 49 养老目标基金 相较个人养老金基金而言，养老目标基金发行时间更早，运作时间更长，对目标风险和目标日期策略起到了 有力的推广和普及作用。二者在产品运作、资产配置和投资策略方面较为相似，在投资渠道、份额形式、税 收和费率优惠方面形成了账户内外的互补关系。 自2018年四季度开始，养老目标基金市场规模经历了先增后降的过程。截至2024年末，市场规模达亿 元。一方面，受权益市场低迷影响，引发产品赎回与终止条款；另一方面，个人养老金制度的税收优惠也对 非制度化养老目标基金市场产生一定的挤出效应。 非制度化养老基金仅包含目标风险基金和 目标日期基金。截至2024年末，养老目标 基金共计272只，其中目标风险基金和目 标日期基金数量分别为156只和116只。 目 标 日 期 基 金 以 2 0 3 3 — 2 0 3 5 年 、 2036—2040年、2043—2045年为 主，能够满足潜在退休人群的养老投 资需求。 目标风险基金以1年持有期和3年持 有期为主； 养老目标基金规模缓速下坡，内外因素导致市场收缩 目标风险基金展现流动性刚需，目标日期基金贴合潜在退休人群 图表4-23 养老目标基金规模（亿元）和基金发行数量（款）变化情况 图表4-24 养老目标基金各类型产品数量 基金总数 基金类型 二级分类 细分类型数量 84 1 53 16 2 4 9 25 24 25 16 8 5 1年持有 2年持有 3年持有 5年持有 契约型开放式 2025年 2030年 2033—2035年 2036—2040年 2043—2045年 2050年 2055年 2060年 272只 目标风险 基金 （156只） 目标日期 基金 （116只） 数据来源：Choice，截至2024年末 数据来源：Choice 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 20 22 Q4 20 23 Q1 20 23 Q2 20 23 Q3 20 23 Q4 20 24 Q1 20 24 Q2 20 24 Q3 20 24 Q4 25 20 15 10 5 0 1200 1000 800 600 400 200 0 目标风险FOF规模 目标日期FOF规模 养老目标FOF发行数量(右轴) 50 养老目标基金稳健穿越周期，目标日期基金彰显收益弹性 得益于动态配置策略，目标日期基金收益弹性空间更高。相较目标风险基金的市场表现，整体收益上限更高 （%）而收益下限更低（%），整体最大回撤水平也更显著。 由于与权益市场的高度挂钩，养老目标 基金收益表现波动性明显。近5年季度 平 均 收 益 率 （ 年 化 ） 波 动 范 围 为 %～%（同期沪深300指数 为%～%），更高的波动表 现也带来了相对更高的潜在收益。 图表4-25 全市场养老目标基金季度年化收益率（%） 图表4-26 全市场养老目标基金季度平均年化收益率（%） 图表4-27 各类型养老金目标基金季度平均收益率（%） 图表4-28 各类型养老金目标基金季度平均最大回撤（%） 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 20 22 Q4 20 23 Q1 20 23 Q2 20 23 Q3 20 23 Q4 20 24 Q1 20 24 Q2 20 24 Q3 20 24 Q4 数据来源：Choice 数据来源：Choice 数据来源：Choice -60 -30 0 30 60 90 120 150 最大值 最小值 平均值 -40 -20 0 20 40 60 80 20 18 Q 4 20 19 Q 1 20 19 Q 2 20 19 Q 3 20 19 Q 4 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 21 Q 1 20 21 Q 2 20 21 Q 3 20 21 Q 4 20 22 Q 1 20 22 Q 2 20 22 Q 3 20 22 Q 4 20 23 Q 1 20 23 Q 2 20 23 Q 3 20 23 Q 4 20 24 Q 1 20 24 Q 2 20 24 Q 3 20 24 Q 4 沪深300 全市场养老目标基金 全市场个养目标基金 -40 -20 0 20 40 60 80 20 18 Q 4 20 18 Q 4 20 19 Q 1 20 19 Q 2 20 19 Q 2 20 19 Q 3 20 19 Q 4 20 19 Q 4 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 20 Q 4 20 21 Q 1 20 21 Q 2 20 21 Q 2 20 21 Q 3 20 21 Q 4 20 21 Q 4 20 22 Q 1 20 22 Q 2 20 22 Q 2 20 22 Q 3 20 22 Q 4 20 22 Q 4 20 23 Q 1 20 23 Q 2 20 23 Q 2 20 23 Q 3 20 23 Q 4 20 23 Q 4 20 24 Q 1 20 24 Q 2 20 24 Q 2 20 24 Q 3 20 24 Q 4 20 24 Q 4 全市场养老目标基金 目标风险基金 目标日期基金 全市场养老目标基金 目标风险基金 目标日期基金 0 2 4 6 8 10 12 51 个人养老金账户专属商业养老保险 养老年金；失能护理/疾病全残保险金； 身故保险金 普通商业养老保险 保障功能 缴费方式 缴费年限固定，中途不可变更 断缴有损失 养老年金；身故保险金 一次性缴纳+定期或不定期追加 断缴无损失 缴费渠道及上限 任意银行卡，无上限仅限个人养老金资金账户，上限12000元/年 领取年龄 50岁、55岁、60岁、65岁等达到退休年龄 累计节税 0按实际税率，领取时扣税3% 购买门槛 无限制参加基本养老保险 优势 领取金额能提前确定，无缴费上限限制缴费灵活，节税 商业养老保险 商业养老保险是商业保险机构提供的，以养老风险保障、养老资金管理等为主要内容的保险产品和服务，经 过多年的行业实践已形成较为成熟的业务模式和丰富的产品体系，是养老保障体系的重要组成部分。 商业养老保险按收益的分配方式和账户的运作逻辑不同，通常分为传统型、分红型、万能型和投资连结型 保险。 “保底收益+复利增值”，灵活适配养老规划需求 图表4-29 个人养老金账户专属商业养老保险和普通商业养老保险对比 商业养老保险在政策引导与市场驱动下， 通过“保底+浮动”的收益模式，正加速 从补充选项向关键支撑转型。 一方面，强制储蓄机制（如10年及以 上缴费期）帮助投资者克服短期消费 偏好，形成稳定的资金储备池； 另一方面，在低利率时代，产品通过 保底收益锁定长期回报下限，叠加复 利增值效应，有效对冲通胀侵蚀，实 现财富跨周期稳健增长。 数据来源：公开渠道 相较于制度化的专属商业养老保险，普通商业养老保险在缴费渠道、领取年龄、购买门槛方面更加 灵活，能够为投资者提供“基础保障+资产增值”的平衡方案，适配风险偏好适中、具备稳定收入 来源的中青年群体。 52 为满足不同群体的差异化养老需求，商业养老保险已形成覆盖财务规划、健康管理、养老社区对接等全生 命周期的综合化配套服务体系。 从财富管理到养老生态的全生命周期服务体系 随着居民长期投资理念的普及和养老意识的增强，养老规划、医疗和健康储备等需求日益增长，具备长期 护理责任与身故保障协同的产品设计逐渐成为产品差异化竞争的关键要素。同时兼具收益性和流动性优势 的变额年金产品也逐步获得投资者的关注。 多元化、个性化与智能化引领商业养老保险新趋势 保险公司与银行合作推出智能投顾 平台，提供养老金测算、资产配置 建议及长期储蓄计划，帮助用户优 化养老资金储备。 财务规划 整合医疗资源，提供体检、慢病管 理、远程问诊等增值服务。例如构 建“养老+医疗”生态圈，通过保 单联动健康管理资源，覆盖疾病预 防到康复护理的全链条。 健康管理 以“保险+养老社区”模式为核 心，打造高端养老社区，用户可通 过购买特定养老保险产品获得入住 资格，享受专业护理、文娱活动及 社交支持。 客群细分与多元化供给 针对不同客群需求匹配差异化保险产品，如：根据年轻客群和中老年客群的需求不 同，可分别对应长期储蓄型产品和保证领取型年金产品。 依托大数据与人工智能技术实现个性化定制 通过分析用户健康数据、风险偏好及生活习惯，动态调整保障方案，精准匹 配个体需求。 深度融合智能化服务 借助在线理赔、健康管理等数字化工具优化服务流程，结合移动端平台提升服务便 捷性，显著优化投资者体验。 养老社区对接 机构推出养老金融专区，支持线上 账户管理、产品购买及收益查询， 提升服务便捷性。 线上化服务平台 53 业务特点 业务内容 年满18周岁即可投保，每笔缴费最低为100元。投资者限制少 兼顾锁定养老资金长期投资和个人不同年龄阶段资金流动性的双重需要。“锁定账户+持续账户”双账户 支持个人长期持续积累养老资金，并可提供一定的身故、意外伤害等附加 风险保障。 以积累养老金为主要功能 提供定额分期、定期分期、长期（终身）年金化领取等多种领取安排。领取方式灵活 提供包括收支测算、需求分析、资产配置等养老规划服务，协助客户管理 好生命周期内的养老风险。 全生命周期规划 账户与产品相结合 商业养老金 2023年1月，商业养老金业务在10地1开启试点，创新性地向投资者提供账户管理服务。截至2024年末，参与 试点的4家养老保险公司2商业养老金累计开户数量达万户，同比增长约220%；业务管理规模约为1166 亿元，同比增长逾4倍。 商业养老金通过阶梯递增缴费机制（年龄越大最低 缴费比例越高），保障长期养老资金储备。 60岁前，养老资金可投入锁定账户购买产品，满60 岁后解除锁定按需领取；日常流动资金可存入持续 账户，既可转换为养老投资，也可在购房、教育等 场景灵活支取，兼顾长期储备与中短期支出需求。 双子账户结构，兼顾长期性与流动性。商业养老金账户是养老保险公司为投资者建立的信息管理账户，下设 锁定账户和持续账户两个子账户，以此兼顾对养老资金长期性和流动性的不同需求。 双账户机制为投资者提供全生命周期服务与灵活支取平衡养老资产配置 缴费时年龄区间 锁定账户 最低分配比例（%） 18-30周岁（不含） 30-40周岁（不含） 40-50周岁（不含） 50-60周岁（不含） 60周岁及以上 5 10 20 40 无限制条件 图表4-30 锁定账户最低分配比例 图表4-31 商业养老金业务特点 1.试点地区包含：北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、河南省、广东省、四川省和陕西省。 2.首批入围参与商业养老金业务试点的机构包括人保养老、国寿养老、太平养老和国民养老。 用于记录管理客户长期锁定的养老资金及相关 权益，计入锁定账户的养老资金在锁定期满日 前封闭运行。 锁定账户 用于记录管理客户持续积累的养老资金及相关 权益，持续账户内资金不设锁定期限，可满足 客户的流动性需求。 持续账户 为个人建立信息管理账户，提供不同期限、风险、流动性等特征的商业养老 金产品，满足客户稳健投资、风险保障、退休领取等养老需求。 54 商业养老金以积累养老金为核心功能，产品类型涵盖固定收益类、混合类、流动性管理类。截至2024年末， 4家试点机构共发行了26款商业养老金产品，其中有4款流动性管理类产品，7款固定收益类产品，15款混合 类产品。 以养老为核心，提升群众安全感 图表4-32 商业养老金保险各类数量情况（只） 图表4-33 流动性管理类商业养老金产品收益情况 图表4-34 固定收益类商业养老金产品收益情况 图表4-35 混合类商业养老金产品收益情况 产品类型 细分产品数量 产品细分 产品数量 流动性管理类 产品名称 成立以来年化收益率 商业养老金产品1 商业养老金产品2 商业养老金产品3 % % % 产品名称 成立以来年化收益率 商业养老金产品4 商业养老金产品5 商业养老金产品6 商业养老金产品7 商业养老金产品8 商业养老金产品9 % % % % % % 产品名称产品类别 商业养老金产品10 商业养老金产品11 商业养老金产品12 商业养老金产品13 商业养老金产品14 商业养老金产品15 商业养老金产品16 商业养老金产品17 混合类 混合类目标日期型 混合类期限保本型 % % % % % % % % 4 固定收益类 混合类 7 混合类期限保本型 混合类目标日期型 其他混合类 5 5 5 15 主要投资于流动性资产，通过控制投资于流动 性受限资产的比例，平衡风险和收益。 截至2024年末，已披露的3只流动性管理类产 品七日年化收益率的算术平均值为%。 流动性管理类产品 采取稳健的固收资产投资策略，通过与商业养 老金账户相结合，支持投资者长期持续积累资 金，或在特定情况（教育、购房等）下支取， 兼顾养老储备和流动性管理。 截至2024年末，已披露的6只固定收益类产品 单位价格保持稳健增长，自成立以来的年化收 益率的均值达%。 固定收益类产品 以期限保本型和目标日期型为主，兼具固收 打底与权益增强的增值空间。 截至2024年末，已披露的4只期限保本型产品 的成立以来年化收益率均值为%. 混合类产品 成立以来 年化收益率 数据来源：各试点机构网站 55 养老信托 在信托行业回归本源的监管导向和社会养老需求增加的背景下，资产服务信托和公益慈善信托是目前养老信 托的主要布局方向。 养老信托不同于其他以获取投资收益为主要目标的金融产品，是指委托人（个人、家庭或法人）以养老资金 管理、养老生活保障或养老慈善事业为核心目的，将财产委托给受托人（信托公司），信托公司根据合同约 定向受益人（通常为委托人本人、家庭成员、公司员工、符合慈善信托标准的群体或组织等）提供财产保值 增值、定期分配、养老规划及养老资源对接等信托业务安排。 资产服务信托项下的财富管理服务信托成为信托赋能养老事业发展的主要载体，信托计划的委托人主要分为 自然人或家庭/家族成员、法人或非法人组织两类。其中自然人或家庭/家族成员主要通过家族信托、家庭服 务信托和保险金信托来实现养老目的；法人则主要通过法人及非法人组织财富管理信托，以达到为员工提供 补充养老、补充医疗资金、关爱特定困难员工等福利的效果。 根据法律规定，信托财产独立 保管、运作，且与委托人其他 财产相隔离，能够有效保障信 托财产的安全。 信托能够横跨货币、资本、商 品等多元市场投资，可构建广 泛、动态、灵活的投资组合。 信托灵活的架构下，委托人能 够根据个性化养老需求，灵活 设置信托财产的分配机制，有 效应对多元化养老场景要求。 发挥制度优势，“金融+非金融”服务属性凸显 业务模式多元，满足不同客群差异化养老需求 图表4-36 信托基本结构示意图 资产服务信托模式：定制化的综合养老金融服务方案 受托人 委托人 财产保管 资产配置 运作服务 ...... 信 托 受益人 56 图表4-37 养老主题家族信托架构示意 签订信托合同 付费（或有） 获取收益 投资指令 付费 信托利益分配 提供养老服务 财产委托 管理信托财产 家族信托：为高净值人群提供一站式综合养老保障 家庭服务信托：综合财富管理服务的普惠化实践 保险金信托：融合保险保障与养老规划双重优势 家族信托以1000万元设立门槛，通过跨代际资产配置与定制化条款设计，覆盖养老、医疗、传承等 多元场景。 家庭服务信托是信托三分类新规后的创新型业务，也是家族信托模式的“普惠型”实践，设立门槛为 100万元，相较家族信托大幅降低，让更多大众富裕家庭有机会运用信托工具实现家庭财富保护和养 老规划等多样化目的。 家庭服务信托与家族信托的业务架构较为相似，但明确了不低于5年的信托期限和标准化的配置范 围，提供更符合大众家庭的资产配置服务。 保险金信托是指信托公司接受单一自然人委托，或者接受单一自然人及其家庭成员共同委托，以人身 保险合同的相关权利和对应利益以及后续支付保费所需资金作为信托财产设立信托。 当保险合同约定的给付条件发生时，保险公司按照保险约定将对应资金划付至对应信托专户，由信托 公司按照信托文件管理。 委托人将财产委托信托公司，设定受益人及分配规则（如定期领取养老金、医疗专项支付），依托受 托人投研能力实现资产增值，并进行家族成员日常养老支出、高端康养服务采购及财富传承安排。 受托人发挥资源整合优势，对接优质养老机构居住权益等非金融增值服务，形成“财富管理+养老服 务”双轨闭环，系统性满足品质养老需求。 委托人 养老主题家族信托 受益人 养老服务咨询机构 资产管理产品 投资顾问（或有） 受托人 57 法人及非法人组织财富管理信托以1000万元为设立门槛，能够借助信托的功能实现多元目的。其 中，以薪酬福利管理为信托目的、公司员工作为受益人的信托架构，能够为员工提供补充养老资金等 各类福利。 此外，委托人还可借助该信托架构实现员工股权激励、薪酬递延支付等效果。同时，也可以通过其他 行政服务管理信托的模式，实现对特定困难员工的关怀，包括对其养老生活的额外支持。 图表4-38 养老主题法人及非法人组织财富管理信托部分框架 图表4-39 养老慈善信托架构示意 委托设立 委托执行 开展慈善活动 签订信托合同 管理信托财产 获取收益 信托利益分配 财产 委托 法人及非法人组织财富管理信托：企业为员工提供补充养老福利的重要途径 公益慈善信托模式：助力养老公益事业“向上向善” 在政策引导和社会需求下，养老慈善信托已经成为推动养老慈善 事业发展的有力工具，数量持续扩容。在2024年全年新设的慈 善信托中，信托目的涵盖扶老助老的慈善信托共155单，占比 %。履行了金融服务实体经济和社会民生的天职，实现了金 融服务与社会公益的双赢。 养老慈善信托通过信托架构，一方面帮助企业和高净值人群灵 活、高效、可持续地管理慈善财产、实现慈善意愿；另一方面通 过支持社会养老福利事业、资助养老慈善项目，使得广大老年群 体、尤其是处于困境中的老年群体受益，是多层次养老保障体系 的重要组成部分。 养老慈善信托支持的慈善项目范畴广泛，包括：机构及社区养老 设施及服务建设、特困老人救助、老年健康关怀、老年文化活 动、养老慈善行业发展及人才培训等多个维度，以多元化的方式 助力养老事业发展。 委托人（企业) 委托人 养老慈善信托 养老相关慈善组织 老年群体 受托人 受益人员工1 受益人员工2 受益人员工3 ...... 资产管理产品企业补充养老信托 58 养老金融产品 通过前文分析可以看出，我国养老第三支柱已建立起涵盖理财产品、基金、保险及养老服务信托 的多元产品图谱，各类产品在风险收益、功能定位和服务模式上呈现显著差异化特点。 特点总结 图表4-40 养老金融产品特点对比 类别 产品差异化特点 适配群体 普 惠 性 ：中低风险固收类为主，起投门槛低 低波稳健：波动与回撤较低，收益相对稳定 灵 活 性 ：个人养老金理财申赎灵活 长期属性：养老理财封闭运作（5-10年） 分红机制：大部分养老理财产品具备定期分红机制 适合任意资金量的中低风险 投资者银行理财 保障+储蓄：提供身故/全残保障，兼具财富积累 功能，收益相对稳健 收益模式多样：传统型（固定收益）、 分红型（保底+浮动）、万能型（灵活追加） 配套服务：商业养老保险对接医疗、养老社区等 增值服务 长期属性：缴费期限长，提前退保损失大，有缴费 年龄限制 适合有综合保障需求， 资金流动性需求不高的长期投资者 保险 权益配置：FOF形式分散风险，主投权益市场 波动较大：高收益匹配高风险，净值波动较大 策略多样：目标日期基金（动态调仓）、目标风险基金 （静态风险控制）、指数基金（被动跟踪） 长期属性：持有期1-5年为主 适合具备一定的金融知识及 风险承受能力的投资者 基金 风险隔离：财产独立，安全性高 灵活架构：可定制分配条款（如定期领取、医疗专项 支付） 综合服务：提供覆盖“金融投资+非金融服务”的 综合性养老金融服务方案 家族或家庭服务信托适合 已实现一定财富积累、 有多元综合金融服务需求的投资者 信托 养老金融 产品 制度化产品基于“账户制”管理，可以享受更明确的税收优惠，但目 前有每年12000元的投资上限，以名录制进行产品准入，产品数量相 对有限 非制度化产品覆盖面相对更广，无金额限制，产品选择更丰富，但税 收优惠等政策暂无明确规定，投资者需要广泛对比，根据自身需求选 择合适的产品。 建设银行整合集团内外资源，针对养老痛点难点问题，发挥金 融专业优势，贡献建行智慧力量。目前，建设银行初步建立了 “1314”养老金融服务体系，即瞄准“养老金融专业银行”1 个目标，发挥“客户、资产、科技”3大优势，立足“专业稳健 一站式”定位，以全方位、全流程的养老金融服务陪伴客户 “一生一世”。 05 第五章 机构实践 建行1314体系搭建，集团合力书写“养老大文章” 建设银行 建设银行作为国有大型商业银行，自觉践行金融工作的政治性、人民性， 加强对国家重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，率先在养老 金融领域实施系统性战略布局。由建行集团牵头，基金、信托、保险、养 老金、理财等各家子公司纷纷发挥专业优势，通过产品创新、服务升级和 生态构建，推动形成多层次、多元化的养老金融服务体系。 建设银行通过创新构建“1314”养老金融服务体系，瞄准“养老金融专业银行”一个目标，发挥“客户、资 产、科技”三大优势，突出“专业稳健一站式”特色，搭建包含“养老金金融、养老产业金融、养老服务金 融、养老金融生态”四位一体的养老金融服务体系，打造“健养安”养老金融特色网点,优化“职域服务”经 营模式，提供企业薪酬福利和员工健康养老综合解决方案,以全方位、全流程的养老金融服务陪伴客户“一生 一世”。 “1314”养老金融体系 养老金金融 以基本养老保险为第一支柱，以企业年金、职业年金为第二 支柱，以个人商业养老金为第三支柱； 养老金融生态 聚合A（资管机构）、B（企业）、C （个人）、G（政府）端客户和需 求，建立“资金流”“信息流”“服 务流”闭环，推动养老生态平台不断 自我循环和完善，形成“客户储备养 老金⸺养老金投资养老产业⸺养 老产业增加养老服务⸺养老服务对 接客户养老资金使用”的良性循环。 养老产业金融 金融机构面向养老产业提供信贷、投资等服务的金融活动； 养老服务金融 非制度化养老金融产品，线上线下渠道养老金融服务； 养老产业金融 养老服务金融 专业稳健一站式 养 老 生 态“颐养”服务体系 养老产业贷款 养老投融资 养老金机构 个人 产业 服务 客户、资产、科技 养老特色网点 手机银行 建行生活 “双子星” 注：建设银行是养老金全牌照托管银行，托管资产涉及养老金一、二、三支柱。 养 老 金 金 融 社保卡 基金托管 投管资格 账管业务 受托业务 投管业务 托管业务 第一支柱 第二支柱 第三支柱 基本养老保险 企业年金 投管业务 受托业务 托管业务 职业年金 基金 存款 理财 保险 个人养老金 投顾服务 商业养老金 非制度型 “健造”系列产品 “安心”系列 企业养老综合解决方案 59 “健养安”养老金融品牌 建设银行于2024年推出集团养老金融统一品牌“健养安”，树立“专业专注、建行养老”形象，打造“安 心”“健造”“颐养”三大产品线，致力于成为全社会信赖的“养老金融专业银行”。 “安心”系列养老金融产品是“健养安”养老金融品牌下的一系列产品，旨在为企业及其员工客户提 供包含个人养老金、企业补充养老、员工健康管理等“一站式”综合服务。 “安心”系产品包括“安心健养”企业年金、“安心专养”资产服务信托、“安心善养”对公慈善信 托、“安心股养”股权激励、“安心医养”补充医疗等产品。 “安心”系列 “健造”系列个人养老产品是指建设银行代销建信基金、建信人寿、建信理财等集团子公司以及优选 贝莱德建信理财、国民养老等优质外部机构产品，为个人客户提供的优质养老金融产品。 “健造”系列产品以养老客群需求为中心、竞争力突出、集团优势明显，并根据市场情况及客户需求 不断更新迭代，力争帮助居民养老财富长期积累。 “健造”系列 “颐养”服务体系是建设银行为丰富养老服务场景、促进健康养老服务消费而建立的养老非金融服务 体系。 “颐养”服务体系包含“老有所养、老有所医、老有所学、老有所乐、老有所为”五大模块，以便利 人民群众、增进民生福祉为宗旨，以增强建行养老金融产品服务体系竞争力、提升客户全生命周期养老 金融综合服务体验为目标。 “颐养”服务体系 集团协同优势 建行集团充分发挥综合化经营优势，统筹旗下银行理财、基金、保险、信托等专业子公司协同发力，构建起 覆盖全生命周期、多层次、差异化的养老金融产品矩阵，为行业树立了“集团统筹+专业运作”的标杆典范。 60 建信基金 建信基金发挥“银行系基金1+外资股东”双重优势，打造全方位养老投资 服务体系。建信基金成立于2005年9月，是国内首批由商业银行发起设立 的基金管理公司之一。作为首批参与个人养老金制度试点的基金管理公 司，建信基金依托建设银行“健养安”养老金融服务体系和信安金融集团 全球养老投资经验，构建了“3+3+3+1”的一体化投研体系，为投资者提 供专业、稳健的养老投资体验。 产品投资特点 养老目标基金投资领域构建系统化、渐进式的投研体系，并在实践中摸索总结、迭代优化养老目标基金投资 方法论和投资框架，从到的迭代升级，形成了“宏观择时、中观择势、微观择优”三维度投资方法论 体系; 依托多元资产和多元策略配置投研平台，建立了以“比价关系”为核心的矩阵式投资决策体系以此打造辨识 度高、标签鲜明的养老目标基金产品，为持有人做好长期的养老陪伴。 1.建信基金与股东之间实行业务隔离制度，股东不参与建信基金业务经营 2.风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其 他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。投资人应当认真 阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是 否和投资人的风险承受能力相适应。 养老金融业务体系 建信基金初步建立全频谱养老目标基金产品体系，包括目标风险基金和目标日期基金，为投资者提供多元化 选择。目前建信基金旗下共有6只养老目标基金产品，其中包含4只目标风险策略，覆盖进取、平衡、稳健三 类不同风险等级;2只目标日期策略，实现对主流人群(2040和2050退休人群)的全覆盖，满足养老客户多样化 的产品需求。目前已有7只产品(包括6只养老目标基金和1只养老指数基金)被纳入个人养老金基金名录。(数 据来源:建信基金) 养老目标基金 个人养老金基金 建信基金当前已有7只产品纳入个人养老金投资范 围，投资者养老投资组合的多元性进一步提升。 在6只养老目标基金设立个人养老金Y份额的基础 上，建信基金抓住养老金投资品类扩容契机，推 动建信中证500指数增强2成为行业首批入围养老 金名录且首批销售指数基金Y份额的产品。 截至2024年底，建信基金养老基金Y份额 规模达到亿，较年初增长亿，增 幅超过300%。2025年以来继续保持较快 涨 势 ， 截 至 1 季 度 末 最 新 规 模 突 破 3 亿 元。 61 （数据来源：建信基金） 深耕大类资产配置，择时体系行之有效 在战略资产配置层面，基于历史数据回测和未来趋势展望，设计养老目标基金产品的风险等级。在战术 执行层面，通过宏观预期差择时体系，围绕中枢灵活调整，以权益资产为例，在力争获取其中长期收益 的同时，尽力减小波动。 基金研究前瞻细致，定性定量有效结合 从持仓风格、操作换手、择时特点、组合特征、投资偏好等五个维度定量定性综合评价基金，强化事前 深入调研、事中对标观察、事后归因总结的全流程精细化过程管理，“点线面”覆盖全品类公募基金， 有效规避扎堆热门基金的“羊群效应”。 完善中观配置体系框架，提高中观配置有效性 通过“宏观-中观-微观”多维度分析，形成交叉印证的逻辑闭环。宏观方面，结合经济周期和相关指 标，确定市场风格和投资主题；中观方面，聚焦行业景气度等指标，形成对细分行业的具体判断；微观 方面，基于独特的行为金融分析框架进行再验证。最终通过自上而下与自下而上的交叉验证，最大限度 提高中观配置准确度。 配套服务及措施 在集团内率先成立养老金融讲师团，为客户开展“规划做得好，养老变享老”理念宣传普及，2024年在全国 开展养老金融系列线下培训51场，参训人数4049位，同时依托各类线上媒介传播养老相关内容，累计覆盖超 100万人次。 “投教先行、营销跟进” 以“基金行业话养老”为主题，开展了系列化、多元化的投教工作，具体涵盖“走进银行网点”“走进商 圈”“走进高校”等线下活动，同时通过“投教园地”在线上进行矩阵式传播，通过养老财富规划、养老理 念宣导、制度解读、投资问答等全流程陪伴，助力不同年龄阶段的投资者养老早规划意识的开启。 推动投资者教育纳入国民教育体系 “老有所Young”一方面谐音“老有所养”，表达对美好老年生活的向往，另一方面也寓意未来从现在开 始，从年轻的时候开始未雨绸缪，让老年生活更加从容、有活力。 打造“老有所Young”养老品牌 62 建信信托 作为中国建设银行绝对控股，国内四大商业银行唯一信托牌照的信托公 司，建信信托致力于为客户构建有温度的关怀与维护体系。建信信托坚守 “受人之托、代客理财”的信托业务本源，充分发挥信托“跨市场、跨行 业、跨产品”的灵活优势，形成项目投融资、证券投资、股权投资、资产 服务信托、家族财富管理、慈善信托等多个业务条线，建立了具有建信特 色的产品体系。 养老金融业务体系 在我国深入推进“银发经济”的大背景下，在总行“健养安”产品体系下，建信信托积极开展“安心专养” 资产服务信托、“安心善养”公益慈善信托等业务。 63 建信信托基于资产服务信托的架构推出的养老信托可按照委托人类型分为对公、对私两大类别。 对公方面，围绕企事业单位补充养老、薪酬递延、员工持股、补充医疗、综合财务规划等方面的需求，为 企事业员工提供养老储备方案。 对私方面，围绕自然人、家庭成员、家族成员的养老需求，借助财富管理服务信托架构满足委托人多元 化、个性化、跨周期的财富管理需求。 “安心专养”资产服务信托 账务资金安全 信托账户资金由受托人、托管人双管理，有 效保障资金安全；此外，金融机构负责信托 财产的记账分配等相关事务性工作，减少企 业端或自然人客户的财务负担。 服务内容灵活 企业自行设计缴费比例、领取期限和领取条 件，满足养老保障、薪酬递延等多元化需 求；自然人客户自行设计分配条件、使用场 景、受益人范围，满足个性化养老需求。 投资范围多元 信托可投资产种类多、投资策略丰富、风险 管理手段多元，满足企业的特定投资需求。 客群覆盖面广 服务对象涵盖政府机构、企事业单位及社会 组织等各类对公客户，以及具备丰富的个 人、家庭、家族服务经验。 产品四大优势 普惠型养老服务“安心善养”公益慈善信托 建信信托以“安心善养”产品为核心，切实提升养老服务质量，设立了服务广大养老群体的普惠型养老慈善 信托和关爱特定人群的专业照护养老慈善信托等。 普惠型养老慈善信托方面，建信信托协同江苏省分行与南通市慈善总会设立“安心善养-南通市社区养老慈 善信托”。为17家公办敬老院、福利院采购配置AED设备，建立应急救护快速响应服务；提供烹饪技能培 训，提升养老机构膳食营养水平；定期开展传统节日慰问活动，重点关爱空巢、高龄、失能、经济困难等特 殊困难老人群体。 专业照护服务养老慈善信托方面，建信信托协同浙江省分行与杭州市慈善总会设立“安心善养-杭州市养老 慈善信托”，以认知障碍为切入点，联合民政局直属的事业单位、高校教授、专业机构和人士，重点推进认 知障碍照护专区建设、认知障碍筛查干预和认知障碍友好社区建设三大工程，提升认知障碍筛查的专业化水 平，增强公众对认知障碍老人家庭的包容、理解和支持。 64 配套服务及措施 建信信托建立了覆盖前后台分条线分层分级的投研体系，为客户提供综合性信托服务。 专业投研体系 公司层面（战略级） 以研究部为中心，推动建立覆盖业务条线和 审批风控条线的投研体系。 部门层面（战术级） 以各条线为中心，推动构建投资和研究紧密 融合的投研小组。 人才队伍 重点从业务经验、专业能力、责任心等方 面，打造专业化投研团队。 系统工具 充分运用建行集团投研体系及外部投研支撑 工具。 专业服务团队 建信信托构建了以资深律师、注册会计师为核心的专业服务团队，并定期开展年度尽职调查和架构检视，在 保障传承稳定性的同时，为家族企业提供法税筹划、治理优化等综合金融服务。 专业运营支持 建信信托已上线手机移动端APP，适配覆盖IOS、安卓、鸿蒙操作系统在内的市面各品牌主流机型，可以为 个人客户提供便捷及时的查询功能。建信信托手机端APP为建信信托自主开发产品，可随时针对项目个性化 功能进行优化改造。 风险提示：1.建信人寿悦享延年2025版养老年金保险(万能型)的最低保证利率为%(年利率)，结算利率超过最低保证利率的部分是不确定的。 2.自您签收合同之日起，有15日的犹豫期。在此期间请您认真审视合同，如果您认为合同与您的需求不相符，您可以在此期间提出解除合同，建信人寿将退 还您所支付的全部保险费。若您在犹豫期后要求解除合同，建信人寿向您退还合同的现金价值，解除合同可能会产生一定损失，请谨慎决策。 3.本产品为个人养老金保险产品，退还金额将返还至您的个人养老金资金账户。 4.本产品保险责任和免除保险人责任的条款具体内容详见合同条款。 建信人寿 建信人寿作为国务院批准的首批银行控股的保险公司之一，聚焦产品、服 务、人才、场景四大领域，将保险服务与银发客群的健康管理深度结合。 遵循“轻资产、重服务、精产品、搭生态、建队伍、防风险”的战略方 针，通过产品体系构建、服务生态优化、人才培养机制、应用场景创新等 关键领域的探索和创新，切实推进“养老金融大文章”落地实施。 65 养老金融业务体系 建信人寿围绕客户养老资金规划与增值、因疾病或意外导致的生活开支、医疗费用和康复费用、护理服务等 保障需求，构建了“延养、财养、医养、康养”四大板块产品谱系，为客户提供全方位的健康养老保障。截 至2025年6月，在售产品25款，当年新单保费亿元。 四大产品谱系 延养类产品 主要满足客户退休后的养老资金收入需求； 以制度型和非制度型养老年金保险产品为主 医养类产品 主要满足老年客户群体在社保医疗费用之外 的补偿医疗费用支出需求；以个人百万医疗 险、附加医疗险、附加住院津贴险产品为主 康养类产品 主要满足老年客户群体的疾病和失能护理支 出补偿需求，为老年人疾病康复护理提供资 金保障；以长期重疾险产品为主 财养类产品 主要满足客户的养老资金积累需求。以长期 持有为特色，兼顾提前支用养老资金需求； 以普通年金险，万能账户型产品为主 特色产品 万能账户，投入有保障累积更安心：您投保后将 在建信人寿拥有自己的万能账户，您支付的保险 费扣除初始费后进入万能账户用于投资运作，账 户下设最低保证利率，超过最低保证利率的部分 是您获得的浮动增值收益。 交费灵活，额度频率都可按需调整：经建信人寿 同意，您可以申请追加保险费，灵活配置您的养 老储备资金，安心掌控您的养老规划。 建信人寿悦享延年2025版养老年金保险 （万能型）是建信人寿首款个人养老金 保险产品系列，历经3次升级切换，该产 品已纳入总行【健造】系列个人养老产 品重点产品库，截至2025年6月末，产品 累计保费达9407万元。 66 养老服务生态 白玉兰，上海市的市花，契合了建信人寿“悦享金 生”养老服务生态的气质与内涵，代表了新时代的 老人，历经风霜，愈显从容的积极生活态度。 “悦享金生”养老服务生态秉承“悦老·悦享老” 的核心主张，聚焦活力老人，关注老年人个性化 养老保障需求，关心老年人多样化生活需求，关 爱老年人精神文化需求，笃行“民之所期”，打 造有温度的养老服务。 悦享金生，白玉兰韵 五维关怀，十大悦享 围绕“健康、安心、智慧、品质、快乐”五大主题，“悦享金生”养老服务生态包含“十大悦享系列”，服 务涵盖健康医疗、科技智慧、活力旅居及精神文化等各个需求场景。从专业照护到温馨陪伴，从慢游旅居到 乐学有为，回应“民之所望”，变“养老”为“享老”。 产品投资特点 建信人寿基于专业的资产配置能力，构建了一套科学严谨的投资管理体系，深入研究宏观经济走势，设定资 本市场假设条件，在严格遵循监管要求的前提下，综合考虑产品收益风险特征，动态优化包含债券、股票及 另类资产在内的多元化投资组合。针对不同类型养老产品的特性实施差异化的配置策略: 坚 持 平 衡 久 期 与 收 益 率，优先配置利率债券 和高股息核心资产，致 力 于 提 高 净 投 资 收 益 率，为组合投资收益稳 定性提供坚实基础 追 求 收 益 与 波 动 的 平 衡，在能力范围内采取 相对积极的投资策略， 适度增加交易类资产的 配置比例，以期提升产 品的综合收益率和长期 持有者的体验 适当增加高等级信用债 券及优质非标债权资产 的配置，严格控制信用 风险，通过合理的流动 性溢价策略力争提高组 合投资的收益水平并降 低收益的波动性 传统养老险产品 分红养老险产品 万能养老险产品 建信养老金 建信养老金管理有限责任公司（以下简称“建信养老金公司”或“公 司”）是国务院批准试点设立的国内首家专业养老金管理机构，由中国建 设银行发起，引入全国社会保障基金理事会和信安金融服务公司作为战略 投资者共同设立。公司作为建行集团开展养老金业务的统一平台，积极发 挥公司养老金专业化服务和集团资源优势，专业专注做好养老金资产管理 工作，探索运用金融的力量纾解国家养老痛点和难点问题，打造建行养老 综合金融服务品牌，助力集团做好“养老金融”大文章。 67 企业年金 建信养老金公司着力打造“多位一体”的年金服 务体系。该体系涵盖受托管理、投资运营、账户 管理等核心业务模块，可为企业提供定制化年金 计划。建信养老金公司凭借专业的投资管理能力 和优质的服务水平，长期服务于铁路、民航、金 融、烟草、能源等超大型国有企业，已经初步形 成服务体系化、客户多元化、需求市场化和产品 个性化的新格局。 根据人社部公开数据显示，自建信养老金 公司获取年金投管资格并拥有完整年度业 绩以来（2017-2024年），企业年金单一 计划固收类组合累计收益率%，在 22家同业机构中，排名第2；单一计划含 权类组合累计收益率%，在22家同 业机构中，排名第9。 养老金融业务体系 在职业年金方面，建信养老金公司受托业绩突 出，连续多年超过人社部平均水平。截至2024年 末，建信养老金公司受托运作的职业年金计划33 个，已实现职业年金业务在全国所有统筹区的全 覆盖。 职业年金 68 年金投资特点 以“长期投资、价值投资、稳健投资”为三大核心目标，构建科学完善的投资管理体系。 通过严谨的研究体系、 审慎的投资决策、科学 的资产配置、探索养老 金融新范式。 秉承绝对收益价值型投 资理念，综合运用大类 资产配置策略和收益预 算管理策略，锻造年金 投资专业实力。 坚持全面风险管理，通 过事前预防、事中监控 和 事 后 评 估 的 闭 环 机 制，实现对各类风险、 业务品种及操作环节的 全方位覆盖。 长期投资、价值投资 “收益预算，稳中求进” 投资理念 谨慎、分散的风险原则 配套服务及措施 以“专业服务下沉、金融资源直达”为服务目标，让客户享受“专业、便捷、有温度”的属地养老金融服务 体验。建信养老金公司构建了覆盖全国的“立体式”年金服务体系，通过与建设银行属地分支机构的深度协 同，打造了高效联动的养老金融服务网络，为客户提供快速、便捷的属地化养老金融服务， 实现服务机构、 服务渠道、系统网络三个“全覆盖”。 建信理财 建信理财秉承“创新驱动”与“稳健经营”理念，持续丰富养老金融产品 供给。作为国内首批获得养老理财产品试点资格的理财公司之一，建信理 财于2021年12月成功发行首只养老理财产品，在产品设计中创新推出 “月度分红+应急赎回”机制，兼顾收益性与流动性。于2023年12月发行 首批个人养老金理财产品，持续丰富养老金融产品体系。建信理财通过严 格风控体系和价值投资策略，致力于为投资者提供稳健的养老财富管理方 案，助力实现“老有所养、老有优养”的养老愿景。 69 养老理财 养老金融业务体系 普惠性 践行普惠精神，不提超额报酬，运行一年后 每月分红 灵活性 通过按月分红机制有效解决投资者持仓期间的 流动性需求，并设置重大疾病提前赎回条款 人文关怀 60岁以上不受最低持有5年限制，可在产品开 放时间段内申请赎回 定期投资 支持按月投资，助力投资者培育养老长期投 资习惯 建信理财以创新引领市场发展，发行了10只5年期封闭式产品，并推出业内首只按月定开最低持有5年开放式 养老理财产品。建信理财养老理财产品已服务投资者人数超7万人1。 建信理财的开放式养老理财产品具备四大差异化优势： 个人养老金理财 针对不同风险偏好的投资者，推出纯固收型和固收增强型两只产品，均设置1年最低持有期，以差异化策略 满足多元化养老需求。截至2024年末，纯固收与固收增强产品个人养老金份额成立以来年化收益率2分别为 %3和%4 。 通过专属费率优惠切实 降低投资门槛。 采用科学的风控体系和 多元化资产配置策略。 严格控制波动率的前提 下，力求为投资者创造 长期投资体验。 费率优惠 平衡收益风险稳健运作 1.数据统计截至2025年9月末 2.成立以来年化收益率=（期末净值-期初净值）/期初净值/期限*365 3.建信理财“安鑫”（最低持有360天）按日开放固定收益类净值型人民币理财产品，个人养老金份额成立于2023年12月22日，数据截至2024年12月31日。 4.建信理财睿鑫固收类最低持有1年产品，个人养老金份额成立于2023年12月29日，数据截至2024年12月31日。 数据来源：建信理财，相关净值数据已经托管人复核。理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。 70 产品投资特点 建信理财秉持“严控投资风险，追求资产增值”的投资理念，通过三大核心策略为投资者构筑养老财富防线。 以优质固收资产为基础， 通过动态调整大类资产配 置比例，适时配置权益类 资产，在控制风险的同时 增强收益弹性。 根据产品定位以及产品 期限设置合适的久期范 围，降低因市场波动所 造成的净值回撤。 信用债投资以AAA级高评 级为主，严控信用下沉 风险。 多资产策略 均衡配置 严控回撤 提升投资体验 优选资产 契合养老 配套服务及措施 建信理财积极开展养老投教宣传，以精准化的养老投教服务引领行业创新。 在微信公众号平台设立养老主题专区，系统解读养老政策与市场动态，培育居民的长期养老规划意识。 数字化传播 针对不同年龄层和风险偏好的投资者群体，量身定制差异化的投教内容，例如面向年轻投资者重点普及养老 规划理念，面向中年投资者深入解析养老投资策略，面向高龄投资者提供实用的反诈指南和风险提示。 分众化内容供给 贝莱德建信理财是由贝莱德、中国建设银行、淡马锡三家金 融机构合资组建，专门从事理财产品发行、投资管理、理财 顾问及咨询服务的持牌金融机构。贝莱德建信理财深度整合 贝莱德集团先进的养老投资管理经验，同时依托建设银行深 厚的本土市场根基，构建了兼具国际理念与中国特色的养老 金融解决方案。 71 长期投资优势显著 通过拉长投资期限提升资产配置灵活性，为 投资者捕捉长期复利效应。 科学配置体系完善 引入国际先进的养老生命周期配置理念，采 用目标风险投资策略，基于风险因子的预算 模型确定股债比例。 风险收益优化突出 依托全球资产配置经验，通过系统化的资产 组合构建方法，在固收类稳健资产与权益类 资产间寻求最优配置。 国际策略本土落地 将贝莱德享誉全球的系统化主动权益投资 （SAE）策略应用于养老理财领域，使国内 投资者得以分享先进的投资方法论。 养老金融业务体系 养老理财 2022年1月，贝莱德建信理财成为首家获得养老理 财产品试点资格的合资理财公司，发挥“养老专 款长投”，推出国内首只十年期养老理财产品 “贝安心”。通过长期限管理并适度配置权益类 资产，博取长期向上收益弹性，结合大类资产分 散配置，严格风控。 个人养老金理财 2022年11月贝莱德建信理财首批取得个人养老金 业务资格。2023年7月，首发个人养老金理财产品 “贝嘉目标风险稳健型”，风险等级R3（中风 险）；2025年3月，推出第二只个人养老金理财产 品“贝嘉智能心”，风险等级R2（较低风险），创 新性地利用另类数据分析、自然语言处理、机器学 习等前沿科技辅助投资。 贝莱德建信理财通过“四维一体”的养老理财投资体系，为投资者提供兼顾国际策略与科学配置的产品体系。 贝莱德建信理财 72 投研与风控特点 为充分发挥贝莱德全球平台的优势及引入国际经验，贝莱德建信理财在投研、风险等方面与全球平台对应， 充分利用全球资源，做到全球平台支持与本地公司独立决策的有机结合。 依托贝莱德集团全球养老研究经验，积极推进本土化 投资者教育实践。持续通过官方微信公众号及其他媒 体上开展丰富多彩的养老投教活动，以“先行记”为 主题推出系列视频，提升国民养老金融素养。 配套服务及措施 投资者教育 科技赋能 构建智能化的养老投资管理体系。贝莱德建信理财 深度整合贝莱德集团全球科技资源，利用海外成熟 的系统化主动投资策略，有效帮助产品在控制波动 的前提下捕捉资本市场长期收益，以长期稳健增值 为目标。 发挥股东方的优势资源，积极引进海外成熟投资策略和管理经验，不断提升自身的核心竞争力，并紧密结合国 内市场的实际情况，探索符合中国投资者需求的本土化创新产品，满足投资者日益多元化的财富管理需求。 专业投研体系 多资产团队 多资产团队借鉴贝莱德集团海内外的投资经 验，为客户提供差异化的投资方案，并以不 同形态、期限、风险等级的产品满足不同客 户的配置需求。 全球配置经验 引导投资 多样化投资标的 满足配置需求 风险管理贯彻 投资流程 贝莱德建信理财风险量化分析团队（RQA）为投资组合保驾护航。 多维风险管控 事前风险管理：为投资组合风险评估、业绩目标追踪和产品流动性管理提供适当的量化风险指标； 风险管理：取得风险与绩效目标（RPT） 的共识，确保风险承担与目标一致； 产品经理风险评估：定期举行会议讨论风险定位，包括评估投资行为模式； 业绩表现归因：评估预期业绩和实际业绩之间的一致程度； 业绩表现分析：与业绩基准、竞争对手和可比客户间的业绩比较和竞争力分析。 RQA：Risk and Quantitative Analysis，是风险量化分析部的简称。 美国养老金制度经历了长期的演进和发展，围绕着建立和鼓励 私营部门养老金不断改革。金融机构在养老体系改革的过程中 紧跟政策鼓励的方向，不断进行产品创新实践，为投资者提供 了多样化的养老投资解决方案。本章将深入剖析美国养老金制 度的演进过程，以期为我国养老体系的转型和发展提供有益的 参考。 06 第六章 他山之石 美国养老金制度演进，多支柱海外实践及案例 美国养老体系架构 及制度演进 第一支柱⸺强制性养老金简介 与我国类似，美国养老体系同样由国家、雇主、个人三类主体主导的三大支柱构成。 图表6-1 美国三支柱养老体系 截至2025年7月，养老金平均待遇为每月2007美元，也就是说美国的第一支柱保障的是基本生活水平。 美国第一支柱社会保障（Social Security）属于强制性 养 老 金 体 系 ， 实 行 现 收 现 付 制 。 目 前 ， 缴 费 率 为 %，雇主、雇员各缴纳%，缴费有对应的收入 上限，即收入超出上限的部分无需缴纳社保，2025年 的年收入上限为万美元。 雇员在其职业生涯中赚取积分，积分与收入水平和缴 费时间有关。积分是累进制的，在初始收入水平时赚 取的积分比高收入水平时赚取的积分更高（超过上限 的收入不获取积分）。退休后，根据积分领取养老 金，体现了累进性。 在全球老龄化趋势加剧的背景下，不少国家通过探索体制转轨、优化政策 举措等方式建立强大的第二与第三支柱，以增强养老保障制度的可持续性 和有效性。与强制性第一支柱不同，第二和第三支柱的政策围绕提高雇主 和雇员的缴费积极性展开，养成其退休储蓄和长期投资行为。为此，我们 整理了美国在制度设计、监管框架和政策工具方面的创新实践，以飨读者。 支柱 第一支柱 第二支柱 第三支柱 名称 社会保障 雇主资助的养老金计划 个人储蓄 目的 现收现付制代际系统 雇主资助的DB型计划和DC型计划 数据来源：SSA(Social Security Administration) 万 % 缴费率 美元/月 美元 缴费对应的年收入上限 2007 平均待遇 73 IRA结转、IRA、可变和固定年金 二、三支柱⸺私营养老金市场的发展 图表6-2 美国社会保障信托基金持有的投资加权平均利率 截至2024年末，美国社会保障信托基金是全 球规模最大的养老储备基金，规模为万 亿美元。 自ERISA通过以来，在过去50年中，私营部门养老金（含第二支柱和第三支柱）的资产急剧增长。截 至2024年末，美国退休资产总额为万亿美元。 自1935年成立社会保障局（该机构建立了第一支柱）以来，在过去的90年中，美国政策制定者推出了一系 列立法和法规改革措施，不断完善退休制度。特别是1974年颁布了《雇员退休收入保障法》（ERISA）为第 二支柱提供了法律规范，同时国会推出了第三支柱工具，即个人退休账户IRA。 因其第一支柱的主要目标是保 障收入较低人口的“替代率” 水平，因此基金运营投资于信 用风险极低的政府发行债券， 发放的福利通过年度生活成本 调整机制（COLA）与通胀进 行挂钩调整。 从投资回报来看，该基金的投 资收益率在过去总体呈现下降 趋势，近两年来有所回升。 数据来源：SSA 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 20 22 20 24 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% % % 数据来源：美联储，ICI（Investment Company Institute） 2024年末，美国家庭金融 资产约125万亿美元 美国2024年GDP为 万亿美元 从内部结构上看，二、三支 柱养老金规模占比分别为 53%和42% 美国2024年 GDP 美国退休 资产总额 倍 第二支柱第三支柱 53% 42% 37% 退休资产总额占美国家庭 金融资产比重 74 在全球的公共养老储备基金中，美国社会保障信托 基金是少数几个只能投资固定收益资产的基金之一， 仅持有两种由美国政府发行的固定收益证券： 短期债务证明（在来年6月30日前到期） 特别发行的债券（一般为1-15年） 图表6-3 美国退休制度发展历史大事件 数据来源：贝莱德《面向未来的中国养老体系改革和养老金融发展》 年份 阶段一 1935 1939 1956 重大事件 建立社保制度 创建社会保障，为美国工人提供退休福利。 增加幸存者和配偶福利。 增加残疾福利。 颁布《雇员退休收入保障法》，旨在制定私营养老金计划的最低标准，并通过以下方式保 护雇员福利计划参与者及其受益人的利益：“平等披露财务和其他信息”，为计划受托人 建立行为标准；《个人退休账户法》建立了IRA，为雇主退休计划未涵盖的私营部门雇员提 供具有税收优惠的退休储蓄方案。 颁布401（k）法规，正式认可实施了几十年的“薪酬扣减/储蓄计划”，促使越来越多的公 司采用401（k）计划。 美国国税局（IRS）开始允许员工扣减薪水作为退休缴款来源。 国会强制要求所有公共部门雇员必须有养老金计划的覆盖。 国会通过《社会保障法修正案》，逐步将领取全额社会保障福利的年龄从65岁提高到67岁。 联邦雇员退休制度（FERS）/联邦雇员节约储蓄计划（TSP）颁布，以DB型的公务员退休 系统及DC型（具有雇主匹配缴费）的TSP替代较小的固定福利制度（FERS）。 《经济增长和税收减免调节法》（EGTRRA）颁布后，对DC型计划作出了许多修改，增加 了雇员缴费的最高限额，要求加快雇主缴费的归属，并允许将款项由个人退休计划转化为 雇主资助的缴费确定型养老金计划。 《养老金保障法》修改了《雇员退休收入保障法》关于私营部门DB型和DC型计划的有关规 则，旨在解决DB型计划资金不足问题，以及批准自动参保、自动升级和合格默认投资方案 （QDIA）。 完善体系构建 深化制度改革 阶段二 1974 1980 1981 1983 阶段三 1986 1991 2001 2006 75 税收激励及制度探索 美国职业养老金计划的激励主要基于税收递延⸺雇员缴费部分在退休领取养老金之前无须缴纳个人所得 税。雇主缴费部分可以减税，但须遵循一定的限制条件。 为确保税款不会永远递延，大多数人必须在退休时或在年满73岁（以较晚者为准）后开始根据精算表提取 款项。 第二支柱是由雇主资助的职业养老金，实行自愿制。 为应对老龄化及其他方面的挑战，美国的职业养老 金逐步从待遇确定型（DB型）转向缴费确定型（DC 型）。在DC型计划中，投资决策权属于个人，这与 DB型计划更集中的管理和收益分配模式不同。 随着DC型计划的快速扩张，美国第二支柱中DC型计 划占比已从2000年的%增长至2024年的 %。 数据来源：ICI 图表6-4 美国私营部门养老金总资产（万亿美元） 第二支柱 职业养老金的制度探索和资产配置 美国不强制要求雇主参与第二支柱，但在强有力的税收优惠政策以及市场化竞争等手段的影响 下，其第二支柱非常发达。 年金准备金 政府DB计划 企业DB计划 DC计划 IRAs 万亿 万亿 待遇确定型 缴费确定型 2024年美国第二支柱规模 DB型计划 DC型计划 2000 2005 2010 2015 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 24 36 76 1.美国国会官网（） 一方面，制度豁免了养老计划受托人所需要承担的养老产品投资损失赔偿责任。QDIA制度对雇主和 基金管理者进行有条件的法律责任豁免，雇主可以免责将资产自动投资于合格默认投资组合选择， 提高了职业养老金计划的覆盖率，当然，雇主仍保留审慎选择和监控投资组合的责任。 美国自20世纪70年代推出401(k)制度以来，因养老金融产品选择过多、个人资产配置失衡、雇主担 忧决策责任等问题，导致合格雇员401(k)计划参与度不足，以及参与者养老金闲置或投资不当现象 频发，影响养老金的有效积累。为此，2006年出台的《养老金保护法案》（Pension Protection Act，PPA）1中，从提高计划覆盖率和促进计划参与者科学投资的角度，规定了自动加入计划机制 和合格默认投资选择制度（QDIA）。 从法规定义上来看，QDIA是一种投资选择，当参与人或受益人（雇员）未主动对其养老计划账户中的资金 做出投资决定时，养老计划中的受托人（通常为雇主）可以采用自动注册机制（automatic enrollment）， 将符合条件的合格雇员自动加入401(k)计划，免责将其养老资金投向投资替代方案（即QDIA），引导养老资 金投向适合的、长期的退休储蓄产品，弥补个人投资者在投资决策能力方面的不足。 参与QDIA制度的雇员始终拥有自由选择投资方案和主动退出的权利。 从向QDIA注资当日算起，参与人或受益人在90天之内可自由转账或者撤资。此后，参与者至少每三个月有 一次机会，能主动选择将其账户资产转出QDIA，或转入其他投资选项。 专栏一：合格默认投资选择（QDIA）制度的探索 法规定义及制度框架 另一方面，QDIA制度平衡了收益与风险，有利于克服投资惰性，弥补个人能力短板。QDIA制度通 过提供默认投资选项，鼓励员工将养老计划中的资产投资于适合的、长期的养老产品，弥补个人投 资者在投资决策能力方面的不足，促进养老金保值增值。 77 图表6-5 QDIA产品类型占比情况 1.只有当投资管理服务对参与人或受益人的账户拥有自主选择权的时候，这个投资管理服务才有资格成为QDIA的一部分。 2.美国劳工部认为，在第一笔缴款发生日起120天内，员工有更大可能选择退出QDIA方案，因此，应当在该期限内为计划发起人提供一个接近于零风险的投资选择。 Default Investment Alternatives - Start to Finish, Default to 产品示例：生命周期基金（Life-cycle Fund）或目标日期基金（Target Date Fund） 产品示例：平衡基金（Balanced Fund） 产品示例：稳定价值型产品 （Capital preservation product) 产品示例：专业管理账户 （Professionally Managed Accounts) 根据参与人的年龄、预计退休日期和预期寿命来调整投资组合的资产配置比例。随着所设定目标日 期的临近，逐步降低资产的风险，追求在和参与人或受益人在生命不同阶段的风险承受能力相适应 的前提下实现资产的最大增值。 在产品设计上，根据美国劳工部在联邦登记公告中明确了QDIA的四种产品类型。 产品类型与投资管理 根据How America Saves调研报告，随着自动注册功能和QDIA的实施，员工参与企业年金计划的参与率从 2007年底的68%提升到2024年底的82%。 实施效果和发展启示 通过混合持有权益类和固定收益类资产，使得参与人在不同年龄段所面对的目标风险级别均在合理 范围内，以实现长期资产保值或增值。 一种由受托者直接管理的，根据参与者 年龄或退休日期，在计划现有投资选项 中动态分配资产的服务1。 在发展过程中，目标日期基金TDF成为最主流的 QDIA选择。同一系列调研数据显示，从2005年 至2024年间，选择TDF作为QDIA的企业年金计 划占比从42%上升到91%3。 以保本为目的，回报率合理，且有一定 的流动性的投资基金或投资产品，被纳 入QDIA方案的时间不得超过120天2。 值得注意的是，期限在120天以上的货币基金和稳定价值型产品未被永久纳入QDIA。美国劳工部给出的原因 如下： 因其风险过低、长期回报不足，不利于退休收入的有效积累； 若雇主因保本偏好侧重选择该类产品，导致参与人退休时得不到足够的退休收入； 参与人或误认为政府法规对此类产品的长期收益进行了担保，造成巨大的负面影响。 42% 91% 33% 3% 25% 5% 0% 100% 2005 2024 目标日期基金 平衡基金 稳定价值型产品 78 目标日期基金由巴克莱全球投资公司（Barclays Global Investors，简称BGI）于1993年创立，旨在 解决20世纪50年代最初由莫迪利安尼（Franco Modigliani）提出的生命周期投资问题。 生命周期投资是要找到合适的储蓄和投资规则，从而使个人消费在面临工资不确定性、投资不确定性、市场 不确定性、通货膨胀以及寿命不确定性等情况下，依旧能在一生中尽可能保持延续性。 目标日期基金在美国被广泛使用，几乎是所有DC型企业年金计划的默认投资对象。投资者无需考虑某个特 点的资产或具体的敞口水平，而只需选择最接近于自己预计退休年份的目标日期即可。可以说，目标日期基 金易于使用、自动调仓、配置灵活，它既是一只单个资管产品，又是一个长期的、一体化的养老投资解决方案。 专栏二：生命周期投资和目标日期基金 生命周期投资 在投资者的整个生命周期中，导致风险变化 的主要因素是人力资本，它可以被看作未来 工资的贴现值。通常，人力资本在个人进入 劳动力市场时达到顶峰，随着工作年限增 加，人力资本逐渐降低，这使人们能承受的风 险从相对较高的水平降至相对较低的水平。全 球几乎所有目标日期基金都采用这一理念。 目标日期基金是指采用了生命周期策略、动态调整资产配置比例的基金。一般以一个特定的退休计划年份为 一只产品，以每5年为一个跨度，多只产品同时运行。 目标日期基金 例如LifePath2065即代表这只产品适合将于 2065年退休的投资人，LifePath Retirement 则是归集已进入退休状态的投资人的产品。 不同预期退休年龄的投资者，将被归集到不 同的基金，适配不同的资产配置。 例如，2065年退休产品，因为还有很长的投 资周期，现在仅持有1%的债券，92%以上投资 于美国股市和全球股市；而已退休产品，则持 有了60%的债券，其中通胀保值债券的比例超 过5%，只有34%投资于美国股市和全球股市。 注：仅供举例参考，不代表产品的实际配置或资产配置建议 总 财 富 时间 接受教育 职业生涯 退 休 金融资本 个人的总储蓄资产 人力资本 个人赚钱和储蓄的能力 79 根据 2007 年、2021年ICI调研，接近四分之 三的持有者认同，其配置共同基金的首要目 标是为退休做准备。养老金的涌入一定程度 上降低了共同基金市场的波动，即使在互联 网泡沫破裂、金融危机和疫情期间，养老金 依然保持净流入，成为资本市场稳定器。 资产配置 截至2024年末，美国万亿美元的DC计划中，有万亿美元投资于401（k）计划，占比超70%。而401 （k）计划共持有共同基金万亿美元，占比达60%。 上世纪90年代以来，以DC计划为主的雇主支持养老金以及以IRAs为代表的第三支柱规模快速扩张， 投资共同基金比例也快速提升，共同基金占总DC计划、IRAs计划规模比例由1992年的%、 %提升至2024年底的%、%。 专栏三：共同基金成养老计划配置中最重要的金融资产 图表6-6 401(k)计划资产变化及占比情况 数据来源：ICI 其他投资 共同基金 2000 2005 2010 2015 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 1738 908 830 2394 1080 1314 3118 1282 1836 4377 1576 2801 7094 2674 4420 8034 3054 4980 6761 2709 4052 7860 3075 4785 8295 3213 5082 8470 3331 5139 8900 3514 5386 8875 3584 5291 80 绝大部分来自第二支柱退休账户的结转 美国通过连接第三支柱与第二支柱账户，实现了养老保障的 有效补充和个人养老金市场蓬勃发展，职工在换工作或退休 时，可将第二支柱账户中储蓄的资金转移到第三支柱账户。 2023年拥有结转资产的美国家庭占拥有传统IRA家庭数的62%。 个人缴费 美国还向大多数第三支柱个人账户提供税收优惠，那些未参 与第二支柱的人，可将资金存入第三支柱账户，直接享受税 收递延。 数据来源：ICI 税收激励与资金来源 资产配置 美国养老第三支柱的资产配置与第二支柱的资产配置有着密切联系。IRA资金的投资分布主要包括：共同基 金、银行存款等流动性资产、保险产品、其他资产（ETF和个人证券等）。截至2024年末，上述资产在IRA 中分别占比约38%、3%、4%、55%。 第三支柱 个人养老金的资金来源和资产配置 作为个人养老金市场发展的典型，美国拥有最发达的第三支柱养老金体系，其中IRA个人退休账户 是最重要的组成部分。IRA创建于1974年，其资产规模在过去30年中急剧增加，从1995年的万 亿美元增加到2024年的万亿美元。截至2024年底，在万亿的私营部门养老金中，IRA资 产占比达%。 其他资产 保险产品 银行存款等 流动性资产 共同基金 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 20 22 20 24 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表6-7 IRA资产配置结构 IRA 资金来源 81 值得注意的是，第三支柱70%的资产由财务顾问和 经纪人、注册投资顾问和银行负责管理，即金融投 资专业人员管理，专业人员向个人提供投资建议。 资产配置模型因而被广泛使用，该模型利用交易所 交易基金(ETF)和其他低成本策略为个人创建目标资 产配置。资产配置因年龄和风险各不相同，金融专 业人员有义务根据客户的最佳利益配置个人退休账 户资产。 总而言之，第三支柱个人退休账户的股票、固定收 益资产和现金的配置比例，与第二支柱DC型计划的 资产配置情况很相似，因为二者都是基于个人账户 的储蓄。年轻的个人退休账户持有者会比年长的个 人退休账户持有者更多地配置股权资产。 与年龄较大的传统IRA投资者相比，较年轻的传统IRA投资者通常会将更多资产配置到目标 日期基金。 1.股票基金包括股票共同基金、股票封闭式基金和股票交易型开放式指数基金；平衡型基金投资于股票和固定收益证券的组合；债券基金包括债券共同基金、债券 封闭式基金和债券交易型开放式指数基金；其他投资包括定期存单和无法识别的资产。 不同年龄段的人群在资产配置方面呈现出一定偏好差异 其他投资 货币市场基金 股票和股票基金 债券和债券基金 非目标日期平衡基金 目标日期平衡基金 图表6-8 按投资者年龄划分2020年传统个人退休账户余额占比1（%） 数据来源：The IRA Investor Database 18-29 30s 40s 50s 60s 70以上 82 中国建设银行股份有限公司 项目负责人：张鹏军 建设银行：杨光 饶杨 杨岚茜 孙康宁 建信基金：王晨旭 武守宇 建信养老金：徐烨 陈京燕 建信信托：王楷越 魏树谦 王楚颐 建信人寿：徐从亮 丁毓卓 建信理财：梁诚子 王菁 贝莱德建信理财：范华 华瑞琪 杨牧 胡其迟 刘兰 童雪敏 余之乐 王宏 屠佳毅 谢园 朱凯翔 董飞 指导单位 项目组成员 贝莱德建信理财有限责任公司 发起单位 建信基金管理有限责任公司 建信信托有限责任公司 建信人寿保险股份有限公司 建信养老金管理有限责任公司 建信理财有限责任公司 支持单位 机构简介 诚 意 出 品