2附~第8惠黎8剿(息第125j随)131 金融危机对我国股市的影响罗艳(四川农业大学资源与环境学院，四川雅安625014) 摘要:由美国的次贷成机引发的金融庇机席卷会冻，各国股市都纷纷缩水，在此情况下，中阁股市也大幅缩水，上证综指由"则多点4路狂降到不到2仪xl点，缩水二三分之二以上。但是我阁股市在金融Jt机发生前就有下降的趋势了，所以本义的阔的就是通过AR喃GRACH计量模型进行检验，来确定金融危机是否是我阂股市下降的原因。关键词:金融庭，机;GARCH模型;计费模型Abstract: By the U. S. subprime mortgage crisis triggered by出efinancial crisis 8weeping the world, countrie8 have 8hrunk the stock market, in this case, China’s 8tock market h邸'它atlyshrunk. Shanghai Composite by more由mω∞pointsgo downωless 由an2αxlpoints, has 8hrunk one-third of two or more. However, China’s sωck market before the fmancial CriSi8 have downward M叫ω伽p叫例。fthis川伽必thro咄AR-GRACHmeasurement mooel tes饰todetermine 咖whe由阳e衍阳r伽阳efinanci not the 陀re晤ason随sfor Cαhin旷a'8悦8t∞ockmarket decline. Key Words:Financial Crisis;GARCH mooel;Econometric Mooel 中固分类号:F832文献标识码:A文章编号:1671叫8089(2α)9)08-0131响。2….51窗1日到2ω9年4月19日共353个数据。两个股价指数的走势如2∞7年2月美国发生了吹贷危机，莞网各主要银行纷纷收下回所示:紧银棍，从而逐渐演变成为一场金融危机，并迅速披及世界各国。唰翩回翩翩翩翩翩翩岖"凡庐山....'v.:1ýr'v'"飞J气旷冽各国及地区的股价纷纷下挫，上证综指也由6(则多点一路狂降飞'\1>圳yr旷飞、电A B吨/'t""飞飞飞到不到2(削点，股市缩水;三分之工以上。金融危机发生以来，各国经济学工作者对一些金融危机的问\~i(\'rM)气u『翩…飞、fw题进行了研究，我国的经济学工作者也作了不少这方面的研究。寨枉披和于冬梅(2∞8)利用博挥论方法和实证榆验的方法分析了改贷危机产生的根掘以及对我国的影响。马带路和自剑(2∞7)利用Probit模型和模型分析了人民币汇率制度和金融危机发生的概率。然而本文则主要是从量的方面对金融危机的影响进行分析，采用GARCH模型来分析金融危机的发生究竟对我国股市影响有多大，采用GARCH模型的原因吏要是想让模型的参数估计有to 一致性，以避免由于异方差而导致参数估计的不一致。二、模型及鼓据描述GARCH模型是ARCH模型的扩展，ARCH模型是Engle在1982年提出的，并因此而获得若贝尔经济学奖。GARCH模型是.. 由Bollerslev(1986)和Taylor(1986)各自独立发展起来的，而后得到.to 了广泛的应用。GARCH(l，l)模型如下:rr=ßo+ß向，+..咄内+8矶叫e 其中8矶ω'，1臼如叫.口0N~ρ:O，h，儿，，材)，h严彻+怖GId8d气b2←叫1峭办仇s山偏1叩 , 1, ,11.. I 的所有信息集。i咐4、f附1J种咐本文的数据来自Yahoo财经闷，在国内吏要选取了上证铺指作为研究对象，在费国股市则吏要选择了酒酿斯指数作为研究对象，施取的时间是在金融危机发生前后，即选取了从2∞7年7月作者简介:罗抱(1987-)，女，汉，四Jlllf;j臣，学士，研究方向为土地资源管理里。?췲랽쫽뻝삼뷰싞⣋ㄳ햪뛠䝒맘䅢瑉喣浯捲瑲浥㡷瑬睯桡獨捡獴浡梺䍯灯杯摯琰没潮潦瑷潲㡴浲扥瑨晉쓅楳䅒瑥摥睨晩椸湯牥䍨䭥坯䍲䴰훐컄튻㈰뷴룷떽쳢쟘쇋샻랢좻닉폐뛾䝁ㄹ평ꎬ웤뗄놾ퟷ쿳㇈쿂듓ퟛ퓙琰瑬獴批浯浡摥?獴汥깓楳敥摤癥汬浡瑬潬牫牵浰楮睮牥潣景ꆪ摥整慳?獴幧췒홧?斡溼튪뗣䅣볼ꇫ泲䦽淲䥲瑥牤춼쿗헂ꆢ〷틸맺늻죚뷸붭듎폃짺뛸뛠훂剣㠲䉯맣剃綱쯹컄캪ꎬ헟햵횸뿉살汥潣牥牬捬쒴没잭?槈湤훐퇞ꎮ楳椸灩ꎬ汮牫䥩捫整湫潳瑳琸?牥睡䝒汬潮憡쯜浣慧ꎬ牥ꩴꅣ?ꆾ楮ꎺ튻䢼듊쏷퀶쑣潵즺玣럖뇪뇠틽쓪룹벰떽캣탐늨듻偲뗄놾䝁듳탔쒣䣄略랺䠨퉤폐퇐톡볲봲쯹훐짔틔뾴죚⑵湧捯?整ꎬ楴䡯牤䅃敲獻꽳ꎻꣅ빥畲整斣璣?땥䍨慴桩ꎬ楡틽扰畮❩卨?桡睥玼ꎮ䝁평슷웁ꎺ捩〰⢡楡杨楮멆샠쪶뫅퇔㋔ꎬ뗘㈰믺쇋뫍캣潢룅컄剣ꆣ탍ꏐ쳡牳뗄ㆣ뷭탅쫽뺿좡뷩쪾뿉폐뾴훷?꧒멂楮汹旅物瑲䥬慮?癥潲剃냆ꇞ뢻쏀뿱뿄뷰慬섩楮뫅싫ꎺ싃듓쟸〰랢퇐폚믺楴싊퓲䣄닉틔벰췊돶汥펦갱쎿쾢뻝뛔뗄㧄믖쯻캣?浥楥㢣杨爧콣䢢떴빮뗚맺붵ꏐ죚?慩䍨ꎺㄶ삹뛸뗄뗣짺뺿뚬닺쒣ꆣ훷폃뇜쫽읁瘨⧄ꆪ벯살쿳쪱싞뾴뢴솽쏇批걳탴ꎬ楮汥?⠧뗄떽춽캣捩䘸㜱覆훰막ꎬ틔ꆣ쎷짺탍튪췀䝁쏢뻝剃ㄹꏐꆭퟔ볤퇞퓂돶횻㢾믺憡灵摥ꆣꟗ듎늻믺慬㌲ꆪꋉ붥볛막살컒⠲뗄뫍쫇뒷剣평쏨䣄늢㠶췈⬹奡퓚⠱ㄹꎬ벣쫽ퟟ꼸沣牰뿚뭅쫔듻떽킼ꎻ㠰贈퇝럗쫐ꎬ맺〰룹䥊듓훎䣄폚쫶ꏐ틲⦺퇳桯쏀퓚㤸죕솽쿳뻝쫆뛔捯캣㈰䝁䥄㠹쮴뇤럗쯵룷뗄㠩풴〹솿ꏐ틬춵듋쵔슣횭䪡澲맺뷰㟒릲횻ꎬ쫇듓湯?믺〰剃湬⠲캴돉쿂쮮맺뺭샻틔楴뗄춵랽쓀뛸慹?斡욾막죚묩㌵늻죧獥ꉲ컒整웚틽뗣ꏀ䣄〰캪듬죽뺭볃폃벰쒣랽?쓔닮꧕믱汯?귍쫐캣ꎬ㎸볛쏀컈쿂랾物⡯랢ꎬ듈ꏐ㤩ꎻ튻럖볃톧늩뛔탍쏦귒뛸릣뗃爨퓲믺얮횸맺뚨ꎺ?⣗돑맺ꎬ뗄쯵랶춣〸画뎡짏횮톧릤?컒럖뛔蝹떼걁죴ㄹ곔훷랢ﶾ쫽뗀뷰쮮ꢽ뮼弰곃횤뛾릤ퟷ싛맺컶쒷훂剣놴㠶?튪짺몺?뚼쟭ꎬ?뗄몣막죚죽웁ㄳ삹ퟛ틔ퟷ헟랽뗄쇋ꋉ닎䣄뛻⦸醙톡잰ꎬꏁ돊쮹폚ꎬ?곋캣럖?뿄ㄭ視횸짏헟튲램펰죋諭쟏쫽ꏐ뺭?퓱뫳쯄붸쿖쫇幆믺횮ꎻꏐ〲튲ꆣ뛔ퟷ뫍쿬쏱뾾맀췊볃풶쇋ꎬ뒨쿂쫽컒쫐쒴㈵쾯뛾響?ꎬ평튻쇋쪵ꆣ뇒뗄릶쏄볆읅톧상ꎺ뗀벴샖즼붵죔쏇꣑웚뻭틔잷늢㘰킩늻횤십믣펰퓎ꏐ湤붱ꊷꇈ쟭톡훁?좻냑뗄憡얰좫짏톸〰뷰짙볬뻽싊쿬특춵늻旔ꆣꋕꇁ쮹좡ꎬ룊쟷퓚쯼?눶꪿쟲ꆣ쟎킷쯙뛠죚헢퇩슺훆뷸調쒲튻?䝁맆쯉횸쇋톧ﶵ쫆쿂펰㈵?ꎬ떫특ힷ늨뗣캣랽뗄뫍뛈탐짊컊훂剃쿖쫽듓쪿쓗붵〱룷쫇調벰튻믺쏦랽싀뫍럖탓ﶹꆣ䣄뒵ꓗퟷ㈰ꎬ?떫ꎴꋲ㐩맺컒짊?쫀슷뗄램붣뷰컶냏삼ꏐ쒣?캪〷퇐웈짏뛸뷗ꎡ막맺탏뷧뿱컊퇐럖⠲죚ꎬ?웓췊겶쓪뺿횤쟒닮쿲ꌫ쫐막슽룷붵뺿컶〰캣?㟔랽듓럖뚼쫐떵맺ꆣ㜩믺ぞ뛔?쿲춼ꎬ럗퓚쓔ꆣ쎵캪ꎮ럗뷰귒?췁ꎮ쯵죚뗘ꎬ쮮캣?ꎬ믺풴뻞퓚랢맜뇭듋짺샭쪾쟩잰ꆣ뿶뻍퓚쿂폐횱ꎬ쿂떽훐붵瓊맺뗄막쟷놿쫐쫆?튲쇋듳ꎬ럹쯹쯵틔쮮놾ꎬ컄짏뗄횤쒿ퟛ뗄횸뻍평쫇㘰춨〰맽䅒ꆪ
2009 ~第81.第81H总第125'*) 132 亵3参数估计结果变盘系数标准说?统计量显著性水平阳 叫 民叫1) 方菜Rd(l) -0.∞1 上证综指 c O.∞ a . b 时 方提道瑞斯1453 1 110础 可知，道琼斯指数的系数为负，说明美国股市的下降反而会使中国股市上涨，但是通过他的显著性水平可知，这个系数并不H著，从程中可看到，样本的方盏还是比较大的，所以要对其进行也就是说美国的金融危机并不是中因股市下降的原因，中国股市差分，既可以减少方恙，又能使数据平稳。下跌可能是有其他的原因所致，如房价的下挫等等。二二、实证结果本文的估计模~为:参考文献:T3S;;a币川...r+... rts"其中&)2>1日N(0州.h两协肉相仇.2，[1]泰江波，于冬梅.关国次贷危机对我国的影响的玻论与实表示在直到t时划的所有信息靠。135，表示t时刻上证综指的股票证分析[几科学与管嫂，2008收益，rd，表示t时刻道琼斯指数的收益，在这里之所以用道琼斯[2]马君游，各剑.人民币汇率制度与金融危机发生的概率由指数的一阶糟脑是考虑到荣固和中国存在时萃，中国比费国快到基于Probit和Lo♂t模型的实证分析问.理论园地，2∞?12个小时，所以当我自在20号是，美国还在19号，因此用一阶[3] ωducωry 悦。nometricsfor finance[M]，2∞4 辈辈分可以消除这种时搓，估计的结果如下表所示:[4]伍德里奇.计量经济学导论[町，1996我们只关注道琼斯指数一阶滞后的系数及其跟著性，从表中问←叫阳"叶m叫叫+叫m咖啡翩翩叫忡呻--+叫叫叶…叶…+叫川中胁中叫叫+叫静静叶…+叫…+叫叫叶叫+叫协叫怖"叶叫叶胁"伺机叶伽叫…+…h伺机叶阳.....叫 叶叫叫叫叶…叶…叶叫呻叫(上接第83页)步骤程序合法、资料属实闷。密进行的，一般需要10-15天时间。我国工程招际投标中的评你四、援国工程招标对我们的启示也是相对秘密地进行，但评标时间较短，…般在2小时左右即结1、招投标政策和法律、法规制皮比较完善。美国对指定和完束，与罔际工程评标时间10-15天相比仪为先进国家的四十分之瞥招标投标政策、法规比较重视，多数国家都指定了适合本国特…，悬殊太大。所以我国评掠过程流于标书表丽和形式，评不出标点的招际法规，以统一国内招标办法。书真正含义。导致有将单位中标眉，问题多多，所以我罔评标、定2、招标国际惯例在招标活动中街5泛关注。目前凳国应用最广标的规范程度还有待于进一步提升。泛、影响最大的国际通用标准合同条款主要有两个:一个是英国土木工程师学会(JCE)制定的《土木工程施工合向条件)(ICE合参考文献:同条件);另一个是国际咨询工程师联合会(归DIC)制定的《土木[1]刘网祝.建筑工程项目投标监管机制研究[D].山东师也大工程施工合同条件)(FIDIC合同条件)。学，2∞83、人员和机构设ii.方丽，招标、采购业务机构的人员相对稳[2]何红锋，赵军.项目管攻法律法规及阂际惯例[M].南开大定。荣罔拥有相对稳定的专门化的招标采购业务和从业人员。并学出版社，2∞6且设有专门的采购机构，在闰家宏观采购政策的指导下，分别从[3]俞宗卫.建设工程法规相关知识实用指南[M]牛因建材事本地区、本部门、本单位的采购业务。工业出社，2∞64、政府监管方面，荣国招标监管体系比较健全。荧国负责监[4]全国辉.建设法规概论与案例[M].清华大学出版社，北京管联邦采购法律实施的机构是联邦采购规则委员会。联邦政府个交通大学出版社，2∞6部门通常还设立一个独立的监察办公案，专门负责审定是否需要[5]赵德兵.我国招投标制度中存在的问题与完善[D].安徽大对本部门公共来购采取纠正措施。学，2ω75、招投栋评标、定标J!为严格。荣因工程招标中的评栋是秘[6]胡彦.我因招标投标法律问题的研究[D].郑州大学;2ω6~←叶--+叶-"-+-叫静"唰←叫叫+幡+叫…-+-"-+-叫峙'喃+叫…-+-"唰←-~酌-+-←←←-+--+-幡+叫--+叫---+-叫--+-~…+--+-叫…+叫叫-+---+---+-叫叫-+--+-+叶-.(上接第13页)安徽医药，2002;6(1 ):76 2∞2;28(1):80 [2]李宪法.政策与模式北京:中因经济出版社，2∞5:194~225[5]李贤义，果新袋，三秋J鼠，等.医院药品采购付款的三赢模式[3]沈明，五年明，关海舜.我因医药电子商务发展的现状、问探讨，当代医学2∞4;10(5):46 题反对策，中国药房，2002;13( 7): 44。[6]果新荣，会茶，学贤文，等.医院药品供应数字化管理的意[4]赵辉.电子商务在医疗单位中的应用，兰州医学院学报，义及其模式探讨，中国医院管理，2∞3;23(10) :35 ?췲랽쫽뻝ㄳ춼돊솽뇭맛뻹뇪响㐵쾮듓닮죽놾훛쫕횸ㄲ컒㈰뇤쾵捯튻ィꆪ剳剤ⴰ?㢣㊣㎣侣ㆣ뿉맺튲쿂닎ꆾ횤믹嬳散景ꎮ⣉쯄ㆡ짆뗣㊡랺췁춬릤㎡뚨쟒쫂㒡맜늿뛔㖡쏜쫸쫩嬱톧붻ꆤ쳢첽漨틥㌵ㄲ㔶ㄷㄱ侣ィⵯꆪ랽짏뗀쿔湴㈱ㄱィ긱ㄭ기긹ꎮ긲긶긵潮?㋊쿖룶㇉달횵ힼ뎼㊵뇭럖ꆢ컄쪾틦쫽쏇〹㎲솿猨⠱횪막뻍뗸뾼ㆡ㊡폚ꆿ牟㒡쾽ꋕ헐뗄쒾쳵돌ꋈꆣ짨놾솪쏅뷸쫇ꎬ헦돶튵춨㖡ꆪ㎡벰〲쳖㔩㙝ㄲ㌹ꎮ㘷㌲㐷긲기ィ긳ㆣ獩慬弫㚡㠱ィ긱㈰〳㔴㔲㔸〰긹㌳㌲㠸?㘳㑬㈵潭닮횤쟭훸汴ꎮ㈴㈹ィ㘱㤹㔶〱긳㌲기㜹쟉욽쫽쿖횵닮웁샇훐ꎬ쪵뗄퓚킡뿉횻쓪컊컳ㄩ쫐쫇컄뿇뿂偲䉲㙮뿎펵쏀탍뇪헐킱펰릤볾쪩쯔폐뗘ﺸ냮춨늿탐쿠폫탼헽맦쇵㈰뾺냦폡돶뾽듳뿕늷뿀뛔ꎻꎺ컢웤ꎮ긴㈵?㤲整뷐컶弫ퟛ㜸㐰㎣쮹긳〸탔?㔹㠱㤹物쿖컈뻝ꓗ?뿉볈횤맀횱牤튻쪱틔맘뗚ﶹ뗀짏쮵쓜쿗?潢〰?맺뚱춶뇪쿬돌⦣릤놺쟸꺼닉뎣쏅뗄뛔쫢몬랶춬〸캺짧ퟚ톧풵〷?닟풻㈸떱㐶탂쒣기㞣슬涿ⵟ𣏕횸쮮捳?긴ꓗ뗄?릵뾴뿉뷡볆떽䦱뷗ꎬ쿻힢㢾삼쟭헇쏀쫇ꎺ궲ﷂ楴欸捥싀㏒릤뇪램謁ퟮ쪦믁뫏춻펵쏅ꆢ릺뮹릫쏘볊첫틥돌힣컀ꎮ請돶슱⬭?풣⠱췎듺죙쪽욽튻웑ꎮ??쟷볲뢵쒼떽틔맻쒣瓊훍쯹돽뗀욽쮹ꎬ맺폐ꢣ몣뫍ꎮꆾ댩돌ﺲ헾맦쪹듳톧춬調뗄놾?램짨릲삱튻쏜릤ꆣ뛈㈰풣냦ꆪ곍훐꺵⦣튽첽㖣ꟓ튻뢵쫆튪쒼ꎬ복탍놿빴뫳틔헢쟭?횸떫뗄웤곓곂䱯䥮쏷늽헐?닟?믡뮸쳵막쿠닉늿뷃싉솢냣뗘돌ꆣ떼뮹붨곕〶꺽짧껎늷낲껕맺머곎톧뷰쳖깲ꆤ쓗ꆣ춳퇹짙캪첵쪱쫇떱훖쮹웚?쫽뷰쯻?삽튨瑲ꎬ꺼훨뇪춷ꆢ틔맺⡉볾뛔릺쏅쪵튻ꊶ탨뷸움쯹훂폐훾풾짨ꎮ특믕ﺲﳃ튩평??볆뎼놾랽ꎺ⮵쓋뿌뾼컒쪱횸⢼뗄춨죚곃?ꎣ瓄潤㈰웁⬭돌뛔ꣂ램춳?볊䍅잹ꆷ쎷컈믺ꆢ쪩룶닉ꢱ튪탐뇪틔폐듽릤ﲣ𥉉튽?랿쳎싈ꎬ훐욣뎼웁뗄닮陸뗀싇맺쫽즵쾵맽캣풭랣껈ꏐ畣〴뾾탲컒즡맦튻킱춨⧖謁⡮뷃뚨릹놾삹뛀좡ꎬ쪱킩폚돌껏ꢹ〶탍⬭튩곎?샮멲ⶣ곍죧웁?랽ꎬ탐쟭떽퓚튻?쫽쯻믺틲껃쯃춵瑯궼뫏쏇ꊷ뇈맺폃욶쫗䑉뗄떥𥉉솢뻀ﳎ떫볤뷸쿮램뚱ꆪꏊ㈰?ꎻ쿍튽撣갲껒밳쿂?닮폖엏쮹쏀㈰맀뷗㈵캪뗄늢쯹삹쓊特쏑램ꢹ뷏쓚뇪ꢵ집䎺곕퓚캻킱릹헽ㄵ움汯튻쒿뾹맦엂늷붱ꏈ〲뷁컄풺꺡〰묭뚱ퟣ뇭뮹쓜ꊼ횸맺뫅볆훍웚뢺쿔늻훂華튻뗖ꞵꆢ웴훘헐꿖ힼ쒡꾹쿍킱쏅뗄쫇볠듫쾸쳬뇪ⴱ훐늽춶?벰?욶〲놾몣ꎻ욵ꎬ맜ꩱ?徣뗀쯹쫇쪹꾡쫽뫍뗄뫳?ꎬ훸캴꒷볂쪾욶쫓뇪킱뫏뛍꒳곌뮯볒닉솪달쪩쪱㗌맽쳡쿠죖ꎻꦣ껎ㄳꗎ뗈샭ꎬ꺡쟭쪾뇈쫽ꏨ뗄훐뷡쮵탔죧쫖훎?쇏좱냬룊춬쇄쳊ꊲ뫪릺?냮ꆣꏃ볤돌뫳짽볠ꣂ맘룀킴ꆪ㘨뫖특⠷믖겵ꎮ웤ꪡ짎쮹ꆣ뷏뻝ꝳ쫕맺쏀맻쾵쏷쮮랿ꎻ욶빍쫴좽뛠램?쳵뺹ꛁ︩즹헐맛튵닉릫삹쇷ꎬ맜즷횪ﵛ⮡ㄩ킹㮝⦣킵좣튽㈰뗄듳욽훐ꆣ틦듦맺죧쫽쏀막볛襁죓빊ꆿꐫ쪵쿍?뿮꒳ꪺ뫒뇪닉컱떱릺쫒調컒뛌좽폚컊믺ꢹ쪶䶡?쫌ꨫꎺ諭뷒먴쓓껒풺〳ퟟ뗄컈뇭ꎬ퓚뮹쿂벰맺뿉쫐퓎嶣뎰ꊡ훷쳊쾻뗎닉릺ꆣ좽맦꒳뇪쳢훆쪵뾣쓎㜶궼ꦵ㐰ꛓ뷔튩ꎻ뻀ꆤ쫆ꎬꆣ쪾퓚쪱뇭웤막횪쿂특껀ㄹ욡볒ꏄ튪ꦹ릺헾쾽퓲쳕릤튻쫩뛠퇐낹폃껇쫌⮡쎳쎣뫒욷㈳솿徣쓑ꎬ쯹瓊헢닮ㄹ쿔쫐ꆣ붵듬蝹?㤶ꏃ뚼뿇폐꒺䘱調튵닟ꇈ캯쏅킱돌냣좽뇭뛠뺿謁횸ꐫ평곀꧆릩⠱튻껒킾솽틔놿샯ꎬ뫅쪾훸뗄헢뗈쓓ꎻ?삹횸냃쿍䑉릵컱ꮡ풱뢺헐퓚쏦孄쪹쓏ꪴ쳎볖랲펦〩喢묭뾡룶튪쳉횮훐ꎬꎺ탔쿂풭뗈냏覆낵襁뚨삹곌挩쓈뫍횸ꏃ믡퓰킵뇪㋐謁쯹ꆿ?孍ꆤ?즹쫽ꎮ비쫽뛔쿖쯹맺틲ꎬ붵쾵ꆣꋉ?퓖쇋䀘ꎺ훆쯔듓떼삹짳쓆춶ꇊ튵탎틔ﵛꆿꞳ욡ꆪ갲ꋕ뷑몸ퟖ㌵ヅꎮꆿ뻝웤ꓗ틔뇈듋듓랴쫽ꎬ쓀蝹갲뢶쫊ꛓ튻ﺡ뚨뇏튵쿂視솪삱뇪뇗쓋쪽컒즽䶡비늷〰릵뚿뮯뚼뷸?폃쏀뇭뛸늢훐쒸〰튻ꢺ뫏쏗룶뜨뗄죋ꎬ뫔냮쫇쓊맺뚫뾣ꆿꎮ㖣쓏뫑맜탐뢵뗀맺튻훐믡늻?엂?췍놾쫇䥃ꆶ퓎풱럖헾럱쟃뗄튼꺷움쪦껄ꎮꆤ먱훗Ʇ쓈샭걞ꆪ횣쒹쟭뿬뷗쪹쿔막쫒?맺펢䖺췁ꆣ뇰뢮탨움뒽훖늻뇪랶쾿붨겱낲⮡㤴뒡ꢣ뗄楟徣훝짆쮹떽훐훸쫐?쳘맺쒾늢듓룶튪뇪돶ꆢ듳ꪴ닄놾믕ꐫ弲ꋎ껄틢쓄꺡듳?ꆣ뇪뚨듳㈵ꏊ틤ꪡ톧ⶡ?没ꐫꎻ꺡ꩬꆪ㈰쏇⮡〶ꌭꆮ쟺ꪣ늷䢣꺣ⶡ겲꺡ꨫﶡꪶ튻?랡ꆪꨫꆪꇱ튻ꆤⴱ⮡ꇶꨫ튻ꆤꆪ⮡⬭ꨫ⮡ꨫꆤ튻⮡⬭ꐫ⬭튻⬭ꆤ⬭⬭⮡⬭⬭ꐫ⬭ꆤ⮡⬭ꨫ⮡ꆤꨫ⬭弫ꆪ弫늷弫ꆪꆪ⮡⮡ꐫꐫꆤꆪ⮡ꨫꐫꆤꆤ⬭ꆪ늷ⶶ랽퀫ꆪ⮡ꐫ弫ꆤ
