国债效应理论与我国国债效果的实证分析口刘涓司增绰一、图债对总得求影响的理论综述政府支出增加的总量效应是通过图中的15曲线向右方向(一)国(贵的财政效应移动来表示的，即.1Y=.1G/(1-Cvd(l-t)+n)。其作用机制息，国债对总需求的影响通过税收或政府支出的变化，即通过政府支出的增加，一部分用于经常性支出，另一部分用于政府投商品和劳务供求关系的变化对整个经济产生影响，国债的这种资，这些都必然引起社会总收入与可支配收入的增加，进而增加效应称为财政效应。本文分析国债的财政效应就是要分析国债消费支出与投资支出，形成-个流量循环，使均衡收入增加。的流量效应，从短期的角度分析政府支出对总需求的直接影响。如图所示:在基本的凯恩斯宏观模型中，假设税收和货币供下面分析四部门15-LM模型中收入的增加、国愤融资对利率的给是固定的。因此，假设发行国债给赤字支出融资，国债供给增影响与挤出效应。加，使得民间部门持有更多的国债而不是货币，因而促使利率上升。假定初期利率是均衡的，则国债供给的增加就会提高均衡利率。可是由于15曲线向右上方移动，则利率均衡点从Eo移到151 E!，利率也从ro上升到rl，不会引起未偿还国债存量的增大。当15 LM 然这种利率的上升是随着产出的增加而提高的，是由于货币的交易需求增加所致。因而维持等于←定货币供给的货币总需求，n 必然要提高利率以削减投机需求。然而在凯恩斯强调的情况下，当处于"流动性陷阱"时，利率的货币需求效应无穷大时，国债为ro 增加财政支出造成的赤字融资，对利率没有影响，而对国民收入效果明显。(二)国债的资产效应研究国债对总需求的影响，不能仅限于分析国债流量的影响，还应当分析国债存量对总需求的影响。从长远观点看，国债O YO YYY 1 2 发行的变化，不仅对国民收入产生影响，同时还对民间持有的资回2004 7经济论坛79 맺?췲랽쫽뻝뿚쮾튻⣒짌킧뗄쿂펰?헾틆쿻죧룸볓짽싊䗒좻붻뇘떱퓶⢶퇐쿬랢㈰춼ꆢ묩햮욷펦쇷쏦쿬뢮뚯ꎬ럑춼쫇ꆣ뮣헢틗좻뒦볓맻︩뺿탐쇵퓶〴맺뛔뫍돆솿럖폫횧살헢쯹만쪹볙뿉곀훖탨튪폚닆쏷뮹뗄햮듂ꆤ햮ퟜ샍캪킧컶벷돶뇭킩쪾뚨뗃쫇﯂샻쟳쳡ꆰ헾쿔펦뇤뛔뗄탨컱닆펦쯄돶퓶쪾뚼폫ꎺ쏱돵평쫒싊룟쇷횧ꆣ뛔떱뮯햮ퟜ㞾닆쟳릩헾ꎬ늿킧볓뗄퓶뇘춶퓚ꆣ볤웚폚늴샻뚯돶ퟜ럖탨궼쟳헾뗄킧듓쏅펦ꎬ볓좻믹틲늿샻䥳퍲짏쯹싊탔퓬닺탨컶늻펰킧맘펦뛌䥳ꆣퟜ벴ꎬ틽횧놾듋쏅싊쟺ド짽훂틔쿝돉쟳맺뷶쏂쿬펦쾵ꆣ웚ꆪ솿ꇷ튻웰돶뗄ꎬ돖쫇쿟쿉쿷?햮뛔킧뗄?춨뗄놾䱍킧夽늿짧ꎬ뾭볙폐뻹쿲ﶵ쯦틲복ꆱ돠펰듦맺샭맽뇤컄뷇쒣펦ꇷ럖믡탎뛷짨룼뫢폒뵮ퟅ뛸춶쪱ퟖ쿬솿쏱댷싛쮰뮯럖뛈탍쫇䞣폃ퟜ돉쮹랢뛠뗄짏ꎬ닺캬믺죚뛔쫕ퟛ?쫶쫕뛔컶럖훐춨꼨폚튻뫪탐뗄ꎬ랽늻돶돖탨샻ퟜ죫펦믲헻맺컶쫕맽㇒뺭죫룶맛퓲틆믡뗄뗈쟳싊ꎬ쓜탨닺헾룶햮죫춼뭃뎣폫쇷쒣맺뚯틽퓶폚ꆣ뗄뛔뷶쟳짺뢮뺭뗄훐癡탔뿉솿탍룸뛸햮ꎬ웰볓튻좻믵샻쿞펰횧볃닆퓶뗄⠱톭훐돠늻릩퓲캴뛸뚨뇒싊폚펰쿬샭돶닺헾볓䥳튻엤뮷ꎬퟖ쫇룸샻뎥쳡믵퓚탨쎻럖쿬뗄짺킧뛔ꆢ쟺琩ꎬ쫕볙횧믵싊뮹룟뇒뾭쟳폐컶檴춬뇤펰펦ퟜ맺쿟⭮쇭죫쪹짨돶뇒퓶뻹뗄릩뛷킧펳쪱뮯쿬뻍탨햮쿲⦡튻뗄뻹쮰죚ꎬ볓뫢룸쮹펦ꓔ뮹싛ꎬ쫇쟳죚폒ꏆ늿퓶뫢쫕틲뻍뗣듦뗄잿컞쇷뚹뛔벴맺튪뗄랽럖볓쫕뫍ꎬ뛸믡듓솿평믵뗷쟮?쏱춨햮럖횱뛔쿲폃ꎬ죫믵맺듙쳡䔰뗄폚뇒듳볤맽뗄컶뷓샻쎻폚뷸퓶뇒햮쪹룟틆믵ퟜ쟩쪱맺펰뒣돖폫헢맺펰싊𥳐헾뛸볓릩샻뻹떽듳뇒탨뿶ꎬ쏱겹폐훖햮쿬뗄웊뢮퓶ꆣ룸싊뫢쟳쿂맺쫕𥉉ꆣ잣춶볓퓶짏샻떱ꎬ햮죫??캪컒맺맺햮킧맻뗄쪵횤럖컶
产产生很大的影响。在此，考察国债的存量效应，即资产效应，又表I金融机构MI/M2单位:亿元称国债的财富效应。年份M2 MI MO MI/M2 把资产这一新的变量代人消费函数和货币需求函数中的1998 38953. 7 IS-LM模型。资产(Z)有两部分组成，即货币(M)和国债(D)。因1999 此，这些函数分别变成:2000 14652. 7 C = C(Yd,Z) CZ>O 2001 158301. 9 59871. 6 Md = Md(Y ,r,Z} O<Mz<1 2002 70881. 8 」一一Z=M+D 资料来源:据《中国统计摘要2003)计算。在这个理论框架里，通过国债流量增加一一政府支出的财政效应，与国债存量的增加一一国债的资产效应，对收人产生影使民间部门的国债持有者的消费增加，从而促进国民收入的增响。加。国债对总需求的影响机制的一般结论是，国债流量引起的政1.国债资产对货币需求的影响。国债供给的增加通过资产府支出的增加与国债存量引起的资产的消费效应对总需求有扩的变化纳人IS-LM模型，而且这种资产的增加将增加货币需张性的作用，而国债的流动性效应是抑制性的。因此，国债对总求。这种资产如果作为货币需求函数的变量，因赤字而造成的国需求的影响取决于国债的用途、应债主体、资金来源、发行与支债增加，在货币供给一定的情况下，货币市场脏会产生超额需出时滞、期限结构等因素的作用。居民和金融机构是我国国债主求。换言之，当国债供给增加时;~，和r的各种组合所产生的货币要的认购主体，二者购买国愤对总需求和货币供给有不同的影需求的增加，引起LM曲线向左芷为运动。在货币供给一定的情响。况下，因国债供给的增加而导致货币需求增加，为了使货币市场3.性个人购买国债对总需求的影响。①发行国债在短期内对恢复均衡状态，必须降低国民收入或提高利率。在全部以增发基需求的刺撒效应是明显的。国债发行筹集的资金一般都有明确础货币进行融资时，LM曲线就会不断向右下方移动。在这种情的投资方向，很快会转化为实际的投资需求。当然如果个人不购况下，川曲线不断向右移，使收入水平增加(非充分就业情况买国愤在此期间也有一部分货币会发生实际购买，但一般不会下)。相反，在发行国愤乘融资时，LM曲线就会不断向左土方位在短期内"全额"购买，尤冀是当作人用储蓄存款购买国债时，这移，不仅削弱政府支出的扩瞅应?还有可能在某一均衡点完全种发行实际购实闰可能住更大。②个人购买国债对货币供给的抵消政府扩张的支出效虚i甚再拿产生抑制效应。影响应该区分两种情况:第一，个人用现金购买国债意味着Ml2.国债资产对消费的影响。影响IS-LM模型的另一途径l的减少，同时政府把发拧的国惯所取得的资金全部用于支出时，是有关资产的消费效应。在消费函数中，ðC/ðZ功。因此只要资通常也会形成同等的阳的供给。第二，个人用储蓄存款购买国产增加，IS曲线就向右上方移动，无论是国债增加还是货币增加债，减少准货币M2，所以政府把出售国债得到的资金全部用于都成立。在通过增发基础货币进行融资时，LM曲线向右下方移投资或购买形成M2时，虽然M2的供给规模不变，但Ml的规模动对Y的正效应因IS曲线向右上方移动而被加强。在用国债融会增加，说明货币流动性指标MI/M2上升，流动性上升，说明货资的情况下，LM曲线向左上方对Y的负效应因IS曲线向右上币总额中用于交易的部分相对增加了，对需求拉动具有正效应方移动而被减弱。在这种情况下，收入的最终变化取决于IS曲线(见表1)。分析1998-2∞2年我国金融机构的MI/M2，依次为和LM曲线的位移程度以及这两条曲线的斜率。国债资产的增加、、、、，基本上与国债发行净额亿元、亿元、亿元、2560. 13亿元、亿元的变化趋势相同，即都是上升→上升→下降→上升，说明个人用储蓄存款购买国债，可以提高货币流动性，对需求拉动具有正效应。另一方面，增加政府支出，具有扩大需求的效应。③国债使用过程中的分配效应。近几年来，我国面向个人发行的国债认购主休是高收入个人，其主要是用储蓄存款购买国债。个人平时手中保留的现金受消费者偏好的影响基本比较稳定。国债资金在使用过程中分配效应却往往取决于国债资金的使用方向和国家的有关政策。如果国债资金支出方向对头，会取得良虾的分配效应，即增加低收入者的收入对社会需求的短期拉动效应会更明显。④国债发行的财富效应。虽然个人，。经济论坛2004’.. 7 ?췲랽쫽뻝닺돆냑䥳듋䌽䍺䵤似娽퓚헾쿬ㆣ뗄쟳햮탨뿶믖뒡쿂틆뗖ꎮ㊣쫇뚼뚯랽뫍뇭뷰떥쓪䴲䵬䴰䴱ㄹ쪹볓뢮헅돶튪ꆰ㎡싲훖펰춨춶믡뇒⢼侣ꇞ㖣㤸㈵벴뒢맺듦럑폃뗍㌸ㄱィㄹ㸰䵺䴫?캻ꎯ㤸㐴㐵ㄳィ㈰䌨㵍죚럝쇏닺맺ꆪꎬ헢킧ꆣ꺹뇤퓶쿂뢴믵⦡폐돉뛔뗄틆䱍쏱횧탔쪱ꎡ춶랢쿬복뎣ퟜﮱ㊣㘰㎣뚼탮럖햮뿮헟맽폃랽쫕룼㤵㈰긳㤹㤸㔳ㄴ侣ㄵ쟳쿻뛌걩㱬?ꎺ䴲㤸㠳㐵긳〰㐶㔹ㄵィ㈰ㄸ뺭奤搨믺살㎣㒣㜳㤷ㄴ㘵긳〱㠳㜰ㄷィ짺햮닺䱍헢룶펦𥉉뮯볓뮻ꎬ뻹뇒ꏏ늻맘솢妵쟩뚯쟺볤맺돶훍뚸탐짙튲복믲뛮긹긲쫇듦삭뻟엤릺욫돌랽쿲죫쏷틚ꎮ㞣㖣㠲㠷㘸긳〲㔰뗄헾죏웚?긷긲ꎮ㞣㊣㤵〱㠸㈷긳ꎬ妣릹풴풪?긲긵ꎮㆣ㢣㜸〷뫜뗄헢쒣킩샭ꎬ껗쓉훖퇔틲뫢뷸뷶ꆣ쓕뿶뛸쿟늿햮ퟷ펰ꆢ듌랽퓚쪵룃믡짙릺훐⦡㟒ㄳ㣒짏뿮뚯폐킧싲뫃쿲뛔헟쿔볃?긲긷ꎮㆣ㢣㠳娩걲퓶䧅뢮䵬ꎺ릺쓚?긶길ꎮ?길기듳닆튻탍몯싛폫쪲죫퓚횮맺ힴ탐뒣쿷닺䥳쿂놻뗄쏅뛔퓶폃쿬웚쮹벤쿲듋볊쟸춬탎ힼ싲쮵ꎷ侣?틚짽릺뻟삩펦훷럖뫍춷ꆣꎬꎯ?뻝볓삩훷ꆰ싛뗄뢻탂ꆣ쫽뿲맺襁䥳닺믵ꎬ햮첬죚곔죵쟺춨ꟓ복캻ퟜ볓좡쿞뫂킧웚릺럖쪱돉탎쏷폚훎긳ꪡ풪ꪵ튻싲폐듳쳥펰엤쫕ꋜ娩䴲ꆶꎬ𢡊헅쳥좫펰킧뗄럖볜햮풻ꆪ죧뇒떱릩?헾퓏쿻쿟맽ꛒ䱦죵틆훐맺탨폫뛸뻶뷡펦뫜볤뿻솽춬돉믵붻㠲ꈱꆢ쒱짏헽뷼쫇ꆣ쿬볒믡죫첳틽?뗄ꎬ뛮쿬펦뇤닺뇰샯듦䱍맻릩맺룸뇘쪱ꋐ뢮﮷럑뻍퓶䷇ꆣ돌햮쟳폚릹𥉉쫇뿬튲훖뗈䴲뇒틗㤹ꆢ㤰?짽킧벸룟룶믹좡뛔춳㈰ꆣ솿⡺뇤ꎬ틐쒣ퟷ룸햮웰뗄탫뮶킹횧통킧쿲랢珇𢡊퓚뛈돖맺뗈뛾꺶쏷믡폐ꆱ뿉쟩냑쪱쇷㢡ィ㦣꿇튻펦쓪쫕죋놾좴뗃짧볆퓚듺⧓돉춨뗄탍캪튻릩퓶붵龎돶쓓펦폒믹𢡊?헢틔폐펰듦햮틲퓗쿔쓜뿶랢䵬쯹ꎬ뚯늿ꨲ긳길쿂뿉ꆣ킧살죫욽뇈췹맘솼믡탐䱍쿏헟릺햪〴듋죋탁ꎺ맽퓶ꎬ믵뚨룸볓뗍쟀뗄냏ꆣ짏뒡?훖벰헟쿬솿쇷쯘?뮯늿짼듽틔쯤탔럖〰㤵㏒웏붵쇭펦룶쪱뷏췹헾뫃탨쟺킧튪릺싲ꎬ쿻붲맺볓쓓뛸뇒뗄퓶쿟듈삩퓚랽믵쟩헢믺틽뚯폃ꆣ캪럖룼뗚릩헾좻횸쿠㋄ꆢ?튻쳡컒죋쫖컈좡닟쟳닆㈰쿟틒뇚싲ꎬ뾼럑뾷햮ꆪ냏쟒탨쟩볓떼쏱뻍?헅ꏓ쿻틆뇒틉쾷뿶솽〳훆웰탔춾ퟷ맺쪵믵듳튻룸뢮䴲뇪뛔ィꪡ겣짏룟랽ꋛꎬ훐뚨뻶ꆣ럖뗄뢻쿲욣ꎺ폈ꆷ달몯훗쇷ꆪ헢쟳뿶쪱훂쫕믡쫊뛰냏럑뚯뷸쾷붶쿂쳵뗄킧ꆢ폃쓓햮볊뇒ꆣꎬ냑䵬퓶특긳ꈲ?짽믵쏦맺웤놣폚죧엤뛌ퟳ곊짵볆햮웤맺쫽솿ꎹ훖몯쿂ꆣ믵죋늻놣펦ꎬ탐뷒푙쟺퓶튻냏랢뗄믡ꋚ룶쯹뗚돶릩ꎯ볓諾㜸㘰뇒쿲훷쇴맻킧웚쯣돎맊훁뛔햮뫍즣퓶𥉉쫽ꎬ?뇒믲뛏걌玡컞죚욶뗄쫕쿟볓냣닺쫇뻓탐춶랢룶죋좡뛾쫛룸䴲쇋ꆢㆣ쮵쇷쪹튪맺펦삭ꆣꆣ뗄믵겼볓꺹닺랭컭탨쳡쿲허䷍뮹믡ꩌ훐싛꾶뢺죫ꎬ뷡틖훷쏱ퟜꎢ돯짺뺯죋폃뗃맺맦짏?ィ긳쏷뚯쫇쿖햮쯤듦뇒뒻ꆪꦸ뗄뇤犵쟳룟폒ꯏ폐䷄ꎬ쫇쪱킧킱듓싛쿻훆쳥뫍?벯쪵릺쿖햮쒣짽뛔調긳㧒탔헾맽랢폃뷰벴좻맶닺탨룶솿탨ꆪ닺퓶쫐쒸샻쿂?뿉ꏐ慣맺ꎬ뮼펦ퟮ싊뛸쫇럑탔ꆢ뷰ꋐ뗄볊싲뗃늻릵㠳?뢮돌탐뒢쫜퓚룶뚯껆짺쟳죋킧쟳툨헾쓔볓ꎬ뎡싊랽춻쓜춵ꎯ햮䧅폇틲훕ꆣ듙뗄죚탈릺맺뷰폃떽뇤쇷쑍ꪡ뛔횧훐탮쿻쪹죋ꆣ뷔틖뫍폃펦몯䴩뢮붫틲뻍훗ꎬꆣ틆퓚쓁慺퓶뾡䥓뇤맺뷸뷰믺ꛕ떱싲햮좫뒢뗄뚯삭ㆣ믹?퓚훆믵뒢ꎬ쫽뫍횧폍퓶돠믡캪퓚뚯뮶쒳㹯볓𢡊ꏔ쟺뮯햮맺뛔틲살릹껔튻좻늿탮떫탔꽍놾믵패킧뇒탮벴훐맺돶뛔ꢹ볓ퟖ닺쿋쇋좫ꆣ쿏튻믍뮹??쿟좡쏱쇷ퟜ듋풴쫇?냣죧떫햮폃듦뷰䵬짏뻟㊣뇒럇펦릩듦뗄햮쫕믵뛸짺零쪹늿퓚뻹뺾틲쫇쎹쿲뻶닺솿탨ꎬꆢ컒쳆뚼맻튻틢폚뿮좫짽폐곒폫닺⡄닆죫쪲뇒퓬뎬韛릩믵틔헢돤뫢ꆣ?듋틏𥉉폒폚뗄틽쟳맺랢룸?폐룶냣뿮캶횧릺늿맦ꎬ헽살킧⦡닺?탨돉뛮蝹뇒퓶훖쾷뗣횻슷껈짏䥳뗄웰폐햮탐맺?쏷죋늻ퟅ돶싲폃쒣쮵컎룸럖릺펦ꏒ짺뗄탨쒻쫐랢쟩뷎췪튪퓶뷒?쟺볓삩뛔폫햮좷믡䵬쪱맺폚쏷튻뻍늻싲ꎬ?펰맺뎡믹좫볓쿟헾ퟜ횧훷릺믵탐뚨튵ꆺ맺폖?뺻뗄쟩햮뛮쟩뿶쳍쪱펰ꎬ헢
了一大批国债项目，具体投资结构见表2。购买国债不会带来增加货币供给效应，但是当政府把出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出后，货币的规模恢复到政府支出是总需求的直接构成要素，而国债收入是政府支原有水平的同时，个人手中增加了国债。就个人而言，在货币供出的资金来源之一，政府支出与国债收入同步增长，会对总需求给不变的情况下，国债持有额却增加。"财富"增加往往会对个人产生扩张的效应(见表3)。的消费产生剌激作用，提高个人的消费倾向。(一)对总消费影响的实证分析4.商业银行购买国债对总需求的影响。近几年，我国面向银由于1979-2∞2年总消费需求占总需求的比重平均为行发行了相当一部分国债。商业银行购买国债和个人购买国债629岛，分析积极财政政策宏观环境中多方面因素对总消费的影一样，从长期看不会增加国债规模，从短期看还会使基础货币供响十分必要。标准的计量经济分析方法就是估计传统的总消费给相应减少，削减商业银行的贷款规模，产生"挤出效应"。但事函数，其中总消费支出是因变量，收入、财富和财政政策变量以实上，近几年我国增大国债发行规模所产生的积极效应是有目及其他变量作为自变量。结合我国的情况，在建立模型时至少存共睹的。商业银行为了规避市场凤险惜贷"、"慎贷"心理明显，在以下几个问题应值得注意。首先，如何处理预期，我们采用与他们宁愿将资金存人中央银行而不愿放货。所以近几年商业银消费同期的变量作为解释变量。其次，计量经济学中的同时性行在央行的超额准备率一直很高。商业银行大量闲置资金的存(联理性、交叉影响)问题要求，在利用普通最小二乘法(015)估在，使得面向商业银行发行国债没有产生"挤出效应发行国债计变量、因变量和自变量(解释变量)之间的因果关系是单向的。在短期内对需求产生了明显的拉动作用。1997年以来，我国宏观经济运行中出现了通货紧缩的现象，为了二、我国以建设性国债为主体的积极财政政策的效果述评增加内需，克服通货紧缩，我国政府实施了积极的财政政策，增1998年我国开始实行扩大内需的积极财政政策，在财政收发了大量国债，增加政府支出。1997年以来消费支出的改变在入增长幅度受到限制的国情下，我国扩大国债发行规模。据资料先，而政府支出的增加在后，消费是因，而政府支出的变化是果。显示，1998斗∞2年分别发行国债亿元、亿元、解决经济变量双向影响问题的最好办法是建立联立方程，但是亿元、亿元、亿元，平均增长率为19%0 我国从1997年到2∞2年时间跨度太短，样本数据太少，无法满1998年发行1000亿元长期建设国债，定向用于农林水利、交通、足计量经济分析的要求，因此只能选取1997年以前的数据进行邮电、通讯、城市基础设施、环境保护、城乡电网建设与改造、中单一方程回归模型的分析。央直属粮库和经济适用房的建设。1999年、20∞年又分别发行模型如下:C，= ao + 8’(Y, -T,) + 82(T, -G, -r,D,) + 8W, + 8, 3了11∞亿元和15∞亿元，在继续安排在建国债项目的同时，增式中，C为总消费;Y为国民收入;T为税收收入;则(y-T) 加安排了重点行业技术改造、重大项目装备国产化和高新技术为可支配收入均为国愤存量，r为国债的利息率，显而易见，产业化、环填与生态建设、教育基础设施等方面的投资。2∞1年(T -G -rD)为政府的财政赤字(或财政盈余);W为居民的财富发行建设国债10∞亿元和用于支持西部大开发战略实施的特或金融资产幽幽幽幽为系数，8，为调整变量。在实际处理中数种国债5∞亿元。2∞1年的建设国债主要用于弥补建设项目后据处理方法为:①总消费为最终消费，因为积极财政政策既应影续资金的不足，中央财政支出部分除技术改造贴息以外，全部用响政府消费，又应影响居民消费。②可支配收入为支出法GDP值于未完工程，不再上新项目。2∞2年发行长期建设国愤15∞亿减去国家财政收入、预算外收入、债务收人三项收人之和的差元，其中1250元列入中央预算，250亿元代地方发行，主要用于值。③财政赤字为国家财政收入、预算外收入两项收入之和减去国债在建项目、西部开发项目、重点技术改造以及南水北调、京国家财政支出、预算外支出、债务支出(债务还本付息支出)三项津水资源保护工程、农业基础设施、农村教育、公检法司等方面支出之和的差值。④政府支出为国家财政支出、预算外支出、债的设施建设。1998句2(削年，在发行长期建设国债的同时，安排务支出三项支出之和。⑤国债余额为各年国债发行额之和减去各年还本付息之和的差值。⑥居民财富用储蓄存款'随1998-2佣2年因债发行规模糟*...与消费精长牟对比单位:%代表，为城乡储蓄存款数据。⑦以上数据都以1979年份年价格为基数(商品零售价格指数为1∞)，以商品1998 1999 2创)()2∞1 2∞2 零售价格指数进行缩减，即所有数据都以1979年国债发行规模增长率 价格水平计量。居民消费增长率 7.∞ 样本区间:1979 -2002年，观测值数:24政府消费增长率8. 71 11. 31 6. 15 SER6 =C (I) + C(2)肯SERl+ C(3)古SER2+C 最终消费增长率 (4)肯SER5资料来源:据《中国统计摘要2∞3)计算。2004 7经济论坛81?췲랽쫽뻝쿮얩돇붻벼솸뮷뷌웤뇈㈸㈰ㄸ?릺쯹풭룸뗄㒣탐튻쪵릲쯻퓚뛾ㄹ죫쿔㐱폊퇫쇋볓닺랢훖탸폚풪맺뷲헾돶⣒평㘲쿬몯벰쿻⣁볆퓶쿈뷢컒ퟣ떥쒣쪽캪⡔믲뻝복횵횧컱뇭쓪㌳ㄴ뻓㖣㢣ퟮ㚣룷듺쇣볛퇹卅⠴?ㄲ㞣㚣㦣ㄹ?㤸㤹〰〲〱ꎮ㈶긹㦣긷ㄲㄱ㚣긴쒿쳯샽캻쇏制⦡쫐춨쫵췸뿢뺳폽쯻싲믱폐늻쿻껉랢퇹쿠짏뛃쏇퓚ꎬ뛌ꆢ㤸퓶쪾㔳뗧횱氱낲튵탐맺캴햮쮮짨튻뢮뗄짺묩폚ꎥ쪮쫽웤틔럑ꫀ뇤㤷볓쇋뻶볆탍훐뿉ꆪ뷰뒦헾좥ꆣ볒돶횧럝쏱훕쓪뇭볛쫛룱놾?ꎮ긹긵㞣긱㢣㤸?㠶ꎮ기㖣긱길〴쮮ꎺ살㵃㈰?깯기붨퓋룄놣쮾맺뗃뇤럑쳒탐ꎬ펦뗄쓾퇫쪹웚컒쓪뎤ꎮꆢ쫴〰업뮯햮뷰췪웤퓚쪩듳횧삩뛔ㄹ럖쯻쿂춬솿쓚뛸뺭듓랽죧䞡죚샭뢮ꋛ닆횮돶랢쿻뮹룱볛쟸ꆪ㈶?기㘸㌱긳?샻ꎥ풴⠱䕒?ꆤ짨쫤퓬뮤램햮뗄욽닺뗒쇋듓복뷼ꆣ풸탐뗃쓚맺컒럹ㄹ㛒랢춨솸틚ꆢ㔰릤훐붨풴엺돶뷰헅ퟜ㜹럖뇘웤뇤벸웚풡틔탨솿헾볃뺭돌쿂揎엤ꩲ랽쿻볒닆뫍죽㈰럑놾캪룱볤ꎺ⤫?〲늻뗄쟩짺쿠뎤짙벸짌붫쏦뛔틔맺뛈㤸?탐톶뿢풪훘뮷ヒ돌ㄲ쿮놣짨쫇살쿻ꆣ컶튪훐솿룶ꊽ틲ꎬ뢮뇤㤷볃믘ꎺ쫕䐩닺램럑닆헾횧맦퓶뢶돇믹횸볆뻝挨㞾쓪믡뷰춬뿶듌킹떱웚ꎬ쓪튵뎬쿲탨붨뾪쫜ꆪꪡꆢ뫍뗣뺳햮?ퟣ㔰쒿뮤ꆣퟜ풴킧럑㈰믽ퟷ컊뇤뮲뿋횧솿럖맩䍴?죫캪헾돠돶닮쒣뎤쾢쿧쫽ㄹꆶ㈩맺궼듸좫쪱쿂벤뫂튻뾴쿷컒틸뷰뛮짌쟳짨쪼떽㈰ꊡ〰돇뺭ㄵ탐폫汯ꪡꎬ늻풪ꆢ릤ㄹ쿮탨횮펦펰〲벫뇪쿻캪쳢솿럾돶쮫컶쒣ⵡ﮷ꎻ헾愰ꎺ폖쫕ퟖ횵퓶싊훐뒢⣉뷸ꆣ㜹ꇯ삡卅살늿ꎬퟷ늻복맺탐듦ힼ튵닺탔쪵쿞〲뀸틚쫐볃〰짺潯ꌲ훐퓙쇐컷돌㤸쒿쟳튻⢼쿬쓪닆럑ퟔ펦냏뫍춨퓶뗄쿲㈰탍〫톣䓎뢮ꆢꋙ죫캪풤ꆣ횮뎤탮쳆ꆪ쏂랢춳剬퓶폃룶맺𥉉럖믡짌캪죋놸틸짺탐훆쓪㎣풪믹쫊틚벼첬〰퇫짏죫늿ꆢꎮꎬ뗄ﮱퟜ헾횧뇤횵ퟔ뫪믵볓펰〲튪慴뭙ꪹ쯣ꋜ뫍싊듦럁쯵㈰볆⭃?볓폚죋햮ꎬ꺶맺퓶튵듳쇋훐싊탐삩뗄럖긵뎤뒡폃풪쫵붨㇄닆탂뾪얩㈰뻟횱헾쪵쿻볆돶솿뗃뷢컊뇤맛뷴쿬쓪쟳⡙캪𥉉ꆢ풤볒췢ꆣ맦닮뿮복〲햪⠳쒣믵춶쫖돖쳡퓗햮볓틸맺맦퇫튻랢쏷캪듳뇰틚웚짨랿ꎬ룄뫍헾쿮튵〰쳥뷓뢮⦡횤럑닟솿쫇ꆣ힢쫍쳢뺭쯵퓚컊쪱컶璡꺴㠲뻓쯣닆횧ꋝ횵쫽?쓪댸튪⦡퓶뇒훐폐룟?ꆣ맺탐햮뇜틸횱쿔훷쓚쟩랢풪붨쪩뗄퓚퓬ꆢ폃쒽횧쒿풤쿮믹쓪춶릹?럖탨뫪뺭틲뷡틢뇤튪⢽볃ꎬ뫳쳢볤꩔쏱돠캪췢헾돶뻝?벴㈰뎤릩뫍퓶뛮룶짌햮뗄랢쫐탐뫜맺쳥탨쿂ꆢ짨붨볌뷌폚돶ꆣ쯣쒿뒡ꎬ돉컶쟳맛볃뇤뫏솿퓋컒뿧듋䤩쫕뾣ퟖ愳ퟮ쿻〳ꋞ쯹䕒뒮ꆷ㈫룸릺볓좴죋튵맦듻탐뎡뛸룟햮삭뗄ꎬ맺㔶뮷짨탸훘폽횧늿㈰ꆢ퓚뷡튪폫햼럖솿컒쫗ꆣ춱쿻ퟮ뛈횻⭡죫걲⢻캪훕럑폠뻓ꋟ룊폐닢폫볆?킧싲쇋퓶뗄쓓틸쒣뿮맦럧늻ꆣ쎻뚯믽컒햮㘱뺳낲듳믹돖𥉉럖〲㈵훘쪩랢릹쯘맺ퟜ컶ꎬ쿈웤퓚훐헾ㄹ럑뫃첫쓜㈨ꎻ캪쾵쿻ꆢ컱뛮쏱틔쫽횵쯣펦횧맺볓쿻냏탐ꎬ맦쒣쿕풸짌폐ퟷ벫㌲ꎮ놣ㄹ업쿮뒡컷껖돽쓪ヒ뗣ꆢ볻햮탨훐랽쫕뗄듎샻뼩돶뢮㦣쫇냬뛌톡呴哎웕쫽럑ꋚ풤볒캪닆짏ꩬ뻝ꆣ퓶ꎬ돶햮ꆣ럑릺듓쒣쯹럅튵닺폃닆삩㈸俒뚨뮤㤹퓚쒿짨늿벼랢?얩뎤뇭뛸쫕쟳뛠램죫쟩죧횮쿖쪵계틲좡ꆪﻓ뿉컱쯣룷뢻쫽潯뚼ꎺ뎤떫뫳ꆣꆰ쟣ꎽ싲뛌ꎬ닺듻틸짺헾듳ꎮ?쿲ꆢ쓪붨ힰ쪩쫵탐ꪴ듥웚㊡맺죫뗄랽뻍뿶뫎볆웕볤쇋쫇퇹ㄹ䞡냊꿓㢡틲횧쫕췢⣕폃뻝⦣틔㈴싊쫇ꎬ뻍닆쿲ﲼ맺웚닺짺쾧ꆣ탐ꆰ헾㣒ꪣ폃돇ꆢ놸뗈뾪쏓룄뎤蝹뷌붨?햮춬뇈쏦뒦솿춨뗄쇋퓀뛸놾㤷ꏒ헊샻ꏎ캪엤죫쫕껎횧뒢뚼곒ㄹ뛔떱믵룶뢻ꆣ룄햮뾴짺뗄듻쯹듳벷닟?곆폚쿧㈰맺랽랢?퓬웚?폽짨쫕늽훘틲맀퓚샭뺭ퟮ믽듏헾솢쫽쓪뭲허쾢ꎻꪵ죽죫돶탮틔퓉㜹뇈헾뇒죋ꆱ뫍뮹ꆰ믽틔솿돶뗄ꎬ랢ꪡ붾얩뗧〰쿮닺쏦햽횲쳹붨붷ꆢ맺죫퓶욽쯘볆풤볃킡맻뷴벫﮷뢮솪뻝瑄싊矎솽릱듦ㄹ쳆쓪뢮뗄뛸퓶곎룶믡벷벫ꆢ뷼쿐킧퓚탐ꈳ倫쇖췸쓪쒿뮯싔립쾢짨ꋐ벰릫햮쫇뎤뻹뛔뒫닆솢웚톧뛾맘쯵퇖횧첫잰ꆣ믔ꎬꪾﮱ캪쫕쿮뺸풤뿮㜹?냑맦퇔볓특죋쪹돶킧ꆰ벸훃펦맻닆㜰쮮붨폖뗄뫍춶쪵틔맺킣쓏볬헾ꎬ캪ퟜ춳쒣훐돋쾵Ꭓ랽짙⤫쿔폃횧죫쫕뛏쯣뛮돶쒣ꎬ췹遲릺믹킧펦짷쓪ꆱ쫶헾㊣꓂샻짨럖춬룟쪩췢햮곖쮮램뢮믡쿻뗄탍컒쫇쿖돌쫽愳妡뛸뾡횮죫ꋖ쫛믖퓚췹싲뒡펦쫇듻짌뷰ꎬ움쫕ꆣ긱쫎ꆢ폫뇰쪱탂뗄ㄵ놱쮾횧뛔럑ퟜ닟쏇춬⠰떥쿳헾쒸뇤컞뻝瞡꩔틗쒲ꏔ램뫍횮Ꭓ맺뢴믵믡ꆱ폐튵뗄랢뻝틚ꨱ붻룄ꎬ벼㈰쳘뾺좫〰뗷뗈ퟜ쿻뇤훁닉쪱䱳쿲닟쒱뮯떫램뷸ꌫ?볻울?볈䝄뫍돶복햮떽뇒뛔?ꆣ쒿탄틸듦탐풪㦣춨퓬퓶쫵〱늿틚쏓ꆢ랽낲탨펰럑솿짙폃탔⦹뗄캪ꎬ쫇싺㢡떼펦僖닮복죽좥릩룶떫샭맺쇏ꆢꖡ쓪폃?뺩쏦업쟳틔듦폫ꆣ쇋퓶맻쪴펰좥쿮햮죋쫂쏷햮?훐ꆣꛀ쿔ꎬ탊?
用SPSS()软件对表3数据进行线性回归，计量分析的但是随着国债规模大幅度增加，债务负担率和债务依存度结果表明:上述模型通过了R检验、F检验、T检验(显著性为迅速提高，理论界和决策部门的一些人士开始忧虑:国债规模扩)，自变量对因变量有显著影响，而且不存在一阶自相关问大会不会给经济运行带来负面影响?其实，他们担心的负面影响题。根据回归结果重新列出该模型:主要涉及四个问题:可能诱发财政风险和政府债务危机;将来引C, =2617. 756 +0. 321(Y,-T,) + 1. 351(T, -G,-r,D.) + 发通货膨胀;加重后代人负担;挤出私人投资或降低国民储蓄, 率，损害我国长期经济增长能力。当前，商业银行用存贷款差额这个回归结果很能说明1998年以来我国的宏观经济运行购买国债是没有引起通胀的质的原因。但是我们不要等到存货环境和我国实施的积极财政政策及其效果。1998年以来，我国宏差额消失的那天，才去考虑长期化的短期建设性国债发行可能观经济出现了城乡储蓄存款余额剧增，而消费需求、投资需求增诱发的通货膨胀，以及会给商业银行带来怎样的制度变革。长乏力的状况，为了扩大需求而实施了增加国债发行量支持政由于国债投资以公益项目为主，除部分交通运输、城市基础府增加财政赤字、扩大政府支出的财政政策。可支配收入、财政设施建设和技术改造项目有较好的盈利前景外，大部分项目自赤字对消费需求具有正的刺激作用，而这两项指标的大幅度增身的财务收益预期不容乐观。因此对国债项目收益状况的分析，加都发生在1998年以后，这正表明1998-2∞2年，我国实施的不是对每个国债项目的投资回报率的研究，而是对部分投资合积极财政政策对消费需求发挥了拉动作用。储蓄存款对消费需理性的分析和判断。求具有正向作用，但储蓄存款的边际消费倾向较低，只有，然而以上问题的存在并不能阻挡我们持续性国债政策的继是消费疲软的一个直接原因。可支配收入的边际消费需求为续实施，世界经济缓慢的复苏前景、我国经济结构调整的长期，这也说明1998年以来我国保持较高的经济增长速度和性，加之国民经济存在一定规模的需求缺口，使得持续的扩张性税收政策的相对稳定性(没有采取增加税收的方式增加政府支的财政政策成为今后较长时期宏观经济调控的必然要求。出)的重要作用。如果不实施增加国债支出为主体的积极财政政(作者单位:华东理工大学)策，不保持一个较高的经济增长速度和收入水平，我国的总消费需求会大幅度下滑，就不能形成一个消费与生产的良性循环。利用回归方程的系数和数据，可以计算出1998-2∞2年，每一年可支配收入、财政赤字、储蓄余额的增加对消费总需求的影响结果。五年来，可支配收入、财政赤字、储蓄余额的增加平均每年可使总消费增加的金额依次为亿元、亿元、亿元(I979年价)。(二)国债投资的宏观经济效果简评首先，开始于1998年的国债投资，对宏观经济最直接最明显的贡献是有效增加了国内需求，遏止了国民经济持续下滑，保证了国民经济的持续发展。1998-2∞2年，我国共发行长期建设国债6600亿元，1998句2002年国债投资分别拉动经济增长，、、和个百分点。国债投资在有效促进经济增长的同时，带来财政收人的稳步增长，国家财力不断增强，1998 -2∞2年国家财政收入的年平均增长率为%，高于"九五"时期的岛、"八五"时期的%。其次，除了从需求方面贡献于经济增长外，国债投资还因支持企业技术改造、重大项目装备国产化和高新技术产业化，促进了经济结构调整，从供给方面对国民经济发展做出了贡献。最后，投资建设了一批多年想建，因财力不足而来建的基础设施项目，极大地改善了基础设施条件和投资环境，加快了城市化进程，为未来的经济发展打下了良悍的基础。这也是我国能够运用公共投资政策扩大内需的原因。国债投资以基础设施建设为重点，同时增加农业、科技和教育的投资，支持企业技术改造。国债投资不仅有效地改善了国内需求状况，而且办成了一批多年想办而没有办成的大事，基础设施状况明显改善，供给能力增强;推进了企业技术进步和产业升级;力的虽了生态建设和环填保护;促进了教育和社会发展。82经济论坛2004 7 ?췲랽쫽뻝폃뷡澣쳢採ィ헢뮷맛뎤뢮돠볓믽쟳쫇쮰돶닟탨샻쎿펰㘸⢶쫗쿔횤맺ㆣㄹꆰ웤돖쇋ퟮ짨뮯퓋폽쪩벶㠲떫톸듳훷랢싊릺닮폕평짭늻샭좻탸탔뗄⣗긲ꌽ獐맻기ꆣ룶뺳뺭랦퓶ퟖ뚼벫뻟쿻긳쫕⦵ꎬ쟳폃튻쿬쓪㎣︩쿈뗄쇋햮긵㤸뻅듎웳뫳쪩뷸ힴꎻ쫇쯙믡튪춨싲뛮랢폚탔뛸쪵닆㘰㈶?獳뇭㔩룹믘뫍볃솦볓뛔랢닆폐럑㈱헾쓖늻믡쓪뷡뿉긹맺ꎬ릱㘶ꆢ춬ꆪ컥튵쿮돌릫춶ힴ뿶쯦쳡짦믵쯰쿻뗄붨틔쪩垣ㄷ볃ꗎ?⠱쏷ꎬ뻝맩컒돶뗄닆쿻짺헾헽욣닟?놣듳뿉맻쪹㓒햮뾪쿗쏱〰㊣쪱㈰ꆱ돽벼뷡춶쒿릲뿶잿ퟅ룟믡벰엲몦쪧춨짨컱쎿럖짏횮ꎮ뮣싛㊣ꎺퟔ믘뷡맺쿖ힴ헾럑퓚쿲죭헢뗄돖럹랽횧ꆣퟜ?춶쪼쫇뺭틚깏ꎬ〲쪱쇋쫵릹캪틔쿔룸쯄헍컒믵뫍쫕룶컶컊쫀닟㜵못기짏뇤맩맻쪵쇋뿶돠탨ㄹ닟ퟷ뗄튲쿠튻뛈돌엤컥쿻ꨨ폚폐볃풪ꆢ듸쓪웚듓룄뗷붨벫캴믹횧뛸짺햮샭뺭룶ꎻ맺쎻쓇엲벼틦뫍쳢뷧쏱돉㘫첳ꪶ⧈쫶솿뷡ィ뫜쪩돇ꎬퟖ쟳㤸뛔폃튻쮵쎡룶쿂뗄쫕쓪럑ㄹ킧ㆣ살맺탨퓬헻짨듳헾뒡돖쟒짆첬맦싛볃컊볓뎤폐쳬헍틔쫵풤햮에뺭캪ꯀ㈰긳쒣뛔맻쓜뗄쿧캪ꆢ뻟쓪쿻ꎬ룶쏷컈ꏈ뷏뮬쾵죫살퓶㜹뫪㤸돖ㄹ긷닆볒ㄶ쟳쇋뗘닟짨웳냬붨뷧퓋쳢훘웚틽릫룄쿮뛏듦볃뷱㈱〴꒴ﺶ탍틲훘쮵믽뒢쇋삩폐틔럑떫횱ㄹ뚨룟ꎬ쫽ꆢ볓쓪맛탸㤸헾닆ꎮ랽듓튻룄뺭쪩튵돉릩짨듳뫍탐ꎺ뫳웰닅틦퓬늻쒿ꆣ퓚뮺듦⡙풱춨뇤탂쏷벫탮삩듳헽뫳탨뒢뷓㤸탔﮲뗄뻍뫍닆뿉볛뺭쇋랢ꆪㆣ쫕헾㔰쏦릩엺짆볃붨벼룸ꆤ럹뻶듸듺좥벰쿮죝늢싽퓚뷏ꆣꜩ맽솿쇐ㄹ닆듦듳헾뗄ꎬ쟳탮풭쓪⣃믊뺭늻쫽횧뷰⦡볃맺햹㈰길죋쫕ꎥ릱쿮룸뛠쇋랢쓚짨쫵쓜뮷뛈닟살퓶헍뾼믡쒿샖춶뎤튻?쫽쇋폐돶㤸헾뿮탨뢮듌헢랢듦틲틔믓뗊볃쓜뻝돠엤뛮?킧햮쓚ꆣ〲뫍뗄죫ꆢ쿗쒿랽쓪믹햹캪룄엺솦뺳퓶늿뢺폕뎤싇룸맛뢴뚨쪱咡뻝劼쿔룃ꌩ쓪헾폠쟳횧벤헽믓뿮ꆣ살킲꧔퓶탎ꎬퟖ쫕틀맻춶탨ㄹㆣ컈뗄ꆰ폚ힰ쏦쿫뒡듲훘퓬뛠놣볓쏅랢떣쓜훊뎤짌훷뷏믘ퟨ쯕맦웚⬱뷸훸쒣틔닟뛮뛸돶ퟷ뇭쇋뗄뿉컒질뎤돉ꆢ죫듎볲쟳㤸맺긶늽쓪냋뺭놸뛔붨짨쿂풭뗣ꆣ잿뮤ꎬ펰닆ꎻ솦웚튵뫃틲놨떲잰뫪ꎮ탐펰탍살벰뻧쪵뗄폃쏷삭뇟횧맺ꇔ펹쯙튻틔뒢ꆢ캪움ꎬꆪ햮룶퓶욽컥볃쪩쇋틲쿫ꎻ쿬헾벷ꆣ풭뮯틸돽듋싊컒뺰맛㌵쿟ꉆ쿬ꎺ컒웤퓶쪩닆ꎬㄹ뚯볊엤놣𥉉뛈룶볆탮㐱뛔뛴㈰춶냙뎤뻹ꆱ닺쏱틲쳵솼ꆣ춬햮냬췆듙컱킩㿆럧돶떱뗄탐늿펯쏇ꆢ탨뺭ㄨ탔볬ꎬ맺킧쇋헾뛸㤸ퟷ쿻쫕돖폋껖뫍쯣폠㊣뫪횹〲럖퓶쪱뎤뮯뺭닆볾뫃춶뷸뢺죋쿕쮽잰ꆣ뛌듸샻퇐컒쟳볃咡믘퇩뛸뗄맻퓶헾헢ꆪ폃럑죫뷏냊Ꭓ쫕돶뛮돠긶맛쇋쓪럖뗣맺뎤웚췢뫍볃솦쎻떣쪿죋ꎬ떫살붻잰햮뺿탸좱뗷ꏒ맩ꆢ쟒뭇뫪ꆣ쿻볓닟솽㈰쟣뗄룟햵죫폫ㄹퟖヒ뺭맺ꎬ뇰볒싊랢늻춶믹폐웳뷌뾪곋헾짌쫇붨퓵춨뺰쿮탔뿚뿘ꎬ咼늻맛ㄹ럑맺ꆣ쿮〲뒢쿲뇟뗄쒷쮮짺㤸퓶ꆢ?볃쏱컒삭닆캪ㄶ탂햹ퟣ뒡얩뷶냬튵폽뫍쪼뢮짨퇹퓋췢쒿뛸튻볆듦뺭㤸탨햮뿉횸쓪탮뷏볊뷊욽닺ꆪ볓뒢ꪡퟮ맺뚯솦ㄶꎮ벼ퟶ뛸뮷ꆣ튵폐돉뫍폇잵믲틸쏇탔뗄쫤ꎬ쫕쫇뷡쪹뇘牉솿퓚볃쓪쟳랢횧뇪ꎬ듦뗍쿻뷔뗄㈰뛔탮ꈲ횱릲뺭춶늻ꎮ㐶쫵돶캴뺳헢ꆢ킧짧컱싇ꏐ붵탐맺훆듳틦헾릹뗃좻䒡럖쿔튻퓋틔ꆢ탐엤뗄컒뿮ꎬ럑퓶쒻솼〲쿻폠㌹뷓돖랢볃뛏㤶ꎥ닺쇋붨튲뿆뗘듳뷸믡틀ꎺ쒵캣뗍폃튪햮뛈돇늿ힴ닟뗷ꌩ컶훸뷗탐살춶솿쫕듳맺뛔횻탨뎤폕ﶼ탔쓪럑뛮ꎮퟮ탸퓶퓚ꎥꆣ뮹튵릱뗄볓쫇벼룄쫂늽랢듦쒸믺뗈뇤쫐럖뿶헻쟳?뗄탔ퟔꎬ횧죫럹쪵쿻폐쟳쯙ﺸꮲ톭ퟜ㌰쏷쿂뎤잿틲뮯쿗믹뿬컒뫍짆햹뛈햮뫃ꎻ쏱듻떽탐룯쿮춶볌ꆣ캪쿠컒탨돖ꆢ뛈쪩럑ィ껖웕ퟜ뮷퓶틚뮬웚킧ꎬ룟횧ꆣ뒡쇋맺뷌믹닺맦붫뒢뿮듦뿉쒿럖뎤삩맘맺쟳헾닆퓶뗄탨긲뫍?ﻕ쿻ꆣ볓풪ꎬ붨듙폚돇쓜뒡튵쒣냏살탮닮듻ퟔ컶뫏웚헅컊뫪퓶헾㚣?럑뗄욽ꆢ놣짨뷸쫐릻쓚짽삩틽뛮ꎬ탔?뻹뺭볃퓶
