地方
隐性
专题研究
2025年1 月 1 日—12 月 31 日
政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期
债务监
管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”
2026 年债市风险前瞻：舟泊潮平，吃水三分
内容概述
2026年展望：稳中有虑，关注五大领域结构性风险
关注全球贸易环境不确定性下外需依赖型出口企业信用基本面恶化的风险。世贸组织
预计 2026 年全球贸易量增速或降至 %，需求空间收窄。同时，贸易保护主义抬头与绿
色壁垒推高企业合规成本，影响订单稳定性。市场集中度高、附加值低、成本传导不
畅的出口企业尤为脆弱，若遭遇针对性贸易限制，可能引发订单流失、盈利下滑与流
动性压力，需警惕这类企业在外部压力与企业脆弱性叠加下的信用基本面恶化。
关注产业结构转型升级下传统与新兴产业基本面偏弱主体的流动性风险。传统行业受
需求不足与成本上升挤压，新兴领域则存在技术迭代与产能过剩风险。2026 年钢铁、
化工、装备制造、电子及医药等行业到期规模预计在 380 至 1250 亿元之间，部分高杠杆
主体的再融资能力可能受限，警惕其信用资质恶化与兑付风险。
关注房企并购重组或债务展期过程中的不确定性风险。2025 年地产行业持续调整，虽
有多维政策支持，市场跌幅收窄，但复苏动能仍弱。融资环境分化，尾部房企资金压
力突出，主要依赖债务重组与展期缓释风险。需关注 2026 年约 4000 亿元债券到期压力，
警惕重组不及预期、并购整合受阻下的尾部风险释放。
关注区域性中小金融机构因内外部风险因素交织引发的信用风险。中小金融机构风险
受外部经济形势及行业调整影响较大，且部分机构自身存在资本实力薄弱、公司治理
不完善等问题。同时还需关注关联风险沿股权、担保及业务链条向金融机构传导的可
能性，尤其需警惕综合实力较弱的中小金融机构偿付不确定性。
关注“退平台”进程加速与债务化解压力下城投企业经营及流动性风险演变。当前城
投企业在退平台过程中仍面临流动性紧张、资产盘活难、政府拖欠款及转型成效不足
等多重挑战，需警惕局部风险沿区域及产业链共振扩散，加剧城投企业引发的流动性
与经营风险的不确定性。
2025年回顾：缓而未竟，信用风险呈现六个特征
违约规模创近十年新低、违约率维持 %低位，风险释放延续趋缓。2025 年债券违
约规模为 亿元，同比减少 67%，创 2016 年以来新低；违约债券 26 支，新增违约主体
12 家，同比明显下降。公募市场年度违约率处于 %的较低水平，与 2024 年末基本持平。
风险出清集中于民企，但区域与行业呈分散特点。新增违约主体多为民企，行业分布
涉及房地产、建筑、批发零售、信息技术、综合以及资管、保险和金控 8 个类别，区
域分布涉及东中西部 7 个省份，呈现多区域、多行业的点状散发特征。
新增违约事件受行业周期、战略失误与治理缺陷等因素驱动。行业层面,传统汽车、
房地产等行业景气度下滑导致盈利走弱；经营层面,部分企业盲目推进多元化或高溢价 并
购,致使现金流恶化；治理层面则体现为高比例股权质押、关联交易等侵蚀经营能力。
“再展期”推动展期规模增长，房企占比近八成。2025 年债券展期事件增多，共有 30
家发行人的 63 支债券协议展期，规模合计 亿元，同比增长 28%，其中超六成为再
次展期债券，平均展期期限延长至 年，展期债券发行人以房企为主。
风险化解机制日趋完善，违约债券处置稳步推进。最高法与证监会协同强化违约处置
机制，交易所规范债务重组工具，为风险有序化解奠定基础。债券市场共 10 家违约主
体取得实质性处置进展，其中5 家进入重整程序，3 家完成重整计划执行。不过违约债券
的实际兑付进度依然缓慢，完成兑付债券数量占比不足 20%。
风险缓释下正面评级行动增加，级别调整分化延续。2025 年主体级别调整 136 次，同
比基本持平；主体和债项评级上调行动次数及占比均有所增加。级别上调以国企为主，
下调则以民企居多；产业类主体以下调为主，基投和金融机构以上调为主。
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中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731
gzhao@
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举，债市开放再谱新篇，2026-2-4
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势与策略，2025-12-25
违约与展期“双降”下的债市评级调整新动
向，2025-9-9
多空博弈之下，债市风险知多少？—一季
度债市信用风险新特征与关注点，2025-5-6
潜流暗动，聚焦局部——当前债券市场信用
风险表现、特征及展望，2024-11-11
转债风波与地产困局下的信用风险关注—
—三大视角透视信用风险半年报，2024-7- 25
融资温和回暖、趋势行情难现，关注长债
供给增加带来的结构性机会-2024 年一季度
信用债市场运行回顾与展望，2024-4-30
作者：
中诚信国际 研究院
姚姝冰 shbyao@
谭 畅 chtan@
中诚信国际研究院院长
袁海霞 hxyuan@
mailto:gzhao@
mailto:shbyao@
mailto:chtan@
mailto:hxyuan@
一、 2025 年回顾：缓而未竟，信用风险呈现六个特征
2025 年，在宏观经济“稳中有进、向新向优”的复苏态势下， 债券市场稳健运行。面对复杂
的内外部环境， 经济运行展现出较强的韧性， 企业盈利与现金流状况逐步修复，为市场信用基
本面的持续改善带来支撑。货币政策适度宽松，保持流动性合理充 裕，市场利率稳中有降，融
资环境进一步优化，债券发行规模实现稳步扩容。与此同 时，政策层面持续推进重点领域风险
防范与化解，并完善法治化、市场化的违约处置 机制， 依托债务重组等方式缓释企业流动性压
力。在此背景下， 债券市场信用风险释放进一步趋缓，新增违约规模及违约主体数量均有所下
降； 但受融资环境结构性差异、债务滚续压力等因素影响，局部领域结构性风险仍处于有序出
清过程中。
( 一) 违约规模创近十年新低、违约率仍处低位，风险释放延续趋缓
2025 年， 伴随宏观经济逐步修复、资金环境流动性合理充裕及防风险基调的延续， 债
券市场违约风险释放进一步趋缓， 违约债券规模创近十年新低， 违约债券数量和新增违
约发行人数量亦明显下降。据中诚信国际统计， 全年新增违约债券 26 支，同比减
少 25 支；违约规模为 223. 4 亿元，同比减少 67%，为 2016 年以来最低；涉及发行人
16 家，其中 12 家为新增违约发行人， 同比减少 3 家。公募市场月度滚动违约率呈现先降
后升的趋势，但总体仍处在较低水平。上半年在 % % 区间波动， 6 月起
逐步回落至 8 月的 %；9 月以来，违约率有所回升，年末为 %，与 2024 年末水平
基本持平。
数据来源：中诚信国际违约数据库、Wind
( 二) 风险出清仍集中于民企， 但区域与行业呈分散化特征
%
%
%
%
% %
%
%
新增违约主体家数违约债券支数
违约债券规模（右轴）
00
50050
1000100
1500150
200支数/家数 亿 元 2000
图 2：月度滚动违约率（按公募违约家数）图 1：2014 年以来债券市场违约情况
20
14
年
20
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年
20
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3月
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7月
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3月
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7月
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年
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7月
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23
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年
7月
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月
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年
3月
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年
7月
20
25
年
11
月
图 3：新增违约发行人企业性质、行业及区域分布情况
新增违约主体仍以民营企业为主， 尾部风险处于持续有序出清的过程中。年内新
增的 12 家违约发行人中， 10 家为民营企业，另两家分别为公众企业和中外合资企业。这些企
业多为高杠杆、流动性紧张的尾部主体， 自身抗风险能力和造血能力不足，叠加作为出险企业
外部融资渠道收窄，最终在债务重压下发生债券违约。
当前违约风险呈现多点散发、行业分散的特征， 尚未形成明显的区域或领域性集
聚。从行业分布看， 违约主体覆盖 8 个行业类别， 呈现多元分散特征。具体包括房地
产企业 3 家以及建筑、批发零售、信息技术、综合类企业各 1 家。值得关注的是， 非
银金融机构违约增多，涉及资产管理公司 2 家、保险公司 2 家和金融控股公司 1 家， 反
映在严监管与市场波动环境下，部分非银机构流动性管理与资产质量面临考验。从地
域分布看，违约主体覆盖东、中、西部地区共 7 个省份。广东、上海、浙江等经济发
达省份亦有个别违约出现， 体现了信用风险在多区域点状散发、无显著区域集聚的
特点。
数据来源：中诚信国际违约数据库、Wind
( 三) 新增违约事件受行业周期、战略失误与治理缺陷等因素驱动
新增违约发行人的风险暴露， 大多源于行业周期下自身造血能力不足、经营战略失误及
公司治理缺陷等多重因素的影响，最终在债务大规模到期压力下发生违约。
从行业周期影响来看， 部分发行人受所在行业周期性波动或下行趋势影响，主业盈
利能力持续弱化。广汇汽车受传统汽油汽车市场疲软、行业竞争激烈影响，盈利能
力持续下滑，净利润大幅亏损；富力地产、奥园集团、正荣地产以及深圳中装作为房
企及其上下游关联企业，在房地产行业深度调整的背景下，相关领域业务销售持续承
压，自生现金能力显著减弱，难以支撑其高企的债务规模。从经营战略层面来看，部
分企业经营战略布局过于激进或失误，导致资源错配、经营效率下降， 进一步加剧经
营困境。杉杉集团自 2022 年起受传统业务萎缩影响，推行跨界多元化经营战略但未达预期，
导致净利润持续大幅下滑； 上海华铭智能于 2019 年高溢价收购聚利科技进军
ETC 市场的战略失误，跨界并购后因行业需求骤降， 标的业绩暴雷引发商誉大幅减值，
叠加主业疲软， 企业陷入持续亏损与现金流恶化困境。从公司治理结构来看， 治理结
构不完善、内控管理混乱及关联方风险传染等问题， 直接侵蚀企业经营根基，进而推
升债务违约风险。杉杉集团存在高股权质押、家族内斗等情况，直接影响公司再融资
能力； 天盈投资及其子公司天乾资管经营利润严重亏损，且资产冻结规模较大、涉及多
起诉讼事件，叠加天盈投资因控股股东当代集团陷入严重债务危机并进入破产重整阶
段，其自身及子公司业务经营及融资均受到一定影响，关联企业风险相互传染；天安
财险和天安人寿作为“明天系”旗下企业，因股东长期通过关联交易、虚假投资、
资金挪用等方式转移资产，导致资本耗竭、偿付能力枯竭，最终陷入流动性危机。此
外， 风险事件的发酵往往引发融资环境恶化， 可能加速违约事件的发生。一旦企业在
出现经营恶化、债务逾期或资产冻结等负面事件，市场机构的避险情绪会快速升温，
使得企业再融资渠道收窄，流动性压力进一步凸显， 国厚资产作为民营地方 AMC，受行业政策
属性影响，本身业务资源有限、融资渠道较窄，在出现经营亏损、债务逾期、资产冻结等问题
后，外部融资进一步受限；年内多家房企、杉杉集团、广汇汽车等在 发生经营亏损、债券展期、
票据及债务逾期等负面风险事件后，作为出险主体难以再 获得外部融资支持， 最终在高债务压
力下发生债券违约。
( 四) “ 再展期”推动展期规模增长，房企占比近八成
2025 年，在防范化解重点领域信用风险的总体框架下， 央行在金融稳定报告中明确
提出，引导金融机构遵循市场化、法治化原则，稳妥开展债务接续、重组与置换工
作，有序缓释存量信用风险。在此背景下， 债券市场新增展期事件明显增多。据中诚
信国际不完全统计， 全年债券市场共有 30 家发行人对 63 支债券兑付进行展期，已确
认展期本金及利息规模合计 亿元， 同比增长 28%。
从结构上看，再次展期债券占比超过六成， 是推高展期规模的主因。其中多数是
2022 年或 2023 年已展期 2-4 年、应于 2025 年到期的债券，反映出部分企业偿债压
力尚未实质缓解。同时，发行人对于展期期限的诉求有所提高， 平均展期期限为
年，较上年延长 0. 42 年，体现了企业期望通过更长的缓冲期化解偿债压力。展期规模上
升与期限拉长，虽为发行人提供了风险缓释空间，但也表明相关发行人长期以来面临
的流动性压力尚未实质改善， 后续仍需持续关注展期债券的实际兑付进展， 防范个别风
险通过重复展期积累。
从涉及的发行人来看，房地产企业依旧是新增展期债券主要主体。年内房企债券
展期规模约 亿元，同比增长 34%， 在总展期规模中占比达到 77 %。房地产行业整体仍
处于深度调整阶段，市场信心尚未完全恢复，销售端持续承压。在此背景下， 尽管年内房企债
券违约有所减少，但展期规模进一步增加，行业流动性压力依然不减， 部分尾部或已出险房企
的风险仍需进一步有序化解与出清。
图 4：2018 年以来债券市场展期情况 图 5：房企债券展期规模及占比
支/亿元 年
1200
1000
800
600
1
400
200
0 0
2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
新增展期债券数量 新增展期规模
展期期限（右轴）
900 亿元 120%
800
100%
700
600 80%
500
60%
400
300 40%
200
20%
100
0 0%
2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
房企违约规模
房企展期规模
房企违约规模在总违约规模中占比(右轴）
房企展期规模在总展期规模中占比(右轴）
新增违约房企在新增违约总家数中占比(右轴）
数据来源：中诚信国际违约数据库、Wind
( 五) 风险化解机制日趋完善， 违约债券处置稳步推进
年内伴随着一系列风险防范政策持续落地实施，为债券市场信用风险有序化解提供了制
度支撑。在法治层面，进一步强化司法与监管协同， 最高法与证监会联合发布指导意见优化
债券违约处置机制、并从基础法律层面完善市场出清规则。同时， 交易所市场进一步规范标
准化债务重组工具、强化全链条信用监管及完善风险分担机制， 系统性构建了市场化、法治
化的信用风险长效处置框架，为风险有序化解奠定了制度基础。
从违约后续处置进展来看， 根据公开信息， 2025 年共有 10 家发行人取得实质性
处置进展。具体来看，5 家企业进入重整或预重整程序， 其中杉杉集团及其子公司、
桑德工程及六家关联企业分别进入实质合并重整程序；湖南景峰医药获法院受理重整
下调 上调
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
主体下调次数 债项下调次数
主体展望调整为负面 发行人被列入观察名单
2025年2024年
0
10 1191320
100 90
82 82
80
60
40
图 7：正面评级行动占比明显增加图 6：主体评级下调次数有所减少
61
申请；华夏幸福和启迪环境则进入预重整阶段；当代集团和红星美凯龙 2 家主体的重
整计划已获法院批准，进入执行阶段；深圳中装、金科股份和新华联控股 3 家主体重
整计划已在年内执行完毕； 此外，还有多家发行人破产重整程序在持续推进中， 华闻
传媒、鸿达兴业等先后召开债权人会议对债务融资议案、追加担保及偿债计划落实、出资人
权益调整、确定财务投资人等议案进行说明和表决； 大连天宝已完成部分职工债权的清偿工
作，重整计划各项执行事宜仍在持续推进阶段。
尽管处置程序持续推进， 但违约债券兑付进展依旧缓慢。根据市场公开披露信息，
年内仅有 1 家发行人新华联控股的 7 支相关违约债券被注销或摘牌。截至 2025 年末， 公
开披露完成处置的债券规模合计 1688. 82 亿元，占比为 %； 完成兑付或摘牌注销的
债券有 169 支，在违约债券总数量中占比为 %。
( 六) 风险缓释下正面评级行动增加， 级别调整分化态势延续
在债券市场信用风险释放趋缓的背景下， 年内主体评级上调次数及占比均有所增加。
全年债市共发生主体级别调整 136 次，与上一年基本持平。其中，级别下调 61 次， 同比减
少 %；级别上调 75 次， 同比增加 36%，在所有评级行动中占比超过 55%，
同比增加 15 个百分点。债项调整方面，受单家发行人存续债数量较多影响,债项调整
次数增幅较为显著， 共计 234 次，同比增加 34%。其中， 债项级别上调 144 次，同比
增加 %，在总调整次数中占比也进一步增加至超过六成。
2024年 2025年
主体
2024年 2025年
债项
数据来源：中诚信国际整理
从企业性质来看，国有企业与民营企业评级调整分化现象持续。其中，级别下调行动依
旧以民营企业为主， 级别下调共涉及 45 家民营企业，下调 54 次，在全部评级
25
20
15
10
5
0
次 30
民营企业地方国企中央企业
100
%
80%
60%
40%
20%
0%
图 9：级别调整发行人涉及行业情况图 8：国企、民企评级分化态势延续
下调
上调
下调行动中占近九成。而在级别上调行动中则以国有企业为主， 在主体级别上调的 73
家主体中，中央/地方国有企业有 66 家， 占比超过九成。从行业分布来看， 不同行业主体级
别调整依旧呈现分化特点， 产业类发行人以级别下调为主， 其中化工、医药、信息技术、装
备制造、电子、建筑等传统及新兴领域行业主体下调较多； 基础设施投融资行业发行人和金
融机构依旧以级别上调为主。
2024年 2025年
主体级别上调
2024年 2025年
主体级别下调
数据来源：中诚信国际整理
二、 2026 年展望：稳中有虑，关注五大领域结构性风险
当前我国经济在修复进程中展现出较强韧性，“十五五”政策部署下预计2026 年宏观政策连
续性与稳定性或增强，支撑经济延续企稳回升态势，为实现“十五五”良好开局打好基 础。经济
增长的支撑主要来自消费的结构性修复、企业利润改善对内需的带动、财政增量政 策的陆续出
台以及新动能持续蓄势。不过，经济修复仍面临一系列挑战，外部环境复杂严峻， 大国博弈与
非美贸易摩擦仍对我国出口构成扰动；内部有效需求不足、企业投资扩产意愿偏
弱制约经济内生动能改善，房地产行业能否持续筑底企稳亦有待观察。在此背景下，政策层
面防风险基调有望延续，持续强化重点领域风险防范化解，预计 2026 年债券市场信用风险出
清过程将保持平稳有序，违约率或在 %–%的低区间内窄幅波动。但需注意，债券市场
融资分化格局延续，到期压力不减，叠加内外部复杂形势下结构性风险仍存，未来仍需对局
部领域的信用风险保持关注。建议重点关注以下五个风险点：
（ 一） 关注全球贸易环境不确定性下外需依赖型出口企业信用基本面恶化的
风险
基
础
设
施
投
融
资
金
融
综
合
建
筑
电
力
生
产
与
供
应
有
色
金
属
化
工
商
业
与
个
人
服
务
医
药
信
息
技
术
装
备
制
造
公
用
事
业
建
筑
材
料
文
化
产
业
交
通
运
输
电
子
非
金
属
农
林
牧
渔
制
造
业
一方面， 根据世贸组织预测， 2026 年全球商品贸易量增速或将放缓至 % 左右， 外
部贸易总需求空间收窄。另一方面， 主要经济体贸易政策调整频繁， 关税保护主义抬头，
绿色贸易壁垒持续强化，不断推高出口企业的合规运营与供应链适配成本， 并直接影响其订
单稳定性。在此背景下，外需依赖型出口企业面临的结构性经营压力尤 为突出， 部分市场集
中度过高、产品附加值较低、成本转嫁能力弱的企业，盈利空间更易受到挤压。若再遭遇针
对性关税加征或市场准入限制等贸易政策冲击， 可能进一步引发订单流失、产能闲置等问题，
导致经营业绩下滑、资金流动性收紧，从而影响债务偿付能力。因此，需警惕在外部需求收
缩、贸易环境多变与企业自身脆弱性叠加 影响下，部分出口企业可能出现的信用基本面恶
化风险。
（ 二） 关注产业结构转型升级下传统与新兴产业基本面偏弱主体的流动性风
险
在产业结构向新质生产力加速转型过程中，制造业内部分化趋势日益凸显，部分领域弱
资质主体的风险隐患持续累积。传统制造业方面，受全球需求疲软、国内消费复苏不及预期
等因素影响， 钢铁、化工、装备制造、建筑材料等行业普遍面临需求不足的问题， 原材料、
人力及环保合规成本的上升亦进一步压缩企业盈利空间， 部分中小产能、技术落后的企业已
出现盈利承压甚至陷入亏损的情况。新兴产业方面， 半导体、电子设备、医药、高端制造等
行业在政策支持下整体处于快速发展阶段，但同时也普遍面临技术迭代速度快、业内竞争激
烈的挑战。部分企业可能因技术路线判断失误、核心技术储备不足而面临前期投入沉没风险；
加之短期内资本大量涌入导致产能过快扩张， 可能引发阶段性供需失衡、盈利不及市场预期
等问题。值得注意的是， 2026 年相关行业债券到期压力犹存，其中钢铁、化工、装备制造、
电子及医药等行业
存量发行人债务到期规模预计在 380 至 1250 亿元之间。在债务集中到期压力下， 财务杠杆
高、现金流紧张、再融资能力受限的主体，信用资质可能进一步恶化， 流动性风险或凸显，
需持续关注其经营稳定性和偿债能力变化。
（ 三） 关注房企并购重组或债务展期过程中的不确定性风险
2025 年房地产行业仍处于深度调整阶段， 政策层面明确提出多管齐下稳定房地产市场、
化解行业风险，支持房企合理融资、债务重组及市场化并购。年内银行间市场通过优化并购
票据机制，引导资金支持企业并购重组，为房地产行业整合提供融资支
持。在此背景下， 年内行业整体销售跌幅有所收敛，但市场复苏动能仍有不足， 部分房企尤其
是尾部已出险房企，仍面临销售疲软、回款不畅等问题。从融资端来看，在 政策支持下房企再
融资环境虽边际改善，但分化态势显著， 尾部出险房企融资渠道依旧受限， 大多仍依赖债务展
期、重组或并购纾困等方式缓解短期偿债压力。值得关注的是，当前房企的债务重组与展期多
属于以时间换空间延缓偿付压力， 企业经营基本面实质改善的难度仍较大， 并且市场化并购也
存在如标的资产估值偏差、整合协同不及预期、商誉减值、企业杠杆率攀升等风险。若重组方
案推进不畅、销售回款不及预 期、并购整合受阻、融资渠道未能有效恢复， 相关企业面临再次
展期甚至违约的可能性较高。目前在房企发行人存续债券中， 2026 年到期或进入回售的规模约
4000 亿元， 其中已违约或发生过债券兑付展期的发行人涉及的债券规模超过 550 亿元。当前环
境下仍需警惕尾部房企风险进一步出清， 并持续关注房企并购重组与债务展期过程中的不确定
性。
（ 四） 关注区域性中小金融机构因内外部风险因素交织引发的信用风
险
近年来，部分融资租赁公司、资产管理机构及金融控股公司等非银金融机构风险事件频
发，这既受到区域经济承压、行业景气度下滑带来的资产质量恶化影响，也暴露出机构自身
在不良资产处置、公司治理等方面存在的短板。当前，在国内经济结构持续调整、区域与行
业分化趋势明显、局部信用风险逐步出清的背景下，部分中小金融机构资产质量仍面临下行
压力，需重点关注其行业与区域风险敞口的分布结构，以及拨备对潜在损失的覆盖能力。与
此同时，在市场融资环境分化的格局下，部分中小金融机构融资渠道相对有限、负债稳定性
不足，若资产质量进一步弱化，可能推升其流动性管理难度，并对债务滚续与到期兑付能力
形成一定压力。值得关注的是，近年来债券市场上出现的非银金融机构违约，多与其股东或
关联方风险传导直接相关。仍需警惕关联风险沿股权、担保及业务链条向金融机构传导的可
能性，尤其应关注资产质量下滑、治理薄弱、关联交易复杂的中小金融机构风险隔离、流动
性压力管理等方面的有效性。
（ 五） 关注“退平台”进程加速与债务化解压力下城投企业经营及流动性风险
演变
2026 年作为城投“退平台” 关键阶段， 在 2027 年 6 月底前全面完成退平台的时限倒逼下，
存量债务化解压力迫切，受息差压缩、资产缩表等因素影响，金融机构参 与化债积极性不足，
剩余债务处置博弈加剧， 叠加政企关系重塑引发的信用重定价及新增债务严控要求，极易导致
城投企业流动性紧张，进一步加速尾部风险暴露。与此 同时， 部分城投企业经过多年虽积累了
大量国有资产， 但受资产收益率偏低、债务覆盖能力薄弱、资产流动性不足等因素制约难以有
效转化资产价值， 沉重的债务压力又使其资产盘活偏向短期化、一次性，难以形成长效偿债能
力支撑。此外， 政府拖欠款问题也可能进一步加剧城投经营及信用风险。大规模的政府相关应
收账款不仅侵蚀城 投企业经营效益与正常运转， 也容易引发弱区域平台之间、平台与非平台国
有企业之间的风险共振，放大风险传导效应。当前城投企业市场化转型仍侧重数量积累， 市场
化业务收入占比整体偏低且区域分化明显，部分转型主体经营与盈利表现不佳，造血 能力持续
薄弱。后续需关注城投企业在退平台进程中， 由流动性承压、资产盘活受阻、政府清欠滞后及
转型成效不足等多重因素交织叠加，引发的流动性与经营风险，以及 风险共振扩散与外溢的潜
在可能。
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