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第一节 利息与货币的时间价值
第二节 利率体系与结构
第三节 利率的作用及作用条件
第四节 利率的决定
第五节 利率管理体制
第三章 利息与利息率
第一节 利息与货币的时间价值
一、利息的含义与本质
二、利息的计算
三、货币的时间价值
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一、利息的含义与本质
（一）利息的含义
★利息(interest):是指在借贷关系中由借入方支付给贷出方的报酬.
▲利息是在偿还借款时大于本金的那部分金额.
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人类对利息的认识
利息是由于资本所有者让渡资本的使用权而获得的补偿，包括对机会成本的补偿和对风险的补偿。
这是现代西方经济学对利息的看法。
名家之言
假如一个人在不论自己如何需要，在到期之前却不得要求偿还的条件下，出借自己的货币，则他对自己所受到的不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们通常叫做利息。
——威廉·配第
对贷款人来说，只要货币是他自己的，他就有权要求利息；而这种权利是与财产所有权分不开的。
——杜尔阁
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（二） 利息的本质
“贷出者和借入者双方都是把同一货币额作为资本支出的。但它只有在后者手中才执行资本的职能。同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在，这并不会使利润增加一倍。它所以能对双方都作为资本执行职能，只是由于利润的分割。其中归贷出者的部分叫做利息。”
从剩余价值论的观点来概括：利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。
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★单利(simple interest):单利是指单纯按本金计算出来的利息.用公式表示为：
▲利息（C）=本金（P）×利率（r）×期限（n）
▲单利法是指按单利计算利息的方法，即在计息时只按本金计算利息，不将利息额加入本金一并计算的方法.用单利法计算时，其本利和的计算公式为：
▲本利和 S=P（1+r●n）
二、利息的计算
复利概念和计算公式
★复利(compound interest ):复利是单利的对称，是指将按本金计算出来的利息额再加入本金，一并计算出来的利息.
▲复利的利息计算公式为：
C=S-P S=P(1+r )n
▲复利法是指按复利计算利息的方法，即在计息时把按本金计算出来的利息再加入本金，一并计算利息的方法。其本利和公式为：
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例
一笔为期5年、年利率为6%的10万元贷款，计算利息和本利和
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三、货币的时间价值
终值
终值就是前面所说的本利和
现值
由终值逆算出来的本金称为现值
小练习：
如果年利率为6%，现有100 000元，则5年后的终值为多少？
100 000元 ×（1+6%）^5 = 133 元
设5年后期望取得一笔100 000元的货币，假如利率不变，这笔钱的现值是多少？
100 000元 ÷（1+6%）^5 ＝74 元
（一）现值与终值
（二）现值和终值的运用
1、简易贷款的现值和终值
2、年金的现值和终值
3、附息债券的现值和终值
4、贴现债券的现值和终值
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2、年金的现值和终值
例
某人赢得一项大奖，在以后的20年中每年将得到5万元的奖金，一年以后开始领取，若市场利率为8%，现值和终值是多少？
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3、附息债券的现值和终值
例
一附息债券期限3年，面值100元，票面利率3%，每年年末支付利息，市场利率5%，利息以市场利率再投资，求现值和终值
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4、贴现债券的现值和终值
例
一贴现债券，期限3年，面值100元，市场贴现率5%，求现值
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第二节 利率体系与结构
一、利率的体系
二、利率的结构
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一、利率的体系
（一）利率的含义和种类
利率(interest rate)是利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。
利率体现了生息资本增殖的程度.
现实生活中的利息率都是以某种具体形式存在的，形形色色、种类繁多。
经济著述中谈及的利率及利率理论，通常则是综合而言的一种泛指的概念。
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1、基准利率与无风险利率
基准利率 (benchmark interest rate )是指在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率，
当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化.
意义：银行体系制定差别利率和加罚息利率的一句；金融市场上制定各种有价证券利率的一句
在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。
利率 = 机会成本补偿水平 + 风险溢价水平
利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。
现实生活中，并不存在绝对无风险的投资，目前，可以选作风险相对最小，因而可以称其为无风险利率的，一般用国债利率
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在市场机制下的基准利率必须是市场化的利率，因为只有市场机制才能形成整个社会的无风险利率，只有市场机制中市场化的无风险利率，其变化才可以使全社会其他利率按照同样的方向和幅度发生变化。
在实际生活中，中国人民银行对商业银行等金融机构的再贷款利率是基准利率。
美国主要是联邦储备系统确定的联邦基金利率。
欧洲中央银行发布三个指导利率：有价证券回购利率、央行对商业银行的隔夜贷款利率和商业银行在央行的隔夜存款利率。
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2、实际利率与名义利率
实际利率（i）
指物价水平(p)不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。
假定某年物价水平没有变化，某甲从某乙处去的1年期的1万元贷款，年利息额500元，实际利率就是5%。
名义利率（r）
指包括补偿通货膨胀风险的利率。
如果某一年的物价水平上涨3%，即通货膨胀率为3%，某乙年末收回的10000元本金实际上相当于年初的10000/（1+3%）=9709元，本金损失近3%。为了避免通货膨胀给本金带来的损失，假设要取5%的利息，那么粗略地计算，乙必须把贷款利率提高到8%，这样才能保证收回的本金和利息之和与物价不变以前相当。这个8%就是名义利率。
两者关系
r=i+p r=(1+i)(1+p)-1》》i=（1+r）/（1+p）-1
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分类
事后实际利率：名义利率-实际通货膨胀率
事前实际利率：名义利率-预期通货膨胀率
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3、其他种类的利率
固定利率和浮动利率
固定利率是指在借贷期内不做调整的利率。
浮动利率是一种在借贷期内可定期调整的利率。
市场利率、官定利率、行业利率
市场利率是在市场机制下可以自由变动的利率。
官定利率(或官方利率，也叫法定利率）是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。
行业利率是由非政府部门的民间金融组织，如银行公会等，为了维护公平竞争所确定的利率 。
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一般利率与优惠利率
一般利率（general interest rate）与优惠利率（preferential interest rate）的划分以利率是否带有优惠条件为准。
年率、月率和日率
年利率（annual interest rate）、月利率（monthly interest rate） 和日利率（daily interest rate）是按计算利息的期限单位划分的。
我国传统意义上，年息1厘指1%，贷1万元，1年的利息为100元；月息1厘指%，贷1万元，1个月的利息为10元，1年的利息为120元；日息1厘指%，贷1万元，每天的利息是1元，1个月的利息为30元，1年的利息为360元.
长期利率和短期利率
长期利率与短期利率的划分是以信用行为的期限长短为划分标准的。
（二）利率体系
经济系统中存在的各种相互联系的利率所构成的有机整体
包括利率体系的组成内容和各种利率之间的传导机制等
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1、利率体系的组成
中央银行利率：法定存款准备金率和存款利率；再贴现率和再贷款率；央行发行、买卖有价证券的价格
商业银行利率：存款利率、发行债券利率、同业拆借利率
直接融资利率：民间借贷利率、各种债券利率
我国利率体系：以中央银行利率为基础、商业银行利率为主体和市场利率并存
市场利率包括直接借贷利率、企业债券利率、政府债券利率和外汇贷款利率等
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2、利率的传导
中央银行调整对商业银行的再贴现利率，调节商业银行的可待资金量，影响存贷利率，进而调节货币资金供求，使市场利率朝着中央银行的调控目标变动
中央银行直接买卖有价证券
把市场利率作货币政策中间目标，相机采取调节措施
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二、利率的结构
（一）利率的风险结构
（二）利率的期限结构
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利率风险结构的内涵：期限相同的债券由于风险、流动性和税收安排不同往往具有不同的利率水平。
利率期限结构的内涵：即使风险、流动性和税收安排相同，期限不同的债券往往具有不同的利率水平。
我们将考察各种利率之间相互波动的来源和原因，并考察解释这些波动
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（一）利率的风险结构
利率的风险结构是指期限相同的各种债券利率之间因风险差异而产生的不同利率。
影响因素：
违约风险及其信用等级
流动性风险
税收
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1、违约风险
违约风险（default risk）：债券发行人违约，即不能支付利息或者在债券到期时不能按照面值偿付本金的可能性。
公司债券：其违约风险取决于公司经营状况好坏；
国库券：被认为没有违约风险，政府总是可以通过提高税收或者印刷钞票来清偿其债务。
非违约债券（default-free bond）：不存在违约风险的债券。
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风险溢价（risk premium）：有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额。
风险溢价的内涵：人们能够赚取多少额外利息才愿意持有风险性债券。
有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比。
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违约风险溢价
违约风险
收益率
无违约风险利率
违约风险水平与债券的信用级别。
穆迪投资公司：Aaa—Aa—A—Baa—Ba—B—Caa—Ca—C
标准普尔公司：AAA—AA—A—BBB—BB—B—CCC-CC—C—D
投资等级债券（investment grade bond）： Baa或者BBB以上级别；
垃圾债券（junk bond）：信用级别低于Baa或者BBB 。
经验数据的解释：
公司债券利率总是高于国库券利率；
BBB级债券利率总是高于AAA级债券；
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2、流动性风险
在必要时债券可以迅速转换成现金而不使持有人发生损失的能力。
对流动性较差的证券要求更多的补偿
流动性越强，利率越低
变现成本：交易成本、买卖价差
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3、税收因素
违约风险与流动性无法解释市政债券的特征：市政债券并非非违约债券，具有违约风险，而且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其利率水平除了在20世纪30年代末高于国库券之外，此后一直低于任何一种债券的利率。(美国案例）
关键：市政债券的利息收入免缴联邦所得税，这导致市政债券的预期收益率上升，从而对市政债券的需求产生了同样的影响。
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案例：假定某人适用28%的所得税率，他拥有面值为1000美元的国库券，息票率为10%，购买价格为1000美元。尽管债券利率高达10%，实际税后收益率大约只有%；
如果他持有面值为1000美元的市政债券，息票率为8%，购买价格为1000美元。实际税后收益率为8%。
结论：即使市政债券的利率低于国库券，该投资者也愿意持有风险稍高、流动性稍低的市政债券。
由于政府对利息所得税待遇不同，可能导致对债权人利益的影响。
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利率风险结构：小结
利率风险结构取决于违约风险、流动性、所得税三个因素。
一种债券的利率水平与债券的违约风险正相关，与债券的流动性负相关，一种债券在税收安排上越有利，其利率水平越低。
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（二）利率的期限结构
▲利率期限结构反映的是利率与期限的相关关系。
▲利率期限结构：即使具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距到期日的时间不同，利率水平也有可能不同。于是产生了利率的期限结构问题。
各种债券价格的制定都是以它为基础的。 利率期限结构也可以帮助确定其它金融产品，如股票的价格等。
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利率期限结构的传统理论假说
一般而言收益率曲线形状主要有三种：收益率曲线是在以期限长短为横坐标，以收益率为纵坐标的直角坐标系上显示出来。主要有三种类型：第一类是正收益曲线（或称上升收益曲线），其显示的期限结构特征是短期国债收益率较低，而长期国债收益率较高。第二类是反收益曲线（或称下降收益曲线），其显示的期限结构特征是短期国债收益率较高，而长期国债收益率较低。这两种收益率曲线转换过程中会出现第三种形态的收益曲线，称水平收益曲线，其特征是长短期国债收益率基本相等。
r
0
t
r
0
t
0
t
r
三个假说
1、预期假说
2、市场分割假说
3、流动性偏好假说
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1、预期假说
预期假说(Expectation Hypothesis)的基本命题：长期债券的利率等于在该长期债券的期限内预计出现的所有短期利率的平均值；
例如,人们预期在未来8年中短期利率平均水平为9%，那么按照预期假说的解释，8年期债券的利率大致也是9%；如果预期8年以后短期利率会升高，这样未来20年中短期利率平均水平为12%，那么20年期债券的利率大致也是12%。
期限不同的债券之所以具有不同的利率水平，是因为短期利率的未来预期值不同。
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预期假说中隐含着这样几个前提假定：
(1) 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者；
(2) 所有市场参与者都有相同的预期；
(3) 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的；
(4) 金融市场是完全竞争的；
(5) 完全替代的债券具有相等的预期收益率。
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依据上述假说，假定有以下两个投资决策：
决策1：购买一年期债券，持有到期后再购买另一个一年期债券；
决策2：购买两年期债券，一直持有至到期日。
如果这两个投资决策是无差异的，那么两年期债券的利率必定等于两个一年期债券利率的平均值。（这就是预期假说的含义）
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将上述案例中的两个投资决策一般化：
决策1：购买一个一期债券，持有到期后再购买另一个一期债券；
决策2：购买一个两期债券，一直持有至到期日。
如果这两个决策是无差异的，那么两期债券的利率必定等于两个一期债券利率的平均值。
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举例
假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1年期短期利率（Short interest rate）如表1所示 。
第n年
短期利率
1年
6％
2年
8％
3年
9%
4年
%
5年
%
表1 第n年的短期利率
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举例
到期日
现在的合理价格
1年
100/(1+6％)=
2年
100/[(1+8％)(1+6%)]=
3年
100/[(1+9%)( 1+8％)(1+6%)]=
4年
100/[(1+% )(1+9%)( 1+8(1+6%)]=
5年
100/[(1+%)2(1+9%)( 1+8(1+6%)]=
2.求零息债券当前合理的价格 假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价格，如表2所示
表2 零息债券的合理价格
到期日
到期收益率
1年
y1=(100/)-1=6%
2年
y2=(100/)1/2-1=%
3年
y3=(100/)1/3-1=%
4年
y4=(100/)1/4-1=%
5年
y5=(100/)1/5-1=%
3. 由面值和表2给出的合理价格，计算零息债券到期收益率
表3 到期收益率
举例
举例
举例
n期债券的利率等于在n期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。
预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因。
(1) 收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。
(2) 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。
(3) 当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。
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2、市场分割假说
市场分割假说 (Segmented Markets Hypothesis) 的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。
该假说的前提假定：(1) 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平；(2) 在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的；(3) 理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动；(4) 期限不同的债券不是完全替代的。
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按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。
(1) 收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。
(2) 收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。
(3) 由于平均看来，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。
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3、流动性偏好假说
流动性偏好假说 (Liquidity Preferred Hypothesis) 是对预期假说和市场分割假说的进一步发展，是对预期假说和市场分割假说的进一步完善。
流动性偏好假说的基本命题是：长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价 (Term premium)。
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前提假定：
(1) 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。
(2) 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留 (Preferred Habitat)。
(3) 投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。
(4) 不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。
(5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。
(6) 偏好停留假说的基本命题是，长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数
再加上一个正的时间溢价。
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结论：
(1) 即使短期利率在未来的平均水平保持不变，由于时间溢酬的存在，长期利率仍然会高于短期利率。这就是收益率曲线通常向上倾斜的原因。
(2) 在时间溢价水平一定的前提下，短期利率的上升意味着平均看来短期利率水平将来会更高，从而长期利率也会随之上升，这解释了不同期限债券的利率总是共同变动的原因。
(3) 时间溢价水平大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾。因为在短期利率预期未来会大幅度下降的情况下，预期的短期利率的平均数即使再加上一个正的时间溢价，长期利率仍然低于现行的短期利率水平。
(4) 当短期利率水平较低时，投资者总是预期利率水平将来会上升到某个正常水平，未来预期短期利率的平均数会相对高于现行的短期利率水平，再加上一个正的时间溢价，使长期利率大大高于现行短期利率，收益率曲线往往比较陡峭地向上倾斜。反之则反。
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利率期限结构对于金融活动具有十分重要的意义。
比如，某个企业欲发行3年期债券，债券的发行价格以及票面利率的确定就需要参照这个时候市场上同期国债的收益率，并考虑在它的基础上按照风险程度所应增加的百分点，形成该企业债券的收益率；然后在企业债券收益率的基础上确定债券的发行价格或者债券的票面利率。
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第三节 利率的作用及作用条件
一、利率的作用
二、利率作用于经济的途径
三、利率发挥作用的条件
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一、利率的作用
（一）利率对宏观经济的调节作用
（二）利率对微观经济的调节作用
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（一）利率对宏观经济的调节作用
积聚资金
调节信用规模
调节国民经济结构
调节货币流通和稳定物价
平衡国际收支
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（二）利率对微观经济的调节作用
可以激励企业提高资金使用效率
影响家庭和个人的金融资产选择
是计算租金的重要参照
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二、利率作用于经济的途径
成本效应：投资成本、产品成本、持币成本
资产组合调整效应
财富效应
预期效应
汇率效应
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三、利率发挥作用的条件
市场化的利率决定机制
灵活的利率联动机制
适当的利率水平
合理的利率结构
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第四节 利率的决定
一、影响利率变化的因素
二、利率决定理论
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一、影响利率变化的因素
平均利润率
借贷资金供求关系
预期通货膨胀率
中央银行货币政策
经济周期
国际收支状况
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二、利率决定利率
（一） 马克思的利率决定论
马克思的利率决定论是以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点的。
利息率的变化范围是在“零”与平均利润率之间；变化则取决于供求状况等。并不排除利息率超出平均利润率或事实上成为负数的特殊情况。
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利润率决定利息率，从而具有特点：
1、平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降的趋势。因而也影响平均利润率有同方向变化的趋势。
2、平均利润率下降过程缓慢，平均利息率也具有相对的稳定性。
3、由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因而使利息率的决定具有很大的偶然性。传统习惯、法律规律、竞争等因素，在利率的确定上都可直接越作用。
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（二） 西方经济学关于利率决定的分析
西方经济学中关于利率决定的理论全都着眼于利率变动取决于怎样的供求对比。
实际利率理论：强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。注意的实际因素为生产率和节约。生产率用边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。投资流量会因利率的提高而减少，储蓄流量会因利率的提高而增加。
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投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。
利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡。
投资曲线
储蓄曲线
均衡利率
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（三） 凯恩斯利率理论：
利率决定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人们的流动性偏好。
利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定。
货币供给曲线
货币需求曲线
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★ （四）可贷资金理论
一方面指责实物市场论忽略货币供求的缺陷；另一方面认为货币供求论忽视资本供求因素的不足.提出利率是由二个市场的因素共同形成的可贷资金供求决定的.
▲可贷资金的供给：当前储蓄；出售固定资产的收入；窖藏现金的启用；银行体系的新增货币量；
▲可贷资金的需求：当前投资，固定资产的重置更新，新增的窖藏现金.
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利率的决定建立在可贷资金供求均衡的基础
之上。可贷资金理论从流量的角度研究借贷资金
的供求和利率的决定，可以直接用于金融市场的
利率分析。利率在一定程度上是货币现象。
借贷资金的需求
借贷资金的供给
商品市场平衡IS曲线图像为：
这一曲线为负，是因为当利率降低时，投资需求增加，总需求水平增加，为维持商品市场平衡，必须提过国民收入水平。
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IS
i
Y
（五）新古典综合学派利率决定理论
货币市场平衡LM曲线的斜率为正，因为对于固定的货币供给，当利率提高时，对货币的投机性需求减少，为维持货币总需求等于等供给，必须提高国民收入以增加交易性需求。
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货币市场平衡LM曲线图像为：
i
Y
LM
分析运用了著名的IS-LM模型：在产品市场上，总产出等于总需求；在货币市场上，货币供给等于货币需求。既确定了均衡产出水平YE ，也确定了均衡利率水平rE 。
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LM（货币市
场均衡）
IS（产品市
场均衡）
Y
r
O
E
YE
rE
第五节 利率管理体制
一、利率管理体制的概念
二、我国利率管理体制的改革进程及存在问题
三、我国利率市场化改革的目标和思路
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利率管制
利率管制的基本特征是由政府部门直接制定利率或利率变动的界限。
利率管制也是直接影响利率水平的重要因素。
利率管制的背景：
1.经济贫困和资本严重不足
2.抑制比较严重的通货膨胀
3.配合全面的经济控制
4.不发达的金融市场与数量不多的金融机构
5.计划经济
减弱利率管制的发展趋势。
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我国的利率管理体制
我国历史上对利率的管理
近年来所采取的改革措施：
金融机构对贷款利率有一定幅度的浮动权利；
放开同业拆借利率；
国债和金融债券均采用招投标的方式发行；
放开对金融机构外币业务的利率管制。
利率市场化_百度百科.mht
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