2006年 11月 10日
第 11期(总第 311期)
中 共 福 建 省 委 党 校 学 报
Journal of F@an Parcy School
Nov．11，2006
No．1q(General No．31 1)
福建乡镇企业融资历史考察和资本结构分析
王 俊
(福建省委党校，福建福州 350001)
摘 要：统计资料分析表明，改革开放以来，福建乡镇企业在缺少直接融资制度供给和间接融资制度供给的情况下，融资结
构是失衡的，存在诸多问题。处于转型期的中国，金融体制存在制度性缺陷，短时间内，为乡镇企业服务的金融体系还无法靠 自身
和市场的引致需求形成。优化乡镇企业融资结构和改善融资环境，都离不开政府融资支持体系的建设。
关键词：乡镇企业；融资；融资结构
中图分类号：F276．3 文献标识码：A 文章编号：1008—4088(2006)11—0076—03
改革开放以来，福建乡镇企业迅速发展，占福建
经济总量的 1／3多，本文根据资本结构理论 ，对福建
乡镇企业20多年财务统计资料进行分析(文中数据
均来自于 《福建乡镇企业财务统计资料(1978—
2005)})，希望能发现乡镇企业融资结构上存在的问
题，并针对这些问题提出若干政策建议。
一
、福建乡镇企业融资历史考察
按照资本结构理论，企业融资包括权益性融资
和债务性融资两部分。权益融资由企业内部积累和
股权融资构成，债务融资由长期债务融资和短期债
务融资构成。
(一)权益融资
1、企业内部积累。在福建乡镇企业的起步阶段
(改革开放初期)，资金来源主要由银行贷款和内部
积累构成，这两者相比较，内部积累占据主要地位。
在乡镇企业快速增长的 20世纪 80年代 中期到 20
世纪 90年代初期，由于乡镇企业产权性质政企不
分，政府拥有乡镇企业的剩余索取权。按照中央的规
定，乡镇企业税后利润中的60％形成企业的留利，主
要用于企业的扩大再生产，剩下的部分用作职工的
福利和上缴乡村政府或其他主管部门的费用。但乡
镇企业实际留利不足 60％，有 40％多的纯利润用于
上交主管部门的费用或职工的福利。而且，企业留利
也不是全部用来进行扩大再生产，还存在内部职工
的集体福利或奖励问题 ，所以企业大部分资金用于
消费，真正用于内部积累的很少，弱化了企业的内部
积累。同时固定资产折旧速度放慢，折旧率维持在
7％一10％之间，出现了乡镇企业在上升发展时期积累
反而较弱的不正常现象。20世纪90年代以后。企业
的内部积累总量上升，但其主体是由中小企业构成
的，依旧是积累能力较弱的企业群体。
2、股权融资。股权融资主要包括自有资金形成
的企业资本金和进行上市的股票融资。由于乡镇企
业主要是中小企业构成，只有数量极少的大企业进
行股票融资，所以在这里暂不考虑股票融资。福建乡
镇企业股权结构的变化主要体现在固定资产投资的
资金来源中权益性资金的变动。20世纪 80年代中
期以前，福建乡镇企业资本金的形成是以自有资金
和国家的扶持资金为主，如在 1986年的乡镇集体工
业企业的固定资产资金来源中，自有资金占23．3％
(包括群众集资)，形成集体资本金，居权益性融资的
第 1位；政府的扶持资金政府占 15．3％，居权益性融
资的第 2位 ，形成国家资本金 ；而引进资金仅占
7．1％，居第 3位，形成外商资本金。2O世纪8O年代中
期以后，尤其是进入到 90年代后 ，外商资本金则 占
据了主要地位。在乡镇企业改制后，国家资本金、集
体资本金持续下降，法人资本金和个人资本金比重
不断攀升。2004年乡镇企业实收资本中，国家资本
金、集体资本金、法人资本金、个人资本金和外商资
本 金 构 成 比 重 分 别 为 1．40％、13．19~,4、21．10％、
21．67％、29．70％。
(二)债务融资
1、长期债务融资。乡镇企业的长期债务融资以
长期借款为主，而在长期借款中又以银行的债务融
资为主。在乡镇企业起步阶段。银行贷款较少 ，20世
纪 80年代中期到 20世纪 90年代初期，银行贷款 占
据了主要地位，从本年实际固定资产资金的投资情
况来看，约30％以上的资金是银行贷款。而20世纪
收稿 日期 ：2006-08-30
作者简介：王俊，浙江大学管理科学与工程博士后，福建省委党校经济学教研部讲师、经济学博士。
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90年代中期以后乡镇企业固定资产资金的来源中
银行贷款的比重不断下降。尽管如此，银行贷款还是
占乡镇企业长期借款中一半多的份额，所以银行融资
是乡镇企业长期债务融资的主要渠道。乡镇企业的长
期借款中除了银行的长期借款，其它的主要是来自长
期民间借贷，包括企业间借贷、私人借贷、农村合作基
金及地下钱庄等。在这里，作为市场经济条件下的最
优债务融资首选的债券融资，由于受我国债券市场的
严格准入条件和企业债券制度本身的落后性限制，长
期债券融资在乡镇企业的长期融资中所占的比例极
小。
2、短期债务融资。乡镇企业的短期债务融资主
要构成是短期商业信用，包括应付票据、应付账款 、
预收账款和其他应付款；其次是短期借款，即借贷信
用，其中以银行借款为主；再次是企业内部信用，包
括应付职工工资、应付福利费和一些未交款项等。在
20世纪 90年代以前，这几种短期商业信用一直处
于快速增长状态之中。(1)商业信用一直是乡镇企业
短期融资的主要形式，大部分以口头或挂帐的形式
进行融资，票据化程度较低，不足商业信用的 5％，反
映了乡镇企业正规的商业信用程度很低。但票据融
资的增幅提高很快，应付票据占短期商业信用融资
的比重 1994年仅为 1．01％，2004年则上升为 4．23％，
增长了3．19倍。其他的三种主要商业信用在 1997年
前呈上升趋势，之后份额有所下降。原因是经济的结
构性过剩和信用环境恶化，企业间拖欠现象严重，影
响了企业的赊购和支付能力。(2)短期借贷主要以银
行借贷为主，约占短期借款的60％-80％，其余的为
民间借贷。银行借款在亚洲金融危机后有所下降，但
下降幅度不大。(3)对于企业的内部信用而言，主要
部分是职工的应付工资。乡镇企业应付职工工资余
额一直呈递增趋势，增幅为 226．43％，而流动负债的
增幅却为81．22％。这说明乡镇企业外源融资受到约
束，转而寻求内部信用，使乡镇企业的内部信用呈增
长趋势，但企业内部信用所占的比例很小，不足流动
负债的 。
二、福建乡镇企业的融资结构特征及存在问题
通过对福建乡镇企业的融资历史考察，大致可以
看出乡镇企业的资本结构特征及存在的问题。
(一)由债务性融资为主偏向于权益性融资为
主，存在着融资结构失衡问题
按照广义的资本结构的定义，资本结构是企业自
有资本和全部负债的比率。在这里以负债与所有者权
益的比值——权益负债率来考察乡镇企业的资本结
构情况。从 20世纪 80年代中期到90年代中期乡镇
企业的高负债经营模式形成资产高负债率，其所导致
的权益负债率都高于 100％，如1994年的资产负债率
为52．2％，其权益负债率则为 109．21％。从 1995年开
始权益负债率则低于 100％，并呈持续降低态势；2001
年达到了最低点，为 64．88％；2004年有所上升，但也
只是 79．24％。这说明在 20世纪 90年代中期以前，乡
镇企业的资本结构特征以债务性融资为主，总资产的
增加是以债务的获得来实现的；而 90年代中期以后，
资本结构特征则是以自有资本(包括直接的实收资本
和企业的自有资金)融资为主，总资产的增加主要靠
企业的权益性资金。这种融资偏好是由两方面原因引
起的：一是乡镇企业存量资本产权改革方式，二是银
行的惜贷、商业信用环境的恶化及债券市场不发达。
从狭义的资本结构定义出发，将企业的资本结
构仅仅理解为企业的长期权益资本和长期债务融资
的比较。在这里限于数据资料，仅从固定资产资金来
源情况进行比较分析。在 20世纪 90年代以前，乡镇
企业的固定资产投资的资金主要来源是银行等债务
性资金，20世纪 90年代以后乡镇企业的固定资产
的资金来源主要以权益性资本为主 (包括企业的自
有资金、实收资本、部分的群众集资及国家的扶持资
金)。近年来无论从绝对数量上还是从相对份额上，
由引进资金和企业自有资金等所形成的权益性资本
远远大于银行贷款和部分群众集资所形成的长期债
务融资。这说明，在长期资金来源中乡镇企业资本结
构失衡，银行资金严重短缺 ，成为乡镇企业规模扩张
的主要融资制约。
(二)债务融资结构中长期债务所 占比例偏低 ，
短期流动负债比例则偏高，存在财务风险问题
首先，从短期负债与长期负债的总额比值来看，
在上升发展时期，即 20世纪 90年代中期以前，乡镇
企业都是走高流动负债的道路，导致高资产负债率。
乡镇企业的负债率偏高，与其流动负债高直接相关。
对乡镇企业高负债的一般解释是，这个时期乡镇企
业由于有乡村政府的信用作为依靠，容易获得商业
信用和银行信用，形成高额的流动负债。这只是一方
面原因。另一方面原因，是与乡镇企业作为中小企业
自身的赢利模式相关。与大企业所采取的依靠提高
资本有机构成和提高劳动生产率来实现利润最大化
的资本强化盈利模式不同，中小企业受资本约束 ，采
取尽可能节约资本尤其是采取劳动代替资本的资本
弱化盈利模式。资本弱化可以减少对资本这一稀缺
资源的依赖，降低转产时的资本沉淀，来充分发挥其
作为中小企业的灵活性和工资低的禀赋优势。【1】因为
资本弱化首先就表现在固定资产的节约上，所以乡
镇企业的短期债务融资要远远高于长期负债，尤其
是在发展势头好的时候更容易形成高流动负债，相
反在经济不景气、产品市场预期不好的情况下，流动
负债就会明显减少。
其次，从长、短期银行贷款比较来看，长期贷款约
占银行贷款的20％-25％之间，所占的份额比较少，而
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银行贷款中的大部分资金都用于乡镇企业的流动资
金，形成了流动负债，这说明了乡镇企业作为中小企
业群体的主体，具有高流动负债的特点。
再次，从银行贷款余额占全部债务余额的比重
来看，银行资金一般平均约占20％一25％之间，乡镇
企业从银行获得的贷款占其全部债务的比例不高，
商业信用和民间金融占了很大的比重。2004年银行
资金所占的比重有所提高，主要是因为前几年中小
企业出现了严重的融资困境，国家为此出台了相关
的信贷政策，呼吁社会各方关注中小企业的银行融
资难问题，再加上宏观经济的景气，使中小企业获得
银行贷款有所增加。
(三)在权益性融资中，主要靠自有资金，存在股
票融资比例较小问题
目前福建共有上市企业 40多家，其中国有及国
有控股占据一半多的数量，资产总额约占67％，而包
括乡镇企业在内的其他类型企业在数量上占不到一
半的比例，资产总额占据 33％左右，这说明乡镇企业
作为中小企业的主体，股票融资的比例是极低的。股
票融资比例低，再加上福建的风险投资业、债券市
场、产权市场的不发达，使乡镇企业的间接融资比例
远远高于直接融资，间接融资和直接融资比例严重
失调。
(四)无论是权益性融资还是债务性融资，非正规
金融都占有重要地位，存在局部金融风险问题
福建乡镇企业在融资过程中有一个显著的特点，
就是民间借贷比较活跃。长期借款中，民间金融约占
三到六成。在长期借贷中，民间金融在有些年份甚至
超过了本年的银行贷款，尤其是在乡镇企业的创建和
发展时期，民间长期借贷占据了最重要的位置；在短
期借款中，20世纪 90年代中期以后，民间借贷约占
二到五成，并呈现出不断下降的趋势，在短期借款中
基本以银行资金为主。乡镇企业民间借贷主要来自于
以下几个方面：私人借贷、农村合作基金(农村合作基
金在乡镇企业发展中起了重要作用，但后来由于对农
村合作基金会监管不力，出现了许多问题，20世纪 90
年代末为防范金融风险，一刀切地关闭了所有的农村
合作基金会)、标会、地下钱庄等。由于非正规金融处
于地下和半地下的状态中，属于法律监控的空白地
段，所以一些地下金融组织为牟取暴利，进行不法活
动，就会破坏国家的正常金融秩序，引发局部金融风
险。
三、结论及相关政策建议
通过上述分析，我们发现近年来乡镇企业融资
结构是失衡的。主要表现为债务性资金(主要指银行
借款)不足，偏重于权益性融资；在债务融资中，长期
债务融资欠缺 ；在权益融资中，主要靠 自有资本 ，而
非股票融资；股票融资等直接融资方式的欠缺，使乡
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镇企业的资金来源中直接融资数额远远低于间接融
资数额。形成这样的融资结构主要原因有二：一方面
是我国缺少企业的直接融资制度供给和间接融资制
度供给；另一方面乡镇企业的主体是中小企业，中小
企业融资主要依靠的是个人储蓄、民间借贷、商业信
用和部分的银行抵押贷款等，受资本额等门槛限制，
而较少采取直接的正规金融融资。处于转型期的中
国，金融体制存在着制度性缺陷，在短时间内，为乡
镇企业服务的金融体系还无法只靠自身和市场的引
致需求形成，所以乡镇企业无论是权益融资或债务
融资，都离不开政府融资支持体系的建设。具体地
说 ：
第一，在间接融资体系上，要加快信用担保体系
的建设，建立政策性中小银行 ，鼓励中小民营银行的
发展。在这里需要提的是，由于体制内的资金供给严
重不足，乡镇企业势必增加对体制外资金的需求，这
就带动了民间金融的供给。民间金融与乡镇企业的
互生现象，也使得民间金融屡禁不止。从民间金融支
持乡镇企业发展的客观现实来看，不应一味的打压，
合理的、符合市场经济因素的，应该规范疏导，引导
其成立民营中小银行。
第二，在直接融资体系上，改革财税制度 ，增加
对乡镇企业的支持；培育高科技产业和吸纳知识型
人才 ，健全风险投资体系，在增加政府投入的同时，
积极引导民间资金投入到风险企业的发展中；加快
建立地方中小企业证券市场和产权交易市场的建
设 。
第三，培育商业信用文化 ，提高乡镇企业 自身的
信用意识。乡镇企业的主体构成——中小企业，本身
具有弱质性，需要国家的扶持。但是，融资更是一个
市场行为。国家干预的目的并不是为中小企业提供
直接的资金，而是加强乡镇企业自身的信用建设，为
乡镇企业融资提供一个环境和制度空间，以方便乡
镇企业获得银行的贷款或企业间的商业信用。
参考文献：
【1】张捷．结构转换期的中小企业金融研究【M】．经济科
学出版社，2003．
【责任编辑 林娜】
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