믹폚???쒣탍뗄컒맺뒴튵냥퇲좺킧펦퇐뺿뚭볍닽볍열량뚭횾컢뗏샮탣????햪튪ꎺ컄헂퓋폃???쒣탍뛔뒴튵냥늻춬뷗뛎뗄퇲좺킧펦뷸탐쇋쪵횤볬퇩ꎬ늢뷡뫏춬쪱웚훐맺막쫐퇲좺킧펦뛔뇈럖컶ꆣ퇐뺿랢쿖ꎬ퓚쯹톡뗄쫽뻝쟸볤쓚ꎬ훐맺뒴튵냥뿩퇲좺퓝쪱늻듦퓚퇲좺킧펦ꎻ뛔폚짏헇뫍쿂뗸탐쟩뗄볬퇩랢쿖ꎬ퓚짏헇탐쟩튲늻듦퓚쏷쿔뗄퇲좺킧펦ꎬ떫퓚쿂뗸탐쟩훐듦퓚퇲좺킧펦ꆣ컄헂럖컶쇋짏쫶쟩뿶닺짺뗄풭틲ꎬ늢쳡돶쇋쿠펦뗄붨틩뇜쏢믲복죵뒴튵냥뗄퇲좺킧펦ꆣ뒴튵냥ꎻ퇲좺킧펦ꎻ???쒣탍
·专展战略·现代管理科学.2011年第10期在3创业板羊群效应检验结采表表4创业板上涨阶段羊群效应检验结果表用计量经济软件EVIEWS5得Variable coefficient t-Statistic Prob Variable coefficient t-Statistic Prob 到。(1)数据段划分。根据创 803 C 14 C ∞o 业板指数的总体走势.我们可IRMI IRMI 272 以将创业板块自上市交易以←-一2 RM-0.∞o 100 一 RM2 517 1 来大体划分为两个阶段，具体AR(1) (1) 997 9 划分情况如表1所示。22R= DW= R= 3 DW= 5 (2)平稳性检验。检验中」所选用的均为时间序列数=K( J-rr + E，(Rm)=一再η (3 ) 据，因此首先运用的单位根检验来判断时间序将(3)式代入(1)式我们可以得到收益率的横截面绝列是杏平稳，检验结果如表2所示。对偏离度与市场组合平均收益的关系:由表2可以知道，上述时间序列在95%的置信民间下N 不存在单位根，即为平稳序列，可以运用于OLS进行回归E町(Gω.'圳SA川AD川)=古;三|协舟归1川|川IE瓜，ω(刷札ωR(mR优)仇时-分析。通过对(忡4)式分别求一阶导数和二阶导数我们可以得2.实证分析。到偏离度与市场组合收益率之间的关系:(1)创业板整体羊群效应检验。首先，检验创业板整体N 羊群效应，通过分析发现回归方程残差序列存在l阶自相亚iEMELLz |A-1|>O(5) 关，经AR(1)模型调整后得到如下方程:θ'E，(Rm) N i~ 2CSAD= 8+ 81Rm lRm+u, 1严旦旦旦旦i一o(6) W,(R) -~ \V/ u,=,_I+B, m显然，由于一阶导数大于零，且二阶导数等于零，所以从表3中，我们可以发现二次项的系数为负。但是相横截囱绝对偏离度CSAD和市场收益率应为线性递增关应P值显示该系数并不显著因此创业板整体不存在明显系。当股票市场存在羊群敛应的时候，由羊群效应导致了的羊群效应。市场参与者的投资行为的一致，所以CSAD横截面绝对偏(2)创业板上涨阶段羊群效院检验。通过Eviews分析离度与市场收益率也的绝对值之间的线性关系将不再存发现上涨阶段的问归方程的残差序列也存在l阶自相关，在，而会表现为一种非线性的递减增长，当羊群放应十分经AR(l)模型调整后得到如下模型:2 严重的时候甚至会变为凡的减阐数。为描述这种特性，我CSA D= 3+ Rm 5Rni叫2们再CSAD和Rm之间线性关系的基础上增加二次项Rm，u，=0.α)()9战斗+B，由于E(CSAD;)和IE，(Rm)是不可测的，我们用可得的CSAD，从表4中，我们可以发现二次项的系数为负，但是相和Rm.，分别代替，由此可以得如下回归方程:应p值显示该系数并不显著，因此创业板在上升阶段也不CSAD严，=α吨+哺β削A11阳R因此，检验股票收益率分散度与市场收益之间是否保(σ3)创业板下跌阶段羊群效庇检验。通过Evi怆e附ws分析持线性〉夫巳系，等价于检验二次项回归中二次项系数是否显发现创业板在下跌阶段的回归方程的残差序列也存在l著为零，如果二次项系数显著不为零，则当二次项系数为阶自相关，经AR阳(1)模型调整后得到如下模型:负时，我们说存在羊群效应。CSAD=+ 61Rm ∞5R2m+问三、数据及实证结果u,= 2U,_I+B, 1.数据说明及分析。中罔的创业板上市于2009年10从表5可以看出模型各系数都比较跟著，而且二次项月30日，创业板指数于2010年6月l日正式发布，因此系数为负，根据前面的理论模型分析可以说明创业板在下我们选取自2010年6月1日至2011年4月1B期间内，跌阶段存在羊群效应。交易数据完整的89支创业板股票数据用于计算个股的日(4 )同时期股市羊群效应检验。对于同时期整个股市收益率，利用创业板指数计算市场的日收益率。所有数据的羊群效应检验，我们采用沪深3∞指数及成分股代替检都经过了复权处理，对配股，拆表5创业板下跌阶段羊群效应检验结果表在6同期股市羊群效应检验结果在细等因素进行了相应的调整。Variable coefficient t-Statistic Prob Variable coefficient t-Statistic Prob 为了对比分析，我们还选取了C C 150 同时段的沪深300指数及成分IRMI 681 738 6 IRMI O.∞00 股数据，用以测度同时期整个2 2 543 中国股市羊群先生应的情况加以AR(1) 5 AR(l) ∞O 对比分析。所有数据来源于夭飞R气= 相投资分析系统。所有结果利DW= AR(2) O.∞09 ??????-62-
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????샮욽ꎬ퓸폂?믹폚럇샭탔탐캪뗄퇲좺킧펦럖컶ꎺ튻룶볲떥쒣탍?훐맺맜샭뿆톧ꎬ????ꎬ????????????쇵컄뮢?믹폚?????????횸쫽뗄훐맺막쫐퇲좺킧펦닢뛈퇐뺿?횤좯쫐뎡떼놨ꎬ????ꎬ????????????붯톧샗ꎬ돂쏴ꎬ컢맺뢻?훐맺막쫐뗄퇲좺킧펦뗄????볬퇩쒣탍폫쪵횤럖컶?쫽톧뗄쪵볹폫죏쪶ꎬ????ꎬ????????????쯎뻼ꎬ컢돥럦?믹폚럖즢뛈뗄뷰죚쫐뎡뗄퇲좺탐캪퇐뺿?뺭볃퇐뺿ꎬ????ꎬ?????????????쯎뻼ꎬ컢돥럦?훐맺막움볒뗄퇲좺탐캪퇐뺿?맜샭뿆톧톧놨ꎬ????ꎬ?????훐ퟷ헟떥캻튻??????ퟷ헟볲뷩ꎺ뚭볍닽ꎬ훐맺뿆톧풺퇐뺿짺풺맜샭톧풺?훐ퟷ헟떥캻뛾??훐맺뿆톧풺퇐?훐뺿ퟷ짺헟풺?떥캻죽??훐맺뿆톧풺퇐뺿짺풺ꎻ훐훐맺ퟷ뿆헟톧떥풺캻쯄???훐ퟷ헟떥퇐뺿짺풺맜샭톧풺ꎻ톧풺퇐뺿짺캻풺컥맜??샭훐톧맺풺뿆??????????
