20221205-12月央企ETF、消费服务ETF、锂电池ETF、180ESG ETF等产品综合得分靠前.pdf

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1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 12 月央企 ETF、消费服务 ETF、锂电池 ETF、 180ESG ETF 等产品综合得分靠前 方正证券研究所证券研究报告 金融工程研究 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 曹春晓 登记编号： S1220522030005 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《基于权益型 ETF 产品的资产配置策略 ——指数基金资产配置系列之一》 《基于工银瑞信基金 ETF 产品的轮动策 略构建——指数基金资产配置系列之 四》 投资要点 1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择 2018 年以来，ETF 市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大 量宽基、行业、主题类 ETF 产品的不断上市，投资者可选择的 ETF 产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品 体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。 2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略 当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言 可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如 何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。 在报告《基于权益型 ETF 产品的资产配置策略——指数基金资 产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及 估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子， 构建了全市场 ETF 产品轮动策略组合。 上述指数产品轮动策略不仅在全市场 ETF 产品范围内表现较 好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于工银 瑞信基金 ETF 产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列 之四》中，我们构建了工银瑞信 ETF 产品轮动策略。该模型历 史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深 300 指数具 有明显的超额收益，年化超额分别约为 %、%。 根据 11月底最新数据，12月份模型建议关注：央企 ETF、消费 服务 ETF、锂电池 ETF、180ESG ETF、工银中证 500ETF 等产品。 风险提示 本报告中涉及到的具体指数基金如央企 ETF、消费服务 ETF、锂 电池 ETF、180ESG ETF、工银中证 500ETF等产品均为工银瑞信 基金旗下产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研 究业务的签约客户。 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险； 市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存 在阶段性失效的风险。 金融工程报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 指数基金市场快速发展，指数产品轮动策略受到市场关注 ................................................... 4 国内指数基金业务快速发展，其中 ETF 规模合计超万亿 .................................................................... 4 ETF 市场的快速发展为资产配置投资者提供了丰富的产品体系 ......................................................... 4 2 结合宏观经济周期的多因素指数产品配置策略 ....................................................................... 6 结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略框架 ............................................................................ 6 “货币+信用”周期划分 .............................................................................................................................. 7 各细分因子表现及最新得分明细 ........................................................................................................... 8 估值因子 ........................................................................................................................................... 8 基本面景气改善因子 ..................................................................................................................... 10 分析师预期改善因子 ..................................................................................................................... 13 资金流因子 ..................................................................................................................................... 15 市场交易特征因子 ......................................................................................................................... 16 3 基于工银瑞信 ETF 的轮动策略表现较好，12 月份建议关注央企 ETF、消费服务 ETF、锂电 池 ETF、180ESG ETF、工银中证 500ETF 等产品 ............................................................................ 18 基于工银瑞信 ETF 产品的轮动策略相对沪深 300 指数年化超额 % ......................................... 18 12 月份建议关注央企 ETF、消费服务 ETF、锂电池 ETF、180ESG ETF、工银中证 500ETF 等产品 18 4 风险提示 ..................................................................................................................................... 19 yWiX8VnUlZuXbWpNnNtRsQbRbP9PpNqQpNsRjMqQoPiNnMnQaQpOvMuOqNmQvPtOnR 金融工程报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 指数基金最新规模季度变化（截至 2022Q3） .................................................................................. 4 图表 2： 指数基金分类型季度规模统计（规模单位：亿元） ........................................................................ 4 图表 3： 2018 年以来股票型 ETF 产品份额快速增长 ....................................................................................... 5 图表 4： 宽基、行业、主题 ETF 规模快速增长（单位：亿元） .................................................................... 5 图表 5： 已上市非货币 ETF 规模变化情况（单位：亿元） ............................................................................ 5 图表 6： 各类 ETF 产品市场份额占比 ................................................................................................................ 6 图表 7： 多维度信息构建行业/板块轮动模型 .................................................................................................. 7 图表 8： 根据 10 年期国债收益率曲线划分货币周期 ..................................................................................... 7 图表 9： 根据 M2 同比和社融同比划分信用周期 ............................................................................................ 8 图表 10： PE_TTM 历史分位数因子分组表现 ................................................................................................. 8 图表 11： PE_TTM 历史分位数因子多空组表现 ............................................................................................. 8 图表 12： PEG 因子分组表现 ............................................................................................................................ 9 图表 13： PEG 因子多空组表现 ........................................................................................................................ 9 图表 14： 不同货币信用环境下估值因子表现差异明显 ................................................................................ 9 图表 15： 部分标的指数范围内估值因子表现较好 ...................................................................................... 10 图表 16： 各标的指数估值因子得分 ............................................................................................................. 10 图表 17： 对不同标的指数分别计算其自身景气度边际改善情况 .............................................................. 11 图表 18： 基本面景气改善因子测试 ............................................................................................................. 11 图表 19： 不同货币信用环境下细分基本面景气改善因子表现 .................................................................. 12 图表 20： 部分指数产品标的指数范围景气改善因子表现 .......................................................................... 12 图表 21： 各标的指数基本面景气因子得分 ................................................................................................. 13 图表 22： 分析师预期景气改善因子 ............................................................................................................. 13 图表 23： 分析师预期景气改善因子测试 ..................................................................................................... 14 图表 24： 部分指数产品标的指数范围分析师因子表现 .............................................................................. 14 图表 25： 各标的指数分析师预期因子得分 ................................................................................................. 15 图表 26： 资金流因子测试结果 ..................................................................................................................... 15 图表 27： 部分指数产品标的指数中资金流因子分化明显 .......................................................................... 16 图表 28： 各标的指数资金流因子得分 ......................................................................................................... 16 图表 29： 指数 1 相较于指数 2 动量延续性更强 ......................................................................................... 17 图表 30： 动量延续性因子多空组合表现较好.............................................................................................. 17 图表 31： 各标的指数动量延续性因子得分 ................................................................................................. 17 图表 32： 工银瑞信 ETF 产品轮动策略历史表现出色 .................................................................................. 18 图表 33： 工银瑞信 ETF 产品轮动策略分年度表现 ...................................................................................... 18 图表 34： 各标的指数综合得分排序 ............................................................................................................. 19 金融工程报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 指数基金市场快速发展，指数产品轮动策略受到市场关注 国内指数基金业务快速发展，其中 ETF 规模合计超万亿 自国内首只指数基金于 2002 年成立以来，国内指数基金业务发展迅 速，特别是自 2018 年以来，随着 ETF 市场的快速发展，指数基金规 模大幅增长。截至 2022 年三季度末，国内指数基金数量达到 1401 只， 规模合计 亿元，其中ETF产品数量 713只，规模合计 亿元（不含 ETF 联接基金），占全部指数基金总规模的一半以上。 图表1： 指数基金最新规模季度变化（截至 2022Q3） 基金类型 最新规模（亿元） 规模占比 规模变化（亿元） 规模变化率 基金数量 ETF % % 713 普通指数基金 % % 534 LOF % % 154 合计 % % 1401 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表2： 指数基金分类型季度规模统计（规模单位：亿元） 资料来源：Wind,方正证券研究所 ETF 市场的快速发展为资产配置投资者提供了丰富的产品体系 2018 年以来，ETF 市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、 行业、主题类 ETF 产品的不断上市，投资者可选择的 ETF 产品非常 丰富。对于资产配置投资者而言，当前 ETF 产品体系已经足够丰富来 完成相应资产配置目标。 金融工程报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3： 2018 年以来股票型 ETF 产品份额快速增长 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表4： 宽基、行业、主题 ETF 规模快速增长（单位：亿元） 资料来源：Wind,方正证券研究所 从产品类型来看，宽基 ETF 一直是第一大产品类型，近几年宽基 ETF 产品规模稳步增长，截至 2022 年 Q3，宽基 ETF 规模合计 4444 亿元， 市场份额占比约为 38%。2020 年以来行业 ETF 迎来爆发式增长，规 模大幅上升，截至 2022 年 Q3，行业 ETF 规模合计 3735 亿元，占比 32%。 图表5： 已上市非货币 ETF 规模变化情况（单位：亿元） 资料来源：Wind,方正证券研究所 金融工程报告 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表6： 各类 ETF 产品市场份额占比 资料来源：Wind,方正证券研究所 2 结合宏观经济周期的多因素指数产品配置策略 结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略框架 当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择 的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有 效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型 ETF 产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们 基于全市场 ETF 产品构建了轮动策略组合。 指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据我们对于行业/ 板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面， 经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌 的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金 流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。 我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、 资金流、微观交易特征等不同因子，来构建指数产品的轮动组合。 金融工程报告 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7： 多维度信息构建行业/板块轮动模型 资料来源：方正证券研究所 “货币+信用”周期划分 宏观经济周期在一定程度上影响着股票市场整体及其结构表现，同 时，对于股票市场的驱动因子也有着较为明显的影响。本文中我们将 以“货币+信用”分析框架来研究不同宏观经济周期下，不同驱动因 子的整体表现，进而对因子进行适当选择，来构建指数轮动策略。 “货币+信用”框架中，货币对应的是货币政策工具，代表了资金供 给，而信用则代表了资金需求。其中，货币政策的切换最终会反映到 市场利率的变动，因此我们可以通过观察 10 年期国债收益率对货币 政策周期进行划分。 图表8： 根据 10 年期国债收益率曲线划分货币周期 资料来源：Wind,方正证券研究所 金融工程报告 8 敬请关注文后特别声明与免责条款 对于信用周期的划分，我们结合广义货币供应量 M2 同比增速和社会 融资总量余额同比增速进行划分，当两个同比指标同时上行，可以认 为进入宽信用周期，同时下行则为紧信用周期，如两个指标发生背离， 则使用上一期的状态作为当前状态判断。 图表9： 根据 M2 同比和社融同比划分信用周期 资料来源：Wind,方正证券研究所 各细分因子表现及最新得分明细 估值因子 不论在 A 股市场还是海外市场，个股层面估值因子都具备长期有效 性，低估值的股票相比于高估值股票具备明显的超额收益。但是在行 业/指数层面来看，估值因子的表现却相对较差，以行业指数为例，我 们按照估值分位数因子将各行业由小到大分为五组，以观察各组未来 一段时间的平均表现，从结果来看，高/低估值组别表现基本接近，并 没有明显的分化。 图表10： PE_TTM 历史分位数因子分组表现 图表11： PE_TTM历史分位数因子多空组表现 资料来源：Wind,方正证券研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 金融工程报告 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 虽然短周期内估值本身不具备区分能力，但如果考虑了行业未来成长 能力的 PEG 指标，却有较好的区分能力。我们使用行业的最新估值水 平（PE_TTM）和分析师一致预期未来两年复合增速（G）来构建 PEG 指标，由于利润增速可能为负数，此处我们使用 PEG 的倒数进行分组 测算，可以看到 PEG 的倒数具有较好的行业分组能力，各组别单调性 相对较好。 图表12： PEG 因子分组表现 图表13： PEG 因子多空组表现 资料来源：Wind,方正证券研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 估值因子表现受货币信用周期影响较为显著，在宽货币宽信用环境 下，估值分位数因子表现出非常强势的正向选择能力，即在货币信用 双宽松的环境下，市场风险偏好提升，高估值行业表现更为出色，而 其他区间内估值分位数因子均无明显区分能力。与此同时，在宽货币 宽信用环境，PEG 因子表现基本失效，而在其他区间范围内，PEG 因 子表现较好，特别是货币信用双紧的时间段，PEG 因子表现更佳。 图表14： 不同货币信用环境下估值因子表现差异明显 资料来源：Wind，方正证券研究所 基于估值因子的上述表现特征，我们根据宏观经济周期对估值因子进 行选择，当进入宽货币宽信用周期，我们选择估值分位数因子，当市 场进入宽货币紧信用、紧货币宽信用、紧货币紧信用等周期时，我们 选择 PEG 因子来构建估值因子，并在部分指数产品的标的指数范围内 测试其表现，可以看到长期来看，在特定指数范围内估值因子表现出 了较好的分化特征。 金融工程报告 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表15： 部分标的指数范围内估值因子表现较好 资料来源：Wind，方正证券研究所 根据最新宏观经济数据，各指数估值因子得分如下表所示，其中 180ESG、上证央企、消费服务、上证 50 等指数得分较高。 图表16： 各标的指数估值因子得分 指数代码 指数名称 估值因子得分 180ESG 上证央企 消费服务 上证50 沪深300 中证500 深证100 新能电池 深证红利 创业板指 物联网50 线上消费 科技龙头 CS创新药 科创50 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 基本面景气改善因子 通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况，行业或板块也类 似。对于不同宽基、行业、主题指数，由于成分股的差异较大，直接 对比指数的财务指标会存在较大的偏差，因此，我们在对指数构建盈 利因子时均需考虑其业绩的边际变化情况。 具体做法是，我们通过计算指数基本财务指标如营业利润、归母净利 润、ROE 等累计值、TTM 及单季度的同比及环比指标，再在此基础 之上，通过时间序列标准化的方式，计算其 Zscore 指标，时间窗口为 最近 8 个季度。从单因子测试结果来看，经标准化处理的基本面景气 指标，相较于原始指标有效性得到明显提升。 金融工程报告 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表17： 对不同标的指数分别计算其自身景气度边际改善情况 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表18： 基本面景气改善因子测试 因子代码 因子名称 Rank IC IC_IR 多空组合年 化收益率 多空组合年 化波动率 多空组合 信息比率 c_qoq_roe_ttm ROE_TTM环比变动 % % % s_c_qoq_roe_ttm ROE_TTM环比变动_Zscore % % % c_yoy_roe_q 单季度ROE同比变动 % % % s_c_yoy_roe_q 单季度ROE同比变动_Zscore % % % c_qoq_roa_ttm ROA_TTM环比变动 % % % s_c_qoq_roa_ttm ROA_TTM环比变动_Zscore % % % c_yoy_roa_q 单季度ROA同比变动 % % % s_yoy_roa_q 单季度ROA同比变动_Zscore % % % qoq_rev_ttm 营业收入TTM同比增速 % % % s_qoq_rev_ttm 营业收入TTM同比增速_Zscore % % % yoy_rev_q 单季度营业收入同比增速 % % % s_yoy_rev_q 单季度营业收入同比增速_Zscore % % % qoq_prof_ttm 营业利润TTM同比增速 % % % s_qoq_prof_ttm 营业利润TTM同比增速_Zscore % % % yoy_prof_q 单季度营业利润同比增速 % % % s_yoy_prof_q 单季度营业利润同比增速_Zscore % % % qoq_netpp_ttm 归母净利润环比增速 % % % s_qoq_netpp_ttm 归母净利润环比增速_Zscore % % % yoy_netpp_q 单季度归母净利润同比增速 % % % s_yoy_netpp_q 单季度归母净利润同比增速_Zscore % % % qoq_netcash_ttm 经营性现金流TTM环比增速 % % % s_qoq_netcash_ttm 经营性现金流TTM环比增速_Zscore % % % c_qoq_xsjll_ttm 销售净利率TTM环比变动 % % % s_c_qoq_xsjll_ttm 销售净利率TTM环比变动_Zscore % % % c_yoy_xsjll_q 单季度销售净利率同比变动 % % % s_c_yoy_xsjll_q 单季度销售净利率同比变动_Zscore % % % c_qoq_xsmll_ttm 销售毛利率TTM同比变动 % % % s_c_qoq_xsmll_ttm 销售毛利率TTM同比变动_Zscore % % % c_yoy_xsmll_q 单季度销售毛利率同比变动 % % % s_c_yoy_xsmll_q 单季度销售毛利率同比变动_Zscore % % % current_ratio 流动比率 % % % quickratio 速动比率 % % % 资料来源：Wind,方正证券研究所 金融工程报告 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 我们筛选上述因子中表现较好的部分因子进行分市场环境研究，发现 所有细分因子在紧货币紧信用阶段的表现均最为出色，而宽货币宽信 用阶段部分因子出现失效的情况。 图表19： 不同货币信用环境下细分基本面景气改善因子表现 资料来源：Wind,方正证券研究所 我们根据所处的宏观环境，对细分因子进行因子选择和合成，可以看 到，合成之后的基本面景气改善因子长期表现非常出色，在部分指数 产品范围内多空组合分化非常明显。 图表20： 部分指数产品标的指数范围景气改善因子表现 资料来源：Wind,方正证券研究所 截至 2022 年 11 月 30 日，根据最新基本面景气因子得分，创业板指、 深证 100、新能电池、线上消费等指数得分较高。 金融工程报告 13 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表21： 各标的指数基本面景气因子得分 指数代码 指数名称 基本面景气因子得分 创业板指 深证100 新能电池 线上消费 消费服务 深证红利 上证50 180ESG 沪深300 中证500 科技龙头 CS创新药 上证央企 物联网50 科创50 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 分析师预期改善因子 基本面景气因子虽然表现不错，但其更新较慢滞后较为明显，分析师 预期数据可作为有效的补充。我们通过指数成分股市值加权的方式构 建标的指数的一致预期指标及其变动指标，来刻画分析师预期景气改 善因子。 图表22： 分析师预期景气改善因子 因子代码 因子名称 计算说明 con_np_1m 一致预期净利润最近一个月变动率 成分股市值加权 con_np_3m 一致预期净利润最近三个月变动率 成分股市值加权 con_roe_1m 一致预期 ROE最近一个月变动值 成分股市值加权 con_roe_3m 一致预期 ROE最近三个月变动值 成分股市值加权 con_or_1m 一致预期营业收入最近一个月变动率 成分股市值加权 con_or_3m 一致预期营业收入最近三个月变动率 成分股市值加权 con_eps_1m 一致预期 EPS最近一个月变动率 成分股市值加权 con_eps_3m 一致预期 EPS最近三个月变动率 成分股市值加权 con_npcgrate_2y_1m 一致预期两年复合增速最近一个月变动值 成分股市值加权 con_npcgrate_2y_3m 一致预期两年复合增速最近三个月变动值 成分股市值加权 con_or_yoy_1m 一致预期营业收入同比增速最近一个月变动值 成分股市值加权 con_or_yoy_3m 一致预期营业收入同比增速最近三个月变动值 成分股市值加权 con_np_yoy_1m 一致预期净利润同比增速最近一个月变动值 成分股市值加权 con_np_yoy_3m 一致预期净利润同比增速最近三个月变动值 成分股市值加权 资料来源：Wind,方正证券研究所 金融工程报告 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表23： 分析师预期景气改善因子测试 因子名称 Rank IC IC_IR 多空组合年 化收益率 多空组合年 化波动率 多空组合信 息比率 一致预期净利润最近一个月变动率 % % % 一致预期净利润最近三个月变动率 % % % 一致预期ROE最近一个月变动值 % % % 一致预期ROE最近三个月变动值 % % % 一致预期营业收入最近一个月变动率 % % % 一致预期营业收入最近三个月变动率 % % % 一致预期EPS最近一个月变动率 % % % 一致预期EPS最近三个月变动率 % % % 一致预期两年复合增速最近一个月变动值 % % % 一致预期两年复合增速最近三个月变动值 % % % 一致预期营业收入同比增速最近一个月变动值 % % % 一致预期营业收入同比增速最近三个月变动值 % % % 一致预期净利润同比增速最近一个月变动值 % % % 一致预期净利润同比同比增速最近三个月变动值 % % % 资料来源：Wind,方正证券研究所 我们筛选上述因子中表现较好的部分因子进行分市场环境研究，进而 根据宏观环境对因子进行选择与合成，从合成后因子表现来看，分析 师预期改善因子整体表现出色，在部分指数产品标的指数范围内多空 分化能力较强。 图表24： 部分指数产品标的指数范围分析师因子表现 资料来源：Wind,方正证券研究所 截至 2022 年 11 月 30 日，根据最新分析师预期因子得分，新能电池、 CS 创新药、深证 100、创业板指等指数得分较高。 金融工程报告 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表25： 各标的指数分析师预期因子得分 指数代码 指数名称 分析师预期因子得分 新能电池 CS创新药 深证100 创业板指 科创50 中证500 上证央企 沪深300 消费服务 180ESG 科技龙头 上证50 线上消费 深证红利 物联网50 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 资金流因子 资金流动在一定程度上决定了短期市场偏好方向，对于板块的选择具 有较强的参考意义。其中，自沪深港通开通以来，北向资金的流入受 到市场的高度关注，我们基于北向资金在各个标的指数成分股内的流 入流出数据计算相应指数的边际流入流出幅度因子，此外，大单资金 流入、机构资金流入对于板块选择也具有较强的指导意义，我们以同 样的方式计算各指数的机构资金流入因子、大单资金流入因子。 图表26： 资金流因子测试结果 因子名称 Rank IC IC_IR 多空组合年 化收益率 多空组合年 化波动率 多空组合信 息比率 北上资金最近1个月净流入幅度 % % % 北上资金最近1周净流入幅度 % % % 最近20日大单净流入金额/成交金额均值 % % % 最近20日机构净流入金额/成交金额均值 % % % 最近20日机构净流入金额/流通市值均值 % % % 资料来源：Wind,方正证券研究所 我们根据上述因子在不同宏观环境下的表现对因子进行选择与合成， 从合成后因子表现来看，资金流因子整体表现出色，在部分指数产品 标的指数范围内多空分化能力较强。 金融工程报告 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表27： 部分指数产品标的指数中资金流因子分化明显 资料来源：Wind,方正证券研究所 截至 2022 年 11 月 30 日，根据最新资金流因子得分，深证红利、上 证央企、消费服务、上证 50 等指数得分较高。 图表28： 各标的指数资金流因子得分 指数代码 指数名称 资金流因子得分 深证红利 上证央企 消费服务 上证50 180ESG 科创50 沪深300 科技龙头 深证100 中证500 创业板指 CS创新药 新能电池 物联网50 线上消费 资料来源：Wind,方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 市场交易特征因子 在微观交易层面，我们重点关注动量效应，尽管在 A 股市场上整体表 现出反转效应，但是在行业或板块层面，动量效应更为显著。我们在 夏普比率基础之上，结合指数日收益率指标，构建动量延续性因子。 动量延续性因子的核心思想是，对于短期内出现大涨的板块，我们认 为其延续性相对较弱，而缓慢的累积式上涨，后续延续性可能更强。 我们在夏普比率的基础上，剥离掉区间最大涨幅来进一步刻画动量延 续性。 金融工程报告 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表29： 指数 1 相较于指数 2 动量延续性更强 资料来源：Wind,方正证券研究所 从多空分组表现来看，动量延续性因子表现较为出色，在部分指数产 品标的指数内多空分化明显。 图表30： 动量延续性因子多空组合表现较好 资料来源：Wind,方正证券研究所 截至 2022 年 11 月 30 日，根据最新动量延续性因子得分，中证 500、 上证央企、180ESG、科创 50 等指数得分较高。 图表31： 各标的指数动量延续性因子得分 指数代码 指数名称 动量延续性因子得分 中证500 上证央企 180ESG 科创50 创业板指 沪深300 消费服务 线上消费 CS创新药 物联网50 上证50 科技龙头 深证100 深证红利 新能电池 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 金融工程报告 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 3 基于工银瑞信 ETF 的轮动策略表现较好，12 月份建议关 注央企 ETF、消费服务 ETF、锂电池 ETF、180ESG ETF、 工银中证 500ETF 等产品 基于工银瑞信 ETF 产品的轮动策略相对沪深 300 指数年化超额 % 上述指数产品轮动策略不仅在全市场 ETF 产品范围内表现较好，在特 定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于工银瑞信基金 ETF 产 品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之四》中，我们结合宏 观经济周期模型与估值、业绩、分析师预期、资金流、动量延续性等 因子，构建了工银瑞信 ETF 产品轮动策略。该模型历史表现较为出色， 轮动组合相较于等权组合、沪深 300 指数具有明显的超额收益，年化 超额分别约为 %、%。 图表32： 工银瑞信 ETF 产品轮动策略历史表现出色 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 图表33： 工银瑞信 ETF 产品轮动策略分年度表现 工银瑞信ETF 轮动策略 工银瑞信ETF等 权组合 沪深300 相对等权 组合超额 相对沪深 300超额 2013年 % % % % % 2014年 % % % % % 2015年 % % % % % 2016年 % % % % % 2017年 % % % % % 2018年 % % % % % 2019年 % % % % % 2020年 % % % % % 2021年 % % % % % 2022年 % % % % % 年化收益 % % % % % 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 12 月份建议关注央企 ETF、消费服务 ETF、锂电池 ETF、180ESG ETF、工银中证 500ETF 等产品 根据 11 月底最新数据，模型对各标的指数打分如下所示。12 月份模 金融工程报告 19 敬请关注文后特别声明与免责条款 型建议关注：央企 ETF、消费服务 ETF、锂电池 ETF、180ESG ETF、 工银中证 500ETF 等产品。 图表34： 各标的指数综合得分排序 指数代码 指数名称 综合得分 基金代码 基金名称 上证央企 工银上证央企50ETF 消费服务 工银瑞信中证消费服务ETF 新能电池 工银瑞信国证新能源车电池ETF 180ESG 工银瑞信中证180ESGETF 中证500 工银瑞信中证500ETF 深证100 工银瑞信深证100ETF 创业板指 工银瑞信创业板ETF 上证50 工银上证50ETF 沪深300 工银沪深300ETF 深证红利 工银瑞信深证红利ETF 科创50 工银上证科创板50ETF 线上消费 工银瑞信中证线上消费ETF CS创新药 工银瑞信中证创新药ETF 科技龙头 工银瑞信中证科技龙头ETF 物联网50 工银瑞信深证物联网50ETF 资料来源：Wind，方正证券研究所，截至 2022 年 11月 30 日 4 风险提示 本报告中涉及到的具体指数基金如央企 ETF、消费服务 ETF、锂电池 ETF、180ESG ETF、工银中证 500ETF 等产品均为工银瑞信基金旗下 产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客 户。 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场 可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失 效的风险。 金融工程报告 20 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合 规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公 正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务 分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声 明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货 投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会 因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风 险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者 需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何 机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、 仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报 告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明： 强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅； 推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅； 中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动； 减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。 行业投资评级的说明： 推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数； 中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平； 减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。 地址 网址： E-mail:yjzx@ 北京 西城区展览馆路 48号新联写字楼 6层 上海 静安区延平路 71号延平大厦 2楼 上海 浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 A栋 1001室 深圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31层 广州 天河区兴盛路 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