公司金融教学
公司金融教学内容
公司金融基本范畴
公司金融的基本理念
公司金融基本理论
公司金融决策基础
资本预算决策分析
筹资决策分析
股利分配决策
公司金融战略与公司价值
公司兼并与收购
教学
大纲
目录
第一章 公司金融基本范畴
本章主要介绍公司金融的基本范畴。具体包括:公司与公司金融的内涵、特征;公司金融学的发展历程;公司金融研究的对象;公司金融的目标;公司金融的原则及公司金融的环境。
本章摘要
公司与公司金融
公司金融
基本范畴
公司金融的内容
公司金融的目标
公司金融的原则
公司金融的环境
公司与公司金融
企业
资产
财务
管理者
金融
市场
融资决策
分配决策
留存决策
投资决策
经营决策
税收
投资者
政府
公司金融活动
公司金融的重要内容是资本结构、公司治理和企业价值最大化。目前对这一领域的研究主要有:1、资本结构相关的研究。主要有新优序融资理论(the pecking order theory)、权衡理论(the tradeoff theory)等。2、信息与公司金融活动相关的研究。主要有交易场所与资产定价、资本结构信号模型、新股发行信号模型、股利信号模型等3、自由现金流量相关的研究。4、公司控制权市场(Market for Corporate Control)研究。现代企业理论认为,所有权和控制权的分离使股东与管理者之间形成一种委托代理关系。公司控制权市场主流理论的纵横两条轴线最终交叉在“公司股东收益”这一原点上。
财务经理(chief financial officer, CFO)职责
公司战略与目标
商品市场
(实物资产组合)
资本市场
(金融资产组合)
财务经理
(CFO)
(2)+(4)
(3)
(5)
未来价值
未来价值
未来价值
(1)
(1)筹资: 在资本市场向投资者出售金融资产。
(2)投资:在商品市场进行实物资产投资。
(3)分析:将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析。
(4)再投资:将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资。
(5)分红付息:将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。
公司(Corporation)-1
第一节 公司制企业
企业
组织形式
公司制
(Corpora-tion)
个体业主制
(Sole Proprietorship)
合伙制
(partnership)
股份有限公司
(Stock Limited Company)
有限责任公司
(Liability Limited Company)
公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织形式。
公司与企业之间相异的特征
1 公司是法人,依法独立享有民事权利和承担民事义.而企业并不一定是法人.
2 公司具有集合性,在法律意义上,公司通常是由两人或两人以上以一定的出资联合组成的企业,是社团法人.
3 公司所有权与经营权相分离,是公司制企业最鲜明的特征.
4 出资者对公司和企业的责任不同.
公司(Corporation)-2
公司优点
公司缺点
1、有限责任;2、易于聚集资本;3、所有权流动性,产权转让;4、具有永恒存续期;5、专业经营。
1、双重税负-公司和个人
所得税;2、内部人控制-经营权和所有权分离;3、信息披露-上市公司(Public Company)。
现代企业特点
根据“关于社会主义市场经济的若干问题”中确定,我国现代企业制度的目标模式就是公司制,其中-企业集团 国有独资企业 有限责任公司 股份有限公司。
企业
现代企业
国有
企业
股份有限公司
资本证券化
所有权与经营权分离
产权明晰;权责清楚;
政企法律关系
管理科学;
企业自主分配
依法实行破产
强调社会责任;
自主经营,自负盈亏
自我约束
公司金融的内容
流动资产
固定资产
1 有形固定资产
2 无形固定资产
流动负债
所有者权益
长期负债
净营运资本
资产负债表
1 应采取何种长期或短期投资?
2 如何融资?获最佳资本成本?
3 保持最佳现金流?
4 财富最大化?
公司金融研究的问题
投资决策
直接投资(direct investment)间接投资(indirect investment) 长期投资 (long-term investment) 短期投资(short-term )
筹资决策
发行股票、债券、借款、赊购、租赁等。
-权益资金和借入资金
-长期资金和短期资金
股利分配决策
1.股利分配能否增加公司融资成本;2.影响股利分配方案的因素;3.股利支付的合理程序;4.库藏股票如何处理;5.股利分配对股价的影响。
公司金融的目标
利润最大化
每股盈余最大化
企业价值最大化
企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都归结到利润水平上。
把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察,用每股盈余来概括公司金融目标。
企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的看法,即公司目标就是使价值或财富最大化。
生 存
go-ing-concern
发 展
development
获 利
profit
激励理论
(Incentive Theory)
代理理论
(Agency Theory)
公司金融的原则
竞争环境的原则
创造价值和经济效率原则
财务交易原则
自利行为原则
双方交易原则
信号传递原则
引导原则
有价值的创意原则
比较优势原则
期权原则
净增效益原则
风险-报酬权衡原则
投资分散化原则
资本市场有效原则
货币时间价值原则
该原则是财务假设、原理的推论。
该原则是财务交易和财务决策的基础。
该原则必须符合事实,被多数人所接受。
该原则为解决新的问题提供指导。
原则是相对的。
公司金融
原则的特征
及内容
公司金融原则的特征
公司金融原则
公司金融的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带。原则是公司金融理论和实务的结合部分。
公司金融的环境
公司的金融市场简介
公司
外部环境
(金融市场)
内部环境
(公司治理)
货币市场
资本市场
金融衍生
工具市场
短期证券市场
票据市场
短期信贷市场
证券发行市场
财政部
中央银行
个人
企业
非银行
金融机构
商业银行
证券流通市场
可变利率存款单和可变利率抵押品贷款市场
金融工具远期市场
金融工具期权市场
经营权与所有权
分离
股东与经营者利
益上的矛盾等.
公司内部治理结构
公司外部治理结构
金融机构
国际金融
机构体系
国际货币
基金组织
储蓄贷款机构
金融
机构
商业银行
非银行
金融机构
商业银行是以追求利润最大化为目标,一多种金融负债筹集资金,以多种金融资产为起经营对象,能利用负债进行信用创造,并向客户提供多功能、综合性服务的金融企业。
经营货币信用业务
业务活动国家宏观经济政策的实施具有重要影响。
现代经济社会各种风险的集散地
经营活动受到整个社会经济运行的影响十分明显
业务活动过程充满了风险
人寿保险公司
共同基金会
退休基金
国际开发协会
世界银行
国际金融公司
主要任务:向成员国政府提供短期贷款以弥补临时性国际收支不平衡等。
成立于1956年7月。宗旨:鼓励成员国,特别是不发达国家私人企业的发展。
成立于1945年12月。宗旨:提供长期贷款和投资,帮助解决成员国。
成立于1960年9月。主要是不发达国家提供优惠条件的长期性贷款。
商业银行经营环境变化
1、全球经济波动幅度明显增大。
(1)布雷顿森林体系崩溃后,汇率浮动。(2)物价、利率大幅度提高---泡沫现象和通货膨胀等。
2、资本市场迅速发展。3、新科技革命与金融创新。4、经济全球化。
我国“商业银行法”禁止商业银行进入股票市场,或提供投资银行服务.
投资银行
投资
银行
是以证券承销、经纪为业务主体,并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基金管理等金融服务业务的金融机构。它在各国的名称各异。如:美国-投资银行(Investment Bank );英国-商人银行(Merchant Bank);日本-证券公司(Security Firms)
投资银行的业务体系
一级市场
为企业融资
为市政机关融资
为财政部融资
其他业务
基金管理
风险资本
信息服务
顾问咨询
金融工程
资产证券化
衍生工具业务
企业重组
兼并与收购
企业扩张
企业收缩
二级市场
充当做市商
充当经纪商
充当交易商
资本证券化
资本证券化是将原始权益人(卖方)不流通的存量资产加上可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的证券的过程。具体表现为股票、债券及各种衍生品种,其中衍生品特别活跃。
目前国际市场上证券资本市值已远远超过实物资本。对市场经济和投资产生了巨大的推动作用,提高了市场运行效率。
1 提高市场经济的融资功能。现代市场中的资产是以分散为基点,以相对集中、整体运用为原则; 2 优化资本配置机制。资本证券以自身信用构筑了独立于银行传统金融系统的另一个直接投资系统; 3 形成优化资产存量结构的市场体制,资产证券化有利于企业资产的优化配置,促进了企业兼并、收购等资产重组行为。
金融市场有效性问题
效率市场假设 EMH:efficient market hypothesis
2 半强式有效市场(semi-strong form EMH)
在该市场中,现行的证券价格不仅能反映过去价格和过去收益的一切信息,而且还融汇了一切可以公开得到的信息,如公司公开的财务状况报表、公司产、供、销、人事等决策的通报,股票除权的通报等。证券价格根据这些可获得的信息及时反映。因此,在半强式有效市场中,完全利用可公开获得信息行事的投资者在扣除他们购买信息的成本后,无法得到超额利润;但利用非公开信息行事的投资者却可能获得暴利。
3 强式有效市场(strong-form EMH)
强有效市场模型中的证券价格所包括的信息面最广,即价格在充分反映过去收益和报酬、一切可获得的公开信息之外,还对非公开的信息异常敏感,能即刻反映全部公开的和非公开的有关信息。由此可见,任何投资者都无法凭借其地位和某种信息渠道来获得超额的预期收益。
1. 弱式有效市场(weak-form EMH)
在该市场中,证券的现行价格所充分反映的是过去价格和过去收益的一切信息。因为价格的时间走势表现为一种随机游动过程,所以,在某一时刻上,价格便被看作整个价格运动轨迹上的一个质点。若所有的投资者在推断最后时刻的价格位置时,都运用历史价格数据,那么现行的价格所充分反映的便是过去价格和收益的一切信息。
证券市场信息
我国证券市场有效性问题检验---案例
第二章 公司金融的基本理念
本章主要介绍了公司金融的基本理念。包括货币的时间价值及风险与收益的理念。具体介绍货币时间价值计算的基本类型及计算公式、风险价值的概念及衡量,并简要地介绍了风险与收益的分析模型-资本资产定价模型(CAPM)。
本章摘要
货币的时间价值
公司金融
基本理念
货币时间价值概述
风险与收益
CAPM
投资组合的风险与收益
风险与收益权衡
风险与收益概述
货币时间价值的应用
年金时间价值
货币的时间价值
公司金融的研究对象是公司的资金活动(筹集、投放、使用和回收)。在市场经济体制下,长期投资决策中,不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率的高低,还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。
货币时间价值产生的原因
货币时间价值的形成
货币时间价值的产生是货币所有权和使
用权分离的结果。把借贷资本运用于生
产或流通过程去创造利润-利息。
货币时间价值的产生原因
1.货币可用于投资,获得利息,从而在
具有更多的货币量。
2.货币的购买力受通货膨胀的影响。
3.未来预期收益的不确定性。
4.消费者更喜欢即期消费。
货币时间价值的表现
定性表现为有效利息率
定量表现形式为复利和年金
复利(Compound Interest)计算
复利(Compound Interest)是每经过一个计息期,要将所生利息加入本金再计利息,逐期滚算,俗称“利滚利”。
[3-4]一个人将500元存入银行,利息率为8%,5年后的终值为多少?
名义利率(SAIR)和实际利率(EAIR)
现实生活中,复利的计算不一定一年一次,带频率的。对于单位货币(1元)的投资,如果一年计算复利m次时,它的年有效利率(Effective Annual Rate,EAR)是
当复利频率m趋于无限时,此情况下年名义复利率就称为连续复利率I(Continuous Compounding)。
当复利频率m大于1时,实际利率超过名义利率,并随着复利频率m的增加而增大。
金额
5
4
4
3
3
2
2
1
1
年
5
金额
5
4
4
3
3
2
2
1
1
年
5
连续
每半年
每年
年金(Annuity)
年金(Annuity):指在某一确定的期间里,每期都有一笔相等金额的系列收付款项,年金实际上是一组相等的现金流序列。
普通年金(Ordinary Annuity)是指每期期末有等额的收付款项的年金。在现实生活中最为常见,普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。
年金终值系数
[例2-5]假设某项目在3年建设期内每年年末向银行借款200万元,借款年利率为10%,问:该项目竣工时应付本息的总额是多少?
普通年金现值
年金贴现系数
假设某项投资每年年末可获取收益10000元,按年利率12%计算,5年投资收益的现值是多少?
先付年金的终值和现值的计算
先付年金(Annuity Due):当期年金、预付年金,是指每期初有等额收付款项的年金,先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项发生的时间不同。
N期先付年金
N期普通年金
0
1
2
N-1
n
A
A
A
A
A
……
0
1
N-1
[例2-9]每年年初存入银行5000元,连续存入5年,年利率为5%,则5年到期时的本利和为多少?
[例2-10]某企业为提高生产效率租入一套设备,每年年初要支付租金4000元,年利率为8%,则5年总的租金现值是多少?
递延年金和永续年金的现值
延期年金(Deferred Annuity)是指最初若干时期内没有发生收付款项,以后若干期每期发生等额的收付款项,它是普通年金的特殊形式。
M+n
M+2
m
n
1
2
1
0
2
0
M+1
.....
[例2-11]某人拟在年初存入一笔资金,以便能在第六年末起每年取出1000元,至第10年末取完。在银行存款利率为10%的情况下,此人应在最初一次存入银行多少?
永续年金(Perpetuity):是指无限期规律性的一笔现金流。
永续年金是现值公式有意义
固定增长年金(Growing Annuity)
固定增长年金(Growing Annuity)是指有规律地、按相同比例增长的一笔现金流。
假设某系列现金流如表3-2所示,贴现率为10%,求现金流量的现值?
贴现率的确定和期数的推算
贴现率的确定:
1.求出年金(复利)现值(或终值)系数;
2.根据该系数再求出其相应的贴现率。
[例2-15]某职员采取按揭方式购买一套商品房,该房市价位157950元,银行提供其首付20%后的剩余房款,按5年期的按揭贷款还本付息。如果银行要求该职员在未来5年的每年年末等额地向银行支付贷款本息30000元,试计算银行按揭贷款的利率为多少?
查现值系数表,系数为,N为5,则其对应的i为6%。
如果将每年年末等额地向银行偿付贷款的本息由原来的30000元改为29500元,
查PVIF表,在n=5的各系数中,i为5%时,系数为;i为6%,系数为。所以利率应在5-6%之间,假设x%为所求利率超过部分,可用插值法计算x的值。具体计算如下:
利率
5%
1%
?
6%
年金现值系数
x
风险与收益
经营风险
(Business Risk)
指由经济周期、利率、汇率以及政治、军事等非企业因素而使企业经营发生损失,形成投资人持有的公司权益资产或金融资产贬值以及资本损失的风险。
风险
(Risk)
以公司
为投资
对象
以证券
为投资
对象
市场风险
非市场风险
非系统风险
系统风险
企业特有风险。
假定公司不负债的情况下,由于种种原因导致营业收入不稳定给投资者收益带来的风险。
指单个证券所存在的风险,它仅仅影响单个证券或一小类类似的证券。可以通过分散投资来避免或减少风险。
公司财务制度不合理、融资不当后,给普通股股东带来的额外风险。
财务风险
(Financial Risk)
利率风险
流动性风险
证券的报酬率
违约风险
通货膨胀风险
风险的衡量-1
1. 确定概率分布
2. 方差和标准差
概率就是用来表示事件发生可能性大小的数值。把必然发生的事件的概率为1,把不可能发生的事件的概率为0。
经济情况 发生概率 A项目预期报酬率 B项目预期报酬率
繁荣 40% 70%
一般 20% 20%
发生概率 0% -30%
风险的衡量-2
3. 标准离差率
利用标准利差大小来比较不同投资的风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相同。
A项目的风险比B项目小。
投资组合的风险与收益-1
收 益
公司的金融活动大都是在风险和不确定性的情况下进行的,离开了风险因素就无法正确评价公司收益的高低,因而此时公司的收益就反映为风险价值,或风险报酬。
风险收益率:
证券组合理论(Securities Portfolio Theory)
马可维茨(Harry Markowitz)--“Portfolio Selection”, Journal of Finance ()中提出的。该理论主要解释了投资者如何衡量不同的证券投资风险;风险与收益关系;风险下投资决策问题等。三个方面内容:证券分析、证券组合分析和证券组合选择。
投资组合的风险与收益-2
投资组合的风险
它所包含的各项资产的方差的加权平均数,再加上各项资产之间协方差的倍数。
宏观经济指标与证券市场
中国货币政策参与宏观调控的预见性、灵活性加大
近几年,我国经济总体运行良好,但是结构问题仍然十分突出,经济运行中过剩的流动性引发了实体经济投资增长过快,资产价格加速上涨,信贷投放偏快等问题,抑制过剩的流动性成为央行货币政策的主基调之一。
一是上调法定存款准备金率; 二是灵活开展公开市场操作;
三是充分发挥利率杠杆的调控作用; 四是加大“窗口指导”和信贷政策引导力度。
法定存款金率:2003年9月21日,由6%上调7%---2007年4月16日上调%。(调8次)
2003年8月23日,央行宣布,从9月21日起将存款准备金率由6%-7%。8月25日(周一)上证综指1434点—收报价为。至当年11月13日,上证综指最低1307点。
2006年11月3日,宣布从11月15日期将存款准备金率上调%--9%。11月6日,上证综指1853点—收报价为1886。其后通过震荡中,上证综指最高2847点。
2004年10月29日:一年期存、贷款利率上调%。首日反映:上证指数低开25点,收盘下跌21点,跌幅%。
其后走势:市场没能改变下跌的趋势,2005年2月跌到1187点。
2006年8月18日:一年期存款利率上调%。首日反映:8月21日,上证指数低开33点,但当天逐波走高,最终以阳线报收,收盘指数为点,上涨点,涨幅%。
其后走势:沪深股市一路大涨,最高一度突破了3000点。
中国股市价格趋势?
次贷危机
石油危机
外汇储备
CPI指数
财政金融政策
其 他
资本资产定价理论(CAPM Theory)-1
证券组合选择
组合的方差
Rc
RB
RA
E(r)
C
B
A
对于具体投资者而言,并不是有效集中任何一个证券组合都是他认为的最优组合,这里还存在着一个投资者偏好的问题。
引入无差异曲线来衡量投资者偏好,我们很容易通过求出无差异曲线与有效边界的切点来取得适合投资者偏好的最优证券组合。图中:风险I1大于I2大于I3,收益恰恰相反。图中可见,可行集大部分是不重要的,重要的是有效边界,每一个理性投资者是在有效边界上而非内部选择最优组合,因为投资者在此可以确保每一单位风险下获得最大的预期收益。该理论对国际间接投资理论设立了基本框架。
组合的方差
E(r)
I1
I2
I3
消费者无差异曲线
O
O点为最优组合点
资本资产定价理论(CAPM Theory)-2
60年代,威廉•夏普(William Sharpe) 、约翰•林特(John Linter)等在组合资产理论的基础上创立了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model: CAPM)。该模型提出了资本融资和投资中风险相关的问题。着重描述了证券组合的预期收益和预期风险的关系,对证券均衡价格的确定作出了系统性的解释。--投资论的核心。
Rc
RB
RM
E(r)
C
B
M
CML
资本市场线(Capital Market Line, CML)
证券市场线(Security Market Line, SML)
假设:(1)金融市场是成熟的、完善的、充分竞争性的;(2)金融市场上有数量众多的购买者、销售者、各种类型的金融机构及具有各种期限和不同风险的金融工具;(3)投资者可以进行广泛选择;(4)买卖行为不影响证券市场总体的价格水平。
CAPM模型在证券理论界已经得到普遍认可。投资专家用它来作资本预算或其他决策;立法机构用它来规范基金界人士的费用率;评级机构用它来测定投资管理者的业绩。但是,该模型主要对证券收益与市场组合收益变动的敏感性作出分析,而没有考虑其他因素。
Rf
风险
贝塔估计的案例
假设通用工具公司的股票四年收益率和相应S&P500指数列表如下:
以下分六个步骤计算贝塔系数:
1 分别计算通用工具公司的平均收益率和市场组合的平均收益率: 通用:(+++)/4=(7%)
s&p500:(+++)/4=(-10%)
2 分别计算二者每年收益率对其平均收益率的离差
3 计算表中(3)*(5);4 计算表中(5)*(5)
5 计算总计(3)*(5);(5)*(5);6 通用公司贝塔: