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投资要点
回顾 BestBuy 与 Circuit City 发展史，我们认为：引入被广大
消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国
开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成
功地关键因素。
上世纪 90 年代末，Circuit City 之所以被 BestBuy 超越，我们
认为根本原因并不在于 BestBuy 更强，而是 Circuit City 自身
出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。
回顾历史不难发现 BestBuy 很少进行大规模的并购活动，而
Circuit City 从上世纪 60 年代便开始不断进行“资本运作”，事
实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的
资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。
国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连
锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白
电，经过 10 余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。
2004 年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这
表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。
由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大
差距，04 年苏宁空调销售占比为 %，而国美占比约为
17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们
认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。
投资建议
回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来
具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是
成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。
基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司
的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规
模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股
票调整时买入，长期持有”的投资策略。
由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉
低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩
相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前
重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。
研究发展中心
胡鸿轲
021-68407302
13122479387
huhk@
2005 年 3 月 29 日
美国连锁家电零售商发展历程启示
——零售行业 2005 年二季度投资策略报告
投资评级：推荐
零售业—投资策略研究
前日上证指数：
重点公司盈利预测及投资评级
公司 04E 05E 06E 前次评级 本次评级
武汉中百
谨慎推荐
—A
强烈推荐—A
苏宁电器
谨慎推荐
—A
谨慎推荐—A
大商股份
谨慎推荐
—A
谨慎推荐—A
小商品城 中性——A 中性——A
南京中商 中性—A 谨慎推荐—A
大厦股份
强烈推荐
—A
谨慎推荐—A
重庆百货
强烈推荐
—A
谨慎推荐—A
益民百货
谨慎推荐
—A
谨慎推荐—A
华联超市
谨慎推荐
—A
谨慎推荐—A
华联综超 中性—A 谨慎推荐—A
友谊股份 中性—A 中性—A
西单商场
谨慎推荐
—A
谨慎推荐—A
资料来源：招商证券
过去一年走势
资料来源：聚源数据
相关报告
050228《重点关注价值低估股票——零售行业月报》
050202《利用戈登模型挖掘相对低估的商业股》
040825《苏宁电器（002024）——不错的长期投资品种》
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正 文 目 录
一 05 年一季度零售行业呈现良好运行趋势........................................................................3
二 我国家电零售行业呈快速增长趋势.................................................................................4
三 美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示.................................................................5
BestBuy 发展历程 .............................................................................................................5
Circuit City 发展历程........................................................................................................7
Circuit City 与 BestBuy 成败得失浅析 .........................................................................10
四 国美、苏宁发展前景展望...............................................................................................13
国美、苏宁发展历史简要回顾......................................................................................13
未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期......................................................................14
五 调高苏宁盈利预期...........................................................................................................15
三 估值...................................................................................................................................16
三 投资策略...........................................................................................................................17
图 表 目 录
图 1 04 年 9 月——05 年 2 月社会消费品零售总额增长情况 ...............................................3
图 2 04 年 9 月——05 年 2 月居民消费价格指数 ...................................................................3
图 3 家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比 ........................................................4
图 4 近 12 年美国电子消费类产品增长对比 ........................................................................5
图 5 BestBuy 第一阶段发展历程 ...........................................................................................6
图 6 BestBuy 第二阶段发展历程 ...........................................................................................6
图 7 Circuit City 第一阶段发展历程 ......................................................................................7
图 8 Circuit City 第二阶段发展历程 ......................................................................................8
图 9 Circuit City 第三阶段发展历程 ......................................................................................9
图 10 Circuit City 第四阶段发展历程 ....................................................................................9
图 11 1990 年以前 BB 与 CC 收入增长情况 ......................................................................10
图 12 1991 至今 BB 与 CC 收入增长情况 ..........................................................................10
图 13 1991 至今 BB 与 CC 店面数量增长情况 ..................................................................11
图 14 国美、苏宁发展历程回顾 ..........................................................................................13
表 1 1998—2004 家电、音响、通讯器材类商品零售额 ........................................................4
表 2 1991——2004BB 与 CC 主要财务指标对比 ..............................................................12
表 3 国美与苏宁财务指标对比 ............................................................................................14
表 4 苏宁电器盈利预期 ........................................................................................................15
表 5 零售板块估值 ................................................................................................................16
表 6 零售板块投资建议 ........................................................................................................17
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一 05 年一季度零售行业呈现良好运行趋势
05 年 1、2 月份,随着我国居民收入稳步增长，社会消费品零售总额继续保持较快增长速
度，2 月份比 1 月份少了 3 天，约减少 500 亿元零售总额，受此影响 2 月份当月总额零售总
额环比出现下降。
12 月份则是个比较特殊的月份，受统计调整以及圣诞、元旦节日等因素影响，近几年
每年 12 月份的零售总额均高出正常月份 500 亿元左右(图 1).
图 1 04 年 9 月——05 年 2 月社会消费品零售总额增长情况
资料来源：国家统计
局
从 04 年 9 月份开始,居民消费价格值数开始下滑，05 年 2 月份受春节消费拉动，价格指
数出现较大幅度的回升(图 2).
图 2 04 年 9 月——05 年 2 月居民消费价格指数
资料来源：国家统计
局
二 我国家电零售行业呈快速增长趋势
4718
4983 4966
5563
5301
5012
%
%
%
%%%
4200
4400
4600
4800
5000
5200
5400
5600
5800
04. 9 04. 10 04. 11 04. 12 05. 1 05. 2
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
社会消费品零售总额( 亿元) 同比增长
100
101
102
103
104
105
106
04. 9 04. 10 04. 11 04. 12 05. 1 05. 2
居民消费价格指数
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以人均 GDP 超过 1000 美元为标志，我国正步入以汽车和住房消费为代表的重化工时代，
这将有力推动家电、音像器材、通讯器材等电子产品的消费，事实上，从 2001 年开始，上
述产品的销售增长已经开始超越零售市场平均水平，呈现良好的增长势头（图 3、表 1）。
图 3 家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比
资料来源：国家统计局、
统计年鉴
表 1 1998—2004 家电、音响、通讯器材类商品零售额 单位：亿元
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
限额以上企业家电和
音像器材类商品
652 724 785 832 953 1127 1282
同比 % % % % % %
限额以上企业通讯器
材类
26 33 48 73 123 210 297
同比 % % % % % %
小计 678 758 833 904 1076 1337 1579
全部企业家电、音像、
通讯器材零售总额
1374 1536 1688 1833 2182 2710 3201
资料来源：国家统计局
注 1：02 年限额以上企业销售总额为 亿元，所有企业销售额为 亿元，限额企业销售额为总
销售额的 %，我们是以此比例，推算全国所有企业家电、音像、通讯器材的零售总额。
1992 年至今，美国人均 GDP 复合增长率为 %，零售额复合增长率约为 %，人口
城市化率仅增长了 1 个百分点，在这种经济背景下，电子类产品（Electronics）的复合增长
率达到了 %（图 4）。
图 4 近 12 年美国电子消费类产品增长对比
24. 23%
11. 79% 9. 94%
8. 61%
18. 08%
19. 00%
10. 10%6. 80% 9. 70% 8. 80%
9. 10%
13. 30%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1999 2000 2001 2002 2003 2004
全部企业家电、音像、通讯器材零售总额
社会消费品零售总额
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资源来源：BLOOMBERG、美国国家统计局、招商证券
未来十年，预计我国人均 GDP 仍将保持 8%左右的增长速度，零售增长则在 10%以上，
人口城市化率也将以每年提高 1 个百分点的速度提高，在这种预期下，以美国为参照，预计
我国家电、音像器材、通讯器材等电子产品的销售额将保持 15%以上的增长速度。
三 美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示
BestBuy 发展历程
BestBuy 成立于 1966 年，是美国第一大连锁家电零售商。
1966——1985，公司处于创业发展期，公司的规模比较小，至 1985 年店面数量不足 12
家，并且都是一些营业面积较小的店面（图 5）。
图 5 BestBuy 第一阶段发展历程
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
美国人均GDP（USD) 美国电子产品（El ect r oni cs) （百万美元）
1990城市化率% 2000城市化率%
42770
24634
10166
39178
复合增长率 %
复合增长率 %
Best Buy
发展历程
1966 在明尼苏达州 市开出
第 1 家音像店。
1967 在明尼苏达州大学附近与明尼
阿波利斯市区又开设了 2 家音像店。
1969 股票首次进行柜
台交易。
1973 开出 2 家出售音响设备的店面
（460 平米展示厅附带 280 平米左右
的仓库）。
1978 店面数量增至 9 家。
1981 开始“降价风暴”活动（通过减
少店面装修等手段降低成本）。
1972 公司开始销售并
安装汽车音响。
1979 开开始销售视听设备（主要
有松下、索尼等）。
1983 在明尼苏达州 Burnsville 开出
第一家家店大卖场（类似于苏宁、
国美的店面）。
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资料来源：公司年报、网站
1985 年以后，公司在 Nasdaq 上市，通过全力发展家电大卖场（类似于苏宁、国美目前
的卖场形式），公司进入快速发展阶段（图 6）。
图 6 BestBuy 第二阶段发展历程
资料来源：公司年报、网站
Circuit City 发展历程
Circuit City 成立于 1949 年，1999 年之前，是美国第一大连锁家电零售商，之后被
BestBuy 超越，与 BestBuy 相比，Circuit City 发展过程中进行了较多的资本运作，我们主要
沿着业务发展与资本运作两条主线对公司的发展历程进行了梳理。
1949——1970，公司处于创业发展期（图 7）。
图 7 Circuit City 第一阶段发展历程
Best Buy
发展历程
1985 在 Nasdaq 上市。
1986 开始销售 CD’s 以及摄像器材。
1988 开始销售 PCs。
2000 公司开始进行网上销售
（）。
2000 收购“Magnolia Hi-Fi”
（主要销售高档家电产
品）。
1993 公司成为美国第
二大家电零售商。
2001 收 购 加 拿 大 “ Future
Shop”，进行国际化扩张。
2001 收购 “Musicland”(一家
在购物中心内销售音乐、娱
乐软件的零售商)。
2003 在中国上海设
立全球采购中心。
2004 被福布斯评为
年度最佳公司。
1961 公增发募集 万
美元，开始柜台交易。
Circuit City
业务发展主线
1949 在维吉尼亚州 Richmond 市开
出第 1 家零售店（销售电视、家用
设备、器具等）。
Circuit City
资本运作主线
1959 店面增至 4 家。
1960 通过在超级折扣商场中设立
特许专区进行扩张。
1962 提升服务质量，在电视修理
期间，暂借给消费者一台使用。
1964 开出第 5 家店（首次将店址
选择在购物中心）。
1966 在购物中心开出第 6 家店。
1965 并 购 “ Murmic of Delaware ”
（在超级折扣商场中拥有 6 家销
售“硬”家用器具专区）。
1969 在“Zodys”百货商场中设立特
许专区。
1973 开设 5 家视听产品店。
1968 由柜台交易转至
美国证交所上市。
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资料来源：公司年报、网站
1970——1980，公司进入快速发展期，期间不但自身主业得到了快速发展，同时还进行
了大量的并购活动，尽管事后表明绝大多数并购都以失败而告终（图 8）。
图 8 Circuit City 第二阶段发展历程
Circuit City
资本运作主线
1965 并购“Carousel”（拥有 1 家超级折扣
商场，类似于沃尔玛、家乐福的超级市
场）。
1969 开出第 2 家“Carousel”商场
Circuit City
业务发展主线
1974 关闭两家早期的“Wards”店，同时开出
第一家“Loading Dock”（3716 平米，销售视
听产品及主要家用电器、器具）。
1979 第 二 家 “ Loading
Dock”开业
1978 关闭“Dixie mail-order”业
务
1978 关 闭 4 家
“Sight’N Sound”店
Circuit City stores
1977 开始将“Dixie Hi-Fi”与“Custom
Hi-Fi ” 折 扣 店 改 造 为 “ Circuit City
stores”（面积在 560——650 平米，
主要采取开架、专业技师服务等形式
销售高档视听产品）。
1975 出售 4 家“Woodville”店面
1975 关闭 4 家“Mart”店面
1974 开 出 9 家
“Dixie Hi-Fi”店
1971 新开 2 家“Sight’N Sound”
店（专业的音像店）。
1970 并购“Woodville”（拥有 5 家销售电
视以及家用器具店面）
1975 出售 2 家“Carousel”商场
1969 并购“Mart”（拥有 4 家销售电视、家
用器具、家具的店面）
1969 并购“Custom”（拥有 4 家出售高保真视听
产品店面，9 家位于超级折扣商场内的特许视
听专区，以及“Dixie mail-order”业务）
1974 开始关闭所有特许专
区（除了位于 Zodys 购物中
心内的）
1970 并购“Frank Dry”（拥有 1 家销售电
视、家用器具、家具店面）
1972 关闭“Frank Dry”店面
1972 出售 3 家“Certified”店面
1969 并购“Certified TV”（拥有 3 家店面）
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资料来源：公司年报、网站
1980——1990，我们认为这一阶段是公司的黄金发展期，这十年间，公司不但进行了较
少的并购活动，而且制定、实施了大力发展连锁家电大卖场的正确发展战略，销售收入从不
足 2 亿美元飙升至 20 亿美元（图 9）。
图 9 Circuit City 第三阶段发展历程
资料来源：公司年报、网站
1981 以 “ Circuit
City Superstores ”
名字又开出四家
“Loading Dock”
1982 将最初两家“Loading
Dock”更名为“Circuit City
Superstores”。
1984 开始将“Circuit City
stores”改造为“Circuit City
Superstores”
Circuit City
Superstores
发展战略正式确立
1986 关闭所有非“Circuit
City”业务，将资源全
部 用 于 “ Circuit City
Superstores”建设Circuit City
业务发展主线
Circuit City
资本运作主线 1987 收购一家家用电器
设计与生产公司。
1981 与一家拥有 8 家门
店的家用电器零售商
合并。
1984 成功在纽约证券交
易所上市。
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1990——至今，这期间公司又开始进行大规模的多元化并购活动，其中开展的 Carmax
业务（二手车交易市场）消耗了公司大量的资源，延缓了公司主业的发展（图 10）。
图 10 Circuit City 第四阶段发展历程
Circuit City 与 BestBuy 成败得失浅析
BestBuy 比 Circuit City 晚成立近 17 年，但是经过 30 余年的发展，终于在 1999 年超越
了 Circuit City，成为美国第一大连锁家电零售商（图 11、12、13）。
图 11 1990 年以前 BB 与 CC 收入增长情况
Circuit City
资本运作主线
Circuit City Superstores
（类似于苏宁、国美、永乐等家电卖场）。
Circuit City
业务发展主线
1988 首批 3 家“Impulse
store”开业。
1990 创建“First North American National Bank”为
了开展 “private-label credit card”业务。
1993 创建“CarMax”专门出
售二手车的零售商（搜狐、
新浪类的风投公司）。
1995 所有位于购物中心的“Impulse store”
更名为 Circuit City Express（主要销售
影碟、游戏软件类等产品的小型店面）。
1999 创建“E-Superstore”，
。
2000 退出家用器具销售，新增 DVD
电影、游戏、以及数字相机等。
2001 出售“CarMax”
950 万股
2002 剥离“CarMax”
2003 再 造
222 家门店
2004 关闭 19 家亏损店
面，计划在未来新开
60——70 家新店的同
时，继续再造老门店
2004 出 售 “ private-label
credit card”业务
2004 收购“MusicNow”，一家从事“数
字音乐平台”业务的领导企业。
2004 收购“Inter TAN”，一家家用
电器零售商。
1959 1966 1970 19901949
1949Circuit City
成立
1966 Circuit City 收
入达到 2300 万 USD
1966Best Buy 成立
1959Circuit City 收
入达到 100 万 USD
1970Best Buy 收 入
达到 100 万 USD
1990 Circuit City 收 入 20 亿
USD
1990Best Buy 收入为 5 亿 USD
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资料来源：公司年报、网站
图 12 1991 至今 BB 与 CC 收入增长情况 单位：亿美元
资料来源：公司年报、
网站
图 13 1991 至今 BB 与 CC 店面数量增长情况
资料来源：公司年报、
网站
回顾 BestBuy 与 Circuit City 的发展史，我们认为二者的成功点在于：成功地引入了被
广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，同时，通过不断在全国开设“连锁家电卖场”，
具体贯彻了这一经营哲理，并取得成功。
Circuit City 之所以被 BestBuy 超越，我们认为问题的本质也许并不在于 BestBuy 更强，
而是 Circuit City 自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。
回顾历史不难发现 BestBuy 很少进行大规模的并购活动，而 Circuit City 从上世纪 60
245
7
97
24
0
50
100
150
200
250
300
1991 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04
Best Buy Ci r cui t Ci t y
608
56
599
185
0
100
200
300
400
500
600
700
1991 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04
Best Buy Ci r cui t Ci t y
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年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，这消耗了企业大量
有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。
战略上的失败直接反映在公司的财务指标上，上世纪 90 年代初期，Circuit City 为了支
持公司 Carmax 以及银行卡业务，需要从主业中赚取更多的利润，这反映为企业毛利率很高。
此外，Circuit City 受到非主业业务的拖累，费用率又很高，而 BestBuy 则相反，这使
得 BestBuy 商品在价格等方面就会更具有竞争力，经过长期积累，最终导致 BestBuy 后来居
上（表 2）。
表 2 1991——2004BB 与 CC 主要财务指标对比
资料来源：公司年
报整理
毛利率 费用率 经常业务税前利率 存货周转天数
年份
BBY US CC US BBY US CC US BBY US CC US BBY US CC US
1991 % % % % % %
1992 % % % % % %
1993 % % % % % %
1994 % % % % % %
1995 % % % % % %
1996 % % % % % %
1997 % % % % % %
1998 % % % % % %
1999 % % % % % %
2000 % % % % % %
2001 % % % % % %
2002 % % % % % %
2003 % % % % % %
2004 % % % % % %
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四 国美、苏宁发展前景展望
国美、苏宁发展历史简要回顾
国美电器（0493）与苏宁电器（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美
电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过 10 余年的发展，二者收入、店面数量等基
本相当（图 14）。
图 14 国美、苏宁发展历程回顾
资料来源：公司年报、网站
从财务指标看，国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品的
售价基本相当，在商品价格上二者竞争力相当。
由于苏宁电器的费用率明显高于国美电器，导致二者利润率产生较大差距，苏宁电器费
用率较高我们认为部分是因为苏宁起源于“空调销售”，空调需要较多的后续安装工程，所需
费用较高所致，04 年苏宁电器空调销售收入为 233330 万元，占销售收入的比例为 %，
而国美的空调销售占比为 17%左右。
在商品价格没有特别竞争力的前提下，服务便成为主导的竞争力，由于空调销售能力更
能体现服务能力，因此，从这个角度看，苏宁电器具有更强的竞争发展能力。
从存货周转情况看，苏宁电器明显占据上风（表 3）。
表 3 国美与苏宁财务指标对比
年份 毛利率 费用率 利润率 其他业务利润率 存货周转率
苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美 苏宁 国美
2001 % % % %
2001
国美电器
苏宁电器
国美电器
苏宁电器
20032002创业发展期 2000 2004
1987 年初国美电器在北京开设
一 间 100 平 米 左 右 的 电 器 店
（主要销售彩电等黑电销售）
1990 年末苏宁电器在南京开
设一家专营空调的小公司
销售规模（亿元）
所有冠名门店 （个）
——
41 84 94 139 227
91 134 148 193
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2002 % % % %
2003 % % % % % % % %
2004 % % % % % % % %
资料来源：公司年报整理
未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期
回顾过去，我们认为二者的成功点是相同的：引入“物美价廉”理念，并通过全国连锁实
现“专业化、标准化”快速扩张，进而使成本远低于传统的家电通路（百货、个体户），而服
务却优于传统通路。
展望未来，随着规模不断扩大，推动国美与苏宁快速发展的根本动力——“物美价廉”得
到进一步加强（采购成本与规模成反比，其他业务利润与规模成正比），而传统通路仍占据
着 60%以上的市场份额，并且家电市场本身仍保持着快速增长趋势，这使得国美与苏宁未
来几年仍处于共同发展期。
五 调高苏宁盈利预期
2005 年 1 月 29 日公司公布年报，由于公司开业店面数量以及店面成熟期好于我们的预
期，我们调高了盈利预期（表 4）。
表 4 苏宁电器盈利预期
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科目 2003A 2004A 2005E 2006E 2007E
基本假设
新建店面（原预测） 23 35 25 20 ——
新建店面（调整后） 23 43 80 100 100
主营收入（原预测） 603372 1017857 1390415 1701285 ——
主营收入（调整后） 603372 910725 1301088 1750142 2177649
利润总额（原预测） 16917 25817 34706 42061 ——
利润总额（调整后） 16917 28700 53905 68961 84454
净利润 9890 18120 34032 43538 53319
总股本 9316 9316 9316 9316 9316
每股收益
同比 % % % % %
三 零售板块估值
三月份沪、深股市又出现大幅下跌，随着对比样本平均市场价格的变化，公司盈利预期
的变化，我们对主要零售公司的价值，使用戈登模型进行了跟踪估值（表 5）。
表 5 零售板块估值
EPS 相对价值 市价 基准市盈率
代码 简称
03A 04E 05E 06E
分红率
（2003）
参考 K
05 年 3 月 28 日 P/E03 P/E04
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000759 武汉中百 %
002024 苏宁电器 %
600361 华联综超 %
600415 小商品城 %
600631 百联股份 %
600694 大商股份 %
600729 重庆百货 %
600824 益民百货 %
600825 华联超市 %
600827 友谊股份 %
600280 南京中商 %
600327 大厦股份 %
%
注：股价为 05 年 3 月 28 日，样本盈利为招商 05 年 3 月预测数据，不分红公司分红率按 20%计算。
三 投资策略
回顾 04 年及 05 年一季度零售公司的股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具
有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了
较高的折价。
基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份
（600694）、苏宁电器（002024）等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们
维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。
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由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，
有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前
重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级（表 6）。
表 6 零售板块投资建议
投资评级
代码 简称
上次 本次
投资建议
000759 武汉中百 谨慎推荐—A强烈推荐—A 买入
002024 苏宁电器 谨慎推荐—A谨慎推荐—A 调整时买入，长期持有
600694 大商股份 谨慎推荐—A谨慎推荐—A 调整时买入，长期持有
600415 小商品城 中性——A 中性——A 调整至 25 元左右买入，长期持有
600280 南京中商 中性—A 谨慎推荐—A 持有
600327 大厦股份 强烈推荐—A谨慎推荐—A 持有
600729 重庆百货 强烈推荐—A谨慎推荐—A 持有
600824 益民百货 谨慎推荐—A谨慎推荐—A 持有
600825 华联超市 谨慎推荐—A谨慎推荐—A 持有
600361 华联综超 中性—A 谨慎推荐—A 持有
600827 友谊股份 中性—A 中性—A ——
注：股价为 05 年 3 月 28 日，样本盈利为招商 05 年 3 月预测数据。
附：招商证券公司投资评级
类别 级别 定义
强烈推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 20%以上
谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 10-20%之间
中性 预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于±10%之间
短期评级
回避 预计未来 6 个月内，股价跌幅为 10%以上
A 公司长期竞争力高于行业平均水平
B 公司长期竞争力与行业平均水平一致长期评级
C 公司长期竞争力低于行业平均水平
附：招商证券行业投资评级
类别 级别 定义
推荐 行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢综合指数
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中性 行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数跟随综合指数评级
回避 行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输综合指数
