2015年第3期·总第249期对外钝贺【金融市场】离岸人民币债券市场的现状及前景分析徐扬1戴序1宫颖斌2(1.吉林财经大学金融学院吉林农村金融研究中心，吉林长春130117; 2.兴业银行长春分行个人信贷中心，吉林长春13∞41)[摘要]目前离岸人民币债券市场已经发展成为备受关注的新兴债券市场。债券发行地区逐渐转向欧洲，发行主体由金融机构变为工商企业，交易债券期限以短期为主。迅速发展的人民币离岸债券市场仍然妥面对诸如投资回报率、融资成本以及资金回流方面问题。随着境外人民币流动性不断提高、人民币债券定价方式逐渐改造以及境外人民币回流机制逐步完善，珑外人民币债券市场规模将会持续快速增长。[关键词]境外人民币;离岸债券市场;人民币债券[中图分类号]文献标识码]A文章编号]2095 -3283(2015)03 -0113 -02 2∞7年7月，第一笔离岸人民币债券上市交易，此后在香港发行的人民币债券共175笔，总额为亿离岸人民币债券市场历经七年发展成为继亚洲美元债券元，其中国内外企业成为发行的主力，其发行额度占总规市场之后最受关注的新兴债券市场。尤其是2014年，离模的一半以上;国内外金融机构表现也很突出，发行额度岸市场人民币债券发行额度和次数呈现出持续快速增长占总规模的1/3;除了财政部外，世界银行以及国外政府势头。部门也是人民币债券的发行主体之一。发行主体的多样一、离岸人民币债券市场发展现状化反映出人民币国际地位的提升，为人民币在国际市场(一)欧洲地区备受青睐发挥投融资、储备货币功能创造了有利条件。从发行量上看，香港仍然是离岸人民币债券的交易表12013年1月-2014年9月离岸(香港)中心，但随着伦敦、法兰克福等地建立人民币清算安排并人民币债券发行情况积极推进人民币离岸中心的建立，越来越多的发行人开发行额度始将债券的发行地由亚太地区转移向欧洲地区。2013发行主体发行笔数占比(%) (亿元)年11月，中国工商银行在伦敦发行了20亿元债券。2014国内外企业 89 % 年5月，中国农业银行香港分行和中国建设银行在法兰国内外金融机构 75 % 克福分别发行了12亿元和15亿元债券。2014年5月，中国财政部160 6 % 中国银行在卢森堡成功发行了15亿元债券。2014年6世界银行及国外政府部门 5 3% 月，中国建设银行首次在苏黎世发行了亿元债券。总计 175 100% 随着欧洲经济增长乏力，投资回报率降低，人民币债券以资料来源:根据路透社资料整理。其较高的收益率越来越受欧洲投资者青睐。(二)企业仍为发行主体(三)短期债券是交易主体离岸人民币债券的发行人有国际金融机构、国内外离岸人民币债券的期限最短为1年，最长为30年，财政部门、国内外金融机构以及国内外企业等，相比早期最常见的期限是3年，短期债券在市场中交易比较活跃、发行人仅局限于国家财政部和国内商业银行，目前呈现发行量较大，资质良好的中长期债券也比较受投资者欢出多样化格局。如表l所示，2013年1月一2014年9月，迎。最近发行的人民币债券中期限最长的当属2014年5[作者简介]徐扬(1979-)，女，汉族，吉林省吉林市人，吉林财经大学金融学院讲师，博士，研究方向:国际金融理论与政策以及农村金融问题;戴序(1971-) ，女，汉族，吉林长春人，吉林财经大学金融学院副教授，博士，研究方向:国际金融理论与实践、商业银行经营及管理以及农村金融问题;宫颖斌(1979-)，男，汉族，吉林省吉林市人，兴业银行长春分行个人信贷中心，学士，研究方向:商业银行信贷政策制定以及信贷风险防范。[基金项目]国家社会科学基金项目"我国外汇储备适度规模的动态控制模型研究"(项目编号:14BJYl79)和吉林省社科基金项目"长吉图开发开放先导区国际金融服务问题研究"(项目编号:2013B232)的中期研究成果。113
对外低号可2015年第3期·总第249期月由中国财政部发行的期限为20年的总额为5亿元的外发行的人民币债券，无论是直接发行或是通过子公司债券。生日表2所示，2013年1月至2014年9月发行的发行，所筹集的资金需要经过外汇管理局的审批才能回175笔债券的加权平均期限为年，其中1至5年流国内。债券发行人的性质不同，适用的管制政策不同，的中短期债券占%，期限为3年的债券占能否成功回流存在→定的不确定性。%ο可见，中短期债券仍然是市场交易的主体，3年三、离岸人民币债券市场的前景分析期债券的市场发行量最大O(一)流动性不断提高表22013年1月-2014华9月离岸(香港)随着跨境人民币结算手续和审核流程的简化，人民人民币债券的期限结构币跨境结算持续快速增氏，境外人民币的流动性也将不发行期限断提高。2014年前3个季度人民币跨境结算额已经超过发行笔数占比(%) i年4. 8万亿元，而2∞9年的结算额只有亿元，5年增20 11. 43 加近1340倍。人民币跨境贸易结算的快速增长也推动2年24 了人民币境外存款市场的持续发展。截至2014年9月3年86 49. 14 底，香港、台湾、新加坡和澳门的人民币存款总额已经突4年2 1. 14 破万亿元。境外人民币流动性的持续快速提高，为5年29 境外发行人民币债券提供了可靠的资金保障。7年4 卜一(二)定价方式逐渐改进10年7 4 卡一一→→一l一5一一年一一一一一~→l←一一一国际债券市场普遍采用基准利率加点的浮息定价方2 1. 14 式，而离岸人民币债券多采用固定利率计息，主要是因为% ~ 缺乏可参考的基准利率。2013年6月，香港推出人民币资料来源:根据路透社资料整理。香港银行同业拆借利率定价基准，为离岸人民币市场参二、离岸人民币债券市场发展的制约因素与者提供了一个正式基准。2013年7月国家开发银行发(一)回报率呈下降趋势行了19亿元人民币浮动利率债券，首次以香港人民币银近期离岸人民币债券市场的投资回报率有所下降，行同业拆借利率为基准加点计息。随着香港市场人民币较低的投资回报率虽然有利于提高企业境外融资的积极交易量的不断扩大，离岸人民币基准利率的形成机制将性，但是会在一定程度上制约投资人向债券市场配置资日益完善，人民币债券定价方式也将逐渐改进。金。2013年在香港发行的3年期债券的平均票面利率为(三)回流机制逐步完善% ，票面利率最高为% ，票面利率最低为境外人民币资金回流受阻，抑制了企业海外发行债毛。2014年在香港发行的3年期债券的票面利率有券的积极性，也不利于推动我国实体经济的发展。随着所下降，平均票面利率F降至岛，最高票面利率F降监管部门不断简化离岸人民币债券的申请发行程序，在至%啕最低票面利率下降至2.∞%0随着投资回直接投资、债权投资等方面不断拓宽境外人民币资金回报率的下降，投资者对发行人的资质和信用评级要求将流渠道，境外人民币将以各种形式无障碍地回流境内，增不断提高，债券的发行难度也会越来越大。强了人民币境内外业务的良性循环。对回流国内的境外(二)融资成本相对较高筹集的资金应进行合理引导，使其流向战略新兴行业，切承销商为了提高债券发行成功率，一般会把单笔发实促进实体经济发展。行额度走得较低，导致人民币债券直在笔发行额度较小。在单笔债券的发行费用既定的情况下，发行额度越低，分[参考文献]摊的发行费用越高。此外，离岸人民币债券市场有效基[ 1 ]苏昌蕾.香港人民币离岸市场对人民币跨境使准利率尚未形成，只有少数境内银行发行的债券采用用的作用探析[J].浙江金融，2013(3). ShibOl加点方式定价，大部分的债券都采用固定票面利[2]王杏平，王大贤.离岸人民币债券市场发展影响率方式定价。以这种方式定价，在降息的背景下借款人因素分析及政策建议[1].债券，2013(8). 就会承担一定的利率风险，即以相对较高的成本筹资。[3 ]麦慧珍.浅析香港离岸人民币债券的发展现状(三)管制下境外资金回流[1].时代金融，2014(23). 通过发行离岸人民币债券筹集的资金主要通过贸易[4]王成洋.离岸人民币债券发行现"井喷"[N]. 结算、直接投资以及RQFII等渠道回流内地，回流渠道多金融时报，2014一09-26. 并不意味着境外人民币一定能成功回流。由于人民币在(责任编辑:乔红)资本项目下尚未实现完全可自由兑换，非金融企业在境114
