二、多项选择题
4.某公司正在开会讨论投产一种新产品，对以下收支发生争论：你认为不应列入该项目
评价的现金流量有（ ）。
A.新产品投产需要占用营运资金 80 万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要
另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益 200 万元，但公
司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益 100 万元；如果本公司不经营此产品，竞争
对手也会推出新产品
D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年 50 万
【答案】BCD
【解析】本题的主要考核点是现金流量的确定。这是一个面向实际问题的题目，提出 4
个有争议的现金流量问题，从中选择不应列入投资项目现金流量事项，目的是测试对项目现
金流量和机会成本的分析能力。选项 A 没有实际的现金流动，但是动用了企业现有可利用
的资源，其机会成本构成了项目的现金流动；选项 B 和选项 C，由于是否投产新产品不改
变企业总的现金流量，不应列入项目现金流量；选项 D，是整个企业的筹资成本问题，属于
筹资活动领域的现金流量，与投资问题无关，因此，在评价投资项目时不能列入现金流量。
本题属于难题，相当专业，没有实际的投资分析工作经验的人从未思考过这类问题，在考场
上临时分析很费时间，并难以完全正确回答。
5．下列说法正确的有（ ）。
A.固定资产的平均年成本是指继续使用该项固定资产引起的现金流出与现金流入的差额
的年平均值
B.固定资产的平均年成本是指继续使用该项固定资产引起的未来现金流出的年平均值
C.平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案
D.平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的
设备
【答案】BCD
【解析】本题的主要考核点是固定资产的平均年成本的含义及应用。选项 A 错误，选
项 B 是平均年成本的含义，选项 C、D 是应用平均年成本法的假设前提。
6.估算现金流量时应当注意的问题有（ ）。
A.必须考虑现金流量的增量
B.不能考虑沉没成本因素
C.充分关注机会成本
D.考虑项目对企业其他部门的影响
【答案】ABCD
【解析】估算现金流量时应当注意的问题有：
（1）必须考虑现金流量的增量；
（2）尽量利用现有的会计利润数据；
（3）不能考虑沉没成本因素；
（4）充分关注机会成本；
（5）考虑项目对企业其他部门的影响。
7.甲完整工业投资项目的净现金流量如下：NCF0=-210 万元，NCF1=-15 万元，NCF2=-20
万元，NCF3～6=60 万元，NCF7=72 万元。则下列说法正确的有（ ）。
A.项目的建设期为 2 年
B.项目的运营期为 7 年
C.项目的原始总投资为 245 万元
D.终结点的回收额为 12 万元
【答案】AC
【解析】项目的原始总投资包括建设期内的固定资产投资、无形资产投资、开办费投资
和流动资金投资，该项目建设期内的全部原始投资=210+15+20=245（万元）；项目的建设期
为 2 年，运营期为 5 年，计算期为 7 年。终结点的回收额包括固定资产残值回收和垫付流动
资金回收，本题的资料无法得知终结点的回收额为 12 万元。
专题三 证券与金融衍生品投资
本专题重点掌握的内容包括：（1）债券价值及其到期收益率的计算、债券价值的动态
特性分析；（2）股票价值的计算结合可持续增长率决策；（3）资本资产定价模型和证券市
场线的含义和应用；（4）买卖权平价公式；（5）期权价格的影响因素分析；（6）期权投
资的复制原理和风险中性原理；（7）布莱克—斯科尔斯期权定价模型的参数和主要应用领
域。
一、单项选择题
1.某只股票要求的收益率为 15%，收益率的标准差为 25%，与市场投资组合收益率的相
关系数是 ，市场投资组合要求的收益率是 14%，市场组合的标准差是 4%，假设处于市
场均衡状态，则市场风险价格和该股票的贝他系数分别为（ ）。
%；
%；
%；
%；
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是风险价格和贝他系数的计算。
，根据： ，求
得： ，市场风险价格=14%-10%=4%。
、B 两种证券的相关系数为 ，预期报酬率分别为 12%和 16%，标准差分别为 20%
和 30%，在投资组合中 A、B 两种证券的投资比例分别为 50%和 50%，则 A、B 两种证券构
成的投资组合的预期报酬率和标准差分别为（ ）。
%和 21% %和 24%
%和 30% %和 25%
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是两种证券形成的投资组合的预期值和标准差的计算。
对于两种证券形成的投资组合:
投资组合的预期值 r =12%×50%+16%×50%=14%
投资组合的标准差
=
= =21%。
3.某股票收益率的标准差为 ，其市场组合收益率的相关系数为 ，市场组合收益率
的标准差为 。该股票的收益率与市场组合收益率之间的协方差和该股票的贝他系数分别
为（ ）。
；1 ；
； ；
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是协方差和贝他系数的计算。
该股票的贝他系数=相关系数×（股票的标准差/市场组合的标准差）=×（
%4
%25
M
J
JMJ r
%15)% ff RR （
%10fR
2
1j
jjp Ar
211221
2
2
2
2
2
1
2
1 2 rAAAA
2222
=1。
协 方 差 = 该 股 票 收 益 率 的 标 准 差 × 市 场 组 合 收 益 率 的 标 准 差 × 两 者 的 相 关 系 数
=××=。
4.假设市场投资组合的收益率和方差是 10%和 ，无风险报酬率是 5%，某种股票
报酬率的方差是 ，与市场投资组合报酬率的相关系数为 ，则该种股票的必要报酬率
为（ ）。
% %
% %
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是股票必要报酬率的计算。
市场投资组合报酬率的标准差=
该股票报酬率的标准差= =
贝他系数=×
该只股票的必要报酬率=5%+×（10%-5%）=%。
5.某股票为固定成长股，其成长率为 3%，预期第一年后的股利为 4 元。假定目前国库
券收益率为 13%，平均风险股票的必要收益率为 18%，而该股票的贝他系数为 ，则该股
票价值为（ ）元。
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是股票价值的计算。股票的预期收益率=13%+×（18%-13%）
=19%，则该股票的价值= （元）。
6.无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，（ ）均与期权价值正相关变动。
A.标的价格波动率
B.无风险利率
C.预期股利
D.到期期限
【答案】A
【解析】标的价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌
期权）正相关变动。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资
产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权
价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上
升最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。
对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；对于
欧式期权而言，期权价值变的不确定。
二、多项选择题
1.股票 A 的报酬率的预期值为 10%，标准差为 25%，贝他系数为 ，股票 B 的报酬率
的预期值为 12%，标准差为 15%，贝他系数为 ，则有关股票 A 和股票 B 风险的说法正确
的有（ ）。
A.股票 A 的系统性风险比股票 B 的系统性风险大
B.股票 A 的系统性风险比股票 B 的系统性风险小
C.股票 A 的总风险比股票 B 的总风险大
25
%3%19
4
D.股票 A 的总风险比股票 B 的总风险小
【答案】BC
【解析】本题的主要考核点是风险的计量。贝 他 值 测 度 系 统 风 险 ， 而 标 准 差 或 变
化 系 数 测 度 总 风 险 。 因 此 ， 由 于 股票 A 的贝他系数小于股票 B 的贝他系数，所以，股
票 A 的系统性风险比股票 B 的系统性风险小。又由于股票 A 的报酬率的预期值与股票 B 的
报酬率的预期值不相等，所以，不能直接根据标 准 差 来 判 断 总 风 险 ， 应 根 据 变 化 系 数
来 测 度 总 风 险 ， 股 票 A 的 变 化 系 数 =25%/10%= ， 股 票 B 的 变 化 系 数
=15%/12%=， 股票 A 的变 化 系 数 大 于 股票 B 的变 化 系 数 ， 所 以 ， 股票 A 的总风
险比股票 B 的总风险大。
2.下列关于看涨期权的说法正确的是（ ）。
A.对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于 0
B.买入看涨期权，将获得在到期日或之前按照执行价格出售某种资产的权利
C.多头看涨期权的价值上限为标的资产的市场价格
D.多头看涨期权的价值下限为期权的内在价值
【答案】CD
【解析】买入看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0），买入看涨期权净损
益=买入看涨期权到期日价值-期权价格，由此可知，选项 A 的说法错误，正确的说法应该
是“到期日价值大于 0”；“看跌期权”也称为“卖出期权”，“看涨期权”也称为“买入期权”，所以，
选项 B 的说法错误。选项 B 正确的说法应该是：买入看跌期权，获得在到期日或之前按照
执行价格卖出某种资产的权利；或：买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买
某种资产的权利；“买入看涨期权”也称“多头看涨期权”，对于多头看涨期权而言，其价值上
限为标的资产的市场价格，所以，选项 C 的说法正确；多头看涨期权的价值下限为期权立
即被执行的价值，即期权的内在价值。
