证券投资市场周刊·理论研究年月号20106基于我国证券市场国际化的企业融资任聪河南大学工商管理学院,河南开封475004)(摘要:证券市场的功能之一就是为企业筹集资金,因此,我国企业选择融资范围、对象、方式等都有很大影响。本文描述了目前由于我国证券市场不完善而导致的我国公司在证券市场上融资存在的问题,然后阐述了经济全球化和我国经济的发展推动证券市场向国际化轨道迈进的趋势,并进一步分析在这样的趋势下我国企业在证券市场上的融资行为。关工词:证券市场;国际化;企业融资中图分类号:一一文献标识码:A文章编号:一182048(2《X巧)0111402一、证券市场圈际化内涵差很大。由于这种限制使得我国企业就不能够拥有强大的证券市场国际化具体而言,一是证券投资者和筹资者融资能力,不利于市场和企业抵御风险。上市公司数量有的国际化,即国际国内各类投资者和筹资者可以方便地进限,又缺乏市场的其他参与者,如各类基金、证券公司、投人他国证券市场进行证券投资和融资;二是证券经营机构资银行等,使得企业的融资对象单一,除了国家、个别法的国际化,这意味着国际国内证券经营机构进人他国证券人、少数机构投资者,绝大部分都是中小散户。近期股市走市场开展业务无障碍;三是证券运行规则国际化,它要求势低迷,如今上市指数也不过1(X旧多点,比起曾达到20(洲)一国证券市场的运行规则应符合国际惯例,从而有利于不点的高位,缩水了不少,投资者对市场缺乏信心,企业就更同国家从事证券活动的经济主体在国际间自由活动。难筹到资金。中国证券市场对外开放包括三个主要内容,一是利用、3我国证券市场存在结构缺陷。一方面是缺乏与具有好国际证券市场和鼓励国内金融机构参与国际市场竞争;不同经济发展层次的企业相适应的市场,现有的沪深两个二是吸引外国金融机构到境内设立合资分支机构和吸引证券交易所,在组织体系、上市基准、交易方式和监管结构国际资本有限度地参与国内市场投资;三是市场全面开放,方面几乎完全一致,这在世界范围内都是一个特例,一些即允许国际资本全面参与国内市场投资,允许国外企业来具有高风险、高收益及高成长性的新兴企业就难以在我国境内证券交易所发行证券和上市交易,放开外国金融机构现有的市场内融资而缺乏进一步发展的机会,或者直接利在境内设立合资分支机构的股权限制。用他不合法的渠道筹资。另一方面是股权结构不合理,以二、我国企业在证券市场上胜资存在的问题及原因我国独有的国家股、法人股、社会公众股及流通股、非流通随着我国经济的高速发展,证券市场国际化的趋势不股的股权结构是不利于企业融资的,由于国有股的绝对控可逆转,但我国证券市场存在诸多问题,并不符合国际化股地位,我国上市公司独立的人格、独立的意志及独立的的大趋势,虽然发挥着为企业筹集资金的功能,却并未得利益并没有形成,反映在公司治理结构上就是比较普遍的到正确的引导和规范,更是同融资优序理论大相径庭,为存在“内部人”控制间题,影响公司的融资决策,如股权融应对证券市场的特有状况企业不得不采取特殊的融资战资偏好就是很明显的特征。略。、4我国证券市场存在规则缺陷。不但许多应有的法律、1我国证券市场较封闭,素有“政策市”之称。我国对和规则不具备,而且已有的一些法律也偏离了市场经济的企业上市实行的是审批制而非注册制,尤其对中小企业上基本原则,我国目前正在实施的《公司法》、《证券法》和一市有严格限制,一方面筑高了企业的上市门槛,一方面给系列与之相配套的相关法律法规都带有比较明显的制度审批等部门的寻租行为创造了条件。在一级市场上采取这缺陷。同时市场的监管体系不健全,这些不完善的约束机种额度控制、行政保荐的办法垄断股票的发行市场,而不制对企业从证券市场上募集来的资金使用去向监管不严,发挥竞争机制的作用,则会堵塞和封闭真正具有社会化特有的甚至直接以“圈钱”为目的,与招股说明书中的承诺严点的市场融资体系和融资渠道,在这样的管制下,市场不重不符,将所募资金重投于证券市场或是进行风险性投资能够通过竟争来选择优秀企业,同时企业的融资范围也受等。另外,就是没有严格规范退出机制,一些有名无实的企到了很大的限制,只有少部分优质的、主要是有国家扶持业还能从广大投资者手里拿钱而无回报。的大型企业在国际证券市场上融资,国内市场并没有培育三、证券市场国际化趋势与企业融资出很多具有强竞争力的企业,而在境外融资成本更高,因为顺应证券市场国际化的趋势,改变现有市场不完善此局限了我国企业的融资范围。的状态,努力向国际标准靠拢,我国210年以来出台了一、2我国证券市场规模小,同国际上成熟的证券市场相系列关于开放证券市场的政策,市场参与者也做出了很多一11今
2006年月号市场1周刊·理论研究证券投资贡献。20年前6个月的成交额占香港交易所总成交5额的融资方式创造了条件。四成,内地企业已在港融资额超过900亿港元。据创业投健全多方面的法律法规。随着证券市场不断暴露出问资研究机构清科创业投资研究中心发布的《205年第2季题,相关部门也在随时修改及健全法律、规章制度和监管度中国企业海外市场IPO报告》显示,共有14只中国概念体系,上市公司不能再把证券市场当成“圈钱”的场所并随股在美国、香港和新加坡的、NASDAQ香港主板、新加坡主意改变资金去向,要将融资目的落到实处。板以及新加坡创业板上市,筹资量达到.581亿美元,同比证券市场国际化进程也会给企业融资带来许多风险,上升。537%另一方面,允许向外商转让上市公司的国有股一方面企业在国际市场上运用并购等方式进行筹资要防和法人股,明确规定相应原则、条件和程序,意味着暂停多范外资控股侵占我国企业的利益,或被外资利用为圈钱工年的外资并购上市公司得以重新全面启动,融资环境的变具,要保持自己的核心技术及对企业的控制地位,如腾讯化给企业在证券市场上筹集资金带来了机遇。公司利用外资参股的成功无疑是国内民营企业牵手境外政策上对市场放松管制,培育竞争机制。一些优秀企资本的范例。另一方面,当外资进人我国证券市场甚至外业即便规模比不上大型公司,比如民营、私有等非国家控资企业在我国证券市场上市之时,我国企业相比外资企业股企业,也可凭借自己的实力上市融资,避免花费一些灰无论从企业制度、管理方式、治理机制、研发技术等方面都色成本,提高了上市公司质量。对企业扩大融资范围、拓宽存在弱势,在证券市场上吸引资金会遇到很大困难,因此融资渠道打开了便利之门,消除了很多限制,使企业可以在这之前就要从提高企业自身质量人手,培养独立承担融到国际证券市场上融资。资风险的能力,在证券市场国际化趋势下立于不败之地。扩大市场规模,引进多方面的市场参与者。203年5月QFI(I合格境外机构投资者)获得正式批准,利用外商直参考文献:接投资我国证券市场,为我国企业注人了大量资金和新鲜【l]谢百三证券市场的国际比较M[}清华大学出版社,230血液,可直接增加上市公司的内源融资,使企业拥有强大21[王建华现代财务管理【M]安徽人民出版社,220的资金实力。积极培育和发展本国机构投资者,如证监会、3[]汪玲资本市场【.Ml电子工业出版社,保监会等部门已得到国务院的批准,保险基金可以直接投4[]黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好.[J]经济研究,资2硬X)1A股,这样国内的大批资金能够从地下交易正式的进人市场,丰富了企业筹资来源。协]李荣国际化过程中我国资本市场的应对策略[J]经济师,,20()403多元化市场层次,合理化市场结构。为融入国际市场()6[]陈静我国证券市场国际化程度研究.1J[财经科学.,230的需要,逐渐实现、AB股并轨或改造成H股,规范并壮大7l[段瑞强从证券市场国际化趋势看我国证券化融资的意义.J[]计创业板市场,像NASDAQ这样成功的经验,值得我们借鉴划与市场探索,,一241X(](.2)和学习,使极具潜力的中小企业获得发展所需资金,同时,在创业板市场撤离或转变其上市前的风险筹资是十分有作者简介:效的方法。另一方面,我国分别进行了国有股减持和股权任聪,女,河南洛阳人,河南大学工商管理学院金融学专业分置改革的尝试,为使企业融资结构更加理性,采取多种硕士研究生,研究方向:资本市场。(上接第125页)机型不断涌现的行业来说,这种要求更为安大学出版社,2X()2,.2急迫。.6[1吴惠祥.关于我国飞机租赁立法的构想J[]中国民航学院学报,因此,,可以探索借鉴飞机经营性租赁合同的做法,不199901()完全明确地禁止中途解约,但明确规定承租人即使中途解7[」吴惠祥国际飞机租赁的法律探究1J[中国民航学院学报,20(刃,约,仍需支付预定金额的租金。飞机融资租赁合同可以采(06)取较为灵活的方式,形成中途合意解约8[]郝秀辉.论飞机融资租赁的法律特征.J[]中国民航学院学报,,这样既照顾到了·,19995飞机租赁公司的利益(0),又能满足航空公司适应航空运输发9[」姜茹娇.从国际统一私法协会国际融资租赁公约论国际融资租展趋势、经济有效地补充运力的要求。赁若干法律问题.J[]比较法研究,19908,(2)【10]乐沸涛.关于融资租赁法立法框架问题的点滴建议.J[/OL]参考文献:.nne门eoasnhttp:刀wwwenahierigfourn此omensoew/Furm20(又ZFurm【川荷.,]迪德里克斯一弗斯霍尔,赵维田译航空法简介[M]北京:中as一一.10P254190()国对外翻译出版公司,1987,52[」赵维田.国际航空法tM」.北京:社会文献出版社,2(〕.,1X作者简介:3[]郭明瑞,房绍坤新合同法原理【.M]北京:中国人民大学出版社,王妍娟,女,山西汾阳人,南京航空航天大学法律系硕士研2(兀)K,.8究生,研究方向:航空法;141张桂龙,刘向东.融资租赁合同【.M]北京:人民法院出版社,张鸣胜,男,江苏金坛人,南京航空航天大学法律系副教,.2l5(j)授,硕士生导师。5[1刘敬东.国际融资租赁交易中的法律问题【M]北京:中国人民公一-115
