重庆科技学院学报（社会科学版） 2010 年第 18 期
Journal of Chongqing University of Science and Technology(Social Sciences Edition) 2010
一、香港迪斯尼项目投资案例分析
1922 年 5 月 23 日， 沃尔特在美国创立了迪斯
尼。 目前迪斯尼是全球最大的一家娱乐公司，迪斯尼
的口号是“永远建不完的迪斯尼”。 在经营项目上，迪
斯尼一直采用“三三制”，即每年都要淘汰 1/3 的硬件
设备，新建 1/3的新概念项目，给游客以新鲜感。 在盈
利方式上，迪斯尼采取多元化方式，以吃、住、行、游、
购、娱为主；从电影、日用品、音像、图书出版物、电脑
游戏等多个产业组成的产业链入手，以文化的名义推
向社会。迪斯尼致力于全面的产业链条的投入和主题
公园的建设，其每年的营业额在 10亿美元上下。
香港迪斯尼乐园面积 126公顷，是全球面积最小
的迪斯尼乐园；它是全球第 5个以迪斯尼乐园模式兴
建的乐园， 也是迪斯尼第 11个主题乐园及首个根据
加州迪斯尼 （包括睡公主城堡） 为蓝本的主题乐园。
1999 年 2 月， 华特迪斯尼公司与香港特区政府正式
就兴建香港迪斯尼乐园进行谈判。 2003 年 1 月 12
日，香港迪斯尼乐园正式动工，计划耗资 141 亿港元
兴建，由华特迪斯尼幻想工程师团队设计。 截至 2007
年， 仅香港政府对乐园的投入就已经达 230 亿港元。
2005年 9月 12日，香港迪斯尼乐园正式对外开放。
2009 年 11 月 4 日，上海市政府对外正式宣布上
海迪斯尼项目已获国家有关部门核准，这标志着迪斯
尼将正式落户上海。
（一） 一个表面平等而实际不平等的项目投资方
案：最终导致项目运营失败
当初，兴建香港迪斯尼乐园所需的 141 亿港元费
用，采用借贷和注资的混合融资。 迪斯尼投资 亿
港元，持有主题乐园公司 43%的股权，香港特区政府
投资 亿港元，占 57%的股权。 另外有 84 亿港元
贷款，其中 23 亿港元来自银行商业借贷。 2008 年年
中由华特·迪斯尼出资代香港迪斯尼缴付到期贷款。
香港迪斯尼乐园正式开业， 迪斯尼只用了
亿美元和特许权， 就拥有了香港迪斯尼乐园 43%的
股权及远高于在日本迪斯尼的条件，而香港特区政府
则为迪斯尼乐园投资 29亿美元以上，占 57%股权。
（二）投资项目背景
1997年，受东南亚金融危机影响，香港经济陷入窘
境，特区政府迫切需要一些项目来振奋人心，振兴经济，
于是便选择了这个项目，特区政府由于对迪斯尼所带来
的经济刺激效应及盈利能力寄予厚望，所以在项目谈判
时做出了重大的让步，招致“不平等条约”的批评。
（三）投资结果
香港迪斯尼乐园耗费了数百亿元的投资（包括低
息贷款）， 却因入场人数偏低导致入不敷出， 无法还
贷。在这种情况下，港府为了颜面，把政府贷款转换为
持有股权。换言之，港府的贷款是没法收回了，只能持
有年年亏蚀的香港迪斯尼乐园股权。 也就是说，香港
政府是用纳税人的钱注资填补企业的深洞。
（四）目前现状
然而时过境迁， 迪斯尼公司对扩建似乎热情有
加，2008 年，它抛出了五年扩建计划，甚至表示，愿独
立承担 80亿港元费用，港方不再注资，仍可保持大股
东地位。 2009 年，迪斯尼准备扩建，扩建后将增设超
过 10项大型机动游戏及游乐设施， 其中部分将是香
港迪斯尼所独有，从未在外国迪斯尼乐园出现过。 面
对“米奇”抛出的绣球，特区政府却显得顾虑重重，对
扩建的态度正变得越来越谨慎。 迄今为止，政府方面
还没有对扩建发表任何声明，对于外界关注的注资问
题，官员也没有发表评论。
政府这样的表现，显然是有原因的：其一，香港迪
斯尼 2009财年第一季度业绩不佳： 集团销售利润狂
香港迪斯尼投融资制度对上海迪斯尼项目的思考
刘建刚，穆婷
摘要：从香港迪斯尼的投融资制度着手，探讨其对上海迪斯尼的建设的启示和借鉴，提出对上海迪斯尼项目发展方向的
进一步思考。
关键词：迪斯尼；投资融资；上海迪斯尼
中图分类号： 文献标识码：A 文章编号：1673-1999（2010）18-0083-02
作者简介：刘建刚（1975-），男，陕西西安人，复旦大学（上海 200438）旅游系硕士研究生，上海市兰生复旦中学教师，研
究方向为旅游管理；穆婷（1974-），女，陕西西安人，上海理工大学（上海 200093）外语学院讲师。
收稿日期：2010-06-13
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跌 32%至 亿美元， 其中占集团总收入 1/4的迪斯
尼主题乐园和度假区业务收入下降 4%至 27亿美元，利
润下跌幅度更达到 24%至 亿美元。 这个业绩降低
了该项目在特区政府眼中的分量。 其二，瑞信董事总经
理、亚洲区首席经济分析师陶冬指出，现在特区政府更
多地把迪斯尼仅仅当作一个城市的主题乐园来看待，不
再是刺激经济的砝码。 其三，香港中文大学经济学系副
教授关焯照表示，香港政府可能担心上海一旦建迪斯
尼，会抢去不少内地游客，扩建也于事无补。
二、启示
第一，项目投资方案影响项目的实际运营，投资
方要谨慎。第二，分析项目投资方案自身的时代背景，
不能只以是否盈利作为评价项目投资方案唯一标准。
第三，项目投资方案随着环境变化，投资双方的态度
也会随着变化。
迪斯尼乐园在全球发展推广，其成功的主要原因
有：其一，走的是文化之路，其产业属创意产业。 迪斯
尼推广的是文化产业，即讲述“美国式”创造的成功和
自我梦想的实现。 讲述的是以自由、以个人为中心的
故事，推销“美国梦”。 其二，满足了人们不断追求新
奇、刺激的求新求异心理。乐园不断建造的游乐设施，
推陈出新，不仅满足孩子们的求新欲望，而且兼顾到
家庭，青年人等各个受众群体的需求，最大限度地挖
掘自身的价值，获得最大程度的效益。其三，实行产业利
益链。迪斯尼不仅是游乐场，还是集动漫、影视、服装、玩
具、出版、电影、网络等于一体的美国文化产业的巨无霸
式航母，它背后有广泛的产业链条、资本基础和一个庞
大的创意团队。 通过不断地复制不同的经典故事，弘扬
了一种自我价值的实现和对传统观念的赞美，使创意产
业成功地商业化。其四，全球推广进程较缓慢，增加了游
客期待中的情绪的积累。 漫长的等待、签约、规划、有些
项目的不可复制性，等等，增加了游客的期待感。 其五，
极少本土化， 给人们提供的是原汁原味的美国迪斯尼，
让人不出家门即可享受和美国本土一样的娱乐，更是吸
引了游客的游乐意愿。其六，产业产权保护意识强。迪
斯尼在境外无法获得更多的拷贝，授权给任何组织都
是保护知识产权和获得收益的途径。
三、迪斯尼入驻上海后的思考
迪斯尼进入上海不仅会拉动上海的旅游事业、房
地产、交通，其区域经济的发展更会刺激中国的主题
公园产业的巨大变化。
首先， 它会促进本土的主题公园进一步特色化、
集团化和本土化。 原先一些小、散、乱、次的主题公园
将会很快改变现状，或是消亡，或依附于大型的主题
公园，或走特色化、集团化的道路，加快本土化意识。
其次，相似的旅游产品在同一区域出现，竞争不
可避免。 但迪斯尼项目中长期的盈利前景很难预料，
因而对国内同类企业的业绩影响可能要花更长时间
才能体现出来。 从这个角度看，上海迪斯尼项目漫长
的建设期给中国本土主题公园产业进一步提高竞争
力提供了准备期，让大家有更好的状态来迎接挑战。
第三，提高服务意识、完善服务制度。 据资料显
示，迪斯尼的清洁工也需要接受专业培训，做到熟知
园区设施，能够积极为游客提供服务。 诸如此类的许
多方面，中国企业还有待加强。
第四，目前，中国的主题公园存在的关键问题是
产业链不够完整，大多数集中于主题公园的某一个环
节，极大地影响了产业前后关联发展。 而迪斯尼的产
业链则极为完善，其主题公园产业链的上游下游相关
产品的开发完整，主题公园只是中游产品。 中国企业
也要意识到此问题，完善自己的产业链。
第五，目前我国的主题公园在科技水平等方面已
经能和迪斯尼抗衡，但在文化开发上却大大落后。 我
们的主题公园应当树立“做文化”的思路。我国的文化
博大精深，大有潜力可挖，如果能利用好自己的特色，
加大投入研发，创造自己的品牌，肯定有可竞争之处。
第六，坚持特色化和本土化应是国内企业发展主
题公园时的另一个思路。不能盲目追求迪斯尼式的模
式，符合中国本土市场需求的就是好的。 迪斯尼在一线
城市拥有优势，但在二线城市的竞争力就远不如国内企
业。 应该研究游客，定位明晰，才有可能实现共赢。
第七，政府如果出台更多相关优惠政策，加大对中
国本土文化企业的扶持，特别是大力推动拥有自主知识
产权的企业发展，则更利于主题公园产业的发展。
第八，避免国内同质产品竞争，低价竞争。应当树
立精品意识，长远发展意识。
第九，中国在引进国外大型游乐园的同时，也应
该积极把自己的产品推销出去。
第十，从项目投融资和管理的角度来看，应借鉴
巴黎、东京、香港等迪斯尼的经验，避免政府和国家在
参与建设的过程中耗费巨大，成本的收回缓慢，形成
鸡肋效应。
参考文献：
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