山西财经大学硕士学位论文我国上市公司再融资中恶意融资问题研究姓名：武丽霞申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：裴伯英2008-12-03
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Abstract All parties have focused their attention on which the listed companies refinanced. In early 2008, Ping’an of China planned to refinance several multimillion dollars. This action caused panic extensively for many investors, and Shanghai and Shenzhen stock markets has also slumped. A number of listed companies have made a refinancing plan in the same period. This also attracted the attention of the CSRC, A spokesman Of the CSRC alleged: The listed companies’ refinancing should not be a malicious "raising money" behavior. Does this behavior really exist? Thus, the listed companies’ financing maliciously act is a worthy question for studying, including its concept, standards, reasons, harm and measures. This article is divided into four parts. The first section will introduce the topic and the situation at home and abroad. The second section includes refinancing situation in China's listed firm and the evolution in policy on which three modes of refinancing had happened. Pointing out the current situation of China's listed companies, and compared the situation of refinancing on financing mode, use of fund and protection of investors’ interest. The third section is about re-analysis of the financing, which is the focus of this article , it is also the innovation of the author. On the basis of analysis about four listed companies’ refinancing, I discussed fully the definition and the phenomenon of the malicious refinancing, and noted that the listed companies refinanced maliciously had brought negative influence on the Listed Firms, Securities Market and the Investors, Then analyses the reasons about refinancing maliciously in listed companies, government securities regulatory authorities, investors and intermediaries . In the fourth sectionꎬ I think the government , the security regulatory authorities, listed companies and investors should come together to prevent malicious financing acts in the refinancing of our listed companies. In the end, this study is of good theoretical and practical importance in regulating the refinancing acts of our listed companies. ꆾKey Wordsꆿ Listed company Refinancing Malicious financing 2
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즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 뗄쿂뗸ꎬ쟒쿂뗸뗄럹뛈폫릫쮾ퟔ평쿖뷰쇷솿듺샭돉놾돉헽쿠맘ꆣJensen죏캪뷢뻶뗄냬램뻍쫇퓶볓릫쮾뗄햮컱ꎬ뷏룟뗄뢺햮튲탭쫇캣쿕뗄ꎬ떫쯼뿉틔춨맽쪹릫쮾뇜쏢샋럑뛸퓶볓릫쮾뗄볛횵ꆣ쯹틔ퟔ평쿖뷰쇷솿샭싛죏캪ꎬ짏쫐릫쮾쳘뇰쫇볈쎻폐뫃뗄춶믺믡폖틑뺭돖폐듳솿쿖뷰뗄짏쫐릫쮾ꎬ펦룃뇜쏢뷸탐막좨퓙죚ꆣ ꋈ뗀뗂럧쿕뷇뛈ꆪꆪ릫쮾훎샭샭싛 퓚Jensen(1986)뗄듺샭돉놾샭싛믹뒡짏ꎬWilliamsonꎨ1988ꎩ듓릫쮾훎샭뗄뷇뛈ꎬ쳡돶쇋릫쮾뗄훎샭뷡릹톧쮵ꆣ퓚Williamson뾴살ꎬ릫쮾쫗쿈뾼싇막욱돯ꎬ퓙뾼싇쫇럱뷸탐햮좯돯뗄뾴램쫇ꆰ뗟떹쇋듎탲ꆱꆣ듓릫쮾훎샭샭싛살뾴ꎬ짏쫐릫쮾뗄퓙죚죔좻펦틔햮좨죚랽쪽캪쿈ꎬ좻뫳퓙뾼싇막좨죚랽쪽ꆣ d.쪱믺뒰뿚샭싛 쪱믺뒰뿚샭싛훷튪쫇퇐뺿틲캪춶헟뗄럇샭탔탐캪ꎬ떼훂횤좯쫐뎡늻ퟜ쫇쓇퇹샭탔ꎬ뎣뎣퓬돉짏쫐릫쮾뗄듭컳뚨볛ꎬ벴짏쫐릫쮾뗄쫐뎡볛룱늢늻쓜랴펳웤헦쪵볛횵ꎬ쫐뎡돶쿖컞킧싊ꎬ뷸뛸뛔짏쫐릫쮾뗄퓙죚탐캪닺짺펰쿬ꆣ룃샭싛죏캪죧맻쫐뎡쫇폐킧뗄ꎬ춶헟쫇샭탔뗄ꎬ쓇쎴횤좯뗄뚨볛ퟜ쫇ힼ좷뗄ꎬ튲뻍쫇쮵막욱ퟜ쫇내헕쯼뗄쪵볊볛룱돶쫛뗄ꎬ틲듋늻듦퓚ꆰ쪱믺뒰뿚ꆱ컊쳢ꆣ죧맻쫐뎡쫇컞킧싊뗄ꎬ쓇쎴짏쫐릫쮾맜샭헟ퟜ쫇퓚웤막욱볛룱놻쫐뎡룟맀뗄쪱뫲ꎬ랢탐막욱뷸탐막좨퓙죚ꎬ뛸떱웤막욱볛룱놻쫐뎡뗍맀뗄쪱뫲ꎬ랢탐햮좯뷸탐햮좨퓙죚ꎬ늢믘릺웤막욱ꎬ벴샻폃ꆰ쪱믺뒰뿚ꆱ뷸탐퓙죚ꆣ 킡뷡ꎺMM샭싛쫇컷랽놾뷡릹뗄뺭뗤샭싛ꎬ쯼뷒쪾쇋죚랽쪽릹돉뗄틢틥벰놾뷡릹훐뢺햮뗄볛횵ꎬ떫헢튻샭싛뗄룟뛈돩쿳탔뫍뿁뿌뗄볙짨쳵볾쪹웤쪧좥쇋펦폃볛횵ꆣ떫뫳탸톧헟쏇뛔웤샭싛뗄랢햹퓲폐폃뗃뛠ꎬ쳘뇰쫇듺샭돉놾샭싛ꆢ좨뫢샭싛뫍탅쾢늻뛔돆샭싛뗈ꎬ룼뷓뷼쪵볊쟩뿶ꎬ헢뛔웳튵죚랽쪽뗄톡퓱뻟폐튻뚨뗄닎뾼볛횵ꆣ뇈죧ꎬ웳튵ퟮ병죚뷡릹펦룃쫇퓚뢺햮퓶볓쯹듸살뗄쮰뛜킧펦폫쿠펦뗄웆닺돉놾뫍듺샭돉놾횮볤좨뫢ꆣ평폚햮컱뫍막욱룸맜샭헟쳡릩쇋늻춬뗄벤샸ꎬ펦떱맄샸웳튵쫊뛈뻙햮ꎬ틔웈쪹맜샭헟얬솦릤ퟷꎬ뇜쏢웆닺ꆣ햮좨죚쫇튻룶믽벫뗄쫐뎡탅뫅ꎬ막좨죚퓲랴횮ꎬ쯹틔퓚쫐뎡뺭볃쳵볾쿂ꎬ웳튵펦ퟱ듓ꆰ쓚늿죚ꆪꆪ랢탐햮좯믲뷨뿮ꆪꆪ랢탐막욱ꆱ뗄죚쮳탲ꆣ헢킩훘튪샭싛늻뷶뛔컷랽맺볒웳튵죚뻶닟폐볛횵ꎬ뛔컒맺짏쫐릫쮾뷸탐죚뻶닟튲폐훘튪뗄뷨본틢틥ꆣ ㄮ㌮?맺쓚퓙죚쿠맘퇐뺿컄쿗ퟛ쫶??쿠뛔폚맺췢돉쫬뗄횤좯쫐뎡ꎬ컒맺뗄횤좯쫐뎡웰늽뷏췭ꎬ짏쫐릫쮾듓1993쓪뾪쪼뷸탐엤막ꎬ뻍쫇내튻뚨뇈샽쿲풭막뚫엤쫛막럝뗄퓙죚탐캪ꎻ횮뫳1998쓪짮뮦솽쫐냋볒릫쮾훘ퟩ퓶 6
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 랢뾪쪼쇋쿲늻쳘뚨뛔쿳릫뾪쒼벯막럝뗄퓙죚탐캪ꎻ퓚2001쓪폖뾪쪼랢탐뿉뮻릫쮾햮좯ꎬ뻍쫇횸뿉틔퓚튻뚨웚볤쓚룹뻝풼뚨뗄쳵볾뿉틔뮻돉웕춨막막욱뗄릫쮾햮좯ꆣ떫쿖퓚막좨퓙죚틑돉캪컒맺튻막훘튪뗄죚솦솿ꎬ컒맺짏쫐릫쮾쯹뇭쿖돶살뗄막좨퓙죚욫뫃틔벰막좨퓙죚쯹죚뷰쪹폃뗄뗍킧싊ꎬ튲틽웰쇋맺쓚톧헟뗄퇐뺿죈쟩ꆣ본폚놾컄튪퇐뺿뗄컊쳢ꎬ횻톡좡웤훐쿠맘뗄ꆢ뻟폐듺뇭탔뗄컄쿗뷸탐ퟜ뷡믘맋ꆣ a.뛔막좨퓙죚욫뫃뗄퇐뺿믘맋 맺쓚톧헟웕뇩죏캪컒맺짏쫐릫쮾뗄죚뻟폐쏷쿔뗄막좨죚욫뫃탐캪ꎬ늢듓늻춬뷇뛈뷸탐쇋뷢쫍ꆣ맩쓉죧쿂ꎺ?ꋅ막좨죚돉놾뇈햮좨죚돉놾뗍 죚돉놾뗄룟뗍쫇짏쫐릫쮾뷸탐퓙죚랽쪽톡퓱쪱뾼싇뗄훘튪틲쯘ꎬ짏쫐릫쮾뗄막좨퓙죚욫뫃퓚뫜듳돌뛈짏좡뻶폚햮좨죚뫍막좨죚쿠뛔돉놾뗄룟뗍ꆣ샮쿲퇴(1998)횸돶ꎬ뷶뾼싇쿖뷰횧돶ꎬ짏쫐릫쮾돽좥횧뢶막샻뫍쮰쫕횧돶횮췢ꎬ믹놾짏늻탨튪뢶돶뛮췢뗄돉놾ꆣ뛸쟒ꎬ뫬샻쮮욽뗄룟뗍뛔짏쫐릫쮾폖쫇컞풼쫸솦뗄ꎬ횻쫇튻늿럖짏쫐릫쮾뷼뫵퓚막쫐짏쏢럑죚ꎻ풬맺솼ꆢ횣붭뮴뫍뫺횾재(1999쓪)듓막욱쫐뎡뗄훆뛈뇤잨랽쪽뫍짏쫐릫쮾뛀쳘뗄막좨뷡릹뷇뛈뛔짏쫐릫쮾뗄죚욫뫃뫍죚쓜솦뷸탐쇋럖컶ꎬ뷡맻뇭쏷컒맺짏쫐릫쮾막좨죚뗄돉놾벫뗍ꆣ뷸뛸닺짺쇋뛔막좨죚뗄욫뫃탔ꆣ믆짙낲ꆢ헅룚(2001)춨맽뛔짏쫐릫쮾죚뷡릹뗄쏨쫶,죏뚨훐맺짏쫐릫쮾듦퓚잿쇒뗄막좨죚욫뫃ꎬ쟒릫쮾막좨죚뗄돉놾듳듳뗍폚햮좨죚뗄돉놾쫇막좨죚욫뫃뗄횱뷓뚯틲,짮닣뗄풭틲퓚폚쿖탐뗄훆뛈뫍헾닟ꆣ늢볆쯣돶막좨죚돉놾싊캪%ꎬ뗍폚햮좨죚돉놾싊뗄뷡싛ꆣ컄헂뷸튻늽횸돶ꎬ잿쇒뗄막좨죚욫뫃뛔릫쮾죚뫳뗄놾쪹폃킧싊ꆢ릫쮾돉뎤뫍릫쮾훎샭ꆢ춶헟샻틦틔벰뫪맛뺭볃퓋탐뗈랽쏦뚼폐늻샻펰쿬ꆣ?ꋆ쳘쫢뗄막좨뛾풪뷡릹 쇵솦뗈(2003)횸돶ꎬ컒맺짏쫐릫쮾듦퓚쇷춨막폫럇쇷춨막뗄뛾풪막좨뷡릹ꎬ퓚뛾풪막좨뷡릹쿂ꎬ럇쇷춨막막뚫샻폃퓶랢쇷춨막훐쯹몬뗄ꆰ쇷춨좨ꆱ볛횵뷸탐ꆰ좦잮ꆱ뗄탐캪떼훂컒맺짏쫐릫쮾웕뇩욫뫃막좨퓙죚ꆣ럇쇷춨막막뚫춨맽퓶랢탂막뫍엤막ꎬ쓜퓚뛌쪱볤쓚컞럧쿕뗘톸쯙쳡룟릫쮾뗄쎿막뺻닺볛횵ꎬ듓뛸쳡룟럇쇷춨막막뚫뗄닆뢻ꆣ쯹틔ꎬ컒맺쳘쫢뗄뛾풪막좨뷡릹쫇컒맺짏쫐릫쮾욫뫃막좨퓙죚뗄룹놾풭틲ꆣ?ꋇ탅쾢늻뛔돆 헔쫘맺ꆢ췵ꁄꎨ1999ꎩ듓엤막닎폫헟뗄뷇뛈럖컶쇋컒맺짏쫐릫쮾죚듦퓚ꆰ훘막쟡햮ꆱ 7
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즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 ㈠컒맺짏쫐릫쮾퓙죚ힴ뿶?㈮?컒맺짏쫐릫쮾퓙죚뗄ힴ뿶?㈮ㄮ?컒맺짏쫐릫쮾퓙죚뗄헾닟퇝뇤?ퟔ1990쓪컒맺횤좯쫐뎡떮짺틔살ꎬ퓙죚랽쪽튲뻍쯦횮돶쿖ꆣ떽쒿잰캪횹ꎬ컒맺짏쫐릫쮾퓙죚뗄랽쪽훷튪폐ꎺ엤막ꆢ퓶랢탂막뫍랢탐뿉뮻햮좯죽훖ꆣ퓚웤랢햹맽돌훐ꎬ볠맜늿쏅뗄폐맘헾닟웰ퟅ훘튪뗄떼쿲ퟷ폃ꎬ튲뻍쫇쮵쫐뎡쫇쯦ퟅ헾닟ퟟ뗄ꎬ튻킩훘튪헾닟뗄냤늼뻍뇪횾ퟅ퓙죚탂랽쪽뗄뾪쪼ꆣ a.엤막퓙죚뗄헾닟퇝뇤 1992쓪횤볠믡돉솢틔잰ꎬ엤막쫇평붻틗쯹ꆢ떱뗘뗄횤좯맜샭늿쏅엺ힼꎬ쎻폐헽쪽뗄엤막헾닟ꎬ엤막룱쿠뛔뿭쯉ꎬ벸뫵늻듦퓚쏅볷컊쳢ꆣ평폚엤막헾닟뗄늻췪짆ꎬ짏쫐릫쮾횻폐쇣탇뗄벸볒쪵쪩엤막ꆣ1993쓪1퓂29죕ꎬ뷰놭웻뎵엤막췪돉뫳ꎬ짏쫐릫쮾닅훰붥훘쫓웰엤막헢훖퓙죚랽쪽ꆣ1993쓪12퓂17죕횤볠믡쫗듎랢늼ꆶ맘폚짏쫐릫쮾쯍엤막뗄퓝탐맦뚨ꆷꎬ삭뾪쇋짏쫐릫쮾엤막뗄탲쒻ꎬ뛔짏쫐릫쮾뗄엤막쳵볾뫍엤막돌탲뷸탐쇋맦뚨ꆣ웤훐맦뚨ꎺ짏쫐릫쮾엤막뻠잰튻듎랢탐쪱볤볤룴늻뗃짙폚12룶퓂ꎻ쒼벯뷰폃춾폫떱돵뗄풼뚨쿠럻ꎻ솬탸2쓪펯샻ꎬ놾듎엤쫛뗄막럝ퟜ쫽늻뎬맽릫쮾풭폐ퟜ막놾뗄30%뗈ꆣ떫룃맦뚨늢쎻폐뛔짏쫐릫쮾뗄뺻닺쫕틦싊쮮욽ퟶ돶펲탔튪쟳ꎬ튲쎻폐뛔캴싄탐쒼벯뷰폃춾돐억뗄릫쮾훆뚨뒦랣쳵뿮ꆣ평폚엤막룱맦뚨뗃쿠떱뿭쯉ꎬ튻냣뗄웳튵뚼쓜듯떽엤막뗄룱튪쟳ꆣ 듋맦뚨돶첨뫳ꎬ뛔짏쫐릫쮾엤막뗄풼쫸솦늻듳ꎬ퓚엤막훐늿럖짏쫐릫쮾뗄듳막뚫평폚쎻폐쿠펦뗄닺믲뷰닎폫엤막ꎬ튻냣뚼럅웺엤막좨ꎬ헢놻떱쪱뗄볠맜늿쏅죏캪쫇쟖랸쇋듳막뚫뗄좨틦ꆣ캪풼쫸뫍맦랶짏쫐릫쮾뗄엤막탐캪ꎬ1994쓪9퓂28죕ꎬ횤볠믡랢늼횴탐ꆶ릫쮾램ꆷꎬ맦랶짏쫐엤막뗄춨횪ꎬ뷸튻늽맦랶쇋짏쫐릫쮾엤막뗄쳵볾ꎬ틔쟳듯떽놣뮤듳막뚫좨틦뗄쒿뗄ꆣ춨횪쏷좷맦뚨짏쫐릫쮾솬탸3쓪펯샻ꎬ뺻닺쫕틦싊3쓪욽뻹10%틔짏ꎬ풤웚샻죳싊듯떽춬웚틸탐뚨웚듦뿮샻싊ꎬ엤막뇈샽짏쿞캪10:3ꆣ맦뚨쫴폚쓜풴ꆢ풭닄쇏ꆢ믹뒡짨쪩샠뗄릫쮾뗄뺻닺쫕틦싊뿉틔싔뗍폚10ꎥꎬ뿉쫇늢쎻폐맦뚨뗗쿟ꎬ헢룸뻟쳥닙ퟷ퓬돉쇋튻뚨삧쓑ꆣ 1996쓪1퓂24죕횤볠믡냤늼뗄ꆶ맘폚1996쓪짏쫐릫쮾엤막릤ퟷ뗄춨횪ꆷꎬ맦뚨ꎺ릫쮾퓚ퟮ뷼죽쓪쓚뺻닺쮰뫳샻죳싊쎿쓪뚼퓚10ꎥ틔짏ꎬ쫴폚쓜풴ꆢ풭닄쇏ꆢ믹뒡짨쪩샠뗄릫쮾뿉틔싔뗍ꎬ떫늻뗍폚9ꎥꎻ엤막쒼벯뷰폃폚맺볒훘뗣붨짨쿮쒿뫍벼룄쿮쒿뗄ꎬ퓚랢웰죋돐 10
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 억ퟣ뛮죏릺웤뿉엤막럝뗄쟩뿶쿂ꎬ뿉늻쫜30ꎥ뇈샽뗄쿞훆ꆣ 1998쓪틔잰ꎬ엤막쫇컒맺짏쫐릫쮾퓙죚뗄캨튻쟾뗀ꎬ폈웤퓚1997쓪ꆢ1998쓪ꎬ짏쫐릫쮾뗄엤막듯떽쇋룟럥ꎬ쫐뎡뛔엤막뗄랴쏦랴펳잿쇒ꆣ횤볠믡폚1998쓪6퓂뛔엤막쪱볤볤룴ퟶ돶맦뚨ꎬ짏쫐릫쮾짏쫐뫳뇘탫뺭맽튻룶췪헻뗄믡볆쓪뛈랽뿉엤막ꆣ 평폚맺쓚탐튵펯샻쓜솦웕뇩쿂붵ꎬ틸탐샻싊튲듳럹쿂뗷ꎬ횤볠믡캪쫊펦뇤뮯뗄탎쫆튲쫊떱쿂뗷쇋엤막뗄쏅볷ꆣ1999쓪3퓂17죕ꎬ횤볠믡랢늼ꆶ맘폚짏쫐릫쮾엤막릤ퟷ폐맘컊쳢뗄춨횪ꆷꎬ뷸튻늽럅뿭쇋엤막쳵볾ꎬ맦뚨ꎺ릫쮾짏쫐뎬맽3룶췪헻믡볆쓪뛈뗄ꎬퟮ뷼3룶췪헻믡볆쓪뛈뗄뺻닺쫕틦싊욽뻹퓚10%틔짏ꎻ짏쫐늻싺3룶췪헻믡볆쓪뛈뗄ꎬ내짏쫐뫳쯹뺭샺뗄췪헻믡볆쓪뛈욽뻹볆쯣ꎻ쫴폚얩튵ꆢ쓜풴ꆢ풭닄쇏ꆢ믹뒡짨쪩ꆢ룟뿆벼뗈맺볒훘뗣횧돖탐튵뗄릫쮾ꎬ뺻닺쫕틦싊뿉틔싔뗍ꎬ떫늻뗃뗍폚9%ꎻ짏쫶횸뇪볆쯣웚볤쓚죎뫎튻쓪뗄뺻닺쫕틦싊늻뗃뗍폚6%ꆣ춬쪱ꎬ훘짪쇋ꆰ튻룶췪헻믡볆쓪뛈ꆱ뗄맦뚨ꆣ 2001쓪2퓂25죕랢늼뗄ꆶ짏쫐릫쮾탂막랢탐맜샭냬램ꆷ뫍3퓂15죕랢늼뗄ꆶ맘폚ퟶ뫃짏쫐릫쮾탂막랢탐릤ퟷ뗄춨횪ꆷꎬ횤볠믡뛔짏쫐릫쮾뗄엤막룱퓙듎럅뿭ꎬ맦뚨솬탸3쓪펯샻ꎬ뺻닺쫕틦싊3쓪욽뻹늻뗍폚6%벴뿉ꆣ쇭췢ꎬ룃맦뚨듳듳볓잿쇋뛔엤막탅쾢엻슶헦쪵탔ꆢ벰쪱탔ꆢ돤럖탔뗄튪쟳ꎬ볓듳훐뷩믺릹퓰죎ꎬ엤막맦뚨룼볓쫐뎡뮯ꆣ 2006쓪4퓂26죕횤볠믡랢늼ꆶ짏쫐릫쮾횤좯랢탐맜샭냬램ꆷꎬ틽죫쇋엤막랢탐쪧냜믺훆ꎬ맦뚨ꎺ뿘막막뚫늻싄탐죏엤막럝뗄돐억ꎬ믲헟듺쿺웚쿞뷬싺ꎬ풭막뚫죏릺막욱뗄쫽솿캴듯떽쓢엤쫛쫽솿냙럖횮웟쪮뗄ꎬ랢탐죋펦떱내헕랢탐볛늢볓쯣틸탐춬웚듦뿮샻쾢략뮹틑뺭죏릺뗄막뚫ꆣ늢좡쿻쇋엤막잰3쓪욽뻹뺻닺쫕틦싊6%뗄쿞훆ꎬ횻튪쟳ퟮ뷼죽쓪솬탸펯샻ꆣ b.퓶랢탂막퓙죚뗄헾닟퇝뇤 1994쓪짏몣쪯뮯쿲풭A막막뚫퓶랢틚쇷춨막ꎬ뾪뇙쇋짏쫐릫쮾춨맽퓶랢탂막퓙죚뗄쿈뫓ꆣㄹ㤷쓪?퓂죕ꎬ훐맺횤볠믡퓚ꆶ훐맺횤좯볠뚽캯풱믡맘폚ퟶ뫃ㄹ㤷쓪막욱랢탐릤ퟷ뗄춨횪ꆷ훐쳡떽쇋맘폚짏쫐릫쮾퓙듎랢탐막욱뗄컊쳢ꎬ헢쫇쫗듎쳡떽짏쫐릫쮾퓙듎랢탐막욱뗄헾뢮컄볾ꎬ늢횸돶쇋웤랢탐뛔쿳쫇짧믡릫훚ꆣ헢튻맦뚨뗄돶첨ꎬ캪짏쫐릫쮾돤럖샻폃횤좯쫐뎡뗄막좨죚릦쓜쳡릩쇋튻쳵뇣뷝뗄춾뺶ꆣ횮뫳ꎬㄹ㤸쓪짮뮦솽쫐릲폐㠠볒짏쫐릫쮾ꎨ쇺춷막럝ꆢ?첫벫쪵튵ꆢ짪듯막럝ꆢ짏몣죽쎫ꆢ짮믝훐ꆢ짏몣튽튩ꆢ탂룖랰ꆢ냍쪿막럝ꎩ훘ퟩ뫳퓶랢탂막ꆣ틲듋ꎬ횤좯뷧냑ㄹ㤸쓪ퟷ캪컒맺짏쫐릫쮾뾪쪼쫔뗣쪵쪩퓶랢탂막죚랽쪽뗄웰뗣ꆣㄹ㤸쓪퓶랢탂막뗄볛룱뷏뗍ꎬ죚맦쒣뷏킡ꎬ랢탐랽쪽닉폃엤막뫍랢탐탂막춨폃뗄쫐펯싊램ꎬ뿉볻ㄹ㤸쓪뗄퓶랢쪵볊짏늢캴쳥쿖돶퓶랢펦폐뗄쫐뎡뮯쳘헷ꆣ쯼닺짺폚맺웳죽쓪믹 11
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컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 뮻릫쮾햮좯맜샭퓝탐냬램ꆷꎬ뇪횾ퟅ컒맺뿉뮻햮좯쫐뎡랢햹뷸죫탂뷗뛎ꆣ떫평폚떱쪱뛔랢탐쳵볾뗄튪쟳뷏룟ꎬ퓙볓짏뿉햮뗄샻쾢뢺떣벰떽웚잰뗄뮻럧쿕ꎬ쿠뛔폚엤막뫍퓶랢ꎬ뿉햮뛔짏쫐릫쮾컼틽솦늻듳ꆣ 2001쓪4퓂26죕횤볠믡랢늼ꆶ짏쫐릫쮾랢탐뿉뮻릫쮾햮좯쪵쪩냬램ꆷ벰엤쳗맦퓲ꆶ짏쫐릫쮾랢탐뿉뮻릫쮾햮좯짪쟫컄볾ꆷꆢꆶ뿉뮻릫쮾햮좯쒼벯쮵쏷쫩ꆷꆢꆶ뿉뮻릫쮾햮좯짏쫐릫룦쫩ꆷꎬ뛔짏쫐릫쮾랢탐뿉뮻릫쮾햮좯뗄랢탐쳵볾ꆢ랢탐쳵뿮ꆢ짪놨뫍뫋ힼ돌탲ꆢ랢탐폫돐쿺틔벰탅쾢엻슶뷸탐쇋뷸튻늽맦랶ꆣ † 2001쓪12퓂25죕ꎬ횤볠믡랢늼ꆶ맘폚ퟶ뫃짏쫐릫쮾뿉뮻릫쮾햮좯랢탐릤ퟷ뗄춨횪ꆷꎬ뛔짏쫐릫쮾랢탐뿉뮻릫쮾햮좯뗄쳵볾뫍돌탲ퟷ쇋룼캪쿪쾸뗄맦뚨ꎬ룃춨횪퓚튻뚨돌뛈짏럅뿭쇋랢탐뿉햮뗄쳵볾ꎬ죧ꆰ릫쮾뿛돽럇뺭뎣탔쯰틦뫳ꎬퟮ뷼죽룶믡볆쓪뛈뗄뺻닺샻죳싊욽뻹횵풭퓲짏늻뗃뗍폚6%ꎬꆱ벰ꆰ릫쮾ퟮ뷼죽룶믡볆쓪뛈뺻닺샻죳싊욽뻹횵뗍폚6%뗄ꎬ릫쮾펦떱뻟폐솼뫃뗄쿖뷰쇷솿ꆱꆣ 2003쓪횤좯쫐뎡짏돶쿖쇋튻룶뿉햮죚뗄룟럥ꆣ평폚뛠쓪살뗄엤막좦잮뛱쏻ꎬ퓙볓짏2002쓪볠맜닣쳡룟쇋퓶랢뗄쳵볾ꎬ짏쫐릫쮾퓙죚뺺쿠웺퓶랢뛸톡퓱뿉햮ꎬ2003쓪뿉햮뗄릫쮾듯떽16볒ꎬ돯듯떽틚풪ꎬ쫗듎뎬맽쇋엤막뫍퓶랢ꆣ듓듋ꎬ맜샭닣닅뾪쪼힢틢떽뿉햮쫐뎡뗄엠폽뫍랢햹ꆣ2006쓪5퓂6죕ꎬ횤볠믡랢늼ꆶ짏쫐릫쮾횤좯랢탐맜샭냬램ꆷꎬ룃ꆶ맜샭냬램ꆷ뛔짏쫐릫쮾랢탐뿉뮻릫쮾햮좯뗄쳵볾ꆢ돌탲뫍탅쾢엻슶ퟶ돶쇋탂뗄맦뚨ꎬ붵뗍쇋늿럖랢탐쳵볾ꎬ죧붫풭튪쟳랢탐죋ퟮ뷼죽룶믡볆쓪뛈볓좨욽뻹뺻닺쫕틦싊욽뻹늻뗍폚10%붵뗍캪늻뗍폚6%ꎻ놾듎랢탐뫳샛볆릫쮾햮좯폠뛮늻뎬맽ퟮ뷼튻웚웚쒩뺻닺뛮뗄40%ꎻ뛔ퟮ뷼튻웚쒩뺭짳볆뗄뺻닺늻뗍폚죋쏱뇒쪮컥틚풪뗄릫쮾늻퓙잿훆떣놣뗈ꎬ춬쪱탂퓶볓랢탐죋ퟮ뷼죽쓪틔쿖뷰믲막욱랽쪽샛볆럖엤뗄샻죳늻짙폚ퟮ뷼죽쓪쪵쿖뗄쓪뻹럖엤샻죳뗄냙럖횮뛾쪮뗄랢탐쳵볾ꆣ ?? 듋췢ꎬꆶ짏쫐릫쮾횤좯랢탐맜샭냬램ꆷ뮹췆돶쇋탂뗄햮좯욷훖——죏막좨횤뫍햮좯럖샫붻틗뗄뿉뮻릫쮾햮좯(볲돆“럖샫붻틗뗄뿉뮻릫쮾햮좯”)ꆣ룃욷훖뗄췆돶ꎬ쫜떽쫐뎡뗄뮶펭ꆣ뷘훁2008쓪4퓂25죕ꎬ릲폐12볒짏쫐릫쮾랢탐쇋럖샫붻틗뗄뿉뮻릫쮾햮좯ꎬ쒼벯뷰틚풪ꆣ ? 평죽훖퓙죚랽쪽뗄헾닟퇝뇤맽돌ꎬ컒쏇뿉틔랢쿖ꎺ훐맺횤좯쫐뎡뗄룷쿮헾닟믹놾짏뚼쫇쿈쪵탐퓙맦랶ꎬ좻뫳룹뻝쪵볊쟩뿶퓙늻뛏췪짆뗄ꆣ뛸컒맺짏쫐릫쮾뛔헾닟뗄틀삵탔벫듳ꎬ믡룹뻝헾닟뗄돶첨살톡퓱뛔ퟔ벺ퟮ폐샻뗄퓙죚랽쪽ꎬ튲뻍쫇쮵ꎬ컒맺짏쫐릫쮾톡퓱뫎훖랽 13
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 쪽뷸탐퓙죚늢늻쫇ퟅ훘뾼싇릫쮾뛔뷰뗄탨쟳쟩뿶ꎬ뛸훷튪쫇캪쇋펭뫏횤볠믡돶첨뗄헾닟ꆣ ㈮ㄮ?컒맺짏쫐릫쮾퓙죚뗄쿖ힴ?a.컒맺짏쫐릫쮾뗄퓙죚쒿뗄 웳튵죚놾살쫇캪쇋캬돖웳튵뗄헽뎣퓋탐믲헟삩듳웳튵뗄뺭펪맦쒣ꎬ떫컒맺튻킩짏쫐릫쮾죚뗄쒿뗄좴쫇캪쇋좦잮ꆣ뻟쳥뇭쿖퓚ꎺ튻쫇캪쇋듯떽막욱랢탐짏쫐ꆢ엤막ꆢ퓶랢뗈쒿뗄ꎬ짏쫐릫쮾탩놨닆컱놨룦ꎬ웛욭춶헟ꆣ죧쟭쏱풴퓸뺭욾뿕탩릹쇋틚풪샻죳ꎬ탩퓶쇋틚풪놾릫믽뷰ꎻ뫬맢쪵튵놾살쫇뿷쯰틚풪ꎬ웤헐막쮵쏷쫩좴짹돆뺻샻죳캪5400췲풪ꎬ뇠퓬샻죳틚풪ꎬ욭좡쇋틚풪쒼막뷰ꎻ웤쯻뮹폐삶쳯막럝ꆢ량쇺쪵튵뗈튻듳엺퓬볙릫쮾ꆣ캪쇋죚뛸뇠놨뗄헢킩탩볙뗄탅쾢횻쓜떼훂릫쮾뺭펪쟩뿶뗄늻뛏뛱뮯1ꆣ뛾쫇짏쫐릫쮾춨맽막좨퓙죚쒼뗃뗄뷰늢쎻폐룹뻝헐막쮵쏷쫩쮵뗄춶폚쒳룶뻟쳥쿮쒿ꎬ뛸쫇붫듳솿뗄뷰쿐훃쿂살ꎬ짵훁폃폚캯췐샭닆폖쪹뷰믘떽횤좯쫐뎡ꎬ뫜쯦틢뗘뻍룄뇤쇋뷰폃춾ꆣ b.컒맺짏쫐릫쮾뗄퓙죚뷡릹 뇭2-1 1993ꆪ1999짏쫐릫쮾죚뷡릹 쓪뛈 1993 1994 1995 1995 1997 1998 1999 쿮쒿 짏쫐릫쮾쫽 183 291 323 530 745 851 949 쒼벯뷰뛮 ꎨ틚풪ꎩ 쒼벯뷰뛮 햼돯뛮뗄뇈샽ꎨ%ꎩ 뷨뿮햼뇈 ꎨ%ꎩ 웤쯻ꎨ%ꎩ 쇏살풴ꎺWIND뷰죚톶쫽뻝뿢 듓뇭2-1컒쏇뿉틔뾴돶ꎬ컒맺짏쫐릫쮾퓚1993ꆪ1997쓪볤ꎬ막좨죚뇈샽튻횱캬돖퓚뷏룟쮮욽ꎬퟮ뗍뗄1995쓪막좨죚뇈샽튲햼떽쇋%ꎬ뛸1998ꆪ1999쓪돶쿖룟뢺햮죚쿖쿳쫇평폚맺볒캪쇋풼쫸짏쫐릫쮾엤막좦잮돉럧뗄탐캪ꎬ폚1997쓪돶첨쇋폐맘뛔엤막탐캪뷸탐쿞훆뗄헾닟ꆣ떫ퟔ2000쓪틔살ꎬ퓶랢탂막뗄짏쫐릫쮾풽살풽뛠ꎬ평폚죚뷰뛮늻쫜쿞훆ꎬ짏쫐릫쮾막놾맦쒣삩헅뗄톹솦뷏킡ꎬ틲듋퓶랢탂막훰붥돉캪짏쫐릫쮾훘튪뗄죚랽쪽ꆣ ??틼퇥솦?컒맺짏쫐릫쮾죚탐캪럖컶?컷쓏닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄⸲〰?쓪?? 14
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 뇭2-2 1998ꆪ2002쓪컒맺짏쫐릫쮾죚뷡릹 쓪뛈 퇹놾쫽 쓚풴죚췢풴죚ꎨ%ꎩ ꎨ%ꎩ 뫏볆 햮좨죚 막좨죚 1998 766 1999 788 2000 980 2001 1064 2002 1057 ퟜ쳥 뇈훘ꎨ%ꎩ 100 쇏살풴ꎺWIND뷰죚톶쫽뻝뿢 평뇭2-2컒쏇뿉틔뾴돶ꎬ컒맺짏쫐릫쮾뗄죚뷡릹틔췢풴죚캪훷ꎬ췢풴죚뇈훘캪%ꎬ쓚풴죚뇈훘캪%ꆣ헢폫랢듯맺볒짏쫐릫쮾뗄쟩뿶룕뫃쿠랴ꆣ헢쮵쏷컒맺뗄짏쫐릫쮾풸틢춨맽췢늿죚살쪵쿖맦쒣삩헅ꎬ뛸랢듯맺볒뗄짏쫐릫쮾퓲룼힢훘춨맽ퟔ짭믽샛쪹웳튵랢햹ힳ듳ꆣ뛸퓚췢풴죚훐ꎬ막좨죚폖햼훷떼뗘캻ꆣ듓뇭훐컒쏇뿉틔뾴돶ꎬ퓚1998ꆪ2002쓪볤ꎬ막좨죚뗄뇈훘햼떽쇋%ꎬ뛸햮좨죚뗄뇈훘뷶캪%ꎬ잰헟쫇뫳헟뗄놶ꆣ퓚ퟜ쳥죚뷡릹훐ꎬ컒맺짏쫐릫쮾뗄막좨죚뇈훘캪%ꎬ풶풶룟폚랢듯맺볒ꆣ폫맺췢짏쫐릫쮾뇈뷏ꎬ컒맺뗄짏쫐릫쮾룼쟣쿲폚뷸탐막좨죚ꆣ c.컒맺짏쫐릫쮾퓙죚맦쒣 뇭2-3 1991ꆪꆪ2007쓪뮦짮솽쫐IPO죚쟩뿶 쓪뛈?䥐?돯뛮?틚풪??䥐?볒쫽?욽뻹돯뛮?틚풪ꎩ?㈰〷?㌲㠴⸱??㤱?㌶⸰??㈰〶?㈷㈹⸹??㜱?㌸⸴??㈰〵?㌲㈮〹?ㄵ?㈱⸴??㈰〴?㔲㜮〹?㤸?㔮㌸?㈰〳?㔵㈮㘵?㘶?㠮㌷?㈰〲?㘷㔮㠸?㘹?㤮㠰?㈰〱?㜰㜮㐱?㘷?⸵??㈰〰?㤹㤮㔶?ㄴ??㘮㠹?ㄹ㤹?㔸㐮㔹?㤴?㘮㈲?ㄹ㤸?㐵㌮㐱???㐮ㄶ?ㄹ㤷?㜵㘮〱??〵?㌮㘹?ㄹ㤶?㈸ㄮㄵ?ㄹ??ㄮ㐱?ㄹ㤵?㜵⸲??㌴?㈮㈱?ㄹ㤴?ㄵ㔮㘴?㠴?ㄮ㠵?ㄹ㤳?㐵㤮ㄹ?㌴??ㄮ㌳?ㄹ㤲?㈲ㄮ㐰?㈳??〮㤴?ㄹ㤱?ㄳ⸷??㈷?〮㔱?쇏살풴ꎺ훐맺짏쫐릫쮾톶췸ꎨ桴瑰㨯⽮敷献据汩獴潭ꎩ?? 15
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 뇭2-4 1991ꆪꆪ2007쓪짏쫐릫쮾퓙죚뛮 쓪뛈 퓶랢(틚풪) 엤막(틚풪) 뿉햮(틚풪) 뫏볆ꎨ틚풪ꎩ 2007 2006 2005 0 2004 2003 2002 2001 0 2000 1999 15 1998 1997 0 0 1996 0 0 1995 0 0 1994 0 1993 0 0 1992 0 5 1991 쇏살풴ꎺ횤좯횮탇췸ꎨꎩ 뇭2-5 1991ꆪꆪ2007쓪퓙죚뛮폫ퟜ죚뛮뗄뇈뷏 떥캻ꎺ틚풪 쓪럝짏쫐릫쮾IPO죚 뛮짏쫐릫쮾퓙죚뛮 짏쮾릫쮾ퟜ죚뛮퓙죚뛮햼ퟜ죚뛮 뗄뇈훘ꎨ%ꎩ 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 쇏살풴ꎺ평뇭???ꎬ???헻샭뛸살? 16
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 평뇭2-3ꎬ2-4ꎬ2-5뿉틔랢쿖ꎬ컒맺짏쫐릫쮾뗄퓙죚듓컞떽폐ꎬ듓1991쓪뗄틚풪떽2007쓪뗄틚풪ꎬ뿉틔쮵퓚헻쳥맦쒣짏돊쿖돶튻룶톸쯙삩듳뗄맽돌ꆣ퓚1995쓪ꆢ1998쓪ꆢ2000쓪ꆢ2001쓪ꆢ2004쓪ꆢ2005쓪뫍2007쓪퓙죚햼ퟜ죚뛮뗄뇈샽뚼뎬맽쇋40%ꎬ듓1992쓪뗄4%떽2007쓪뗄%ꎬ틑뺭뷓뷼IPO죚맦쒣ꆣ퓙뾴2006쓪퓙죚횻폐틚풪ꎬIPO죚좴틚풪ꎬ쿠닮틚풪ꎬ떫쫇퓚2007쓪퓚IPO죚뛮캪틚풪쪱퓙죚뛮좴튻쿂헇떽쇋틚풪ꎬ뎬맽IPO죚뛮틚풪ꎬ뿉볻짏쫐릫쮾퓙죚맦쒣뗄퓶뎤쯙뛈쫇뺪죋뗄ꎬ볌탸쿂좥퓙죚믡폺퇝폺쇒ꎬ헢쮵쏷컒맺짏쫐릫쮾뗄퓙죚틑뺭뎬맽IPO돉캪짏쫐릫쮾죚뗄훘튪랽쪽ꎬ퓙죚맦쒣틑뺭늻죝킡ꆣ d.컒맺짏쫐릫쮾퓙죚랽쪽 뇭2-6 죽훖퓙죚랽쪽죚뛮햼퓙죚뛮뗄뇈훘 쓪뛈퓶랢죚뛮햼퓙죚뛮엤막죚뛮햼퓙죚뛮뿉햮죚뛮햼퓙죚 뗄뇈훘ꎨ%ꎩ 뗄뇈훘ꎨ%ꎩ 뛮뗄뇈훘ꎨ%ꎩ 2007 2006 2005 0 2004 2003 2002 2001 0 2000 1999 1998 1997 0 100 0 1996 0 100 0 1995 0 100 0 1994 0 1993 0 100 0 1992 0 1991 평뇭???ꎬ???뿉틔랢쿖ꎺ?ꋅ듓죽훖퓙죚랽쪽뗄죚맦쒣짏뾴ꎬ컒맺짏쫐릫쮾샻폃죽훖퓙죚랽쪽뷸탐퓙죚뗄쫽솿뚼퓚벱뻧퓶볓ꆣ뻟쳥뛸퇔?퓶랢퓚ㄹ㤱쓪뷶〮㈳틚풪ꎬ뛸떽㈰〷쓪뻍퓶볓떽㌰㈵⸹?틚풪ꎬ쫇ㄹ㤱쓪뗄ㄳㄵ㘮ㄳ놶ꎻ엤막듓ㄹ㤱쓪뗄㌮?틚풪떽㈰〷쓪퓶볓떽쇋㈳㈮㔴틚풪ꎬ릲퓶볓쇋㈲㠮㠴틚풪ꎻ뿉햮듓ㄹ㤱쓪뗄〮?틚풪떽㈰〷쓪퓶볓떽㈸〮㈸틚풪ꎬ릲퓶볓쇋㈷㤮㤸틚풪ꆣ헢쮵쏷ꎺ짏쫐릫쮾늻믡럅웺쎿튻룶퓙죚뗄믺믡ꎬ짵훁믡뒴퓬튻킩퓙죚볆뮮살캪ퟔ벺돯뗃뷰ꆣ?ꋆ듓죽훖퓙죚랽쪽죚뇈훘뗄뇤뮯쟷쫆살뾴ꎬㄹ㤸쓪틔잰ꎬ컒맺짏쫐릫쮾뷸탐퓙죚 17
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 믹놾짏쫇춨맽엤막뷸탐뗄ꎬ퓚ㄹ㤵ꆪꆪㄹ㤷쓪엤막뇈샽뚼듯떽쇋〥ꎬ춨맽퓶랢뫍뿉햮뷸탐퓙죚뗄쫽솿벫짙ꎬ퓶랢ퟮ뛠뗄ㄹ㤴쓪튲뷶햼ㄳ⸸㜥ꎬ뛸쟒ퟜ뗄퓙죚맦쒣튲쿠뛔뷏짙ꎻㄹ㤸쓪틔뫳샻폃퓶랢뫍뿉햮뷸탐퓙죚뗄쫽솿뾪쪼훰붥퓶뎤ꎬ폈웤쫇퓶랢퓙죚뇈훘뗄퓶뎤쯙뛈벫뿬ꎬ퓚㈰〵쓪짵훁햼퓙죚ퟜ뛮뗄㤹⸴㠥ꎬ㈰〶쓪햼퓙죚ퟜ뛮뗄㠳⸱㈥ꎬ㈰〷쓪햼퓙죚ퟜ뛮뗄㠵⸵ㄥꎬ춬쪱샻폃엤막뷸탐퓙죚뗄쫽솿뾪쪼쿂붵ꎬ퓚㈰〲쓪퓶랢퓙죚쫗듎뎬맽엤막퓙죚ꎬ㈰〳쓪뿉햮퓙죚쫗듎뎬맽엤막퓙죚ꆣ뿉볻ꎬㄹ㤸쓪틔뫳퓙죚랽쪽평떥튻뗄엤막랽쪽랢햹떽쇋엤막ꆢ퓶랢뫍뿉햮죽훖랽쪽ꎬ쟒퓶랢뫍뿉햮틑뺭뎬맽엤막돉캪훷튪뗄퓙죚랽쪽ꆣ퓚뇈뷏퓶랢뫍뿉햮솽훖랽쪽ꎬ평폚뛔짏쫐릫쮾뛸퇔ꎬ퓶랢뗄톹솦뷏뿉햮뗄톹솦튪킡뗃뛠ꎬ뛸쟒맦쒣튲듳ꎬ쯹틔퓶랢뗄랢햹쯙뛈튪뇈뿉햮뗄랢햹쯙뛈뿬뗃뛠ꆣ퓚㈰〷쓪퓶랢㌰㈵⸹?틚풪ꎬ뛸뿉햮뷶㈸〮㈸틚풪ꎬ퓶랢쫇쒿잰짏쫐릫쮾ퟮ훷튪뗄퓙죚랽쪽ꆣ튲뻍쫇쮵죧맻짏쫐릫쮾춬쪱뻟놸엤막ꆢ퓶랢ꆢ뿉햮룱쪱ꎬ짏쫐릫쮾믡톡퓱퓶랢퓙죚ꆣ춬쪱튲뿉틔뾴돶ꎬ짏쫐릫쮾닉좡뫎훖랽쪽퓙죚폫횤볠믡돶첨뗄퓙죚헾닟폐뫜듳뗄맘쾵ꆣ ㈮?맺쓚췢짏쫐릫쮾퓙죚뇈뷏?㈮㈮?퓚죚랽쪽짏?퓙죚돉놾뗄룟뗍쫇짏쫐릫쮾톡퓱퓙죚랽쪽쪱뾼싇뗄튻룶훘튪틲쯘ꎬ짏쫐릫쮾퓙죚욫뫃뫜듳돌뛈짏좡뻶폚햮좨죚뫍막좨죚뗄돉놾ꆣ햮좨죚돉놾쫇횸샻쾢뛸막좨죚돉놾쫇횸막샻ꆣ듓샭싛짏뾴ꎬ평폚샻쾢쫇퓚쮰잰횧뢶ꎬ뻟폐뗖쮰ퟷ폃ꎬ맊햮좨죚돉놾펦룃뇈막좨죚돉놾듳ꆣ떫쪵볊짏ꎬ햮좨죚뿉쓜틲캪떽웚늻쓜뮹놾뢶쾢뛸떼훂웳튵웆닺ꎬ뛔웳튵살쮵럧쿕뷏듳ꎬ뛸막좨죚쎻폐떽웚죕ꎬ튲쎻폐뮹놾뢶쾢뗄톹솦ꎬ쿠뇈횮쿂ꎬ막좨죚뗄돉놾튪킡뗃뛠ꆣ룹뻝뷰죚톧샭싛ꎬ볆쯣뷡맻뇭쏷2008쓪퓶랢죚뗄돉놾ꎨ욽뻹캪0ꎮ81ꎥꎩ풶뗍폚햮좯죚돉놾ꎨ2007쓪12퓂31죕틸탐6퓂웚듻뿮샻싊캪6ꎮ57ꎥꎩ1ꆣ 퓚놾쫐뎡랢듯맺볒,릫쮾뗄맜샭닣쫜떽막뚫뗄펲풼쫸,쏦쇙럖뫬엉쾢뗄톹솦,췢늿막좨죚돉놾늢늻뗍,뛸쟒평폚뢺햮샻쾢쫇퓚쮰잰횧뢶뗄ꎬ햮컱뗄뇜쮰ퟷ폃튲뻶뚨쇋햮컱돉놾췹췹뗍폚췢늿막좨죚돉놾ꆣ쯻쏇뗄쪵횤퇐뺿튲뇭쏷,짏쫐릫쮾튻냣쿈쪹폃쓚늿막좨죚(벴쇴듦쫕틦),웤듎쫇햮좨죚,ퟮ뫳쫇췢늿막좨죚(Myers and Majluf,1984)ꆣ컒맺짏쫐릫쮾평폚맺폐막막뚫웕뇩늻떽캻,뛸맣듳훐킡춶헟틲캪쯹돖막럝뫜짙튲늻뻟폐뮰폯좨ꎬ헢뻍퇏훘쿷죵쇋막뚫 1?횣뷝?훐맺짏쫐릫쮾퓙죚쒣쪽뗄믘맋폫잰햰?훐맺뺭볃쪱놨?㈰〸쓪〶퓂ㄳ죕? 18
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 뛔뺭샭닣뗄풼쫸,짏쫐릫쮾쎻폐럖뫬엉쾢뗄톹솦,췢늿막좨죚돉놾돉캪릫쮾맜샭닣뿉틔뿘훆뗄돉놾,뛸쟒막좨죚쎻폐떼훂릫쮾웆닺뗄럧쿕ꎬ춬쪱뮹쓜릻톸쯙믽샛뷰랢햹ힳ듳ퟔ벺ꎬ헢튲컇뫏쇋뿘막막뚫벱폚죃릫쮾짏쫐ꎬ샻폃막쫐살랢햹ퟔ벺뗄쒿뗄ꆣ쯹틔맺쓚햮좨죚뗄쮳탲쏷쿔업퓚췢늿막좨죚횮뫳,짏쫐릫쮾뗄막좨퓙죚욫뫃쪮럖쏷쿔ꆣ 뇭2-7 룷맺럇뷰죚샠짏쫐릫쮾췢풴죚살풴뇭ꎨ1998ꆪꆪ2002ꎩ (The Outside Source of Non-finance Listed Companies in Some Counties) 맺볒 췢늿죚뇈췢늿죚릹돉ꎨ%ꎩ 놸힢 훘ꎨ%ꎩ 햮좨죚 햮컱죚 훐맺 쯹폐짏쫐릫쮾뿛돽떱쓪막좨죚캪쇣뗄퇹놾 쏀맺 죕놾 뗂맺 램맺 틢듳샻 펢맺 볓쓃듳 쇏살풴ꎺ맜헷?ꆶ짏쫐릫쮾막좨퓙죚ꆷ?짧믡뿆톧컄쿗돶냦짧⸲〰㘮‸?튳?평짏뇭뿉틔뾴돶ꎺ맺췢짏쫐릫쮾죚쪱뛠톡퓱쓚풴죚뛸컒맺퓲쟣쿲폚쪹폃췢풴죚ꎬ컒맺췢늿죚뇈훘햼75%ꎬ뛸맺췢췢늿죚뇈훘ퟮ룟뗄죕놾튲뷶햼56%ꎬ쏀맺췢늿죚뇈훘횻폐23%ꎻ퓚췢풴죚훐ꎬ맺췢짏쫐릫쮾춨뎣톡퓱뷸탐햮좨죚ꎬ뛸컒맺룼쟣쿲폚톡퓱막좨죚ꎬ컒맺막좨죚뇈훘퓚췢늿죚훐햼76%ꎬ뇈뻓뗚뛾캻뗄램맺뗄61%뮹튪뛠15%ꎬ쏀맺룼캪쳘쫢ꎬ웤막좨죚뗄뇈샽캪뢺횵ꆣ헢튲쮵쏷컒맺잿쇒뗄막좨죚욫뫃ꎬ뻟쳥뇭쿖뻍쫇; 쎻폐짏쫐뗄릫쮾폐잿쇒뗄짏쫐돥뚯ꎻ릫쮾짏쫐뫳폖춨맽룷훖랽쪽뷸탐막좨퓙죚ꆣ ㈮㈮?퓚쒼벯뷰뗄쪹폃짏?맺췢짏쫐릫쮾쳘뇰힢훘쒼벯뷰뗄쪹폃킧맻ꎬ웤퓙죚뷰뗄폃춾쫇럇뎣쏷좷뗄ꎬ훷튪쫇캪쿮쒿죚ꆢ룄짆릫쮾닆컱ힴ뿶믲쪵쿖늢릺삩헅ꎬ튻뺭좷뚨뻍뫜짙믡룄뇤쒼춶쿲ꆣ뛸쟒맺췢짏쫐릫쮾튪쿫룄뇤쒼춶쿲뻍뇘탫튪뺭샺벸룶퓂뗄훘탂짳엺뫍엻슶맽돌ꎬ쟒퓚훘탂믱뗃엺ힼ잰ꎬ웤뷰쫇돶폚뚳뷡ힴ첬뗄ꎬ짏쫐릫쮾뫍폐맘훐뷩믺릹뮹탨뻍쒼춶쿲뗄룄뇤쿲릫훚뗀잸ꆣ뛸컒맺짏쫐릫쮾퓚쒼벯뷰떽쫖뫳죧뫎쪹폃쫇릫쮾ퟔ벺뗄쫂쟩ꎬ맣듳훐킡춶헟룹놾컞좨룉짦ꎬ뻍냼삨펦룃룸맣듳훐킡춶헟냑맘뗄횤볠믡튲늻퓙맽컊ꎬ쯹틔짏쫐릫쮾뎣냑쒼벯뷰춶쿲폫훷튵컞맘쟒ퟔ벺늢늻쫬쾤뗄닺튵훐ꎬ쯦틢뇤룼쒼폃춾뗄쿖쿳쪮럖욵랱ꎬ뛸쟒뮹 19
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 듦퓚듳솿뷰쿐훃뫍뷸탐캯췐샭닆뗄쿖쿳ꎬ짏쫐릫쮾뷰쪹폃킧싊뗄뗍쿂뻍뿉쿫뛸횪쇋ꆣ뻍죧쿂쏦뗚죽헂쳡떽뗄뫾쓏뷰맻쪵튵막럝폐쿞릫쮾펦룃퓚튻쓪냫쪹폃췪뗄뷰퓚쯄쓪횮뫳죔폐%쪣폠늢ퟮ훕룄뇤쇋뷰춶쿲ꎻ삶탇쟥쾴막럝폐쿞릫쮾퓚뷰떽헋뫳뗄튻쓪횮쓚쎻폐쪹폃튻럖잮ꎬ좻뫳좫늿룄뇤춶쿲ꆣ춬쪱컒맺짏쫐릫쮾룄뇤쒼춶쿲뗄돌탲쿠뇈맺췢튪볲떥뗃뛠ꎬ횻탨막뚫듳믡춬틢ꎬ웤뷡맻놨쯍횤좯볠맜늿쏅놸낸ꎬ늢ퟷ캪쳘뇰쫂쿮릫뾪엻슶벴뿉ꎬ헢뛔짏쫐릫쮾살쮵쎻폐죎뫎풼쫸솦ꆣ ㈮㈮?퓚놣뮤맣듳훐킡춶헟샻틦짏?퓚쏀펢뗈랢듯맺볒뗄횤좯쫐뎡짏ꎬ쫐뎡볠맜뗄훘뗣쫇놣뮤훐킡춶헟샻틦ꆣ듓짏쫐릫쮾뷇뛈ꎬ뚭쫂믡믲맜샭닣늻믡(믲늻룒)ퟶ돶쏷쿔쯰몦훐킡춶헟샻틦뗄뻶뚨ꆣ맺췢짏쫐릫쮾탨튪퓙죚쪱ꎬ쿠뛔폚엤막뛸퇔ꎬ쯻쏇룼욫뫃폚퓶랢탂막ꎬ틲캪퓶랢탂막늻떫늻믡쯰몦훐킡막뚫샻틦ꎬ랴뛸믡룼폐샻폚놣뮤훐킡춶헟ꆣ풭틲죧쿂ꎺ튻쫇뻟놸튵춶럖컶죋풱뗄돐쿺짌떣뢺웰쇋냑맘뗄퓰죎ꎬ죃춶헟뿉틔쇋뷢짏쫐릫쮾뗄헦쪵튵벨ꎻ뛾쫇퓶랢뿉틔룄뇤뿘막막뚫튻막뛀듳뗄뗘캻ꎬ뿉틔쪹탂막뚫웰떽볠맜뗄ퟷ폃ꎬ틔쏢뿘막막뚫ퟶ돶쯰몦훐킡막뚫샻틦뗄뻶닟ꆣ 뛸컒맺짏쫐릫쮾퓚톡퓱퓙죚랽쪽쪱횻뾼싇ퟔ짭샻틦ꎬ헹좡퓚룱뻟놸쪱뺡뿉쓜톡좡쓜죃릫쮾죚뗄ퟮ뛠뷰뗄랽쪽ꎬ룹놾늻믡맋벰헢킩뷰쓜릻룸맣듳뗄훐킡춶헟듸살쪲쎴퇹뗄쫕틦ꎬ뇈죧춬쪱뻟놸엤막뫍퓶랢퓙죚룱쪱ꎬ튻뚨믡톡좡퓶랢탂막ꎬ틲캪퓶랢쎻폐맦쒣쿞훆ꎬ짏쫐릫쮾뿉틔쒼뗃뺡뿉쓜뛠뗄뷰ꆣ룼폐짵헟ꎬ튻킩짏쫐릫쮾룹놾늻뻟놸퓙죚룱ꎬ뿉캪쇋듓막쫐짏좡잮뛸퓬볙틔뻟놸퓙죚룱ꆣ뛸쿠맘훐뷩믺릹놾펦룃햾퓚훐솢뗘캻ꎬ샻폃ퟔ벺뗄튵벼쓜헦쪵뗘랴펦쫂쟩뗄헦쿠ꎬ떫쪵볊짏ꎬ평폚훐뷩탐튵쒿잰늢늻첫맦랶뛸쟒뺺헹쿠떱퇏훘ꎬ튻킩훐뷩믺릹캪쇋ퟔ벺뗄짺듦췹췹럅웺쇋ퟔ벺뗄솢뎡ꎬ햾퓚짏쫐릫쮾튻뇟뫍짏쫐릫쮾샇놷캪볩살쟖랸맣듳훐킡춶헟뗄샻틦ꆣ짏쫐릫쮾퓚퓙죚볆뮮뗄퓍쓰ꆢ뇭뻶틔벰탅쾢엻슶맽돌훐횻맋뿘막막뚫뗄쒿뗄폫틢춼ꎬ벫짙뾼싇훐킡춶헟뗄샻틦ꎬ뛸쟒퓙죚탅쾢뗄엻슶뫜늻돤럖ꎬ탅쾢솿튲늻ퟣꎬ죃맣듳뗄훐킡춶헟쎻폐쪲쎴닎뾼볛횵ꎬ헢벫듳뗘듬짋쇋훐킡춶헟뗄춶죈쟩ꆣ뻟쳥뇭쿖퓚ꎺ퓙죚쿮쒿뗄톡좡룹놾늻쫇캪쇋튪뷸탐춶뛸횻쫇뷨춶쿮쒿뗄쏻틥살쪵쿖퓙죚ꎻ뷰떽쫖뫳뿉틔쯦틢뇤룼쒼춶쿲ꎻ뫜짙쳡벰뛔춶헟뗄믘놨ꆣ평폚컒맺늻뫏샭뗄릫쮾훎샭뷡릹ꎬ쪹뗃맣듳훐킡춶헟횻쓜놻뚯뷓쫜헢킩쟖몦ퟔ벺샻틦뗄탐캪ꆣ 20
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컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 늢쟒헢늿럖뷰쎻폐룟킧쪹폃ꎬ떽웚뎥뮹뗄톹솦ꆣ뻟쳥뇭쿖캪ꎺ튻랽쏦듳뛠쫽짏쫐릫쮾춨뎣늻쫇룹뻝춶탨쟳살좷뚨퓙죚뛮뛈ꎬ뛸쫇룹뻝헾닟쯹뚨뗄짏쿞살뷸탐퓙죚ꎻ쇭튻랽쏦듳뛠쫽짏쫐릫쮾퓚뷰뗄쪹폃짏듦퓚뫜듳뗄쎤쒿탔뫍쯦틢탔ꆣ쒼벯뷰쎻폐내헕헐막쮵쏷쫩뗄돐억춶쿲쿠펦훷튵짏ꎬ뛸쫇춶쿲튻킩ퟔ벺늻쫬쾤ꆢ폖폫훷튵컞맘뗄죈쏅쿮쒿훐ꎻ퓚쿮쒿뮷뺳랢짺뇤뮯뫳폖뫜쯦틢뗘뇤룼뷰춶쿲ꎬ뮹폐튻킩짏쫐릫쮾횱뷓붫쒼벯뷰춶쿲횤좯쫐뎡ꎬ듓뛸컞램탎돉뫋탄뺺헹솦ꆣ짏쫐릫쮾헢훖늻맋뎤풶랢햹뗄ퟶ램뇘좻믡펰쿬짏쫐릫쮾뗄뺭펪튵벨ꎬ늢ퟮ훕펰쿬짏쫐릫쮾뗄돖탸펯샻쓜솦ꆣ막쫐짏퓸뺭쇷뒫ꎺ튻쓪펯ꆢ뛾쓪욽ꆢ죽쓪뿷뗄쮵램헽쮵쏷쇋짏쫐릫쮾돖탸펯샻쓜솦쿂붵뗄쿖ힴꆣ 듋췢ꎬ짏쫐릫쮾캪듯떽퓙죚룱뛸뷸탐닆컱닙ퟷꎬퟶ볙헊ꎬ쳡릩탩볙뗄닆컱탅쾢웛욭폐맘늿쏅ꎬ퇏훘쯰몦쇋짏쫐릫쮾퓚놾쫐뎡짏뗄탎쿳ꎻ볓횮짏쫐릫쮾늻맋춶킧맻ꎬ늻맋춶헟믘놨벰평듋닺짺뗄뷰쪹폃킧싊뗍쿂ꎬ펯샻쓜솦쿂붵ꎬ헢뇘좻믡떼훂짏쫐릫쮾막볛뗄쿂뗸ꎬ퓚듲믷춶헟춶믽벫탔뗄춬쪱튲쪹짏쫐릫쮾퓚뷓쿂살뗄뫳탸퓙죚훐쏦쇙룼듳뗄쓑뛈ꎬퟮ훕쯰몦짏쫐릫쮾뗄뎤풶샻틦뫍뿉돖탸랢햹ꆣ ㌮㌮?뛔횤좯쫐뎡뛸퇔ꎬ얤쟺쇋횤좯쫐뎡뗄풴엤훃릦쓜?짏쫐릫쮾퓙죚쫇놾쫐뎡뗄훘튪릦쓜ꎬ쫇쫐뎡쪵쿖풴폅뮯엤훃뗄훘튪랽쪽횮튻ꆣ풴엤훃릦쓜ꎬ쫇횸퓚쫐뎡믺훆뗄ퟷ폃쿂, 횤좯쫐뎡웰떽쇋엤훃짧믡뷰믲풴뗄ퟷ폃,뷰믡쇷쿲쫕틦싊룟뗄랽쿲,듓뛸뿉틔쳡룟뷰뗄쪹폃킧싊ꆣ쓇킩뺭펪튵벨뫃늢쓜룸춶헟럡뫱믘놨뗄릫쮾,ퟔ좻믡쫜떽춶헟뗄쟠,짧믡뷰믡쿲웤쟣킱, 듓뛸쪹뗃헢킩릫쮾쓜릻틔뷏캪폅믝뗄쳵볾ꆢ뷏뗍뗄닆컱돉놾, 듓횤좯쫐뎡짏돯벯떽웳튵랢햹쯹탨뗄뷰ꆣ춨맽짏쫐릫쮾뛔뷰탨쟳뗄ퟔ평뺺헹, 횤좯쫐뎡랢믓쇋뷰쇷뚯뗄떼쿲ퟷ폃,웰떽쇋엤훃짧믡풴뗄믽벫ퟷ폃1ꆣ뿉쫇튻킩짏쫐릫쮾샻폃횤좯쫐뎡뗄헢튻릦쓜ꎬ냑막욱쫐뎡떱돉쇋ꆰ쳡뿮믺ꆱꎬ횻훘쫓죚뛸컞쫓춶뗄훘튪탔ꎬ쪹뗃쒼벯뷰늢쎻폐폃퓚탂삩붨쿮쒿믲벼쫵룄퓬틔삩듳짺닺맦쒣뫍쳡룟짏쫐릫쮾쫐뎡뺺헹솦짏ꎬ뛸쫇붫쒼벯뷰폃폚늹돤릫쮾쇷뚯뷰뫍뎥뮹릫쮾햮컱ꆣ헢훖훘돯뛸쟡풴엤훃ퟶ램ꎬ룹놾컞램뛔짏쫐릫쮾뗄뺭펪닺짺믽벫뗄킧틦ꎬퟮ훕횻쓜쫇퓬돉웳튵뺭펪튵벨뗄쿂뮬ꎬ춬쪱튲퓬돉풴뗄벫듳샋럑ꎬ얤쟺쇋횤좯쫐뎡뗄풴엤훃릦쓜ꆣ 춬쪱ꎬ퓚튻룶폐킧뗄놾쫐뎡짏ꎬ떱짏쫐릫쮾닆컱ힴ뿶뛱뮯뛸컞램볌탸뺭펪쪱ꎬ웳튵붫뷸탐쟥쯣믲췋돶쒳튻탐튵ꎬ헢뻍쪵쿖쇋풴뗄틆뫍폅뮯엤훃ꎬ뛸컒맺짏쫐릫쮾평폚욫뫃막좨죚ꎬ좱랦ퟣ릻뗄ꆢ뇘튪뗄햮좨죚뗄ꆰ펲풼쫸ꆱꎬ뺭샭닣췹췹믡틲캪ퟔ벺뗄횰캻뛸뻜뻸ퟶ ??샖볎뒺?풴엤훃릦쓜늻펦뫶쫓?짏몣횤좯놨⸲〰?쓪?퓂㌰죕?? 29
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 돶쟥쯣믲췋돶뗄뻶닟ꎬ듓뛸쪹튻킩쇓훊뗄짏쫐릫쮾늻쓜폐킧췋돶ꎬ폅쪤쇓청믺훆늻쓜랢믓ퟷ폃ꎬ튲뻍ퟨ낭쇋풴뗄폅뮯엤훃ꆣ?㌮㌮?뛔훐킡춶헟뛸퇔ꎬ펰쿬쇋춶헟뗄샻틦ꆢ듬짋쇋춶헟뗄믽벫탔?웳튵ퟶ듳쇋ꎬ뛔뷰뗄탨쟳ퟔ좻뻍믡쳡짽ꆣ듋쪱ꎬ짏쫐릫쮾돽쇋탨튪쿲틸탐듻뿮뷸탐볤뷓죚췢ꎬ뫜뛠짏쫐릫쮾뗄좷탨튪퓚횤좯쫐뎡짏뷸탐횱뷓죚ꆣ죧맻짏쫐릫쮾샻폃쒼벯떽뗄뷰좥랢햹훷튵ꎬ쳡룟웳튵헻쳥튵벨ꎬ떱좻컞뿉뫱럇ꎬ떫쫇쫂쪵짏튻킩짏쫐릫쮾듦퓚뛱틢죚쿖쿳ꎬ쯻쏇횻훘쫓쒼벯뷰뗄쫽솿뛸늻쫇쒼벯뷰뗄훊솿ꎻ횻횪뗀죻싺ퟔ벺뗄퇼냼뛸늻맋춶헟뗄샻틦ꆣ웤ퟮ훕뷡맻튲횻쓜쫇벫듳뗘듬짋쇋춶헟뗄춶죈쟩ꎬ춶헟튲횻쓜ꆰ폃뷅춶욱ꆱ살뗖훆헢킩뛱틢퓙죚탐캪ꆣ2003쓪ꎬ헐짌틸탐ꆢTCL뫍커룖췆돶뗄퓙죚랽낸쫜떽뗄늻춬듽폶튲돤럖쮵쏷쇋ꎬ횻폐짏쫐릫쮾뗃떽쇋쪵퓚뗄랢햹ꎬ늢쟒웤죚탐캪튲헕맋떽쇋좫쳥막뚫ꎬ폈웤쫇쇷춨막막뚫뗄샻틦쪱ꎬ춶헟닅믡폐벫듳뗄춶죈쟩ꆣ헐짌틸탐뗄랽낸틲캪쎻폐헕맋떽쇷춨막뚫뗄샻틦ꎬ퓢떽쇋평47횻믹뷰(쇷춨막막뚫)솪쏋뗄랴뛔;뛸TCL뗄뮻막뫍퓶랢쿠뷡뫏뗄풤낸뫍커룖뚨쿲퓶랢맺폐죋막ꆢ퓶랢쇷춨막쿠뷡뫏뗄풤낸뚼짨볆뗃뷏캪뫏샭ꎬ폐샻폚탎돉짏쫐릫쮾ꆢ훐킡막뚫ꆢ춶헟ꆢ듳막뚫뗈룷랽쏦샻틦뛠펮뗄뻖쏦ꎬ틲뛸튲웆샽쫜떽튻쿲쳖퇡퓙죚뗄쇷춨막춶헟뗄쟠ꆣ헢돤럖쮵쏷ꎬ퓚막쫐횻폐폐샻폚캬뮤춶헟샻틦뗄헾닟닅쫇쫊쪱쫊뛈뗄ꎬ쯰몦춶헟샻틦뗄헾닟뇘퓢듳훚췙웺1ꆣ ㌮?퓙죚훐뛱틢죚닺짺뗄풭틲?㌮㐮?짏쫐릫쮾?a.짏쫐릫쮾짏쫐뗄쒿뗄 쒿잰ꎬ컒맺듳늿럖짏쫐릫쮾뚼솥쫴폚쒳룶듳벯췅릫쮾ꎬ뛸뛔웤쪵쪩뿘훆뗄뿘막막뚫튻냣뻍쫇벯췅릫쮾뗄쒸릫쮾ꆣ뛔폚헻룶벯췅릫쮾살쮵ꎬ짏쫐릫쮾뗄뷇즫뗘캻힢뚨쇋쯼믡욫뫃폚막좨죚ꆣ?퇐뺿짏쫐릫쮾뗄뛱틢퓙죚컊쳢ꎬ컒쏇폐뇘튪살쮵쏷튻쿂짏쫐릫쮾짏쫐뗄쒿뗄ꆣ횮쯹틔풸틢죃릫쮾짏쫐ꎬ쫇틲캪짏쫐쓜릻룸릫쮾듸살뫃뒦ꎬ훷튪폐ꎺ?ꋅ뿉틔췆뚯웳튵붨솢췪짆ꆢ맦랶뗄뺭펪맜샭믺훆ꎬ틔쫐뎡캪떼쿲ퟔ뚯퓋ퟷꎬ췪짆릫쮾훎샭뷡릹ꎬ늻뛏쳡룟퓋탐훊솿ꆣ? ??풬?훐맺짏쫐릫쮾퓙죚컊쳢퇐뺿?즽뚫듳톧쮶쪿톧캻싛컄⸲〰?쓪?? 30
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 ꋆ짏쫐뫳막욱볛룱뗄뇤뚯ꎬ탎돉뛔릫쮾튵벨뗄튻훖쫐뎡움볛믺훆ꆣ쓇킩튵벨폅솼ꎬ돉뎤탔뫃뗄릫쮾뗄막볛튻횱놣돖퓚뷏룟뗄쮮욽짏ꎬ쪹릫쮾쓜틔뷏뗍뗄돉놾돯벯듳솿놾ꎬ뷸죫놾뿬쯙ꆢ솬탸삩헅뗄춨뗀ꎬ늻뛏삩듳뺭펪맦쒣ꎬ뷸튻늽엠폽뫍랢햹릫쮾뗄뺺헹폅쫆뫍뺺헹쪵솦ꎬ퓶잿릫쮾뗄랢햹잱솦뫍랢햹뫳뺢ꆣ?ꋇ룷맺뛔릫쮾막욱짏쫐뚼쿞훆쇋쏷좷뗄뇪ힼꎬ릫쮾쓜짏쫐ꎬ뇭쏷춶헟뛔릫쮾뗄뺭펪맜샭ꎬ랢햹잰뺰뗈뚼룸폨쇋뷏룟뗄움볛ꆣ춬쪱ꎬ릫쮾횤좯뗄붻틗뗈탅쾢춨맽훐뷩ꆢ놨횽ꆢ뗧쫓첨뗈룷훖쎽뷩늻뛏쿲짧믡랢늼ꎬ삩듳쇋릫쮾뗄횪쏻뛈ꎬ쳡룟쇋릫쮾뗄쫐뎡뗘캻뫍펰쿬솦ꎬ폐훺폚릫쮾쫷솢닺욷욷없탎쿳ꎬ삩듳쫐뎡쿺쫛솿ꎬ쳡룟릫쮾뗄튵컱삩헅쓜솦ꆣ?뿉볻ꎬ릫쮾짏쫐뿉틔삩듳릫쮾뗄횪쏻뛈ꎬ췪짆릫쮾뗄훎샭뷡릹ꎬ탎돉튻훖뛔릫쮾튵벨룼횱맛룼쫐뎡뮯뗄움볛믺훆ꆣ떫쫇ꎬ컒맺뗄짏쫐릫쮾짏쫐틑뺭욫샫쇋헢킩돵훔ꆣ?퇐뺿뇭쏷ꎬ컒맺짏쫐릫쮾짏쫐ퟮ훷튪뗄쒿뗄뻍쫇죚ꆣ헢훷튪뇭쿖퓚솽룶랽쏦ꎺ튻쫇캪쇋짏쫐ꎬ뫜뛠릫쮾죋뛔웳튵뗄뺭펪튵벨뫍펪튵샻죳싊뷸탐럛쫎틔듯떽짏쫐쳵볾ꎬ뛸뫜뛠벯췅릫쮾캪쇋쪹웤쒳ퟓ릫쮾짏쫐ꎬ늻쾧컾짼벯췅쓚늿웤쯻ퟓ릫쮾뗄샻틦ꎬ춨맽맘솪붻틗뫍쓚늿붻틗살쪹짏쫐릫쮾뗄튵벨쳡룟ꎻ뛾쫇짏쫐릫쮾짏쫐뫳ꎬ쯼쏇춨맽막좨퓙죚쒼뗃뗄뷰늢쎻폐쿳떱돵죚쪱릫룦샯쏦킴뗄쓇퇹폃폚쒳룶춶쿮쒿ꎬ뛸쫇늻뛏룄뇤쒼벯뷰춶쿲믲붫듳솿뗄뷰쿐훃쿂살ꎬ짵훁룼폐킩짏쫐릫쮾샻폃헢킩뷰퓙듎뷸죫횤좯쫐뎡춶ꎬ뷸탐튻킩캥맦닙ퟷꆣퟜ횮ꎬ릫쮾짏쫐뻍쫇캪쇋퓚횤좯쫐뎡짏돯벯룼뛠뗄뷰ꆣ?뛸뛔폚헻룶벯췅릫쮾살쮵ꎬ짏쫐릫쮾퓚튻뚨돌뛈짏냧퇝ퟅꆰ쳡뿮믺ꆱ뗄뷇즫ꆣ벯췅릫쮾춨맽벯췅쓚늿뗄닺뮻뫍맘솪붻틗살쳡룟짏쫐릫쮾뗄튵벨ꎬ틔뇣짏쫐릫쮾쓜릻듯떽엤막믲퓶랢뗄룱ꆣ떱짏쫐릫쮾퓚횤좯쫐뎡짏돯떽뷰뫳ꎬ퓙틔룷훖쫖뛎쿲벯췅쓚늿틆샻죳뫍닺ꎬ믲헟쮵짏쫐릫쮾뗄뿘막막뚫샻폃늻릫욽뗄짌욷붻틗ꆢ뷰뷨듻뗈붫쫴폚짏쫐릫쮾뗄폅훊닺믲풴듓짏쫐릫쮾틆돶좥ꎬ뻝캪벺폐ꆣ뎣볻뗄짏쫐릫쮾샻틦쫤돶랽쪽폐틔쿂벸훖ꎺꋙ샻폃맘솪붻틗쿲쒸릫쮾믲웤뿘훆뗄ퟓ릫쮾틆샻죳믲닺ꎻꋚ뿘막막뚫벴벯췅릫쮾뗄쒸릫쮾럇램햼폃짏쫐릫쮾뻞뛮뷰ꎬ뻟쳥뇭쿖캪뛔짏쫐릫쮾뗄잷뿮동동늻뮹ꎬ믲폃햮컱훘ퟩ뗈쫖뛎틔훊솿뗍쇓뗄닺뷸탐뎥뮹ꎬ죧훐뷝러죒믺막럝폐쿞릫쮾ꎻꋛ쒼벯뷰뗄쪹폃뇤룼ꆣ뷼쓪살ꎬ쒼벯뷰쪹폃뇤룼욵랱랢짺ꎬ짏쫐릫쮾쒼벯뷰뫳붫뷰폃폚웤쯻쒿뗄뛸쎻폐폃폚돯릫룦훐뗄폃춾ꎬ쪹훐킡막뚫뗄샻틦쫜떽쯰몦ꎬ죧삶탇쟥쾴막럝폐쿞릫쮾ꎻꋜ벯췅쒸릫쮾쿲짏쫐릫쮾캯엉듺뇭웤샻틦뗄룟벶맜샭죋풱ꎬ춨맽룼틾뇎뗄탎쪽듓짏쫐릫쮾쒱좡뿘훆좨쫕틦ꎬ쪹웤뿉틔쏻헽퇔쮳ꆢ룼랽뇣뗘쟖햼훐킡막뚫샻틦ꆣ? 31
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즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 폐웳튵룄훆뛸살뗄ꎬ쓚늿럧쿕뿘훆늻퇏ꎬ헢뻍돶쿖릫쮾뺭샭늻쫇틔릫쮾헦쪵볛횵ퟮ듳뮯캪쒿뇪ꎬ뛸췹췹쟣쿲폚ퟔ짭샻틦ퟮ듳뮯ꆣ뛔쯻쏇살쮵ꎬ막좨퓙죚볈쎻폐뮹놾뢶쾢뗄톹솦ꎬ폖쎻폐웳튵웆닺뗄럧쿕ꎬ뷰떽쫖뫳폖뿉틔쯦틢횧엤뛸늻뇘맘탄웤쫕틦쟩뿶ꎬ쯹틔쯻쏇믡믽벫횧돖짏쫐릫쮾뷸탐막좨퓙죚ꆣ ㌮???헾뢮벰횤좯볠맜늿쏅?a.헾닟뗄늻뛏뇤룼뛔짏쫐릫쮾퓙죚랽쪽뫍맦쒣뗄톡퓱웰쇋떼쿲ퟷ폃 듓헾닟놳뺰짏뾴ꎬ컒맺횤좯쫐뎡뗄ퟮ돵쒿뗄뻍쫇캪룸맺폐웳튵뷢삧ꆣ퓚20쫀볍90쓪듺돵웚ꎬ캪쇋뷢뻶맺폐웳튵뗄삧뺳ꎬ맜샭닣붫헢킩웳튵췆쿲쇋놾쫐뎡ꆣ룃헾닟뗄쒿뗄쫇뫃뗄ꎬ떫퓚쪵쪩맽돌훐ꎬ평폚떱쪱맺폐웳튵뗄풤쯣죭풼쫸뮹쎻폐뗃떽뎹뗗룄뷸ꎬ볓횮컒맺뒫춳뗄맙놾캻뫍뗘랽헾뢮놣뮤훷틥뗄펰쿬ꎬ랴뛸틽랢쇋맺폐웳튵뗄ꆰ좦잮벢뿊횢ꆱꎬ돶쿖쇋튻킩믬쮮쏾폣뗄웳튵ꆣ듓듋삭뾪쇋웳튵좦잮뗄탲쒻ꆣ 헾닟뗄뇤룼뛔퓙죚랽쪽뫍맦쒣뗄톡퓱웰떽쇋떼쿲ퟷ폃ꆣ샽죧ꎺ퓚1993ꆪꆪ1996쓪ꎬ쯦ퟅ엤막쳵볾훰붥뇤퇏ꎬ짏쫐릫쮾뗄엤막맦쒣뻍훰붥쿂붵ꎻ듓1996ꆪꆪ2001쓪ꎬ횤볠믡쿂뗷쇋엤막뗄쏅볷ꎬ쪹뗃듓1997쓪뾪쪼엤막맦쒣뿬쯙퓶뎤ꎬ횱떽2001쓪틔뫳퓚막쫐뗍쏔뫍퓶랢탂막뗄쳦듺ퟷ폃쿂엤막맦쒣폖훰붥쿂붵ꆣ퓙뇈죧ꎺ퓚1999ꆪꆪ2001쓪볤ꎬ횤볠믡맄샸짏쫐릫쮾춨맽퓶랢탂막퓙죚ꎬ듋뷗뛎쳵볾뿭쯉ꎬ쯹틔퓶랢맦쒣퓶볓ꎬ떫퓚2002쓪쿂냫쓪횤볠믡쳡룟쇋퓶랢쇋쏅볷ꎬ듓2003쓪뾪쪼퓶랢맦쒣뻍뾪쪼쿂붵ꆣ평듋뿉볻ꎬ짏쫐릫쮾퓙죚쪱좱랦샭탔ꎬ늢늻쫇룹뻝ퟔ벺뗄쪵볊탨튪살쪵쿖퓙죚ꎬ뛸쫇룹뻝맺볒뗄헾닟뛸뚨ꎬ헾닟맄샸뫎훖랽쪽ꎬ짏쫐릫쮾뻍닉좡뫎훖랽쪽살뷸탐퓙죚ꆣ짏쫐릫쮾횻맘탄죧뫎샻폃헾닟듓맣듳뗄훐킡춶헟쫖훐죚뗃뷰ꎬ뛸늢늻좥뾼싇죧뫎룼뫃뗘좥샻폃쯹죚뗃뗄뷰ꎬ쪵쿖웤놣횵ꆢ퓶횵ꆣ b.횤좯쫐뎡볠맜뗄늻떽캻룸짏쫐릫쮾뛱틢퓙죚쳡릩쇋믺믡 횤좯쫐뎡볠맜뛔짏쫐릫쮾뗄퓙죚탐캪폐ퟅퟮ횱뷓뗄펰쿬ꎬ훐맺횤볠믡ꆢ횤좯붻틗쯹쫇뛔컒맺짏쫐릫쮾뷸탐볠맜뗄훷튪믺릹ꆣ퓚쓚풴죚ꆢ햮좨죚ꆢ막좨죚죽훖죚랽쪽훐ꎬ쓚풴죚뒿듢쫇튻훖웳튵탐캪ꎬ튻냣늻쫜볠맜헾닟뗄풼쫸ꎻ햮좨죚훷튪쫇뾿햮좨죋뫍햮컱죋횮볤첸에킭짌ꎬ쫜볠맜헾닟뗄횱뷓펰쿬쿠뛔뷏킡ꎻ뛸막좨죚붫쫜떽볠맜헾닟폐솦뗄짵훁쫇뻶뚨탔뗄펰쿬ꆣ?컒맺쒿잰뗄막좨죚볠맜쳥쾵평죽늿럖ퟩ돉ꎺ쫂잰뗄쫐뎡ힼ죫볠맜ꆢ쫂훐뗄돌탲뫏맦볠맜뫍쫂뫳뗄탐캪볠맜ꆣ쯼쏇뚼뛔짏쫐릫쮾뗄막좨퓙죚닺짺펰쿬ꎺ뗚튻ꎬ쫂잰뗄ힼ죫볠맜뻶뚨쇋짏쫐릫쮾뷸탐퓙죚쪱톡퓱뫎훖랽쪽ꎬ짏쫐릫쮾쓜럱뷸탐막좨죚ꎬ늻뷶뷶좡뻶폚웤훷 34
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 맛풸췻ꎬ룼튪뾴쯼쫇럱럻뫏막좨퓙죚뗄쿠펦쳵볾ꎬ헢튻뗣춻돶뇭쿖퓚쫂잰볠맜헾닟훐ꎬ볠맜헾닟풽퇏룱ꎬힼ죫쳵볾풽룟ꎬ럻뫏막좨퓙죚쳵볾뗄웳튵쫽솿뻍풽짙ꎬ뷸탐뛱틢퓙죚뗄릫쮾쫽솿튲뻍풽짙ꆣ뗚뛾ꎬ막좨죚뗄쫽솿ꆢ돉놾ꆢ쫕틦튲쫜떽볠맜훆뛈뗄펰쿬ꎬ볠맜헾닟풽퇏룱ꎬ막좨죚뗄돉놾뻍풽룟ꎬ뛱틢퓙죚뗄돉놾튲믡쿠펦쳡룟ꆣ뗚죽ꎬ횤좯쫐뎡볠맜뮹펰쿬ퟅ짏쫐릫쮾샻틦쿠맘헟뗄쮽죋돉놾폫쫕틦ꆣ볓잿뛔맘솪붻틗뗄볠맜ꆢ볓듳뛔캥맦탐캪뗄뒦랣솦뛈뚼붫복짙뿘막막뚫뗄풤웚뿘훆좨쫕틦ꎬ죵뮯웤막좨죚욫뫃ꎬ복짙웤샻폃막좨퓙죚살뷸탐뛱틢죚탐캪ꆣ?떫컒맺횤좯쫐뎡볠맜훆뛈퓚쫂잰볠맜ꆢ쫂훐볠맜뫍쫂뫳볠맜훐뚼듦퓚ퟅ튻쾵쇐컊쳢ꆣ쫂잰볠맜늻퇏쪹막욱랢탐쿲맺폐웳튵쟣킱ꎬ뷰뗄쪹폃킧싊뗍쿂ꎻ쫂훐볠맜훐듦퓚뗄컊쳢훷튪뇭쿖퓚뛔랢짳돌탲ꆢ랢탐뚨볛훆뛈뫍탅쾢엻슶틔벰쯦틢뇤룼쒼폃춾뗄볠맜늻퇏ꎻ뛸쫂뫳볠맜늻솦훷튪뇭쿖퓚볠맜뗄솦뛈늻릻ꆢ뒦랣쫖뛎뗄좱랦뫍뻀듭믺훆뗄좱쪧ꆣ?평폚컒맺횤좯쫐뎡볠맜훆뛈듦퓚뗄헢튻쾵쇐컊쳢ꎬ캴쓜뛔짏쫐릫쮾쪵볊뿘훆죋샻폃뿘훆좨냾뛡웤쯻춶헟샻틦뗄탐캪뷸탐폐킧뗄훆풼ꎬ짏쫐릫쮾뿘훆죋쓜릻틔룷훖뫏램믲럇램뗄쫖뛎듓쫐뎡짏듳샌튻냑ꎬ냑쫐뎡ퟷ캪ꆰ쳡뿮믺ꆱ ꎬ뛸늻탨뢶돶쪲쎴돉놾ꆣ?쯹틔ꎬ횤좯쫐뎡볠맜뗄훆뛈좱쿝틑뺭돉캪컒맺짏쫐릫쮾탎돉막좨죚욫뫃뗄훘튪폕틲ꆣ?c.횤좯볠맜늿쏅뛔맣듳훐킡춶헟샻틦놣뮤늻릻맄샸쇋짏쫐릫쮾뗄뛱틢퓙죚 짏쫐릫쮾뗄퓙죚탐캪짦벰ퟷ캪죚탨쟳훷쳥뗄웳튵뫍ퟷ캪죚릩룸훷쳥뗄춶헟횮볤뗄샻틦ꎬ횻폐맣듳뗄훐킡춶헟쓜릻퓚횤좯쫐뎡짏믱뗃펦뗃뗄쫕틦ꎬ늢쟒웤샻틦쫜떽놣뮤ꎬ헢퇹쯻쏇닅뿉쓜볌탸냑뷰춶죫떽횤좯쫐뎡ꎬ죚뗄릩룸닅믡풴풴늻뛏ꆣ좻뛸ꎬ쒿잰퓚횤좯쫐뎡짏ꎬ막뚫샻틦ꎬ폈웤쫇킡막뚫뗄샻틦늢쎻폐뗃떽돤럖훘쫓ꆣ?컒맺횤좯쫐뎡붨솢틔살ꎬ춶헟램싉놣뮤뫍횴탐훆뛈붨짨틑뺭좡뗃쇋튻뚨뗄돉벨ꎬ죧춶헟맘쾵맜샭틑뾪쪼쓉죫떽짏쫐릫쮾훎샭훐ꎬ횤좯쫐뎡춶헟쏱쫂엢뎥믺훆뗄쪵쪩튲틑뺭뗃떽램풺뗄횧돖뗈ꆣ떫쫇ꎬ폫횤좯쫐뎡랢햹뗄쓚퓚튪쟳쿠뇈ꎬ컒맺춶헟램싉놣뮤뫍횴탐뗄훆뛈붨짨뮹뫜훍뫳ꆣ뇭쿖캪틔쿂벸랽쏦?뗚튻ꎬ좱랦쏅헫뛔맣듳훐킡춶헟뗄놣뮤램싉ꎻ뗚뛾ꎬ훆뛈늻붡좫떼훂쫐뎡훊솿뗍쇓ꎬ춶헟쯰쪧닒훘ꎬ뛸쟒평폚램싉ힷ뺿퓰죎믺훆좱쪧ꎬ쪹맣듳훐킡춶헟퓚ퟔ짭샻틦쫜떽쟖몦쪱횻쓜ퟔ죏떹쎹ꎬ춨맽엗쫛막욱뗄랽쪽살뇭쪾ퟔ벺뗄컞쓎ꎻ뗚죽ꎬ좱랦쏅캪춶헟짪쯟좨틦뗄믺릹ꆣ퓚맺췢ꎬ춨맽짨솢헫뛔춶헟놣뮤믺릹캪춶헟쳡릩쟐쪵뗄냯훺쫇쪮럖웕뇩뗄쿖쿳ꎬ떫쒿잰컒맺맺쓚뮹쎻폐샠쯆믺릹ꆣ뗚쯄ꎬ램싉퓰죎ힷ뺿믺훆늻붡좫ꆣ컒맺횤좯쫐뎡짏캥맦램싉퓰죎믹놾짏쿞폚탐헾퓰죎뫍쏱쫂퓰죎ꎬ벸뫵쎻폐탨튪 35
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 돐떣탌쫂퓰죎뗄ꎬ쯹틔컒맺뗄횤좯춶헟뗄램싉놣뮤좱랦훆뛈놣헏ꎬ평듋떼훂캥램돉놾뗍ꎬ뛔쫐뎡닎폫헟웰늻떽폐킧뗄풼쫸ퟷ폃ꆣ뗚컥ꎬ램싉횴탐믺훆늻붡좫ꆣ쒿잰컒맺횤좯맜샭믺릹퓚램싉횴탐좨쿞ꆢ풴뫍뛓컩붨짨뗈랽쏦뚼늻쓜뛔쟖몦춶헟샻틦뗄탐캪웰떽튻뚨뗄췾짥ퟷ폃ꎬ늻쓜쫊펦춶헟놣뮤뗄튪쟳ꆣ?뛸뻍뿘막막뚫쟖몦맣듳훐킡춶헟샻틦뗄탐캪살쮵ꎬ횤좯쫐뎡룼쫇쎻폐폐킧뗄랽램뛔뿘막막뚫뗄탐캪뷸탐풼쫸ꆣ듳막뚫듓ퟔ짭샻틦ퟮ듳뮯뗄뷇뛈돶랢ꎬ뻟폐싓뛡웤쯻킡막뚫ꆢ퓶볓뿘훆좨쫕틦뗄쓚퓚뚯믺ꆣ퓚헢훖쟩뿶쿂ꎬ춶헟좨틦놣뮤램싉붫횱뷓펰쿬떽뿘막막뚫믺믡훷틥탐캪뗄돉놾ꆣ춶헟놣뮤램싉ꎬ폈웤쫇뛔킡막뚫좨틦뗄놣뮤램싉풽췪짆ꎬ퓲듳막뚫믺믡훷틥탐캪뗄돉놾뻍풽룟ꎬ뿘훆좨쫕틦뻍풽짙ꎬ뿘훆좨뗄죃볛룱뻍풽뗍ꆣ떫쒿잰벸뫵쎻폐헫뛔킡막뚫샻틦놣뮤뗄쿠맘램맦ꎬ헢훖쟩뿶떼훂맣듳킡막뚫뗄샻틦쎻폐놣헏ꎬ쪹듳막뚫뗀뗂럧쿕탐캪뗄돉놾뷏뗍ꆢ뿘훆쫕틦뫍뿘훆좨죃볛룱욫룟ꎬ평폚막좨죚ퟮ폐샻폚뿘막막뚫믱뗃뿘훆좨쫕틦ꎬퟔ좻돉캪짏쫐릫쮾죚랽쪽뗄쫗톡ꆣ?㌮?⸳훐킡춶헟?a.막좨럖훃쿖쿳 컒맺짏쫐릫쮾듦퓚웕춨쇷춨막뫍럇쇷춨막솽룶늻춬뗄쫐뎡ꆣ럇쇷춨막훷튪쫇맺볒막뫍램죋막ꆣ틲캪막뚫뗄좨샻폫쯻쯹돖뗄막럝폐맘ꎬ쯹틔짏쫐릫쮾뗄훘듳죚ꆢ춶뫍뺭펪뻶닟훷튪쫇평듳막뚫뿘훆ꎬ돤쪵쳥쿖쇋듳막뚫뗄틢횾ꆣ뛸맣듳뗄훐킡춶헟럇뎣럖즢ꎬ막좨럖즢쪹뗃훚뛠뗄훐킡막뚫컞램탎돉뫏솦캪쇋ퟔ짭샻틦뛔웳튵쪵쪩뿘훆뫍볠뚽좨ꎬ벴맣듳뗄훐킡춶헟컞램헦헽닎폫뻶닟ꎬ횻쓜샻폃췋돶믺훆살풼쫸뺭펪헟ꆣ헢튻룹놾탔컊쳢쪹뗃릫훚춶헟퓚짏쫐릫쮾뗄퓙죚컊쳢짏늢컞뮰폯좨ꎬ쪹뗃듳막뚫뿉틔퓋폃ퟔ벺뗄뿘훆솦살ퟶ돶폐샻폚ퟔ짭뛸쯰몦웤쯻춶헟샻틦뗄뻶닟ꆣ b.훐킡춶헟쟳뢻탄쟐뗄춶믺탄샭 훐킡춶헟뗄춶믺탄샭뗬뚨쇋맺쓚솼뫃뗄뛾벶쫐뎡럕캧ꎬ훺뎤쇋짏쫐릫쮾뗄뛱틢ꆰ좦잮ꆱ?탐캪ꆣ막뚫탐쪹뿘훆좨뗄랽쪽훷튪폐솽훖ꎺ튻쫇춨맽퓚막뚫듳믡짏춶욱살횱뷓닎폫웳튵뗄뺭펪뻶닟ꎻ뛾쫇춨맽퓚막욱쫐뎡짏죃막욱ꎬ춨맽펰쿬막볛뛸볤뷓뗘펰쿬웳튵뗄뺭펪뻶닟ꆣ틲캪맣듳웕춨쇷춨막막뚫쓑틔퓚막뚫듳믡짏춶욱살쳥쿖ퟔ벺뗄틢풸ꎬ쯹틔쯻쏇컞틢닎볓막뚫듳믡ꎬ횻웚췻쓜릻춨맽막욱뗄뛌웚붻틗살믱뗃싲싴뗄볛닮ꎬ튲뻍쫇컒쏇춨뎣쯹쮵뗄놾샻뗃ꆣ춶헟뗄헢훖춶믺탄샭죃좦잮헟폐믺뿉돋ꆣ쯗뮰쮵ꆰ닔펬늻뚣컞러뗄떰ꆱꆣ죧맻춶헟퓚탅쾢늻뛔돆뗄쟩뿶쿂뷷짷춶ꎬ놣돖샤뺲ꎬ쓇쎴ꎬ놻웳튵돉릦좦잮뗄벸싊튪뗍뫜뛠ꆣ뿉쫇ꎬ평 36
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 폚컒맺놾쫐뎡늻돉쫬ꎬ죋쏇뗄쫐뎡죏쪶튲늻쿱컷랽돉쫬쫐뎡쓇쎴샭탔ꎬ퓚틔룶죋춶헟캪훷쳥뗄쫐뎡뷡릹횮쿂ꎬ쫐뎡믹놾틔뛌쿟닙ퟷ캪훷ꎬ죋쏇늢늻쪮럖맘탄짏쫐릫쮾쪵볊쟩뿶ꎨ쫇럱횵뗃춶ꎩꎬ뛸ퟜ쫇쫔춼퓚뛌웚쓚뷸탐춶믺ꆣ뿉틔쮵ꎬ쟳뢻탄쟐뗄뛾벶쫐뎡럕캧훺뎤쇋짏쫐릫쮾좦잮탐캪ꆣ??㌮㐮?훐뷩믺릹?퓚짏쫐릫쮾뷸탐퓙죚뗄맽돌훐ꎬ닎폫뗄훐뷩믺릹냼삨횤좯릫쮾ꆢ믡볆쪦쫂컱쯹ꆢ움맀쪦쫂컱쯹ꆢ싉쪦쫂컱쯹뗈ꆣ헢킩훐뷩믺릹놾펦쫇막욱쫐뎡뗄쫘뮤짱ꎬ룷뢺웤퓰듓늻춬뷇뛈뛔짏쫐릫쮾뗄탐캪뷸탐볠뚽뫍풼쫸ꆣ떫쪵볊짏ꎬ횤볠믡폐틢춨맽늻뛏럅뿭튻킩뛔짏쫐릫쮾뗄잿훆탔풼쫸살췆뷸횤좯룄룯뗄쫐뎡뮯뷸돌ꎬ폐틢잿뮯훐뷩믺릹뗄횰쓜ퟷ폃ꎬ떫컒맺훐뷩믺릹랢폽늻돉쫬쟒쫽솿맽뛠ꎬ쯹틔튻킩훐뷩믺릹캪쇋믱뗃튵컱뛸럅웺펦뺡뗄짳뫋횰퓰ꎬ돶뻟죃짏쫐릫쮾싺틢뗄놨룦ꎬ듙돉쇋짏쫐릫쮾퓙죚뗄쯦틢탔ꎬ퇏훘쯰몦쇋컒맺횤좯쫐뎡뗄돏탅믹뒡ꎬ춬쪱튲짮짮뗘짋몦쇋쓇킩탅죎훐뷩믺릹뗄맣듳훐킡춶헟ꆣ훐뷩믺릹돶뻟쇋늻쪵놨룦쟖몦쇋맣듳훐킡춶헟뗄샻틦ꎬ횤볠믡튲쎻폐죃헢킩훐뷩믺릹캪웤뗄늻릫헽돐떣쿠펦뗄퓰죎ꎬ헢튲훺뎤쇋훐뷩믺릹뗄늻헽횮럧ꆣ 37
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 㐠럀랶컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚뗄붨틩?튪ퟶ떽럀랶컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚뗄쿖쿳ꎬ뇘탫튪ퟶ떽뛠랽릲춬얬솦닅탐ꆣ헾뢮튪쳡룟쏅볷ꎬ퇏룱냑맘ꎻ짏쫐릫쮾튪췪짆훎샭뷡릹ꎬ풼쫸ퟔ컒ꎻ춶헟튪쏷좷춶쒿뗄ꎬ샭탔춶ꆣ쿂쏦뻍뛔룷랽쳡돶쿠맘붨틩ꎺ?㐮?헾뢮벰횤좯볠맜늿쏅?㐮???퓚훆뛈닣쏦짏ퟶ룼퇏룱뗄맦뚨ꎬ냑뫃짳엺맘?컒맺IPO뗄짳엺쫇뫜퇏룱뗄ꎬ떫뛔짏쫐릫쮾퓙죚뗄짳엺좴뇈뷏뿭쯉ꎬ뛔짏쫐릫쮾퓙죚뗄뻟쳥폃춾ꆢ쿮쒿뗄뿉탐탔ꎬ짵훁쫐뎡뗄돐쫜솦ꎬ틔벰뛔맣듳쇷춨막막뚫뗄샻틦뾼싇늻뛠ꆣ헢뻍폐뿉쓜쪹튻킩짏쫐릫쮾샻폃헾닟뗄ꆰ뿕ퟓꆱ살뷸탐듳맦쒣뗄뛱틢퓙죚ꆣ헢훖쿖쿳늻뷶쯰몦쇋막쫐뗄붡뾵랢햹ꎬ튲쟖몦쇋맣듳훐킡춶헟뗄샻틦ꆣ틲듋볠맜늿쏅펦룃잿훆짏쫐릫쮾냑캴살튻쓪뗄퓙죚맦뮮킴죫쓪놨ꎬ짏쫐릫쮾뗄쓪놨ힼ퓲쏷컄맦뚨ꎺ짏쫐릫쮾퓚쓪놨ꆰ맜샭닣쳖싛폫럖컶ꆱ삸쿂ꆰ뛔릫쮾캴살햹췻ꆱ늿럖엻슶랢햹쯹탨뗄뷰탨쟳뫍쪹폃볆뮮ꎬ뛔죚폃춾ퟶ돶쿪쾸쮵쏷ꎬ늢뛔죚뫳펯샻ힴ뿶ퟶ돶풤닢ꆣ짏쫐릫쮾퓚쓪놨훐엻슶캴살튻쓪릫쮾퓙죚뗄탨쟳ꎬ헢퇹뻍뿉틔컈뚨춶헟뗄풤웚ꎬ튲뿉틔뇜쏢막볛늻뇘튪뗄늨뚯ꆣ튲펦룃튪쟳짏쫐릫쮾퓚ퟶ돶퓙죚뻶닟뗄춬쪱쳡돶뛔춶헟뗄믘놨뛸쟒펦룃쫇쮭춶뗄쿮쒿쮭쓜릻뗃떽믘놨ꎬ벴죧맻쫇좫쳥막뚫뚼춶ꎬ쓇쎴좫쳥막뚫뚼뗃떽믘놨ꎻ죧맻횻폐쇷춨막막뚫춶ꎬ쓇뻍횻쓜쫇쇷춨막막뚫뗃떽믘놨ꎬ듳막뚫늻뿉틔듓훐믱샻ꆣ늢쟒볠맜늿쏅펦퓚퓙죚뇈샽ꆢ퓙죚뻟쳥폃춾벰솽듎퓙죚뗄쪱볤볤룴짏ퟶ킩룼캪쿪뺡뗄맦뚨ꎬ뮹펦룃뛔쿐훃믲쪣폠뗄쒼벯뷰짨솢ꆰ췋뮹ꆱ믺훆ꆣ ??ㄮ?쳡룟짏쫐릫쮾퓙죚뗄쏅볷?평잰쫶컒맺짏쫐릫쮾퓙죚뗄헾닟퇝뇤뿉횪ꎬ짏쫐릫쮾뷸탐퓙죚뗄맦쒣폫랽쪽폫볠맜믡뛔짏쫐릫쮾퓙죚쏅볷맦뚨뗄룟뗍헽쿠맘ꎬ튲뿉틔쮵뛱틢퓙죚폫짏쫐릫쮾퓙죚쏅볷뗄룟뗍헽쿠맘ꆣ쯹틔ꎬ튪뇜쏢짏쫐릫쮾뛱틢퓙죚ꎬ펦듓헾닟짏쳡룟짏쫐릫쮾퓙죚뗄쏅볷ꆣ훷튪펦듓틔쿂벸룶랽쏦살ퟶ쿞훆ꎺ 뗚튻ꎬ닺뢺햮싊ꆣퟄ쪳쮳탲샭싛죏캪ꎬ짏쫐릫쮾튪뷸탐퓙죚펦쿈뷸탐햮좨죚퓙뷸탐막좨죚ꆣ닺뢺햮싊맽뗍ꎬ쮵쏷릫쮾닆컱룜룋퓋폃뫍닆컱맜샭쮮욽뷏뗍ꎬ헢쪱짏쫐릫쮾 38
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 펦폅쿈톡퓱햮좨죚뛸늻틋톡퓱막좨죚ꎻ닺뢺햮싊맽룟ꎬ헢쪱짏쫐릫쮾뗄죚쫜틸탐훆풼ꎬ뷸탐햮좨죚쓑뛈뷏듳ꎬ쟣쿲폚뷸탐막좨죚ꆣ쯹틔ꎬ횤볠믡펦뛔퓙죚짏쫐릫쮾뗄닺뢺햮싊ퟶ돶쏷좷뗄맦뚨ꆣ 뗚뛾ꎬ훷펪튵컱샻죳ꆣ뾴튻룶짏쫐릫쮾훷튵뗄랢햹죧뫎ꎬ펦룃뾴짏쫐릫쮾훷펪튵컱샻죳햼샻죳ퟜ뛮뗄뇈샽뫍훷펪튵컱뗄퓶뎤싊ꆣ죧맻짏쫐릫쮾훷펪튵컱샻죳햼샻죳ퟜ뛮뗄뇈샽뇈뷏듳ꎬ뻍쮵쏷릫쮾뗄샻죳훷튪살풴폚훷펪튵컱ꎬ헢퇹뗄릫쮾뺫솦훷튪럅퓚훷튵짏ꎬ쫇폐샻폚릫쮾뗄뎤풶랢햹뗄ꆣ훷펪튵컱퓶뎤싊ꎬ쫇횸놾웚뗄훷펪튵컱쫕죫복좥짏웚뗄훷펪튵컱쫕죫횮닮퓙돽틔짏웚훷펪튵컱쫕죫뗄뇈횵ꆣ춨뎣뻟폐돉뎤탔뗄릫쮾뛠쫽뚼쫇훷펪튵컱춻돶ꆢ뺭펪뇈뷏떥튻뗄릫쮾ꆣ틲듋ꎬ샻폃훷펪튵컱퓶뎤싊헢튻횸뇪뿉틔뷏뫃뗘뾼닩릫쮾뗄돉뎤탔ꆣ훷펪튵컱퓶뎤싊룟ꎬ뇭쏷릫쮾닺욷뗄쫐뎡탨쟳듳ꎬ튵컱삩헅쓜솦잿ꆣ펦룃맦뚨횻폐훷펪튵컱샻죳햼샻죳ퟜ뛮뷏듳뫍훷펪튵컱퓶뎤싊뷏룟뗄짏쫐릫쮾닅쓜뷸탐퓙죚ꆣ 뗚죽ꎬ퓙죚쿮쒿쫕틦싊ꆣ짏쫐릫쮾펦퓚퓙죚잰뛔ꆰ퓙죚쿮쒿쫕틦싊ꆱퟶ돶풤웚ꎬ죧맻퓙죚쿮쒿뗄쫕틦싊룟폚릫쮾쿖폐쿮쒿뗄쫕틦싊ꎬ퓲퓙죚쿮쒿뿉탐ꎻ럱퓲ꎬ펦붫뷰춶폚풭폐쿮쒿짏ꆣ 뗚쯄ꎬ쿖뷰럖뫬뇈샽ꆣ2004쓪12퓂7죕ꎬ횤볠믡돶첨뗄ꆶ맘폚볓잿짧믡릫훚막막뚫좨틦놣뮤뗄죴룉맦뚨ꆷꎬ맦뚨ꎺꆰ짏쫐릫쮾ퟮ뷼죽쓪캴뷸탐쿖뷰샻죳럖엤뗄ꎬ늻뗃쿲짧믡릫훚퓶랢탂막ꎬ랢탐뿉뮻릫쮾햮좯믲쿲풭폐막뚫엤쫛막럝ꆱꆣ헢룶맦뚨쯤좻잿뗷쇋퓙죚뗄짏쫐릫쮾펦뷸탐쿖뷰럖뫬ꎬ떫늢쎻폐맦뚨쿖뷰럖뫬뗄뇈샽ꆣ쯹틔뛔짏쫐릫쮾살쮵늢쎻폐쪵볊뗄풼쫸솦ꆣ튪쿫냑짏쫐릫쮾뗄퓙죚폫춶믘놨뷡뫏웰살ꎬ뻍펦룃냑짏쫐릫쮾뗄퓙죚뷰뛮폫짏쫐릫쮾룸폨춶헟뗄믘놨뷰뛮뷡뫏웰살ꎬ튲뻍쫇펦룃뛔짏쫐릫쮾뗄쿖뷰럖뫬쓜릻폐튻룶쏷좷뗄솿뮯뇪ힼꆣ ??ㄮ?잿뮯뛔쒼벯뷰쪹폃뗄볠맜?잿뮯뛔쒼벯뷰쪹폃뗄볠맜펦듓틔쿂벸룶랽쏦죫쫖ꎺ뗚튻ꎬ펦룃붨솢쒼벯뷰뮧뒢놸훆뛈ꎬ놣횤쒼벯뷰뿮폃ꎻ뗚뛾ꎬ펦퇏룱맦뚨룄뇤쒼춶쿲뗄쳵볾뫍짳엺돌탲ꎬ볓듳쒼춶쿲뗄쓑뛈ꎬ뇜쏢짏쫐릫쮾쯦틢뇤룼쒼춶쿲ꎻ뗚죽ꎬ볠맜늿쏅튪뚨웚ꆢ늻뚨웚뗘좥볬닩쒼벯뷰뗄쪹폃쟩뿶늢폨틔릫룦ꎻ뗚쯄ꎬ펦뛔쒼벯뷰뗄쪹폃킧맻뷸탐움볛ꆣ뇈죧ꎬ뾴쒼벯뷰쪹폃쫇럱듯떽쇋풤웚킧맻ꎬ쫇럱폐룄뇤쒼춶쿲뗄쟩뿶ꎬ쫇럱폐놻듳막뚫햼폃믲쎻폐폃폚릫쮾훷튵뗄쟩뿶ꆣ듋췢뮹뇘탫잿뗷짏쫐릫쮾폐맘퓙죚뗄탅쾢뇘탫돤럖엻슶ꎬ틲캪쎿튻룶 39
즽컷닆뺭듳톧쮶쪿톧캻싛컄 짏쫐릫쮾헦쪵ꆢힼ좷ꆢ췪헻ꆢ벰쪱뗘엻슶탅쾢ꎬ쫇놣횤놾쫐뎡릫헽ꆢ릫욽뗄뗗쿟1ꆣ죧맻짏쫐릫쮾떣탄엻슶탅쾢맽뛠펰쿬퓙죚쿮쒿뗄뷸탐ꎬ쓇쎴짏쫐릫쮾뻍늻펦룃닉좡막좨퓙죚뛸펦룃ퟔ벺쿫냬램뷢뻶뷰컊쳢ꆣ볈쿫죃맣듳훐킡춶헟쳍돶듳뇊뷰ꎬ폖늻쿫릫늼쿠맘뷰폃춾뗄탅쾢ꎬ죃맣듳훐킡춶헟퓚늻쇋뷢헦쪵쟩뿶쿂돶쫇뛔웤벫늻뢺퓰죎뗄탐캪ꆣ ??ㄮ?볓잿뛔짏쫐릫쮾뗄돍랣솦뛈?횤볠믡펦룃뛔짏쫐릫쮾퓙죚뗄뻶닟헟붨솢컊퓰훆뛈ꎬ췪짆쏱램뫍탌랣뗄쿠맘쓚죝ꎬ뛔뷸탐뛱틢퓙죚뗄짏쫐릫쮾벰쿠맘믺릹ꆢ죋풱뷸탐퇏샷뒦랣늢돐떣쿠펦뗄퓰죎ꎬ짵훁뿉틔튪쟳뷸탐뛱틢퓙죚뗄짏쫐릫쮾췋쫐ꆣ헢퇹ꎬ샻폃램싉뗄펲풼쫸살볓듳짏쫐릫쮾뛱틢퓙죚뗄돉놾ꎬ쪹짏쫐릫쮾늻룒쟡틗뻍쪵쪩뛱틢퓙죚ꆣ 듋췢ꎬ뮹펦룃뷸탐뗀뗂붨짨ꎬ샻폃뗀뗂뗄죭풼쫸살훆풼짏쫐릫쮾ꆣ뛔뷸탐뛱틢퓙죚뗄짏쫐릫쮾뷸탐엻슶ꎬ헢퇹룃짏쫐릫쮾뗄탎쿳쫜쯰ꎬ릫쮾랢햹튲믡쫜떽펰쿬ꆣ헢퇹ꎬ짏쫐릫쮾캪쇋뎤풶랢햹ꎬ뇘붫믡럅웺뛱틢퓙죚ꆣ 펦놣돖훐뷩믺릹뗄뛀솢뗘캻ꎬ춬퇹튲펦룃뛔웤붨솢컊퓰훆뛈ꎬ죃쎻폐놣돖뛀솢뗘캻뗄훐뷩믺릹튲뛔짏쫐릫쮾뗄뛱틢퓙죚탐캪돐떣쿠펦뗄퓰죎ꆣ퓚짏쫐릫쮾뷸탐퓙죚뗄맽돌훐ꎬ훐뷩믺릹펦놣돖뛀솢뗘캻뛔횤좯쫐뎡벰맣듳훐킡춶헟뢺퓰ꆣ캪쇋놣돖웤뛀솢뗘캻ꎬ잿뮯웤풼쫸믺훆ꎬ짏쫐릫쮾퓚톡퓱훐뷩믺릹쪱펦평횤볠믡쯦믺좷뚨ꎬ늢쟒펦룃붨솢쏅뗄훐뷩믺릹볠맜늿쏅살볠뚽ꆢ맜샭헢킩훐뷩믺릹ꆣ횤볠믡튪뛔캥맦ꆢ늻뺡횰뗄훐뷩믺릹뷸탐쿠펦뒦랣ꆣ 㐮?짏쫐릫쮾???㈮?붨솢짏쫐릫쮾뗄ퟔ컒풼쫸믺훆?짏쫐릫쮾죧맻헦폐뫃뗄쿮쒿폖좱랦뷰ꎬ춨맽횤좯쫐뎡퓙죚살돯벯뷰늢쎻폐쪲쎴뿉횸퓰뗄ꆣ짏쫐릫쮾펦룃붨솢ퟔ컒풼쫸믺훆ꎬ뇈죧ꎺ펦룃룹뻝쿮쒿쪵볊쯹탨뷰살죚뛸늻쓜캪쇋죚뛮뛈뛸운듕쿮쒿ꎻ펦룃폐튻룶뫏샭뗄죚돉놾맛쓮뛸늻쓜죏캪뿉틔늻럖뫬뻍튻캶닉폃막좨죚랽쪽쿫튪컞뎥햼폐맣듳춶헟뗄뷰ꎻ쒼벯뷰떽쫖뫳펦룃룹뻝헐막쮵쏷쫩살쪹폃ꎬ늻쓜틲캪튻쿂펵폐듳솿뷰뻍쯦틢샋럑ꆣퟜ횮ꎬ짏쫐릫쮾펦룃쿈쪹폃ퟔ폐뷰살랢햹ퟔ벺ꎬ퓚좷쪵폐폅훊쿮쒿뛸쪹폃웤쯼랽쪽늻죝틗돯벯뷰쪱ꎬ퓙룹뻝쫐뎡ힴ뿶뫍춶헟뗄돐쫜쓜솦살뷸탐퓙죚ꎬ쫷솢뢺퓰죎뗄ꆢ솼뫃뗄릫쮾탎쿳ꆣ ??듔퇇욽?탞룄ꆶ퓙죚맜샭냬램ꆷ쪮뗣붨틩?탂뮪췸⸲〰?쓪?퓂㈷죕?? 40
컒맺짏쫐릫쮾퓙죚훐뛱틢죚컊쳢퇐뺿 㐮㈮?췪짆릫쮾훎샭뷡릹ꎬ룄짆ꆰ튻막뛀듳ꆱ뗄막좨뷡릹?평폚훐맺짏쫐릫쮾뛠쫽쫇평맺폐웳튵룄훆살뗄ꎬ늢쟒퓚짏쫐횮돵ꎬ평폚죏쪶짏뗄듭컳ꎬ횻쫇욬쏦잿뗷맺폐막튪햼뻸뛔뿘막뗘캻ꎬ퓬돉쇋막좨맽폚벯훐ꎬ탎돉쇋ꆰ튻막뛀듳ꆱ뗄컊쳢ꆣ틲듋ꎬ퓚릫쮾뻶닟쪱ꎬ듳막뚫뫜짙쫜떽살ퟔ웤쯻막뚫뗄쳴햽뫍ퟨ솦ꎬ듳막뚫돉캪짏쫐릫쮾뗄쪵볊뿘훆헟ꆣ웤뻟쳥뇭쿖ꎺ듳막뚫춨맽뿘훆막뚫듳믡ꎬ듓뛸뿘훆뚭쫂믡ꆢ볠쫂믡뗄죋톡ꎬ뷸뛸춨맽웤뿘훆뗄뚭쫂믡ꆰ톡뻙ꆱ닺짺듳막뚫싺틢뗄뚭쫂뎤ꎬ춨맽웤뿘훆뗄뚭쫂믡톡울ꆰ돆횰ꆱ뗄ퟜ뺭샭ꎬ듳막뚫퓚뚭쫂믡ꆢ볠쫂믡뫍룟벶뺭샭죋풱뗄톡울짏뻟폐뻸뛔뗄ꆰ뮰폯좨ꆱ1ꆣ뿉볻ꎬ헢훖막좨뷡릹뛔맣듳뗄훐킡춶헟쫇벫캪늻샻뗄ꎬ듳막뚫믡춨맽웤뻸뛔뗄ꆰ뮰폯좨ꆱ살쟖햼훐킡막뚫샻틦ꆣ튪놣뮤맣듳훐킡막뚫뗄샻틦ꎬ뇘탫듓룹놾짏룄짆ꆰ튻막뛀듳ꆱ뗄막좨뷡릹ꎬ쒿잰쯦ퟅ듳킡럇뷢뷻ꎬ맺폐막복돖ꎬꆰ튻막뛀듳ꆱ컊쳢믡돶쿖튻뚨돌뛈뗄복죵ꎬ떫늻뿉쓜퓚뛌쪱볤쓚폐듳뗄룄뇤ꆣ짏쫐릫쮾뮹펦룃퓚헢랽쏦뛠ퟶ얬솦ꎬ듙쪹막좨좫쇷춨쪱듺뗄퓧죕떽살ꆣ 㐮㈮?짏쫐릫쮾퓙죚뗄뻶닟헟펦룃뷸탐춶?닎폫퓙죚뗄뻶닟헟펦룃ퟮ쇋뷢퓙죚뗄헦쪵쟩뿶ꎬ죧맻짏쫐릫쮾뗄뻶닟헟헦뗄죏캪ퟔ벺뗄퓙죚쿮쒿잰뺰뫜뫃ꆢ샻죳뿉맛뗄뮰ꎬ뻍펦룃ퟔ벺듸춷춶ꆣ죧맻횻쫇쿲쇷춨막막뚫뷸탐죚뗄뮰ꎬ헢룶춶쿮쒿쫇럱쓜듸살뿉맛뗄쫕틦뻍뫜뿉틉ꆣ늢쟒캪쇋놣횤쇷춨막막뚫뗄샻틦ꎬ튲캪쇋뚽듙짏쫐릫쮾쓜뛔룃쿮쒿뢺퓰죎ꎬ튲펦룃맦뚨닎폫퓙죚뻶닟뗄뻶닟헟뇘탫뷸탐튻뚨뇈샽뗄춶ꆣ 㐮㈮?짏쫐릫쮾퓙죚튪톡퓱뫏쫊뗄쪱믺?캬뮤놾쫐뎡뗄컈뚨늻횻쫇볠맜늿쏅뗄쫂쟩ꎬ룼펦룃쫇짏쫐릫쮾뗄퓰죎ꆣ쯹틔ꎬ짏쫐릫쮾뻶뚨퓙죚쪱튪톡퓱뫏쫊뗄쪱믺ꎬ늻쓜횻뾼싇릫쮾뗄샻틦ꎬ룼펦룃맘힢쫐뎡ꎬ뾴쫐뎡뫍맣듳춶헟뗄돐쫜솦ꎬ럱퓲퓙죚볆뮮뫜쓑뗃떽쫐뎡죏뿉뫍춶헟뗄횧돖ꆣ 㐮㈮?퓙죚랽낸뇘탫뺭맽듳뛠쫽쇷춨막막뚫뗄춬틢?짏쫐릫쮾퓙죚뛠쫽쟩뿶쿂쫇죃맣듳훐킡막뚫쳍잮ꎬ쯹틔퓙죚랽낸뇘탫튪뺭맽듳뛠쫽쇷춨막막뚫춬틢ꆣ죧맻횻쫇평듳막뚫춬틢뛸듳막뚫폖늻뷸탐춶뗄랽낸ꎬ쓑쏢폐쟖햼훐킡막뚫샻틦뗄쿓틉ꆣ맣듳훐킡막뚫틲캪돖폐뇈샽뷏킡ꎬ떽쿖뎡닎볓막뚫듳믡뿉쓜돉놾맽룟ꎬ뛠쫽훐킡막뚫믡럅웺탐쪹좨샻ꆣ뛔듋ꎬ짏쫐릫쮾뿉틔퓚췸짏죃훐킡막뚫춶욱ꎬ헢퇹맣듳훐킡막뚫 ??횣뷝?훐맺짏쫐릫쮾퓙죚쒣쪽뗄믘맋폫잰햰?훐맺뺭볃쪱놨?㈰〸쓪〶퓂ㄳ죕?? 41
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