CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
{财务管理外汇汇率}重访开放经济蒙代尔弗莱明模
型与汇率制度
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
The Mundell-Fleming Model
关键假设:
资本完全流动的小型开放经济
r = r*
产品市场均衡--- IS* 曲线:
其中
e = 名义汇率
= 外国货币/单位本国货币
1
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
The IS* curve: Goods Market Eq’m
IS* 曲线是给定r* 的值
画出来的.
斜率的直觉:
Y
e
IS*
2
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
The LM* curve: Money Market Eq’m
LM* 曲线
是给定r* 的值画出来
的
垂直，因为:
给定r*, 只有唯一的Y
使得货币需求等于货
币供给，不管e 是多
少.
Y
e LM*
3
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Equilibrium in the Mundell-Fleming model
Y
e LM*
IS*
均衡汇率
均衡收入
水平
4
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Floating & fixed exchange rates
在 floating exchange rates下,
e 可随着经济条件变化而波动.
相对的,在 fixed exchange rates下,
中央银行以事先确定的价格买卖外汇.
现在考虑财政政策，货币政策与贸易政
策: 先讨论浮动汇率体系, 然后再讨论
固定汇率体系
5
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Fiscal policy under floating exchange rates
Y
e
Y1
e1
e2
在任一给定的 e,
财政扩展提高Y,
使IS* 曲线右移
结果:
e > 0, Y = 0
6
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Lessons about fiscal policy
在一个完全资本流动的小型开放经济中, 财政政
策对实际GDP完全没有影响.
“挤出”
• 封闭经济:
财政政策通过提高利率挤出投资
• 小型开放经济:
财政政策通过汇率上升挤出净出口
7
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Mon. policy under floating exchange rates
Y
e
e1
Y1 Y2
e2
M 的增加使得LM* 曲线
右移，因为Y 必须上升以
重建货币市场的均衡
结果:
e < 0, Y > 0
8
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Lessons about monetary policy
货币政策通过影响总需求的一个（或多个）
构成来影响产出:
封闭经济: M r I Y
小型开放经济: M e NX Y
扩张性的货币政策不会提高世界的总需求它
将国外需求转化为国内需求.
因此,国内收入与就业的增长是以国外收入与
就业降低为代价的 9
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Trade policy under floating exchange rates
Y
e
e1
Y1
e2
在任一给定的 e,
关税或配额减少进口，
增加 NX, 并使IS* 右移
结果:
e > 0, Y = 0
10
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Lessons about trade policy
进口限制不能降低贸易赤字.
即便NX 没有变动 , 贸易也更少:
–贸易限制减少了进口
–汇率上升减少了出口
更少的贸易意味着更少的 ‘贸易收益’
对特定产品的进口限制挽救了生产同类产品的
国内行业的就业机会,但却破坏了出口部门的
就业.
因此, 进口限制不能增加总就业
更糟的是, 进口限制导致 “部门转移,” 这将导
致摩擦性失业
11
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Fixed exchange rates
在固定汇率制度下, 一国中央银行随时准备
以事先确定的汇率买、卖外汇.
在Mundell-Fleming模型中,
中央银行使 LM* 曲线移动以保证 e 维持在
预先确定的比率上.
这种制度将名义汇率固定下来.在长期,当价
格具有弹性时,即便名义汇率固定,实际汇率
也可以变动 12
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Fiscal policy under fixed exchange rates
Y
e
Y1
e1
在浮动汇率制下,财
政扩张会提高 e.
结果:
e = 0, Y > 0 Y2
为了维持 e 不变, 中央
银行必须卖出本币, 这增
加了 M 并使得LM* 右移.
在浮动汇率制下,
财政政策对产出没有影
响.
在固定汇率制下,
财政政策非常有效地的
影响产出
13
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Mon. policy under fixed exchange rates
M 的增加会使 LM* 右移并降
低 e.
Y
e
Y1
e1
为了阻止 e 下降, 中央银
行必须买入本币, 这会减
少 M 并使 LM* 左移回
到原来的位置.
结果:
e = 0, Y = 0
在浮动汇率下,
货币政策对改变产出非常有
效.
在固定汇率下,
货币政策不能影响产出
14
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Trade policy under fixed exchange rates
Y
e
Y1
e1
限制进口的政策给汇率e
施加了向上的压力.
结果:
e = 0, Y > 0 Y2
为了维持e 不上升,
中央银行必须卖出本币,
这提高了 M
并使 LM* 右移.
在浮动汇率下,
进口限制不影响Y 或 NX.
在固定汇率下,
进口限制增加 Y 与NX.
但是, 这些收益是以他国的
代价为基础的,因为政策仅
仅使得把国外需求转为国内
需求
15
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
M-F: summary of policy effects
汇率制度:
浮动 固定
影响:
政策 Y E NX Y E NX
财政扩张 0 0 0
货币扩张 0 0 0
进口限制 0 0 0
16
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Interest-rate differentials
有两个原因，使得 r 与r* 之间可能存在差异
国家风险:
是指由于政治或者经济骚动引起的债务人违约拖欠
借款的风险.
债权人不得不要求更高的利息来补偿他们贷款出去
所承担的风险.
预期的汇率变化:
如果一个国家的汇率预期下降, 那么他的借款人必
须支付更高的利率来补偿预期货币贬值给贷款人带
来的损失 17
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Differentials in the M-F model
其中 是风险贴水.
替代 IS* 与 LM* 方程的r :
18
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
The effects of an increase in
IS* 左移, 因为
r I
Y
e
Y1
e1
LM* 右移, 因为
r (M/P )d,
所以 Y 必须上升来重建货
币市场的均衡
结果:
e < 0, Y > 0
e2
Y2
19
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
e 显然会降低:
一国风险的上升或者预期贬值使得持有该
国货币缺乏吸引力.
注意：预期贬值是自我实现的预言 .
Y 的增加是由于NX 的增大而实现的
(通过货币贬值)
甚至大于I 的减少量
(通过r 上升).
The effects of an increase in
20
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Why income might not rise
中央银行试图通过减少货币供给来阻止贬值
贬值可能把进口品的价格推的足够高，从而
提高价格水平(这将减少实际货币供给)
消费者可能会通过增加货币需求来应对增加
的风险.
以上每条都可以使LM* 曲线左移.
21
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
CASE STUDY: CASE STUDY:
The Mexican Peso Crisis
22
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
CASE STUDY: CASE STUDY:
The Mexican Peso Crisis
23
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
The Peso Crisis didn’t just hurt Mexico
美国商品相对于墨西哥更昂贵
– . 公司收入损失
– 美-墨边境数以百计的破产
以美元计算的墨西哥资产贬值
– 影响到数百万美国公民的退休储蓄
24
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Understanding the crisis
在 1990s早期, 墨西哥对外国投资来说是
一个很有吸引力的地方.
1994年, 政治事态发展导致墨西哥的风险
贴水上升 ( ):
– Chiapas州农民起义
–领先的总统候选人被暗杀
其它因素:
1994年，美国联邦储备委员会多次提高
美元利率以防止美国的通货膨胀. (因此,
r* > 0)
25
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Understanding the crisis
这些事件给比索带来了下跌的压力.
墨西哥中央银行曾经多次承诺外国投资者比
索不会下跌,因此他买入比索并卖出美元来托
住比索汇率.
这样做要求墨西哥中央银行必须有足够的美
元储备.
他有吗?
26
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Dollar reserves of
Mexico’s central bank
December 1993 ……………… $28 billion
August 17, 1994 ……………… $17 billion
December 1, 1994 …………… $ 9 billion
December 15, 1994 ………… $ 7 billion
1994年, 墨西哥中央银行隐瞒了其美元储备
正在枯竭的事实.
27
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
the disaster
12月20日: 墨西哥比索贬值 13%
(e 固定在25 美分而不是29 美分)
投资者震惊了震惊了 ! ! !
…并且意识到中央银行正在耗尽储备…
, 投资者抛售其墨西哥资产并把资本撤出墨西
哥.
12月22日: 中央银行储备几乎耗尽. 他放弃了固
定汇率，让 e 浮动.
一周内, e 下滑30%. 28
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
The rescue package
1995: . & IMF 设立了$50b的信用额度给
墨西哥政府贷款提供担保.
这帮助重建了墨西哥的信心, 降低了其风险贴
水.
经过1995年的一个大的衰退, Mexico开始了其
强劲的经济复苏.
29
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Floating vs. Fixed Exchange Rates
浮动汇率的争论:
允许货币政策用于其它目的 (稳定的增长,低
通货膨胀)
固定汇率的争论:
避免了不确定性与波动, 使国际交易更容易
是防止一国货币供给过度增长&超速通货膨胀
的一种方法
31
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Mundell-Fleming and the AD curve
前面, 我们讨论了固定价格水平下的M-F 模型.
为了推导出AD 曲线, 我们现在考虑P 的变动对M
-F 模型的影响.
将 M-F 方程写成:
(本章前面部分, 我们将NX 写成 e 的函数，因
为当P 固定时， e 与 同向变动.)
32
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Y1Y2
Deriving the AD curve
Y
Y
P
IS*
LM*(P1)LM*(P2)
AD
P1
P2
Y2 Y1
2
1
为什么AD 曲线斜率为
负:
P (M/P )
LM 左移
NX
Y
33
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
From the short run to the long run
LM*(P1)
1
2
则价格有向下的压力.
随着时间的推移, P
将下降, 导致
(M/P )
NX
Y
P1 SRAS1
Y
Y
P
IS*
AD
LRAS
LM*(P2)
P2 SRAS2
34
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Large: between small and closed
许多国家 – 包括美国- 既不是封闭经济也不是小型
开放经济.
大型开放经济介于封闭&小型开放这两种极端情形之
间.
考虑货币扩张:
• 如同封闭经济,
M > 0 r I (尽管并非如此显著)
• 如同小型开放经济,
M > 0 NX (尽管并非如此显著) 35
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Chapter summary
1. Mundell-Fleming 模型
– 小型开放经济的IS-LM.
– 把P 看作给定的
– 可以说明政策与冲击如何影响收入与汇率
2. 财政政策
影响固定汇率下的收入, 但不影响浮动汇率下的
收入.
36
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
Chapter summary
3. 货币政策
– 影响浮动汇率下的收入.
– 在固定汇率下, 货币政策不能影响产出.
4. 利率差别
如果投资者持有一国资产要求风险贴水时,则存
在.
风险贴水的上升将使国内利率升高并导致该国
汇率降低.
37
CHAPTER 12CHAPTER 12 Aggregate Demand in the Open Economy Aggregate Demand in the Open Economy
• 9、田夫荷锄立，相见语依依。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、即此羡闲逸，怅然吟式微。07:05:3107:05:3107:059/17/2020 7:05:31 AM
• 11、艳色天下重，西施宁久微。九月-2007:05:3107:05Sep-2017-Sep-20
• 12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。07:05:3107:05:3107:05Thursday, September 17, 2020
• 13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。九月-20九月-2007:05:3107:05:31September 17, 2020
• 14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。17 九月 20207:05:31 上午07:05:31九月-20
• 15、君宠益娇态，君怜无是非。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、持谢邻家子，效颦安可希。2020/9/17 7:05:3107:05:3117 September 2020
• 17、当时浣纱伴，莫得同车归。7:05:31 上午7:05 上午07:05:31九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:05:3107:05:3107:059/17/2020 7:05:31 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2007:05:3107:05Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:05:3107:05:3107:05Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2007:05:3107:05:31September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20207:05:31 上午07:05:31九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 7:05:3107:05:3117 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。7:05:31 上午7:05 上午07:05:31九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:05:3107:05:3107:059/17/2020 7:05:31 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2007:05:3107:05Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:05:3107:05:3107:05Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2007:05:3107:05:31September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20207:05:31 上午07:05:31九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 7:05:3107:05:3117 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。7:05:31 上午7:05 上午07:05:31九月-20
