第三章 筹资管理
【考情分析】
本章是重点章，其考试内容主观题和客观题都会涉及。本章近四年考试客观题的主要考点主要包括：各种筹资方式及其相关计算、资金需要量预测、资本成本和杠杆效应和资本结构优化的方法。
最近四年本章考试题型、分值分布
题 型
2011
2010
2009
2008
单选题
5题5分
4题4分
－
1题1分
多选题
1题2分
2题4分
1题2分
－
判断题
2题2分
1题1分
－
1题1分
计算题
1题5分
1题5分
1题5分
－
综合题
－
题3分
1题15分
题9分
合 计
9题14分
题17分
3题22分
题11分
客观题主要考点及经典题解
【考点1】企业筹资的分类
【例·多选题】按照企业所取得资金的权益特性不同，企业筹资可分为（ ）。
A.股权筹资
B.债务筹资
C.衍生工具筹资
D.基础金融工具筹资
[答疑编号3263020101]
『正确答案』ABC
『答案解析』本题涉及筹资分类。按企业取得资金的权益特性不同，企业筹资分为股权筹资、债权筹资及衍生工具筹资。
【例·单选题】我国上市公司最常见的混合融资是（ ）。
A.股票融资
B.债务融资
C.可转换债券融资
D.认股权证融资
[答疑编号3263020102]
『正确答案』C
『答案解析』我国上市公司最常见的混合融资是可转换债券融资。
【例·单选题】下列各项中，属于外部权益筹资的是（ ）。
A.利用商业信用
B.吸收直接投资
C.利用留存收益
D.发行债券
[答疑编号3263020103]
『正确答案』B
『答案解析』A、D选项属于负债筹资，C选项属于内部权益筹资。只有B选项属于外部权益筹资。
【例·多选题】下列属于直接筹资方式的有（ ）。
A.发行股票
B.发行债券
C.吸收直接投资
D.银行借款
[答疑编号3263020104]
『正确答案』ABC
『答案解析』按是否借助于银行或非银行金融机构等中介可将筹资方式分为直接筹资和间接筹资，直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等，间接筹资方式主要有银行借款、融资租赁等。
【考点2】资本金制度
【例·多选题】在下列资本金缴纳办法中，企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致的有（ ）。
A.实收资本制
B.授权资本制
C.折衷资本制
D.实际资本制
[答疑编号3263020105]
『正确答案』BC
『答案解析』
本题涉及资本金缴纳期限问题。
缴纳办法
含义
特点
实收资本制
在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立。
企业成立时的实收资本等于注册资本。
授权资本制
在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，其余部分由董事会在企业成立后筹集。
企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。
折衷资本制
在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例，以及最后一期缴清资本的期限。
企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。
【例·单选题】以下各项中，属于资本金管理基本原则的是（ ）。
A.资本确定原则
B.资本充实原则
C.资本维持原则
D.资本保全原则
[答疑编号3263020106]
『正确答案』D
『答案解析』企业资本金的管理，应当遵循资本保全这一基本原则。实现资本保全的具体要求，可分为资本确定、资本充实和资本维持三部分内容。
【考点3】股权筹资
【例·多选题】下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有的缺点有（ ）。
A.限制条件多
B.财务风险大
C.控制权分散
D.资本成本高
[答疑编号3263020107]
『正确答案』CD
『答案解析』参见教材。
【例·单选题】下列关于留存收益筹资的说法中，正确的是（ ）。
A.筹资途径为未分配利润
B.筹资费用较高
C.资本成本比普通股低
D.导致控制权的分散
[答疑编号3263020108]
『正确答案』C
『答案解析』留存收益是从净利润中留存的，所以选项A不正确；留存收益是内部筹资，没有筹资费用，所以选项B不正确；留存收益不会导致控制权分散，所以选项D不正确。
【例·单选题】根据我国目前相关法规的规定，如果一家上市公司最近1个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本，则该上市公司股票交易将被交易所（ ）。
A.暂停上市
B.终止上市
C.特别处理
D.终止交易
[答疑编号3263020109]
『正确答案』C
『答案解析』据我国目前相关法规的规定，如果一家上市公司最近1个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本，则该上市公司股票交易将被交易所特别处理。
【例·多选题】在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易应遵循的特殊规则是（ ）。
A.股票报价日涨跌幅限制为5%
B.股票名称改为原股票名前加“ST”
C.上市公司的中期报告必须经过审计
D.上市公司的年度报告必须经过审计
[答疑编号3263020110]
『正确答案』ABC
『答案解析』在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易遵循下列规则：1、股票报价日涨跌幅限制为5%；2、股票名称改为原股票名前加“ST”；3、上市公司的中期报告必须经过审计。
【例·多选题】作为战略投资者应满足的基本要求有（ ）。
A.要与公司的经营业务联系紧密
B.要出于长期投资目的而较长时期地持有股票
C.要具有相当的资金实力，且持股数量较多
D.要有外资注入
[答疑编号3263020111]
『正确答案』ABC
『答案解析』一般来说，作为战略投资者的基本要求是：（1）要与公司的经营业务联系紧密；（2）要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；（3）要有相当的资金实力，且持股数量较多。
【考点4】债务筹资
【例·多选题】相对股权筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有（ ）。
A.财务风险较大
B.资本成本较高
C.筹资数额有限
D.筹资速度较慢
[答疑编号3263020112]
『正确答案』AC
『答案解析』长期借款的利息可以抵税，所以相对于股权筹资而言，资本成本较低，选项B不正确；长期借款的筹资速度快，所以选项D不正确。
【例·判断题】（2008年考题）如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。（ ）
[答疑编号3263020113]
『正确答案』√
『答案解析』预测年利息率下降时，如果提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券，可以降低利息费用，对企业有利。
【例·单选题】（2011年考题）某企业集团经过多年的发展，已初步形成从原料供应、生产制造到物流服务上下游密切关联的产业集群 , 当前集团总部管理层的素质较高 ,集团内部信息化管理的基础较好。据此判断，该集团最适宜的财务管理体制类型是（ ）。
A.集权型 B.分权型
C.自主型 D.集权与分权相结合型
[答疑编号3263020114]
『正确答案』A
【例·单选题】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是（ ）。
A.经营租赁
B.售后回租租赁
C.杠杆租赁
D.直接租赁
[答疑编号3263020115]
『正确答案』C
『答案解析』此题的租赁业务涉及了承租人、出租人和资金出借人三方，所以是杠杆租赁。
【例·判断题】从承租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别。（ ）
[答疑编号3263020116]
『正确答案』√
『答案解析』站在承租人的角度看，杠杆租赁与直接租赁是一样的。
【例·单选题】某公司于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值500万元，租期6年，租赁期满时预计残值50万元，归租赁公司所有。折现率为10%，租金每年年末支付一次。则每年的租金为（ ）万元。【（P/F，10%，6）＝；（P/A，10%，6）＝】
[答疑编号3263020117]
『正确答案』A
『答案解析』每年租金＝【500－50×（P/F，10%，6）】/（P/A，10%，6）＝（万元）。
【题目变形】
如果改为残值归承租人所有，如何计算资本成本？
设租金为A，则有：A×（P/A，10%，6）＝500，解之可得。
如果改为已知年租金为110万元，如何求资本成本？
设资本成本为i，则有110×（P/A，i，6）+50×（P/F，10%，6）＝500
【考点5】衍生工具筹资
【例·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的包括（ ）。
A.促使债券持有人转换股份
B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失
C.有利于降低投资者的持券风险
D.保护债券投资人的利益
[答疑编号3263020118]
『正确答案』AB
『答案解析』本题涉及衍生工具筹资中的可转换债券的基本要素。
【例·单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为20，则该可转换债券的转换比率为（ ）。
[答疑编号3263020119]
『正确答案』B
【例·单选题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（ ）。
天
天
天
天
[答疑编号3263020120]
『正确答案』B
『答案解析』短期认股权证的认股期限一般在90天以内；长期认股权证的认股期限一般在90天以上。
【例·单选题】如果某种权证的持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的股票，则该权证属于（ ）。
A.欧式认股证
B.美式认股证
C.中式认股证
D.固定认股证
[答疑编号3263020121]
『正确答案』B
『答案解析』美式期权的持有人可以在到期日前随时行权。
【考点6】资金需要量预测
【例·多选题】以下属于资金需要量预测的方法的是（ ）。
A.因素分析法
B.比较分析法
C.销售百分比法
D.资金习性预测法
[答疑编号3263030201]
『正确答案』ACD
【例·单选题】甲企业上年度资产平均占用额为6200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2% 。则预测年度资金需要量为（ ）万元。
[答疑编号3263030202]
『正确答案』A
【例·单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（ ）。
A.应付账款
B.应付票据
C.应付债券
D.应付职工薪酬
[答疑编号3263030203]
『正确答案』C
【例·单选题】按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。下列各项中，属于变动资金的是（ ）。
A.原材料的保险储备占用的资金
B.为维持营业而占用的最低数额的资金
C.直接构成产品实体的原材料占用的资金
D.固定资产占用的资金
[答疑编号3263030204]
『正确答案』C
【考点7】资本成本
【例·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。
A.发行普通股
B.留存收益筹资
C.长期借款筹资
D.发行公司债券
[答疑编号3263030205]
『正确答案』A
『答案解析』本题涉及个别资本成本的计算与比较。
【例·多选题】（2009年考题）在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（ ）。
A.普通股
B.债券
C.长期借款
D.留存收益
[答疑编号3263030206]
『正确答案』ABC
『答案解析』留存收益筹资是没有筹资费用的。
【例·多选题】下列成本费用中属于资本成本中的用资费用的有（ ）。
A.向银行支付的借款手续费
B.因发行股票而支付的发行费
C.向银行等债权人支付的利息
D.向股东支付的股利
[答疑编号3263030207]
『正确答案』CD
【例·多选题】以下事项中，会导致公司资本成本降低的有（ ）。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低
B.企业经营风险高，财务风险大
C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性
D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长
[答疑编号3263030208]
『正确答案』AC
【例·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。
A.银行借款
B.长期债券
C.留存收益
D.普通股
[答疑编号3263030209]
『正确答案』AB
『答案解析』负债筹资的利息可以抵税，所以答案是选项A、B。
【例·单选题】（2007年考题）在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是（ ）。
A.市场价值权数
B.目标价值权数
C.账面价值权数
D.边际价值权数
[答疑编号3263030210]
『正确答案』D
『答案解析』在确定各种资金在总资金中所占的比重时，各种资金价值的确定基础包括三种：账面价值、市场价值和目标价值。
【例·单选题】计算边际资本成本的权数为（ ）。
A.市场价值权数
B.目标价值权数
C.账面价值权数
D.边际价值权数
[答疑编号3263030211]
『正确答案』B
『答案解析』边际资本成本的权数采用目标价值权数。
【考点8】杠杆原理
【例·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。
%
%
%
%
[答疑编号3263030212]
『正确答案』D
『答案解析』根据财务杠杆系数定义公式可知：财务杠杆系数＝每股收益增长率/息税前利润增长率＝每股收益增长率/10%＝，所以每股收益增长率＝25%
【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（ ）。
A.提高基期边际贡献
B.提高本期边际贡献
C.提高本期的固定成本
D.降低基期的变动成本
[答疑编号3263030213]
『正确答案』AD
『答案解析』本期经营杠杆系数＝基期边际贡献/（基期边际贡献－基期固定成本）＝1/（1－基期固定成本/基期边际贡献），由此可知，提高基期边际贡献可以降低本期经营杠杆系数。所以，A是答案。又因为基期边际贡献＝基期销售收入－基期变动成本，所以，D也是答案。
【例·多选题】（2004年考题）在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（ ）。
A.增加产品销量
B.提高产品单价
C.提高资产负债率
D.节约固定成本支出
[答疑编号3263030214]
『正确答案』ABD
『答案解析』衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。
【例·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数是3，产销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。
%
%
%
%
[答疑编号3263030215]
『正确答案』D
『答案解析』总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝2×3＝6，每股收益增长率＝6×10%＝60%。
【考点9】资本结构
【例·单选题】下列关于影响资本结构的说法中，不正确的是（ ）。
A.如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用
B.产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重
C.当所得税税率较高时，应降低负债筹资
D.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构
[答疑编号3263030216]
『正确答案』C
『答案解析』本题考核影响资本结构的因素。当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业可以充分利用这种作用提高企业价值，所以应尽量提高负债筹资。
【例·判断题】（2004年考题）最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ）
[答疑编号3263030217]
『正确答案』×
『答案解析』资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
【例·多选题】（2008年考题）根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（ ）。
A.企业资产结构
B.企业财务状况
C.企业产品销售状况
D.企业技术人员学历结构
[答疑编号3263030218]
『正确答案』ABC
『答案解析』企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。
【例·多选题】（2002年考题）下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有（ ）。
A.高低点法
B.公司价值分析法
C.平均资本成本法
D.每股收益分析法
[答疑编号3263030219]
『正确答案』BCD
『答案解析』可用于确定企业最优资本结构的方法包括平均资本成本法、每股收益分析法和公司价值分析法。
【例·单选题】（2005年）下列各项中，运用普通股每股收益（每股收益）无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（ ）。
A.息税前利润
B.营业利润
C.净利润
D.利润总额
[答疑编号3263030220]
『正确答案』A
『答案解析』每股收益无差别点法是指不同筹资方式下每股收益都相等时息税前利润或业务量水平。业务量通常可以是销售收入或销量。
主观题主要考点及经典题解
【考点1】融资方式相关计算
【例·计算题】B公司是一家上市公司，所得税率为25%。2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：
方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月30日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月30日）。
方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为%
要求：
（1）根据方案一，计算可转换债券的转换比率；
[答疑编号3263030301]
『正确答案』转换比率＝100/10＝10
（2）根据方案二，计算债券的筹资成本（不考虑筹资费用，采用一般模式）；
[答疑编号3263030302]
『正确答案』债券筹资成本＝%×（1－25%）＝%
（3）计算B公司发行可转换公司债券2010年节约的利息（与方案二相比）；
[答疑编号3263030303]
『正确答案』发行可转换公司债券节约的利息＝8×（%－%）×11/12＝（亿元）
（4）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？
[答疑编号3263030304]
『正确答案』要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率＝每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/20＝元，净利润至少应该达到×10＝5（亿元），增长率至少应该达到（5－4）/4×100%＝25%。
（5）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？
[答疑编号3263030305]
『正确答案』
如果公司的股价在8～9元之间波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力或财务风险，或大额现金流出的压力。
【例·计算题】ABC公司于2011年1月1日从租赁公司租入一台大型设备，该设备市场价格20000元，包装及运输费500元，（由租赁公司承担），租期5年，租赁期满时预计残值1500元，归租赁公司所有。折现率为8%。租金于每年末等额支付1次。经过认定，此次融资属于融资租赁。
要求：
（1）计算ABC公司每年支付的租金（保留整数）；
[答疑编号3263030306]
『正确答案』每年租金＝[20000＋500－1500×（P/F，8%，5）]/（P/A，8%，5）＝4879（元）
（2）填写如下租金摊销计划表（保留整数）。
单位：元
年份
期初本金
支付租金
应计租费
本金偿还额
本金余额
1
2
3
4
5
合计
[答疑编号3263030307]
『正确答案』融资租赁的资本成本＝折现率＝8%
单位：元
年份
期初本金
支付租金
应计租费
本金偿还额
本金余额
1
20500
4879
1640
3239
17261
2
17261
4879
1381
3498
13763
3
13763
4879
1101
3778
9985
4
9985
4879
799
4080
5905
5
5905
4879
472
4407
1498
合计
24395
5393
19002
1498
（3）假设每年年末支付的租金为5000元，且租赁期满设备归承租人所有，计算租赁的资本成本。
[答疑编号3263030308]
『正确答案』设租赁资本成本为K，则有：
20500＝5000×（P/A，K，5）
（P/A，K，5）＝
查表得：K＝7%。
【总结】涉及融资租赁的内容：（1）租金计算；（2）租金摊销表的编制；（3）资本成本的计算。
【考点2】资金需要量预测
【例·计算题】A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：
资产
负债与所有者权益
1.现金
2
1.应付账款
8
2.应收账款
8
2.长期借款
12
3.存货
6
3.实收资本
4
4.非流动资产
13
4.留存收益
5
合计
29
合计
29
公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率（净利润/营业收入总额）能够保持在10%的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。
公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。
假定不考虑其他有关因素。
要求：
（1）根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。
[答疑编号3263030309]
『正确答案』
所需流动资产增量＝（2＋8＋6）×30%＝（亿元）
销售增长引起的流动负债增量＝8×30%＝亿元
因当期利润留存所提供的内部资金量＝20×（1＋30%）×10%×（1－80%）＝（亿元）
外部净筹资额＝－－＝（亿元）
（2）判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。
[答疑编号3263030310]
『正确答案』判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。
理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到%【（8＋12＋＋）/（29＋）×100%】，这一比例越过了70%的资产负债率“红线”，所以不可行。
【例·综合题】（2007年考题）已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：
资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表所示：
现金与销售收入变化情况表
单位：万元
年度
销售收入
现金占用
2001
2002
2003
2004
2005
2006
10200
10000
10800
11100
11500
12000
680
700
690
710
730
750
资料二：乙企业2006年12月31日资产负债表（简表）如表所示：
乙企业资产负债表（简表）
2006年12月31日 单位：万元
资产
负债和所有者权益
现金
应收账款
存货
固定资产净值
750
2250
4500
4500
应付费用
应付账款
短期借款
公司债券
实收资本
留存收益
1500
750
2750
2500
3000
1500
资产合计
12000
负债和所有者权益合计
12000
该企业2007年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元，每元销售收入占用变动现金元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表所示：
现金与销售收入变化情况表
年度
年度不变资金（a）（万元）
每元销售收入所需变动资金（b）（元）
应收账款
存货
固定资产净值
应付费用
应付账款
570
1500
4500
300
390
0
资料三：丙企业2006年末总股数为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：
方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股元。2006年每股股利（D 0）为元，预计股利增长率为5%。
方案2：发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为33%。
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
要求：
（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：
①每元销售收入占用变动现金；
②销售收入占用不变现金总额。
[答疑编号3263030311]
『正确答案』
首先判断高低点，因为本题中2006年的销售收入最高，2002年的销售收入最低，所以 高点是2006年（12000，750），低点是2002年（10000，700）。
①每元销售收入占用现金＝（750－700）/（12000－10000）＝（元）
②销售收入占用不变现金总额＝700－×10000＝450（万元）
或＝750－×12000＝450（万元）
【总结】注意“陷阱”——高低点的选择，依据的是销售收入或销售量。不能选现金占用的最高、最低点。
（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：
①按步骤建立总资金需求模型；
②测算2007年资金需求总量；
③测算2007年外部筹资量。
[答疑编号3263030312]
『正确答案』
①根据列示的资料可以计算总资金需求模型中：
a＝1000＋570＋1500＋4500－300－390＝6880
b＝＋＋－－＝
所以总资金需求模型为：y＝6880＋
②2007资金需求总量＝6880＋×20000＝13080（万元）
③2007年外部筹资量＝13080－（2750＋2500＋3000＋1500）－100
＝3230（万元）
（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：
①计算2007年预计息税前利润；
②计算每股收益无差别点；
③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由；
④计算方案1增发新股的资本成本。
[答疑编号3263030313]
『正确答案』
①2007年预计息税前利润＝15000×12%＝1800（万元）
②增发普通股方式下的股数＝300＋100＝400（万股）
增发普通股方式下的利息＝500（万元）
增发债券方式下的股数＝300（万股）
增发债券方式下的利息＝500＋850×10%＝585（万元）
每股收益无差别点的EBIT可以通过列式解方程计算，即：
（EBIT－500）×（1－33%）/400＝（EBIT－585）×（1－33%）/300
解得：EBIT＝840（万元）
③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式，企业的每股收益较大。
④增发新股的资本成本＝×（1＋5%）/＋5%＝%
【例·计算题】已知：某公司2009年销售收入为10000万元，2009年12月31日的资产负债表（简表）如下：
资产负债表（简表）
2009年12月31日 单位：万元
资产
期末余额
负债及所有者权益
期末余额
货币资金
1000
应付账款
1500
应收账款
4000
应付票据
2500
存货
7000
长期借款
9000
普通股股本
（每股面值2元）
1000
固定资产
6000
资本公积
5500
无形资产
2000
留存收益
500
资产总计
20000
负债与所有者权益合计
20000
该公司2010年计划销售收入比上年增长8%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要80万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。2010年销售净利率为10%，股利支付率为60%。该公司适用的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算2010年公司需增加的营运资金；
[答疑编号3263030314]
『正确答案』
营运资金增加＝流动资产增加－流动负债增加
2009年营运资金＝（1000＋4000＋7000）－（1500＋2500）＝8000（万元）
2010年需要增加的营运资金＝8000×8%＝640（万元）
（2）计算2010年需要筹集的资金总量；
[答疑编号3263030315]
『正确答案』2010年需要筹集的资金总量＝需增加的营运资金＋新增设备需要的资金
＝640＋80＝720（万元）
（3）预测2010年需要对外筹集的资金量；
[答疑编号3263030316]
『正确答案』2010年需要对外筹集的资金量＝720－10000×（1＋8%）×10%×（1－60%）
＝288（万元）
（4）假设对外筹集的资金可以通过两种渠道获得：一是向银行借款筹资88万元，借款总额为90万元，手续费为2万元，年利率为5%，期限为5年，每年结息一次，到期还本；二是发行债券筹资200万元，债券面值为1100元/张，发行价格为1020元/张，发行费为每张20元，票面利率为6%，每年结息一次，到期还本。计算长期借款的筹资成本和债券的筹资成本（应用一般模式）。
[答疑编号3263030317]
『正确答案』长期借款的筹资成本＝90×5%×（1－25%）/（90－2）×100%＝%
债券的筹资成本＝1100×6%×（1－25%）/（1020－20）×100%＝%
【总结】（1）本题需要注意销售百分比法的灵活应用；
（2）注意给出筹资费用绝对数形式时，资本成本的计算方法。
【考点3】资本成本计算
【例·计算分析题】公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；
（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。
（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。
（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。
附：时间价值系数表。
K
（P/F,K,6）
（P/A,K,6）
10%
12%
要求：
（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
[答疑编号3263030401]
『正确答案』普通股资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%
（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。
[答疑编号3263030402]
『正确答案』债券资本成本＝8%×（1－25%）＝6%
（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。
[答疑编号3263030403]
『正确答案』6000＝1400×（P/A，i，6）
（P/A，i，6）＝6000/1400＝
因为（P/A，10%，6）＝
（P/A，12%，6）＝
所以：（12%－i）/（12%－10%）＝（－）/（－）
解得：i＝%
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
[答疑编号3263030404]
『正确答案』由于债券资本成本最低，故A公司应选择发行债券筹资方案。
【考点4】杠杆系数相关计算
【例·计算分析题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2011年A产品的销售数量将增长10%。
要求：
（1）计算2010年该企业的边际贡献总额；
[答疑编号3263030405]
『正确答案』2010年该企业的边际贡献总额＝10000×5－10000×3＝20000（元）
（2）计算2010年该企业的息税前利润；
[答疑编号3263030406]
『正确答案』2010年该企业的息税前利润＝20000－10000＝10000（元）
（3）计算2011年的经营杠杆系数；
[答疑编号3263030407]
『正确答案』2011年的经营杠杆系数＝20000÷10000＝2
（4）计算2011年的息税前利润增长率；
[答疑编号3263030408]
『正确答案』2011年的息税前利润增长率＝2×10%＝20%
（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，2011年保持不变，计算2011年的总杠杆系数；
[答疑编号3263030409]
『正确答案』2011年的财务杠杆系数＝10000/（10000－5000）＝2
2011年的总杠杆系数＝2×2＝4
（6）假定该企业拟将2011年总杠杆系数控制在3以内，则在其他因素不变的情况下，2010年负债利息最多为多少？
[答疑编号3263030410]
『正确答案』 财务杠杆系数=总杠杆系数/经营杠杆系数=3/2=
10000/（10000-利息）=
利息=（元）
即负债的利息最多只能为元。
【总结】杠杆系数的定义公式与计算公式的掌握方法。该内容比较简单，考试中可能会与相关内容结合。
【例·计算分析题】ABC公司2010年平均资产总额20000万元，平均资产负债率为60%，负债的平均利率为10%，固定生产经营成本为1000万元，净利润1500万元，所得税率为25%，发行在外普通股为1000万股。
要求：
（1）计算下列指标：每股收益、息税前利润、边际贡献、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数；
[答疑编号3263030411]
『正确答案』每股收益=1500/1000=（元/股）
税前利润=1500/（1-25%）=2000（万元）
利息=20000×60%×10%=1200（万元）
息税前利润=税前利润+利息=2000+1200=3200（万元）
边际贡献=息税前利润+固定成本=3200+1000=4200（万元）
经营杠杆系数=4200/3200=
财务杠杆系数=3200/（3200-1200）=
总杠杆系数=×=
（2）预计2011年销售量增长20%，则每股收益为多少？
[答疑编号3263030412]
『正确答案』每股收益增长率=×20%=42%
每股收益=×（1+42%）=（元/股）
【考点5】资本结构决策方法
【例·计算分析题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：
方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；
方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；
方案三：增发新股4万股，每股发行价元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；
公司的变动成本率为60%，目前年固定经营成本为180万元，所得税税率为25%。预计追加筹资后，年销售收入将达到1000万元，年固定经营成本将增加20万元。
要求：
（1）计算方案一和方案二的每股收益无差别点
[答疑编号3263030413]
『正确答案』
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
得：EBIT＝120（万元）
（2）计算方案一和方案三的每股收益无差别点：
[答疑编号3263030414]
『正确答案』
方案三的利息
＝（300－4×）/（1＋10%）×10%
＝10（万元）
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝104（万元）
（3）计算方案二和方案三的每股收益无差别点
[答疑编号3263030415]
『正确答案』（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝125（万元）
（4）根据以上计算结果，确定该公司应采用哪个筹资方案。
[答疑编号3263030416]
『正确答案』追加筹资后EBIT=1000×（1-60%）-（180+20）=200（万元），应选择方案二。
【例·计算分析题】某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%，公司目前总资金为2000万元,其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利率和权益资金的成本情况见下表：
表1 债务利率与权益资本成本
债券市场价值（万元）
债券利率%
股票的β系数
无风险收益率
平均风险股票的必要收益率
权益资金成本
400
8%
6%
16%
A
600
10%
6%
B
%
800
12%
C
16%
21%
1000
14%
6%
16%
D
要求:
（1）填写表1中用字母表示的空格；
[答疑编号3263030417]
『正确答案』根据资本资产定价模型：
A＝6%＋×（16%－6%）＝19%
%＝6%＋×（B－6%），B＝16%
21%＝C＋×（16%－C） ，C＝6%
D＝6%＋2×（16%－6%）＝26%
（2）填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格；
表2 公司市场价值与企业综合资本成本
债券市场价值（万元）
股票市场价值（万元）
公司市场总价值
债券资金比重
股票资金比重
债券资本成本
权益资本成本
平均资金成本
400
E
F
%
%
G
H
I
600
%
%
%
%
%
800
1608
2408
%
%
%
21%
%
1000
J
K
L
M
N
0
P
[答疑编号3263030418]
『正确答案』
债券市场价值（万元）
股票市场价值（万元）
公司市场总价值
债券资金比重
股票资金比重
债券资金成本
权益资金成本
加权平均资金成本
400
E＝
F＝
%
%
G＝%
H＝19%
I＝%
600
%
%
%
%
%
800
1608
2408
%
%
%
21%
%
1000
J＝
K＝
L＝%
M＝%
N＝%
O＝26%
P＝%
E＝（600－400×8%）×（1－33%）/19%＝（万元）
F＝400＋＝（万元）
G＝8%×（1－33%）＝%
H＝A＝19%
I＝%×%＋19%×%＝%
J＝（600－1000×14%）×（1－33%）/26%＝（万元）
K＝＋1000＝
L＝1000/×100%＝%
M＝
或＝1－%＝%
N＝14%×（1－33%）＝%
O＝D＝26%
P＝%×%＋26%×%＝%
（3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。
[答疑编号3263030419]
『正确答案』由于负债资金为800万元时，企业价值最大，所以此时的结构为公司最优资本结构。
【总结】
（1）债券的资本成本不等于债券利率
（2）股票市场价值计算：
S=(EBIT-I)(1-T)/KS
（3）债券价值＝面值
（4）计算平均资本成本时，权数按照市场价值计算。
